ort Porany, 22 piernika 28 r. Duże transakcje przeszły przez rynek Po grudniu i styczniu ubiegłego roku część obligacji spółdzielczych została lekko przeceniona, a ich cena rynkowa znajdowała się w okolicy ceny nominalnej, czyli w rejonie historycznych minimów. Uatrakcyjnienie ceny zachęciło część inwestorów do kupna niektórych serii obligacji, w tym przede wszystkim BPS718, BRB425, BSL521, BSW721 i PBS121. Zwiększona wartość obrotów na tych papierach była krótkookresowa. Biorąc pod uwagę średnią wielkość transakcji w tym okresie (zbliżoną do 25 tys. PLN) można założyć, że ze wskazywanej okazji inwestycyjnej skorzystali duzi inwestorzy instytucjonalni. W ciągu miesiąca na rynku zawarto transakcje o wartości przekraczającej 1% wartości emisji tych serii obligacji spółdzielczych, tj. BPS718, BRB425, BSL521, BSW721 i PBS121. Warto zauważyć, że wszystkie z wymienionych serii charakteryzowały się stosunkowo niską ceną rynkową, z reguły wysoką płynnością i relatywnie dużą wartością emisji. Powyższe parametry dla dużego inwestora są istotne ze względu na możliwość łatwiejszego upłynnienia papierów (wyjścia z inwestycji przed terminem zapadalności). Wydaje się, że inwestor (bądź grupa inwestorów) poszukiwał okazji inwestycyjnej, a podstawowym kluczem mogła być niska cena rynkowa tych papierów. Zasadniczo rentowności wymienionych serii były zbliżone do średniej dla papierów z tego segmentu, zatem znaczenie wartości przychodów odsetkowych prawdopodobnie było mniejsze. 3 25 2 15 1 5 Obroty na rynku Catalyst (w mln PLN) wrz-9 paź-9 lis-9 gru-9 sty-1 lut-1 mar-1 kwi-1 maj-1 cze-1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 1 8 6 4 2 Obroty obligacjami spółdzielczymi na tle rynku GPW ASO obroty na obligacjach spółdzielczych (w mln PLN, lewa oś) udział w strukturze GPW ASO (prawa oś) lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 1% 8% 6% 4% 2% % Zestawienie obligacji spółdzielczych Nazwa obligacji Data wykupu Wartość emisji (w mln PLN) Oprocentowanie w bieżącym ok. odsetkowym Rentowność bieżąca YTM* (rentowność w okresie do wykupu) Cena brutto BBS1225 225-12-24 2,9 8,% 7,8% 7,7% 12,65 BOM221 221-2-11 1, 8,49% 8,41% 8,33% 11,5 BPL421 221-4-15 7, 7,86% 7,77% 7,67% 11,5 BPS718 218-7-15 1, 8,% 7,94% 7,86% 1,8 BPS72 22-7-12 8, 8,5% 8,29% 8,8% 12,62 BPT62 22-6-11 4, 8,19% 8,1% 7,82% 12,38 BRB425 225-4-9 1, 8,36% 8,28% 8,23% 11,33 BSC62 22-6-18 1, 7,99% 7,87% 7,74% 11,66 BSC621 221-6-22 8, 8,% 8,8% 8,15% 99,16 BSL521 221-5-13 1, 8,14% 8,1% 8,6% 1,75 BSP62 22-6-25 5, 8,% 7,91% 7,81% 11,25 BSS418 218-4-1 8, 8,36% 8,28% 8,15% 11,35 BSW721 221-7-8 1, 8,2% 8,16% 8,12% 1,61 ESB725 225-7-16 5, 8,% 7,84% 7,76% 12,1 GBS621 221-6-1 6,8 7,79% 7,67% 7,56% 11,68 MBS72 22-7-23 6, 8,21% 8,13% 8,4% 11,9 OKB52 22-5-28 7, 7,96% 7,8% 7,63% 12,21 PBS72 22-7-2 25, 8,99% 8,84% 8,7% 11,85 PBS121 221-1-6 23, 8,6% 8,5% 8,4% 1,48 PMS624 224-6-18 5, 7,99% 7,99% 7,99% 1,16 SBK12 22-1-29 2,7 8,92% 8,7% 8,5% 12,82 SBR325 225-3-12 2, 8,35% 8,35% 8,35% 1,4 SBR725 225-7-16 5, 8,5% 8,37% 8,31% 11,61 WBS521 221-5-27 8, 8,16% 8,16% 8,16% 1,21 *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon str. 1
