22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 37 dni portfel wzrósł o 0,78%. Wsparciem dla wyników był wzrost cen papierów. W ujęciu sektorowym ponownie szczególnie pozytywnie wyróżniają się obligacje skarbowe. Ferro przedterminowo wykupi obligacje materializuje się scenariusz wskazywany przez nas. Wolna gotówka z wykupu obligacji i odsetek przeznaczamy na wprowadzenie do strategii obligacji DS1023. Rynek może grad na możliwośd cięd stóp procentowych. Mocno obniżyliśmy ocenę dla PCC Rokity, ale pomimo tego nie decydujemy się jeszcze na wychodzenie z tych papierów, gdyż ocena emitenta jest na akceptowanym poziomie. Chod portfel dośd mocno wzrósł to dystans jaki tracimy do benchmarku nieznacznie powiększył się (do 0,45 p.p.). Stopa zwrotu: 6,42% Rentownośd roczna*: 5,40% *- przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Strategia inwestycyjna założenia: Wartośd początkowa portfela wynosi 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o wewnętrzny indeks inwestycyjny oparty na kilku wybranych wskaźnikach finansowych. 106 800 106 500 106 200 105 900 105 600 105 300 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 105 592 255 271 298 106 417 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 105 000 początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 0,0% 7,9% 24,2% 32,2% bankowa 0,0% 0,0% 0,0% 22,7% 22,7% paliwowa 0,0% 0,0% 0,0% 10,2% 10,2% wierzytelności 3,8% 2,5% 3,1% 0,0% 9,4% deweloperska 0,0% 1,0% 6,4% 0,0% 7,4% finanse 0,0% 0,0% 5,0% 0,0% 5,0% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,0% 5,0% chemiczna 2,0% 1,6% 0,0% 0,0% 3,6% informatyczna 2,6% 0,0% 0,0% 0,0% 2,6% sanitarna 0,0% 0,0% 1,9% 0,0% 1,9% SUMA 8,4% 5,1% 24,3% 62,2% 100,0% Wynik w przekroju branżowym i udział w strukturze udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 32,2% 381 124 46,2% bankowa 22,7% 160 421 19,5% paliwowa 10,2% 51 500 6,2% wierzytelności 9,4% 86 678 10,5% deweloperska 7,4% 40 770 4,9% finanse 5,0% 32 500 3,9% energetyczna 5,0% 22 500 2,7% chemiczna 3,6% 32 100 3,9% informatyczna 2,6% 18 648 2,3% sanitarna 1,9% -2 035-0,2% SUMA 100,0% 824 206 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie 23.04-30.05.2014 emitent seria nominał ilośd bieżąca* z 23.04.2014 bieżąca* z 30.05.2014 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** *- uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych **- obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje ***- nie uwzględniając kosztów transakcyjnych ****- uwzględnia nabyte prawa do odsetek (ta częśd gotówki nie zostanie rozdysponowana w bieżącym okresie) łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentownośd roczna stopa zwrotu narastająco BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 017 500 1 040 000 22 500 22 500 2,21% 10,65% Bank BPS BPS0718 1 000 671 647 985 648 723 738 738 0,11% 2,51% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 601 299 2 095 617-505 682 509 131 3 449 0,13% 3,28% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 017 700 1 025 600 7 900 7 900 0,78% 7,52% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 1 018 400 1 037 700 19 300 19 300 1,90% 7,62% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 237 500 5 270 500 33 000 33 000 0,63% 11,04% Energa ENG1019 10 000 500 5 078 500 5 101 000 22 500 22 500 0,44% 3,98% Ferro FRO0416 1 000 1 850 1 877 195 1 875 160-2 035-2 035-0,11% 6,63% Getin GNB0218 1 000 500 513 600 516 450 2 850 2 850 0,55% 8,66% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 055 200 3 074 100 18 900 18 900 0,62% 8,72% Getin GNB0418 1 000 500 506 550 507 600 1 050 1 050 0,21% 8,27% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 034 400 1 021 400-13 000 30 650 