O.M. Finance Spółka z o.o., ul. Migowska 22, Gdańsk, tel. (058) , fax (058) Wycena

Transkrypt

1 O.M. Finance Spółka z o.o., ul. Migowska 22, Gdańsk, tel. (058) , fax (058) Wycena Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS S.A. Baza Paliw w Poznaniu Gdańsk, wrzesień 2014

2 Spis treści 1. Wstęp Cel i podstawa opracowania Oszacowana wartość Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Podstawowe informacje o ZCP Bazie Paliw w Poznaniu Sprawy formalno-prawne Składniki ZCP Wartość księgowa ZCP - Bazy Paliw w Poznaniu Metody wyceny Wycena ZCP metodą skorygowanych aktywów netto Metoda wyceny Wycena majątku i pasywów obcych Wycena wartości niematerialnych i prawnych Wycena gruntów, budynków i budowli Wycena pozostałych składników majątku trwałego Wycena pozostałych składników aktywów ZCP Wycena kredytów Wycena zobowiązań krótkoterminowych Zobowiązania pozabilansowe Wynik wyceny skorygowanych aktywów netto Wycena ZCP metodą dochodową Ogólne podstawy metodologii Stopa dyskontowa koszt kapitału Założenia wyceny dochodowej ZCP Założenia ogólne wyceny dochodowej Prognoza sprzedaży Założenia dotyczące kosztów zmiennych Założenia dotyczące zatrudnienia i kosztów wynagrodzeń Założenia dotyczące inwestycji Założenia dotyczące pozostałych kosztów operacyjnych Założenia dotyczące kapitału obrotowego Wynik wyceny dochodowej Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Bazy Paliw w Poznaniu Załączniki

3 1. Wstęp 1.1. Cel i podstawa opracowania Niniejszy raport prezentuje oszacowanie wartości Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Grupa LOTOS S.A. z siedzibą w Gdańsku (w dalszej części raportu określana również jako Spółka, Grupa LOTOS) w postaci Bazy Paliw w Poznaniu (w dalszej części raportu określanej również jako ZCP lub BP w Poznaniu). Niniejsze opracowanie zostało sporządzone przez Zespół Doradczy powołany przez O.M. Finance Spółka z o.o. z siedzibą w Gdańsku. Kierownikiem Zespołu był Bogdan Pietkiewicz. W części wyceny metodą majątkową rolę zewnętrznego konsultanta O.M. Finance pełnił Pan Paweł Domzała posiadający uprawnienia Rzeczoznawcy Majątkowego w zakresie szacowania nieruchomości oraz urządzeń trwale związanych z gruntem (uprawnienia nr 4025). Wycena została sporządzona wg stanu na dzień 31 sierpnia 2014 roku. Dokument wyceny przekazano 26 września 2014 roku. Przedmiotem niniejszego opracowania nie było sporządzenie analizy prawnej Spółki, ani też jej Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Oszacowana wartość Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Wartość Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS S.A. w postaci Bazy Paliw w Poznaniu została określona przy zastosowaniu następujących metod: wyceny skorygowanych aktywów netto wyceny dochodowej tys. zł tys. zł. Zgodnie z przyjętą metodologią wyceny minimalna wartość Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS w postaci Bazy Paliw w Poznaniu nie powinna być niższa niż kwota: tys. zł. 3

