Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 marca 215 Saldo obrotów bieżących poprawi się dzięki ropie Poprawa salda obrotów bieżących w tym cyklu do -1,3% PKB w 214r. z -3,6% PKB w 212 r. jest efektem poprawy salda obrotów towarowych (odpowiednio do,% PKB vs. -1,9% PKB). Poprawiające się saldo obrotów towarowych mimo wzrostu popytu krajowego odzwierciedla długoterminowy trend poprawy terms-of-trade oraz ekspansję eksporterów na nowe rynki. Saldo obrotów bieżących powinno dalej się poprawiać osiągając na koniec 215 r. -,5% PKB dzięki spadkowi cen ropy, który powinien poprawić bilans handlowy o ok. 1% PKB. Saldo na rachunku obrotów bieżących poprawiło się w ciągu ostatnich dwóch lat do -1,3% PKB w 214 r. (vs -1,3% PKB w 213 r. oraz -3,6% PKB w 212 r.), co było w głównej mierze efektem poprawy salda handlowego: saldo handlu towarami poprawiło się istotnie; do,% PKB w 214 r. (vs,2% PKB w 213 r. oraz -1,9% PKB w 212 r.), saldo pozostałych składników rachunku obrotów bieżących nie uległo istotnym zmianom, wynosząc w 214 r. -1,3% PKB (vs. -1,5% PKB w 213 r. i -1,7% PKB w 212 r.), przy relatywnie stabilnym saldzie usług, dochodów i transferów. Głównym źródłem poprawy salda obrotów bieżących była poprawa salda obrotów towarowych, która trwa nieprzerwanie od początku 212r. W początkowym okresie (2q212-2q213) można ją wiązać ze słabym popytem krajowym. Kontynuacja tego trendu w kolejnych kwartałach (3q213-4q214) mimo trwającego ożywienia popytu krajowego (od 3q213) oraz wysokich cen ropy (do 2q214) sugeruje, że ma on bardziej strukturalny charakter, a jego źródłami są: (1) Poprawa terms-of-trade (czyli relacji cen eksportu do cen importu): w ciągu ostatnich 2 lat skumulowana poprawa terms of trade wyniosła 4,5% (wzrost cen eksportu o.8% vs. spadek cen importu o 3,5%),. Wykres dnia: Saldo obrotów towarowych vs. terms-of-trade 16 14 12 1 98 indeks, 25=1 %PKB 1-1 -2-3 -4-5 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 214 215 Realny PKB (%) 3,3 3,6 Produkcja przemysł. (%) 3,3 5,4 Stopa bezrobocia (%) 11,5 1,5 Inflacja CPI (%), -,4 Inflacja bazowa (%),6,9 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,9 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3 -,5 Deficyt fiskalny (%PKB) -3,1-3,4 Dług publiczny (%PKB) 49,5 51, 96 94 Terms-of-trade (L) Saldo handlowe (%PKB, P) 2 22 24 26 28 21 212 214-6 -7-8 Stopa referencyjna (%) 2, 1,5 EUR-PLN* 4,26 4,18 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA21. Źródło: NBP, Datastream, KE, PKO Bank Polski. 1
USDPLN Dziennik ekonomiczny (2) Ekspansja eksporterów na nowe rynki. Przy relatywnie stabilnej dynamice eksportu do największych partnerów handlowych Polski eksport na nowe rynki rośnie prawie trzykrotnie szybciej. Eksport do krajów z pierwszej dziesiątki (pod względem wartości polskiego eksportu) rósł w latach 213-214 w średniorocznym tempie 5,5%, a do krajów z trzeciej dziesiątki w tempie 14,3%. Jednym z przykładów są kraje Bliskiego Wschodu; łączny eksport do Arabii Saudyjskiej i ZEA rósł w latach 213-214 średniorocznie o 48,7%. