Banki. Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 2 grudnia Dariusz Górski

Transkrypt

1 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Banki polskie Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 2 grudnia 2014 Banki Trudna miłość Niełatwo jest dziś być inwestorem stawiającym na wzrosty kursów akcji polskich banków. Prognozy dla zysków wyglądają mizernie (prawdopodobny jest spadek kw/kw co najmniej do I kw. 2015P), regulacje stają się coraz surowsze, a wycen spółek nie można uznać za niskie. Nowe, niższe prognozy dla stóp procentowych, niższe opłaty interchange i wyższe składki na Bankowy Fundusz Gwarancyjny spowodowały obniżenie naszych prognoz dla zysku na akcję w latach P o 10 37%. W związku z tym obniżamy też nasze ceny docelowe. Mimo to rok 2015 nie musi być dla kursów akcji banków całkiem zły. Po pierwsze, wydaje się, że niekorzystne wiadomości są już w dużej mierze uwzględnione w ich cenach. Po drugie, aktualny trend zniżkujący bardzo przypomina nam przełom 2012/2013 r. (początek 2013 r. był dla banków trudny, a indeks WIG Banki stracił do Rek. (bież.) Obecna cena Cena docelowa Zmian a Alior Kupuj % GNB Trzymaj % Handlowy Sprz % ING BSK Trzymaj % mbank Kupuj % początku maja 9%, wkrótce potem nastąpiło jednak mocne odbicie). Po trzecie, zyski w 2015 r. mogą być Millennium Kupuj % wyższe od zakładanych obecnie. Najważniejsze czynniki, które kryją w sobie potencjał wzrostu, to: (1) Pekao Trzymaj % silniejszy od spodziewanego wzrost portfeli kredytowych, (2) mniejszy spadek marży odsetkowej netto PKO BP Kupuj % (silniejsza zmiana cen depozytów i/lub brak dalszych obniżek stóp procentowych), (3) podwyżki opłat w Źródło: szacunki DM BZ WBK segmencie detalicznym oraz (4) potencjalne zyski kapitałowe z dłużnych papierów wartościowych. Alior (Kupuj, cena docelowa 92,5 zł), mbank (Kupuj, cena docelowa 581 zł) i Millennium (Kupuj, cena docelowa P/E (x) P/Book (x) 8,9 zł) są naszymi faworytami w sektorze. Handlowy (Sprzedaj, cena docelowa 106,1 zł) i GNB (Trzymaj, cena docelowa 2,3 zł) to banki oceniane przez nas najniżej. Uwzględnienie bardziej negatywnych założeń spowodowało obniżenie zysku na akcję ośmiu banków objętych prognozą w latach P o 10 37%. W większości przypadków po wprowadzonych korektach w dół nasze przewidywania wypadają poniżej aktualnego konsensusu. Głównymi czynnikami osłabiającymi nasze prognozy dla zysków są: (1) nowa, niższa prognoza dla stóp procentowych (średnia stawka WIBOR 3M w 2015P na poziomie 1,82% wobec zakładanej przez nas wcześniej wartości 2,83%), (2) niższe opłaty interchange w 2015 r. i w kolejnych latach (0,2 0,3% wobec aktualnej wartości 0,5%) oraz (3) wyższe składki na Bankowy Fundusz Gwarancyjny (23,9 p.b. w 2015P wobec 13,7 p.b. w 2014 r.). Wrażliwość banków na wymienione wyżej zmiany jest bardzo zróżnicowana. Z naszych szacunków wynika, że w obszarze marży odsetkowej netto najbardziej ucierpią PKO BP i Pekao (spadek odpowiednio o 26 p.b. i 17 p.b. w 2015P wobec spodziewanego spadku wskaźnika WIBOR 3M o 56 p.b.), najbardziej odporne powinny być natomiast marże Millennium i Handlowego (odpowiednio wzrost o 1 p.b. i spadek o 2 p.b.). Zapowiedziana właśnie dalsza obniżka opłaty interchange najwyraźniej osłabi przychody Handlowego (ok. 3,4% w 2015P), a także ING BSK i mbanku (2,9% w obu przypadkach). Wyższa składka na BFG najbardziej obniży z kolei w 2015P zyski banków GNB i Alior (odpowiednio 10% i 7%). Rok 2015 zapowiada się na kolejny rok stabilnych zysków w sektorze. Z naszych zrewidowanych szacunków wynika, że zagregowane zyski ośmiu banków objętych prognozą wzrosną o 2% po niemal 3procentowym wzroście w 2014P. Podobnie jak w 2014 r. spodziewamy się znacznych różnic między poszczególnymi bankami Handlowy, Pekao i PKO BP odnotują zapewne spadek zysku r/r (odpowiednio 7%, 2% i 1%), natomiast pozostałe banki powinny wypaść stosunkowo dobrze; prognozowany wzrost zysku na akcję sięga tu od 1% (Millennium) do 14% (Alior i mbank). Spore jednorazowe zyski kapitałowe 90 mln zł (przed opodatkowaniem) w ING BSK (sprzedaż 25% udziałów w funduszu emerytalnym), 208 mln zł w mbanku (sprzedaż segmentu ubezpieczeniowego) i 250 mln zł w PKO BP (50% prognozowanego zysku ze sprzedaży segmentu ubezpieczeniowego) odpowiadają częściowo za stosunkowo solidne wyniki, których oczekujemy w przyszłym roku. Po stronie aspektów pozytywnych należy zauważyć, że ostatnia seria złych wiadomości wydaje się być zakończona (i w dużej mierze uwzględniona w kursach akcji). Sądzimy nawet, że istnieje kilka czynników, które mogą zwiększyć zyski w 2015P. Najważniejsze czynniki, które kryją w sobie potencjał wzrostu, to: (1) silniejszy od spodziewanego wzrost portfeli kredytowych, (2) zyski kapitałowe z instrumentów dłużnych dostępnych do sprzedaży oraz (3) pozytywna niespodzianka w zakresie przyszłych stóp procentowych. Z naszej analizy wrażliwości wynika, że ING BSK, Alior i GNB są najbardziej uzależnione od wzrostu wartości kredytów każde 5% wzrostu powyżej naszych szacunków zwiększa zyski tych banków w 2015P o ok. 7%. ING BSK, mbank i Pekao mają największy odsetek nierealizowanych zysków z 2014P (odpowiednio 50%, 44% i 21% dla danych z końca września). PKO BP, ING BSK i Millennium to z kolei banki najbardziej wrażliwe na łagodniejsze środowisko stóp procentowych. Jeśli nie nastąpią kolejne obniżki stóp (w naszych modelach uwzględniamy spadek stóp procentowych w tym roku o 25 p.b.), zyski tych spółek za rok 2015P wypadłyby odpowiednio o 6,5%, 4,8% i 4,2% powyżej naszych obliczeń. Rewizja cen docelowych w dół jest mniej odczuwalna, ponieważ niższe zyski za lata P są częściowo równoważone przez niższy koszt kapitału (obecnie zakładamy stopę wolną od ryzyka RFR na poziomie 2,8% zamiast przyjętej w raporcie czerwcowym wartości 4,1%; pozostałe elementy, takie jak premia za ryzyko na poziomie 5% i współczynniki beta, pozostawiamy natomiast bez zmian). Najwyraźniejsze obniżki ceny docelowej obejmują spółki GNB, Alior i PKO BP, co odzwierciedla wagę negatywnej rewizji ich zysków. Jedynym przypadkiem, w którym podnosimy cenę docelową, jest mbank (+2%). To efekt stosunkowo umiarkowanej rewizji zysków (obniżenie o 10% w 2015P i o 11% w 2016P), która jest w pełni zrównoważona przez korzyści płynące z niższego kosztu kapitału. Z pełnych wycen dla ośmiu banków wynika średni wskaźnik P/E na rok 2015P w wysokości 15,4x (przy naszych szacunkach wskaźnik P/E dla całego indeksu WIG Banki to 15,8x). To wysoki poziom w zestawieniu z 3 letnią średnią wynoszącą 12,5x, lecz niższy niż w analogicznym okresie ubiegłego roku. Aby możliwe były większe zmiany kursów akcji, wskaźniki muszą być niższe. Premia dla wskaźnika P/E względem banków z rynków wschodzących (80%) wypada powyżej średniej długoterminowej (64%), a 30procentowa premia względem banków w UE jest niższa od 3letniej średniej wynoszącej 43%. 2015E 2016E 2015E 2016E Alior Bank GNB Bank Handlowy ING BSK mbank Millennium Pekao PKO BP Sektor (mediana) Źródło: szacunki DM BZ WBK Zespół analiz: Dariusz Górski Rekomendacja Obecna dariusz.gorski@bzwbk.pl Andrzej Bieniek Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny andrzej.bieniek@bzwbk.pl Poprz. Obecn a Cena docelowa (zł) Poprz. Zmiana Alior Bank Kupuj Kupuj % GNB Trzymaj Kupuj % Bank Handlowy Sprz. Trzym % ING BSK Trzymaj Kupuj % mbank Kupuj Kupuj % Millennium Kupuj Kupuj % Pekao Trzymaj Kupuj % PKO BP Kupuj Kupuj % Źródło: szacunki DM BZ WBK Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część. Raport w języku angielskim dostępny jest na:

