RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W III KWARTALE 2010 ROKU

RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W III KWARTALE 2010 ROKU Zgodnie z treścią umowy o zarządzanie aktywami Secus I FIZ (Fundusz), podpisanej pomiędzy GO TFI (Towarzystwo), a (Zarządzający), spółka Secus Asset Management SA niniejszym przekazuje raport okresowy za III kwartał 2010 roku. Na moment sporządzenia niniejszego Raportu, Zarządzający alokował ponad 95% zgromadzonych środków inwestycyjnych. Secus I FIZ dokonał dotychczas inwestycji w akcje i udziały następujących spółek: 1. WiedzaNet SA lider branży e-learning - inwestycja na kwotę 1.061.901 PLN w październiku 2007 roku; akcje sprzedane w styczniu 2009 r. - łączna cena sprzedaży akcji wyniosła 320.686 zł. SECUS I FIZ poniósł na sprzedaży akcji stratę w wysokości 741.215 zł, tj. 69,80%. 28 września 2009 roku Fundusz wydał Kupującym ostatni odcinek zbiorowy przedmiotowych akcji. 2. Agito SA lider branży e-commerce inwestycja na kwotę ok. 2,0 mln PLN w listopadzie 2007 roku. 3. PZU SA największy polski ubezpieczyciel inwestycja na kwotę 3,6 mln PLN w grudniu 2007 roku. 4. Sento SA (poprzednia nazwa Inwest SA) krakowski deweloper inwestycja na kwotę 18,5 mln PLN w styczniu 2008 roku. 5. APN Promise SA dystrybutor oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych inwestycja na kwotę 3,7 mln PLN we wrześniu 2008 roku. Katowice, 22 październik 2010 roku

Zakres działań Zarządzającego w okresie 01.07.2010 31.09.2010 1. Podjęte działania inwestycyjne wraz z wynikami 1.1 Budowa Docelowego Portfela Inwestycyjnego W III kwartale 2010 roku przedstawiciele Zarządzającego nie przekazali do Towarzystwa wniosków inwestycyjnych dotyczących nowych inwestycji. Dokonane Inwestycje Funduszu w III Q 2010 roku W III kwartale 2010 roku Fundusz nie dokonał żadnej nowej inwestycji. Planowane Inwestycje Funduszu W chwili obecnej przedstawiciele Funduszu nie prowadzą zaawansowanych rozmów, wobec tego, że Zarządzający alokował ponad 95 % zgromadzonych środków inwestycyjnych. 2. Działania podjęte w odniesieniu do Spółek Niepublicznych Docelowego Portfela Inwestycyjnego Fundusz posiadając przedstawicieli w Radzie Nadzorczej spółek portfelowych może na bieżąco monitorować ich działalność, dbając o interes uczestników Funduszu. Liczymy, że współpraca z przedstawicielami podmiotu, który znajduje się w Portfelu Funduszu będzie przynosiła korzyści obu stronom. Działania, które Zarządzający podejmuje w odniesieniu do spółek portfelowych w dużym stopniu są uzależnione od sytuacji w danej spółce. Do działań, które Zarządzający podejmuje należy zaliczyć m.in.: - wsparcie w uzyskaniu najlepszej dla spółki struktury finansowania, - wskazanie potencjalnych szans rynkowych, których nie zauważają zarządzający spółką, - wpływanie na politykę personalną spółki i wsparcie w tym zakresie, 2

