Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 12 lut PKB wst. % r/r IV kw lut Podaz pieniądza M3 % r/r

Transkrypt

1

2 Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 12 lut PKB wst. % r/r IV kw lut Podaz pieniądza M3 % r/r styczeń lut Saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR grudzień lut CPI % r/r styczeń lut Wynagrodzenia % r/r styczeń lut Zatrudnienie % r/r styczeń lut Produkcja przemysłowa % r/r styczeń lut Produkcja budowlano-montażowa % r/r styczeń lut PPI % r/r styczeń lut Sprzedaż detaliczna % r/r styczeń lut Stopa bezrobocia % styczeń

3 Przyspieszenie gospodarki na finiszu 215 r. 7 Prognoza I kw. '1 III kw. '1 I kw. '11 III kw. '11 I kw. '12 III kw. '12 I kw. '13 III kw. '13 I kw. '14 III kw. '14 I kw. '15 III kw. ' Według wstępnych szacunków GUS w 215 r. wzrost gospodarczy Polski przyspieszył o 3,6 proc. r/r z 3,3 proc. rok wcześniej. Za dobry wynik odpowiada zachowanie gospodarki na finiszu ubiegłego roku, co potwierdzają dane wysokie częstotliwości. Prognozujemy, że w IV kwartale dynamika PKB sięgnęła 3,8 proc., co będzie najszybszym tempem od IV kw. 211 r. Podstawowym motorem wzrostu pozostaje silna konsumpcja prywatna wsparta solidną dynamiką inwestycji. Popyt gospodarstw domowych napędzany jest systematyczną poprawą sytuacji na rynku pracy, a deflacja cen konsumentów dodatkowo podbija skłonność do konsumpcji. Pomimo rosnącego importu (na bazie wyższego popytu zgłaszanego przez Polaków), kontrybucja eksportu netto powinna pozostać dodatnia, biorąc pod uwagę dobre wyniki produkcji w branżach nastawionych na eksport. Konsumpcja Inwestycje Zapasy Export netto PKB Dekompozycja PKB Źródło: GUS; TMS Brokers Uważamy, że wysoki wzrost gospodarczy zostanie podtrzymany w 216 r. ze średniorocznym wynikiem 3,7 proc. Rządowe projekty socjalne (głównie program Rodzina 5+) będą wzmacniać konsumpcję prywatną, dzięki czemu skompensowane zostaną braki wynikające z niższej dynamiki inwestycji (przejściowy spadek tempa wypłat z funduszy unijnych). Polityka monetarna powinna pozostać stabilna z utrzymaniem stóp procentowych na niskim poziomie przez kolejne kilka kwartałów, sprzyjając rozwojowi gospodarczemu.

4 Niskie ceny ropy odraczają wyjście z deflacji 5 Inflacja bazowa Żywność i nap. bezalko. Nośniki energii Paliwa Inflacja CPI mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 wrz 13 gru 13 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 gru 15 Dekompozycja inflacji CPI Źródło: GUS; TMS Brokers Na koniec 215 r. deflacja w Polsce wyniosła -,5 proc. r/r, a w całym roku spadek cen wyniósł średnio,9 proc. Powrót przeceny na rynki surowcowe, że szczególnym wskazaniem cen ropy naftowej, pozostaje główną przyczyną ogólnego spadku cen w gospodarce. Dodatkowo nie sprawdziły się przewidywania wpływu letniej suszy na podaż żywności i ceny w tej kategorii pozostają niskie. W styczniu efekt spadków cen ropy będzie dalej odczuwalny, którego nie skompensuje osłabienie złotego. W efekcie przewidujemy, że w styczniu ceny będą dalej spadać o,1 proc. m/m, jednak korzystny efekt bazy statystycznej pomoże nieznacznie zredukować deflację roczną do -,4 proc. Zakładamy wyjście Polski z deflacji już w lutym, a na koniec roku inflacja powinna wynieść 1,8 proc., tym samym wkraczając w przedział celu inflacyjnego NBP.

