Źródło: GUS; NBP, Bloomberg, TMS Brokers

Transkrypt

1

2 Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 12 sie PKB % r/r II kwartał sie CPI % r/r lipiec sie Podaz pieniądza M3 % r/r lipiec sie Saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR czerwiec sie Inflacja bazowa % r/r lipiec sie Wynagrodzenia % r/r lipiec sie Zatrudnienie % r/r lipiec sie Produkcja przemysłowa % r/r lipiec sie Produkcja budowlano-montażowa % r/r lipiec sie PPI % r/r lipiec sie Sprzedaż detaliczna % r/r lipiec sie Stopa bezrobocia % lipiec Źródło: GUS; NBP, Bloomberg, TMS Brokers

3 Zaskakujący zwrot w inflacji CPI Dekompozycja inflacji CPI Źródło: GUS; TMS Brokers Według wstępnych wyliczeń GUS inflacja CPI nieoczekiwanie spadła w lipcu do -0,9 proc. r/r z -0,8 proc. r/r, tym samym przerywając trend wzrostowy. Jeśli finalny odczyt inflacji potwierdzi szybki szacunek, pod wątpliwość zostanie poddana perspektywa powrotu inflacji do dodatnich wartości przed końcem roku. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,3 proc., a wskazania z regionu dają mieszany obraz (Czechy: 0,3 proc., Węgry: -0,2 proc.). Jakkolwiek w czerwcu zaskoczyła wyższa dynamika cen paliw, wątpliwe, że odreagowanie tego fenomenu zaważało na odczycie, gdyż lipiec jest jeszcze zbyt wczesnym terminem, by uwzględnić spadki cen ropy naftowej z ostatnich tygodni. Dopóki nie poznamy ostatecznych danych (GUS w szybkim szacunku nie podaje składowych), ostrożnie podchodzimy do wyciągania wniosków. Jest prawdopodobne, że lipcowe wyliczenia są skutkiem jednorazowej anomalii, która nie zaprzepaszcza ścieżki ucieczki z deflacji.

4 Ponowne przyspieszenie wzrostu PKB w II kw. Wzrost PKB i jego składowe Źródło: GUS; TMS Brokers W sierpniu GUS poda wstępne szacunki PKB za II kwartał. Naszym zdaniem wzrost gospodarczy odbije po słabym początku roku (3,0 proc. w I kw.) i wyniesie 3,5 proc. W zdecydowanej większości za przyspieszenie będzie odpowiadać silna konsumpcja prywatna napędzana przez rządowy program wsparcia rodzin, ale także systematyczną poprawę sytuacji na rynku pracy. Kuleją inwestycje, gdyż na wczesnym etapie pozostają nowe projekty finansowane ze środków unijnych, a także niska jest aktywność sektora publicznego na tym polu. Mimo to kontrybucja inwestycji do PKB powinna być dodatnia (względem -0,2 pkt proc. w I kw.). Pozytywny wpływ na dynamikę wzrostu powinien mieć eksport netto.

5 Odbicie w przemyśle i handlu W czerwcu produkcja przemysłowa wzrosła o 6 proc. r/r wobec 3,5 proc. w maju. W skali miesiąca wzrost sięgnął 7,3 proc. Dane cieszą, gdyż pokazują względną odporność sektora na oznaki słabości w gospodarce globalnej. Nawet po oczyszczeniu danych z różnicy dni roboczych tempo na poziomie 3,6 proc. r/r jest dobrym wynikiem. Dane nieco rekompensują majowe rozczarowanie i wlewają odrobinę optymizmu w odniesieniu do dynamiki PKB w całym drugim kwartale. Co martwi, to dalszy silny spadek w budownictwie (-13 proc. r/r), które źle rokują dla dynamiki inwestycji. Odbicie w sprzedaży detalicznej (4,6 proc. r/r, poprz. 2,2 proc.) sugeruje, że popyt zaczyna odzwierciedlać wpływ wydatków finansowanych programem W tym samym kierunku wskazują dane szczegółowe, według których dwucyfrowa dynamika dotyczy sprzedaży sprzętu RTV i AGD, mebli i samochodów. Konsumpcja pozostaje na drodze dalszego przyspieszenia w drugiej połowie roku i powinna stanowić główny filar wzrostu gospodarczego. Produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa Źródło: GUS; TMS Brokers Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers

6 Na rynku pracy bez zmian Czerwiec niewiele zmienił w obrazie rynku pracy. Dodajmy, pozytywnym obrazie. Dynamika płac wyniosła 5,3 proc. r/r wobec 4,1 proc. w maju i był to najlepszy wynik od 2012 r. Zatrudnienie także wyraźnie przyspieszyło do 3,1 proc. z 2,8 proc. miesiąc wcześniej. Dane sugerują systematyczną poprawę warunków dla pracowników. Z jednej strony przedsiębiorcy czują się komfortowo i chętnie pozyskują nowych pracowników. Z drugiej strony znalezienie wykwalifikowanego personelu stanowi coraz większy problem, w efekcie czego firmy muszą oferować wyższe wynagrodzenia. Dodatkowo widoczne są efekty uboczne rządowego programu 500+, który osłabia skłonność Polaków do aktywności zawodowej. Stopa bezrobocia w czerwcu spadła do 8,8 proc., najniżej od 2008 r. i bardzo prawdopodobne, że w lipcu zejdzie jeszcze niżej, co byłoby najlepszym wynikiem od 1991 r. Łącznie dane są też dobrym prognostykiem dla konsumpcji prywatnej w kolejnych miesiącach, gdyż realny fundusz płac (skorygowany o inflację przyrost wynagrodzenia osiąganego przez ogół gospodarstw domowych) utrzymuje roczną dynamikę na wysokim poziomie 9,4 proc. Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers

7 Przyjazny projekt ustawy frankowej Kancelaria Prezydenta RP przedstawiła projekt ustawy frankowej, który skupia się na rozliczeniu zawyżonych kosztów spreadów walutowych, natomiast kwestia przewalutowania została odłożona w czasie na rok. Koszty dla sektora bankowego szacowane są na 3,6-4,0 mld zł. Przy wygaśnięciu wielowarstwowego źródła ryzyka, inwestorzy powinni szybciej przypomnieć sobie o solidnych fundamentach polskiej gospodarki, co może przekładać się na dalsze umocnienie złotego. Według projektu banki, na wniosek klienta, będą zobligowane do zwrotu świadczeń wynikających z tytułu spreadu walutowego pobranych przy wypłacie i spłacie kredytu. Do zwrotu jest nadwyżka ponad 0,5 proc. odchylenia od kursu NBP wraz z odsetkami w wysokości połowy odsetek ustawowych. Ustalona kwota pomniejszy kapitał kredytu pozostały do spłaty lub zostanie wypłacona (gdy umowa kredytowa już wygasła). Projekt zakłada limit kwotowy w wysokości 350 tys. zł kredytu na konsumenta, w odniesieniu do którego kredytobiorca może zgłaszać roszczenia z tytułu zwrotu zawyżonych kosztów spreadu. W projekcie napisano, że w przypadku zgłodzenia się wszystkich wnioskodawców do zwrotu świadczeń, koszty dla sektora bankowego wyniosą 3,6-4,0 mld zł. Na konferencji prasowej Sekretarz Stanu Maciej Łopiński zaznaczył, że jest to dopiero pierwszy etap, a kwestia przewalutowania kredytów jest odłożona w czasie na rok. Prezes NBP Adam Glapiński, wyjaśniający projekt jako przewodniczący Komisji Stabilności Finansowej, powiedział, że jednorazowa konwersja kredytów byłaby zbyt dużym obciążeniem dla banków. Dodał jednak systematycznie będzie ono następować. Nadzór będzie skłaniał banki do restrukturyzacji kredytów walutowych, a wśród narzędzi wymieniono istotne zwiększenie wymogów kapitałowych i zwieszenia wag ryzyka na portfel walutowy banków. Jako model restrukturyzacji zadłużenia na pierwszym miejscu wskazano przewalutowanie kredytu na złote, ale dopuszcza się m.in. zrzeczenie się prawa do nieruchomości w zamian za anulowanie umowy kredytowej. Jeśli banki samowolnie nie przystąpią do restrukturyzacji, prezydent może za rok przedstawić nowy projekt przymusowego przewalutowania. Przedstawiony dziś projekt to dużą ulgą dla polskich banków, gdyż zdejmuje z sektora dyskontowane ryzyko jednorazowego kosztu rzędu