- stopniową implementację zasad ładu korporacyjnego (corporate governance) spółki znajdujące się w Docelowym Portfelu Inwestycyjnym Funduszu mają w przyszłości trafić do obrotu na rynku regulowanym (GPW, New Connect), - działania skłaniające spółkę do wdrożenia systemów zarządzania jakością, certyfikacji, itd. 3. Istotne wydarzenia w Spółkach Niepublicznych Docelowego Portfela Inwestycyjnego wraz z podstawowymi danymi finansowymi tychże Spółek A) PZU SA A.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: PZU Spółka Akcyjna ul. Jana Pawła II 24, 00-133 Warszawa www.pzu.pl A.2. Przedmiot działalności Grupa PZU oferuje swoje produkty w każdym z trzech podstawowych sektorów ubezpieczeniowych: ubezpieczeniach majątkowych i osobowych, ubezpieczeniach na życie, oraz otwartych funduszach emerytalnych. Podstawowymi produktami PZU są ubezpieczenia komunikacyjne, grupowe ubezpieczenia na życie, ubezpieczenia emerytalne oraz fundusze inwestycyjne. A.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W I półroczu 2010 roku Grupa PZU SA zgodnie z planem realizowała założoną strategię przez Grupę. W segmencie ubezpieczeń na życie w dalszym ciągu wzmacniała pozycję wiodącego podmiotu na rynku dla ubezpieczeń na życie ze składką regularną Segment ubezpieczeń majątkowych i osobowych indywidualnych podejmowała działania mające na celu rentowne ustabilizowanie udziałów w rynku, natomiast w segmencie ubezpieczeń korporacyjnych kontynuowała wdrażanie programu naprawczego w celu zapewnienia rentownej działalności w tym obszarze. Grupa realizowała także dalszy proces restrukturyzacji mający na celu optymalizację kosztów administracyjnych i zatrudnienia. Decydujący wpływ na wyniki finansowe wywarły wpływ jednorazowe zdarzenia katastroficzne w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych. W I półroczu 2010 roku Grupa PZU osiągnęła przychody na poziomie 7 393,7 mln zł. Zysk netto Grupy PZU wyniósł 1 169,8 mln zł., na co wpływ miał głównie wzrost poziomu odszkodowań, wywołany przez zdarzenia katastroficzne (tzw. szkody śniegowe i powódź). 3

Mniejsze dochody z działalności lokacyjnej spowodowane były niższą bazą aktywów oraz mniejszym wpływem konwersji ubezpieczeń grupowych. rentowności kapitałów, który wyniósł 20,6%. Mimo to Grupa PZU utrzymała wysoki poziom Silna i ugruntowana pozycja spółki na rynku, umiejętność generowania przychodów, stabilna wycena rynkowa, fakt wypłaty dywidendy w II półroczu bieżącego roku oraz spory potencjał wzrostu kursu akcji w perspektywie kolejnych miesięcy stały się podstawą do podjęcia decyzji o pozostawieniu aktywów PZU w portfelu funduszu. A.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Grupy PZU po I półroczu 2010 roku w mln PLN - zgodnie z Międzynarodowymi Standardami Sprawozdawczości Finansowej Lp. Wyszczególnienie stan na/za okres 30.06.2009 30.06.2010 zmiana 1 Składka przypisana brutto 7 486,8 7 393,7-1,2 % 2 Odszkodowania i świadczenia oraz zmiana stanu rezerw techniczno-ubezpieczeniowych (4 015,6) (5 089,4) 26,7 % 3 Dochód z działalności lokacyjnej w tym: 1 503,5 1 265,0-15,8 % Przychody netto z inwestycji 1 268,19 997,3 Wynik netto z realizacji i odpisy z tytułu utraty wartości godziwej (91,9) 160,7 Zmiana netto wartości godziwej aktywów i zobowiązań wycenianych do wartości godziwej 327,4 106,9 4 Wynik finansowy netto 2 308,8 1 169,8-49,3 % 5 Kapitały własne 22 355,9 11 338,7-42,65% 6 Aktywa finansowe 53 946,7 42 182,9-21,8 % 7 Aktywa razem 58 950,4 47 474,3-19,4 % Źródło: www.pzu.pl Składki przypisane brutto za I półrocze 2010 roku wyniosły 7.393,7 mln złotych (7.486,8 mln złotych rok wcześniej). Spadek o 93,1 mln złotych (1,2%) był spowodowany niższym przypisem w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych, który był częściowo kompensowany wzrostem sprzedaży w segmencie ubezpieczeń na życie. Konsekwencją spadku składki przypisanej był spadek składki zarobionej netto. Dochód z działalności lokacyjnej w I połowie 2010 roku zmniejszył się o 15,9% w stosunku do roku ubiegłego. Była to konsekwencja zmniejszenia wartości portfela dłużnych papierów wartościowych na skutek wypłaty w listopadzie 2009 roku zaliczki na poczet dywidendy za 2009 rok w wysokości 12.750 4