17 650 1,71% 8,81% GPW GPW0117 100 50 000 5 077 500 5 110 000 32 500 32 500 0,64% 4,25% ING ING1217 100 000 50 5 069 000 5 000 000-69 000 89 504 20 504 0,40% 4,55% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 074 200 2 016 000-58 200 76 680 18 480 0,89% 10,09% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 056 800 1 080 800 24 000 24 000 2,27% 11,37% Kruk KRU0514 1 000 1 250 1 264 625 0-1 264 625 1 272 000 7 375 0,58% 3,63% Kruk KRU0914 1 000 1 750 1 791 825 1 774 500-17 325 31 798 14 473 0,81% 5,76% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 078 000 2 081 600 3 600 3 600 0,17% 5,63% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 564 500 2 595 000 30 500 30 500 1,19% 6,68% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 311 730 2 342 320 30 590 30 590 1,32% 7,51% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 546 350 1 570 050 23 700 23 700 1,53% 8,11% PCC Rokita PCR1014 100 20 000 2 040 200 2 048 600 8 400 8 400 0,41% 7,77% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 138 500 5 167 000 28 500 28 500 0,55% 5,04% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 164 000 5 187 000 23 000 23 000 0,45% 6,06% PRESCO PRE0814 1 000 2 000 2 028 800 2 043 400 14 600 14 600 0,72% 8,67% PRESCO PRE0815 1 000 500 528 050 532 200 4 150 4 150 0,79% 10,09% Robyg ROB0615 100 10 000 1 028 500 1 034 400 5 900 5 900 0,57% 7,13% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 166 330 1 168 200 1 870 1 870 0,16% 7,98% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 107 292 2 091 782-15 510-15 510-0,74% 6,74% Sygnity SGN0215 10 000 249 2 568 244 2 586 892 18 648 18 648 0,73% 7,04% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 8 054 400 8 037 600-16 800-16 800-0,21% 3,31% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 540 158 4 566 896 26 739 26 739 0,59% 3,40% Skarb Paostwa PS0417 1 000 18 852 19 662 636 19 947 301 284 665 284 665 1,45% 2,56% Skarb Paostwa PS0418 1 000 3 090 3 123 990 3 210 510 86 520 86 520 2,77% 2,77% wszystkie obligacje 105 591 458 104 405 901-1 185 557 2 009 763 824 206 0,78% 5,40% 6,42% gotówka**** 848 2 010 611 suma 105 592 306 106 416 512 Wzrost zaangażowanie w obligacje skarbowe w ostatnich miesiącach pozwala nam w partycypowaniu poprawy koniunktury na rynku długu. W efekcie ponownie duży wkład (blisko 50-procentowy) w wyniku portfela miały obligacje skarbowe, w tym przede wszystkim obligacje ze stałym kuponem. Niespełnione zostało kryterium ceny w przypadku obligacji BPS, w skutek czego nie zmniejszyliśmy znacząco zaangażowania w te papiery. Na wzrost poziomu gotówki oprócz wykupionych terminowo obligacji Kruka pozytywnie wpłynęły także otrzymane odsetki. 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie (23.04-30.05.2014) PS0418 KRI0916 BOM0221 BSW0721 GNB0518 2,77% PCR0615 2,27% PS0417 2,21% PBS1021 1,90% PBS0720 1,71% KRI0615 10 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) 1,53% 1,45% 1,32% 1,19% 0,89% 9 8 KRU0914 PRE0815 BRB0425 SGN0215 PRE0814 7 0,81% 0,79% 0,78% 0,73% 0,72% 6 GPW0117 DOM0217 GNB0318 WZ0118 KRU0514 5 0,64% 0,63% 0,62% 0,59% 0,58% 4 ROB0615 GNB0218 PGN0617 PKN0219 ENG1019 3 0,57% 0,55% 0,55% 0,45% 0,44% 2 PCR1014 ING1217 GNB0418 KRU1116 ROB0616 1 0,41% 0,40% 0,21% 0,17% 0,16% 0 BPS1122 BPS0718 FRO0416 WZ0117 SBK1020 poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ 0,13% 0,11% -0,11% -0,21% -0,74% Istotne wydarzenia wśród emitentów z portfela: 1. Realizuje się scenariusz wskazywany przez nas, tzn. Ferro skorzysta z opcji przedterminowego wykupu obligacji serii A za co nie jest przewidziana premia. Mieliśmy świadomośd tego ryzyka, ale płynnośd tego papieru nie pozwalała na wyjście przed terminem (wykorzystując cenę rynkową powyżej nominału). 