Strategia obligacyjna

Transkrypt

1 22 mar kwi maj cze lip 13 5 sie mar kwi maj cze lip 13 5 sie sie wrz paź lis gru sty lut 14 6 mar 14 1 kwi kwi maj cze lip sie 14 5 wrz 14 1 paź paź lis gru sty lut mar 15 6 kwi kwi maj cze sie wrz paź lis gru sty lut 14 6 mar 14 1 kwi kwi maj cze lip sie 14 5 wrz 14 1 paź paź lis gru sty lut mar 15 6 kwi kwi maj cze lip 15 6 sie 15 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 52 dni wartość portfela wzrosła o 0,26%. Wsparciem dla wyniku była przede wszystkim wypłata odsetek. Negatywny wpływ wywarła zmiana cen netto. Wzrosła wartość nominalna ponad połowy posiadanych przez nas serii obligacji Skarbu Państwa. Kontynuujemy proces zabezpieczenia portfela przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. Wygasła seria obligacji PRESCO (PRE0815), która w całym okresie przyniosła niespełna 14% zysk. W portfelu zwiększyliśmy zaangażowanie obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Niedostateczna płynność pozwoliła nam na otwarcie tylko nieznacznej pozycji na tych papierach w poprzednim okresie. Benchmark osiągnął wynik lepszy niż portfel. Stopa zwrotu*: 10,73% Rentowność roczna**: 4,46% * w okresie 2.0 lat ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartość początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczać poziomu 5% wielkości portfela. Emitenci są selekcjonowani wg kryterium jakościowego, które opiera się na Wewnętrznym Indeksie Inwestycyjnym (WII), będącym kombinacją kilku starannie wybranych wskaźników finansowych. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynność, wielkość emisji oraz Indeks WWI Determinanty wzrostu wartości portfela Determinanty (dane wzrostu w tys. PLN) wartości PLN) portfela (dane w tys. PLN) wartość zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane wartość zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane początkowa netto środki początkowa wartość zmiana netto ceny narosłe odsetki otrzymane środki początkowa netto środki wartość bieżąca wartość wartość bieżąca bieżąca 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% Stopa Stopa zwrotu: portfel vs. portfel portfel obligacyjny obligacyjny (TBSP (TBSP - indeks indeks obligacji obligacji skarbowych) skarbowych) (85% (85% mbank mbank PCBI, PCBI, 15% 15% TBSP) TBSP) Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 28,3% 8,1% 24,5% 24,6% 7,9% 7,8% 7,7% 4,7% 40,5% 40,4% 40,9% bankowa 0,0% 0,0% 10,1% 10,6% 12,7% 12,8% 12,0% 22,8% 22,9% 22,6% paliwowa 0,0% 5,1% 0,0% 5,2% 5,3% 10,3% 10,4% deweloperska 1,1% 5,3% 0,0% 0,0% 6,5% 6,4% wierzytelności 2,0% 1,5% 4,1% 4,3% 0,0% 0,0% 6,1% 5,8% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,2% 5,2% finanse 0,1% 5,1% 0,0% 0,0% 5,2% chemiczna 0,0% 0,0% 0,0% 3,5% 3,5% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w wkład w wynik portfelu [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 40,5% 40,9% ,2% 96,1% bankowa 22,8% 22,6% ,1% -96,5% paliwowa 10,3% 10,4% ,3% 32,6% deweloperska 6,4% ,6% 18,7% wierzytelności 6,1% 5,8% ,1% 17,9% energetyczna 5,2% ,3% 7,7% finanse 5,2% ,6% 14,1% chemiczna 3,5% ,3% 9,4% informatyczna 0,0% 0 0,0% SUMA 100,0% ,0% 1