ort Porany, 22 piernika 28 r. Grupę najpłynniejszych obligacji spółdzielczych w lutym stanowiły BRB425, BOM221 i BSL521, czyli te serie, których ubiegłoroczna płynność przekraczała 5%. Fakt, że większość handlu na tych seriach została zrealizowana w stosunkowo krótkim czasie pozwala przypuszczać, że transakcji kupna nie zawierała większa grupa inwestorów, a raczej jeden lub kilku dużych. Przemawia za tym także fakt, że transakcje zostały dokonane na papierach o większej wartości emisji, co z punktu widzenia inwestora jest ważne gdyż umożliwia szybsze wyjście z inwestycji. Wydaje się, że oferta nabycia obligacji po cenie zbliżonej do nominału była okazją inwestycyjną. W dalszym ciągu wysokie obroty odnotowano na obligacjach z serii PBS121, ale ze względu na duże transakcje na innych papierach nie znalazły się one w grupie obligacji najbardziej płynnych. Obroty na nich jednak były wyższe niż w dwóch poprzednich miesiącach (i wyniosły ok. 3,1 mln PLN). Obligacje BOM221 11 lutego br. weszły w nowy (trzeci) okres odsetkowy, w którym oprocentowanie tych papierów wynosi 8,49%, czyli w porównaniu do poprzedniego wzrosło o 17 pb. W przypadku pozostałych serii obligacji żadne zmiany nie nastąpiły. Oznacza to, że w gronie najbardziej atrakcyjnych obligacji znajdują się PBS72, SBK12 i BPS72. W przyszłym miesiącu w nowy okres odsetkowy wejdzie seria SBR325. Biorąc pod uwagę tendencję wzrostową na rynku międzybankowym w zakresie zmiany kosztu pieniądza to należy oczekiwać, że w nowym okresie odsetkowym kupon będzie wyższy o ok. 12 pb. (zakładając, że nie nastąpi większa zmiana stawki WIBOR 6M). Koszt pieniądza sześciomiesięcznego na rynku międzybankowym (stawka WIBOR 6M) w ciągu ostatniego miesiąca był dość stabilny i na koniec lutego wyniósł 4,97%. Tym samym stawka WIBOR 6M obniżyła się w porównaniu do stycznia o,3 pp. Patrząc przez pryzmat kontraktów FRA PLN 6x12 widoczne jest, że rynek ponownie oczekuje obniżki stawki WIBOR 6M w horyzoncie rocznym. W tym kierunku oddziaływały niższe od konsensusu rynkowego dane o inflacji konsumenckiej w styczniu, która na nowo rozbudziła oczekiwania na obniżki stóp procentowych. Co prawda stawka WIBOR nie jest odzwierciedleniem transakcji zawieranych na rynku, to jednak istnieją przesłanki ku temu, aby w średnim horyzoncie obniżyła się. Na zamieszczonym obok wykresie widoczne są oczekiwania rynkowe przesunięte o jeden rok do tyłu, tak aby zmiany jakie zostały odnotowane na stawce WIBOR 6M w ciągu ostatniego roku można było porównać do historycznych oczekiwań (sprzed roku). Widoczne jest, że w ciągu ostatnich dwóch lat oczekiwania rynkowe w zakresie zmiany stawki WIBOR 6M miały swoje późniejsze odzwierciedlenie w rzeczywistości (tj. zmianach tej stawki). 1 5 9 7 5 6 4 5 3 1 5 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 lip 1 4, 2,, -2, -4, -6, -8, -1, Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze Nazwa obligacji Płynność BRB425 26,98% BOM221 18,88% BSL521 16,65% Obligacje z serii PBS121 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 1.2 2.2 3.2 6.2 7.2 8.2 9.2 1.2 13.2 14.2 15.2 16.2 17.2 2.2 21.2 22.2 23.2 24.2 27.2 28.2 29.2 11, 1,75 1,5 1,25 1, 99,75 99,5 99,25 Najatrakcyjniejsze oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Nazwa obligacji Wysokość oprocentowania PBS72 8,99% SBK12 8,92% BPS72 8,5% sie 1 2-6-12 Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M wrz 1 21-1-12 FRA PLN 6x12 paź 1 21-8-12 lis 1 gru 1 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 Oczekiwania rynkowe w zakresie zmiany stawki WIBOR 6M a rzeczywiste tendencje 22-3-12 22-1-12 23-5-12 23-12-12 24-7-12 25-2-12 25-9-12 sty 12 lut 12 oczekiwania (kontrakty FRA PLN) twarde dane (stawka WIBOR) 26-4-12 26-11-12 27-6-12 28-1-12 28-8-12 29-3-12 29-1-12 21-5-12 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 21-12-12 str. 2
