Fortuna Entertainment Group N.V.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Fortuna Entertainment Group N.V. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 14 października 2011 r. 1

2 Informacje o firmie Fortuna Entertainment Group N.V. Adres: Strawinskylaan 809 WTC T.A/L 8, 1077XX, Amsterdam tel fax strona internetowa: Akcjonariat Penta Investments Limited 67,26% BZ WBK Asset Management 6,98% Pozostali 25,76% Zarząd Jiří Bunda prezes i dyrektor generalny Wilf Walsh wiceprezes Richard van Bruchem członek zarządu Jana Galacová członek zarządu Rada nadzorcza Jozef Janov przewodniczący Václav Brož członek rady nadzorczej Michal Horáček członek rady nadzorczej Marek Rendek członek rady nadzorczej Kadra menedżerska Michal Vepřek dyrektor finansowy Martin Todt dyrektor generalny na Czechy Milan Aľakša dyrektor generalny na Słowację Jan Štefanek dyrektor generalny na Polskę Michal Hanák dyrektor działu zakładów bukmacherskich Vladan Crha dyrektor ds. marketingu i relacji inwestorskich Martin Illner dyrektor Fortuna Loterie Działalność Fortuna Entertainment Group to największa (pod względem obrotów w kolekturach) w Europie Środkowej i Wschodniej firma prowadząca zakłady bukmacherskie. Pierwotnie czeska firma, stała się z czasem spółką holdingową działającą także na Słowacji, Węgrzech i Polsce. W Chorwacji Fortuna działa za pośrednictwem spółki partnerskiej, która nie wchodzi w skład grupy, ale należy do Penta Investments. Historia Pierwszy oddział spółki założycielskiej Fortuna sázková kancelář a.s. ( Biuro Zakładów Fortuna spółka akcyjna) został otwarty w Pradze w 1990 r. Rok później powstała siostrzana spółka na Słowacji. Przełomem w historii emitenta był rok 2005, gdy właścicielem grupy został Penta Investments Group środkowoeuropejska grupa inwestycyjna specjalizująca sie w sektorach private equity i real estate (w Polsce jest współwłaścicielem sieci sklepów Żabka). Do holdingu dołączyła zakupiona przez Pentę 2

3 firma Profesjonał. Przejęte spółki uzyskały ujednoliconą identyfikację wizualną. Fortuna ruszyła z ekspansją na inne rynki regionu jednocześnie unowocześniając prowadzoną działalność uruchomiona została komunikacja między oddziałami a bukmacherami, ruszyły zakłady realizowane telefonicznie, a dwa lata później, w 2009 r., wystartowały w Czechach zakłady online. Pod koniec października 2010 r. akcje Fortuny udanie zadebiutowały na giełdach w Pradze i Warszawie (odpowiednio 60 i 40% akcji w wolnym obrocie). Na koniec 2010 r. pod szyldem Fortuny działało 1393 kolektur. Strategia Celem spółki jest umacnianie pozycji lidera w sektorze zakładów wzajemnych w regionie Centralnej Europy. Krokiem w tym kierunku jest zapowiadane na przełom lipca i sierpnia uruchomienie w Czechach loterii. Gry mają być podobne do oferowanych przez polski Totalizator Sportowy. Duże nadzieje spółka wiąże z meczami Euro 2010 rozgrywanymi w Polsce i na Ukrainie. Najszybciej rosnącym segmentem rynku są jednak zakłady w internecie to w nim Fortuna notuje najwyższy wzrost przychodów. Na Słowacji wolumen wpłaconych stawek w ciągu zaledwie dwóch lat wzósł ośmiokrotnie. Plany Fortuna chce zaoferować w Polsce zakłady wzajemne w internecie, po tym jak taką usługę wprowadzono na Słowacji i w Czechach. Po uzyskaniu zgody Ministra