CORPORATE FINANCE. Wojciech Gudaszewski KN MANAGER. Wrocław, 15-05

Wielkość: px

Rozpocząć pokaz od strony:

Download "CORPORATE FINANCE. Wojciech Gudaszewski KN MANAGER. Wrocław, 15-05"

Bogusław Domański
7 lat temu
Przeglądów:

1 CORPORATE FINANCE Wojciech Gudaszewsi KN MANAGER Wrocław,

2 PODSTAWY FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW Kryteria działania przedsiębiorstw Masymalizacja bogactwa właścicieli Masymalizacja wartości rynowej firmy Masymalizacja ceny acji zwyłych na rynu Masymalizacja zysu przedsiębiorstwa Zasady nadzoru właścicielsiego Konflit przedstawicielstwa (acjonariusze ontra obligatariusze) Planowanie a finansowanie przedsięwzięć inwestycyjnych Decyzje inwestycyjne a decyzje finansowe - Corporate Finance - 2

przedsiębiorstwa Zasady nadzoru właścicielsiego Konflit przedstawicielstwa (acjonariusze ontra

3 PODSTAWY FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW Wycena przepływów pieniężnych metoda DCF (Discounted Cash Flows) Cash Zys sięgowy + Amortyzacja + Zmiany w apitale obrotowym netto Wartość rynowa przedsiębiorstwa a wartość sięgowa wartości sięgowe nie uwzględniają wartości pieniądza w czasie - Corporate Finance - 3

obrotowym netto Wartość rynowa przedsiębiorstwa a wartość sięgowa wartości

4 PLANOWANIE PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Klasyfiacja projetów inwestycyjnych Projety wzajemnie powiązane Projety wzajemnie wyluczające się Projety niezależne Projety o różnych oresach życia Metoda łancuchów wymiany Metoda ewiwalentów rocznych NP niesończoność Analiza ryzya projetu inwestycyjnego - Corporate Finance - 4

niezależne Projety o różnych oresach życia Metoda łancuchów wymiany Metoda

5 PLANOWANIE PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych Wartość bieżąca netto (Net Present alue,, NP) Wewnętrzna stopa zwrotu (Internal Rate of Return,, IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR) Indes rentowności (Profitability lndex) Ores zwrotu (Paybac Period) - Corporate Finance - 5

zwrotu (Internal Rate of Return,, IRR) Zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR)

6 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych NP Net Present alue (NP) wartość bieżąca netto NP n CFt (1+ ) t 0 CF t przepływy pieniężne w oresie t stopa dysonta t NP oreśla o ile wzrośnie wartość rynowa firmy gdy wdrożymy projet NP > 0 projet aceptujemy NP < 0 projet odrzucamy NP 0 jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 6

dysonta t NP oreśla o ile wzrośnie wartość rynowa firmy gdy wdrożymy projet NP > 0

7 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych IRR Internal Rate of Return (IRR) wewnętrzna stopa zwrotu n t 0 (1+ CF t IRR) t 0 IRR > projet aceptujemy IRR < projet odrzucamy IRR jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 7

n t 0 (1+ CF t IRR) t 0 IRR > projet aceptujemy IRR <

8 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych IRR (approximation) przybliżona wartość IRR NP IRR' 1 ( ) NP NP 1 niższa wartość osztu apitału 2 wyższa wartość osztu apitału NP 1 - dodatnia wartość NP obliczona dla niższej wartości stopy dysonta NP 2 - ujemna wartość NP obliczona dla wyższej stopy dysonta Corporate Finance - 8

osztu apitału NP 1 - dodatnia wartość NP obliczona dla niższej wartości stopy dysonta

9 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych MIRR Modified Internal Rate of Return (MIRR) zmodyfiowana wewnętrzna stopa zwrotu MIRR > projet aceptujemy MIRR < projet odrzucamy MIRR jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 9

wewnętrzna stopa zwrotu MIRR > projet aceptujemy MIRR <

10 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych PB Paybac Period (PB) ores zwrotu l CFt 0 oreśla ile lat musi upłynąć aby nałady inwestycyjne się zwróciły t 0 - Corporate Finance - 10

11 Kryteria oceny efetywności przedsięwzięć inwestycyjnych PI Profitability Index (PB) indes zysowności PI n t 0 n t 0 CIFt (1 + ) t COFt t (1 + ) PI > 1 projet aceptujemy PI < 1 projet odrzucamy PI 1 jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 11

CIFt (1 + ) t COFt t (1 + ) PI > 1 projet aceptujemy PI < 1

12 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Źródła finansowania długoterminowego Kapitał własny Kapitał obcy (redyty banowe, obligacje) Leasing Zamienne papiery wartościowe Sładnii i wyznaczanie osztu apitału Koszt apitału własnego z zysów zatrzymanych z emisji acji zwyłych z emisji acji uprzywilejowanych Koszt apitału obcego (oszczędności podatowe tarcza) Średni ważony oszt apitału (WACC) - Corporate Finance - 12

Koszt apitału własnego z zysów zatrzymanych z emisji acji zwyłych z emisji acji uprzywilejowanych

