Wojciech Białek, główny analityk CDM Pekao SA Warszawa, 31 marca Jak utrzymać się na fali cyklu koniunkturalnego?

Transkrypt

1 Wojciech Białek, główny analityk CDM Pekao SA Warszawa, 31 marca 2011 Jak utrzymać się na fali cyklu koniunkturalnego?

2 Plan prezentacji. Wstęp. Perspektywy wzrostu gospodarczego. Perspektywy inflacji. Perspektywy rynku pieniężnego. Perspektywy rynku obligacji skarbowych. Pespektywy rynku akcji. Perspektywy rynku surowców. Alokacja aktywów. 2

3 Wstęp. 3

4 Jednym z największych problem w alokacji aktywów jest tendencja do podążania za trendem. Częstym zjawiskiem jest pojawianie się maksymalnego zaangażowania w danej klasie aktywów tuż przed nadejściem cyklicznego załamania cen i minimalnego zaangażowania tuż przed 4 początkiem hossy.

5 Proste rozwiązanie problemu: techniczny wzorzec przebiegu hossy (bessy) na danym rynku. Projekcja wartości WIG-20 oparta na uśrednieniu przebiegu 4 poprzednich cyklicznych rynków byka. 5

6 Inwestowanie versus spekulacja. Horyzont inwestycyjny. 1) Horyzont długoterminowy (lata) : wycena (waluacja) - tanio czy drogo? 2) Horyzont średnioterminowy (miesiące): przyszłe scenariusze makroekonomiczne jak będą zachowywać się w przyszłości parametry makroekonomiczne kluczowe z punktu widzenia oceny atrakcyjności danej klasy aktywów. 3) Horyzont krótkoterminowy (dni/tygodnie): analiza techniczna/sentyment/ positioning jaki jest trend? jakie są nastroje? Jakie pozycje zajmują na rynku poszczególni uczestnicy? 6

7 Każda faza cyklu koniunkturalnego w gospodarce ma swoją preferowaną klasę aktywów, która w tej właśnie fazie ZWYKLE wykazuje najwyższe stopy zwrotu Inflacyjna faza ożywienia gospodarczego Maksimum tempa wzrostu PKB Inflacyjna faza spowolnienia gospodarczego SUROWCE GOTÓWKA Minimum tempa inflacji Maksimum tempa inflacji Dezinflacyjna faza ożywienia gospodarczego AKCJE OBLIGACJE Dezinflacyjna faza spowolnienia gospodarczego Minimum tempa wzrostu PKB 7

8 Średnio 40-mies. krótki cykl koniunkturalny w gospodarce cykl Kitchina, a cykl hossa-bessa na GPW. 8

9 W której fazie cyklu koniunkturalnego w gospodarce znajduje się Polska obecnie? 1. Ostatni szczyt boomu gospodarczego (szczyt rocznej dynamiki PKB) minęliśmy w styczniu 2007 (wtedy w okolicach początku inflacyjnej fazy spowolnienia gospodarczego - należało oszczędności ulokować w gotówce). 2. Ostatni szczyt tempa inflacji (rocznej dynamiki CPI) minęliśmy w sierpniu 2008 (wtedy w okolicach początku dezinflacyjnej fazy spowolnienia gospodarczego - należało oszczędności ulokować w obligacjach skarbowych). 3. Ostatnie dno spowolnienia gospodarczego (dno rocznej dynamiki PKB) minęliśmy w lutym 2009 (wtedy w okolicach początku dezinflacyjnej fazy ożywienia gospodarczego - należało oszczędności ulokować w akcjach). 4. Polska gospodarka w sierpniu 2010 minęła już dno tempa inflacji wkraczając w inflacyjną fazę ożywienia gospodarczego (wtedy w okolicach początku inflacyjnej fazy ożywienia należało oszczędności ulokować w surowcach). 5. Kiedy polska gospodarka minie szczyt dynamiki wzrostu PKB kończąc fazę ożywienia i rozpoczynając inflacyjną fazę spowolnienia gospodarczego (w 9 preferowaną klasą aktywów jest gotówka?)