Finansów na uruchomienie oferty on-line, spółka będzie mogła konkurować z zagranicznymi podmiotami. Fortuna jest zainteresowania przejęciem loteryjnej części upadającego monopolisty tego segmentu czeskiego rynku spółki Sazka AS, a konkretnie kilku jego znaków towarowych: Sazka, Sportka oraz Šťastných deset (Szczęśliwa dziesiątka). Emitent zaoferował 2 2,5 mld koron ( mln zł). Zakup chce sfinansować ze środków własnych przy pomocy Penta Investment. Uruchomiona 18 lipca loteria Loto w Czechach pozyskała dla Fortuny ok. 13% rynku. W ciągu trzech lat firma planuje zwiększyć ten udział do 30%. Podstawowe dane finansowe (stan na ) Cena akcji (PLN) 16,65 Zakres z 52 tygodni (PLN) 12,01-23,86 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -3,24 Średni wolumen obrotów na sesję w 2010 r. (tys. szt.) 23,23 Średni wolumen obrotów na sesję w II kwartale 2011 r. (tys. szt.) 6,24 Średni wolumen obrotów na sesję w październiku 2011 r. (tys. szt.) 5,09 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 854,36 Wartość księgowa (PLN mln) 183,63 Akcje w wolnym obrocie (%) 25,76 Liczba akcji Cena/zysk 11,40 Cena/wartość księgowa 4,65 I-VI'11 Przychody (tys. EUR) Zysk (Strata) operacyjny (tys. EUR) Zysk (Strata) netto (tys. EUR) Marża zysku operacyjnego 24,8% Marża zysku brutto 24,2% Marża zysku netto 20,6% Czesi chcą przejąć polską spółkę Tipsport, która w całym kraju ma ok. 190 punktów przyjmowania zakładów wzajemnych. Sieć kolektur Fortuny w Polsce liczy 380 punktów. Akwizycja Tipsportu pozwoliłaby Fortunie na umocnienie pozycji największego operatora zakładów wzajemnych w Polsce, z udziałem w rynku na poziomie ponad 33%. Zamknięcie 3

4 transakcji oczekiwane jest w IV kwartale 2011 r. Uwagi W ramach przygotowań do uruchomienia zakładów wzajemnych on-line Fortuna zakłady bukmacherskie prowadzi rejestrację i weryfikację danych użytkowników strony efortuna.pl. W połowie października spółka poinformowała, że od początku września zatwierdzono ponad 10 tys. unikalnych użytkowników. Notowania Z upadłością Sazki wiąże się dynamiczny wzrost sprzedaży zdrapek Fortuny, który ruszył w maju W pierwszym tygodniu sprzedano 50 tys. losów, w drugim już ponad 100 tys. Spółka nie spodziewała się osiągnięcia nawet połowy tego wolumenu. Pod koniec sierpnia spółka zawojowała już 50% tego segmentu czeskiego rynku. Zarząd spółki zrezygnował z opcji kupna wszystkich akcji chorwackiej Fortuny HR, należących do Equinox Investments BV. W związku z tym, Equinox może sprzedać walory Fortuny HR podmiotom trzecim, a opcja kupna wygasła. Debiut akcji spółki na GPW przypadł niezbyt fortunnie w momencie gdy ceny większości akcji akurat traciły na wartości. W tym samym kierunku ruszył początkowo kurs walorów Fortuny spadając z okolic 17 do 14 zł (-18%) w ciągu zaledwie jednego miesiąca. Na szczęście później fortuna się odwróciła i walory systematycznie zyskiwały na wartości. Do poziomu z dnia debiutu papiery czeskiej spółki wróciły w końcówce marca 2011 r. Nie bez trudności, ale w końcu udało się pokonać opór wyznaczony ceną pierwszego notowania, co przyspieszyło tempo aprecjacji notowań. Pod koniec maja ustanowiono historyczny szczyt 22,35 zł. Poprzedzający to błyskawiczny wzrost kursu skłonił inwestorów do realizacji sowitych zysków. Naśladując giełdową dekoniunkturę notowania Fortuny spadły do 14,7 zł, a więc dokładnie do poziomu dołka z końca stycznia. Wsparcie skutecznie powstrzymało niedźwiedzi, tym bardziej że wskaźniki analizy technicznej wygenerowały sygnały kupna. 4