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) najprawdopodobniej będzie się dalej poprawiać w 215 r. za sprawą taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1% PKB, skutkując dalszym zawężeniem CAB do -,5% PKB. Przełożenie spadku cen ropy naftowej na wyniki handlu zagranicznego zależy od cen i kursu USDPLN następująco: bezpośredni wpływ spadku cen ropy o 1 USD/b (przy założeniu stałego kursu USDPLN) podtrzymany przez okres jednego roku przekłada się na poprawę bilansów sektora prywatnego o ok.,35-,45% PKB, deprecjacja złotego względem dolara o każde 1% (przy stałej cenie ropy) naftowej niweluje ten efekt o ok.,1-,2% PKB. Utrzymanie się cen ropy i kursu USDPLN na obecnych poziomach powinno obniżyć wartość importu ropy, zmniejszając deficyt Polski w handlu surowcami energetycznymi o ok. 2 mld zł (1,2% PKB). Potwierdzają to ostatnie dane: trend deficytu w handlu ropą wynosi obecnie ok. 9,5 mld EUR (3m, sa, ann.; por. wykres poniżej, przypis) vs. deficyt 14,9 mld EUR w 214 r. implikując poprawę salda handlowego o ok. 5, mld EUR (=2, mld PLN), przy utrzymaniu się obecnych poziomów cen/kursów. Ostateczny wpływ spadku cen ropy na bilans handlowy może być nieco niższy z uwagi na efekt wtórny w postaci potencjalnego wzrostu popytu na inne towary (w tym importowane) w związku z poprawą bilansów gospodarstw domowych i firm. Biorąc te czynniki pod uwagę i zakładając przeciętną skłonność do oszczędzania oraz implikowaną przez dane historyczne importochłonność popytu krajowego szacujemy, że nadwyżka obrotów towarowych wzrośnie do +1,% PKB w 215 r. (z +,2% PKB w 214 r.), będąc głównym źródłem poprawy bilansu obrotów bieżących do -,5% PKB w 215 r. z -1,3% PKB w 214 r. (NB mediana oczekiwań w ankiecie Reutera z 11.3.215 wynosi -1,5% PKB). Wzrost eksportu wg grup krajów^ w okresie 21-214 (21=1) 2 18 16 14 12 1 Partnerzy 1-1 Partnerzy 11-2 Partnerzy 21-3 8 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.^przyporządkowanie do grup wg wartości eksportu w 214 r. Dane odsezonowane. Partnerzy 1-1 oznacza pierwszą dziesiątkę głównych partnerów handlowych Polski itd. Import ropy vs. cena ropy 3 14 mld USD USD/b 13 25 12 11 2 1 9 15 8 7 6 1 5 4 5 Import ropy (3mma, annualizowane) Cena ropy (P) 3 2 1 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Źródło: NBP, Datastream, PKO Bank Polski. Wrażliwość rachunku za ropę * na USDPLN i ceny ropy (mld PLN) Ropa (USD/b) 3 4 5 6 7 3,25 39,8 33,8 27,7 21,7 15,6 3,5 38,4 31,9 25,4 18,9 12,3 3,75 37, 3, 23,1 16,1 9,1 4, 35,6 28,2 2,7 13,3 5,8 4,25 34,2 26,3 18,4 1,5 2,5 Źródło: PKO Bank Polski. *Wartości w tabeli są zmianami importu ropy w 215 r. vs. 214 r. dla różnych założeń o USDPLN i cenie ropy. Obroty towarowe vs. pozostałe obroty bieżące - salda 1. %PKB Saldo obrotów bieżących. Saldo obrotów towarowych Saldo pozostałych obrotów bieżących -1. -2. -3. -4. -5. Saldo handlowe z wył. ropy vs. import ropy 2 15 1 5-5 -1 mld EUR Saldo handlowe bez ropy (12 m) Saldo handlowe bez ropy (trend^) Import ropy (12 m) Import ropy (trend^) -15-6. -2-7. sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 sty 13 sty 15 2 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Źródło: NBP, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. *Szacunki PKO za okres 23-21 na podstawie danych wg met. BPM5. ^3-miesięczna średnia ruchoma, odsezonowana, annualizowana.
