Zespół Analiz Ekonomicznych:

Zespół Analiz Ekonomicznych: Dorota Strauch, CFA Kierownik Zespołu Analiz Ekonomicznych tel. +48 609 920 663 dorota.strauch@raiffeisen.pl Paweł Radwański Główny Ekonomista tel. (22) 347 75 95 pawel.radwanski@raiffeisen.pl Aleksandra Pikała Młodszy Ekonomista aleksandra.pikala@raiffeisen.pl Wojciech Stępień, CFA Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 347 75 96 wojciech.stepien@raiffeisen.pl Mateusz Namysł Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy i surowcowy) tel. (22) 347 75 97 mateusz.namysl@raiffeisen.pl KOMENTARZ EKONOMICZNY BIULETYN DZIENNY, 2017-09-01 09:28 Opublikowana wczoraj struktura PKB w drugim kwartale okazała się bardzo optymistyczna. Szczególnie dotyczy to utrzymania wysokiej dynamiki konsumpcji prywatnej, której wzrost przyspieszył do 4,9% r/r z 4,7% r/r podczas gdy oczekiwano lekkiego spowolnienia tej kategorii. W tej sytuacji znacznie mniejszym zmartwieniem wydaje się być wciąż niska dynamika inwestycji w środki trwałe, która wyniosła zaledwie 0,8% r/r. Lekkie rozczarowanie wzrostem tej kategorii nie zmienia bowiem perspektyw wyraźnego przyspieszenia w III kwartale br, co już teraz widać m.in. w wysokich dynamikach produkcji budowlano montażowej, która w sierpniu może rosnąć nawet o ponad 20% r/r. Wyraźny wzrost zapasów może z kolei wskazywać na optymizm firm odnośnie przyszłego stanu koniunktury. Łącznie pozwala to zatem oczekiwać bardzo wysokiego wzrostu PKB w III kwartale, który może wyraźnie przekroczyć 4,0% r/r. W tej sytuacji jedynym czynnikiem jaki w kolejnych okresach może obniżać PKB jest eksport netto, którego wkład w tworzenie PKB wyniósł w II kwartale -1,5 pkt. proc i przy szybkim wzroście popytu krajowego może pozostać ujemny także w kolejnych kwartałach. Z punktu widzenia Rady Polityki Pieniężnej dane mogą stanowić argument do zaostrzenia retoryki, jednak najprawdopodobniej większość Rady zachowa wstrzemięźliwość do czasu potwierdzenia czy w III kwartale naprawdę nastąpiła poprawa w obszarze inwestycji. Tym bardziej, że w gospodarce nadal nie widać presji inflacyjnej, co potwierdził wczoraj szacunek flash inflacji CPI. Wzrost cen przyspieszył w sierpniu jedynie nieznacznie do 1,8% r/r, co było zgodne z szacunkami naszymi i większości analityków. Za przyspieszenie odpowiadały najprawdopodobniej ceny żywności, które mogą podbijać wskaźnik także we wrześniu, jednak wygląda na to że bez silniejszego wzrostu cen paliw osiągnięcie 2,0% dynamiki cen będzie w kolejnych miesiącach trudne. Biorąc pod uwagę oczekiwaną strukturę CPI za sierpień, oceniamy że opublikowany w połowie miesiąca odczyt inflacji bazowej bez cen żywności i energii wyniesie 0,8% r/r a więc tyle samo co w lipcu. Dzisiaj rano poznaliśmy natomiast odczyt indeksu PMI, który wyniósł 52,5 pkt wobec oczekiwań rynku na wzrost do 53,0 pkt i 52,3 pkt przed miesiącem. Dane potwierdziły zatem nasze obawy o stan koniunktury w przemyśle. W kierunku wzrostu wskaźnika działały wyższe komponenty produkcji bieżącej i nowych zamówień, w tym eksportowych. W kierunku niższego odczytu wyraźnie działał natomiast komponent zatrudnienia. Komponent ten wskazał na najwolniejszy wzrost od czerwca, kiedy też osiągnął wartość najniższą od 34 