Polskie banki. Ryzyko przewalutowania kredytów CHF coraz mniejsze. Polska, Banki

Transkrypt

1 Polskie banki Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 26 Sierpnia, 2015 Ryzyko przewalutowania kredytów CHF coraz mniejsze Naszym zdaniem ryzyko związane z ustawą umożliwiająca przewalutowanie kredytów w walutach obcych jest coraz mniejsze. Rośnie bowiem prawdopodobieństwo, że nie zostanie ona uchwalona w ogóle. Pozew przeciwko Polsce, zapowiadany przez General Electric (GE), istotnie zmienia tutaj sytuację. Uważamy też, że decyzja GE oferuje rządowi (i rządzącej Platformie Obywatelskiej) idealny pretekst, aby zrezygnować z ustawy. Jeśli natomiast ustawa ta wejdzie w życie, to w najgorszym wypadku w jej oryginalnej formie (koszt przewalutowania podzielony 50/50 na banki i kredytobiorców). Spodziewamy się, że w tej formie koszt zmian wyniósłby dla całego sektora bankowego ok. 2-3 mld zł, czyli 14%- 21% zysków w 2015E. Proces ten byłby prawdopodobnie rozłożony na dwa, trzy lata i kosztował banki, które mają kredyty walutowe w portfelu, ok. 5%-7% ich rocznych zysków. To jest znacznie mniej, niż wliczone zostało w ceny ich akcji, szczególnie tych banków, które udzieliły tych kredytów znaczną ilość. Ostatnia fala wyprzedaży zepchnęła bowiem ceny akcji banków do poziomów poniżej naszych cen docelowych. Wprowadziliśmy niewielkie (c1%) zmiany w naszej wycenie banków (odzwierciedlają one upływ czasu) i, oportunistycznie, podwyższyliśmy nasze rekomendacje dla GNB, mbank, Millennium i PKO BP do Kupuj. Jednocześnie obniżamy naszą rekomendację dla outperformer a ING BSK do Trzymaj z Kupuj. Utrzymujemy Trzymaj dla Pekao i Kupuj dla Aliora i Handlowego. GE, z 87% udziałem w Banku BPH, właśnie złożyło wstępne zawiadomienie o sporze, w którym ostrzega, iż będzie dążyło do pełnej rekompensaty za straty, jeśli ustawa o pomocy dla osób z kredytami walutowymi i przewalutowaniu wejdzie w życie. Podobne listy, choć nie aż tak ostre w wymowie, zostały też wysłane przez Commerzbank, z 70% udziałem w mbanku, i Raiffeisen. Inne zagraniczne bank również wyraziły swój niepokój związany z ustawą. Ryzyko postępowania sądowego daje, naszym zdaniem, rządzącej Platformie Obywatelskiej (PO) idealny pretekst, aby zrezygnować całkowicie z tej ustawy. Ostatnie wyliczenia potencjalnych strat dla sektora wynikających z zapisów najświeższej wersji ustawy (polski nadzór finansowy, KNF, określił straty na poziomie PLN21.9 mld, bankowy fundusz gwarancyjny oszacował je na poziomie PLN19.2mld, a bank centralny - PLN21mld szczegóły Rys. 1) są zbliżone do naszego szacunku na poziomie PLN20bn+(Polish banks: Dancing the PO-lka proves difficult, Aug 7), co dodatkowo wzmacnia potrzebę rezygnacji z ustawy. Co by się stało, gdyby Senat przyjął ustawę? Senacka Komisja Budżetu i Finansów Publicznych zajmie się w czwartek ustawą, która niespodziewanie została przyjęta przez Sejm na początku sierpnia. Senat będzie natomiast nad ustawą debatował i prawdopodobnie głosował na swoim najbliższym posiedzeniu 2-4 września. Platforma Obywatelska ma większość zarówno w Senacie, jak i w komisji senackiej, a jej członkowie deklarowali już, iż przywrócą ustawie jej poprzedni kształt (koszt przewalutowania podzielony 50/50/, poziomy LTV) lub nawet ją złagodzi (krótszy okres dla kredytobiorców). Rozmowy z partnerem koalicyjnym (PSL), który głosował niespodziewanie za ostrzejszą formą ustawy w Sejmie, będą kluczowe. Jeśli PSL zgodzi się na przywrócenie poprzedniej wersji ustawy z nieznacznymi koncesjami ze strony PO (w postaci np. podziału kosztu 60/40 lub 70/30), ustawą zajmie się ponownie Sejm, gdzie PO ma z PSL większość. Natomiast czy Prezydent A. Duda popisze taką ustawę, tego nie da się przewidzieć. W przypadku braku porozumienia między PO a PSL, Platforma nie będzie prawdopodobnie chciała ryzykować przeprowadzenia ustawy w jej radykalnej formie, więc będzie szukała możliwości, jak tego uniknąć, odwlec w czasie lub się z niej całkowicie wycofać. Ceny akcji banków z dużym udziałem kredytów walutowych w portfelu spadały od 24 lipca, czyli daty publikacji naszego raportu Polish banks: Potential risks are nearly priced in. Ich obecne poziomy odzwierciedlają, naszym daniem, nierealistycznie duże ryzyko związane z ustawą umożliwiającą przewalutowanie kredytów w CHF. Inwestorzy powinni się powoli przygotowywać na scenariusz, w którym ustawa wejdzie w życie w Obec. Rek. Ostat. cena Cena docel. Potenc. Alior Kup % GNB Kup % Handlowy Kup % ING BSK Trzy % mbank Kup % Millennium Kup % Pekao Trzy % PKO BP Kup % P/E (x) P/Book (x) 2015E 2016E 2015E 2016E Alior Bank GNB Bank Handlowy ING BSK mbank Millennium Pekao PKO BP Sektor (mediana) Rekomendacja Cena docel. (zł/akcje) Obecna Poprz. Current Prev. Change Alior Bank Buy Buy % GNB Buy Sell % Bank Handlowy Buy Buy % ING BSK Hold Buy % mbank Buy Hold % Millennium Buy Hold % Pekao Hold Hold % PKO BP Buy Hold %. Dział analiz: Dariusz Górski ; dariusz.gorski@bzwbk.pl Andrzej Bieniek Makler papierów wartościowych, Doradca Inwestycyjny ; andrzej.bieniek@bzwbk.pl DISCLAIMER: Wyłączenia odpowiedzialności załączone na ostatniej stronie tego dokumentu tworzą integralną część tego dokumentu.

