Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 14 mar CPI % r/r luty 0,8 1,8 2,0 2,1 14 mar Podaż pieniądza M3 % r/r luty 9,6

Transkrypt

1

2 Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 14 mar CP % r/r luty 0,8 1,8 2,0 2,1 14 mar Podaż pieniądza M3 % r/r luty 9,6 8,5 8,7 8,5 16 mar Saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR styczeń mar Wynagrodzenia % r/r luty 2,7 4,3 4,1 4,0 16 mar Zatrudnienie % r/r luty 3,1 4,5 4,8 4,5 17 mar PP % r/r luty 3,0 4,1 4,6 4,6 17 mar Produkcja budowlano-montażowa % r/r luty -8,0 2,1 9,6-0,7 17 mar Produkcja przemysłowa % r/r luty 2,3 9,0 5,2 2,7 17 mar Sprzedaż detaliczna % r/r luty 6,4 11,4 13,0 8,3 23 mar Stopa bezrobocia % luty 8,3 8,6 8,6 8,6

3 nflacja wróciła do dozwolonego pasma wahań Odzież i obuwie Nośniki energii Żywność i napoje bezalkoholowe Transport (w tym paliwa) nflacja bazowa nflacja CP Dekompozycja inflacji CP Źródło: GUS; TMS Brokers Według szacunków Głównego Urzędu Statystycznego dynamika cen konsumenta w styczniu uplasowała się na poziomie 1,8 proc. w ujęciu rok do roku, wzbijając się tym samym na maksima czteroletnie maksima. Wybicie się z grudniowego wskazania o 1,0 p.p. to przede wszystkim efekt silnego przyrostu cen żywności i napojów bezalkoholowych (1,8 proc. m/m) oraz kosztów związanych z szeroko rozumianym użytkowaniem mieszkań (0,7 proc. m/m). Do powyższego odczytu nie należy się zbytnio przywiązywać. Obecnie Główny Urząd Statystyczny dokonuje rekalkulacji dynamiki cen w oparciu o nowy koszyk dóbr. Naszym zdaniem styczniowemu odczytowi może być zdecydowanie bliżej względem inflacji HCP, której roczny przyrost na poziomie 1,4 proc. bezpośrednio koresponduje z przewidywaną przez nas ścieżką.

4 Produkcja zaskakuje dzięki efektom bazy nflacja PP (P) Produkcja przemysłowa (L) Produkcja budowlano-montażowa (L) Na pierwszy rzut oka wskazanie styczniowej produkcji przemysłowej mogło napawać ponadprzeciętną euforią. Na podstawie analizy szeregów czasowych można stwierdzić, że wynik rzędu 9,0 proc. w ujęciu rok do roku to przede wszystkim rezultat efektów bazy. Do odnotowania miesięcznej dynamiki rzędu -1,9 proc. najsilniej przyczyniły się występujące efekty sezonowe. Najsilniejszy skok względem poprzedniego roku odnotowały spółki produkujące pozostały sprzęt transportowy (30,0 proc.) oraz znajdujący się na fali sektor farmaceutyczny (22,1 proc.). Pozornym optymizmem napawało wskazanie produkcji budowlano-montażowej. Roczna dynamika na poziomie 2,1 proc. została skonfrontowana przez niższą wartość wskaźnika poddanego procedurze odsezonowania (-2,6 proc.). Z racji na dość łagodną zimę oraz poprawę nastrojów w biznesie spodziewamy się, że podmioty specjalizujące się we wznoszeniu budynków pozytywnie zaskoczą dość negatywnie nastawiony konsensus Zestawienie produkcja przemysłowej i budowlano-montażowej z inflacją PP Źródło: GUS; TMS Brokers Sprzedaż detaliczna realna Sprzedaż detaliczna Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers

5 Rynek pracy rośnie w siłę Styczniowe dane z rynku pracy zwykle nie napawały optymizmem. Za powyższy fakt należy uznać nasilające się efekty sezonowe, które sukcesywnie odsuwały stopę bezrobocia od swoich minimów. Tym razem początek roku był bardzo łaskawy. Według Głównego Urzędu Statystycznego udział osób pozostających bez stosunku pracy uplasował się na poziomie 8,6 proc., tj. o 1,6 p.p. niżej względem analogicznego miesiąca 2016 roku. Naszym zdaniem wydźwięk słabszych efektów sezonowych podbiła niższa dynamika rozwiązania umów utożsamianych z aktywnymi formami przeciwdziałania bezrobociu. Prawdziwe zaskoczenie zapewnił przyrost styczniowego zatrudnienia, która korzystając z efektów bazy osiągnęła pułap 4,5 proc. r/r. Roczną dynamikę obsadzonych wakatów przebiły nawet wskazania dotyczące wynagrodzeń (4,3 proc. r/r). Przy zachowaniu powyższych tendencji należy się spodziewać nie tylko poprawy w zakresie aktywności ekonomicznej ludności, ale również tendencji przyczyniających się do powiększenia presji płacowej Realny fundusz płac (L) Wynagrodzenia (P) Zatrudnienie (P) Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers Stopa bezrobocia Odsezonowana stopa bezrobocia - TRAMO/SEATS Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers 6.0 -