miesięcy. Co więcej, ankietowane firmy wskazały w sierpniu na wzrost zaległości produkcyjnych a jako przyczynę wskazali m.in. właśnie braki kadrowe. Utrzymujący się wzrost zamówień przy brakach kadrowych stanowi naszym zdaniem ważny sygnał początku wzrostu presji płacowej w gospodarce, co wspiera nasz scenariusz podwyżek stóp procentowych w połowie przyszłego roku. KOMENTARZ RYNKOWY Wśród wczorajszych publikacji makroekonomicznych z Polski nie było zaskoczeń, co do wartości zarówno wzrostu PKB w II kwartale jak i inflacji. Zaskoczeniem może być struktura wzrostu w 2 kwartale o czym piszemy powyżej. W przypadku danych spoza polskiej gospodarki w górę zaskoczyła inflacja w strefie euro, która wyniosła 1,5% vs oczekiwane 1,4%. W przypadku Stanów Zjednoczonych nieco na plus zaskoczyły dochody konsumentów, natomiast neutralne były wydatki Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 1

Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. BIULETYN DZIENNY, 1 września 2017, GODZ 9.10 konsumentów ze względu na rewizję w górę wartości sprzed miesiąca. Deflator PCE był zgodny z rynkowymi oczekiwaniami. Dziś ukażą się istotne miesięczne dane z gospodarek, które często mają wpływ na zachowanie się rynków. Dzisiejszego poranka uwaga w Europie będzie skupiać się na odczytach PMI dla przemysłu. Dla Polski nasza prognoza znajdowała się poniżej rynkowego konsensusu 52,4 pkt. vs 53,0 pkt., a zatem zarówno my jak i konsensus rynkowy zakładaliśmy lepszy odczyt niż przed miesiącem. Odczyt wskazał wartość 52,5 pkt. jednak nie miał istotnego przełożenia na rynki. W przypadku Francji, Niemiec oraz strefy euro poznaliśmy już wcześniej wstępne odczyty, jednak jeśli finalne będą się od nich różnić to może mieć to wpływ na notowania euro. O 09:15 ukaże się PMI dla przemysłu dla Hiszpanii i może być on nieco wyższy niż przed miesiącem, natomiast wskaźnik dla Wielkiej Brytanii może być zbliżony do wartości sprzed miesiąca. W przypadku Stanów Zjednoczonych najważniejsze będą dane z amerykańskiego rynku pracy. W tym tygodniu poznaliśmy raport ADP. Wskazał on na wzrost liczby etatów o 237 tys. wobec oczekiwanych 185 tys., a także zrewidowano w górę o 23 tys. odczyt za lipiec. Raport ADP nie jest idealny w prognozowaniu wartości jakie przedstawia później departament pracy w USA, ale jest czymś na co patrzą rynki i jednak wnosi pewną wartość przed oficjalnymi danymi. Oczekiwania rynkowe odnośnie stworzonych nowych etatów w sektorze pozarolniczym wynoszą 180 tys., W przypadku wzrostu stawki godzinowej to 0,2% i zakłada się również utrzymanie stopy bezrobocia na poziomie 4,3%. Wszystkie dane o których piszemy powyżej spowodowały utrzymanie się pary EURUSD poniżej 1,19 w oczekiwaniu na dzisiejsze dane. Technicznie wsparciem dla kursu pozostają 1,187 oraz 1,185. Oporem dla pary pozostaje okolica 1,20. W przypadku EURPLN dzisiejszego poranka para próbuje zejść poniżej 4,25. W tym przypadku technicznym wsparciem jest obecnie okolica 4,249 gdzie przebiega 50-sesyjna średnia ruchoma. Oporem jest okolica 4,26, gdzie przebiega linia trendu wzrostowego, do poniżej którego kurs zszedł pod koniec ubiegłego tygodnia. Już po danych z amerykańskiego rynku pracy na rynek napłyną także informacje o