KG Efekt S A PKD 70.20, (wynajem nieruchomości, sprzedaż hurtowa)

Transkrypt

1 KG Efekt S A PKD 70.20, (wynajem nieruchomości, sprzedaż hurtowa) Kraków, ul. Saska 4 fa.(12) , tel. (12) korporacja@efektsa.pl Prezes Zarządu: Bogumił Adamek Biegły rewident: Kancelaria Biegłych Rewidentów Konto Sp. z o.o. Parametry finansowe Grupy Kapitałowej Rekomendacja przy cenie zamknięcia 6,40 PLN z r. TRZYMAJ (obniżona) wysokie ryzyko inwestycyjne Cena docelowa (wycena dochodowa) 8,50 PLN (obniżona) Wycena porównawcza: 7,12 PLN 18 grudnia 2002 Lata NS OP DEPR NP EPS (PLN) DPS (PLN) BVPS (PLN) ROE (%) DM (%) CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S ,67 2,62 0,69 1,82 1,09 0,82 12,89 8,5 35,9 1,34 1,13 1,20 5,87 4,07 0,50 0, ,27 2,57 1,06 0,73 0,44 0,00 17,50 2,5 27,4 0,51 0,41 1,77 14,64 4,15 0,37 0, ,14 1,91 1,93 0,26 0,15 0,41 24,94 0,6 31,1 0,49 0,40 4,45 41,47 5,59 0,26 0, E 42,50 0,43 1,74-0,79-0,48 0,41 20,59-2,3 42,1 0,74 0,59-0,6-24,83 0,31 0,25 E prognoza DM BOŚ, EUR/PLN = 3,9971, do obliczeń przyjęto cenę zamknięcia z 17 grudnia 2002 r. 6,40 PLN Data debiutu Cena debiutu (PLN) 5,70 Akcjonariat ( ) Liczba akcji (szt.) Udział w kap. zakł. (%) Udział głosów na WZA (%) R.Orzeł porozumienie inwestorów ,19 23,74 Invest-Efekt Sp. z o.o ,04 17,00 GS Samopomoc Chłopska w Niepołomicach ,23 6,18 RSZiZ w Kszeszowicach ,26 5,61 Pozostali ,27 47,46 Razem ,00 100,00 Parametry fundamentalne dla Grupy Dane podstawowe Grupy mln PLN mln EUR Suma bilansowa ( ) 81,7 20,4 Kapitał własny ( ) 36,8 9,2 Zobowiązania pozabilansowe ( ) 36,2 9,1 Kapitalizacja rynkowa ( ) 10,7 2,7 Free float ( ) 4,1 1,0 Średni dzienny wolumen (szt.) ( ) Zwrot z inwestycji (%) ( ) -12,3 Beta vs. WIG ( ) 0,41 Wartość nominalna akcji (PLN) 1 I 01 IV 01 II 01 I 02 III 01 II 02 IV 01 III 02 ROE (%) 0,62 1,56 2,70 3,27 ROA (%) 0,42 1,00 1,53 1,47 ROS (%) 23,76 25,28 22,64 24,66 OPM (%) 4,22 3,90 4,51 5,54 NPM (%) 0,57 1,42 2,35 2,73 CFM (%) 4,85 4,46 6,18 6,60 EPS (PLN) 0,15 0,39 0,66 0,72 PLN III 02 III 01 IV 01 I 02 III 02 I 01 III 01 NS (mln) 10,91 13,79 11,89 32,21 33,24 OP (mln) 1,10 0,78 0,51 1,93 1,39 NP (mln) 0,52 0,42 0,20 1,01 0,06 EPS 0,31 0,25 0,12 0,60 0,04 NOCF(mln) 0,59 1,26 0,92 1,99 1,99 NICF(mln) -6,76-1,17-0,99-12,50-2,07 NFCF(mln) 7,78-0,42-1,10 12,49 1,67 Uzasadnienie rekomendacji W bieżącym miesiącu spółka zależna Efekt-Hotele Sp. z o.o. dokonała sprzedaży prawa użytkowania wieczystego działki o powierzchni 595 m2 położonej w Krakowie przy ul. Cystersów, zabudowanej stanowiącym odrębny przedmiot własności budynkiem administracyjnym o kubaturze 6850 m3. Prawo użytkowania wieczystego wraz z budynkiem zostało sprzedane na rzecz Skarbu Państwa - Prokuratury Apelacyjnej w Krakowie za łączną cenę 5,4 mln zł. Sprzedaż nieruchomości nastąpiła w celu uzyskania środków na finansowanie prowadzonej przez Efekt-Hotele budowy hotelu w Krakowie, przy ul. Opolskiej. Ponieważ wartość ewidencyjna zbytych aktywów w księgach rachunkowych spółki Efekt-Hotele wynosiła na dzień sprzedaży 7,55 mln zł zł, spółka zależna poniesie na tej transakcji stratę w wysokości 2,15 mln zł. Zwracamy uwagę, iż częściowa wyprzedaż posiadanych aktywów przez Efekt-Hotele jest niezbędna do zamknięcia finansowania budowanego hotelu, gdyż zaciągnięty w BIG BG kredyt inwestycyjny w kwocie 6,6 mln USD zapewnia finansowanie jedynie w ok. 75 procentach. Ponieważ Efekt-Hotele jest spółką w 100 procentach zależną od Efekt SA, wysoka strata netto osiągnięta na tej jednej transakcji wpłynie również na skonsolidowany rachunek wyników. Wszystkie opracowania i komentarze zawarte w niniejszym raporcie są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być interpretowane inaczej. Dom Maklerski BOŚ SA nie bierze odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie wydanych rekomendacji. Informacje, o których mowa w par. 5 Uchwały nr 509 KPWiG z r. w sprawie określenia standardów sporządzania i udostępniania rekomendacji inwestycyjnych znajdują się na str. 3 niniejszego raportu. 1