2 Historia rekomendacji Alior: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 6.5 Kupuj r % 2.2 Trzymaj r % 10.3 GNB: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 35.1 Kupuj r % 0.6 Trzymaj r % 1.4 Handlowy: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Trzymaj r % 0.1 Sprzedaj r % 9.1 Sprzedaj r % 8.4 ING BSK: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 9.7 Kupuj r % 0.9 Trzymaj r % 9.2 mbank: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 4.0 Kupuj r % 6.0 Kupuj r % 1.0 Sprzedaj r % 2.8 Millennium: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 7.2 Kupuj r % 3.6 Sprzedaj r % 9.3 Sprzedaj r % 12.7 Pekao: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 4.4 Trzymaj r % 7.8 Trzymaj r % 1.8 PKO BP: Historia rekomendacji Rekomendacja Data Cena Stopa zwrotu w dniu wydania 12miesięczna cena docelowa absolutna relatywna (pp.) Kupuj r % 5.8 Kupuj r % 4.2 Kupuj r % 4.1 2

3 Wycena (w raporcie użyto cen akcji z dnia 28 listopada 2014 r.) ALIOR BANK: kalkulacja ceny docelowej W złotych/ akcjach chyba, że wskazano inaczej Metoda TP Wzrost Waga Zysku rezydualnego % 50% WEV % 50% Średnia cena docelowa 92.5 Cena docelowa 92.5 Potencjał wzrostu ceny 17.1% ALIOR BANK: WEV W złotych/ akcjach chyba, że wskazano inaczej ALIOR BANK: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 13.0 RFR* (%) 2.8 COE (%) 9.2 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.3 Implikowana fair P/B (x) 1.7 COE (%) 9.2 YE16E BVPS 53.8 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; * 3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 93.0 Wartość obecna ceny fair 71.4 DPS '13E 0.0 DPS '14E 0.0 DPS '15E 0.0 PV of E DPS 0.0 PV kapitału + DPS (Sty'14) 71.4 Miesiąc 12 PV (obecnie) miesięczna wycena 85.2 Potencjał wzrostu 8% ALIOR BANK: Model zysku rezydualnego W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E Zysk netto Kapitał własny (YE) 3,012 3,343 3,892 ROE 12.2% 11.3% 13.0% COE 9.2% 9.2% 9.2% Nadwyżkowa stopa zwrotu 3.0% 2.1% 3.8% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201416E) 232 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 6.7% 13.4% 50% 1, Wzrost w nieskończoności 4.0% 13.5% 68% 5,376 2,042 Suma wartości wewnętrznej 3,041 # akcji (m) 72.3 Cena za akcje 42.1 Ostatnie BVPS 41.7 Wartość fair (Sty'14) 83.8 Miesiąc 12 Wartość fair (obecnie) miesięczna wycena 99.9 Potencjał wzrostu 26% 3