13 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI OBLIGACJI Wartość osztu apitału z emisji obligacji (( d ) można policzyć z następujących równań: P t n 1 (1 + It d ) t + (1 + Fa d ) t P MWOR( d, t) It + MWO( d, t) Fa Fa wartość nominalna; It odseti w oresie t MWOR, MWO mnożnii apitału - Corporate Finance - 13

d ) t + (1 + Fa d ) t P MWOR( d, t) It + MWO( d, t) Fa Fa wartość

14 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI UPRZYWILEJOWANYCH Wartość osztu apitału z emisji acji uprzywilejowanych (( p ) można policzyć z modelu zdysontowanych dywidend (DDM): p Dp Pp Dp dywidenda uprzywilejowana Pp cena rynowa acji uprzywilejowanej - Corporate Finance - 14

modelu zdysontowanych dywidend (DDM): p Dp Pp Dp dywidenda

15 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI ZWYKŁYCH Wartość osztu apitału z emisji acji zwyłych (( s ) można policzyć z modelu Gordona: s D 1 + g P e F D 1 D 0 (1+g) prognozowana dywidenda ; g stopa wzrostu dywidendy P e cena emisyjna F oszty emisji - Corporate Finance - 15

+ g P e F D 1 D 0 (1+g) prognozowana dywidenda ; g stopa wzrostu

16 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI ZWYKŁYCH Model CAPM SML : e RF + β ( M RF ) e oszt apitału własnego RF - stopa wolna od ryzya M stopa zwrotu z portfela rynowego - Corporate Finance - 16

17 Istnieje tzw. WYDZIOBYWANA KOLEJNOŚĆ FINANSOWANIA (od najtańszego do najdroższego źródła) najpierw zysi zatrzymane potem apitały obce na ońcu emisja nowych acji - Corporate Finance - 17

18 WACC WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony oszt apitału WACC w (1 T ) + w + d d p p w s s Przy minimalizowaniu WACC wartość firmy ulega masymalizacji - Corporate Finance - 18

19 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Strutura apitału Model MM bez podatów Model MM z podatiem dochodowym od przedsiębiorstw Model Millera Koszt trudności finansowych i pośrednictwa Model wymiany Teoria asymetrii informacji - Corporate Finance - 19

Model Millera Koszt trudności finansowych i pośrednictwa

20 OBLICZANIE ZYSKU NETTO Sales (ariable Costs + Fixed Costs) EBIT EBIT(Earnings Earnings Before Interests and Taces) Interests EBT (Earnings Before Taxes) EBT Taxes NI (Net Income) NI Div (Dividends) RE (zys zatrzymany) - Corporate Finance - 20

Interests EBT (Earnings Before Taxes) EBT Taxes NI (Net

21 MM bez podatów u l EBIT EBIT WACC EBIT WACC Wartość firmy su EBIT su EBIT su () nie zależy od strutury apitału ozn: u-wartość firmy nie orzystającej z długu l-wartość firmy zlewarowanej - Corporate Finance - 21

22 MM bez podatów sl su + ( su d) D S S + D WACC D (1 T ) + S d sl - Corporate Finance - 22

23 MM z podatami od przedsiębiorstw S S l u u l l ( EBIT u + Wartość firmy EBIT (1 T ) S l d D) sl TD su + D (1 T ) wzrasta wraz ze wzrostem zadłużenia Jednocześnie maleje WACC - Corporate Finance - 23

24 MM z podatami od przedsiębiorstw sl su + ( su D WACC d d ) (1 T ) (1 T ) + S D S sl Gdy D0 wtedy l u Gdy T0 wtedy l u - Corporate Finance - 24

25 Model Millera l u + 1 (1 Tc)(1 Ts) (1 Td) D u EBIT (1 Tc)(1 su TS) Tc podate dochodowy od przedsiębiorstw Ts podate od dywidendy Td podate od odsete (dot.obligacji) - Corporate Finance - 25

26 Model wymiany l u + TD P ( KTF ) P ( KP) KTF PKB + BKB KTF oszty trudności finansowych (inaczej oszty banructwa) KP oszty przedstawicielstwa (inaczej oszty agencji) PKB pośrednie oszty banructwa BKB bezpośrednie oszty banructwa - Corporate Finance - 26

27 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Dźwignia finansowa a dźwignia operacyjna Ryzyo operacyjne a ryzyo finansowe podejście od strony ryzya wyłącznego podejście rynowe (równanie Hamady) - Corporate Finance - 27

28 RYZYKO WYŁĄCZNE σ ROE(u) ryzyo operacyjne σ ROE ryzyo wylaczne σ ROE - σ ROE(u) ryzyo finansowe - Corporate Finance - 28

29 PODEJŚCIE RYNKOWE Równanie Hamady sl βl RF βu + ( M RF + βu(1 T ) ) βu D S + ( M RF ) βu(1 T ) D S połączenie modelu MM z modelem CAPM - Corporate Finance - 29

30 DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ Wojciech Gudaszewsi KN Manager Aademia Eonomiczna we Wrocławiu tel:

Podobne dokumenty

Zaproszenie. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych. Modelowanie procesów EFI. Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T.

Zaproszenie. Ocena efektywności projektów inwestycyjnych. Modelowanie procesów EFI. Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T. 1 1 Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Ocena efektywności projektów inwestycyjnych Jerzy T. Skrzypek Kraków 2013 Jerzy T. Skrzypek MODEL NAJLEPSZYCH PRAKTYK SYMULACJE KOMPUTEROWE Kraków 2011 Zaproszenie