2 Strategia obligacyjna podsumowanie od 26 czerwca 2015 do 17 sierpnia 2015: emitent seria nominał ilość * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: wartość bieżąca* z wartość bieżąca* z zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** łączny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentowność roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM ,85% 14,54% Bank BPS BPS ,70% 5,44% Bank BPS BPS ,85% 6,68% BS Biała Rawska BRB ,21% 11,53% BEST BST ,01% 1,50% SK Bank BSW ,23% 10,14% Casus Finanse CAS ,52% 1,52% Casus Finanse CAS ,28% 2,28% Dom Development DOM ,73% 13,03% Energa ENG ,44% 6,69% Getin GNB ,92% 11,13% Getin GNB ,35% 10,35% Getin GNB ,74% 10,39% Getin GNB ,07% 10,34% GPW GPW ,79% 7,28% ING ING ,38% 6,81% Kredyt Inkaso KRI ,99% 16,22% Kruk KRU ,23% 8,41% MW Trade MWT ,75% 0,08% PBS Sanok PBS ,02% 14,00% PBS Sanok PBS ,32% 7,84% PCC Rokita PCR ,79% 2,70% PGNiG PGN ,43% 7,06% PKN Orlen PKN ,44% 6,49% PRESCO PRE ,80% 13,98% Robyg ROB ,47% 13,60% SBK Kraków SBK ,85% 12,40% Skarb Państwa WZ ,25% 5,77% Skarb Państwa WZ ,82% 5,04% Skarb Państwa PS ,31% 6,56% Skarb Państwa PS ,18% 6,93% Skarb Państwa DS ,77% 26,71% wszystkie obligacje ,29% 4,46% 10,73% gotówka**** suma Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. W dalszym ciągu liczymy na wystąpienie fali wzrostowej jeszcze przed rozpoczęciem cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez RPP, który najprawdopodobniej nie nastąpi w okresie najbliższych kilku miesięcy. Co więcej w niepewnej sytuacji na rynku spowodowanej ewentualnym obciążeniem instytucji finansowych dodatkowym podatkiem, bezpieczne papiery skarbowe wydają się być dobrą inwestycją. Pozytywnie wyróżniły się obligacje SBK Kraków SBK1020, które w segmencie korporacyjnym odnotowały najwyższy wzrost ceny netto. W chwili obecnej są notowane powyżej nominału. Wartość rynkowa wynosi obecnie 102,49% wartości nominalnej. W sierpniu wygasły obligacje PRESCO serii PRE0815. Na tej serii obligacji uzyskaliśmy wysoki zwrot z inwestycji 13,98% (). W związku z obniżającym się wskaźnikiem WII spółki póki co nie będziemy nabywać kolejnych obligacji PRESCO. Do wykupu zbliżają się serie obligacji PKN Orlen (PKN0219) oraz Getin Noble Bank(GNB0218). Do tej pory na tych seriach obligacji uzyskaliśmy stopę zwrotu () odpowiednio 6,49% oraz 11,13%. 2

