Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 3 lipca 2013 Odwróć tabelę Chiny na czele (PMI) Globalne wskaźniki PMI z jednej strony sugerują utrwalające się ożywienie na świecie, z drugiej strony wskazują na pogłębiającą się dywergencję między USA oraz Japonią, a Chinami Dywergencja ta ilustruje jeden z ważniejszych dylematów globalnego makro ; czy globalna gospodarka jest silna, bo USA są silne, czy jest słaba, bo Chiny są słabe? PMI dla Polski wzrósł w czerwcu do 49,3pkt. (z 48,0 w maju) Globalne wskaźniki PMI z jednej strony sugerują utrwalające się ożywienie na świecie (globalny PMI utrzymuje się powyżej 50 pkt. szósty miesiąc z rzędu), z drugiej strony wskazują na pogłębiającą się dywergencję między USA oraz Japonią, a Chinami. W czerwcu wzrost (m/m) odnotowały wskaźniki dla 22 z 28 badanych krajów; spadek nastąpił w 5 krajach, ale w tej wąskiej grupie znalazły się Chiny (wykres). W ciągu ostatnich 6 miesięcy PMI Chin spadł z 51,5 do 48,2 pkt., podczas gdy PMI USA wzrósł z 50,2 do 50,9 pkt. (a Japonii z 45,0 do 52,3pkt.). Dywergencja ta ilustruje jeden z ważniejszych dylematów globalnego makro ; czy globalna gospodarka jest silna, bo USA są silne, czy jest słaba, bo Chiny są słabe? (nb. na przestrzeni ostatnich lat teorie o możliwości globalnego decoupling u uległy samo-obaleniu). Ponadto, w globalnym obrazie makro widać relatywną słabość Europy (choć poprawę zanotowały gospodarki peryferyjne, m.in. Hiszpania i Włochy) oraz krajów EM. W tej drugiej grupie negatywne odczyty notują gospodarki południowoazjatyckie najsilniej uzależnione Chin; poprawia się natomiast sytuacja krajów regionu EEMEA (wykres). PMI dla Polski wzrósł w czerwcu do poziomu 49,3pkt. (z 48,0 w maju), pozostając poniżej 50pkt, ale notując poprawę względem poprzedniego miesiąca. Rysuje to obraz stabilizującej się produkcji dzięki rosnącym zamówieniom eksportowym i redukcji zapasów (nb. trend ten prawdopodobnie będzie kontynuowany w obliczu deprecjacji złotego). Wykres dnia: PMI dla wybranych gospodarek świata* (pkt.) 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 www.serwisrynkowy.pkobp.pl 2012 2013 Realny PKB (%) 1,9 1,4 Produkcja przemysł. (:) 1,4 1,1 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,2 Inflacja CPI (%) 3,7 1,1 Inflacja bazowa (%) 2,2 0,8 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 3,5 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-2,2 Deficyt fiskalny (%PKB) -3,9-4,5 Dług publiczny (%PKB) 55,6 55,3 Stopa referencyjna (%) 4,25 2,50 EUR-PLN* 4,09 4,08 Źródło: Markit, HSBC, Reuters, PKO Bank Polski. * PMI w przemyśle (HSBC) czerwiec 2013r. Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. 1
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek 28.06. Inflacja CPI (cze, wst.) -- GER 1,5% r/r 1,7% r/r 1,8% Poniedziałek 01.07. PMI w przemyśle (cze) 9:55 GER 49,4 pkt. 48,7 pkt. 48,6 PMI w przemyśle (cze) 10:00 EMU 48,3 pkt. 48,7 pkt. 48,8 ISM w przemyśle (cze) 16:00 USA 49,0 pkt. 50,5 pkt. 50,9 pkt. Wtorek 02.07. EBC jest gotowy do użycia kolejnych narzędzi w celu poluzowania warunków finansowych, jednak ich wykorzystanie będzie uzależnione od perspektyw ścieżki inflacji. Wskaźniki koniunktury dla Niemiec mogły zostać zaburzone przez efekty największej w ostatniej dekadzie powódź. Wg wstępnych szacunków wartość PMI dla przemysłu ukształtowała się na poziomie spójnym ze stabilizacja poziomu PKB w ujęciu k/k. W czerwcu poprawiła się ocena wielkości strumienia nowych zamówień i produkcji. Pogorszyła się jednak ocena perspektyw wzrostu zatrudnienia. Zamówienia na dobra trwałego użytku (maj) Środa 03.07. 16:00 USA 3,6% m/m 3,6% m/m 3,7% m/m Wzrost zamówień na dobra trwałego użytku sugeruje, wyższy niż zanotowano w 1q wzrost inwestycji przedsiębiorstw. Stopa referencyjna NBP -- POL 2,75% 2,50% 2,50% PMI w sektorze usług (cze) 9:55 GER 49,7 pkt. 51,3 pkt. -- PMI w sektorze usług (cze) 10:00 EMU 47,2 pkt. 48,6 pkt. -- ISM w sektorze usług (cze) 16:00 USA 53,7 pkt. 54,0 pkt. -- Czwartek 04.07. Posiedzenie rady EBC 13:45 EMU 0,50% 0,50% 0,50% Piątek 05.07. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (maj) 14:30 USA 175 tys. 170 tys, -- Stopa bezrobocia (maj) 14:30 USA 7,6% 7,5% -- Spodziewamy się, że obniżką stóp procentowych o 25 pb RPP zakończy cykl luzowania polityki pieniężnej Sektor usług był w czerwcu znacznie mniej obciążony skutkami niesprzyjających warunków pogodowych niż przemysł i prawdopodobnie lepiej obrazuje tempo poprawy koniunktury w gospodarce. W przeciwieństwie do PMI w przemyśle, wartość PMI dla sektora usług musi wzrosnąć powyżej 50,0 pkt., żeby zasygnalizować stabilizację dynamiki PKB. Ostatnie obniżenie komponentu zatrudnienia w sektorze usług może sugerować pogorszenie sytuacji na rynku pracy. Choć rada EBC pozostaje w gotowości do dalszego poluzowania polityki pieniężnej, to nie oczekujemy zmiany stóp procentowych w najbliższych miesiącach. Dynamika zatrudnienia pozostaje w dotychczasowym, stabilnym trendzie. Jedynie gwałtowne wyhamowanie tempa tworzenia miejsc pracy mogłaby skłonić FOMC do opóźnienia zmniejszenia skali programu QE. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 13-mar 13-kwi 13-maj 13-cze 3q12 4q12 1q12 2q13 2012 2013 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 1,3 0,7 0,5 0,5 1,9 1,4 Popyt krajowy (% r/r) x x x x -0,8-1,6-0,9-0,8-0,2 0,0 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 0,2-0,2 0,0 1,2 0,8 1,1 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x -1,7-4,1-2,0-5,4-0,8-3,8 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 0,1-1,3-0,4-0,3 0,5 0,1 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,9-0,3-0,5-0,5-0,5-0,1 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,1 2,4 1,4 1,2 2,1 1,5 Produkcja przemysłowa (: r/r) -2,9 2,7-1,8 1,5 0,0-2,1-2,0 0,8 1,4 1,1 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -18,5-23,1-27,5-21,3-11,0-12,6-15,1-24,0-5,1 x Sprzedaż detaliczna (: r/r) 0,1-0,2 0,5-0,5 5,3 1,1 0,4-0,1 6,4 x PKB (mld PLN) x x x x 392 445 377 389 1596 1653 Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 14,3 14,0 13,5 13,2 12,4 13,4 14,3 13,2 13,4 14,2 Zatrudnienie (% r/r) -0,9-1,0-0,9-0,9 0,0-0,3-0,8-0,9 0,1-0,7 Wynagrodzenie (% r/r) 1,6 3,0 2,3 2,2 2,2 2,6 2,1 2,5 3,4 2,5 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 1,0 0,8 0,5 0,4 3,8 2,4 1,0 0,6 3,7 1,1 Inflacja bazowa (% r/r) 1,0 1,1 1,0 1,0 1,9 1,4 1,0 1,0 2,2 0,8 15: średnia obcięta (: r/r) 1,3 1,2 1,1 x 3,7 2,5 1,3 x 3,7 x Inflacja PPI (% r/r) -0,7-2,0-2,5-1,4 1,8-1,1-0,7-1,7 3,4-0,3 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 932,3 935,2 941,8 943,9 892,7 921,4 932,3 943,6 921,4 953,6 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 6,6 7,4 6,5 6,7 7,6 4,5 6,6 6,7 4,5 3,5 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 5,6 6,6 6,0 6,3 3,5 2,1 5,6 6,3 2,1 2,2 Kredyty ogółem (mld PLN) 918,3 915,5 924,7 x 909,4 908,0 918,3 x 908,0 930,6 Kredyty ogółem (: r/r) 4,0 2,7 1,9 x 4,6 1,5 4,0 x 1,5 2,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 855,1 849,0 860,4 x 834,4 841,7 855,1 x 841,7 876,1 Depozyty ogółem (: r/r) 7,6 7,9 7,0 x 9,1 5,9 7,6 x 5,9 4,1 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) -2,8-2,6-2,6-2,5-4,1-3,5-2,8-2,5-3,5-2,2 Bilans handlowy (%PKB) -0,9-0,6-0,4-0,3-1,8-1,4-0,9-0,3-1,4 0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) 1,8 1,6 1,4 1,3 1,1 0,9 1,8 1,3 0,9 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,9-4,5 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 55,6 55,3 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 3,25 3,25 3,00 2,75 4,75 4,25 3,25 2,75 4,25 2,50 Stopa lombardowa (%) 4,75 4,75 4,50 4,25 6,25 5,75 4,75 4,25 5,75 4,00 Stopa depozytowa (%) 1,75 1,75 1,50 1,25 3,25 2,75 1,75 1,25 2,75 1,00 WIBOR 3M x (%) 3,39 3,39 2,74 2,73 4,72 4,11 3,39 2,73 4,11 2,50 WIBOR 3M x realnie (%)** 2,40 2,29 2,25 2,46 1,08 1,65 2,40 2,46 1,65 0,85 Kursy walutowe x EUR-PLN 4,18 4,14 4,29 4,33 4,11 4,09 4,18 4,33 4,09 4,08 USD-PLN 3,26 3,17 3,30 3,32 3,18 3,10 3,26 3,32 3,10 2,91 CHF-PLN 3,43 3,38 3,46 3,51 3,40 3,39 3,43 3,51 3,39 3,26 EUR-USD 1,28 1,31 1,30 1,30 1,29 1,32 1,28 1,30 1,32 1,40 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia, inflacji i płac. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,0 "Rada swoimi dotychczasowymi decyzjami stworzyła warunki dla powrotu inflacji do celu. (<) Po I kwartale gospodarka powinna stopniowo przyspieszać, ale oczywiście przyspieszenie tempa wzrostu będzie zależało od tego, co będzie się działo w otoczeniu. To co trzeba było zrobić zostało już zrobione " (19.04.2013; PAP) A. Kaźmierczak 0,9 "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. (<) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" (24.06.2013, PAP/Bloomberg) J. Winiecki 0,9 Niższe od oczekiwań tempo wzrostu gospodarczego w pierwszym kwartale nie stanowi argumentu za dalszym cięciem stóp procentowych (...) w dodatku jestem przeciwnikiem zjazdu po śliskim zboczu (...) zmierzania w kierunku rozdawnictwa darmowego pieniądza, czyli przejścia od polityki ekonomicznej do polityki kroplówkowej (14.05.2013, Reuters) Z. Gilowska 0,7 Istnieje duże prawdopodobieństwo, że w perspektywie kilku najbliższych miesięcy stopy procentowe już się nie zmienią (<).Obecnie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych jest dużo, dużo niższe niż prawdopodobieństwo obniżek. Natomiast dość wysokie jest prawdopodobieństwo braku zmian poziomu nominalnych stóp procentowych NBP w kilkumiesięcznej perspektywie. (13.03.2013; Reuters) A. Glapiński 0,6 "Osobiście jestem w tej sytuacji bardzo ostrożny i konserwatywny, ale uważam, że w czerwcu kolejna obniżka stóp procentowych nie jest wykluczona" (13.05.2013, PAP) J. Hausner 0,1 "RPP powiedziała, że zbliżamy się do takiego momentu *zakończenia cyklu obniżek stóp procentowych+ i nie jest to zapowiedź 'z sufitu'. Bardzo daleko posunęliśmy się, mamy najniższe historyczne stopy procentowe, ale nie mówimy, że jeszcze ich nie obniżymy. (<) Generalnie kończy się jednak powoli ta faza rozwoju gospodarczego na świecie, w której można było uznawać, że pozytywne następstwa niskich stóp procentowych będą górować nad negatywnymi" (25.06.2013, Rzeczpospolita) A. Zielińska- Głębocka -0,4 "Wydaje mi się, że jest jeszcze niewielka przestrzeń do obniżek, ale trzeba się liczyć z tym, że cykl zostanie zakończony. (<) *ewentualna obniżka stóp+ między 50 a 25 pb. Nie sądzę, by była to głębsza obniżka. (<) Uważam, że *w lipcu+ należałoby zakończyć, i zobaczyć, co się będzie działo w gospodarce. Oczywiście projekcja inflacji pomoże w podjęciu decyzji." (17.06.2013, PAP) M. Belka -0,4 "Wielokrotnie mówiłem, że jesteśmy blisko zakończenia cyklu (obniżek stóp proc. - PAP). Myślę, że lipcowa projekcja nam określi decyzję w lipcu i potem przejdziemy do jakiegoś innego trybu, być może +wait and see+, ale nie wiem czy tak to nazwiemy (19.06.2013, PAP) A. Bratkowski -1,6 "Wolałbym obniżkę o 50 punktów bazowych, ale pewnie nie ma na to dużej szansy. Wierzę, że 25 punktów bazowych i tak byłoby wystarczające. (<) Są też pierwsze sygnały poprawy, na przykład w handlu, co stanowi kolejny sygnał, że dalsze obniżanie stóp jesienią byłoby spóźnione" (24.06.2013, Reuters) E. Chojna-Duch -1,7 "Ona nadal istnieje [przestrzeń do obniżki PAP] z tym, że musimy patrzeć na kwestię zabezpieczenia przed szokami. Gospodarka światowa ma zawirowania i powinniśmy pozostawić sobie margines na reakcję. Ten poziom, który osiągnęliśmy jest satysfakcjonujący (...). One [stopy PAP] są umiarkowanie restrykcyjne, nie wysokie. Jest ta przestrzeń, powinniśmy się przyglądać. Mówiłam już o ostrożniejszym podejściu, mniej gwałtownym. (<) Gdzieś powinniśmy