4 GNB: kalkulacja ceny docelowej W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej Metoda TP Wzrost Waga Zysku rezydualnego % 50% WEV % 50% Średnia cena docelowa 2.30 Potencjał wzrostu 3.3% GNB: WEV W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej GNB: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 8.8 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.7 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.2 Implikowana P/B (x) 1.0 COE (%) 8.7 YE16E BVPS 2.3 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; *3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 2.4 Wartość obecna ceny fair 1.8 DPS14E 0.00 DPS15E 0.00 DPS16E 0.06 PV of E DPS 0.0 PV kapitału + DPS (Sty'14) 1.9 Miesiąc 12 PV (obecna) miesięczna wycena 2.2 Potencjał wzrostu 0% GNB: model zysku rezydualnego W mln PLN chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E Zysk netto Kapitał własny (YE) 5,235 5,702 6,065 ROE 9.1% 8.5% 8.8% COE 8.7% 8.7% 8.7% Nadwyżkowa stopa zwrotu 0.4% 0.1% 0.2% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego 20 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 5.1% 8.7% 59% 26 1 Wzrost w nieskończoności 4.0% 8.9% 98% Suma wartości wewnętrznej 149 # akcji (m) 2,650 Cena za akcję 0.1 Ostatnie BVPS 2.0 Wartość fair (Sty'14) 2.0 Miesiąc 12 Wartość fair (obecnie) miesięczna wycena 2.37 Potencjał wzrostu 6% 4

5 Bank Handlowy: kalkulacja ceny docelowej Metoda TP Wzrost Waga Zysku rezydualnego % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa Potencjał wzrostu 2% Bank Handlowy: WEV Bank Handlowy: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 13.5 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.3 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 3.0 Beta 1.1 Implikowana P/B (x) 2.0 COE (%) 8.3 YE16E BVPS 57.8 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; *3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16E) 114 PV wartości fair 90 DPS14E 0.0 DPS15E 6.8 DPS16E 6.4 PV of E DPS 10.8 PV kapitału + DPS (Sty'14) 101 Miesiąc 12 PV (obecne) miesięczna cena docelowa 118 Potencjał wzrostu 9% DDM 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV of E (PLN/akcję) 11.7 Okres przejściowy (201723E): stopa wypłaty dywidendy (min, max) 83% 96% CAGR 1.7% NPV (PLN/akcję) 30.7 Wartość rezydualna (NPV na akcję) 52.3 NPV na akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 5% Bank Handlowy: Model zysku rezydualnego W mln PLN chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E Zysk netto ,009 Kapitał własny (YE) 7,400 7,375 7,553 ROE 12.6% 11.7% 13.5% COE 8.3% 8.3% 8.3% Nadwyżkowa stopa zwrotu 4.3% 3.4% 5.2% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201416E) 807 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 1.4% 13.4% 90% 2,288 1,330 Wzrost w nieskończoności 3.0% 13.5% 77% 5,022 1,534 Suma wartości wewnętrznej 3,671 # akcji (m) 131 Cena za akcję 28.1 Ostatnie BVPS 55.2 Wartość fair (Sty'12) 83.3 Miesiąc 12.0 Wartość fair (obecnie) miesięczna cena docelowa 97.8 Potencjał wzrostu 9% 5

6 ING BSK: kalkulacja ceny docelowej Metoda TP Wzrost Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa Potencjał wzrostu 9.2% ING BSK: WEV ING BSK: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 10.7 RFR* (%) 2.8 COE (%) 7.8 Risk premium (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.0 Implikowana P/B (x) 1.8 COE (%) 7.8 YE16E BVPS 87.9 Źródło: Bloomberg; *3m średnia PLN 10 letnich obligacji Wartość fair (YE16) 154 PV wartości fair (Sty'14) 123 DPS '14E 0.0 DPS '15E 4.1 DPS '16E 4.4 PV of E DPS (Sty'14) 7.0 PV kapitału + DPS (Sty'14) 130 Miesiąc 12 Wartość bieżąca (obecnie) miesięczna cena docelowa 151 Potencjał wzrostu 5% DDM W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV of E (PLN/akcję) 7.6 Okres przejściowy (201723E): wskaźnik wypłaty dywidendy (min, max) 76% 60% CAGR 10.4% NPV (PLN/akcję) 30.7 Wartość rezydualna (NPV na akcję) Całkowita NPV na akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 20% ING BSK: Model zysku rezydualnego W mln PLN chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E Zysk netto 1,061 1,141 1,187 Kapitał własny (YE) 10,203 10,813 11,430 ROE 11.3% 10.9% 10.7% COE 7.8% 7.8% 7.8% Nadwyżkowa stopa zwrotu 3.5% 3.1% 2.9% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201416E) 835 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 3.4% 10.2% 68% 2,258 1,336 Wzrost w nieskończoności 4.0% 10.3% 76% 9,874 4,322 Suma wartości wewnętrznej 6,493 # akcji (m) 130 Cena za akcję 49.9 Ostatnie BVPS 76.3 Wartość fair (Sty'13) Miesiąc 12 Wartość bieżaca (obecnie) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 2% 6