3 Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 2,28% 1,85% 1,85% 1,82% 1,77% CAS1117 SBK1020 BPS1122 WZ0118 DS1023 1,52% 1,47% 1,44% 1,18% 1,01% CAS1216 ROB0616 PKN0219 PS0418 BST0516 0,99% 0,85% 0,80% 0,79% 0,79% KRI0916 BOM0221 PRE0815 GPW0117 PCR0419 0,75% 0,73% 0,70% 0,44% 0,43% MWT1115 DOM0217 BPS0718 ENG1019 PGN0617 0,38% 0,31% 0,25% 0,23% 0,02% ING1217 PS0417 WZ0117 KRU1116 PBS0720-0,21% -0,32% -3,92% -4,35% -4,74% BRB0425 PBS1021 GNB0218 GNB0318 GNB0418-7,07% -14,23% GNB0518 BSW Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilość serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Istotne wydarzenia: W ostatnim okresie na wynikach portfela zdecydowanie negatywnie zaważyły posiadane przez nas obligacje Getin Noble Banku, którego wszystkie cztery serie osiągnęły ujemną stopę zwrotu, w tym seria GNB0518, aż -8,54%. Tak duży spadek jest spowodowany wzrostem ryzyka politycznego. Nie pomaga również nieustający chaos informacyjny dotyczący ewentualnego nowego podatku obciążającego sektor bankowy oraz rozwiązań dotyczących kredytów zaciągniętych w walutach obcych. Wydaje się, iż zmienność na papierach będzie dosyć duża, przynajmniej do październikowych wyborów parlamentarnych. Póki co bacznie będziemy się przyglądać doniesieniom odnośnie sektora bankowego oraz ich wpływowi na posiadane papiery. Największą ujemną stopę zwrotu (-14,23%) zanotowały obligacje SK Banku (BSW0721). Tak znaczny spadek spowodowany był ustanowieniem dla banku zarządu komisarycznego 11 sierpnia KNF zdecydowała się na takie działania w związku z nieopracowaniem programu postępowania naprawczego oraz niewdrożeniem zaleceń dotyczących zarządzania ryzykiem przez SK Bank. W ostatnim okresie najlepszą inwestycją w portfelu okazała się seria obligacji Casus Finanse (CAS1217) oraz seria obligacji Krakowskiego Banku Spółdzielczego (SBK1020). W obydwu przypadkach wskaźnik WII od dłuższego czasu utrzymuje się na stabilnym poziomie i wynosi 7. Pozytywny wynik na obligacjach Casus Finanse serii CAS1217 skłania nas do zwiększenia pozycji tego emitenta w naszym portfelu. W sierpniu Hawe nie wykupiło trzech serii obligacji. Na początku miesiąca spółka nie wykupiła papierów serii L (8,3 mln PLN), będących zrolowanymi obligacjami serii J, które zapadały w maju. Następnie nie wykupione zostały obligacje serii K_01 (20,8 mln PLN) oraz K_02 (5 mln PLN). Papiery serii K są zabezpieczone zastawem rejestrowym na teletechnicznej należącej do Hawe Telekom (spółka zależna). Spółka tłumaczy opóźnienia problemy z wykupem obligacji niewielkim poziomem rozliczeń realizowanych projektów. Nowe propozycje do portfela: Planujemy wprowadzić do portfela obligacje spółki Trakcja serii TRK1215 oraz TRJ1215, zakładając wypełnienie kryterium wolumenu przy cenie w granicach wartości nominalnej. Warunki emisji ustaliły oprocentowanie obu serii odpowiednio na WIBOR6M+3,75% oraz WIBOR6M+4,75%. Spółka charakteryzuje się umiarkowanie wysokim poziomem WII wynoszącym 8/10. Niezmiennie w obrębie naszego zainteresowania jest seria obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Uważamy, iż na podstawie ostatnich dostępnych sprawozdań finansowych spółka powinna także w najbliższym okresie utrzymywać stabilny, umiarkowanie wysoki wskaźnik WII (7/10). W chwili obecnej zarówno seria CAS1216, jak i CAS1117 notowane są nieznacznie powyżej nominału. Jeżeli zostanie spełnione kryterium płynności w nadchodzącym miesiącu to planujemy uzupełnić naszą pozycję w portfelu, tak jak wcześniej planowaliśmy, łącznie do poziomu 50 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1216 (przy wartości nominalnej 100 PLN) oraz do 5 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1117 (przy wartości nominalnej 1000 PLN). 3

4 Załącznik 1. Płynność poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilość obligacji w portfelu płynność w okresie płynność Getin GNB % 18941% Getin GNB % 13663% Bank BPS BPS % 8692% ING ING % 3396% Getin GNB % 2700% PGNiG PGN % 2032% Energa ENG % 2029% Getin GNB % 2009% BS Ostrów Maz. BOM % 1086% Bank BPS BPS % 973% MW Trade MWT % 1305% Robyg ROB % 873% SK Bank BSW % 599% PBS Sanok PBS % 447% SBK Kraków SBK % 430% PBS Sanok PBS % 390% Dom Development DOM % 270% GPW GPW % 389% BEST BST % 188% PKN Orlen PKN % 110% Casus Finanse CAS % 109% Casus Finanse CAS % 105% Kruk KRU % 73% BS Biała Rawska BRB % 70% PCC Rokita PCR % 43% Kredyt Inkaso KRI % 8% Michał Tarkowski Makler Papierów Wartościowych michal.tarkowski@dmbps.pl 4

5 Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, Warszawa, tel.: , fax.: Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel Dyrektor Departamentu Analiz tel.: (22) Marta Czajkowska-Bałdyga banki tel.: (22) Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tel.: (22) Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych, automotive tel.: (22) Dariusz Świniarski, MPW przemysł spożywczy tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Krzysztof Solus, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej tel.: (22) Jan Woźniak, MPW tel.: (22) Artur Kobos, MPW Tel.: (22) Bartosz Szaniawski tel.: (22) Departament Sprzedaży Detalicznej: Mariusz Musiał, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej tel.: (22) Lech Kucharski, MPW tel.: (22) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynność w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka część z posiadanych obligacji można było kupić/sprzedać na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentowność w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wartość wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5