10 Perspektywy wzrostu gospodarczego. 10

11 Jeszcze 2-3 kwartały ożywienia? W przeszłości dynamika PKB rosła jeszcze przez 2-3 kwartały po osiągnięciu obecnego tempa 4,4% r/r. 11

12 Tempo wzrostu gospodarczego ciągle jeszcze przyspiesza. Dobre dane miesięczne GUS za luty sugerują utrzymywanie się przyspieszające go tempa wzrostu gospodarczego. 12

13 Szczyt ożywienia gospodarczego w II kw. 2011? Dynamika roczna indeksu wskaźników wyprzedzających liczonego dla Polski przez OECD sugeruje kontynuację fazy ożywienia gospodarczego w najbliższych miesiącach i szczyt ożywienia w II kw (przy założeniu utrzymania się średniego wyprzedzania obserwowanego w przeszłości). 13

14 Wpływ zmian kursu złotego na koniunkturę w przemyśle. Wpływ zmian kursu złotego należy ocenić jako neutralny/pozytywny w ok. 7 miesięcznej perspektywie. Każde ewentualne osłabienie złotego wywołane eskalacją kryzysu strefy euro w I kw roku da polskiemu przemysłowi kolejny trwający 2-3 kwartały impuls wzrostowy. 14

15 Wpływ zmian stóp procentowych na koniunkturę w przemyśle. Rekordowo długi brak podwyżek stóp procentowych, które od półtora roku znajdują się na poziomie historycznego minimum daje niejako gwarancję, że polityka pieniężna przynajmniej do początku 2011 roku nie będzie miała negatywnego wpływu na gospodarkę. Negatywne dla koniunktury gospodarczej skutki spodziewanych w przyszłym roku podwyżek stóp procentowych RPP ujawnią się dopiero w 2012 roku. 15

16 Model dynamiki produkcji przemysłowej oparty na powyższych zależnościach. Prosty model dynamiki produkcji przemysłowej sugeruje utrzymywanie się dynamiki produkcji przemysłowej w naszym kraju w strefie 7-11 proc. przynajmniej do połowy 2011 roku. Na razie nie widać przesłanek dla prognozowania silniejszego spowolnienia tempa wzrostu gospodarczego w 2011 roku. 16

17 Oczekiwania niemieckich przedsiębiorców a polska produkcja przemysłowa. Rekordowe odczyty wartości wskaźnika IFO economic expectations sugerują kilkunastoprocent ową dynamikę krajowej produkcji przemysłowej w pierwszym półroczu

18 Wnioski: Faza ożywienia gospodarczego trwa. Przynajmniej do wiosny 2011 tempo wzrostu gospodarczego powinno nadal przyspieszać. Istnieją przesłanki by oczekiwać szczytu trwającej od I kw fali ożywienia gospodarczego w II kw Dotychczasowa relatywnie łagodna polityka pieniężna RPP oraz brak silnego umocnienia złotego spowodowany negatywną reakcją złotego na kryzys strefy euro nie sugerują, by to ewentualne spowolnienie miało do końca 2011 roku poważniejszy charakter. 18

19 Perspektywy inflacji. 19

20 Dynamika cen produkcji przemysłowej rośnie najszybciej od 2004 i 2000 roku. W ciągu 2010 roku dynamika cen produkcji przemysłowej przeszła z głęboko ujemnej dynamiki rocznej (-2,6 proc. w marcu 2010) do najwyższych od 2004 i 2000 roku poziomów (+7,3 proc.). Dynamika PPI przekroczyła dynamikę CPI w lipcu W 2 poprzednich cyklach dynamika roczna CPI osiągnęła szczyt dopiero w miesiące po cyklicznym minimum dynamiki PPI i w miesięcy po tym jak dynamika PPI przekroczyła dynamikę CPI. 20

21 Dynamika PKB osiągnęła proinflacyjny poziom. W poprzednich cyklach faza inflacyjna zaczynała się, gdy tempo wzrostu PKB przekraczało 3 proc. (2003) lub 5,5 proc. (2006). W IV kw wynosiło już 4,4 proc. 21

22 Oczekiwania cenowe przedsiębiorstw rosną. 22

23 Wzrost cen surowców rolnych na światowych rynkach zapowiada dalszy wzrost cen żywności w Polsce. Prosty model dynamiki CPI-Food oparty na zachowaniu przeliczonych na PLN cen wybranych surowców rolnych na świecie sugeruje pojawienie się w najbliższych miesiącach silnego impulsu cenowego. 23

24 Dynamika cen przesunięta w fazie w stosunku do dynamiki wzrostu gospodarczego o średnio niecały rok. W poprzednich cyklach wzrost dynamiki cen detalicznych rozpoczynał się w miesięcy (średnio ok. 15 miesięcy) od dna spowolnienia gospodarczego. W poprzednich cyklach spadek dynamiki cen detalicznych rozpoczynał się w 4-19 miesięcy (średnio ok. 10 miesięcy) od szczytu ożywienia gospodarczego. 24

