List do Inwestorów Kwiecień 2016

Podobne dokumenty
List do Inwestorów Listopad 2015

Market Alert: Czarny poniedziałek

Jak zbierać plony? Krótkoterminowo ostrożnie Długoterminowo dobierz akcje Typy inwestycyjne Union Investment

Złoty trend. Wszystko o rynku złota. Raport specjalny portalu Funduszowe.pl

List do Inwestorów Sierpień 2016

Newsletter TFI Allianz

OPOKA TFI PRZEWIDYWANIA RYNKOWE 2016

W kwietniu liderami były fundusze akcji inwestujące na rynkach rozwiniętych Europy i Ameryki Północnej.

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

Uczestnicy funduszy notowali zyski niemal wyłącznie dzięki osłabieniu złotego. Ale tylko

Najlepiej wypadły fundusze akcji, straty przyniosły złoto i dolary.

Rynek złota w 2018 r.

WYCZEKIWANIE NA RYNKI WSCHODZĄCE

Mniejszy apetyt inwestorów na ryzyko sprawił, że pieniądze, które nie lubią przebywać w próżni, Fundusze: była okazja do tańszych zakupów

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA Inwestycja

Asset Management w Domu Maklerskim DIF Broker S.A.

Komentarz surowcowy. czwartek, 21 lutego 2013 r. Ostre zniżki cen surowców po komunikacie Fed. W centrum uwagi:

Po raz kolejny inwestorzy trzymający gotówkę w funduszach inwestycyjnych zacierają ręce. Pod warunkiem, że zainwestowali w fundusze akcji.

QUERCUS Multistrategy FIZ Emisja nowych certyfikatów: 7-29 IV 2016 r. Cena emisyjna: 1027,26 zł Minimalna liczba certyfikatów: 10 sztuk

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Międzyrynkowa analiza kursów walutowych SPIS TREŚCI

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant B

Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje WARTA TWOJA PRZYSZŁOŚĆ Wariant A

Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.

Czy akcje w USA są drogie? Analiza poziomów wycen w relacji do inflacji oraz stopy bezrobocia

Opis funduszy OF/ULS2/3/2017

Łączna zainwestowana kwota Łączna składka ubezpieczeniowa 352, , ,00. Koszty w czasie 1 rok 6 lat 12 lat

Ucieczka inwestorów od ryzykownych aktywów zaowocowała stratami funduszy akcji i mieszanych.

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Jaki kurs dolara po podwyżce?

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo

Łączna zainwestowana kwota Łączna składka ubezpieczeniowa 345, , ,39. Koszty w czasie 1 rok 6 lat 12 lat

Opis funduszy OF/ULS2/1/2017

Opis funduszy OF/1/2015

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Brazylijski rynek akcji

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Fundamental Trade EURGBP

Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe

Opis funduszy OF/ULS2/2/2016

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne juniorgo

Opis funduszy OF/ULS2/1/2018

Opis funduszy OF/ULS2/2/2017

Opis funduszy OF/1/2016

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe

ABONAMENT LISTA FUNKCJI / KONFIGURACJA

OGŁOSZENIE O ZMIANIE STATUTU SKARBIEC FUNDUSZU INWESTYCYJNEGO OTWARTEGO Z DNIA 26 LISTOPADA 2013 R.

OKRESOWA INFORMACJA DLA INWESTORA

List do Inwestorów Marzec 2017

Kto zarabia, a kto traci?

Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Uniwersalne Nowa Perspektywa

Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe

Raport Tygodniowy. o sytuacji na rynkach finansowych. Rynek walutowy. Rynek akcji

OPIS FUNDUSZY OF/1/2014

INWESTYCJE ALTERNATYWNE NA GPW. Łukasz Porębski Dyrektor ds. Analiz Giełdowych

ESALIENS SENIOR FUNDUSZ INWESTYCYJNY OTWARTY LUBIĘ SPOKÓJ

Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna

Opis funduszy OF/ULS2/2/2018

O tym jak ropa naftowa przestała zasilać gospodarkę

Strategia DALI no Bogey

Podstawy inwestowania na rynku Forex, rynku towarowym oraz kontraktów CFD

GDZIE SĄ PIENIĄDZE? A raczej dlaczego ich nie ma

2016: dużo zmienności i okazji Albo politycy się opamiętają i rynek odreaguje, albo będziemy mieć kryzys.

Opis funduszy OF/1/2018

Zadłużony świat: przyczyny i skutki. Wpływ niekonwencjonalnej polityki monetarnej na poziom i wycenę długu publicznego

BZ WBK TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A. pl. Władysława Andersa 5, Poznań telefon: (+48) fax: (+48)

Podsumowanie sytuacji rynkowej w I półroczu 2016 r.