ort Porany, 22 piernika 28 r. Ożywienie handlu widoczne jest nie tylko przez pryzmat rosnącego wolumenu obrotów i ilości zawartych transakcji, ale także w arkuszu zleceń. Choć w dalszym ciągu przeważają w nim zlecenia sprzedaży, to wolumen zleceń zmniejszył się o 1/3, głównie za sprawą ograniczenia ilości ofert sprzedaży obligacji serii PBS72, na której przy jednoczesnym zwiększeniu strony popytowej została odnotowana nadwyżka zleceń kupna nad sprzedażą. Na niektórych seriach również widoczne było zwiększenie wolumenu zleceń kupna, choć nie dotyczyło to tych serii na których w lutym dokonano transakcji o dużej wartości. Nie we wszystkich przypadkach, w których zmniejszyła się oferta sprzedaży, nastąpiło to w drodze realizacji tych zleceń, np. na SBK12. Oferty kupna tej serii obligacji pojawiły się (także po cenie przewyższającej obecną rynkową), ale dotychczasowy inwestor bądź grupa inwestorów zdecydowała się zachować ten papier w portfelu. Ożywienie strony podażowej mogło być przejściowe. Przypuszczalnie inwestorzy decydowali się na zakup innej klasy aktywów. Obecnie sytuacja powraca do wcześniejszego stanu. Czynnikiem, który mógł zachęcić inwestorów do pozostawienia serii SBK12, mogło być wysokie oprocentowanie tego papieru, które w bieżącym okresie odsetkowym wynosi 8,92%, a pod koniec kwietnia wejdzie w nowy okres odsetkowy, w którym, jeżeli stawka WIBOR 6M nie zmieni się to zostanie podwyższony. W arkuszach zleceń obligacji serii PBS121, BPS718, BSL521, SBK12 i BSC621 widoczna jest przewaga zleceń sprzedaży nad kupnem. Choć na pierwszych czterech wskazanych seriach przewaga zleceń sprzedaży nad kupnem jest z reguły wyraźnie większa to jednak przyrównując tą wielkość do średnich obrotów na tych papierach można założyć, że zlecenia sprzedaży nie będą stanowiły obciążenia dla cen tych papierów. W przeciwieństwie do serii BSC621, na której obecnie nie ma w arkuszu zleceń kupna, a co więcej na tej serii średniomiesięczne obroty w ostatnim półroczu wyniosły 124 sztuk wobec 219 znajdujących się w ofercie (ze średnim kursem 1,%). Aktualnie kurs rynkowy znajduje się nieco poniżej ceny nominalnej (99,%), co do zasady powiększa przestrzeń do osiągnięcia zysku (z tytułu zmiany kursu). 12 8 4-4 -8-12 14 12 1 8 6 4 2 BBS1225 BBS1225 BOM221 Wolumen zleceń kupna netto na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 marca 212r.) wolumen zleceń kupna netto zmiana stanu wolumenu zleceń kupna netto (m/m) BOM221 BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 Wolumen zleceń kupna i sprzedaży na obligacjach spółdzielczych (stan na początek handlu 1 marca 212r.) BPL421 BPS718 BPS72 BPT62 BRB425 BSC62 BSC621 BSL521 BSP62 BSS418 BSW721 BSW721 ESB725 ESB725 GBS621 GBS621 MBS72 MBS72 OKB52 OKB52 PBS72 PBS72 Wartość obrotów w lutym 212 r. Transakcje Wartość obrotu Sesyjne 25,3 mln PLN Pakietowe, mln PLN Łącznie 25,3 mln PLN PBS121 PBS121 PMS624 PMS624 SBK12 SBK12 SBR325 SBR325 SBR725 wolumen zleceń sprzedaży wolumen zleceń kupna SBR725 WBS521 WBS521 str. 3
ort Porany, 22 piernika 28 r. Test wiarygodności już w tym miesiącu Obroty na obligacjach korporacyjnych w lutym wyniosły 21,1 mln PLN i były wyższe niż przed rokiem o 7,9%. Biorąc jednak pod uwagę szybkie roczne tempo wzrostu rynku (mierzone wartością emisji) to zwiększenie obrotów nie jest równomierne z tempem rozwoju rynku. W przeciwieństwie do ilości zawieranych transakcji na rynku Catalyst, które dość równolegle rosną wraz z tempem wzrostu rynku. W warunkach wolniejszego wzrostu obrotów przekłada się to na mniejszą średnią wartość zawieranych transakcji. Może to sugerować, że coraz częściej stroną zawieranej transakcji są indywidualni inwestorzy. Tym samym zwiększa się zainteresowanie obligacjami wśród inwestorów detalicznych. Choć dostrzegamy duże możliwości dalszego wzrostu rynku to przynajmniej w pewnej mierze wydaje się to być