4 2. Podstawowe informacje o ZCP Bazie Paliw w Poznaniu 2.1. Sprawy formalno-prawne Zorganizowana Część Przedsiębiorstwa zostanie wydzielona ze Grupy LOTOS S.A. w Gdańsku. Będzie to w głównej mierze ZCP powstała na bazie majątku oraz osób zatrudnionych na terenie Bazy Paliw zlokalizowanej w Poznaniu, przy ul. Głogowskiej 218 (w niektórych dokumentach, np. geodezyjnych widnieje również adres Hallera 7). Baza Paliw jest wydzielona zarówno organizacyjnie, jak i kosztowo i przychodowo w systemie księgowym Spółki Składniki ZCP Przez Zorganizowaną Część Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS sp. z o.o. rozumiana jest wydzielona ze struktur Spółki część związana operacyjnie z Bazą Paliw w Poznaniu. W skład Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa wejdą m.in. następujące aktywa: nieruchomości zabudowane będące w użytkowaniu wieczystym Spółki: o działki nr 17/3, 18/3 objęte KW PO1P/ /8 o powierzchni m 2 o działki nr 20/5 i 20/9 objęte KW PO1P/ /4 o powierzchni m 2 budynki służące do obsługi infrastruktury bazy paliw: administracyjno techniczny oraz pompowni p.poż., a także inne obiekty podobne klasyfikowane w pozostałych grupach środków trwałych, budowle oraz urządzenia technologiczne stanowiące infrastrukturę bazy paliw, w tym przede wszystkim: o o o o o o park zbiorników magazynowych 3 zbiorników naziemnych o pojemności m 3 oraz 6 zbiorników podziemnych o pojemności m 3, pompownia przeładunkowo-dystrybucyjna, rurociągi paliwowe z instalacją przesyłu umożliwiającą rozładunek paliw z cystern kolejowych oraz przetłaczanie paliw do cystern samochodowych, kolejowy front spustowy umożliwiający rozładunek 10 cystern kolejowych na własnej bocznicy kolejowej, nalewaki paliw usytuowane na 4 stanowiskach nalewczych, instalacja dodatków, dokumenty i zezwolenia zewnętrzne pozwalające na funkcjonowanie Bazy Paliw (w tym pozwolenia środowiskowe, legalizacje oraz zapewniające bezpieczeństwo), regulaminy i dokumenty wewnętrzne umożliwiające bezpieczne funkcjonowanie Bazy Paliw, umowy zatrudnienia z wyspecjalizowanymi pracownikami Bazy Paliw, umowy z dostawcami usług i mediów (w tym m.in. sprzątanie, ochronę obiektów, odbiór nieczystości, usługi serwisowe oraz dostawy wody i energii elektrycznej). 4

5 3. Wartość księgowa ZCP - Bazy Paliw w Poznaniu Wartość księgowa aktywów wchodzących w skład Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki w postaci Bazy Paliw w Poznaniu, zgodnie z danymi księgowymi Spółki wynosiła: tys. zł 4. Metody wyceny Określona w poprzednim rozdziale wartość księgowa nie uwzględnia wartości rynkowej majątku, w tym przede wszystkim gruntów, które pomimo księgowego umorzenia cały czas posiadają określoną wartość rynkową. Dlatego też wycenę Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa w postaci Bazy Paliw w Poznaniu przeprowadzono przy zastosowaniu wyceny skorygowanych aktywów netto. Ponadto przygotowano również wycenę ZCP przy zastosowaniu wyceny dochodowej. Wartość podmiotów gospodarczych należy bowiem postrzegać jako zdolność do generowania dochodu, w szczególności przez pryzmat rentowności kapitału, która może być mierzona poziomem dochodu i poziomem gotówki dla właściciela. Mając na uwadze ostrożnościowy charakter wyceny jako minimalną wartość Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki w postaci Bazy Paliw w Poznaniu należy uznać niższą z obu określonych wartości. Wycena została sporządzona na dzień 31 sierpnia 2014 roku, na podstawie danych i informacji udostępnionych przez Spółkę, a także przy wykorzystaniu informacji zewnętrznych oraz własnego doświadczenia w zakresie tworzenia prognoz finansowych podmiotów gospodarczych. 5. Wycena ZCP metodą skorygowanych aktywów netto 5.1. Metoda wyceny Wycena metodą wartości skorygowanej aktywów netto (zaktualizowanej wartości księgowej) określa realną / rynkową wartość składników majątku firmy oraz ciążących zobowiązań. W wycenie tej w oparciu o księgi rachunkowe Spółki i realny stan posiadania określa się wartości rynkowe wszystkich składników majątku, jak i wartość zaktualizowaną kapitałów obcych. Wycena została sporządzona na dzień roku, na podstawie danych i informacji przekazanych przez Spółkę dotyczących środków trwałych oraz pozostałych składników aktywów i pasywów związanych z ZCP, a także przy wykorzystaniu informacji zewnętrznych. W szczególności oparto się na danych księgowych, ewidencji środków trwałych i innych dokumentach określających stan majątku i posiadanych zobowiązań. 5