6 Polityka pieniężna: nowe prognozy nie zmieniają retoryki Ostatnie posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej nie obfitowało w zaskakującą decyzję dotyczącą poziomu stóp procentowych. Zgodnie z rynkowymi oczekiwaniami oraz retoryką oficjeli z Narodowego Banku Polskiego parametry polityki monetarnej nie uległy zmianie stopa referencyjna została utrzymana na poziomie 1,5 proc. W centrum uwagi inwestorów znalazły się przede wszystkim prognozy makroekonomiczne, w których nastąpiła rewizja zarówno ścieżki wzrostu, jak i przewidywanej trajektorii inflacji. Najnowsze projekcje nstytutu Ekonomicznego nie wprowadziły członków RPP w bardziej jastrzębie nastroje. W cieniu tegorocznych szczytów pozostaną przyszłoroczne odczyty inflacji CP, co świadczy o możliwości sukcesywnego przekładania długo oczekiwanej podwyżki stóp procentowych. Adam Glapiński, prezes NBP, w trakcie ostatniego wystąpienia ponownie przekonywał, że bieżąca sytuacja makroekonomiczna pozwala na kontynuowanie polityki forward-guidance, wspieranej w tym przypadku przez wait-and-see. Pomimo zadeklarowania przez Radę pozostawienia instrumentów na zmienionych poziomach w horyzoncie najbliższych 10 miesięcy, Glapiński nie wyklucza reakcji Narodowego Banku Polskiego w związku ze zmianami na rynku ropy czy z niespodziewanym obrotem spraw w trakcie roku wyborczego na Starym Kontynencie. Z ust członków RPP nie padają uwagi dotyczące sukcesywnie rosnącej presji płacowej, która może istotnie determinować ścieżkę inflacji w horyzoncie projekcji. Z grona czynników skłaniających Radę do podwyżki odpada obecność ujemnych realnych stóp procentowych. Według Łukasza Hardta mogą one obowiązywać aż do 2019 roku, co jednak nie powinno mieć istotnego przełożenia na funkcjonowanie polskiej gospodarki NBP (2016Q4) NBP (2017Q1) TMS Brokers Konsensus Prognozy inflacji CP Źródło: NBP, Bloomberg, TMS Brokers NBP (2016Q4) NBP (2017Q1) TMS Brokers Konsensus Prognozy dynamiki PKB Źródło: NBP, Bloomberg, TMS Brokers

7 Polityka fiskalna: Morawiecki dostaje zielone światło Dokładnie 12 miesięcy tyle potrzebował Mateusz Morawiecki, aby uzyskać aprobatę od pozostałych członków Rady Ministrów na wdrożenie założeń planu na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju. Spostrzeżenia szefa dwóch resortów nie są pozbawione słuszności. Jego zdaniem model polskiej gospodarki nie powinien bazować na taniej sile roboczej oraz eksporcie dóbr nie wymagających ponadprzeciętnego przetworzenia. Według Morawieckiego postępujące rozwarstwienie dochodowe w Polsce istotnie przyczynia się nie tylko na generowanie niższych przyrostów PKB, ale również spycha trajektorię długookresowej ścieżki wzrostu w stronę niższych wartości. Mateusz Morawiecki ma świadomość, że implikacje związane z jego pomysłami zapewnią daleko idące konsekwencje. Z punktu widzenia równoważenia deficytu budżetowego punktem zapalnym pozostają problemy demograficzne Polaków. Remedium na powyższy problem może zostać kontynuacja programu Rodzina 500+, który według wstępnych założeń miał się przyczynić do finansowego odciążenia bieżących i przyszłych rodziców. Gabinet Beaty Szydło jest świadomy, że poprawa polskiego bogactwa powinna odbywać się w drodze nie tylko wyższej konsumpcji czy inwestycji, ale również w sukcesywnym zwiększaniu nadwyżek eksportu netto. W gronie idei Morawieckiego znalazł się plan Polskiego Funduszu Rozwoju, który na wzór chińskich instytucji zajmie się wspieraniem rodzimych eksporterów. Za dodatkowy czynnik przyczyniający się do istotnego wypchnięcia ku górze dynamiki eksportu należy dodatkowo uznać stworzenie polskich placówek handlowych na terenie państw trzecich. Do poprawy eksportu koniecznym jest przeprowadzenie szeroko zakrojonej reindustrializacji dobrze rokujących branż, co zostało przewidziane w przedłożonym planie. Morawiecki w swoim planie podjął dość trudny, aczkolwiek bardzo istotny temat reformy systemu emerytalnego. Według jego koncepcji należy się spodziewać przekształcenia Otwartych Funduszy Emerytalnych (OFE) w zwykłe fundusze inwestycyjne. nnymi słowy, wdrożenie proponowanych zmian zostawi na emerytalnym placu boju filar, tj. ZUS, oraz programy z filaru (KE i KZE). Według wstępnych deklaracji emerytura osoby zarabiającej średnią krajową będzie wyższa o 2400 PLN.

