Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 czerwca 217 Nastroje w Europie najlepsze od 27r. Dziś w centrum uwagi: Rada Polityki Pieniężnej utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie (st. referencyjna: 1,5%). Wyhamowanie trendu wzrostowego inflacji, brak przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń oraz umocnienie złotego wspierać będą gołębią retorykę wskazującą, że perspektywa podwyżek stóp procentowych pozostaje odległa, pomimo ożywienia wzrostu gospodarczego. Po silnym wzroście liczby nowych zamówień w niemieckim przemyśle w lutym i marcu, kwiecień najprawdopodobniej przyniesie korektę (konsensus: -,4% m/m). Roczna dynamika zamówień, po przejściowym spadku w marcu, powinna powrócić do około 5% potwierdzając korzystne wskazania komponentów zamówień w badaniach koniunktury. Chociaż konsensus zakłada, że rewizja danych o PKB za 1q17 w strefie euro potwierdzi wstępny odczyt (1,7% r/r), to korekta odczytów w górę dla Francji, Austrii i Włoch stwarza pole do pozytywnego zaskoczenia. Przegląd wydarzeń: Indeks koniunktury Sentix będący pierwszym czerwcowym wskaźnikiem nastrojów w strefie euro, podtrzymał trwający już pół roku trend wzrostowy i osiągnął najwyższy poziom od czerwca 27r. Wysoki odczyt indeksu buduje oczekiwania na równie korzystne wskazania innych miar nastrojów inwestorów i przedsiębiorstw, w tym ZEW 13 czerwca, czy IFO 26 czerwca. Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła w kwietniu czwarty miesiąc z rzędu, chociaż skala wyhamowania jej dynamiki euro była nieznacznie większa od prognoz (,1% m/m; konsensus:,2% m/m; poprzednio:,2% m/m). Utrzymanie wzrostów sprzedaży sprzyja oczekiwaniom na wzmocnienie konsumpcji w 2q17. Na korzystne perspektywy popytu gospodarstw domowych wskazują także najlepsze od lat nastroje konsumentów oraz optymizm przedsiębiorstw z sektora handlu detalicznego. Czynnikiem wspierającym wyniki konsumpcji w 2q17 powinno być także wyhamowanie trendu wzrostowego inflacji. Rada Ministrów przyjęła założenia do projektu budżetu państwa na 218r. Zgodnie z wcześniejszymi informacjami rząd zakłada, że dynamika PKB wyniesie w przyszłym roku 3,8%, a inflacja 2,3%. Założenia są zbliżone do naszych prognoz (PKB: 4,1%; inflacja CPI: 2,3%). Rada Ministrów podjęła także decyzję, że proponowany przez rząd wzrost płacy minimalnej na przyszły rok wyniesie 4,% (wobec 8,1% rok wcześniej). Płaca minimalna wzrosłaby do 28 PLN z 2 PLN obecnie (godzinowa do 13,5 PLN z 13, PLN). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Korzystne perspektywy konsumpcji w strefie euro Koniuntura w Europie najlepsza od 27r. 5 1 5 % r/r pkt. 4 5 4 3 2 1 Sprzedaż detaliczna (L) -1 Nastroje konsumentów (P) -2 Koniunktura w handlu -3 detalicznym (P) 1 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 Źródło: Reuters Datastream, Macrobond, PKO Bank Polski. -5-1 -15-2 -25-3 -35 3 2 1-1 -2-3 -4 Sentix - strefa euro -5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 sty 17
7.6.217 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 2 czerwca USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (maj) 14:3 211 tys. 183 tys. -- 138 tys. USA: Przeciętna płaca (maj) 14:3,3% m/m,2% m/m --,2% m/m USA: Stopa bezrobocia (maj) 14:3 4,4% 4,5% -- 4,3% Poniedziałek, 5 czerwca USA: Zam. na dobra trwałe (fin., kwi) 16: 2,3% m/m -,7% m/m -- -,8% m/m USA: ISM dla sektora usług (maj) 16: 57,5 pkt. 57,1 pkt. -- 56,9 pkt. Wtorek, 6 czerwca EUR: Sentix (cze) 1:3 27,4 pkt. 27,5 pkt. -- 28,4 pkt. EUR: Sprzedaż detaliczna (kwi) 11:,3% m/m,2% m/m --,1% m/m Środa, 7 czerwca POL: Decyzja RPP o stopach procentowych GER: Zamówienia w przemyśle (kwi) -- 1,5% 1,5% 1,5% -- 8: 1,% m/m -,4% m/m -- -- EUR: PKB (1q17, fin.) 11: 1,7% r/r 1,7% r/r -- -- Czwartek, 8 czerwca UK: Wybory parlamentarne -- -- -- -- -- CHN: Eksport (maj) -- 8,% r/r -- -- -- GER: Produkcja przemysłowa 8: -,4% m/m,5% m/m -- -- HUN: Inflacja CPI (maj) 9: 2,2% r/r -- -- -- EUR: Decyzja EBC o stopach procentowych Piątek, 9 czerwca CHN: Inflacja CPI / PPI (maj) 3:3 13:45,%--,%,% -- 1,2% r/r /6,4% r/r --/-- --/-- --/-- CZE: Inflacja CPI (maj) 9: 2,% r/r -- -- -- UK: Prod. przemysłowa (kwi) 1:3 -,5% m/m,6% m/m -- -- Tempo tworzenia nowych miejsc pracy wyhamowuje. Dynamika wynagrodzeń wciąż nie nadąża za skalą spadku bezrobocia. To nie powstrzyma jednak Fed przed dalszym zacieśnianiem polityki pieniężnej. Silne wyhamowanie dynamiki wynikało z sezonowego spadku zamówień w lotnictwie cywilnym. Odczyt komponentu zatrudnienia (wzrost do najwyższego poziomu od lipca 215 r.) wskazuje, że pomimo słabszego piątkowego odczytu