5 Dane finansowe Suma wpłaconych stawek (mln EUR) Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. EUR) I-VI'10 I-VI'11 zmiana % BILANS Aktywa ,2 Aktywa trwałe ,3 Aktywa obrotowe ,6 Należności krótkoterminowe ,2 Kapitał własny ,9 Zysk (Strata) z lat ubiegłych ,5 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,2 Zobowiązania długoterminowe ,0 Zobowiązania krótkoterminowe ,5 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,5 Zysk (strata) z działalności operacyjnej ,7 Zysk (strata) brutto ,3 Zysk (strata) netto z działalności kontynuowanej ,3 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Przepływy pieniężne netto Środki pieniężne na początek okresu ,5 Środki pieniężne na koniec okresu ,3 Liczba akcji (tys.) ,0 Wartość księgowa na jedną akcję 0,69 0,89 27,8 Zysk (strata) na jedną akcję 0,20 0,17-18,0 5

6 Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-VI'10 I-VI'11 Marża zysku operacyjnego 26,2% 24,8% Marża zysku brutto 21,8% 24,2% Marża zysku netto 18,4% 20,6% Stopa zwrotu z kapitału własnego 58,4% 37,5% Stopa zwrotu z aktywów 23,5% 19,8% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 0,71 0,90 Wskaźnik płynności szybkiej 0,71 0,90 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,64 0,83 AKTYWNOŚĆ I-VI'10 I-VI'11 Rotacja należności 7,3 5,2 Rotacja aktywów obrotowych 85,7 69,5 Rotacja aktywów 393,9 374,3 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 51,4% 64,9% Stopa zadłużenia 59,8% 47,1% Wskaźnik obsługi zadłużenia 8,1 15,6 Dług/EBITDA 8,9 6,9 Akcjonariusze Fortuny mają powody do zadowolenia z wyników I półrocza. Przychody i zyski poszły w górę dzięki większej liczbie przyjętych zakładów (209 mln EUR, 9,1% r/r) i precyzyjnemu zarządzaniu kosztami operacyjnymi. Z kolei dzięki korzystnym warunkom refinansowania długu oraz częściowej spłacie zadłużenia w 2010 r. udało się zmniejszyć koszty finansowe o 84,6% do 272 tys. EUR. W największym stopniu za poprawę wyników odpowiadają zakłady online w Czechach i na Słowacji. Wygrane brutto z zakładów on-line wzrosły o 39,6% i wyniosły 14,6 mln EUR. Wygrane brutto z zakładów tradycyjnych, prowadzonych przez sieć naziemnych kolektur, wyniosły 32,8 mln EUR, czyli o 6% mniej rok wcześniej. Udział Polski w sumie wpłaconych stawek wyniósł 12%, w porównaniu do 15,5% na koniec czerwca 2010 r. Łączna wartość przyjętych zakładów w Polsce osiągnęła poziom 25,1 mln EUR, czyli o 15,4% mniej niż w I półroczu 2010 r. Suma wpłaconych stawek w Polsce znacznie spada w wyniku wprowadzenia w styczniu 2010 r. 12% podatku od zakładów wzajemnych oraz zakazu oferowania niektórych produktów, takich jak: gry numeryczne. (w mln EUR) Czechy Słowacja Polska Malta Razem Suma wpłaconych składek 111,5 70,3 25,1 2,2 209,1 Wypłacone wygrane 89,2 54,2 15,8 2,1 161,3 Wygrane brutto 22,3 16,1 9,3 0,1 47,8 Przychody 22,4 12,9 6,5 0,1 41,9 Źródło: spółka 6