się zatrzymać i dać sobie zamknięcie tego cyklu, być może przed wakacjami" (29.05.2013, PAP/TVN CNBC) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 02-lip 02-sie 02-wrz 02-paź 02-lis 02-gru 02-sty 02-lut 02-mar 02-kwi WI BOR 3M/FRA 2.72 2.61 2.62 2.60 2.63 2.64 2.68 2.71 2.76 2.81 imp likowan a zmian a (p. b.) -0.11-0.11-0.12-0.09-0.08-0.04-0.01 0.04 0.09 Posie d ze n ie RPP 05-cze 03-lip -- 04-wrz 02-paź 06-lis 04-gru -- -- -- p rog n oza PKO BP* 2.75 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 wyce n a ryn kowa* 2.64 2.65 2.63 2.66 2.67 2.71 2.74 2.79 2.84 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 5,00 % 8 % 4,50 6 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3 miesiące temu lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 obecnie 4 2 0-2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 0 2 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend 125 115 105 95 85 75 2003-2010 = 100 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13-25 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 4,0 3,5 3,0 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna 2012 2013 Komentarz - realny PKB (%) 1,9 1,4 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 3,7 1,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 3,5 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-2,2 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,9-4,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 2,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 1,9 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 Strefa euro 2012 2013 Komentarz - realny PKB (%) -0,6-0,4 - inflacja CPI (%) 2,5 1,7 Chiny - realny PKB (%) 7,8 8,2 - inflacja CPI (%) 2,7 3,0 Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 1q 2013 prawdopodobnie jest dnem tego cyklu koniunkturalnego, w dalszej części roku oczekujemy stopniowego ożywienia gospodarczego w efekcie m.in.: (1) wzrostu realnego dochodu generowanego dzięki spadkowi inflacji CPI, (2) niższych stóp procentowych oraz (3) utrwalenia ożywienia na świecie. Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1: r/r w 2q 2013 (statystyczny dołek inflacji najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień lub czerwiec), przy stabilizacji inflacji bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1: r/r (±0,3pp). Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko 0: PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zacieśnienie fiskalne w 2012 r. (w skali 1,5-2,4% PKB) ekwiwalent hipotetycznego wzrostu stóp procentowych o 250-450pb było główną przyczyną spowolnienia wzrostu w 2012 r. Pomimo restrykcyjnej polityki fiskalnej deficyt fiskalny wzrośnie w 2013 r. do ok. -4,5% PKB. Po obniżkach stóp o 200pb w tym cyklu, RPP wydaje się zmierzać ku końcowi cyklu luzowania monetarnego, który powinien zakończyć się na poziomie 2,50: (po obniżce w lipcu). W 1q 2013 gospodarka przyspieszyła do ok. 1,8: k/k saar, głównie dzięki solidnemu popytowi gospodarstw domowych. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej odczuwane w 2q 2013. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost PKB na poziomie zbliżonym do potencjału (2,0: r/r). Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej, chociaż we wrześniu oczekujemy ograniczenia tempa zwiększania jej ekspansywności. 1q 2013 zakończył się przedłużeniem powolnego spadku aktywności. Dynamika PKB ukształtowała się na poziomie -0,2% k/k wobec -0,6% kwartał wcześniej. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie spadku PKB w drugiej połowie 2013 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 2012 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale 2012 roku, ale obniżyła się do 7,7: w 1q 2013, opóźniając tym samym oczekiwane wcześniej wsparcie popytu zewnętrznego dla gospodarki strefy euro. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 6