uzależnione od jego jakości. W tym sensie, że o ile nie będzie nadmiernie dużo przypadków, w których emitent obligacji nie wywiąże się ze swoich zobowiązań. Rozpoczynający się miesiąc (marzec), tak jak wskazujemy od pewnego czasu, będzie okresem testu rynku pod względem jego jakości. Patrząc przez pryzmat zmian cen rynkowych tych serii obligacji, które będą zapadały w tym terminie, to można odnieść wrażenie, że są inwestorzy którzy zdecydowali się wyjść z inwestycji przed czasem po cenie nieco niższej od nominału. Sprzedaż przed terminem zapadalności pozwala uniknąć ryzyka, że emitent nie wywiąże się ze swoich zobowiązań wobec obligatariuszy. Wyjątkiem były obligacje BBI Zeneris, które co prawda w dalszym ciągu są notowane poniżej nominału, ale ich cena w ciągu miesiąca wzrosła. Historia krajowego rynku obligacji korporacyjnych jest zbyt krótka, aby wykazać pewne tendencje zachodzące na rynku obligacji na tle zmian zachodzących w gospodarce. Z tego względu uzasadnione wydaje się odniesienie do rynku amerykańskiego. Na zamieszczonym wykresie widoczna jest pewna zależność między ważonym wskaźnikiem niewypłacalności emitentów obligacji korporacyjnych (którym rating nadała agencja Moody s) a tempem wzrostu gospodarczego. W zeszłym roku dwóch emitentów nie wykupiło w terminie obligacji notowanych na rynku Catalyst, było to Anti i Fojud. Pierwszy z wymienionych emitentów jest przedstawicielem branży architektury krajobrazu, a drugi z szeroko rozumianej branży budowlanej. Obaj emitenci funkcjonują w branżach silnie uzależnionych od koniunktury. Zeszłoroczna wartość default ów w relacji do obligacji, które zapadały w 211 r. wyniosła,49%. Tym samym ważony wielkością emisji wskaźnik niewypłacalności na tle historycznych danych z USA (,7%) był relatywnie niski. Mniej korzystnie dane prezentują się w ujęciu ilościowym, gdyż 2 z 15 wykupów okazały się nieterminowymi, co może wywierać presję na rynek. Prawdziwym testem będą tegoroczne wykupy zarówno ze względu na ich ilość, jak i wartość. Wówczas zostanie zweryfikowane czy premia za ryzyko nie jest być może zbyt niska. Ponadto na uwagę zwraca fakt, że choć były dwa przypadki nieterminowego wykupu obligacji, 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 15 1 5-5 -1-15 Najpłynniejsze obligacje korporacyjne Nazwa obligacji Płynność EAP1213 21,9% GND513 9,8% HKA1113 8,56% Aktywność inwestorów na rynku obligacji korporacyjnych w lutym 212 r. wartość obrotów (w tys. PLN; lewa oś) ilość transakcji (prawa oś) 1.2 2.2 3.2 6.2 7.2 8.2 9.2 1.2 13.2 14.2 15.2 16.2 17.2 2.2 21.2 22.2 23.2 24.2 27.2 28.2 29.2 Niewypłacalność emitentów amerykańskich obligacji korporacyjnych* na tle PKB PKB (lewa oś) wskaźnik niewypłacalności (prawa oś) 1945 1948 1951 1954 1957 196 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 199 1993 1996 1999 22 25 28 *- którym Moody's nadał rating Wykupy obligacji korporacyjnych w 211 r. Nazwa obligacji Wartość Kupon (w mln PLN) (z I kw. 211 r.) BBZ311 9, 1,5% ELC311 1,13 1,91% GHA411,6 17,% GHB411,6 17,% GHC411,6 17,% IMC511 1,5 11,55% ANT611* 2,84 1,% SOL611 2,24 1,92% BBZ711 5,3 1,5% MUR711 8, 14,% ELC911 15,63 1,91% RBC911 3, 1,91% MVP111 19,25 9,53% FOJ1111* 2,5 11,% EIB1211 9, zerokuponowe *- nie dokonano terminowego wykupu obligacji 16 14 12 1 8 6 4 2 6 4 2-2 -4-6 str. 4