25 Domniemana 4-letnia cykliczność tempa inflacji. W poprzednich cyklach szczyty dynamiki CPI formowane były co 4 lata (lato 2000, lato 2004, lato 2008), a osiągane były po jej wzrostach o 3,9-6 proc. (średnio +4,8 pkt. proc.) trwających mies. (średnio 21 mies.). Założenie utrzymanie tej 4-letniej cykliczności dynamiki CPI sugeruje, że inflacyjna faza cyklu już trwa. 25

26 Czy po otwarciu niemieckiego rynku pracy dla Polaków dynamika płac w naszym kraju przyspieszy pociągając za sobą w górę ceny i stopy procentowe? Od połowy 2008 roku spadająca dynamika roczna płac w sektorze przedsiębiorstw ograniczała presję na wzrost cen. Najprawdopodobniej zmieni się to począwszy od maja 2011, kiedy to Niemcy cieszące się wskutek deprecjacji euro spowodowanej kryzysem krajów peryferyjnych strefy euro silnym wzrostem gospodarczym i najniższą od 18 lat stopą bezrobocia otworzą swój rynek pracy dla pracowników z Polski. 26

27 Wnioski: Oczywiście na poziomie globalnym proinflacyjnie działa polityka FED druku dolarów, a szoki polityczne w Afryce Północnej przekładają się na wzrost ceny ropy naftowej. Powyższe przesłanki łącznie pozwalają założyć, że polska gospodarka minęła punkt najniższej dynamiki cen w sierpniu 2010 (CPI +2 proc.) i weszła w inflacyjną fazę ożywienia gospodarczego, w której znajdować się będzie do 2012 roku. 27

28 Perspektywy rynku pieniężnego. 28

29 Jak zachowują się krótkoterminowe rynkowe stopy procentowe po osiągnięciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum? W 3 ostatnich cyklach zachowanie WIBOR-u w okresach następujących bezpośrednio po dołkach tempa inflacji było zróżnicowane. W każdym z tych przypadków mieliśmy do czynienia prędzej czy później ze wzrostem rynkowych stóp, które po kilkunastu miesiącach sięgały poziomów o proc. wyższych niż te rejestrowane w dnie dynamiki CPI. 29

30 Projekcja wartości 3-mies. WIBOR-u oparta na typowym zachowaniu krótkoterminowych rynkowych stóp procentowych w inflacyjnych fazach ożywienia gospodarczego. Uśrednienie ścieżek 3-miesięcznego WIBOR-u w okresach bezpośrednio po dołkach tempa inflacji daje prognozę wzrostu 3-mies. WIBOR-u w okolice poziomu 5,0-5,25 proc. w ciągu najbliższego 1,5 roku (na osi poziomej liczba sesji). 30

31 Jak zachowują się stopy banku centralnego po osiągnięciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum? W przeszłości RPP rozpoczynała zaostrzanie polityki pieniężnej najwcześniej w 9 miesięcy a najpóźniej w 15 miesięcy od ustanowienia przez tempo inflacji cyklicznego minimum. 31

32 Projekcja wysokości stopy referencyjnej RPP oparta na typowym zachowaniu wysokości stopy banku centralnego w inflacyjnych fazach ożywienia gospodarczego. Uśrednienie ścieżek ustalanej przez RPP stopy interwencyjnej NBP z okresów następujących bezpośrednio po cyklicznych minimach tempa inflacji prowadzi do wniosku, że oficjalne stopy procentowe pod koniec 2011 roku przekroczą 4 proc. 32

33 Wnioski: Inflacyjna część fazy ożywienia gospodarczego sprzyja wzrostowi zarówno rynkowych stóp procentowych jak i oficjalnych stóp banku centralnego. Początek takiego wzrostu krótkoterminowych stóp już nastąpił, a trend wzrostowy stóp powinien potrwać do 2012 roku. 33

34 Perspektywy rynku obligacji skarbowych. 34

35 Jak zachowują się rynkowe długoterminowe stopy procentowe (rentowność obligacji) po osiągnięciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum? W poprzednich cyklach rentowność obligacji skarbowych (bessa na tym rynku) generalnie przez 2 lata znajdowała się na wyższym poziomie niż w momencie ustanawiania cyklicznego minimum tempa inflacji. 35