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek, 23 marca Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lut.) Wtorek, 24 marca 15: USA 4,82 mln 4,9 mln 4,88 mln PMI w przemyśle (mar., wst.) 2:45 CHN 5,7 pkt. 5,6 pkt. 49,2 pkt. PMI w przemyśle (mar., wst.) 9:3 GER 51,1 pkt. 51,5 pkt. 52,4 pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (lut.) 1: POL 12,% 12,% 12,% PMI w przemyśle (mar., wst.) 1: EMU 51, pkt. 51,5 pkt. 51,9 pkt. Inflacja CPI (lut.) 13:3 USA -,1% r/r -,1% r/r,% r/r Posiedzenie MNB 14: HUN 2,1% 1,95% 1,95% PMI w przemyśle (mar., wst.) 14:45 USA 55,1 pkt. 54,9 pkt. 55,3 pkt. Sprzedaż nowych domów (lut.) 15: USA 5 tys. 465 tys. 539 tys. Środa, 25 marca Indeks Ifo (mar.) 1: GER 16,8 pkt. 17,3 pkt. 17,9 pkt. Czwartek, 26 marca Posiedzenie CNB -- CZK,5%,5%,5% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 13:3 USA 291 tys. 29 tys. 282 tys. Piątek, 27 marca PKB (4q, annual., rew.) 13:3 USA 5,% r/r 2,4% r/r -- Pogorszenie danych na amerykańskim rynku nieruchomości (w szczególności odczyt o nowych budowach z ubiegłego tygodnia) budzi zaniepokojenie FED. Nie nastąpiła oczekiwana lekka korekta PMI po zaskakująco silnym wzroście w lutym. Zgodnie z oczekiwaniami w marcu nastąpiło odbicie aktywności w niemieckim przemysle, po gorszym od przewidywań odczycie PMI za luty. Stabilizacja wskaźnika przy negatywnym wpływie sezonowości, ale korzystnym oddziaływaniu koniunktury i pogody. Impuls w postaci niskich cen paliw będzie wspierał europejski przemysł co najmniej przez kilka miesięcy. Inflacja CPI w USA prawdopodobnie będzie oscylowała w okolizach zera co najmniej do maja. Zgodnie z oczekiwaniami w marcu nastąpiła kolejna obniżka stóp procentowych na Węgrzech. Nieco silniejszy odczyt od przewidywań. Rynek nieruchomości w USA pozostaje słabszy niż wskazywałoby tempo wzrostu PKB. Zgodnie z oczekiwaniami nastapiła poprawa wszystkich wskaźników wyprzedzających dla niemieckiej gospodarki, w tym Ifo. CNB przeszedł w tryb wykorzystywania kursu walutowego jako dodatkowego narzędzia luzowania polityki monetarnej. Ostatnie tygodnie wskazują, że trend wniosków o zasiłek ma szanse trwale spaść z 3 tys. do 29 tys. Oczekiwana jest lekka rewizja w górę danych o PKB w USA za 4q214. Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., ost.) 14:55 USA 95,4 pkt. 92,2 pkt. -- Początek tego roku przyniósł lekkie pogorszenie nastrojów konsumentów w USA. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3
Dane i prognozy makroekonomiczne 14-lis 14-gru 15-sty 15-lut 1q14 2q14 3q14 4q14 214 215 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,4 3,5 3,3 3,1 3,3 3,6 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,4 5,6 4,9 4,6 4,6 4,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,9 3, 3,2 3,1 3,1 3,3 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,2 8,7 9,9 9, 9,5 7,2 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,4 4,2 4,5 4,7 4,2 4,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x, 1,4,4 -,1,4, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -1,9-1,6-1,5-1,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),3 7,9 1,6 4,9 4,9 3,7 1,8 3,1 3,3 5,4 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -1,6 5, 1,3 -,3 9,8 9,9 1,1 1, 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) -,2 1,8,1-1,3 4,9 4,4 1,8 1,3 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 43 418 427 476 1725 1796 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,4 11,5 12, 12, 13,5 12, 11,5 11,5 11,5 1,5 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),9 1,1 1,2 1,2,2,7,8,9,6,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 2,7 3,7 3,6 3,2 4,2 4,1 3,3 3,3 3,7 4,6 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,6-1, -1,4-1,6,7,3 -,3-1,, -,4 Inflacja bazowa (% r/r),4,5,6,4,8,8,5,5,6,9 15% średnia obcięta (% r/r) -,2 -,4 -,3 -,3,4,5, -,4,2 x Inflacja PPI (% r/r) -1,6-2,7-2,9-2,7-1,2-1,2-1,9-2,5-1,5 -,4 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 133,4 159,2 145,1 153, 98,4 995,5 12,7 159,2 159,2 1153,7 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,4 8,2 8,6 8,7 5,2 5,2 7,8 8,2 8,2 8,9 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9, 9,2 9,9 1,3 4,5 4,9 8,1 9,2 9,2 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 