wartości indeksu ISM dla przemysłu oraz finalny odczyt indeksu uniwersytetu Michigan. W przypadku pierwszego z nich oczekujemy tak jak konsensus wartości nieco wyższej niż przed miesiącem, natomiast finalny odczyt tego drugiego powinien być zbliżony do wstępnie opublikowanych wartości. Nasze prognozy sugerują zatem, że te dwie dane nie będą miały aż tak silnego wpływu na rynek jakie mogą mieć dane o payrollsach. Wczoraj dość ciekawie na rynku surowców zachowywały się te zaliczane do energetycznych. Zwłaszcza uwagę przyciągał silny wzrost cen benzyny na rynku amerykańskim, co spowodowane jest zniszczeniami jakie w Stanach Zjednoczonych poczynił huragan Harvey, co skutkuje wyłączeniem z pracy części rafinerii co przez jakiś czas może ograniczać lokalną podaż surowca. Należy jednak pamiętać, że benzyna do Stanów Zjednoczonych może zostać przetransportowana z innych rejonów świata. Wydaje się, że w perspektywie kilku tygodni po ostatnim wzroście cena surowca ulegnie obniżeniu w kontraktach zwłaszcza mając na uwadze iż kończy się sezonowy okres wzmożonej konsumpcji. W przypadku ropy naftowej zamknięcie na jakiś czas rafinerii może sprzyjać większemu wzrostowi zapasów ropy naftowej. Wczoraj na rodzimym rynku giełdowym obserwowaliśmy lepsze zachowanie mniejszych i średnich podmiotów niż tych ujętych w WIG20. Należy to wiązać z sezonem publikacji wyników finansowych. Dziś również istotny wpływ na wiele spółek będzie miała prezentacja tego co osiągnęły w II kwartale br. Po wczorajszej sesji kilkadziesiąt z nich opublikowało swoje raporty finansowe. 2

BIULETYN DZIENNY, 1 września 2017, GODZ 9.10 W przypadku rynków zagranicznych dobry sentyment przełożył się na wzrosty indeksów zarówno europejskich jak i amerykańskich. Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 3

BIULETYN DZIENNY, 2017-09-01 09:28 Waluty Stan na początek dnia Zamkn. Zmiana (dziś) % Zmiana % 5 sesji Wyniki sesji: Polska Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji obroty (w tys PLN) EUR/PLN 4,2504 4,2515-0,01% -0,12% WIG 64973,8 0,02% 1,70% 1 088 092,25 USD/PLN 3,5757 3,5785-0,06% 0,12% WIG 20 2516,3-0,33% 2,44% 783 503,25 CHF/PLN 3,7209 3,7208 0,03% -0,35% WIG 30 2898,9 0,00% 2,19% 896 024,73 EUR/USD 1,1886 1,1881 0,04% -0,32% mwig40 4907,8 1,07% 0,58% 216 113,00 GBP/PLN 4,6156 4,6142-0,15% -0,09% swig80 15568,6 0,23% -0,10% 38 082,13 *Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00 WIG Banki 7609,0-0,36% 1,64% 182 010,94 FIXINGI Data Wartość Zmiana (pb) WIG Telkom 771,7 0,85% 0,48% 50 086,84 3M Euribor 2017-08-30-0,330% - WIG Budow 3262,1-1,12% -1,92% 21 641,13 3M Libor CHF 2017-08-29-0,727% (0,0006) WIG Paliwa 7805,3-0,90% 2,72% 147 934,59 FIXINGI Wartość Zmiana (pb) Wyniki sesji: Świat Indeks Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji 1M Wibor fixing 1,66% - Europa Środkowa i Wschodnia 3M Wibor fixing 1,73% - Czechy PX 1022,3-0,64% -1,15% 6M Wibor fixing 1,81% - Węgry BUX 38092,3 0,50% 0,36% *Fixing z dnia poprzedniego Rosja RTS 1095,8 1,05% 4,37% Turcja BIST30 135426,6-0,43% 1,07% FIXING NBP Wartość Zmiana % Europa Zachodnia Europa DJ Euro Stoxx50 3421,5 0,52% -0,68% EUR/PLN 4,2618 0,02% Niemcy DAX 12002,5 0,47% -1,41% GBP/PLN 4,6183 0,21% UK FTSE 100 7430,6 