2 Interesujące wydają się okoliczności w jakich sprzedana obecnie nieruchomość znalazła się w aktywach spółki Efekt-Hotele. W roku 2000 nieruchomość została bowiem wniesiona aportem do spółki Efekt-Hotele przez Efekt SA, przy czym wnoszony aport został przeszacowany do wartości rynkowej wynoszącej 8 mln zł. Wartość bilansowa nieruchomości w księgach Efekt SA na dzień wniesienia aportu wynosiła natomiast zaledwie 2,9 mln zł. Różnica między wartością aportu a wartością bilansową, w wysokości ok. 5,1 mln zł, została zaksięgowana początkowo, jako przychody przyszłych okresów, a następnie, począwszy od roku 2002, jako kapitały własne z aktualizacji wyceny finansowego majątku trwałego. Pomimo, iż obecna cena sprzedaży nieruchomości jest wyższa od wartości bilansowej w księgach Efekt SA na dzień wniesienia jej w postaci aportu do spółki Efekt-Hotele o kwotę 2,5 mln, Grupa zanotuje skonsolidowaną stratę na transakcji w kwocie 2,15 mln zł. Korekta wartości kapitałów własnych z aktualizacji wyceny będzie miała miejsce dopiero w przypadku ewentualnej sprzedaży udziałów w spółce Efekt-Hotele. Ze względu na opisaną powyżej transakcję dokonaliśmy zmiany prognozy wyników Grupy na rok bieżący. Skonsolidowany zysk operacyjny zmniejszyliśmy z 2,5 mln zł do 0,43 mln zł, natomiast wynik netto z 1,2 mln zł do 0,87 mln zł. W naszej opinii transakcja ta wpływa negatywnie na wycenę Spółki, gdyż wskazuje na znaczące przeszacowanie posiadanych aktywów. Należy pamiętać, iż również przeszacowana jest, w porównaniu z wyceną rynkową, wartość bilansowa posiadanych przez Efekt SA akcji spółki Krakchemia SA o kwotę ok. 1,11 mln zł. W tym wypadku jednak jest to uwzględnione w naszej wycenie. Sądzimy, iż ewentualnie utworzenie rezerwy z tytułu spadku wartości akcji Krakchemii odbędzie się z pominięciem rachunku wyników. W takim wypadku Spółka dokonałaby korekty bezpośrednio wielkości pozostałych kapitałów rezerwowych. W wyniku oszacowania wpływu sprzedaży nieruchomości na wycenę Spółki dokonaliśmy korekty ceny docelowej akcji Spółki, poprzez jej zmniejszenie z 10 zł do 8,5 zł. Jednocześnie obniżyliśmy rekomendację Spółki z KUPUJ do TRZYMAJ. Nadal podkreślamy wysokie ryzyko inwestycyjne, związane z finansowaniem budowy hotelu Epress by Holiday Inn, lecz również dostrzegamy znaczącą poprawę wyników operacyjnych Grupy w bieżącym roku. Spodziewana skonsolidowana strata netto będzie wynikiem jedynie powyżej opisanej transakcji sprzedaży nieruchomości. Powyższa rekomendacja jest uaktualnieniem rekomendacji dla spółki Efekt S.A. zamieszczonej w Rynku Kapitałowym w grudniu br. Stochastic Akumulacja/Dystrybucja 0 50 MACD S Parabolic EFEKT dzienny, świece (1) 10 wsparcie 6,60 wsparcie 5,50 (2) 5 wolumen February March April May June July August September October November December 2 Efekt porusza się w średnioterminowym trendzie spadkowym (linia 1). W krótkim terminie walor przełamał linię trendu wzrostowego (2). Przełamane zostały również średnie 15 i 45 sesyjne (co świadczy o sile spadków), a obecnie akcjogram testuje średnia 100 sesyjną na poziomie 6,45zł. Sygnał sprzedaży obowiązuje na dziennym MACD od początku listopada, a obecnie został potwierdzony przez zejście oscylatora pod linię równowagi. Wyprzedanie sygnalizuje Stochastic szybki, co może zaowocować krótkoterminową korektą w górę, jednak brak jeszcze dywergencji charakterystycznych dla odwrócenia trendu. Oznacza to, że prawdopodobne staje się ustanowienie nowych dołków. Pogorszenie sytuacji widać również w układzie tygodniowym, gdzie MACD (po sygnale kupna) zagina się obecnie do linii sygnału. Przełamanie ważnego wsparcia na poziomie 6,60zł sprawia, że prawdopodobne stają się dalsze spadki co najmniej do dołka z końca sierpnia 5,50zł. Opracowanie: Tomasz Binkiewicz, analiza techniczna: Waldemar Bojara 2