mln złotych oraz niższych dochodów z instrumentów kapitałowych - Warszawski Indeks Giełdowy (WIG) odzwierciedlający zmiany cen wszystkich spółek giełdowych spadł w pierwszym półroczu 2010 roku o 1,5%, podczas gdy w pierwszym półroczu 2009 roku wzrósł o 11,7%. Wzrost odszkodowań i świadczeń netto o 1.073,7 mln złotych (26,7%) wynikał głównie z niższego poziomu konwersji polis wieloletnich na jednoroczne (mniejsze rozwiązanie rezerwy matematycznej) w segmencie ubezpieczeń na życie oraz ze wzrostu odszkodowań w ubezpieczeniach majątku, OC ogólnego i rolnych w segmencie ubezpieczeń majątkowych ze względu na intensywne opady śniegu wi kwartale 2010 roku (pogorszenie wyniku o 157 mln złotych netto) i powodzi w II kwartale tego roku (pogorszenie wyniku o 237 mln złotych netto). Koszty akwizycji w I półroczu 2010 wzrosły o 12,6 mln złotych (1,5%) w stosunku do poziomu w I półroczu 2009 roku. Wynika to głównie ze zmian w obszarze sprzedaży w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych, związanych ze zmianami w strukturze portfela ubezpieczeń (wzrost udziału produktów i kanałów dystrybucji o wyższych prowizjach) oraz wprowadzonymi w ubiegłym roku zmianami w zakresie zarządzania siecią sprzedaży (zmiany w systemie prowizyjnym i wprowadzenie nadprowizji). Spadek kosztów administracyjnych o 26,8 mln złotych (-3,2%) był w znacznej mierze następstwem działań restrukturyzacyjnych przeprowadzonych w spółkach z Grupy PZU, w tym m.in. programu restrukturyzacji zatrudnienia w Centralach PZU i PZU Życie, przeprowadzonego w drugiej połowie 2009 roku. W I połowie roku 2010 rozpoczęto również proces restrukturyzacji zatrudnienia, jednak jego efekty finansowe będą widoczne dopiero w II połowie tego roku. Zysk z działalności operacyjnej w I półroczu 2010 roku wyniósł odpowiednio 1.500,1 mln złotych i był niższy o 1.371,1 mln złotych (-47,8%) w stosunku do analogicznego okresu poprzedniego roku, co wynikało głównie ze wzrostu odszkodowań i świadczeń wypłaconych netto w bieżącym roku oraz niższego rozwiązania rezerw techniczno ubezpieczeniowych w segmencie ubezpieczeń na życie. Obniżenie zysku z działalności operacyjnej przełożyło się bezpośrednio na zmniejszenie zysku netto o 1.139 mln złotych (-49,3%). Skonsolidowane kapitały własne według MSSF na dzień 30 czerwca 2010 roku wynosiły 11.339,8 mln złotych wobec 22.356,0 mln złotych po I półroczu 2009 roku. Spadek wysokości kapitałów własnych wynikał z wypłaty w listopadzie 2009 roku zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy za rok obrotowy 2009. Grupa PZU utrzymała poziom rentowności kapitałów na poziomie zbliżonym do końca 5

I półrocza 2009 roku współczynnik ROE na koniec I półrocza 2010 roku wyniósł 20,6%, podczas gdy po I półroczu 2009 roku wynosił 20,7%. Wartość aktywów finansowych na koniec I półrocza 2010 roku wyniosła 42.183,0 mln złotych wobec 53.946,7 mln złotych w I półroczu 2009 roku. Spadek aktywów finansowych o 11.763,6 mln złotych spowodowany był przede wszystkim przez zmniejszenie portfela dłużnych papierów wartościowych na skutek wypłaty zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy za rok obrotowy 2009. Źródło: www.pzu.pl A.5. Cena akcji Wycena akcji PZU SA na dzień 30.09.2010 roku wynika z kursu ich zamknięcia na Giełdzie Papierów Wartościowych w tym dniu i wynosi 410,00 zł (zmiana +17,14% w stosunku do poprzedniego kwartału). B) Agito SA B.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: AGITO Spółka Akcyjna ul. Jagiellońska 82, 03-301 Warszawa www.agito.pl B.2. Przedmiot działalności AGITO należy do grona największych w Polsce hipermarketów internetowych. Oferuje ponad 45 tysięcy produktów w czternastu kategoriach. Na stronach AGITO można znaleźć szeroką gamę produktów, poczynając od sprzętu RTV i AGD oraz wyposażenia domu i ogrodu, poprzez artykuły komputerowe i fotograficzne, a skończywszy na perfumach, zabawkach i zegarkach. Spółka prowadzi jeden z najbardziej rozpoznawalnych i cenionych przez internautów sklepów internetowych, co znalazło swoje odzwierciedlenie w wielu nagrodach i wyróżnieniach przyznanych Agito.pl 6