36 Projekcja rentowności 5-letnich obligacji skarbowych oparta na uśrednieniu zachowania podczas inflacyjnych faz ożywienia gospodarczego. Uśrednienie ścieżek rentowności 5-letnich obligacji Skarbu Państwa z poprzednich okresów następujących bezpośrednio po ustanowieniu przez tempo inflacji cyklicznego dołka prowadzi do wniosku, że rozpoczęty kilka miesięcy temu wzrost rentowności (bessa na tym rynku) będzie nadal kontynuowany jeszcze przez rok, a pod koniec 2011 roku rentowność obligacji przekroczy 7 proc. 36

37 Wnioski: Inflacyjna część fazy ożywienia gospodarczego sprzyja wzrostowi rynkowych długoterminowych stóp procentowych (spadkowi cen obligacji skarbowych). W 2011 roku należy spodziewać się wzrostu rentowności krajowych długoterminowych obligacji skarbowych (spadku cen obligacji skarbowych). 37

38 Perspektywy rynku akcji. 38

39 Jak w przeszłości akcje radziły sobie w inflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego? 39

40 Jak radzą sobie akcje w inflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego? Pomimo tego, że w teorii surowce powinny być najbardziej zyskowną klasą aktywów podczas inflacyjnej części ożywienia gospodarczego, nie znaczy to, że akcje w tym okresie wchodzą w bessę. Wprost przeciwnie. W przypadku polskiego rynku akcji w poprzednich cyklach okresy po dołkach tempa inflacji przynosiły kontynuację cyklicznej hossy na rynku akcji trwającą przynajmniej kilkanaście miesięcy. 40

41 Projekcja oparta na typowym zachowaniu WIG-u w inflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego. Projekcja wartości WIG-u uzyskania poprzez uśrednienie ścieżek indeksu z poprzednich okresów rozpoczynających się w cyklicznych dołkach tempa inflacji sugeruje istnienie ponad 35 proc. potencjału wzrostowego cen akcji w okresie następnych 3 kwartałów. Najwyraźniej w przeszłości inflacyjna faza ożywienia gospodarczego również była dla rynków akcji w naszym kraju również bardzo sprzyjająca. Być może wynika to z faktu, że w tym okresie mamy do czynienia z nasilającym się odpływem kapitałów z rynku obligacji, który w okresie wzrostu tempa inflacji przeżywa zwykle cykliczną bessę. 41

42 Co w przeszłości robił WIG po osiągnięciu przez dynamikę PKB poziomu +4,4 proc. r/r? Według GUS PKB był w IV kw wyższy niż przed rokiem o 4,4 proc. 42

43 Co w przeszłości robił WIG po osiągnięciu przez dynamikę PKB poziomu +4,4 proc. r/r? 43

44 Projekcja oparta na uśrednionym zachowaniu WIG w okresach po osiągnięciu przez dynamikę PKB poziomu +4,4 proc. r/r? 44

45 Jak zachowywał się WIG w okresach po zakręceniu w dół dynamiki OECD-owskiego indeksu wskaźników wyprzedzających koniunktury gospodarczej dla Polski? Roczna dynamika indeksu wskaźników wyprzedzającyc h koniunktury gospodarczej obliczonego dla Polski przez OECD osiągnęła cykliczny szczyt w lipcu 2010 i od tamtej pory już spada. 45

46 Jak zachowywał się WIG-u w okresach po zakręceniu w dół dynamiki OECD-owskiego indeksu wskaźników wyprzedzających koniunktury gospodarczej dla Polski? Jak widać na wykresie obok, ścieżki WIG-u rozpoczynające się w momentach zakręcenia w dół dynamiki indeksu wskaźników wyprzedzających dla polskiej gospodarki liczonego przez OECD, zawsze (podczas 3 poprzednich cykli gospodarczych) prowadziły w górę. 46

47 Projekcja oparta na uśrednionym zachowaniu WIG w okresach po zakręceniu w dół dynamiki OECDowskiego indeksu wskaźników wyprzedzających koniunktury gospodarczej dla Polski? Uśrednienie ścieżek WIG-u z okresów po zakręceniu w dół dynamiki indeksu wskaźników wyprzedzających koniunktury gospodarczej dla Polski liczonego przez OECD prowadzi do wniosku, że potencjał wzrostowy WIG-u w okresie następnego roku sięga 30 proc. 47

48 Co w przeszłości robił WIG po pierwszej w danym cyklu podwyżce stóp NBP/RPP? 48

49 % Projekcja wartości WIG-u po pierwszej w cyklu podwyżce stóp procentowych RPP/NBP. WIG slice , rebase = slice , rebase = slice , rebase = slice , rebase = slice , rebase = Źródło: CDM Pekao, Reuters EcoWin 49