7 Spółka na tle konkurencji pod względem udziału w rynku Polska Czechy Słowacja Fortuna 29% Fortuna 30% Fortuna 29% STS 29% Tipsport 39% Nike 50% Totolotek 27% Chance 14% Doxxbet 9% Milenium 10% Pozostałe 17% Pozostałe 12% Pozostałe 6% Źródło: spółka Analiza sektora Branżę zakładów bukmacherskiech w Europie Środkowo-Wschodniej cechuje silna konkurencja i ograniczone możliwości rozwoju dla nowych podmiotów oraz rozbudowy naziemnej sieci punktów przyjmowania zakładów. To sprawia, że poszczególne firmy skupiają się na konkurencji o udziały w rynku. Internet zrewolucjonizował bukmacherkę zakłady online mają szereg przewag nad tradycyjnym obstawianiem zakładów. Poszerzył się krąg potencjalnych odbiorców oferowanych usług. Jako że serwisy internetowe umożliwiają zawieranie zakładów sportowych bez wychodzenia z domu, toteż po tę formę rozrywki sięgnęło wiele osób, dla których wcześniej zakłady bukmacherskie nie były atrakcyjne. Zakłady i gry internetowe będą kluczowym czynnikiem rozwoju sektora w kolejnych latach. Szacuje się, że przychody bukmacherów obecnie oferujących zakłady wzajemne w sieci wynoszą nawet 3 mld zł, podczas gdy przychody firm oferujących zakłady w punktach stacjonarnych w Polsce w 2010 r. były na poziomie ok. 784,3 mln zł. Segment internetowy charakteryzuje się stałym wzrostem przychodów. W 2008 roku sięgnęły one 6,5 mld EUR, co stanowiło 7% łącznych obrotów sektora gier i zakładów. Według szacunków European Gaming & Betting Association kwota ta wzrośnie do 11 mld EUR w 2012 r., a udział zakładów zawieranych w sieci zwiększy się do 12%. Warto przy tym podkreślić, że rozwój rynku zakładów online nie odbywa się kosztem placówek naziemnych. Według prognoz EGBA do 2012 r. ich obroty powinny wzrosnąć o około 4% w stosunku do 2008 roku. W Polsce przychody branży (firm działających legalnie) skurczyły się około 15%, podczas gdy na Słowacji wykazują stałą tendencję wzrostową a w Czechach sytuacja jest stabilna. Winić można bezczynność państwa w kwestii regulacji prawnych dotyczących zakładów on-line. Dopiero w połowie czerwca prezydent podpisał nowelizację ustawy z 19 listopada 2009 r. o grach hazardowych, która umożliwi licencjonowanym operatorom zakładów wprowadzenie oferty zakładów wzajemnych on-line. Świetnie ma się za to szara strefa serwisy oferujące nielegalny hazard w sieci wyrastają jak grzyby po deszczu. Wegług szacunków Fortuny, nielegalny rynek w Polsce może wzrosnąć o 20-30% w 2011 r. I nic dziwnego, skoro proceder jest nieopodatkowany ani nikt nie ściaga firm oferujących wyjęty spod prawa proceder. 7

8 Analiza porównawcza konkurencji w Polsce Wybrane dane za 2009 r. Fortuna* Totolotek STS Milenium Przychody (tys. zł) Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. zł) Zysk (strata) netto (tys. zł) Aktywa (tys. zł) Kapitał własny (tys. zł) Zobowiązania i rezerwy (tys. zł) Zwrot na aktywach (ROA) (%) 10,3-63,8-34,2 58,4 Wskaźnik płynności bieżącej 0,48 0,12 0,64 2,02 Stopa zadłużenia (%) 66,5 189,2 121,3 169,1 * 1EUR = 4,1082 PLN (fixing NBP ) Bezpośredni konkurenci Fortuny na polskim rynku nie mają łatwego życia. Kurczący się rynek w połączeniu z wysokimi kosztami prowadzonego biznesu powodują, że dwaj więksi Fortuny Totolotek i STS w 2009 r. (nowszych danych na razie brak) notowali straty na poziomie operacyjnym. Jedynie sporo mniejsza firma Milenium, mogła wykazać się 3,8% marżą zysku operacyjnego. Nie wygląda ona jednak zbyt okazale w porównaniu z blisko 28,7% marżą