7 mbank: kalkulacja ceny docelowej Metoda TP Wzrost Waga Zysk rezydualny % 33% WEV 534 6% 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa 581 Potencjał wzrostu 15.3% mbank: WEV W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej mbank: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 12.0 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.3 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.1 Implikowana P/B (x) 1.9 COE (%) 8.3 YE16E BVPS 287 Źródło: Bloomberg, *3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 530 PV wartości fair 418 DPS14E 0.0 DPS15E 22.9 DPS16E 20.8 PV of E DPS 37.9 PV kapitału + DPS (Sty'14) 456 Miesiąc 12 PV (obecnie) miesięczna cena docelowa 534 Potencjał wzrostu 6% DDM 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV E (PLN/akcję) 38.8 Okres przejściowy (201723E): stopa wypłaty dywidendy (min, max) 62% 65% CAGR 7.0% NPV (PLN/akcję) Wartość rezydualna (NPV na akcję) Suma NPV na akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 18% mbank: Model zysku rezydualnego 2014E 2015E 2016E Zysk netto 1,285 1,460 1,413 Kapitał własny (YE) 11,052 11,548 12,085 ROE 12.1% 12.9% 12.0% COE 8.3% 8.3% 8.3% Nadwyżkowa stopa zwrotu 3.8% 4.6% 3.7% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201416E) 1,253 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 5.9% 12.8% 63% 4,586 2,160 Wzrost w nieskończoności 4.0% 12.9% 64% 19,183 7,980 Suma wartości wewnętrznej 11,392 # akcji (m) 42.2 Cena za akcję Ostatnie BVPS Wartość fair (Sty'14) Miesiąc 12 Wartość fair (obecnie) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 22% 7

8 Millennium: kalkulacja cena docelowa W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej Metoda TP Wzrost Waga Zysku rezydualnego % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa 8.90 Potencjał wzrostu 15.6% Millennium: WEV W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej 8 Millennium: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 11.9 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.9 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.2 Implied fair P/B (x) 1.6 COE (%) 8.9 YE16E BVPS 5.4 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK;*3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 8.7 PV (Sty'14) 6.7 DPS14E 0.0 DPS15E 0.3 DPS16E 0.3 PV of E DPS 0.4 PV kapitału + DPS (Sty'14) 7.2 Miesiąc 12 PV (obecne) miesięczna cena docelowa 8.5 Potencjał wzrostu 10% DDM 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV E (PLN/akcję) 0.4 Okres przejściowy (201723E): stopa wypłaty dywidendy (min, max) 50% 74% CAGR 13.4% NPV (PLN/akcję) 1.8 Wartość rezydualna (NPV na akcję) 5.9 Suma NPV na akcję miesięczna cena docelowa 9.6 Potencjał wzrostu 25% Millennium: Model zysku rezydualnego 2014E 2015E 2016E Zysk netto Kapitał własny (YE) 5,749 6,081 6,501 ROE 11.7% 11.1% 11.9% COE 8.9% 8.9% 8.9% Nadwyżkowa stopa wzrostu 2.9% 2.2% 3.0% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201416E) 405 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 4.3% 11.5% 65% 1, Wzrost w nieskończoności 4.0% 11.5% 77% 4,911 1,924 Suma wartości wewnętrznej 3,109 # akcji (m) 1,213 Cena za akcję 2.6 Ostatnie BVPS 4.7 Wartość fair (Sty'14) 7.2 Miesiąc 12.0 Wartośc fair (obecnie) miesięczna cena docelowa 8.6 Potencjał wzrostu 11%

9 Pekao: kalkulacja ceny docelowej W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej Metoda TP Wzrost Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa Potencjał wzrostu 1.1% Pekao: WEV 9 Pekao: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 11.8 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.3 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.1 Implikowana P/B (x) 1.8 COE (%) 8.3 YE16E BVPS 95 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK; *3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 173 PV wartości fair 136 DPS14E 0.0 DPS15E 9.3 DPS16E 9.1 PV of E DPS 15.1 PV kapitału + DPS (Sty'14) 151 Month 12 PV (obecna) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 4% DDM 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV of E (PLN/akcję) 2.8 Okres przejściowy (201723E): stopa wypłaty dywidendy (min, max) 62% 90% CAGR 0.7% NPV (PLN/akcję) 43.7 Wartość rezydualna (NPV na akcję) Suma NPV na akcję miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 5%, * dywidenda wypłacana z zeszłorocznych zysków Pekao: Model zysku rezydualnego W mln PLN chyba, że wskazano inaczej 2014E 2015E 2016E Zysk netto 2,711 2,666 2,891 Kapitał własny (YE) 24,089 24,315 24,807 ROE 11.5% 11.0% 11.8% COE 8.3% 8.3% 8.3% Nadwyżkowa stopa zwrotu 3.2% 2.8% 3.5% Zysk rezydualny PV zysku rezydualnego (201315E) 1,956 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 5.0% 13.0% 76% 9,114 5,185 Wzrost w nieskończoności 4.0% 13.2% 62% 38,622 16,148 Suma wartości wewnętrznej 23,289 # akcji (m) 262 Wartość na akcję 88.7 Ostatnie BVPS 89.2 Wartość fair (Sty'13) Miesiąc 12 Wartość fair (obecnie) miesięczna cena docelowa Potencjał wzrostu 13%