14,5 19,6 124,3 121,3 961,7 979,2 996,4 19,6 19,6 112,4 Kredyty ogółem (% r/r) 6,2 7,1 7,4 7,2 4,7 4,3 5,4 7,1 7,1 9,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 966,6 972,3 978,3 98,1 98,1 934,8 953,3 972,3 972,3 134,5 Depozyty ogółem (% r/r) 7,7 9,3 9,4 8,7 6,2 7,5 6,9 9,3 9,3 6,4 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1,2-1,3-1, -,8-1,2-1,2-1,3-1,3-1,3 -,5 Bilans handlowy (% PKB),1,,2,4,4,2,2,, 1, Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB) 1,2 1,4 1,1 1,1 1,2,7 1,2 1,4 1,4 1,9 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,4 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 49,5 51, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 2, 2, 2, 2, 2,5 2,5 2,5 2, 2, 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 3, 3, 3, 3, 4, 4, 4, 3, 3, 2,5 Stopa depozytowa^ (%) 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,,5 WIBOR 3M x^ (%) 2,6 2,6 2, 1,81 2,71 2,68 2,28 2,6 2,6 1,56 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,46 3,6 3,3 3,21 2,1 2,38 2,58 3,6 3,6,66 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,18 4,26 4,21 4,15 4,17 4,16 4,18 4,26 4,26 4,18 USD-PLN 3,36 3,51 3,72 3,7 3,3 3,5 3,3 3,51 3,51 3,87 CHF-PLN 3,48 3,54 4,2 3,89 3,42 3,42 3,46 3,54 3,54 3,91 EUR-USD 1,24 1,21 1,13 1,12 1,38 1,37 1,26 1,21 1,21 1,8 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 4
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Myślę, że dno (deflacji) właśnie osiągnęliśmy - czyli najgłębsza deflacja była w lutym i marcu. Na trwałe pożegnamy się z nią jednak prawdopodobnie dopiero w czwartym kwartale tego roku ( ) Jeżeli nie wprowadzimy rozwiązań zabezpieczających nas przed tymi zbyt niskimi stopami, to powtórzymy scenariusz krajów peryferyjnych. Doświadczymy kilku lat bardzo szybkiego wzrostu, (...) ale po każdym boomie przychodzi kryzys. (26.3.215, Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie" (13.3.215, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3 proc. jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny" (8.12.214, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. ( ) Mam na myśli ewentualny, zmasowany, niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam. (9.3.215, Reuters) J. Hausner,3 Nie wiemy, jaką otrzymamy projekcję, ale ona pewnie znowu będzie przesuwała moment wyjścia naszej gospodarki z ujemnej inflacji. A jeżeli tak, to będzie argument za tym, żeby obniżyć stopy. Nie mówię, że rozstrzygający, ale będzie ( ).Co miałoby się stać złego, jeżeli obniżymy? Ci którzy chcą powstrzymać ich redukcję znajdują się w sytuacji trudniejszej - im dłużej trwa deflacja. Ich argumentacja musi być dużo bardziej rozwinięta. Nie mówię, że takich argumentów nie ma, ale ten ciężar musi znaleźć się po ich stronie" (21.1.215, PAP) M. Belka -,2 Czynników, które skłaniałyby Radę do obniżenia stóp jest wystarczająco dużo i jest wystarczająco dużo członków Rady, którzy skłaniają się do takiej decyzji ( ). Bierzemy pod uwagę, że pod wpływem QE przeprowadzanego przez EBC złoty będzie się wzmacniał i w decyzjach o stopach procentowych ten czynnik będzie uwzględniony" (4.2.215, PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 Zamknięcie cyklu nie zwalnia oczywiście Rady, zarządu NBP czy prezesa NBP od obserwowania tego, co się dzieje w polskiej gospodarce, na rynkach walutowych, co się dzieje z przepływami kapitału po wprowadzeniu luzowania ilościowego przez EBC, co się dzieje z kursem złotego wobec euro i dolara. Więc to nie jest tak, że w razie konieczności już żadne działania nie mogą być podjęte" (9.3.214, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Spotykamy się co miesiąc, analizujemy sytuację, mamy pełną swobodę, jeśli chodzi o podejmowanie decyzji ( ). Nie wykluczam, że dyskusję na temat normalizacji polityki pieniężnej, czyli podwyżki stóp, trzeba będzie rozpocząć wcześniej (niż przed końcem kadencji Rady przyp. PKO)" (1.3.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej" (13.3.