2 łagodniejszym kształcie lub nawet w ogóle nie zostanie wdrożona. A to by oznaczało, że dla sektora pozostawałoby tylko ryzyko związane z podatkiem bankowym od 2016 roku. Nałożenie 25bp na mid-15 aktywa od 1 stycznia, 2016 roku, sugeruje, że najbardziej dotknięte banki (GNB i Millennium) mogłyby zacząć wykazywać potencjał wzrostowy (Rys. 4) i być wyceniane na niewymagającym poziomie 9.7x (GNB) do 13.2x (PKO BP) 2016E P/Es (Rys.8 8). Ogólnie sektor byłby wyceniany średnio na P/E 14.2x. Nasze ceny docelowe zmieniają się więc nieznacznie, głownie w odzwierciedleniu upływającego czasu, więc pojawienie się potencjału wzrostu po ostatnich spadkach powoduje, że podwyższamy nasze rekomendacje dla GNB, mbank, Millennium i PKO BP do Kupuj z odpowiednio Sprzedaj/Trzymaj/Trzymaj/Trzymaj. Utrzymujemy Trzymaj dla Pekao i Kupuj dla Aliora i Handlowego. W raporcie uwzględnione są ceny akcji z dnia 24 Siepnia

3 Zmiany w cenach docelowych oraz rekomendacjach W tym dokumencie nie robimy zmian w zakresie naszych prognoz odnośnie , nie zmieniamy także RFR (3M dichodów dla 10letnich polskich obligacji niezmiennych na poziomie 3% od dokumentu z Lipca 24) bety, premie od ryzyka (5%) lub g, więc zmiany do naszych cen docelowych są marginalne (0,3%-1,5%) i tylko reflektują przejście czasowe. Tab. 1. Zmiany w cenach docelowych oraz rekomendacjach W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej. Rekomendacja Cena docelowa Obecna Poprzednia Obecna Poprzednia Zmiana Alior Bank Kupuj Kupuj % Getin Noble Bank Kupuj Sprzedaj % Bank Handlowy Kupuj Kupuj % ING BSK Trzymaj Kupuj % mbank Kupuj Trzymaj % Millennium Kupuj Trzymaj % Pekao Trzymaj Trzymaj % PKO BP Kupuj Trzymaj % Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg Tab. 2. Potencjał wzrostowy/spadkowy względem nowych cen docelowych W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Rekomendacja Ostatnia cena Cena docelowa Wzrost/spadek Alior Bank Buy % Getin Noble Bank Buy % Bank Handlowy Buy % ING BSK Hold % mbank Buy % Millennium Buy % Pekao Hold % PKO BP Buy % Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg. Tab. 3. Rozłożenie cen docelowych na metody W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Zysk rezydualny WEV DDM Ważona cena docelowa Potencjał wzrostowy Alior n.a % Getin Noble Bank n.a % Bank Handlowy % ING BSK % mbank n.a % Millennium n.a % PKO BP n.a % Pekao % Źródło: DM BZ WBK Tab. 4. Główne założenia wycenowe RFR Premia ryzyka Beta COE g LT ROE Wskaźnik wypłacalności LT Alior 3.0% 5.0% % 4% 14.0% 60% Getin Noble Bank 3.0% 5.0% % 3% 5.5% 0% Bank Handlowy 3.0% 5.0% % 3% 14.6% 80% ING BSK 3.0% 5.0% % 4% 11.3% 72% mbank 3.0% 5.0% % 4% 9.8% 60% Millennium 3.0% 5.0% % 4% 10.1% 50% PKO BP 3.0% 5.0% % 4% 8.2% 40% Pekao 3.0% 5.0% % 4% 12.1% 67% Źródło: DM BZ WBK, Bloomberg 3

4 Appendix Szczegółowe zmiany w oczekiwanych zyskach. Tab. 5. Alior: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,522 1,522 0% 1,771 1,771 0% 2,001 2,001 0% F&C % % % Inny zysk % % % Zysk całkowity 2,219 2,219 0% 2,492 2,492 0% 2,760 2,760 0% Opex -1,094-1,094 0% -1,141-1,141 0% -1,193-1,193 0% Prowizje % % % Zysk netto % % % Źródło: DM BZ WBK. Tab. 6. Getin Noble Bank: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,254 1,254 0% 1,353 1,353 0% 1,498 1,498 0% F&C % % % Inny zysk % % % Zysk całkowity 1,778 1,778 0% 1,835 1,835 0% 2,036 2,036 0% Opex -1,002-1,002 0% -1,083-1,083 0% -1,091-1,091 0% Prowizje % % % Zysk netto % % % Źródło: DM BZ WBK. Fig. 7. Handlowy: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,023 1,023 0% 1,081 1,081 0% 1,288 1,288 0% F&C % % % Inny zysk % % % Zysk całkowity 2,193 2,193 0% 2,206 2,206 0% 2,469 2,469 0% Opex -1,227-1,227 0% -1,254-1,254 0% -1,255-1,255 0% Provisions % % % Zysk netto % % % Źródło: DM BZ WBK. Fig. 8. ING BSK: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 2,407 2,407 0% 2,715 2,715 0% 3,063 3,063 0% F&C 1,007 1,007 0% 1,069 1,069 0% 1,121 1,121 0% Inny zysk % % % Zysk całkowity 3,681 3,681 0% 3,900 3,900 0% 4,288 4,288 0% Opex -2,016-2,016 0% -2,275-2,275 0% -2,338-2,338 0% Provisions % % % Zysk netto 1,077 1,077 0% 1,004 1,004 0% 1,234 1,234 0% Źródło: DM BZ WBK. 4