6 Wycena ma charakter wstępnej i może ulec zmianie w przypadku ustalenia ostatecznej struktury ZCP na moment sporządzenia niniejszej wyceny znana była lista środków trwałych, lista osób zatrudnionych na terenie bazy, ale nie znane były ostateczne wartości należności i zobowiązań związanych z ZCP Wycena majątku i pasywów obcych Wycena wartości niematerialnych i prawnych Według stanu na koniec sierpnia 2014 roku, Spółka nie wykazywała w bilansie żadnych wartości niematerialnych i prawnych związanych z działalnością Bazy Paliw w Poznaniu Wycena gruntów, budynków i budowli Na dzień roku Spółka posiadała następujące nieruchomości zabudowane: działki nr 17/3, 18/3 objęte KW PO1P/ /8 o powierzchni m 2 działki nr 20/5 i 20/9 objęte KW PO1P/ /4 o powierzchni m 2 Spółce przysługuje prawo użytkowania wieczystego wyżej wymienionych gruntów oraz prawo własności budynków i budowli trwale związanych z tymi gruntami. Wartość rynkowa nieruchomości zabudowanych jako całości została określona na łączną kwotę ,4 tys. zł. Na kwotę tą składa się wartość godziwa: gruntów własnych o łącznej powierzchni m 2 w kwocie budynków, zbiorników i budowli w łącznej kwocie zł, zł Wycena pozostałych składników majątku trwałego W procesie wyceny określono, zgodnie z celem wyceny, wartość rynkową środków trwałych z grup IV-VIII oraz składników niskocennych, znajdujących się w listach środków trwałych przekazanych przez Spółkę jako składników majątku związanych z ZCP. W procesie wyceny określono wartość rynkową przedmiotowego majątku jako całości dla aktualnego sposobu użytkowania. Wartość rynkowa środków trwałych wchodzących w skład ZCP została oszacowana na łączną kwotę: zł. Wartość środków trwałych w poszczególnych grupach rodzajowych została zaprezentowana w poniższej tabeli (dane w tys. zł). 6

7 Grupa środków trwałych Wartość nabycia Źródło: dane własne na podstawie wyceny środków trwałych ZCP Umorzenie Wartość netto Wartość rynkowa Grupa IV 6 141,6 68, , ,1 Grupa V 1 640,9 13, , ,2 Grupa VI 2 822,0 20, , ,4 Grupa VII 0,0 0,0 0,0 0,0 Grupa VIII 27,8 6,1 21,7 26,7 Grupa IX 54,7 54,7 0,0 37,3 Razem składniki majątku ,9 163, , , Wycena pozostałych składników aktywów ZCP Według informacji przekazanych przez Spółkę w ramach ZCP, nie będą przenoszone żadne aktywa obrotowe Wycena kredytów Według stanu na dzień 31 sierpnia 2014 roku Spółka nie posiadała kredytów, które będą przenoszone w ramach ZCP do innego podmiotu Wycena zobowiązań krótkoterminowych Zgodnie z uzyskanymi informacjami ze Spółki w ramach ZCP, nie będą przenoszone żadne zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania pozabilansowe Według stanu na roku Spółka nie posiadała należności i zobowiązań pozabilansowych dotyczących przedmiotowej ZCP Wynik wyceny skorygowanych aktywów netto Na kolejne stronie zaprezentowano wynik wyceny skorygowanych aktywów Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Grupa LOTOS S.A. w postaci Bazy Paliw w Poznaniu według stanu na dzień roku. 7

8 AKTYWA Wycena Wycena Korekta Korekta księgowa zaktualizowana zł % A. Aktywa trwałe , , ,3 9% I. Wartości niematerialne i prawne 0,0 0,0 0,0 - II. Rzeczowe i zrównane z nimi składniki majątku trwałego , , ,3 9% Grunty 0, , ,4 - Budynki, Budowle i zbiorniki , , ,4-5% Pozostałe środki trwałe , ,7 51,3 0% III. Inwestycje długoterminowe 0,0 0,0 0,0 - III. Rozliczenia międzyokresowe długoterminowe 0,0 0,0 0,0 - B. Aktywa obrotowe 0,1 0,1 0,0 0% I. Zapasy 0,1 0,1 0,0 0% II. Należności i roszczenia 0,0 0,0 0,0 - III. Środki pieniężne 0,0 0,0 0,0 - IV. Rozliczenia międzyokresowe (czynne) 0,0 0,0 0,0 - Suma aktywów , , ,3 9% PASYWA OBCE B. Rezerwy 0,0 0,0 0,0 - C. Zobowiązania długoterminowe 0,0 0,0 0,0 - D. Zobowiązania krótkoterminowe 0,0 0,0 0,0 - I. Zobowiązania krótkoterminowe 0,0 0,0 0,0 - II Fundusze specjalne 0,0 0,0 0,0 - E. Rozliczenia międzyokresowe 0,0 0,0 0,0 - Suma pasywów obcych 0,0 0,0 0,0 - Wycena ,3 9% Wycena w zaokrągleniu % Źródło: dane księgowe Spółki / opracowania własne Wartość skorygowanych aktywów netto Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Grupa LOTOS S.A. w Gdańsku w postaci Bazy Paliw w Poznaniu na dzień roku wynosi: tys. zł 8