3 Historia rekomendacji DM BOŚ dla spółki KG Efekt S.A. Spółka dzień Efekt rekomendacja Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Kupuj Trzymaj wycena 13,50 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 8,50 Informacje, o których mowa w par. 5 Uchwały nr 509 KPWiG z r w sprawie określenia standardów sporządzania i udostępniania rekomendacji inwestycyjnych:! Powyższe rekomendacje adresowane są do nieograniczonego kręgu odbiorców.! DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej rekomendacji.! DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejsze rekomendacje. Według dostępnych informacji: 1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy rekomendowana spółka zwana dalej emitentem, DM BOŚ nie wykonuje jakichkolwiek czynności dotyczących papierów wartościowych emitenta 2) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji emitenta w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 3) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z emitentem, po stronie osoby przygotowującej rekomendację, lub osoby bliskiej, 4) Osoba przygotowująca rekomendację, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u emitenta, 5) DM BOŚ nie otrzymał od emitenta żadnego wynagrodzenia z tytułu usług świadczonych na jego rzecz, 6) DM BOŚ nie zamierza złożyć emitentowi w ciągu najbliższych 3 m-cy od daty sporządzenia rekomendacji oferty świadczenia usług na jego rzecz, 7) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą rekomendację, osobą jej bliską a emitentem papierów wartościowych. 3