ROC Rate of Charge. gdzie ROC wskaźnik szybkości zmiany w okresie n, x n - cena akcji na n-tej sesji,

TWÓJ KROK SZANSĄ NA WIĘKSZE ZYSKI

Czas na większą aktywność, czyli gdzie szukać zysków? Typy inwestycyjne Union Investment

Wojciech Białek, główny analityk CDM Pekao SA Zakopane, 12 czerwca I nigdy już nie będzie takiego lata?

ANALIZA SPÓŁEK Witam.

List do Inwestorów Styczeń 2018

Raport o stabilności systemu finansowego czerwiec 2009 r. Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

FOREX - DESK: Rynek zagraniczny ( r.)

Raport dzienny FX. Środa, 11 czerwca 2014 r., godz.: 11:15. Wciąż dobre warunki dla dolara

Sektor polskich małych i średnich spółek

Droga do zysku, czyli w co inwestować? Typy inwestycyjne Union Investment TFI

MINOX S.A. raport miesięczny styczeń 2016

Cykl inwestycyjny aktywów, czyli w co i kiedy inwestować?

Analiza Fundamentalna. Co dalej z USA? Perspektywy polityki monetarnej, głównych indeksów oraz dolara.

FOREX - DESK: Rynek krajowy ( r.)

Nordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie S.A. 2009/02/27. Nordea - Arka BZ WBK Akcji. Nordea - Skarbiec Akcja. Nordea - UniKorona Akcje

ANALIZA SPÓŁEK Witam.

Raport surowcowy. środa, 8 stycznia 2014 r. Metale i zboża pod presją podaży. W centrum uwagi: Ceny złota i srebra znów w dół

MODEL GLOBALNYCH MOŻLIWOŚCI INWESTYCYJNYCH

KRAJE ROZWINIĘTE KONTRA KRAJE ROZWIJAJĄCE SIĘ stan na dzień 14 października 2011

DNA Rynków 12/ Zgniłe jajo. Prezentacja dostępna na stronie

Poniżej przedstawiamy podsumowanie wyników poszczególnych rodzajów funduszy inwestycyjnych w 2010 roku. Fundusze akcji zarządzane przez polskie TFI

Raport Tygodniowy. o sytuacji na rynkach finansowych. Rynek walutowy. Rynek akcji

Złoto pod presją dolara

Test wskaźnika C/Z (P/E)

Komentarz do rynku złota. Założenia i prognozy Zarządzających Funduszami Investors TFI

Transkrypt:

List do Inwestorów Kwiecień 2016

Szanowni Inwestorzy W naszym poprzednim liście z listopada 2015 roku napisaliśmy, że: problematyczne dla giełd powinny się stać wtedy pierwsze miesiące 2016 r., przy czym z punktu widzenia poziomów cenowych podtrzymujemy tezę, że rynki surowcowe i emerging markets oraz metale szlachetne znajdują się niedaleko od istotnych, przynajmniej z punktu widzenia średnioterminowego, dołków. Pierwsze miesiące faktycznie okazały się problematyczne. Okres od początku stycznia do połowy lutego to najgorszy początek roku w historii giełd rynków rozwiniętych. W przypadku giełdy amerykańskiej ta historia sięga ponad 100 lat. Nietypowość sytuacji polega na tym, że spadki na giełdach o większej skali występują zazwyczaj w okresie letnio-jesiennym a nie w styczniu-lutym. Zmienność objawiła się też z drugiej strony rynku po dołku cen w połowie lutego indeksy w USA zwyżkowały z dużą dynamiką, niwelując w momencie pisania tego listu całość tegorocznych spadków. Dynamika zmian cen dotyczyła też rynku złota. Był to najlepszy kwartał dla kruszcu wyrażonego w dolarach od kilkudziesięciu lat. W odniesieniu do dołków dla surowców i rynków wschodzących te klasy aktywów rosną od połowy stycznia. Obecnie narasta w nas przekonanie, że w tym roku już nie przebijemy w dół na większości giełd emerging markets oraz towarów poziomów cenowych zanotowanych na początku roku. Ostatnie miesiące dają dodatkową przesłankę, że od wiosny 2015 roku rynki weszły w odmienny stan niż w poprzednich latach. Wydaje się, że wśród inwestorów na świecie dominującym zachowaniem stała się awersja do ryzyka i jeszcze przez jakiś czas będziemy funkcjonować w środowisku podwyższonej zmienności na różnych klasach aktywów finansowych obligacjach, walutach, surowcach i akcjach. Gdy niechęć do ryzyka staje się dominującym motywem na rynkach, może się zmienić relacja banki centralne vs. inwestorzy. W ostatnich latach FED, ECB i BoJ pomogły w sztucznym skompresowaniu zmienności na rynkach. Inwestorzy przyzwyczaili się do myśli, że nie ma większego zagrożenia dla rynków, ponieważ w razie potrzeby nastąpi interwencja