0,89% 0,65% CHF/PLN 3,7184-0,38% Francja CAC 40 5085,6 0,58% -0,54% *Fixing z dnia poprzedniego Włochy FTSE MIB 21670,0 0,77% -0,28% Ameryka Północna i Południowa Surowiec jednostka Zamkn. Zmiana % Zmiana % USA DJIA 21948,1 0,25% 0,76% (USD) 5 sesji USA S&P500 2471,7 0,57% 1,34% S&P GSCI punkty 386,00 2,70% 1,85% Brazylia IBX50 11834,1-0,06% -0,42% Ropa Brent barylka 52,53 0,29% 0,23% Azja (dziś) Złoto uncja 1 318,99 0,15% 2,14% Japonia NIKKEI 225 19691,5 0,23% 1,23% Srebro uncja 17,55 0,33% 2,81% Chiny SSE Composite 3367,1 0,19% 1,07% Miedź tona 6 788,00 0,28% 3,40% Indie SENSEX 31730,5 0,27% 0,51% Źródło: Bloomberg 2017-09-01 09:17 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 4

Kalendarium Godz. Kraj Wskaźnik Ostateczna dana CZWARTEK 31 Sierpnia BIULETYN DZIENNY, 2017-09-01 09:28 Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 3:00 CH PMI przetwórstwo (sierpień, pkt.) 51,7 51,2 51,4 10:00 PL PKB (Q2, r/r) 3,9 3,9 3,9 4,0 11:00 EZ Inflacja CPI (sierpień, % r/r) 1,5 1,5 1,4 1,3 14:00 PL Inflacja CPI (sierpień, % r/r) 1,8 1,8 1,8 1,7 14:30 US Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (dane tygodniowe, tys.) 236 238 235 15:45 US Chicago PMI (sierpień, pkt.) 58,9 59,5 58,5 58,9 PIĄTEK 1 Września 3:45 CH Caixin PMI przetwórstwo (sierpień, pkt.) 51,6 51,0 51,1 9:00 PL PMI przetwórstwo (sierpień, pkt.) 52,4 53,0 52,3 9:50 FR PMI przetwórstwo (sierpień, pkt) 55,8 55,8 55,8 9:55 DE PMI przetwórstwo (sierpień, pkt) 59,4 59,4 59,4 10:00 EZ PMI przetwórstwo (sierpień, pkt) 57,4 57,4 57,4 14:30 US Non-farm payrolls (sierpień, tys.) 160 180 209 14:30 US Stopa bezrobocia (sierpień, %) 4,3 4,3 4,3 15:45 US ISM przetwórstwo (sierpień, pkt.) 56,5 56,3 56,3 16:00 US Indeks Michigan (sierpień, pkt.) 97,6 97,4 97,6 PONIEDZIAŁEK 4 Września 10:30 EZ Indeks Sentix (wrzesień, pkt) 27,3 27,3 27,7 11:00 EZ Inflacja PPI (lipiec, %, r/r) 2,1 2,5 WTOREK 5 Września 3:45 CH Caixin PMI usługi (sierpień, pkt.) 51,5 9:50 FR PMI usługi (sierpień, pkt) 55,5 9:55 DE PMI usługi (sierpień, pkt) 53,4 10:00 EZ PMI usługi (sierpień, pkt) 54,9 11:00 EZ PKB (Q2, q/q, II odczyt) 0,6 0,6 0,6 13:30 US Wystąpienie L. Brainard z FOMC 16:00 US Zamówienia w fabrykach (lipiec, % m/m) -3,2 3,0 16:00 US Zamówienia na dobra trwałe (lipiec, % m/m) -6,8 ŚRODA 6 Września PL Decyzja ws. stóp procentowych 1,50 1,50 1,50 08:00 DE Zamówienia w przemyśle (lipiec, %, m/m) 0,3 1,00 15:45 US Indeks PMI dla usług, fin. (sierpień, pkt.) 56,9 54,7 16:00 US Indeks ISM dla usług (sierpień, pkt) 55,1 53,9 22:40 US Zmiana zapasów paliw wg API (dane tygodniowe, mln brk) -5,8 CZWARTEK 7 Września 8:00 DE Produkcja przemysłowa (lipiec, %, m/m) 0,5-1,1 13:45 EZ Decyzja ws. stóp procentowych 0,0 0,0 0,0 14:30 US Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (dane tygodniowe, tys.) 236 18:15 US Wystąpienie L. Mester z FOMC Źródło: Reuters; Bloomberg; prognozy Raiffeisen Bank Polska i Raiffeisen Research Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 5

BIULETYN DZIENNY, 2017-09-01 09:28 Raiffeisen Polbank ul. Grzybowska 78 00-844 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 585 37 72 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 78 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 6