2. Podtrzymujemy naszą wysoką ocenę Energi (9/10). Co prawda przychody zmniejszyły się, ale sama działalnośd stała się bardziej rentowna za sprawą ograniczenia kosztów własnych sprzedaży (złożyła się na to podwyższona baza z poprzedniego roku, tj. odpis aktualizacyjny na aktywa trwałe, ale także to efekt rezygnacji z eliminowania nierentownych umów i niższych świadczeo pracowniczych). Na poziomie wyniku operacyjnego nastąpiła poprawa. Przy względnej stabilizacji długu netto wskaźniki zadłużenia poprawiły się (dług netto / EBITDA 1,5x, a dług netto/kapitały własne 0,4x), chod nie wpłynęło to na podwyższenie oceny Energi, która w dalszym ciągu jest na poziomie 9/10, który wskazuje na niski poziom ryzyka emitenta. 3. Wysoką ocenę ma także GPW (9/10). Czynnikiem, który nie pozwala podwyższyd oceny jest pogorszenie wyniku operacyjnych. Zadłużenie odsetkowe w ujęciu netto jest ujemne, co bardzo pozytywnie wpływa na ocenę emitenta. 4. PGNiG poprawiło wynik operacyjny, ale emitenta doceniamy przede wszystkim za kontynuowanie tendencji redukcji zadłużenia odsetkowego netto. Obecnie dług netto/ebitda wynosi 0,4x, a dług netto/kapitały własne 0,1x, co jest bezpiecznymi poziomami. Odnajduje to swoje odzwierciedlenie w wysokiej ocenie PGNiG 10/10. 5. 1Q 14 dla Kruka stał pod znakiem rekordowych wyników i wysokiego salda spłat. Dług jest pod kontrolą. Zadłużenie odsetkowe zmniejszyło się, a poziom gotówki wzrósł przy jednoczesnym wzroście kapitałów własnych. W tych warunkach dług netto/kapitałów własnych obniżył się do 1,3x (spadek o 0,3x). W podobnym stopniu obniżyła się dług netto/ebitda gotówkowa (1,6x). Poprawa wskaźników zadłużenia pozwoliła na podwyższenie WII Kruka o 1 punkt do 8/10. 6. Po wynikach za 1Q 14 rewidujemy w dół ocenę PCC Rokity. Wskazywaliśmy wcześniej, że dalszy wzrost długu będzie wywoływał presję na ocenę emitenta. Dług netto/ebitda wzrósł do 2,1x, co nie pozwala na utrzymanie dotychczasowego poziomu WII. Ponadto pogorszyły się wyniki operacyjne i obniżył Altman EM Score (do 6,1x, głównie przez obniżenie kapitału pracującego). Złożenie się tych czynników zaciążyło na WII, które obniżyło się do 7/10. 7. Struktura terminowa zadłużenia odsetkowego Sygnity jest negatywna w skutek przesunięciem zadłużenia wynikającego z emisji obligacji z długoterminowego na krótkoterminowy. Ponadto obniżenie poziomu gotówki spowodowało zwiększenie długu netto, ale przy obecnym poziomie wyników operacyjnych relacja długu netto/ebitda jest w dalszym ciągu niska (0,6x). Co więcej ocena została podwyższona w skutek wzrostu Altman EM Score spowodowanym pokryciem strat z lat ubiegłych nadwyżka osiągniętą przy emisji akcji powyżej ich wartości nominalnej. W efekcie spowodowało to wzrost WII Sygnity o 1 punkt do 9/10. Przy czym zauważamy, że dwa elementy są blisko wartości granicznej, co może w krótkiej perspektywie czasu doprowadzid do obniżenia oceny o 2 punkty do 7/10. 8. Utrzymujemy naszą wysoką ocenę dla ING na poziomie 9/10. Poprawa efektywności kosztowej nie wpłynęła na podwyższenie oceny, ale doceniamy tą zmianę. Jakośd portfela kredytowego pozostaje bardzo wysoka. W warunkach dynamicznego wzrostu portfela kredytowego udział kredytów zagrożonych w strukturze pozostał bez zmian, czyli na poziomie 4,6%. Współczynnik wypłacalności banku pomimo spadku jest wysoki i wynosi 14,6%. 3