EBIT Fortuny działającej na bardziej zliberalizowanych od polskiego rynkach. Wszyscy trzej konkurenci borykają się z ujemnymi kapitałami własnymi, bowiem zobowiązania przewyższają aktywa taka sytuacji stanowi zagrożenie dla kontynuacji działalności firm, może bowiem doprowadzić ją do niewypłacalności. Milenium jest szczególnym przypadkiem, bowiem mimo ujemnych kapitałów stopa zwrotu z aktywów jest dodatnia (spółka wypracowała zysk). Mimo tego jednak należy ją uznać za firmę zagrożoną. Największych graczy charakteryzuje niska poziom wskaźnika płynności bieżącej, sporo poniżej 1. Wskazuje to, że Fortuna, Totolotek i STS w 2009 r. nie posiadały wystarczającego kapitału pracującego, czyli nadwyżki majątku obrotowego nad zobowiązaniami krótkoterminowymi. Może to oznaczać ryzyko utraty zdolności do terminowej spłaty krótkoterminowych zobowiązań. Z kolei dla Milenium wskaźnik przekracza 2, co też nie jest korzystne można to zinterpretować, że spółka ma nadmierne zapasy i nie wykorzystuje efektywnie posiadanego kapitału. Kiepską sytuację konkurentów Fortuny na polskim rynku potwierdza również stopa zadłużenia. Przyjmuje się, że poprawne wskazania tego wskaźnika wahają się w granicach 55-65% i Fortuna niemalże mieściła się w tych widełkach (w 2010 r. stopa zadłużenia spadła do 45,7%). Pozostałe trzy firmy są zadłużone po uszy zobowiązania zdecydowanie górują nad posiadanym majątkiem. 8

9 Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Polska Czechy Słowacja PKB (mld EUR) 357,4 147,4 65,9 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,4 13,9 12,3 PKB (%) 3,8 2,3 4,0 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,9 4,7 7,9 Dłu publiczny (% PKB) 55 38,5 41,0 Inflacja (%) 2,6 1,5 0,7 Bezrobocie (%) 9,6 7,3 14,4 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 99,7 48,8 Import towarów (mld EUR) 130,8 94,8 48,7 Źródło: MG Europa W kwietniu Międzynarodowy Fundusz Walutowy podwyższył nieznacznie swoje prognozy gospodarcze (wobec wcześniejszej prognozy z października 2010 r.). Dla strefy Euro zakładany na 2011 r. wzrost gospodarczy wynosi 1,6% (1,5%). Prognozę dla obszaru Europy Środkowo-Wschodniej podniesiono z 3,1 do 3,7%. PKB Polski ma wzrosnąć o 3,6%, a np. w Rosji oczekiwana zwyżka gospodarcza ma wynieść 4,8%. Indeks oczekiwań inwestorów i analityków wobec gospodarki środkowowschodniej Europy w następnych 6 miesiącach spadł we wrześniu 2011 r. do minus 38,0 pkt z minus 26,4 pkt w sierpniu - wynika z danych ZEW Center for European Economic Research i Erste Bank. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji gospodarczej wzrósł jednak we wrześniu do 7,2 pkt z 2,8 pkt w sierpniu. Polska Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Z danych GUS wynika, że sprzedaż detaliczna w sierpniu wzrosła o 11,3% rdr po wzroście o 8,2% w lipcu, a mdm w sierpniu wzrosła o 1,1%. Produkcja przemysłowa w sierpniu wzrosła o 8,1% rdr, po wzroście o 1,8% w lipcu, a w porównaniu z poprzednim miesiącem wzrosła o 4,3%. Stopa bezrobocia w sierpniu wyniosła 11,6% wobec 11,7% w lipcu. Nowe zamówienia w przemyśle wzrosły w sierpniu w ujęciu rocznym o 13,9%, po spadku o 0,6% w lipcu. W ujęciu miesięcznym zamówienia wzrosły o 0,3% w porównaniu ze spadkiem o 4,% w lipcu. Wskaźnik nowych zamówień w przemyśle pokazuje