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Myślę, że jeżeli nic +bardzo dziwnego+ się nie stanie, to z mojego punktu widzenia moglibyśmy o 25 pb stopy obniżyć na najbliższym posiedzeniu - choć wątpię, żebym znalazł większość do tego. Podejrzewam, że nie będzie. Ale gdyby to ode mnie zależało, to bym na najbliższym posiedzeniu obniżył o 25 pb i myślał o obniżkach w następnych miesiącach, gdyby się nic nowego, bardzo dramatycznego nie działo (21.1.215, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 26-mar 26-kwi 26-maj 26-cze 26-lip 26-sie 26-wrz 26-paź 26-lis 26-gru WIBOR 3M/FRA 1,65 1,6 1,59 1,55 1,54 1,52 1,5 1,49 1,49 1,49 implikowana zmiana (p. b.) -,5 -,6 -,1 -,11 -,13 -,15 -,16 -,16 -,16 Posiedzenie RPP 4-mar 15-kwi 6-maj 3-cze 8-lip - 2-wrz 6-paź 4-lis 2-gru prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,6 1,59 1,55 1,54 1,52 1,5 1,49 1,49 1,49 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,75 2,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2, 1,75 3 miesiące temu 1,5 1,25 obecnie 1, mar-14 wrz-14 mar-15 wrz-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 95 4,2 3,5 85 ap recjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,3 3,6 Procesy inflacyjne 214 215 Komentarz - inflacja CPI (%), -,4 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,9 Obniżenie dynamiki w okresie 3q214-1q215 (efekt eskalacji konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, zadyszki w strefie euro oraz wysokiej bazy odniesienia) jest amortyzowane przez spadek cen ropy. Oczekujemy dalszego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1) poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali,5-1,% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI spadła w lutym do -1,6% r/r. Kontynunacja ostatniego odbicia cen ropy może spowodować, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie powoli rosnąć, ale może pozostać poniżej zera do końca 3q215. Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale,5-1,% r/r. Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej firm, a pomimo spadku stóp procentowych. Handel zagraniczny W 4q214 oczekujemy zatrzymania spadkowego trendu salda na - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3 -,5 rachunku obrotów bieżących na skutek obniżenia nominalnej wartości importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz zmniejszenia deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, związanego ze spadkiem stóp procentowych (płatności odsetkowych). Polityka fiskalna Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 211-213, w latach 214-215 - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,4 następuje zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki (skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +,5-1,% PKB), który częściowo skonsumuje cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2, 1,5 Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała w marcu o obniżeniu stóp procentowych o 5pb wskutek wydłużenia się okresu deflacji i wyraźnego wzrostu ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie, zgodnie ze wskazaniami nowej projekcji NBP. W komunikacie wskazano, że decyzja oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 3,5 - inflacja CPI (%) 1,6,2 Strefa euro - realny PKB (%),9 1,3 214 215 Komentarz - inflacja CPI (%),3 -,1 Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2, 1,6 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q214 spowolnił do 2,2% k/k (vs. 5,% k/k w 3q), mimo silnego wzrostu konsumpcji prywatnej (4,3% k/k). Dynamika PKB obniżyła się z uwagi na: (1) słaby odczyt inwestycji (-1,9% k/k), związany z ich wstrzymaniem w sektorze naftowym, oraz (2) wzrost deficytu handlowego, co odjęło -1pp od wzrostu PKB ogółem w 4q214. W kolejnych kwartałach oczekiwane jest odbicie wzrostu dzięki korzystnym efektom spadku cen paliw i wzmocnieniu pozytywnych trendów na rynku pracy. FOMC może rozpocząć podwyżki stóp procentowych w czerwcu 215 r. W 4q214 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,3% k/k (z,2% k/k w 3q). Bardzo pozytywnie zaskoczył wzrost w Niemczech (,7% k/k). Dodatkowymi czynnikami wspierającym wychodzenie strefy euro z recesji będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 214 r. wyniósł 7,4% r/r, co nastąpiło przy działaniach stymulacyjnych ze strony rządu. Chińskie władze będą kontynuować umiarkowane działania stymulacyjne, mimo obniżenia celu dla wzrostu gospodarczego na 215 r. do poziomu 7,% z 7,5% w 214 r. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7