9 6. Wycena ZCP metodą dochodową 6.1. Ogólne podstawy metodologii Metoda wyceny na podstawie zdyskontowanych, przyszłych strumieni pieniężnych (dochodowa) oparta jest na założeniu, że wartość firmy (lub też Projektów biznesowych) wynika z korzyści finansowych, jakie jej właściciel może czerpać z tytułu prowadzenia działalności gospodarczej. Korzyści takie szacowane mogą być na podstawie dochodów, jakie dana firma osiągała w przeszłości, bądź będzie osiągać w przyszłości. Pierwszy ze sposobów zakłada, że rozwój i działalność wycenianej firmy przebiega bez większych zakłóceń i można założyć, że dalsze jej funkcjonowanie przebiegać będzie w sposób podobny. Podejście takie stosowane może być w stosunku do przedsiębiorstw, które charakteryzują się niewielką wrażliwością na tendencje rynkowe i nie podlegają istotnym zmianom wewnętrznym. Szacowanie wartości w oparciu o dotychczasową działalność prowadzone może być jedynie w gospodarkach, które wykazują dużą stabilność, zwłaszcza w zakresie zmian koniunkturalnych i inflacyjnych. Właściwsze dla obecnej sytuacji Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa planowanej do wydzielenia jest drugie podejście szacowanie wartości dochodowej na podstawie korzyści finansowych z działalności, które są przewidywane w przyszłości. Wspomniane powyżej korzyści określane są zazwyczaj jako suma zdyskontowanych zysków netto Projektu lub zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz wartości rezydualnej określanej na koniec okresu prognozy. Wycena Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Bazy Paliw w Poznaniu metodą dochodową (DCF) określa szacunek wartości prowadzonego biznesu. W wycenie DCF wartość wycenianego biznesu jest równa sumie generowanych przez niego dochodów zdyskontowanych na moment wyceny. Zaktualizowana wartość dochodów jest oszacowana na podstawie wzoru: gdzie: W (1 CF k 1 1 ) 1 (1 CF k 2 2 ) 2 (1 CF k n n ) n (1 RV k n ) n W CF n RV / (1+k n ) n k n - wartość wycenianego biznesu, - saldo wpływów i wydatków w n-tym roku prognozy, - wartość rezydualna zaktualizowana na moment wyceny, - stopa dyskontowa w n-tym roku prognozy. 9

10 Uwzględniając powyższy wzór, można wskazać, że z punktu widzenia założeń metodycznych istotne w wycenie ZCP znaczenie ma określenie szczegółowych założeń dotyczących modelu przepływów pieniężnych, w tym: sporządzenie biznesplanu/projekcji finansowej wycenianego biznesu, którego celem jest zdefiniowanie sposobu obliczania wartości wpływów i wydatków w kolejnych latach projekcji, sposobu szacowania wartości kapitałów własnych i kapitałów obcych; przyjęcie metodyki oszacowania stopy dyskontowej; określenie sposobu oszacowania wartości rezydualnej (wartości biznesu na koniec okresu projekcji). W następnych punktach przedstawione zostaną założenia przyjęte do oszacowania każdego z powyższych elementów modelu. Przepływy pieniężne Wycena powyższą metodą uwzględnia całkowity strumień pieniężny, obejmujący skutki finansowe wszelkich zdarzeń, które mogą mieć miejsce w przyszłej działalności ZCP, taki strumień jest podstawą wyceny zdyskontowanych strumieni pieniężnych, od angielskiego określenia Discounted Cash - Flow metoda nosi nazwę DCF. Wycena Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa została sporządzona na podstawie wolnych przepływów gotówkowych (CF) obliczonych według przedstawionego niżej algorytmu: (+) przychody operacyjne (-) koszty operacyjne (=) zysk operacyjny (EBIT) (-) podatek dochodowy od EBIT (=) zysk operacyjny po opodatkowaniu (NOPLAT) (+) amortyzacja (+) wartość sprzedanego majątku (-) nakłady inwestycyjne (+/-) zmiana stanu zapasów (+/-) zmiana stanu należności (+/-) zmiana stanu zobowiązań bieżących (+/-) zmiana stanu pozostałych aktywów i pasywów operacyjnych (=) wolne przepływy pieniężne Przyjęcie za podstawę takiego algorytmu przepływów wpływa istotnie na ostateczny kształt modelu wyceny. Model ten musi uwzględniać fakt, że zarówno wpływy jak i wydatki nie obejmują sfer nie związanych z działalnością operacyjną, tj. wpływy i wydatki nie są zależne od zmian struktury kapitałowej i od inwestycji nieoperacyjnych. 10