4 METODOLOGIA LICZENIA WSKAŹNIKÓW ZAMIESZCZONYCH W ANALIZIE Beta współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG liczony za badany okres (miesiąc) BVPS wartość księgowa przypadająca na jedną akcję; CEPS suma zysku netto i amortyzacji przypadająca na jedną akcję; CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży CP (Average Collection Period) rotacja należności; iloraz wartości należności krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie, CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe / (zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania + rozliczeń międzyokresowe bierne); DEPR (Depreciation) Amortyzacja DFL dźwignia finansowa; miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT); DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe + zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku EAM (Profit before Etraordinary Items and Taes Margin) stopa zysku na działalności gospodarczej = zysk na działalności gospodarczej / przychody netto ze sprzedaży EPS zysk netto przypadający na jedna akcję; GP (Gross Profit) Wynik Finansowy Brutto IT (Days of Coverage-Inventory) rotacja zapasów; iloraz wartości zapasów na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie; MC/S iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały; NICF (Net Investment Cash Flow) Przepływy Inwestycyjne Netto NFCF (Net Financial Cash Flow) Przepływy Finansowe Netto NOCF (Net Operating Cash Flow) Przepływy Operacyjne Netto NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki; NPM (Net Profit Margin) Stopa Zysku Netto=zysk netto/przychody netto, NP (Net Profit) Zysk Netto NS (Net Sales) Przychody Netto NSEM (Net Sales per Employee) Wydajność Pracy=przychody netto/zatrudnienie NWC (Net Working Capital) kapitał obrotowy netto lub kapitał pracujący; różnica pomiędzy majątkiem obrotowym a sumą: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw oraz rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów; OP (Operating Profit) Zysk operacyjny OPM (Operating Profit Margin) Stopa Zysku operacynego=zysk operacyjny/przychody netto ze sprzedaży OPPS zysk operacyjny przypadający na jedna akcję; P/CE cena/cash flow; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto oraz amortyzacji za ostatnie cztery kwartały; P/E (Price/Earnings) cena/zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały; P/EBIT iloraz rynkowej wartości spółki i EBIT za ostatnie cztery kwartały; P/BV iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej; PL (Days of Coverage Liabilities) rotacja zobowiązań; iloraz wartości zobowiązań krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie; QR (Quick Ratio) wskaźnik podwyższonej płynności; iloraz majątku obrotowego pomniejszonego o zapasy i sumy: zobowiązań krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów; ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów na koniec okresu obrotowego; ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego; ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży ROIC (Return On Invested Capital) stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału; iloraz NOPLAT i kapitału zainwestowanego w działalność operacyjną; VAM (Value Added Margin) Stopa Wartości Dodanej=(zysk netto+wynagrodzenia+narzuty+podatek dochodowy+parapodatki)/przychody netto WACC (Weighted Average Cost of Capital) koszt kapitału wykorzystywanego przez przedsiębiorstwo mierzony średnią ważoną kosztów poszczególnych składników w kapitale całkowitym; wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych iloraz zobowiązań ogółem do kapitałów własnych; wskaźnik zadłużenia długoterminowego iloraz zobowiązań długoterminowych do aktywów. 4

5 Doradca Inwestycyjny Analitycy Waldemar Bojara Tomasz Binkiewicz Bartosz Widzyński ul. Marszałkowska 78/ Warszawa tel.: (0-prefi-22) fa.: (0-prefi-22)

6 Wydział Indywidualnej Obsługi Klienta Obsługa Klientów Indywidualnych Andrzej Zydorowicz Kierownik Wydziału (+48 22) /32; Andrzej Kowalczyk makler (+48 22) /31; 6