10 PKO BP: kalkulacja ceny docelowej W złotych/akcjach chyba, że wskazano inaczej Metoda TP Wzrost Waga Zysk rezydualny % 33% WEV % 33% DDM % 33% Średnia cena docelowa 50.4 Potencjał wzrostu 34.0% PKO BP: WEV PKO BP: COE (Koszt Kapitału) 2016E ROE (%) 12.4 RFR* (%) 2.8 COE (%) 8.3 Premia za ryzyko (%) 5.0 g (%) 4.0 Beta 1.1 Implikowana P/B (x) 2.0 COE (%) 8.3 YE16E BVPS 25.2 Źródło: Bloomberg, DM BZ WBK;*3m średnia PLN 10letnich obligacji Wartość fair (YE16) 49.7 PV wartości fair 39.1 DPS '14E 0.0 DPS '15E 1.0 DPS '16E 1.3 PV of E DPS 1.9 PV kapitału + DPS (Sty'14) 41.0 Miesiąc 12 PV (obecne) miesięczna cena docelowa 48.1 Potencjał wzrostu 28% DDM 2014E 2015E 2016E DPS* Współczynnik dyskonta NPV E (PLN/akcję) 2.0 Okres przejściowy (201723E): stopa wypłaty dywidendy (min, max) 67% 42% CAGR 13.4% NPV (PLN/akcję) 8.8 Wartość rezydualna (NPV per share) 36.2 Suma NPV na akcję miesięczna cena docelowa 50.9 Potencjał wzrostu 35% PKO BP: Model zysku rezydualnego 2014E 2015E 2016E Zysk netto 3,206 2,960 3,781 Kapitał własny (YE) 27,677 29,303 31,502 ROE 12.1% 11.1% 12.4% COE 8.3% 8.3% 8.3% Nadwyżkowa stopa zwrotu 3.9% 2.8% 4.2% Zysk rezydualny 1, ,264 PV zysku rezydualnego (201315E) 2,623 Wzrost (CAGR) ROE (śr.) Stopa wypłaty dywidendy (śr.) Suma PV Okres przejściowy ( E) 6.0% 12.4% 54% 12,735 6,559 Wzrost w nieskończoności 4.0% 12.3% 67% 46,367 19,331 Suma wartości wewnętrznej 28,513 # akcji (m) 1,250 Cena za akcję 22.8 Ostatnie BVPS 21.6 Wartość fair (Sty'12) 44.4 Miesiąć 12 Wartość fair (obecna) miesięczna cena docelowa 52.1 Potencjał wzrostu 38% 10

11 Analiza finansowa ALIOR BANK: Sprawozdanie finansowe Rachunek Zysków i Strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 851 1,400 1,519 1,720 1,857 2,260 Koszt z tytułu odsetek Wynik z tytułu odsetek netto ,206 1,387 1,642 Wynik netto z tytułu prowizji Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy Całkowity przychód 995 1,279 1,540 1,848 2,048 2,333 Koszty ogólnego zarządu Deprecjacja Koszty ,041 Wynik operacyjny przed prowizjami ,051 1,292 Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zysk netto Dywidenda Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami 1, Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek/iea 7.5% 8.3% 7.2% 6.6% 6.2% 6.7% Koszt z tytułu odsetek/ibl 2.9% 3.3% 2.2% 1.6% 1.2% 1.5% Różnica odsetek 10.4% 11.6% 9.5% 8.2% 7.3% 8.2% NIM (IEA) 4.4% 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.9% NIM skoryg. o ryzyko (IEA) 2.7% 3.3% 2.8% 2.6% 2.6% 2.8% Prowizje/Całkowity przychód 34.2% 15.6% 17.9% 18.8% 17.9% 16.5% Wynik pozaodsetkowy/całkowity przychód 16.0% 19.8% 17.2% 15.9% 14.3% 13.1% Wynik pozaodsetkowy/średni stan aktywów 1.3% 1.5% 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% Całkowity przychód/aktywa 8.0% 7.6% 6.8% 6.7% 6.4% 6.5% Koszt/przychód 64.3% 71.1% 55.0% 49.9% 48.7% 44.6% Koszty/średni stan aktywów 5.2% 5.4% 3.8% 3.3% 3.1% 2.9% Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa 8.2% 33.2% 20.1% 20.2% 20.2% 20.2% EPS (PLN) DPS (PLN)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROA 1.2% 0.4% 1.0% 1.1% 1.1% 1.3% ROE 14.6% 4.0% 11.0% 12.2% 11.3% 13.0% ROTE 14.6% 4.0% 11.0% 12.2% 11.3% 13.0%, *wypłacona w danym roku kalendarzowym 11

12 ALIOR BANK: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 449 1,030 1,067 1,056 1,242 1,404 Pożyczki międzybankowe 1, Kredyty klientów 10,135 14,300 19,658 23,895 27,546 31,157 Dłużne papiery wartościowe 3,219 7,552 10,585 13,952 17,498 21,202 Środki trwałe Inne aktywa 240 2,305 3,394 5,033 6,789 8,588 Aktywa ogółem 15,484 21,181 25,550 30,162 34,013 37,992 Zobowiązania wobec banków ,900 1,957 2,016 Depozyty klientów 13,531 17,463 20,842 23,427 27,546 31,157 Dłużne papiery wartościowe Dług podporządkowany Inne zobowiązania ,172 1, Kapitał własny 1,112 1,971 2,185 3,012 3,343 3,892 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 14,371 19,210 23,365 27,149 30,670 34,099 Kredyty netto 83.2% 41.1% 37.5% 21.6% 15.3% 13.1% Depozyty 75.3% 29.1% 19.3% 12.4% 17.6% 13.1% Kapitał własny 14.0% 77.2% 10.8% 37.9% 11.0% 16.4% Aktywa 66.3% 36.8% 20.6% 18.1% 12.8% 11.7% Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Kredyty niespłacane/kredyty brutto 4.4% 5.8% 6.9% 9.0% 9.1% 9.4% Wskaźnik pokrycia 65.2% 58.3% 57.3% 55.7% 56.1% 56.4% L/D netto 74.9% 81.9% 94.3% 102.0% 100.0% 100.0% L/A netto 65.8% 67.5% 76.9% 79.2% 81.0% 82.0% D/A 109.1% 103.8% 92.3% 84.7% 85.8% 86.5% E/A 7.2% 9.3% 8.6% 10.0% 9.8% 10.2% Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS (PLN) # akcji (EOP, m) # akcji (śr., m) Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tbook Stopa dywidendy (%)