ort Porany, 22 piernika 28 r. to ich wartość była niska i przez to nie odczuła tego większa grupa inwestorów. Rynek jest we wczesnym etapie rozwoju i pewne standardy dopiero się kształtują. W sytuacji ewentualnych kolejnych przypadków defaultów prawdopodobnie nie nastąpi jakiś znaczący wzrost oprocentowań obligacji, który byłby pochodną zwiększonego ryzyka objęcia emisji. Wynika to z faktu, że przedsiębiorstwa mogą kapitał pozyskać nie tylko z rynku, ale także z banku. Dlatego też należy raczej oczekiwać, że emisje te będą zabezpieczane, co ograniczałoby w pewnym stopniu ryzyko utraty zainwestowanego kapitału. Powracając do sytuacji rynkowej w lutym, to do grupy najbardziej przecenionych obligacji zaliczały się poszczególne serie spółek z branży deweloperskiej i windykacyjnej (BBD214, BST1112, MKD713, MVP415, PRI912). Jednak zmiany cen rynkowych następowały przy niskich obrotach. Ponadto ceny wskazanych serii obligacji nie spadły poniżej wartości nominalnej. Po drugiej stronie do grupy serii obligacji, które najbardziej się umocniły należały obligacje BBI Zeneris (BBZ312), Gant Development (GNT513) oraz Navi Group (NAV912 i NAV1213). W przypadku pierwszych z dwóch wymienionych emitentów, ich obligacje w dalszym ciągu znajdują się poniżej nominału. Natomiast w przypadku serii NAV912 i NAV1213 ceny rynkowe tych obligacji wzrosły do wartości nominalnej obligacji lub je przewyższyły. Zmiany jakie zostały odnotowane w ciągu miesiąca, nastąpiły przy relatywnie wysokich obrotach. W kontekście obligacji Gant Development warto zaznaczyć, że spółka poinformowała o zabezpieczeniu środków na wykup obligacji spółki zapadających w pierwszej połowie br. W tej sytuacji zakup poniżej nominału serii obligacji tego emitenta jest atrakcyjny. Do niedawna istniała pewna niepewność, jeśli chodzi o wykup obligacji przez BBI Zeneris, czy zdoła on wygenerować odpowiednio wysokie przepływy pieniężne potrzebne do wykupu obligacji (po uruchomieniu operacyjnym trzech spółek). Wydaje się, że obawy te były uzasadnione ze względu na fakt, iż pod koniec lutego spółka poinformowała o zamiarze wprowadzenia obligacji serii F, których środki z emisji mają zostać przeznaczone na spłatę zobowiązań z zapadającej serii C (rolowanie długu). Jednocześnie oprocentowanie nowej serii obligacji (zabezpieczonej zastawem rejestrowym na 18 wierzytelnościach) zostało podwyższone o 2,15 pp. (w porównaniu do serii C) i wynosi 12,65%. 3 25 2 15 1 5 marzec Zapadalność obligacji korporacyjnych w 212 r. kwiecień maj czerwiec lipiec Wykupy obligacji korporacyjnych w marcu 212 r. Nazwa obligacji Wartość (w mln PLN) Bieżące oprocentowanie BBZ312 9,6 1,5% GNT312 28,85 11,49% PCM312 183,35 11,35% GND312 15, 7,1% ORK312 19,93 12,% SUMA 256,73 - sierpień wrzesień październik listopad grudzień Ciągle niska płynność obligacji komunalnych W lutym wygasła jedna seria obligacji gminy Ustronie Morskie (USM212). W efekcie zmniejszyła się ilość serii obligacji komunalnych notowanych na rynku do 23. W ciągu miesiąca na obligacjach komunalnych zawarto 28 transakcji o stosunkowo niewielkiej wartości, co odzwierciedla niska płynność poszczególnych serii (w większości przypadków jest ona zerowa). Najpłynniejsze obligacje komunalne Nazwa obligacji Płynność KON916 2,14% BRZ116 1,31% KON715,73% str. 5
ort Porany, 22 piernika 28 r. Niska inflacja umacnia dług Po publikacji danych o niższej od oczekiwań inflacji konsumenckiej ponownie pojawiły się oczekiwania na obniżki stóp procentowych. W efekcie rentowność obligacji skarbowych z dwuletnim terminem zapadalności lekko obniżyła się w przekroju miesiąca. Wydaje się, że tak jak wcześniej rynek nie dyskontował możliwości podwyżki stóp procentowych, tak w dalszym ciągu inwestorzy nie wierzą w jastrzębią retorykę niektórych członków RPP. W lutym obligacje ze stałym oprocentowaniem z reguły umacniały się, a taniała część papierów zmienno kuponowych. Patrząc przez pryzmat zmieniających