9. Za sprawą poprawy jakości portfela kredytowego WII Getin Noble Banku zostało podwyższone o 1 punkt do 9/10. Przy czym dwa parametry są blisko poziomów granicznych, co tworzy ryzyko że w przyszłości ocena ta ulegnie obniżeniu o 1-2 punkty. Tym nie mniej na ten moment poziom ryzyka inwestycyjnego w przypadku inwestycji w obligacje tego emitenta oceniamy jako niski. Relacja kosztów do dochodów kontynuuje tendencję wzrostową, ale na ten moment nie wpływa to negatywnie na ocenę. Rynek oczekuje luzowania polityki pieniężnej w Strefie Euro i zaczyna wyceniad możliwośd obniżek stóp procentowych w Polsce. Dlatego utrzymujemy naszą pozycję na obligacjach PS0417 i PS0418 licząc na dalszy wzrost cen tych papierów. Nie wykluczamy luzowania polityki pieniężnej w Strefie Euro, ale raczej poprzez ilościowe luzowanie, a nie redukcje stóp procentowych. Z kolei w przypadku Polski taki scenariusz wydaje się byd jeszcze mniej prawdopodobny. Tym nie mniej w warunkach przejściowo niższej inflacji, a byd może nawet deflacji, rynek może grad pod obniżki stóp. Nowa projekcja inflacyjna będzie ważna dla RPP, ale prawdopodobnie nie kluczowa. W momencie startowym zostanie ona obniżona, jednak w bardziej istotnym długim horyzoncie projekcji nie muszą nastąpid większe zmiany, a to będzie oznaczało brak konieczności redukcji stóp procentowych. Na sierpieo nie jest zaplanowane posiedzenie decyzyjne RPP, a w tym miesiącu zostaną opublikowane dane dotyczące lipcowej inflacji, która ze względu na podwyższoną bazę z poprzedniego roku (wzrost opłat za wywóz śmieci podwyższył inflację o 0,37 p.p.) może przejściowo spaśd poniżej 0. Przy czym nie będzie oznaczało to deflacji rozumianej jako długotrwały spadek cen, gdyż wpływ na to będą miały wcześniejsze decyzje administracyjne. Możliwośd wystąpienia deflacji będzie jednak napędzała oczekiwania na cięcia stóp. Chod naszym zdaniem Rada nie zdecyduje się na taki krok to przynajmniej do wrześniowego posiedzenia rynek może grad pod taki scenariusz. W związku z tym dostrzegamy możliwośd dalszego umocnienia rynku, szczególnie na długim koocu krzywej dochodowości. Z tego względu wprowadzamy do strategii obligacje DS1023. 4
Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela - obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu. emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu narastająco ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd narastająco Getin GNB0218 2 671 26 853 500 534% 5371% Bank BPS BPS0718 4 581 26 169 1 000 458% 2617% Energa ENG1019 0 9 097 500 0% 1819% PGNiG PGN0617 200 8 305 500 40% 1661% Getin GNB0418 558 4 550 500 112% 910% Getin GNB0518 298 8 549 1 000 30% 855% GPW GPW0117 24 595 395 945 50 000 49% 792% Getin GNB0318 2 108 17 657 3 000 70% 589% Robyg ROB0616 3 5 768 1 100 0% 524% Bank BPS BPS1122 11 081 151 885 30 000 37% 506% SK Bank BSW0721 19 4 428 1 000 2% 443% Kredyt Inkaso KRI0615 0 8 100 2 000 0% 405% Ferro FRO0416 3 544 6 961 1 850 192% 376% KBS Kraków SBK1020 59 7 521 2 068 3% 364% PBS Sanok PBS0720 242 8 827 2 500 10% 353% BS Ostrowii Maz. BOM0221 134 2 616 1 000 13% 262% PBS Sanok PBS1021 2 325 53 906 23 000 10% 234% Dom Development DOM0217 0 1 000 500 0% 200% PCC Rokita PCR0615 597 21 729 15 000 4% 145% PCC Rokita PCR1014 2 360 25 795 20 000 12% 129% Robyg ROB0615 967 12 703 10 000 10% 127% PRESCO PRE0814 80 2 423 2 000 4% 121% BS Biała Rawska BRB0425 25 1 154 1 000 3% 115% Kruk KRU0514 0 1 144 1 250 0% 92% Kruk KRU1116 10 1 480 2 000 1% 74% PKN Orlen PKN0219 0 7 50 0% 14% PRESCO PRE0815 0 63 500 0% 13% Kruk KRU0914 9 175 1 750 1% 10% Kredyt Inkaso KRI0916 3 62 1 000 0% 6% ING ING1217 0 0 50 0% 0% Sygnity SGN0215 0 0 249 0% 0% 5
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Marcin Nowak, MPW marcin.nowak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Mirosław Sobczak Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 553 Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i narastająco relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny indeks inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 6