5 Fig. 9. mbank: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 2,448 2,448 0% 2,781 2,781 0% 3,198 3,198 0% F&C % % % Inny zysk % % % Zysk całkowity 3,877 3,877 0% 4,055 4,055 0% 4,518 4,518 0% Opex -1,900-1,900 0% -2,024-2,024 0% -2,063-2,063 0% Provisions % % % Zysk netto 1,273 1,273 0% 1,229 1,229 0% 1,539 1,539 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 10. Millennium: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 1,384 1,384 0% 1,411 1,411 0% 1,575 1,575 0% F&C % % % Inny zysk % % % Zysk całkowity 2,172 2,172 0% 2,226 2,226 0% 2,429 2,429 0% Opex -1,101-1,101 0% -1,124-1,124 0% -1,117-1,117 0% Provisions % % % Zysk netto % % % Źródło: DM BZ WBK. Fig. 11. Pekao: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 4,101 4,101 0% 4,471 4,471 0% 5,039 5,039 0% F&C 2,037 2,037 0% 2,131 2,131 0% 2,199 2,199 0% Inny zysk % % % Zysk całkowity 7,022 7,022 0% 7,243 7,243 0% 7,868 7,868 0% Opex -3,439-3,439 0% -3,562-3,562 0% -3,553-3,553 0% Provisions % % % Zysk netto 2,465 2,465 0% 2,516 2,516 0% 2,972 2,972 0% Źródło: DM BZ WBK. Fig. 12. PKO BP: zmiany prognozowe W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana Obecna Poprzednia Zmiana NII 6,740 6,740 0% 7,203 7,203 0% 8,313 8,313 0% F&C 2,873 2,873 0% 3,028 3,028 0% 3,181 3,181 0% Inny zysk % % % Zysk całkowity 10,384 10,384 0% 10,886 10,886 0% 12,129 12,129 0% Opex -5,710-5,710 0% -5,658-5,658 0% -5,644-5,644 0% Provisions -1,361-1,361 0% -1,569-1,569 0% -1,736-1,736 0% Zysk netto 2,710 2,710 0% 2,958 2,958 0% 3,827 3,827 0% Źródło: DM BZ WBK. 5

6 Historia rekomendacji Tab. 13. Alior: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj % 0.8 Trzymaj % 2.8 Trzymaj % -5.0 Kupuj % 7.9 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 14. GNB: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Sprzedaj % -9.5 Kupuj % Kupuj % -3.9 Trzymaj % Źródło: DM BZ WBK. Tab. 15. Handlowy: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj % -1.1 Sprzedaj % Trzymaj % -3.8 Sprzedaj % 0.5 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 16. ING BSK: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj % 10.6 Trzymaj % -9.2 Trzymaj % -6.2 Trzymaj % -2.5 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 17. mbank: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj % -5.4 Trzymaj % Kupuj % -3.0 Kupuj % -7.0 Kupuj % 4.3 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 18. Millennium: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Kupuj % Kupuj % -3.3 Kupuj % -5.0 Źródło: DM BZ WBK. Tab. 19. Pekao: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana 6 W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj % -2.1 Kupuj % Kupuj % -3.3 Kupuj % -5.0 Źródło: DM BZ WBK.

7 Tab. 20. PKO BP: Historia rekomendacji Rek. Data Cena Zmiana W dniu wydania 12 mies. cena docelowa absolutna relatywna (p.p) Trzymaj % -0.6 Trzymaj % Kupuj % 1.2 Kupuj % Źródło: DM BZ WBK. 7

8 Wyceny ALIOR BANK: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potenc. Waga Zysk rezydualny % 50% WEV % 50% Średnia ważona Potencjał wzrostowy 22.6% ALIOR BANK: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej ALIOR BANK: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 12.3 RFR* (%) 3.0 COE (%) 9.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.2 Fair zaimplikowana P/B (x) 1.6 COE (%) 9.2 YE17E BVPS 63.4 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Wartość fair (YE17) PV od wartości fair 76.9 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 76.9 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 89.8 Potencjał wzrostowy 9% ALIOR BANK: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto Kapitał (YE) 3,653 4,097 4,598 ROE 10.8% 12.7% 12.3% COE 9.2% 9.2% 9.2% Ponadprzeciętny zwrot 1.6% 3.4% 3.0% Zysk rezydualny PV od zysku rezydualnego ( E) 262 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) 8 Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany ( E) 12.1% 14.0% 34% 2, Wartość rezydualna 4.0% 14.3% 65% 6,201 2,561 Całkowita wartość wewnętrzna 3,795 Liczba akcji (mln) 72.3 Wartość na akcję 52.5 Ostatni reportowany BVPS 43.1 Wartość fair (Sty'15) 95.6 Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy 36%. PV

9 GNB: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potenc. Waga Zysk rezydualny % 50% WEV % 50% Średnia ważona 0.96 Potencjał wzrostowy 24.6% GNB: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej GNB: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 7.2 RFR* (%) 3.0 COE (%) 10.4 Premia od rzyzyka (%) 5.0 g (%) 3.0 Beta 1.5 Fair zaimplikowana P/B (x) 0.6 COE (%) 10.4 YE17E BVPS 2.3 Wartość fair (YE17) 1.3 PV od wartości fair 1.0 DPS '15E 0.00 DPS '16E 0.00 DPS '17E 0.00 PV of E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 1.0 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 1.2 Potencjał wzrostowy 53% Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji GNB: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto Kapitał (YE) 5,484 5,774 6,205 ROE 6.9% 5.1% 7.2% COE 10.4% 10.4% 10.4% Ponadprzeciętny zwrot -3.5% -5.3% -3.2% Zysk rezydualny PV od zysku rezydualnego ( E) -552 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita 2.2% 6.0% 0% -2,407-1,175 Okres przemiany ( E) 3.0% 5.6% 185% -4,921-1,830 Wartość rezydualna -3,557 Całkowita wartość wewnętrzna 2,650 Liczba akcji (mln) -1.3 Wartość na akcję 2.0 Ostatni reportowany BVPS 0.6 Wartość fair (Sty'15) 9 Miesiąc 0.7 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa -4% Potencjał wzrostowy. PV 9