się cen obligacji z serii IZ (czyli indeksowanej inflacją) widoczne jest, że choć roczne tempo wzrostu cen obniżyło się, to inwestorzy obawiają się przyspieszenia inflacji w przyszłości, co ograniczałoby ich realne zyski. Czynnikiem, który mógł wspierać zwiększone obroty na tych papierach mógł być fakt, że w lutym nie przeprowadzono żadnego przetargu tych papierów. W kontekście przetargów na uwagę zwracają dobre wyniki przetargu WZ117, któremu nie sprzyjał fakt niższej od oczekiwań rynkowych inflacji. Sprzedano niemalże wszystkie wystawione w ofercie papiery. Natomiast relacja popytu do sprzedaży 2,89:1, czyli popyt wyraźnie przewyższył ofertę. Ministerstwo Finansów nie zaakceptowało jednak wszystkich cen, co umożliwiało mu relatywnie wysoki poziom realizacji potrzeb pożyczkowych brutto. Należy oczywiście mieć na uwadze, że dla tej serii oprocentowanie obligacji jest oparte na sześciomiesięcznej stawce WIBOR, która jest na podwyższonym poziomie. Z kolei przy zagadnieniu inflacji i stóp procentowych ważne wydaje się z jednej strony fakt, że czynnikami oddziaływującymi w kierunku wyższego tempa wzrostu cen są elementy będące poza sferą oddziaływania instrumentów polityki pieniężnej. Dlatego też nawet relatywnie wysoka wartość wskaźnika inflacji mogłaby nie uzasadniać podwyżki stóp procentowych. Choć z drugiej strony poziom realnych stóp procentowych jest na niskim poziomie, który jest dostosowany do warunków pogarszającej się koniunktury. W marcu Ministerstwo Finansów planuje przeprowadzenie trzech przetargów obligacji skarbowych o łącznej wartości w przedziale 4,-9,5 mld PLN. Zestawiając to z planowaną kwartalną sprzedażą (18-29 mld PLN) wynika, że dotychczas wskazywany górny przedział oferty może zostać przekroczony o 2,9 mld PLN. Wydaje się, że resort chce wykorzystać poprawę nastrojów na rynku. Potwierdzenie tego jest widoczne także w strukturze oferty (mały udział papierów z krótkim terminem zapadalności). Generalnie jednak podaż obligacji w porównaniu z poprzednimi miesiącami będzie nieco niższa. Biorąc pod uwagę strukturę oferty można oczekiwać, że obligacje z krótkim terminem zapadalności mogą się dalej umacniać na rynku wtórnym, gdyż ich podaż jest ograniczona. 2 1 6 1 2 8 4 Obligacje z serii TZ215 (na GPW RR) wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 1.2 2.2 3.2 6.2 7.2 8.2 9.2 1.2 13.2 14.2 15.2 16.2 17.2 2.2 21.2 22.2 23.2 24.2 27.2 28.2 29.2 Podaż obligacji skarbowych na przetargach w marcu Nazwa obligacji Planowana podaż PS116 1,5-3,5 mld PLN OK114 1,5-3,5 mld PLN DS121/WS429 1,-2,5 mld PLN 11, 1,5 1, 99,5 99, PS116 obligacja pięcioletnia ze stałym oprocentowaniem OK114 obligacja dwuletnia zerokuponowa DS121 obligacja dziesięcioletnia ze stałym oprocentowaniem WS429 obligacje siedemnastoletnie ze stałym oprocentowaniem str. 6
ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 1. Zestawienie obligacji korporacyjnych o stałym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca miesięczna (w mln zł) odsetkowym 6N213 213-2-22 6,6 1,% 9,95%,6% AOW214 214-2-28 1, 1,2% 1,5%,31% AOW512 212-5-28 5, 11,% 1,96%,52% ARH713 213-7-22 3, 1,1% 9,92%,1% BBZ312 212-3-19 9,6 1,5% 1,56% 1,69% BBZ712 212-7-6 5,4 11,% 1,96%,% BLI1213 213-12-23 5, 9,5% 8,96%,% EAP1213 213-12-2,7 14,% 14,1% 21,9% EKA1112 212-11-1 2, 13,% 12,97% 3,95% GND312 212-3-3 15, 7,1% 7,1%,% MSA613 213-6-14 5,1 12,% 11,75%,37% MSA113 213-1-11 2,4 12,5% 12,5% 3,3% MVF1213 213-12-6 3, 9,45% 9,5%,9% MVG1213 213-12-13 1, 9,45% 9,45%,15% MVP114 214-1-4 2, 9,45% 9,4%,% ORK312 212-3-31 19,9 12,% 12,8%,1% ORK712 212-7-7 5,3 12,% 11,94%,44% ORL412 212-4-27 1,5 15,% 14,93% 