bankierów. Jednak patrząc na historię rynków finansowych, można udowodnić tezę przeciwną. A mianowicie, jeżeli inwestorzy zaczyną być ostrożni, to interwencje banków centralnych stają się przeciwskuteczne, tzn. mogą się przyczyniać do pogłębiania spadków, zamiast przed nimi ratować. Naszym zdaniem nie zmienia tego pewna nowość, która jest aplikowana coraz powszechniej przez władze monetarne, czyli ujemne stopy procentowe. Odwrotnie do zamierzeń wprowadzają one dodatkową niestabilność do systemu, a tym samym mogą pogłębiać niechęć do podejmowania ryzyka wbrew oczekiwaniom banków centralnych. Zamiast pokazywać statystykę wpływu interwencji rządowych i monetarnych na rynki, sięgnijmy po najbardziej efektowny przykład fiaska z ostatnich lat. Na wykresie na następnej stronie każda strzałka z opisem to interwencja FED lub władz amerykańskich. Żadna z nich nie była w stanie powstrzymać trendu. De facto luzowanie polityki pieniężnej zaczęło się w USA na jesieni 2007 roku, a trend spadkowy trwał do marca 2009 roku, nie reagując dłużej niż na kilkadziesiąt godzin na działania polityków (bo za takowych uważamy też ludzi stojących na czele banków centralnych).

Interwencje vs rynek akcji futures na indeks S&P500 sierpień październik 2008 Źródło: Elliot Wave International Patrząc na bliższą historię w ostatnich miesiącach mieliśmy co najmniej trzy istotne wydarzenia związane z działaniami władz monetarnych: interwencje faktyczne (Bank of Japan oraz tzw. bazooka, z której skorzystał Europejski Bank Centralny) oraz słowną, mającą na celu schłodzenie oczekiwań co do szybkości podwyżek stóp procentowych, przeprowadzoną przez Janet Yellen, szefową FED. Bank Japonii poniósł spektakularną porażkę, jen zamiast się osłabiać, zaczął dynamicznie rosnąć po posiedzeniu władz banku. Trudno wyrokować, jaki skutek będą miały działania pozostałych banków, chociaż krótkoterminowa zmienność wprowadzona przez Bank Europejski na rynki finansowe była bez precedensu 10 marca, w dniu interwencji, w ciągu kilku godzin indeks giełdy niemieckiej najpierw zwyżkował, by potem zanurkować 5% w dół.

Jen japoński po interwencji Banku Japonii Źródło: Bloomberg Ostatnie wzrosty na polskiej giełdzie w dużej mierze wynikają z napływu kapitałów do rynków wschodzących, w których koszyku jesteśmy. Ponownie stawiamy tezę, że nasz rynek jest relatywnie atrakcyjny do inwestowania w horyzoncie długoterminowym. Po pierwsze wynika to z wycen. Poniżej dla przypomnienia zestawienie najatrakcyjniejszych rynków na świecie wg Ned Davis Research, pokazywane już przez nas w Przewidywaniach rynkowych na rok 2016. Od momentu sporządzenia tej tabeli pod koniec ubiegłego roku niewiele się zmieniło Polska wciąż należy do najtańszych globalnie rynków.

Najatrakcyjniejsze rynki pod względem wycen CAPE CAPD CAPCF CAPB Greece 2,8 6,5 1,5 0,4 Austria 7,3 21,6 3,0 0,7 Portugal 7,7 12,9 3,2 1,0 Hungary 5,9 23,0 3,0 0,9 Italy 9,6 16,6 3,7 0,9 Russia 5,2 29,8 3,5 0,8 Czech Republic 10,3 15,3 5,3 1,6 Poland 10,8 22,9 5,0 1,5 Brazil 10,0 23,2 6,4 1,5 Spain 11,6 19,4 5,7 1,6 Źródło: Ned Davis Research Jednak nie tylko wyceny świadczą na korzyść naszego rynku, ale również sytuacja po stronie przepływów na rynek akcji. O ile przez wiele lat byliśmy niedoważeni w portfelach zagranicznych inwestorów, to po wyprzedaży w drugiej połowie ubiegłego roku osiągnęło to już skrajny wymiar. Dodatkowo w ostatnich latach krajowi inwestorzy indywidualni kupowali na dużą skalę najpierw funudsze obligacji, a potem akcji zagranicznych. Ci, którzy zostali w funduszach inwestujących w polskie akcje, raczej stanowią grupę niezbyt skłonną do umorzeń. Paradoksalnie na korzyść naszego rynku przemawia również długoterminowy, skrajnie negatywny sentyment. Bierzemy udział w prezentacjach i obecnie najłatwiej jest wejść niechcący w spór mówiąc coś pozytywnego o naszej giełdzie... O ile awersja do ryzyka jest naszym zdaniem dominującym motywem na rynkach, jesteśmy przygotowani na różne scenariusze. Warto zwrócić uwagę na to, co stało się z szerokościami rynkowymi na giełdzie w USA. We wzrostach od dołka w połowie lutego uczestniczyła znaczna liczba spółek, nie był to fenomen ograniczony tylko do kilku najsilniejszych. Takie zachowanie do rynku bessy nie pasuje.