5 Produkcja i sprzedaż: siła popytu w krajowego i zagranicznego W grudniu produkcja przemysłowa wzrosła o 6,7 proc. r/r, przebijając nasze oczekiwania (4,2 proc.) oraz rynku (5,5 proc.). W ujęciu miesięcznym produkcja spadła o 3,6 proc., ale jest to naturalna tendencja pod koniec roku i nie podnosi alarmu. Poprawę widać w większości branż, podkreślając solidną postawę popytu zagranicznego i krajowego. Sytuację tego drugiego potwierdziły też dane o sprzedaży detalicznej, gdzie wzrost wyniósł 4,9 proc. r/r, blisko naszym oczekiwaniom (4,8 proc.), jednak ponad konsensusem (3,2 proc.). W ujęciu realnym sprzedaż zanotowała imponujące 7 proc. r/r, najsilniej od kwietnia 214 r. Dane jasno świadczą o solidnej postawie gospodarki na koniec roku, wspierając nasze przewidywania o przyspieszeniu tempa PKB w całym IV kwartale, jak również podtrzymaniu pozytywnych tendencji w kolejnych miesiącach. W styczniu spodziewamy się wzrostu produkcji przemysłowej o 6,5 proc. r/r, a sprzedaży detalicznej o 4,4 proc sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Produkcja budowlana r/r Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa Źródło: GUS; TMS Brokers mar 1 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Sprzedaż detaliczna ceny bieżące (l.oś) Sprzedaż detaliczna ceny stałe Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers -5

6 Pierwszy od 27 r. wzrost zatrudnienia w grudniu Ciepły grudzień mógł mieć pozytywne skutki na rynek pracy. Takie wnioski można wyciągnąć z danych o zatrudnieniu. Wzrost (o 9 tys.) był pierwszym takim przypadkiem od 27 r. W ujęciu rocznym zatrudnienie wzrosło o 1,4 proc. (konsensus 1,2 proc., TMS: 1,3 proc.). W całym 215 r. zatrudnienie (w firmach powyżej 9 pracowników) wzrosło o 8 tys., co jest najlepszym wynikiem od 21 r. Nieco gorzej wypadły dane o płacach, gdyż wzrost o 3,1 proc. był słabszy od oczekiwań rynku (3,6 proc.) i naszych (4,2 proc.). Prawdopodobnie zmiana terminów wypłat premii w przedsiębiorstwach państwowych zaburzyła wyniki, przez co do danych należy podchodzić z dystansem. Ogólnie sytuacja na rynku pracy prezentuje się wyjątkowo dobrze, oferując pozytywne perspektywy dla kształtowania się dochodu rozporządzalnego gospodarstw domowych. Ponadto kontynuowany wzrost zatrudnienia oznacza utrudnione pozyskiwanie wykwalifikowanych pracowników, co wkrótce powinno się przekładać na wzrost presji płacowej. W styczniu oczekujemy przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń do 3,9 proc. r/r przy utrzymaniu dynamiki zatrudnienia na 1,4 proc Realny fundusz płac r/r Wynagrodzenia r/r Zatrudnienie r/r Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers 8 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Stopa bezrobocia (GUS) Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers

7 Polityka pieniężna Na lutowym posiedzeniu RPP postanowiła utrzymać stopy procentowe bez zmian, uznając, że obecny poziom sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu. Na konferencji prasowej prezes Belka przyznał, że nie przybliża się moment dla podwyżek, ale i dla obniżek stóp procentowych. Dodał, że ostatnio głęboko się mylił, prognozując szybki koniec deflacji. W ocenie Rady w najbliższych miesiącach dynamika CPI pozostanie ujemna ze względu na bardzo niski poziom cen surowców na rynkach światowych. To ogranicza pole do podwyżek, ale z drugiej strony silny wzrost gospodarczy w Polsce i przyspieszający wzrost płac przemawiają przeciw obniżkom. Dodatkowo w komunikacie napisano, że pełniejsza ocena perspektyw kształtowania się dynamiki cen oraz wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach będzie możliwa po zapoznaniu się z marcową projekcją inflacji i PKB. Nowe projekcie prawdopodobnie będą zawierać niższą prognozę inflacji (przez spadki cen ropy naftowej), ale wyższe szacunki PKB na 216 rok (szybsze tempo wzrostu w 215 r., wsparcie konsumpcji przez program 5+), co łącznie powinno przemawiać za utrzymaniem neutralnego stanowiska. Uważamy, że w obliczu pogorszenia się oceny Polski na arenie międzynarodowej po obniżce ratingu przez agencję S&P, Rada ma zdecydowanie mniejsze pole do luzowania polityki pieniężnej. Komentarze ze strony nowych członków RPP sugerują preferowanie stabilnego poziomu stóp procentowych w najbliższym czasie. Podtrzymujemy naszą prognozę stabilizacji stopy referencyjnej na poziomie 1,5 proc. w najbliższych miesiącach. Jednocześnie przesuwamy oczekiwania pierwszej podwyżki na I kw. 217 r.