2,36% ORL814 214-8-22 1, 11,% 11,% 2,89% PCR613 213-6-14 15, 9,% 9,2% 3,42% PCZ514 214-5-3 5, 14,% 13,35% 1,16% PSG512 212-5-3 1,3 15,% 15,8% 2,19% REL913 213-9-3 2,2 14,% 13,95% 5,39% ROB415 215-4-18 4, 8,9% 8,86% 4,93% ROB113 213-1-1 6, 8,9% 8,99%,6% ROB1113 213-11-16 2, 8,35% 8,43%,18% ROB1213 213-12-2 22,8 8,9% 8,91%,4% SDV314 214-3-14 47, 9,45% 9,45%,% TBR113 213-1-11 1,9 12,% 12,6% 8,43% TRK1213 213-12-12 148,6 7,% 7,1%,% VED613 213-6-3 4, 11,5% 11,39%,2% WXF514 214-5-6 66,3 8,5% 8,5%,% ZPS1212 212-12-21 1,4 12,% 11,96%,22% str. 7
ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 2. Zestawienie obligacji korporacyjnych o zmiennym oprocentowaniu (wyłączając duże emisje) Wartość Oprocentowanie Nazwa Rentowność Płynność Data wykupu emisji w bieżącym ok. obligacji bieżąca* miesięczna* (w mln zł) odsetkowym ADM113 213-1-19 3,1 11,94% 11,82% 2,14% ADM1212 212-12-6 5, 11,9% 11,76%,28% BBD213 213-2-22 8,5 1,49% 1,49%,% BBD214 214-2-21 26,5 1,99% 1,91% 1,2% BBI214 214-2-21 5, 1,99% 1,99%,% BL5313 213-3-31 2,3 11,69% 11,57%,% BL5612 212-6-3 1,7 13,19% 14,88%,% BL5613 213-6-3 2, 11,69% 12,5%,% BL5913 213-9-3 5, 12,19% 13,68%,% BPO721 221-7-8 47,34 8,75% 8,75%,% BS2613 213-6-22 28, 9,7% 9,7%,% BS2614 214-6-22 3, 11,9% 11,55%,% BS3214 214-2-28 5,2 12,15% 11,47%,% BS3513 213-5-31 8, 11,26% 11,26%,% BS3514 214-5-31 8, 12,36% 12,36%,% BS3813 213-8-31 8, 11,46% 11,13%,% BS31112 212-11-3 8, 11,1% 1,98%,% BS31113 213-11-3 8, 12,1% 11,49%,% BST512 212-5-26 1, 11,47% 11,47%,% BST513 213-5-26 1, 12,47% 12,25%,1% BST514 214-5-26 1, 13,47% 13,17%,75% BST1112 212-11-26 5, 11,97% 11,85%,2% BST1113 213-11-26 5, 12,97% 12,84%,6% CDL114 214-1-7 9,6 1,49% 1,39%,64% EFHOHA 213-12-4 11, 7,97% 7,97%,% ELC413 213-4-22 36,8 1,99% 1,88%,16% ERB714 214-7-15 5, 8,4% 8,4%,% FFI113 213-1-11 11,3 11,5% 11,33%,28% FRO416 216-4-4 29, 1,36% 1,23%,39% FRR514 214-5-23 28, 12,45% 12,51%,71% GCI414 214-4-29 17,5 12,42% 12,3%,11% GHE714 214-7-21 15, 1,1% 1,1%,% GHI714 214-7-21 5, 1,1% 1,1% 3,6% GNB618 218-6-29 25, 8,95% 8,95%,24% GNB817 217-8-1 35, 8,46% 8,46%,% GNB917 217-9-1 5, 8,31% 8,31%,% GNB117 217-1-17 45, 8,33% 8,33%,% GND513 213-5-6 1, 11,48% 11,54% 9,8% GND612 212-6-2 25, 1,49% 1,49%,25% GNO917 217-9-2 2, 8,33% 8,33%,% GNT312 212-3-29 28,9 11,49% 11,55%,25% GNT313 213-3-29 26, 8,85% 8,85%,19% GNT513 213-5-27 1,1 9,47% 9,49% 4,9% GNT612 212-6-3 25, 8,99% 8,86%,% GNT813 213-8-19 1, 11,23% 11,23% 2,24% GNT912 212-9-3 1, 11,47% 11,45% 4,47% GNT113 213-1-25 25, 9,67% 9,57%,% GNT1212 212-12-21 1,3 1,98% 1,97% 4,% GPW117 217-1-2 17, 6,17% 6,1% 1,19% HGN713 213-7-31 2,4 12,1% 11,83% 5,9% HKA913 213-9-27 15, 11,28% 11,21% 1,32% HKA1113 213-11-7 5, 11,28% 11,21% 8,56% IIF912 212-9-28 3,7 13,35% 13,35% 5,66% IPF615 215-6-3 2, 12,36% 11,66%,% KRI414 214-4-4 6, 9,86% 9,86%,% str. 8
ort Porany, 22 piernika 28 r. KRI416 216-4-4 15, 1,86% 1,86%,% KRI615 215-6-8 69, 9,99% 9,99%,% KRI1216 216-12-8 18, 1,99% 1,99%,% KRU115 215-1-5 17, 9,99% 9,99%,% KRU514 214-5-25 25, 9,47% 9,47%,% KRU712 212-7-11 1, 7,49% 7,38%,% KRU713 213-7-11 11, 8,29% 8,19%,58% KRU1114 214-11-25 38, 9,97% 9,97%,% LCC414 214-4-15 1, 8,86% 8,86%,% MBR814 214-8-12 5, 9,99% 9,95% 5,85% MCI314 214-3-31 35,4 8,86% 8,77% 1,14% MCI613 213-6-28 27,5 9,74% 9,74%,6% MCI912 212-9-1 5, 8,% 8,%,% MER412 212-4-23 3, 12,99% 12,93%,33% MER614 214-6-17 5, 12,49% 12,31%,14% MER1213 213-12-6 2,5 12,97% 12,65%,% MIR513 213-5-7 4,8 13,76% 13,64% 6,76% MKD713 213-7-21 23,3 1,5% 1,19%,4% MMP416 216-4-29 17, 7,92% 7,88%,% MMP1115 215-11-3 4, 8,47% 8,34%,% MVP415 215-4-8 39,1 1,89% 1,78%,64% MVP613 213-6-29 39,4 7,99% 7,87%,3% MVP813 