13 GNB: Sprawozdanie finansowe Rachunek Zysków i Strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 3,684 4,392 3,817 3,626 3,406 3,694 Koszt z tytułu odsetek 2,312 3,043 2,519 2,158 1,902 2,067 Wynik z tytułu odsetek netto 1,372 1,349 1,298 1,468 1,505 1,627 Wynik netto z tytułu prowizji Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy 1, Całkowity przychód 3,178 2,191 1,887 1,992 2,045 2,231 Koszty ogólnego zarządu Deprecjacja Koszty ,037 Wynik operacyjny przed prowizjami 2,311 1,357 1,007 1,062 1,046 1,194 Odpisy netto 1, Jednostki zależne Zysk przed opodatkowaniem 1, Podatek dochodowy Udziały mniejszościowe Zysk netto Zysk netto (skoryg.) Dywidenda Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Jednostki zależne 1, Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Zysk netto (skoryg.) Podstawowe wskaźniki (%) Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/ibl Spread NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Prowizje/Całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/aktywa Całkowity przychód/aktywa Koszt/przychód Koszty/średni stan aktywów Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) DPS (PLN)** ROA ROE ROE (skoryg.) ROTE

14 GNB: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 2,423 2,907 2,630 2,286 2,327 2,320 Kredyty dla podmiotów finansowych 3,313 2,105 1,380 1,800 1,900 2,000 Kredyty klientów 42,420 43,833 47,952 48,644 49,507 49,893 Dłużne papiery wartoś ciowe 4,650 7,398 9,118 11,500 11,500 11,700 Środki trwałe Inne aktywa 1,123 1,822 2,009 2,317 2,365 2,415 Aktywa ogółem 54,222 58,485 63,617 67,137 68,201 68,942 Zobowiązania wobec banków ,140 3,900 3,000 3,250 Depozyty klientów 47,217 50,185 51,486 52,874 53,812 53,649 Dłużne papiery wartościowe 1,547 1,390 1,815 2,213 2,413 2,413 Kredyty podporządkowane 401 1,234 1,824 2,086 2,191 2,278 Inne zobowiązania ,083 1,287 Kapitał własny 3,902 4,359 4,780 5,235 5,702 6,065 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 54,222 58,485 63,617 67,137 68,201 68,942 Wzrost rdr Kredyty netto Depozyty Kapitał własny Aktywa Podstawowe wskaźniki (%) Kredyty niespłacane/kredyty brutto Wskaźnik pokrycia L/D netto L/A netto D/A E/A Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS (PLN) # akcji (EOP, m) 2,246 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 # akcji (śr., m) 2,246 2,417 2,650 2,650 2,650 2,650 Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tbook Stopa dywidendy (%)

15 Handlowy: Sprawozdanie finansowe Rachunek Zysków i Strat (mln PLN) Wynik z tytułu odsetek 2,099 1,973 1,927 2,076 1,646 1,492 1,423 1,724 Koszt z tytułu odsetek Wynik z tytułu odsetek netto 1,505 1,499 1,434 1,488 1,242 1,165 1,172 1,374 Wynik netto z tytułu prowizji Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy 1,076 1, ,238 1,305 1,227 1,128 1,100 Całkowity przychód 2,582 2,559 2,427 2,727 2,547 2,391 2,300 2,474 Koszty ogólnego zarządu 1,305 1,313 1,372 1,365 1,302 1,188 1,130 1,111 Deprecjacja Koszty 1,384 1,375 1,432 1,430 1, E 1, E 1, E 1,189 Wynik operacyjny przed prowizjami 1,198 1, ,297 1,182 1,132 1,095 1,284 Odpisy netto Zysk operacyjny netto ,239 1,218 1,138 1,066 1,244 Zysk przed opodatkowaniem ,239 1,219 1,138 1,066 1,244 Podatek dochodowy Udział w zyskach jednostek zależnych Zysk netto ,009 Dywidenda Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) E 2015 E 2016 E Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/średni stan zobowiązań oprocentowanych Różnica odsetek NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Prowizje/Całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/average assets Wynik pozaodsetkowy/całkowity przychód Całkowity przychód/aktywa Koszt/przychód Koszt/średni stan aktywów ogółem Koszt ryzyka (bps, IEA) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) DPS (PLN)* ROA ROE ROTE

16 Handlowy: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 4,113 3, , Kredyty dla podmiotów finansowych 4,803 2, ,462 3,539 3,000 3,150 3,150 Kredyty klientów 11,975 12,270 14,719 16,221 15,231 17,666 19,372 20,887 Dłużne papiery wartościowe 13,768 17,105 23,513 21,877 23,391 23,300 21,400 19,600 Środki trwałe 1,788 1,761 1,750 1,790 1,802 1,740 1,777 1,770 Inne aktywa 1, Aktywa ogółem 37,633 37,518 42,278 43,509 45,397 47,262 47,333 47,096 Zobowiązania wobec banków 2,613 3,431 6,011 2,356 6,378 7,000 6,300 5,040 Depozyty klientów 24,728 23,584 23,922 23,630 26,085 25,759 26,905 28,226 Dłużne papiery wartościowe 3,108 2,816 4,866 5,846 4,222 6,403 5,763 5,186 Kredyty podporządkowane Inne zobowiązania 985 1,193 1,035 4,285 1, ,090 Kapitał własny 6,199 6,493 6,444 7,391 7,307 7,400 7,375 7,553 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 37,633 37,518 42,278 43,509 45,397 47,262 47,333 47,096 Kredyty netto Depozyty Kapitał własny Aktywa Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Kredyty niespłacane/kredyty brutto Wskaźnik pokrycia L/D netto L/A netto D/A E/A Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS (PLN) # akcji (EOP, m) # akcji (śr., m) Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tbook Stopa dywidendy (%)