Poniżej wykres autorstwa Ned Davis Research. W górnej części (linia niebieska) pokazany jest indeks S&P 500 za okres ponad 40 lat. Zaznaczone są na nim strzałkami momenty, w których dynamika poprawy szerokości (czerwona linia na dole) była zbliżona do obecnych. Prawie bez wyjątku były to sygnały kupna akcji o długoterminowym znaczeniu. Poprawa szerokości rynkowych jako moment do zakupu S&P 500 Źródło: Ned Davis Research Gdyby ten sygnał potraktować jako wiarygodny (a z całą pewnością nie należy go lekceważyć zwłaszcza, że nie jest jedyny) oznaczałoby to, że hossa trwająca od 2009 roku w USA dalej nie uległa zakończeniu, przynajmniej na części indeksów. Jeżeli tak jest, to wpływa to tylko na naszą taktykę zarządzania, a nie strategię. Wobec rekordowych

(wyższe były tylko na przełomie lat 1929/1930 i 1999/2000) wycen długoterminowych na najważniejszej giełdzie świata w Stanach Zjednoczonych, rynki nie wejdą w środowisko o mniejszym ryzyku do inwestowania, dopóki te wyceny nie ulegną korekcie umożliwiającej realizowanie istotnie dodatnich realnych stóp zwrotu. Do tego czasu Wasi zarządzający będą w sposób bardzo konserwatywny podchodzili do podejmowanego ryzyka. Dlaczego uparcie powtarzamy od kilkudziesięciu miesięcy, że wyceny w USA są skrajne? Bo nic w tym względzie się nie zmienia, a w długoterminowym inwestowaniu kluczową determinantą stóp zwrotu są wyceny. Spójrzmy więc na ulepszoną wersję wskaźnika, który Warren Buffet określił w wywiadzie dla Fortune w 2001 roku jako najlepszy dostępny miernik wycen na amerykańskim rynku akcji. Mowa o kapitalizacji spółek niefinansowych do PKB. Osiągnął on wartości notowane tylko kilka razy w historii. Kapitalizacja spółek niefinansowych/pkb - USA Źródło: www.hussmanfunds.com

W poprzednich listach zwracaliśmy Państwa uwagę na złoto. Od początku roku, niezależnie od waluty, kruszec należy do najlepiej zachowujących się klas aktywów, rosnąc o kilkanaście procent. W chwili obecnej, ze względu na gwałtowne zwiększenie pozycji spekulacyjnych i napływ do ETFów złotowych, relacja zysku do ryzyka znacząco się pogorszyła. Nie wyklucza to dalszych wzrostów, oznacza tylko, że gra na zwyżkę ma dużo gorszy profil ryzyka niż na początku roku. Podobnie jest z surowcami i rynkami emerging markets o ile w średnim terminie (6-12 miesięcy) staliśmy się wobec nich bardziej optymistyczni, w krótkim terminie są po zwyżkach, które zaszły za daleko i za szybko a przez to według nas nie są atrakcyjne inwestycyjnie. Jaka jest więc nasza konkluzja? Podsumowując, rygorystycznie pilnujemy ryzyka, ponieważ środowisko do inwestowania pozostaje trudne mamy czas podwyższonej zmienności na różnych klasach aktywów i wciąż skrajnych wycen w USA, które przestaną być takimi tylko po odpowiedniej skali spadków (co najmniej 30% od obecnych poziomów), których wystąpienie jest tylko kwestią czasu. Po stronie długiej szukamy okazji do zakupów głównie na rynku polskim, który nam sie inwestycyjnie w dłuższym terminie podoba. Po stronie krótkiej interesuje nas głównie sprzedawanie i gra na spadek rynków rozwiniętych. W tym roku możliwe jest również ponowne duże zwiększenie ekspozycji na rynku metali szlachetnych. Z wyrazami szacunku, Warszawa, 19 kwietnia 2016 r.