8 Polityka fiskalna Polityka fiskalna w 216 r. została wywołana na pierwszy plan wraz z decyzją agencji S&P o obniżce ratingu dla Polski z poziomu A- do BBB+. Pozostałe agencje (Moody s, Fitch) na razie utrzymały ocenę dla kraju, choć niewykluczone, że przy następnej rewizji (odpowiednio: maj i lipiec) zmianie ulegnie perspektywa ratingów z neutralnych na negatywne. Głównym powodem wątpliwości i obaw zagranicznych instytucji jest zdolność polskich władz do sfinansowania zapowiedzianych w kampanii wyborczej projektów socjalnych. Od 1 kwietnia startuje program Rodzina 5+, który będzie kosztował budżet 17 mld zł. W kolejce czekają jeszcze podwyższenie kwoty wolnej od podatku i obniżenie wieku emerytalnego. Negatywnie oceniany jest też projekt ustawy frankowej. Uważamy, że te pozostałe projekty nie zostaną zaimplementowane w 216 r., co uchroni deficyt budżetowy przez przekroczeniem progu 3 proc. PKB, ale pod znakiem zapytania stoi stabilność finansów publicznych w 217 r. W najnowszej prognozie KE założyła wzrost deficytu do 3,4 proc., jednak należy zaznaczyć, że KE przyjmuje brak zmian w polityce rządu, co rozmija się założeniami MF w sprawie m.in. poprawy ściągalności podatków. Przyznajemy, że jest to spora niewiadoma i jak na razie nie ma dowodów co do efektywności uszczelnienia systemu podatkowego. Jednakże jednocześnie uważamy, że nie można uznawać za bazowe założenie bierności rządu w przypadku zagrożenia wzrostu deficytu. Biorąc pod uwagę podkreślanie przez MF priorytetowości utrzymania deficytu w ryzach, prognozujemy deficyt na poziomie 3 proc. w 216 r. i 2,9 proc. w 216 r. Kryteria konwergencji nominalnej to: - HICP; w ciągu roku nie może przekraczać o więcej niż 1,5 pkt. proc. wzrostu cen 3 państw UE o najniższym wzroście cen, - stopa procentowa; w ciągu roku nie może przekraczać stopy w/w 3 państw o więcej niż 2 pkt. proc. Kryteria konwergencji z Maastricht Źródło: MF, TMS Brokers - deficyt i dług sektora g.g. powinny być niższe od odpowiednio 3 i 6 proc. PKB a kurs walutowy musi przez 2 lata być w ERM II

9 Rynek walutowy Obniżka ratingu Polski przez agencję S&P z A- do BBB+ była ciosem dla złotego, trafiając na rynek w momencie, kiedy aktywa ryzykowne były w odwrocie. Wyprzedaż złotego zatrzymała się dopiero na 4,5. Pomimo decyzji agencji w dalszym ciągu uważamy, że złoty jest mocno niedowartościowany. Fundamenty gospodarki są silne, kondycja rynku pracy wyśmienita, a rynek zbyt duże prawdopodobieństwo przypisuje scenariuszowi agresywnego cięcia stóp. Na drodze do wymazania osłabienia stały ostatnio turbulencje na rynkach finansowych, wysoka zmienność i chimeryczne nastroje inwestorów. Spodziewamy się, że polska waluta w końcu rozpocznie umocnienie. Warunkiem koniecznym do tego będzie jednak uspokojenie na rynkach globalnych. Nasze prognozy zakładają zejście do 4,35 na koniec pierwszego kwartału i dalej do 4,25 na koniec roku. Przyjmujemy ostrożne założenia oparte o podwyższoną premię za ryzyko polityczne, która będzie hamować aprecjację waluty. Prognozy kursów złotowych na koniec okresu 1Q16 2Q16 3Q16 4Q EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN Źródło: TMS Brokers EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN - wykres dzienny Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

10 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Główny Ekonomista tel Mikołaj Kszczotek Analityk Techniczny tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.