rozwój popytu na wyroby i usługi. Służy on do oceny przyszłej produkcji. Czechy Po recesji w 2009 r., czeska gospodarka zaczęła nabierać tempa wzrostu, ale dynamika była relatywnie słaba. To efekt programu cięć budżetowych przyjęty przez rząd oraz wolniejsze tempo wzrostu u głównych partnerów handlowych. Mimo to obroty handlowe wzrosły o 24,4% po spadku o 201% w 2009 r. Dla gospodarki czeskiej duże znaczenie ma handel zagraniczny. Czechy mają jedną z najbardziej otwartych gospodarek 9

10 w Europie. Po znaczącym załamaniu się dynamiki handlu zagranicznego w 2009 r. (-20,1%), obroty handlowe w 2010 r. nabrały ponownego rozmachu i międzyrocznie wzrosły o 24,4%. Dominującą pozycję w czeskim eksporcie zajmują samochody, komputery, telewizory, urządzenia telefoniczne, druty i kable, meble do siedzenia oraz urządzenia elektryczne. Od 2005 r. eksport towarów i usług przeważa nad ich importem, chociaż dodatnie saldo wymiany handlowej obniża się. Największy wpływ na ten rezultat miało pogłębienie się deficytu w grupie paliw mineralnych. Około 80% obrotów towarowych stanowi wymiana z krajami UE. Według prognoz Ministerstwa Finansów w 2011 r. przewiduje się wzrost PKB o 2,0%, średnią inflację na poziomie ok. 2,3%, stopę bezrobocia w wysokości 6,8% oraz spadek deficytu budżetowego poniżej 4,4% PKB. Słowacja W 2009 r. słowacka gospodarka po kilku latach bardzo dynamicznego rozwoju, odnotowała znaczny spadek, spowodowany skutkami światowego kryzysu ekonomicznego. Recesja wyniosła 4,8%. Sytuacja poprawiła się w 2010 r. PKB wzrósł o 4%. Przyczyniło się do tego ożywienie w handlu zagranicznym, a także poprawa sytuacji gospodarczej u głównych partnerów handlowych Słowacji. Produkcja przemysłowa wzrosła w 2010 r. o ponad 20%, ożywienie zanotowano zwłaszcza w przemyśle samochodowym i elektrotechnicznym. Dobre wyniki zarejestrował także przemysł farmaceutyczny i chemiczny. Jednocześnie jednak wzrósł deficyt finansów publicznych. Dlatego konsolidacja finansów publicznych stała się jednym z najważniejszych zadań ekonomicznych nowego rządu. Jednym z jego kroków mających wpływ na poprawę bilansu finansów publicznych była podwyżka VAT z 19% na 20%. Niekorzystna sytuacja panuje na rynku pracy. Rząd podejmował działania mające na celu wzrost zatrudnienia m.in. poprzez zmniejszenie obciążeń administracyjnych pracodawców oraz zmniejszenie kosztów pracy, a także zwiększenie elastyczności rynku pracy. Od 2009 r. Słowacja odnotowuje bardzo niski napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych. Rząd w celu poprawy sytuacji zapowiada zmiany w systemie zachęt inwestycyjnych. W ostatnich latach prawie wszystkie inwestycje zagraniczne skierowane były do przemysłu samochodowego i elektrotechnicznego. Rząd podjął działania zmierzające do przyciągnięcia inwestycji w branże o wysokiej wartości dodanej, zapewniające wysoki stopień przetworzenia produktów i zaawansowany poziom technologiczny. Podsumowanie Fortuna Entertainment Group to dynamicznie rozwijająca się spółka działająca w obiecującej branży, co potwierdzają stale poprawiające się wyniki. Rok 2012 powinien być jeszcze lepszy, szczególnie w kontekście aż dwóch wielkich imprez sportowych igrzysk olimpijskich w Londynie i mistrzostw Europy w piłce nożnej w Polsce i na Ukrainie. 10