10 Bank Handlowy: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia ważona ceny docelowej Potencjał wzrostowy 29.3% Bank Handlowy: Bank Handlowy: Wycena kapitału gwarantowanego kalkulacja COE 2017E ROE (%) 13.0 RFR* (%) COE (%) 8.2 Premia od ryzyka (%) g (%) 3.0 Beta Fair zaimplikowana P/B (x) 1.9 COE (%) YE17E BVPS 56.6 Wartość fair (YE17E) 110 PV od wartości fair 87 DPS15E 0.0 DPS16E 5.8 DPS17E 5.7 PV od E DPS 9.5 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 96 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 111 Potencjał wzrostowy 40% 10 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS Czynnik dyskontu NPV od E (zł/akcje) 10.2 Okres przemiany ( E): - wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 80% 97% - CAGR 3.9% - NPV (zł/akcje) 27.2 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 50.5 Całkowite NPV za akcję miesięczna cena docelowa 95.1 Potencjał wzrostowy 21% Bank Handlowy: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto Kapitał (YE) 7,200 7,184 7,391 ROE 10.4% 10.3% 13.0% COE 8.2% 8.2% 8.2% Nadmiar zwrotu 2.2% 2.2% 4.9% Zysk rezydualny PV od zysku rezydualnego ( E) 565 Wypłacalno Wzrost (CAGR) ROE (śr.) ść (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany ( E) 3.1% 14.1% 89% 2,490 Wieczność 3.0% 14.6% 78% 5,178 Całkowita wartość wewnętrzna 3,732 Liczba akcji (mln) 131 Wartość na akcję 28.6 Ostatni reportowany BVPS 58.2 Wartość fair (Sty'15) 86.8 Miesiąc 9.0 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa 99.6 Potencjał wzrostowy 27%

11 ING BSK: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docel. Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia ważona ceny docelowej Potencjał wzrostowy 10.1% ING BSK: kalkulacja COE ING BSK: Wycena kapitału gwarantowanego RFR* (%) E ROE (%) 11.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 COE (%) 8.1 Beta 1.0 g (%) 4.0 COE (%) 8.1 Fair zaimplikowana P/B (x) letnich obligacji YE17E BVPS 86.6 Wartość fair (YE17E) 153 PV od wartości fair 121 DPS15E 0.0 DPS16E 4.1 DPS17E 3.9 PV od E DPS 6.6 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 128 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 146 Potencjał wzrostowy 18% Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS Czynnik dyskontu NPV od E (zł/akcje) Okres przemiany ( E): wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 53% 72% - CAGR 13.7% - NPV (zł/akcje) 28.4 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 73.5 Całkowite NPV za akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy -4% ING BSK: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 1,077 1,004 1,234 Kapitał (YE) 10,572 10,838 11,270 ROE 10.2% 9.4% 11.2% COE 8.1% 8.1% 8.1% Nadmiar zwrotu 2.2% 1.3% 3.1% Zysk rezydualny PV od zysku rezydualnego ( E) 604 Wypłacalność Wartość Wzrost (CAGR) ROE (śr.) (śr.) całkowita PV Okres przemiany ( E) 4.8% 11.2% 62% 2,9821,727 Wieczność 4.0% 11.3% 72% 8,3023,537 Całkowita wartość wewnętrzna 5,868 Liczba akcji (mln) 130 Wartość na akcję 45.1 Ostatni reportowany BVPS 80.4 Wartość fair (Sty'15) Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy 16% 11 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich

12 mbank: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docel. Potencjał wzrost. Waga Zysk rezydualny % 50% WEV % 50% Średnia ważona 392 Potencjał wzrostowy 18.2% mbank: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej 2017E ROE (%) mbank: kalkulacja COE COE (%) 11.0 RFR* (%) 3.0 g (%) 9.2 Premia od ryzyka (%) 5.0 Fair zaimplikowana P/B (x) 4.0 Beta 1.3 YE17E BVPS 1.3 COE (%) 9.2 Wartość fair (YE17) 350 PV od wartości fair 466 DPS '15E 357 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 0.0 Miesiąc 357 PV (obecna) 9 12-miesięczna cena docelowa 382 Potencjał wzrostowy % Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji mbank: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej Zysk netto 2015E 2016E 2017E Kapitał (YE) 1,273 1,229 1,539 ROE 12,197 13,326 14,765 COE 11.0% 9.6% 11.0% Ponadprzeciętny zwrot 9.2% 9.2% 9.2% Zysk rezydualny 1.7% 0.4% 1.7% PV od zysku rezydualnego ( E) Wzrost (CAGR) 414 ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita Okres przemiany ( E) 4.5% 10.0% 45% 1, Wartość rezydualna 4.0% 9.8% 94% 1, Całkowita wartość wewnętrzna 1,702 Liczba akcji (mln) 42.2 Wartość na akcję 40.3 Ostatni reportowany BVPS Wartość fair (Sty'15) Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy 11%. PV 12