17 ING BSK: Sprawozdanie finansowe Rachunek Zysków i Strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 3,386 3,832 3,615 3,746 3,656 4,319 Koszt z tytułu odsetek 1,534 1,783 1,572 1,405 1,164 1,568 Wynik z tytułu odsetek netto 1,852 2,049 2,043 2,342 2,493 2,751 Wynik netto z tytułu prowizji 1,021 1, ,064 1,049 1,097 Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy 1,062 1,117 1,203 1,209 1,290 1,256 Całkowity przychód 2,913 3,165 3,245 3,550 3,783 4,008 Koszty ogólnego zarządu 1,532 1,674 1,659 1,778 1,928 2,026 Deprecjacja Koszty 1,664 1,822 1,823 1,935 2,093 2,199 Wynik operacyjny przed prowizjami 1,249 1,343 1,422 1,615 1,690 1,808 Odpisy netto Zysk operacyjny netto 1, ,155 1,363 1,409 1,465 Udział w zyskach jednostek zależnych Zysk przed opodatkowaniem 1,118 1,016 1,193 1,375 1,409 1,465 Podatek dochodowy Zysk netto ,061 1,141 1,187 Dywidenda Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/ibl Różnica odsetek NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Prowizje/Całkowity przychód Całkowity przychód/assets Koszt/przychód Koszty/średni stan aktywów Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) DPS (PLN)* ROA ROE ROTE

18 ING BSK: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 1,493 4,072 6,970 2,981 3,126 3,342 Pożyczki międzybankowe 1,018 1,377 1,400 2,000 2,200 2,310 Kredyty klientów 42,330 48,985 52,239 60,922 66,857 73,073 Dłużne papiery wartościowe 23,382 22,370 23,968 29,500 27,000 25,000 Środki trwałe ,030 1,095 1,159 Inne aktywa , Aktywa ogółem 69,723 78,267 86,751 97, , ,575 Zobowiązania wobec banków 4,962 4,555 4,827 7,000 7,070 7,141 Depozyty klientów 52,932 57,858 67,330 70,839 74,285 79,428 Dłużne papiery wartościowe 4,409 6,713 4,408 6,727 6,861 6,175 Inne zobowiązania 1,004 1,006 1,556 2,287 1,902 1,399 Kapitał własny 6,414 8,134 8,626 10,203 10,813 11,430 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 69,723 78,267 86,751 97, , ,575 Kredyty netto Depozyty Kapitał własny Aktywa Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Kredyty niespłacane/kredyty brutto Wskaźnik pokrycia L/D netto L/A netto D/A E/A Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS # akcji (EOP, m) # akcji (śr., m) Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tangible equity Stopa dywidendy (%)

19 mbank: Sprawozdanie finansowe Rachunek Zysków i Strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 3,891 4,523 3,950 3,925 3,761 4,215 Koszt z tytułu odsetek 1,723 2,244 1,724 1,430 1,184 1,444 Wynik z tytułu odsetek netto 2,167 2,280 2,226 2,495 2,578 2,771 Wynik netto z tytułu prowizji Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy 1,354 1,291 1,448 1,479 1,651 1,530 Całkowity przychód 3,521 3,571 3,674 3,974 4,228 4,301 Koszty ogólnego zarządu 1,472 1,466 1,490 1,589 1,698 1,774 Deprecjacja Koszty 1,680 1,661 1,678 1,780 1,885 1,957 Wynik operacyjny przed prowizjami 1,841 1,909 1,995 2,194 2,343 2,344 Odpisy netto Zysk operacyjny netto 1,467 1,465 1,518 1,645 1,821 1,762 Udział w zyskach jednostek zależnych Zysk przed opodatkowaniem 1,467 1,465 1,518 1,645 1,821 1,762 Podatek dochodowy Zysk netto 1,135 1,197 1,206 1,285 1,460 1,413 Zysk netto skoryg. 1,135 1,197 1,206 1,285 1,291 1,413 Dywidenda* Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/ibl Różnica odsetek NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Wynik pozaodsetkowy/average assets Prowizje/Całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/aktywa Całkowity przychód/assets Koszt/przychód Koszt/aktywa Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) DPS (PLN)** ROA ROE ROTE

20 mbank: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 1,038 4,819 1,650 4,131 4,367 4,723 Pożyczki międzybankowe 4,009 3,945 3,471 3,700 3,774 3,887 Kredyty klientów 67,852 67,059 68,210 72,240 74,914 78,650 Dłużne papiery wartościowe 23,535 23,947 28,454 30,500 32,900 32,500 Środki trwałe 1,269 1,210 1,170 1,159 1,142 1,130 Inne aktywa 1,173 1,256 1,327 1,480 1,628 1,709 Aktywa ogółem 98, , , , , ,600 Zobowiązania wobec banków 27,391 21,111 19,224 17,551 16,838 14,371 Depozyty klientów 54,244 57,984 61,674 68,800 72,732 78,650 Dłużne papiery wartościowe 3,599 8,369 7,862 10,663 12,333 12,360 Zobowiązania podporządkowane 3,456 3,222 3,763 3,138 2,937 2,797 Inne zobowiązania 2,113 1,840 2,024 1,976 2,305 2,300 Kapitał własny 8,049 9,685 10,229 11,052 11,548 12,085 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 98, , , , , ,600 Kredyty netto Depozyty Kapitał własny Aktywa Podstawowe wskaźniki (%) Kredyty niespłacane/kredyty brutto Wskaźnik pokrycia L/D netto L/A netto D/A E/A Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS (PLN) # akcji (EOP, m) # akcji (śr., m) Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tangible Book Stopa dywidendy (%)