50 Projekcja wartości WIG-u po pierwszej w cyklu podwyżce stóp procentowych RPP/NBP. 50

51 Cykl prezydencki w USA. W okresie minionych 80 lat 5- kwartalne lokaty w indeks S&P 500 (bez uwzględnienia dywidend) obejmujące okres od końca III kw. drugiego roku po wyborach do końca trzeciego roku po wyborach dały następujące stopy zwrotu: +9,9 proc. (okres od końca września 2006 do końca 2007 roku) +36,4 proc. (4 lata wcześniej czyli od IV kw do końca 2003) +44,5 proc. +33,1 proc. +36,3 proc. +6,8 proc. +37,0 proc. +5,3 proc. +41,9 proc. +21,2 proc. +26 proc. +33,3 proc. +19,6 proc. +40,8 proc. +22,2 proc. +2,3 proc. +31,9 proc. +1,8 proc. +47,9 proc. (koniec września 1934 do końca 1935 roku) Kolejny taki zawsze przynoszący zyski 5- kwartalny okres rozpoczął się 30 września

52 4-letni cykl prezydencki w USA i na GPW Od czasu Wielkiego Kryzysu mamy do czynienia w USA z występowaniem zjawiska tzw. cyklu prezydenckiego, czyli tendencji do pojawiania się wysokich stóp zwrotu z rynku akcji w okresie poprzedzającym wybory. Statystyki jednoznacznie wskazują 3-ci rok po wyborach jako najlepszy w całym 4-letnim cyklu. Rok 2011 to trzeci najlepszy dla akcji - rok cyklu prezydenckiego WIG-20 w "cyklu prezydenckim"

53 Wzorzec przebiegu S&P 500 w ramach cyklu prezydenckiego na tle notowań indeksu od początku 2009 roku. Uśrednienie przebiegu poprzednich 19 4-letnich cykli prezydenckich na S&P 500 prowadzi do wniosku, że dobry - z tego punktu widzenia okres dla akcji rozpoczął się latem 2010 roku. 53

54 WIG-20 4 lata temu. 54

55 WIG-20 8 lat temu. 55

56 WIG lat temu. 56

57 WIG lat temu. 57

58 Projekcja wartości WIG-u 20 na najbliższe 2 lata oparta na przebiegach indeksu w poprzednich cyklach prezydenckich. W okresie minionych 16 lat na GPW dało się zauważyć wyraźnie pozytywny wpływ cyklu prezydenckiego w USA na polski rynek akcji. Oparta na uśrednionym przebiegu poprzednich 4-letnich cykli na GPW projekcja wartości WIG-u daje optymistyczne rezultaty sugerując ponad 20 proc. wzrost wartości WIG-u w 2011 roku. 58

59 Czy perspektywy wzrostu gospodarczego uzasadniają optymistyczne projekcje dla cen akcji na rok 2011? Wzrost wartości WIG-u w ciągu roku o proc. wymagałby utrzymania dynamiki produkcji przemysłowej sięgającej 10 proc. Na podstawie przedstawionych wcześniej projekcji tempa wzrostu gospodarczego wydaje się to być realne. 59

60 Zachowanie WIG-u przy utrzymaniu 25 proc. dynamiki rocznej cen akcji na GPW. Historycznie do utrzymania takiej dynamiki rocznej wzrostu cen akcji wystarczyło wykazywanie przez przemysł dynamiki nieco przekraczającej 5 proc. 60

61 Model (niezbyt dokładny!) wartości WIG-u oparty na wpływie na ceny akcji zmian kursu złotego i stóp procentowych nie sugeruje istnienia istotnego potencjału spadkowego w perspektywie najbliższego pół roku. 61

62 Wnioski: Pomimo tego, że zgodnie z przedstawionym schematem rotacji aktywów w ramach cyklu koniunkturalnego preferowaną w inflacyjnej fazie cyklu koniunkturalnego klasą aktywów są surowce, to jednak w przypadku polskiej gospodarki (podobnie jak prawdopodobnie również w innych Emerging Markets ) akcje nadal radzą sobie dobrze w tej fazie cyklu. Dodatkowym czynnikiem wspierającym rynki akcji w 2011 roku będzie układ 4-letniego cyklu prezydenckiego, które sugeruje, że stopy zwrotu z akcji w przyszłym roku powinny być relatywnie wysokie. 62