13 Millennium: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrostowy Waga Zysk rezydualny % 50% WEV % 50% Średnia ważona 6.38 Potencjał wzrostowy 15.8% Millenium: Wycena kapitału gwarantowanego W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej Millennium: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 10.7 RFR* (%) 3.0 COE (%) 10.0 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.4 Fair zaimplikowana P/B (x) 1.1 COE (%) 10.0 YE17E BVPS 6.5 Wartość fair (YE17) 7.4 PV od wartości fair 5.5 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of E DPS 0.0 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 5.5 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 6.5 Potencjał wzrostowy 19% Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Millenium: Model zysku rezydualnego 2015E 2016E 2017E W mln zł, o ile nie wskazano inaczej Zysk netto 6,422 7,081 7,885 Kapitał (YE) 10.8% 9.8% 10.7% ROE 10.0% 10.0% 10.0% COE 0.8% -0.2% 0.7% Ponadprzeciętny zwrot Zysk rezydualny 72 PV od zysku rezydualnego ( E) Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Okres przemiany ( E) 493 Wartość rezydualna 1,213 Całkowita wartość wewnętrzna 0.4 Liczba akcji (mln) 4.8 Wartość na akcję 5.3 Ostatni reportowany BVPS 9.0 Wartość fair (Sty'15) 5.7 Miesiąc 6.2 Wartość fair (obecna) 13% 12-miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy. Wypłacaln ość (śr.) Wartość całkowita 6.3% 10.4% 37% % 10.3% 98% PV 13

14 Pekao: target price calculation In PLN/share unless otherwise stated Metoda Cena docel. Potenc. Wzrost. Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia ważona ceny docelowej Potencjał wzrostowy 4.4% Pekao: Wycena kapitału gwarantowanego Pekao: kalkulacja COE 2017E ROE (%) 12.2 RFR* (%) 3.0 COE (%) 8.1 Premia od ryzyka (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.0 Fair zaimplikowana P/B (x) 2.0 COE (%) 8.1 YE17E BVPS 94 Wartość fair (YE17E) 186 PV od wartości fair 147 DPS15E 0.0 DPS16E 8.9 DPS17E 9.1 PV od E DPS 14.8 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 162 Miesiąc 9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 186 Potencjał wzrostowy 19% 14 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Źródło: prognozy DM BZ DDM 2015E 2016E 2017E DPS Czynnik dyskontu NPV od E (zł/akcje) 14.8 Okres przemiany ( E): - wskaźnik wypłacalności dywidendy (min, max) 71% 95% - CAGR -0.2% - NPV (zł/akcje) 39.5 Wartość rezydualna (NPV za akcję) 63.1 Całkowite NPV za akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy -17% Pekao: Model zysku rezydualnego W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2015E 2016E 2017E Zysk netto 2,465 2,516 2,972 Kapitał (YE) 23,886 24,060 24,642 ROE 10.3% 10.5% 12.2% COE 8.1% 8.1% 8.1% Nadmiar zwrotu 2.2% 2.4% 4.1% Zysk rezydualny PV od zysku rezydualnego ( E) 1,745 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Wartość całkowita PV Okres przemiany ( E) 2.5% 12.1% 79% 7,386 4,287 Wieczność 4.0% 12.1% 67% 19,704 9,013 Całkowita wartość wewnętrzna 15,045 Liczba akcji (mln) 262 Wartość na akcję 57.3 Ostatni reportowany BVPS 93.5 Wartość fair (Sty'15) Miesiąc 9 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy 11%

15 PKO BP: kalkulacja ceny docelowej W zł/akcje. O ile nie wskazano inaczej Metoda Cena docelowa Potencjał wzrostowy Waga Zysk rezydualny % 50% WEV % 50% Średnia ważona 31.9 Potencjał wzrostowy 17.2% PKO BP: Wycena kapitału gwarantowanego PKO BP: kalkulacja COE W zł/akcje, o ile nie wskazano inaczej 10.9 RFR* (%) E ROE (%) 8.7 Premia od ryzyka (%) 5.0 COE (%) 4.0 Beta 1.1 g (%) 1.5 COE (%) 8.7 Fair zaimplikowana P/B (x) 29.6 YE17E BVPS 43.3 Wartość fair (YE17) 33.6 PV od wartości fair 0.0 DPS '15E 0.0 DPS '16E 0.0 DPS '17E 0.0 PV of E DPS 33.6 PV od kapitału + DPS (Sty'15) 9 Miesiąc 35.9 PV (obecna) miesięczna cena docelowa 43% Potencjał wzrostowy 2015E 2016E 2017E PKO BP: Model zysku rezydualnego 2,710 2,958 3,827 W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 30,328 33,139 36,966 Zysk netto 9.4% 9.3% 10.9% Kapitał (YE) 8.7% 8.7% 8.7% ROE 0.6% 0.6% 2.2% COE Ponadprzeciętny zwrot 927 Zysk rezydualny Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Wypłacalność (śr.) Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3-m średnia dochodu z polskich 10-letnich obligacji Wartość całkowita PV PV od zysku rezydualnego ( E) 2.3% 8.8% 31% % 8.2% 106% -4,588-1, Okres przemiany ( E) 1,250 Wartość rezydualna -0.7 Całkowita wartość wewnętrzna 22.1 Liczba akcji (mln) 21.4 Wartość na akcję 9 Ostatni reportowany BVPS 22.8 Wartość fair (Sty'15) 24.8 Miesiąc -9% Wartość fair (obecna) 12-miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostowy. 15