8 Przyjazny projekt ustawy frankowej 20 mld zł. Pozytywną cechą projektu jest zamknięcie wstępnego kosztu dla sektora bankowego do poziomu 4 mld zł, jak również informacja, że osoby zaangażowane w przygotowanie ustawy chcą uniknąć jednorazowego obciążenia banków kosztami restrukturyzacji portfeli kredytów walutowych. Mimo to konieczność restrukturyzacji (przynajmniej częściowa) wciąż wisi nad sektorem, czy to w formie dobrowolnej, czy przymusowej, jednak bardziej prawdopodobne jest, że zostanie rozłożona w czasie. Projekt w obecnej formie ma pozytywny wpływ na wartość złotego z kilku powodów. Zdefiniowanie w ustawie relatywnie niskiego kosztu dla banków oznacza uniknięcie rozwiązania jednorazowego przymusowego przewalutowania, dzięki czemu usuwa ryzyko destabilizacji systemu finansowego. Maleje też ryzyko skokowego osłabienia złotego w związku z potrzebą odkupu franków przez banki z rynku walutowego (w ramach zamykania transakcji zabezpieczających sprzężonych z kredytami). Łącznie propozycja obniża ryzyko dalszych cięć oceny wiarygodności Polski przez agencje ratingowe.

9 Rynek walutowy Lipiec nie przyniósł potężnych perturbacji rynkowych związanych z wynikiem głosowania ws. Brexitu, zatem nie pojawiła się presja na szeroką wyprzedaż walut rynków wschodzących i innych ryzykownych aktywów. Z kolei na początku sierpnia pozytywnym zaskoczeniem była prezentacja projektu ustawy frankowej, według którego koszty dla sektora bankowego wyniosą 3,6-4,0 mld zł, a zatem dużo mniej niż pierwotne propozycje. Przy wygaśnięciu wielowarstwowego źródła ryzyka, inwestorzy przypomnieli sobie o solidnych fundamentach polskiej gospodarki, co przełożyło się na dalsze umocnienie złotego. Mimo to sceptycznie patrzymy na potencjał dalszej aprecjacji złotego, gdyż kwestia kredytów frankowych nie jest jedynym ryzykiem, które krąży wokół złotego. Do rozstrzygnięcia zostały zapowiedzi obniżenia wieku emerytalnego z nieznaną dokładnie wysokością kosztów tej reformy dla budżetu, a w ostatnich dniach KE wydała zalecenia dla Polski dotyczących rządów prawa (kontynuacja sporu o TK). W każdym z tych przypadków minimalna doza ryzyka została już zdyskontowana, ale obecność tych czynników nie pozwala na mocniejsze odreagowanie złotego. Mamy coś pozytywnego dla PLN i jednocześnie coś negatywnego. Bilans jest neutralny, co zniechęca inwestorów do agresywnych posunięć. Złoty nie jest w centrum uwagi inwestorów, co sprzyja jego stabilizacji, ale wciąż pod wyższym ryzykiem osłabienia złotego w kolejnych tygodniach. Na koniec sierpnia prognozujemy euro po 4,34, franka po 3,99 i dolara po 3,94. Prognozy kursów złotowych na koniec okresu 3Q16 4Q16 1Q17 2Q EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN Źródło: TMS Brokers EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN - wykres dzienny Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

10 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Główny Ekonomista tel Maciej Morawski Analityk Techniczny tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.