11 6.2. Stopa dyskontowa koszt kapitału Przepływy pieniężne zostały zdyskontowane wyliczoną stopą dyskonta wyrażającą koszt kapitału zaangażowanego w działalność Spółki. Przy wycenie zastosowano nominalne, zmienne w czasie wartości dyskonta. Stopa dyskontująca jest określana jako wymagany zwrot na zainwestowanym kapitale. Można ją określać na podstawie następujących elementów: stopy wolnej od ryzyka; premii za ryzyko systematyczne (kraju, branży); premii za ryzyko specyficzne (uzależnione od sytuacji wycenianego Projektu). Poziom stopy dyskonta wyznaczono na podstawie następujących zależności: R r * R rynku R spec gdzie: R koszt kapitału; r stopa wolna od ryzyka, - wskaźnik określający ryzyko branży, R rynku premia za ryzyko rynkowe, R spec. ryzyko uzależnione od sytuacji Projektu. Stopa wolna od ryzyka może być określona jako stopa zwrotu z inwestycji w papiery wartościowe emitowane przez Skarb Państwa. Można ją zatem ustalić na podstawie rentowności obligacji skarbowych Skarbu Państwa, które stanowią wysoce atrakcyjne i bezpieczne narzędzie lokowania środków finansowych. Obligacje skarbowe są instrumentem emitowanym przez Skarb Państwa, służącym do dokonywania średnio- i długoterminowych inwestycji. Dodatkowo obligacje skarbowe nie niosą ze sobą ryzyka, jakie może towarzyszyć inwestycjom w inne instrumenty finansowe. Obligacje skarbowe zapewniają: (a) maksymalne bezpieczeństwo ulokowanych środków z równoczesnym zagwarantowaniem ich płynności, (b) wysoki i w miarę stały stopień rentowności inwestycji oraz (c) swobodę kształtowania okresu jej trwania. Do wyceny przyjęto średnią rentowność obligacji dziesięcioletnich o terminie wykupu w 2020 notowanych na GPW, która wynosi obecnie 2,3% 1. Premia za ryzyko systematyczne (rynkowe) odzwierciedla postrzeganie przez inwestorów ryzykowności inwestycji na terenie Polski. Obecnie wartość tej premii można określić na poziomie 6,5% zgodnie ze wskaźnikami prezentowanymi w opracowaniach Damodorana 2. Wskaźnik ryzyka określa ryzyko inwestycyjne branży, w której będzie działała przyszła spółka. Wskaźniki Beta dla działalności przyszłej ZCP wynosi 1,25. Biorąc powyższe pod uwagę, koszt kapitału ustalono w wysokości 10,4%. Wartość rezydualna została określona na podstawie renty nieskończonej oszacowanej z ostatniego przepływu pieniężnego objętego prognozą przy stopie kapitalizacji na poziomie 10,4%