8 Rynek walutowy Po imponującym umocnieniu złotego w grudniu i styczniu, luty przyniósł stabilizację kursu, choć podtrzymanie dobrej passy w danych z Polski podnosi głosy, że aprecjacja PLN będzie wkrótce kontynuowana. Naszym zdaniem silny złoty i dobre dane są szczęśliwym zbiegiem zdarzeń w obliczu sprzyjających czynników, m.in. przejściowej poprawy sentymentu względem rynków wschodzących. Ponieważ kondycja polskiej gospodarki jest dla inwestorów drugorzędna, jest bardziej prawdopodobne, że czynniki zewnętrzne będą decydować o zmianach wartości złotego w kolejnych tygodniach. A tutaj widzimy więcej zagrożeń niż szans. Ryzyka polityczne Europy powoli zaczynają wychodzić na pierwszy plan, co już odciska swoje piętno na europejskim rynku długu. Oczekujemy, że im bliżej będziemy terminu wyborów we Francji (23 kwietnia 7 maj) Prognozy kursów złotowych na koniec okresu 2Q17 3Q17 4Q EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN Źródło: TMS Brokers wzrośnie presja na EUR, a eskalacja niepewności o wygraną Marine Le Pen podniesie awersję do ryzyka także do aktywów powiązanych z Eurolandem, w tym do złotego. W bezpośredniej relacji między EUR a PLN, to złoty ma więcej do stracenia, nie tyle w oparciu o fundamenty, co zagrożenie spekulacyjnej presji podobnej do tej z listopada 2016 r. W scenariuszu bazowym dalej uważamy, że Le Pen przegra w drugiej turze wyborów czy to z Macronem, czy z Fillonem. W rezultacie awersja do ryzyka w Europie powinna wygasnąć pod koniec drugiego kwartału, przynosząc ulgę dla złotego. Jednak w międzyczasie nie wykluczamy, że EUR/PLN powróci ponad 4,40. W relacji do USD widzimy mniej sprzyjające warunki utrzymujące się do końca półrocza. Podtrzymujemy oczekiwania powrotu umocnienia USD. Po zaistniałym na początku roku ostudzeniu oczekiwań w stosunku do polityki gospodarczej Trumpa, obecnie USD będzie wykazywał większą reakcję, jeśli rząd USA faktycznie pchnie do przodu reformy. Jednak nawet bez zapowiadanych pomysłów ekspansji fiskalnej, gospodarka USA radzi sobie dobrze, a Fed dąży do podwyżek niezależnie od tego, jakie będą decyzje gospodarcze w Białym Domu. Marcowa podwyżka stóp procentowych Fed jest EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN wykres godzinowy Źródło: Bloomberg, TMS Brokers niemal pewna z dużymi szansami na kolejną już w czerwcu, co daje pole do umocnienia dolara poprzez kanał wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA. Byłby to cios w sentyment w stosunku do ryzykownych aktywów. Poprzez sprzężenie negatywnych czynników dla euro z pozytywnymi dla dolara, widzimy EUR/USD na 1,04 lub poniżej przez większą cześć drugiego kwartału. W rezultacie zakładamy odbicie USD/PLN ponad 4,20 w najbliższych miesiącach.

9 DEPARTAMENT ANALZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Główny Ekonomista tel Maciej Morawski Analityk Techniczny tel Kornel Kot Analityk tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.