16 Podsumowania finansowe ALIOR BANK: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) E 2016E 2017E Zysk z odsetek 851 1,400 1,519 1,713 2,084 2,433 2,955 Koszta od odsetek Zysk netto z odsetek ,216 1,522 1,771 2,001 Zysk marży netto Rezultat handlu netto Inny zysk operacyjny netto Zysk nie-odsetkowy netto Zysk całkowity 995 1,279 1,540 1,873 2,219 2,492 2,760 SG&A Deprecjacja Opex całkowity ,094-1,141-1,193 Zysk operacyjny przed odpisami ,124 1,351 1,567 Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Podatek od zysku Zysk netto Dywidenda Wskaźnik wypłacalności (%) Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto Zysk marżowy netto Zysk całkowity Opex całkowity Zysk operacyjny przed odpisami 1, Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Zysk netto Główne wskaźniki (%) E 2016E 2017E Zysk odsetkowy/iea 7.5% 8.3% 7.2% 6.8% 6.6% 6.7% 7.1% Wydatki odsetkowe/ibl -2.9% -3.3% -2.2% -1.6% -1.4% -1.4% -2.0% Różnica odsetkowa 10.4% 11.6% 9.5% 8.4% 8.0% 8.1% 9.1% NIM (IEA) 4.4% 4.9% 4.8% 4.8% 4.7% 4.8% 4.8% Ryzyko skorygowane NIM (IEA) 2.7% 3.3% 2.8% 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% Marże/zysk całkowity 34.2% 15.6% 17.9% 18.6% 17.5% 16.8% 16.4% Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity 16.0% 19.8% 17.2% 16.5% 13.9% 12.1% 11.1% Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa 1.3% 1.5% 1.2% 1.1% 0.9% 0.7% 0.7% Zysk całkowity/aktywa 8.0% 7.6% 6.8% 6.8% 6.3% 6.1% 5.9% Koszt/zysk 64.3% 71.1% 55.0% 49.4% 49.3% 45.8% 43.2% Koszta/średnie aktywa 5.2% 5.4% 3.8% 3.3% 3.1% 2.8% 2.6% Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) Efektywna stopa podatkowa -8.2% -33.2% -20.8% % % % % EPS (zł) DPS (zł)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROA 1.2% 0.4% 1.0% 1.2% 1.0% 1.2% 1.2% ROE 14.6% 4.0% 11.0% 12.4% 10.8% 12.7% 12.3% ROTE 14.6% 4.0% 12.0% 13.5% 11.8% 14.0% 13.4% Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK, *zapłacone w podanym roku kalendarzowym 16

17 ALIOR BANK: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) E 2016E 2017E Gotówka/CB 449 1,030 1,067 1,158 1,528 1,809 2,006 Pożyczki międzybankowe 1, Pożyczki klientów 10,135 14,300 19,658 23,648 29,911 35,402 39,260 Instrumenty dłużne 3,219 7,552 10,585 13,301 16,927 20,683 24,552 Aktywa trwałe Inne aktywa 240 2,305 3,394 4,991 7,137 9,221 11,320 Aktywa całkowite 15,484 21,181 25,550 30,168 38,002 44,248 48,570 Zobowiązania względem banków ,049 1,900 1,950 2,009 Depozyty klientów 13,531 17,463 20,842 24,428 30,836 36,497 40,475 Instrumenty dłużne Dług podporządkowany Inne pasywa , Kaptał 1,112 1,971 2,185 3,015 3,653 4,097 4,598 Udział mniejszośći Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 15,484 21,181 25,550 30,168 38,002 44,248 48,570 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto 83.2% 41.1% 37.5% 20.3% 26.5% 18.4% 10.9% Depozyty 75.3% 29.1% 19.3% 17.2% 26.2% 18.4% 10.9% Kapitał 14.0% 77.2% 10.8% 38.0% 21.2% 12.2% 12.2% Aktywa 66.3% 36.8% 20.6% 18.1% 26.0% 16.4% 9.8% Główne wskaźniki (%) E 2016E 2017E NPLs/pożyczki brutto 4.4% 5.8% 6.9% 8.9% 9.7% 10.1% 10.5% Wskaźnik pokrycia 65.2% 58.3% 57.3% 53.5% 58.0% 58.0% 58.2% Pożyczki netto/depozyty 74.9% 81.9% 94.3% 96.8% 97.0% 97.0% 97.0% Pożyczki netto/aktywa 65.8% 67.5% 76.9% 78.4% 78.7% 80.0% 80.8% Depozyty/aktywa 109.1% 103.8% 92.3% 88.3% 86.9% 88.7% 87.2% Kapitał/aktywa 7.2% 9.3% 8.6% 10.0% 9.6% 9.3% 9.5% Adekwatność kapitałowa BVPS (zł) TBVPS (zł) Liczba akcji (EOP, mln) Liczba akcji (śr., mln) Mnożniki wycenowe (x) P/E P/Book P/Tbook Yield dywidendy (%) Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK. 17

18 GNB: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,684 4,392 3,817 3,595 3,163 2,896 3,081 Koszta od odsetek -2,312-3,043-2,519-2,164-1,909-1,542-1,583 Zysk netto z odsetek 1,372 1,349 1,298 1,431 1,254 1,353 1,498 Zysk marży netto Rezultat handlu netto Inny zysk operacyjny netto Zysk nie-odsetkowy netto 1, Zysk całkowity 3,178 2,191 1,886 1,956 1,778 1,835 2,036 SG&A ,006-1,010 Deprecjacja Opex całkowity ,002-1,083-1,091 Zysk operacyjny przed odpisami 2,311 1,357 1,007 1, Prowizje netto -1, Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem 1, Podatek od zysku Zysk netto Dywidenda Wskaźnik wypłacalności (%) Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto Zysk marżowy netto Zysk całkowity Opex całkowity Zysk operacyjny przed odpisami Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Zysk netto -1, Główne wskaźniki (%) Zysk odsetkowy/iea Wydatki odsetkowe/ibl Różnica odsetkowa NIM (IEA) Ryzyko skorygowane NIM (IEA) Marże/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa Zysk całkowity/aktywa Koszt/zysk Koszta/średnie aktywa Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (zł) DPS (zł) ROA ROE ROTE ROE (adj.) ROTE Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 18