63 Perspektywy rynku surowców. 63

64 Jak zachowują się złotowe ceny surowców po dołku dynamiki inflacji? Podczas 3 poprzednich cykli w 2 przypadkach zakup surowców okazał się dla inwestora rozliczającego się w PLN udaną (2003) albo bardzo udaną (1999) decyzją. W trzecim przypadku zakupu surowców w dołku inflacji nie przyniósł zysków a przejściowa strata sięgnęła po 10 miesiącach od zakupu prawie 20 proc. 64

65 Projekcja wartości indeksu Goldman Sachs Commodity Index w PLN oparta na typowym zachowaniu w inflacyjnych fazach ożywienia gospodarczego. Uśredniając ścieżki indeksu cen surowców GSCI przeliczonego na złote w okresach następujących po dołkach dynamiki CPI w Polsce otrzymujemy widoczną obok projekcję wartości indeksu. Przyjęte założenia sugerują istnienie w ciągu następnego 1,5 roku ok. 34 proc. potencjału wzrostowego liczonych w złotych cen surowców. Zgodnie z tą projekcją ryzyko spadku ograniczone jest do 5-6 proc. 65

66 Długoterminowy trend złotowych cen surowców. W okresie minionych 2 lat ceny surowców w złotych powróciły do linii długoterminowych trendu. Obecnie nie mamy do czynienia z silnym odchyleniem in plus od tej linii trendu. 66

67 Polityka ilościowego poluzowania w USA i Japonii. Niespodziewana interwencja banku centralnego Japonii sprowokowana tragicznym trzęsieniem ziemi w Japonii doprowadziła do sytuacji, w której obok amerykańskiego programu quantitative easing (który nawiasem mówiąc podążą śladami swego japońskiego pierwowzoru sprzed 7 lat) otrzymaliśmy w marcu QE2 w Japonii. Taka proinflacyjna polityka powinna podtrzymywać wysokie ceny surowców. 67

68 Cykl pokoleniowy na rynku surowców. Obecna pokryzysowa sytuacja na rynku surowców wydaje się być analogiczna do tej z 1979 roku. 68

69 Wnioski: Zgodnie z przedstawionym schematem rotacji aktywów w ramach cyklu koniunkturalnego preferowaną w inflacyjnej fazie ożywienia gospodarczego klasą aktywów są surowce. Historyczne doświadczenia polskiej gospodarki generalnie potwierdzają te założenia. 69

70 Podsumowanie: Przyjęto założenie, że w sierpniu 2010 roku polska gospodarka weszła w inflacyjną fazę ożywienia, w której znajdować się będzie przynajmniej do wiosny Faza ta powinna być najbardziej korzystna dla cen surowców (tu liczonych w PLN). Historyczne doświadczenia pokazują, że rynek akcji dobrze radzi sobie w tej fazie cyklu gospodarczego. W inflacyjnej fazie cyklu spodziewać się należy wzrostu krótkoterminowych stóp procentowych. W 2011 roku nie będzie on jednak na tyle silny by już w przyszłym roku spowodować silne spowolnienie gospodarcze. W inflacyjnej fazie cyklu należy oczekiwać bessy na rynku obligacji skarbowych. 70

71 Alokacja aktywów: 0% 0% Akcje 50% 50% Surowce Gotówka Obligacje skarbowe 71

72 Ryzyka: Ewentualne umocnienie złotego ograniczy zyski z lokat w funduszach inwestycyjnych (czy też ETF-ach) kupujących surowce. Faza ożywienia gospodarczego skończy się wcześniej niż to jest oczekiwane; agresywne zaostrzanie polityki pieniężnej w Chinach może mieć bardziej negatywne skutki dla wzrostu gospodarczego, a zatem cen akcji i cen surowców niż to jest zakładane. FED wcześniej niż jest to oczekiwane wycofa się z QE. Tlący się kryzys strefy euro może ulec ponownemu zaognieniu (Portugalia, Hiszpania), co miałoby deflacyjne skutki dla rynków finansowych. Skutki kryzysu nuklearnego w Japonii okażą się poważniejsze niż się to obecnie wydaje. Rewolty społeczne i walki w krajach Afryki Północnej i Bliskiego Wschodu przełożą się na gwałtowny wzrost cen ropy naftowej, który przedwcześnie zagrozi wzrostowi gospodarczemu na świecie. 72

73 Dziękuję bardzo za uwagę i poświęcony czas. Zapraszam na i wojciechbialek.blox.pl 73