21 Millennium: Sprawozdanie finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 2,720 3,120 2,672 2,608 2,506 2,848 Koszt z tytułu odsetek 1,578 1,959 1,452 1,153 1,003 1,218 Wynik z tytułu odsetek netto 1,142 1,161 1,220 1,455 1,503 1,630 Wynik netto z tytułu prowizji Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy Całkowity przychód 1,889 1,953 2,006 2,233 2,277 2,454 Koszty ogólnego zarządu 1,059 1,065 1,035 1,065 1,117 1,144 Deprecjacja Koszty 1,124 1,121 1,090 1,118 1,172 1,202 Wynik operacyjny przed prowizjami ,115 1,105 1,252 Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy Zysk netto Dywidenda Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/ibl Różnica odsetek NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Prowizje/Całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/średni stan aktywów Całkowity przychód/aktywa Koszt/przychód Koszty/średni stan aktywów Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) DPS (PLN)* ROA ROE ROTE

22 Millennium: Sprawozdanie finansowe Bilans na koniec roku (mln PLN) E 2015E 2016E Gotówka/Bank centralny 2,018 2,466 3,412 1,683 1,668 1,649 Pożyczki międzybankowe 2,660 1,392 1,520 1,700 1,768 1,839 Kredyty klientów 41,332 40,232 41,766 43,500 43,651 43,637 Dłużne papiery wartościowe 3,877 7,444 9,096 12,000 12,000 12,150 Środki trwałe Inne aktywa ,024 1,085 Aktywa ogółem 50,838 52,742 56,775 60,048 60,318 60,570 Zobowiązania wobec banków 1,832 2,492 2,349 2,050 2,050 2,050 Depozyty klientów 37,428 41,434 45,305 46,858 46,437 45,933 Dłużne papiery wartościowe 5,550 2,658 2,322 3,800 3,990 4,190 Dług podporządkowany Inne zobowiązania ,148 1,301 Kapitał własny 4,586 4,824 5,363 5,749 6,081 6,501 Udziały mniejszościowe Zobowiązania ogółem i kapitał własny 50,838 52,742 56,775 60,048 60,318 60,570 Kredyty netto Depozyty Kapitał własny Aktywa Podstawowe wskaźniki (%) E 2015E 2016E Kredyty niespłacane/kredyty brutto Wskaźnik pokrycia L/D netto L/A netto D/A E/A Adekwatność kapitałowa BVPS (PLN) TBVPS (PLN) # akcji (EOP, m) 1,213 1,213 1,213 1,213 1,213 1,213 # akcji (śr., m) 1,213 1,213 1,213 1,213 1,213 1,213 Mnożniki wyceny (x) P/E P/Book P/Tbook Stopa dywidendy (%)

23 PKO BP: Sprawozdanie finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) E 2015E 2016E Wynik z tytułu odsetek 12,038 13,198 10,763 10,628 10,582 12,272 Koszt z tytułu odsetek 4,429 5,109 4,042 3,220 2,923 3,636 Wynik z tytułu odsetek netto 7,609 8,089 6,722 7,408 7,658 8,636 Wynik netto z tytułu prowizji 3,101 2,917 3,006 2,948 2,967 3,128 Wynik na działalności handlowej Pozostałe przychody operacyjne netto Wynik pozaodsetkowy 3,533 3,532 3,985 3,681 3,636 3,801 Całkowity przychód 11,142 11,622 10,707 11,089 11,294 12,437 Koszty ogólnego zarządu 3,891 4,141 4,043 4,527 4,875 4,829 Deprecjacja Koszty 4,411 4,683 4,623 5,269 5,635 5,604 Wynik operacyjny przed prowizjami 6,731 6,939 6,084 5,820 5,659 6,833 Odpisy netto 1,930 2,325 2,038 1,854 1,961 2,111 Zysk operacyjny netto 4,801 4,614 4,046 3,967 3,699 4,722 Zysk przed opodatkowaniem 4,781 4,633 4,044 4,005 3,949 4,722 Podatek dochodowy Zysk netto 3,807 3,739 3,230 3,206 3,162 3,781 Zysk netto skoryg. 3,807 3,739 3,070 3,206 2,960 3,781 Dywidenda 1,588 2, ,282 1,581 1,581 Stopa wypłaty dywidendy (%) Wynik z tytułu odsetek netto Wynik netto z tytułu prowizji Całkowity przychód Koszty Wynik operacyjny przed prowizjami Odpisy netto Zysk operacyjny netto Zysk przed opodatkowaniem Zysk netto Podstawowe wskaźniki (%) Wynik z tytułu odsetek/iea Koszt z tytułu odsetek/ibl Marża odsetkowa NIM (IEA) NIM skoryg. o ryzyko (IEA) Prowizje/Całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/całkowity przychód Wynik pozaodsetkowy/average assets Całkowity przychód/aktywa Koszt/przychód Koszty/średni stan aktywów Koszt ryzyka (bps, kredyty brutto) Efektywna stopa podatkowa EPS (PLN) EPS skoryg. (PLN) DPS (PLN)* ROA ROE ROTE