213-8-3 14,5 1,78% 1,71% 2,31% NAV213 213-2-21 2, 14,98% 14,85%,5% NAV812 212-8-22 2, 14,18% 14,4%,25% NAV912 212-9-18,9 14,18% 14,4% 5,67% NAV1212 212-12-18 3,4 13,68% 13,54%,% NAV1213 213-12-2,7 13,14% 13,1% 4,41% ODR1114 214-11-28 6, 8,95% 8,91%,7% OSH112 212-1-19 6, 11,24% 11,24%,17% PCM312 212-3-29 265, 11,35% 11,4%,4% PCM314 214-3-29 185, 11,35% 11,17%,13% PPG912 212-9-4 2, 12,35% 12,35%,% PPG112 212-1-31 3,1 11,4% 11,4%,% PRF413 213-4-19 25, 9,36% 9,26%,% PRF1214 214-12-12 15, 9,49% 9,44% 3,4% PRI912 212-9-28 5, 1,86% 1,81%,4% PRI1212 212-12-9 15, 1,99% 1,83%,1% RBC413 213-4-27 32, 1,98% 1,89%,1% RBC912 212-9-16 3, 12,98% 12,75%,% RNA414 214-4-18 51,3 9,11% 9,11%,% RNB414 214-4-18 36,2 9,81% 9,81%,% RNK1213 213-12-9 1, 9,99% 9,78%,% ROD813 213-8-5 3, 13,% 12,68% 3,65% SIO1213 213-12-6 9, 1,98% 1,98%,% SCO713 213-7-25 23, 12,1% 11,97% 1,66% SCO813 213-8-29 6,5 11,99% 11,92%,43% SOL412 212-4-3,4 1,98% 1,98%,% TRU614 214-6-3 22, 9,72% 9,58%,25% TRU1214 214-12-2 16, 9,97% 9,97%,% WDK313 213-3-15 3,3 12,73% 12,73% 1,81% WDK512 212-5-1 4,3 12,69% 12,77%,94% WDK712 212-7-31 1,6 12,75% 12,62%,% WIK713 213-7-18 26,3 11,26% 11,26%,% WLO613 213-6-2 21, 11,96% 11,87%,21% *- w przypadku notowań na dwóch rynkach dotyczy rynku detalicznego str. 9
ort Porany, 22 piernika 28 r. Załącznik 3. Zestawienie obligacji komunalnych Nazwa Data wykupu Wartość emisji (w mln zł) Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym Płynność miesięczna YTM* (rentowność w okresie do wykupu) BRZ116 216-1-19 3,5 6,86% 1,31% 5,74% KON715 215-7-29,6 7,1%,73% 5,7% KON916 216-9-8 2,2 6,85% 2,14% 5,34% KRN1212 212-12-22 3,5 7,25%,% 5,32% PLZ915 215-9-7,6 7,85%,33% 5,93% PLZ916 216-9-7,7 7,85%,% 6,18% PLZ917 217-9-7,8 7,85%,5% 6,33% RAD912 212-9-28 1, 6,85%,% 2,9% RYB1117 217-11-13 4,5 4,81%,% 4,81% RYB1213 213-12-3 39, 5,76%,% 7,54% RYB1214 214-12-23 18,5 5,76%,% 6,15% TCZ817 217-8-25 2, 5,77%,% 5,77% USM213 213-2-25,8 6,97%,% 4,87% USM314 214-3-24,8 6,99%,% 5,69% USM315 215-3-24,3 6,99%,% 6,99% WAW318 218-3-29 3, 6,48%,% 5,69% WAW321 221-3-18 3, 6,64%,% 6,64% WAW922 222-9-23 6, 6,45%,2% 6,6% WAW117 217-1-25 3, 5,35%,1% 5,66% WAW119 219-1-25 6, 6,7%,% 5,91% WSL313 213-3-29 2, 6,85%,% 5,11% WSL314 214-3-29 2, 6,85%,% 5,3% ZAM1212 212-12-16 2, 6,99%,% 4,64% *- przy założeniu, że nie zmieni się kupon (dla papierów ze zmiennym oprocentowaniem) **- w przypadku notowań na dwóch rynkach dotyczy rynku detalicznego str. 1
ort Porany, 22 piernika 28 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 1-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Sobiesław Kozłowski, MPW instytucje finansowe, strategia sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 514 Kamil Artyszuk deweloperzy, obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Łukasz Kopeć przemysł elektromaszynowy, górnictwo lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Analitycy techniczni: Mariusz Truchan, MPW, Doradca Inwestycyjny mariusz.truchan@dmbps.pl tel.: (58) 62 75 19 Jacek Borawski Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 52 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 53 Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Grzegorz Górski, makler papierów wartościowych grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 54 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 547 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję Teleskop giełdowy wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant, Hygienika. DM Banku BPS S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Alterco, B3System, EMC Instytut Medyczny, Gant, KGHM, Pekao, Polnord. str. 11