12 6.3. Założenia wyceny dochodowej ZCP Założenia ogólne wyceny dochodowej Wycena dochodowa opiera się na projekcji finansowej przygotowanej dla działalności przyszłej Spółki powstałej w wyniku wniesienia ZCP na bazie Bazy Paliw w Poznaniu. Wycena dochodowa została sporządzona na podstawie projekcji finansowej sporządzonej na okres pierwszych pięciu lat funkcjonowania nowej Spółki (dla uproszczenia przyjęto okres pełnych lat ). Istnieje również prawdopodobieństwo, że rzeczywisty rozwój Bazy Paliw w Poznaniu może się okazać intensywniejszy niż w przyjętej prognozie, jednak prognoza ta została opracowana na podstawie konserwatywnych założeń, wynikających z celu wyceny. Projekcja została stworzona w cenach zmiennych, uwzględniających inflację w oparciu o informacje przekazane przez Spółkę (w tym budżet na 2015 rok) oraz analizy własne. Mając na uwadze cel niniejszej wyceny, jakim jest określenie wartości rynkowej modelu biznesowego ZCP dla Bazy Paliw w Poznaniu, przyjęto założenie, że wartość biznesu zostanie określona na podstawie obecnie posiadanego know-how, posiadanych klientów oraz wartości intelektualnych i zdolności funkcjonowania na rynku. Takie podejście pozwala na określenie wartości rynkowej Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki, z uwzględnieniem obecnej wiedzy na temat obecnego potencjału niematerialnego, możliwości sprzedaży usług oraz posiadanej wiedzy Prognoza sprzedaży Prognoza przychodów na 2015 rok została przyjęta zgodnie z ustaleniami budżetu Spółki dla bazy paliw na 2015 rok, czyli w kwocie tys. zł. Natomiast w latach kolejnych uwzględniono wzrost zgodny z zakładaną stopą inflacji (przyjęto stopę 4% w każdym kolejnym roku projekcji) Założenia dotyczące kosztów zmiennych Do kosztów zmiennych zaliczono jedynie koszty energii (analiza kosztów bazy paliw za lata poprzednie pokazała, że działalność ta generuje prawie wyłącznie koszty stałe). Prognoza tych kosztów na lata następne została przyjęta zgodnie z budżetem Spółki na 2015 rok, natomiast w latach kolejnych ich wysokość będzie się kształtowała proporcjonalnie do zmian zakładanych przychodów udział w sprzedaży został ustalony na poziomie 7,1% Założenia dotyczące zatrudnienia i kosztów wynagrodzeń Koszty wynagrodzeń dla pierwszego roku zostały przyjęte jako średnia wyliczona z budżetu na 2015 rok oraz liczbę osób. Od 2016 roku założono coroczny wzrost średnich wynagrodzeń na poziomie zakładanej inflacji. 12

13 Koszty ZUS oraz innych świadczeń na rzecz pracowników przyjęto średnio na poziomie 28% planowanych kosztów wynagrodzeń wskaźnik ten został wyznaczony na podstawie danych za 2014 rok Założenia dotyczące inwestycji Baza została oddana do użytkowania w czerwcu 2014 roku obecnie nie ma potrzeb inwestycyjnych i nie zakładano w okresie projekcji żadnych dodatkowych nakładów. Inne ewentualne przyszłe zadania inwestycyjne będą realizowane przez zarząd przyszłej spółki. Koszty amortyzacji zostały przygotowane zgodnie z polityką finansową Spółki Założenia dotyczące pozostałych kosztów operacyjnych Oprócz opisanych powyżej kosztów zatrudnienia i amortyzacji do pozostałych kosztów operacyjnych zaliczono koszty materiałów, usług obcych, podatki i opłaty oraz pozostałe koszty. Poszczególne pozycje kosztów dla 2015 roku zostały przyjęte zgodnie z budżetem Spółki, natomiast w kolejnych latach uwzględniono zmiany wynikające z tytułu inflacji Założenia dotyczące kapitału obrotowego Zmiany w poziomie kapitału obrotowego zostały oszacowane na podstawie założonych współczynników obrotu: zapasy należności handlowych brak zapasów, 21 dni w odniesieniu do przychodów ze sprzedaży, zobowiązań handlowych 21 dni w odniesieniu kosztów zewnętrznych (koszty materiałów oraz usług obcych). Ponadto uwzględniono rozliczenia z tytułu podatku VAT oraz podatków dochodowych zgodnie z obowiązującymi zasadami. 13

14 6.4. Wynik wyceny dochodowej Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Bazy Paliw w Poznaniu Poniżej zaprezentowano kalkulacje wartości dochodowej Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS w postaci Bazy Paliw w Poznaniu według stanu na dzień sporządzenia wyceny Przychody operacyjne Koszty operacyjne Zysk operacyjny (EBIT) Podatek dochodowy od EBIT Zysk operacyjny po opodatkowaniu Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana stanu zapasów Zmiana stanu należności Zmiana stanu zobowiązań bieżących Wolne przepływy pieniężne Wolne przepływy pieniężne zdyskontowane Wartość rezydualna zdyskontowana Wartość dochodowa ZCP Bazy Paliw w Poznaniu Źródło: Analizy własne Wartość dochodowa Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Spółki Grupa LOTOS S.A. w Gdańsku w postaci Bazy Paliw w Poznaniu na dzień roku wynosi: tys. zł. 14

15 7. Załączniki 1. Projekcja finansowa Zorganizowanej Części Przedsiębiorstwa Grupy LOTOS S.A. w postaci Bazy Paliw w Poznaniu 2. Operat szacunkowy nieruchomości oraz środków trwałych Bazy Paliw Grupy LOTOS S.A. w Poznaniu 15