19 GNB: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) E 2016E 2017E Gotówka/CB 2,423 2,907 2,630 2,841 4,109 3,328 3,319 Pożyczki międzybankowe 3,313 2,105 1,380 2,444 1,900 1,900 1,900 Pożyczki klientów 42,420 43,833 47,952 48,533 50,857 41,634 41,530 Instrumenty dłużne 4,650 7,398 9,118 11,976 10,500 11,500 11,800 Aktywa trwałe Inne aktywa 1,123 1,822 2,009 2,422 2,323 2,372 2,421 Aktywa całkowite 54,222 58,485 63,617 68,831 70,279 61,335 61,585 Zobowiązania względem banków ,140 4,822 3,100 3,800 3,900 Depozyty klientów 47,217 50,185 51,486 53,847 55,279 44,768 44,656 Instrumenty dłużne 1,547 1,390 1,815 2,395 3,656 3,656 3,656 Dług podporządkowany 401 1,234 1,824 2,103 2,096 2,180 2,267 Inne pasywa , Kaptał 3,902 4,359 4,780 5,111 5,484 5,774 6,205 Udział mniejszośći Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 54,222 58,485 63,617 68,831 70,279 61,335 61,585 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto Depozyty Kapitał Aktywa Główne wskaźniki (%) NPLs/pożyczki brutto Wskaźnik pokrycia Pożyczki netto/depozyty Pożyczki netto/aktywa Depozyty/aktywa Kapitał/aktywa Adekwatność kapitałowa BVPS (zł) TBVPS (zł) Liczba akcji (EOP, mln) 2,246 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 Liczba akcji (śr., mln) 2,246 2,417 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 Mnożniki wycenowe (x) P/E P/Book P/Tbook Yield dywidendy (%) Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 19

20 Handlowy: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) E 2016E 2017E Zysk z odsetek 1,973 1,927 2,076 1,646 1,489 1,207 1,271 1,591 Koszta od odsetek Zysk netto z odsetek 1,499 1,434 1,488 1,242 1,164 1,023 1,081 1,288 Zysk marży netto Rezultat handlu netto Inny zysk operacyjny netto Zysk nie-odsetkowy netto 1, ,238 1,305 1,253 1,169 1,126 1,181 Zysk całkowity 2,559 2,427 2,727 2,547 2,417 2,193 2,206 2,469 SG&A -1,313-1,372-1,365-1,302-1,203-1,154-1,179-1,177 Deprecjacja Opex całkowity -1,375-1,432-1,430-1,365-1,274-1,227-1,254-1,255 Zysk operacyjny przed odpisami 1, ,297 1,182 1, ,214 Prowizje netto Zysk operacyjny netto ,239 1,218 1, ,174 Zysk przed podatkiem ,239 1,219 1, ,174 Podatek od zysku Zysk netto Dywidenda Wskaźnik wypłacalności (%) Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto Zysk marżowy netto Zysk całkowity Opex całkowity Zysk operacyjny przed odpisami Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Zysk netto Główne wskaźniki (%) Zysk odsetkowy/iea E 2016E 2017E Wydatki odsetkowe/ibl Różnica odsetkowa NIM (IEA) Ryzyko skorygowane NIM (IEA) Marże/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa Zysk całkowity/aktywa Koszt/zysk Koszta/średnie aktywa Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (zł) DPS (zł) ROA ROE ROTE ROTE Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 20

21 Handlowy: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) E 2016E 2017E Gotówka/CB 3, , , Pożyczki międzybankowe 2, ,462 3,539 2,062 2,000 2,000 2,000 Pożyczki klientów 12,270 14,719 16,221 15,231 16,770 18,533 20,312 21,952 Instrumenty dłużne 17,105 23,513 21,877 23,391 27,157 24,500 19,000 18,500 Aktywa trwałe 1,761 1,750 1,790 1,802 1,755 1,775 1,763 1,759 Inne aktywa Aktywa całkowite 37,518 42,278 43,509 45,397 49,824 48,364 44,656 45,884 Zobowiązania względem banków 3,431 6,011 2,356 6,378 5,123 4,500 3,600 3,060 Depozyty klientów 23,584 23,922 23,630 26,085 29,500 28,327 27,449 28,885 Instrumenty dłużne 2,816 4,866 5,846 4,222 6,771 6,000 5,400 4,860 Dług podporządkowany Inne pasywa 1,193 1,035 4,285 1,405 1,020 2,337 1,023 1,688 Kaptał 6,493 6,444 7,391 7,307 7,411 7,200 7,184 7,391 Udział mniejszośći Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 37,518 42,278 43,509 45,397 49,824 48,364 44,656 45,884 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto Depozyty Kapitał Aktywa Główne wskaźniki (%) E 2016E 2017E NPLs/pożyczki brutto Wskaźnik pokrycia Pożyczki netto/depozyty Pożyczki netto/aktywa Depozyty/aktywa Kapitał/aktywa Adekwatność kapitałowa BVPS (zł) TBVPS (zł) Liczba akcji (EOP, mln) Liczba akcji (śr., mln) Mnożniki wycenowe (x) P/E P/Book P/Tbook Yield dywidendy (%) Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 21

22 ING BSK: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,386 3,832 3,615 3,725 3,584 3,996 5,046 Koszta od odsetek -1,534-1,783-1,572-1,394-1,177-1,281-1,983 Zysk netto z odsetek 1,852 2,049 2,043 2,330 2,407 2,715 3,063 Zysk marży netto 1,021 1,004 1,022 1,063 1,007 1,069 1,121 Rezultat handlu netto Inny zysk operacyjny netto Zysk nie-odsetkowy netto 1,062 1,117 1,248 1,202 1,274 1,185 1,225 Zysk całkowity 2,913 3,165 3,290 3,533 3,681 3,900 4,288 SG&A -1,532-1,674-1,704-1,755-1,845-2,096-2,149 Deprecjacja Opex całkowity -1,664-1,822-1,868-1,930-2,016-2,275-2,338 Zysk operacyjny przed odpisami 1,249 1,343 1,422 1,603 1,665 1,625 1,951 Prowizje netto Zysk operacyjny netto 1, ,155 1,335 1,346 1,255 1,543 Zysk przed podatkiem Podatek od zysku 1,118 1,016 1,193 1,347 1,346 1,255 1,543 Zysk netto Dywidenda ,041 1,077 1,004 1,234 Wskaźnik wypłacalności (%) Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto Zysk marżowy netto Zysk całkowity Opex całkowity Zysk operacyjny przed odpisami Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Zysk netto Główne wskaźniki (%) Zysk odsetkowy/iea Wydatki odsetkowe/ibl E 2016E 2017E Różnica odsetkowa NIM (IEA) Ryzyko skorygowane NIM (IEA) Marże/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa Zysk całkowity/aktywa Koszt/zysk Koszta/średnie aktywa Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (zł) DPS (zł) ROA ROE ROTE Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 22