NFP sytuacja na rynku pracy pozostaje stabilna. Pierwszy wskaźnik koniunktury za czerwiec wskazuje na utrzymujące się bardzo korzystne nastoje w strefie euro. Seria wzrostów sprzedaży detalicznej sugeruje wzmocnienie konsumpcji w 2q17 vs 1q17.. Wyhamowanie inflacji i wzmocnienie dynamiki PKB wpisują się we wcześniejsze prognozy RPP, stąd wymowa komunikatu nie powinna się istotnie zmienić. Oczekiwany spadek zmówień to efekt wysokiej bazy sprzed miesiąca. Wskaźniki koniunktury potwierdzają postępujące ożywienie niemieckiego przetwórstwa. Wstępny szacunek PKB zostanie najprawdopodobniej podtrzymany. W sondażach prowadzą Torysi, ale jej przewaga nad Partią Pracy maleje. Chińscy eksporterzy korzystają z ożywienia globalnego popytu. Silny popyt zwiększa szanse na realizację scenariusza miękkiego lądowania dla chińskiej gospodarki. Silny napływ zamówień przed miesiącem powinien się przełożyć na wzrost produkcji. Zanikające efekty bazy po stronie cen paliw sprawiły, że inflacja ponownie oddala się od celu NBH (3,%). EBC sygnalizuje, że bilans ryzyk przesuwa się w stronę neutralnego. Komunikat może to oficjalnie potwierdzić. W konsekwnecji EBC może zrezygnować ze wskazania, że stopy procentowe mogłyby być jeszcze niższe niż obecnie. Efekty bazy w cenach surowców wygasają, a inflacja PPI traci impet. Wcześniejsze wzrosty kosztów produkcji mogą się jednak przełożyć na dalszy wzrost inflacji CPI. Po silnym wyhamowaniu inflacji w kwietniu, o kierunku jej zmiany w maju przeważyć mogą ceny żywności. Po spadkach produkcji w lutym i marcu, kwiecień powinien przynieść odwrócenie negatywnego trendu. Siła spadków z ostatnich miesięcy sprawi jednak, że roczna dynamika produkcji znajdzie się poniżej %. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 2
7.6.217 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce (16.2.217, PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. (22.3.217, PAP) Ł. Hardt 3, Hipotetycznie z mojej perspektywy, jeśli na samym początku przyszłego roku będziemy prognozowali (utrzymanie) ujemnych realnych stóp do końca 218 r. albo do 219 r. (...) byłby to dla mnie kluczowy moment, by zdecydować, czy powinniśmy tolerować przedłużający się okres negatywnych ujemnych stóp. ( ) Prawdopodobieństwo silniejszego wzrostu płac jest rzeczywiście wyższe niż jakiś czas temu (ze względu na możliwy odpływ pracowników z Ukrainy i obniżkę wieku emerytalnego) (24.5.217, PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (2.3.217, Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Według dzisiejszej wiedzy nie ma przesłanek do tego, żeby cokolwiek zmieniać, jeżeli chodzi o poziom stóp procentowych i te narzędzia, które bank centralny stosuje w obszarze polityki monetarnej" (17.5.217, PAP) R. Sura 2,7 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach 2%, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy 4 kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości (24.5.217, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach (1.5.217, PAP) A. Glapiński 2, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 218 roku może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół 2 proc. i nie dotkniemy celu inflacyjnego. (17.5.217, Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. (16.3.217, PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.217, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3
7.6.217 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 3 miesiące temu 1,5 1,5 1,25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 11 1 9 pb PLN EUR USD 1 8 6 pb 8 4 7 6 5 4 3 2 2Y -2 5Y 1Y -4 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 4 2-2 -4 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 15 Indeks (1 sty 216=1) 14 13 12 11 1 99 98 97 96 PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4
7.6.217 Polska w makro-pigułce 216 217 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Pomimo marcowego spadku, inflacja CPI nie powiedziała jeszcze - inflacja CPI (%) -,6 2, ostatniego słowa. Niemniej o osiągnięcie celu inflacyjnego będzie trudno. Malejąca presja cenowa ze strony coraz wolniej rosnących cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do początku 218 r., nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Gołębie komentarze z RPP, umocnienie złotego oraz jedynie stopniowy wzrost inflacji bazowej wskazują na rosnące ryzyko przesunięcia pierwszej podwyżki stóp na 2h18. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 216 217 Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,4 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5