23 ING BSK: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) E 2016E 2017E Gotówka/CB 1,493 4,072 6,970 5,331 2,546 2,747 2,865 Pożyczki międzybankowe 1,018 1,377 1,400 1,838 1,950 2,123 2,123 Pożyczki klientów 42,330 48,985 52,239 61,056 68,558 74,849 80,855 Instrumenty dłużne 23,382 22,370 23,968 30,082 33,500 32,000 29,500 Aktywa trwałe ,002 Inne aktywa , Aktywa całkowite 69,723 78,267 86,751 99, , , ,039 Zobowiązania względem banków 4,962 4,555 4,610 6,123 6,500 6,565 6,631 Depozyty klientów 52,932 57,858 67,548 75,659 82,600 89,106 92,936 Instrumenty dłużne 4,409 6,713 4,408 7,272 6,861 6,175 5,558 Dług podporządkowany 1,004 1,006 1, , Inne pasywa 6,414 8,134 8,626 10,457 10,572 10,838 11,270 Kaptał Udział mniejszośći 69,723 78,267 86,751 99, , , ,039 Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy Wzrost rdr (%) Pożyczki netto Depozyty Kapitał Aktywa E 2016E 2017E Główne wskaźniki (%) NPLs/pożyczki brutto Wskaźnik pokrycia Pożyczki netto/depozyty Pożyczki netto/aktywa Depozyty/aktywa Kapitał/aktywa Adekwatność kapitałowa BVPS (zł) TBVPS (zł) Liczba akcji (EOP, mln) Liczba akcji (śr., mln) Mnożniki wycenowe (x) P/E P/Book P/Tbook Yield dywidendy (%) Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK. 23

24 mbank: Podsumowanie finansowe Rachunek Zysków I Strat (zł w mln) E 2016E 2017E Zysk z odsetek 3,891 4,523 3,950 3,956 3,727 3,867 4,573 Koszta od odsetek -1,723-2,244-1,724-1,466-1,280-1,085-1,375 Zysk netto z odsetek 2,167 2,280 2,226 2,491 2,448 2,781 3,198 Zysk marży netto Rezultat handlu netto Inny zysk operacyjny netto Zysk nie-odsetkowy netto 1,354 1,291 1,448 1,449 1,429 1,274 1,320 Zysk całkowity 3,521 3,571 3,674 3,939 3,877 4,055 4,518 SG&A -1,472-1,466-1,490-1,581-1,708-1,829-1,866 Deprecjacja Opex całkowity -1,680-1,661-1,678-1,771-1,900-2,024-2,063 Zysk operacyjny przed odpisami 1,841 1,909 1,995 2,169 1,976 2,032 2,456 Prowizje netto Zysk operacyjny netto 1,467 1,465 1,518 1,653 1,582 1,528 1,913 Zysk przed podatkiem Podatek od zysku 1,467 1,465 1,518 1,653 1,582 1,528 1,913 Zysk netto Dywidenda 1,135 1,197 1,206 1,287 1,273 1,229 1,539 Wskaźnik wypłacalności (%) 1,135 1,197 1,206 1,278 1,101 1,229 1,539 Wzrost rdr (%) Zysk odsetkowy netto Zysk marżowy netto Zysk całkowity Opex całkowity Zysk operacyjny przed odpisami Prowizje netto Zysk operacyjny netto Zysk przed podatkiem Zysk netto Główne wskaźniki (%) Zysk odsetkowy/iea Wydatki odsetkowe/ibl Różnica odsetkowa NIM (IEA) Ryzyko skorygowane NIM (IEA) Marże/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/zysk całkowity Zysk nieodsetkowy/średnie aktywa Zysk całkowity/aktywa Koszt/zysk Koszta/średnie aktywa Koszt od ryzyka (bps, pożyczki brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (zł) DPS (zł) ROA ROE ROTE ROA ROE ROTE Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 24

25 mbank: Podsumowanie finansowe Bilans (zł w mln, YE) E 2016E 2017E Gotówka/CB 1,038 4,819 1,650 3,055 2,403 2,804 2,944 Pożyczki międzybankowe 4,009 3,945 3,471 3,751 3,800 3,914 3,992 Pożyczki klientów 67,852 67,059 68,210 74,582 78,190 83,730 87,900 Instrumenty dłużne 23,535 23,947 28,454 33,740 29,600 32,300 30,000 Aktywa trwałe 1,269 1,210 1,170 1,188 1,200 1,043 1,005 Inne aktywa 1,173 1,256 1,327 1,670 1,500 1,575 1,607 Aktywa całkowite 98, , , , , , ,448 Zobowiązania względem banków 27,391 21,111 19,224 13,384 14,142 7,606 4,451 Depozyty klientów 54,244 57,984 61,674 72,422 71,734 83,730 87,900 Instrumenty dłużne 3,599 8,369 7,862 15,164 12,843 16,572 16,684 Dług podporządkowany 3,456 3,222 3,763 4,128 3,943 3,529 3,529 Inne pasywa 2,113 1,840 1,508 1,815 1, Kaptał 8,049 9,685 10,229 11,043 12,197 13,326 14,765 Udział mniejszośći Pasywa całkowite oraz kapitał zakładowy 98, , , , , , ,448 Wzrost rdr (%) Pożyczki netto Depozyty Kapitał Aktywa Główne wskaźniki (%) NPLs/pożyczki brutto Wskaźnik pokrycia Pożyczki netto/depozyty Pożyczki netto/aktywa Depozyty/aktywa Kapitał/aktywa Adekwatność kapitałowa BVPS (zł) TBVPS (zł) Liczba akcji (EOP, mln) Liczba akcji (śr., mln) Mnożniki wycenowe (x) P/E P/Book P/Tbook Yield dywidendy (%) Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK 25