Rok 2009: o Laureat Rankingu Sklepów Internetowych 2009 Money.pl i tygodnika Wprost o Tytuł Dotcom Roku 2009 według tygodnika Media & Marketing Polska Rok 2008: o Pierwsze miejsce w konkursie Webstarfestival 2008 o Drugie miejsce w rankingu najszybciej rozwijających się środkowoeuropejskich firm technologicznych Deloitte Technology Fast 50 o Drugie miejsce w kategorii Operatinal Excellence Cisco Growing With Technology Award o Pierwsze miejsce w Plebiscycie Internautów Mistrz Handlu i Usług B.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W kolejnych miesiącach 2010 roku w Spółce nadal utrzymuje się spadkowy trend w obszarze przychodów. Nie uległa także poprawie na dzień dzisiejszy sytuacja związaną z polityką ubezpieczycieli którzy ograniczyli w znaczący sposób lub wycofali limity kredytowe udzielone dla Klientów Spółki co powoduje w dalszym ciągu utrzymywaniem się stosunkowo niskiego popytu na oferowane produkty Spółki. Do sierpnia 2010 roku Spółka wygenerowała przychody na poziomie 41 219 tys. zł. Są one niższe o 39% w porównaniu do analogicznego okresu 2009 roku. Spółka w analizowanym okresie poniosła koszty działalności na poziomie 42 457 tys. zł., które są niższe o 38% od kosztów poniesionych w tym samym okresie w 2009 roku. W związku z powyższym Spółka wygenerowała wyższą stratę w bieżącym roku. Strata ta zamknęła się w kwocie 1 155 tys. zł. na poziomie straty netto. Na dzień dzisiejszy Zarząd spółki prowadzi zaawansowane rozmowy z ewentualnymi inwestorami strategicznymi. Podobne rozmowy prowadzi również główny akcjonariusz Agito Pronox Technology. W raporcie bieżącym z 15 września 2010 r. Pronox informował, iż otrzymał ofertę zakupu wszystkich posiadanych akcji stanowiących 58% udziału w kapitale i 48,9% udziału w głosach. W opinii Zarządu dokapitalizowanie spółki wraz z planowaną zmianą w akcjonariacie powinno dać istotny impuls dla rozwoju spółki. 7

B.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Agito SA w tys. zł. Wyszczególnienie 31.12.2007* 31.12.2008** 31.12.2009** 31.08.2010*** Aktywa trwałe 3 024,70 5 252,40 6 191,54 6 375,5 Wartości niematerialne i prawne 1 125,60 2 962,90 5 384,2 5 749,3 Rzeczowe aktywa trwałe 1 899,10 2 289,50 807,30 626,2 Należności długoterminowe 0 0 0 0 Długoterminowe aktywa finansowe 0 0 0 0 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0 0 0 0 Aktywa obrotowe 11 936,30 8 079,40 5 285,15 3 557,2 Zapasy 4 722,60 4 001,20 849,75 740,6 Należności krótkoterminowe 6 599,00 2 859,10 1 500,88 2 668,0 Inwestycje krótkoterminowe 458,5 1 181,60 2 871,45 140,3 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 156,1 37,6 63,07 8,4 Suma aktywów 14 961,00 13 331,80 11 476,73 9 932,8 Kapitał (fundusz) własny 1 610,60 1 768,80 1 857,18 702,1 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 13 350,30 11 563,00 9 619,55 9230,7 Rezerwy na zobowiązania 1,7 9,6 14,74 14,7 Zobowiązania długoterminowe 0 0 0 0 Wobec jednostek powiązanych 0 0 0 0 Wobec pozostałych jednostek 0 0 0 0 w tym kredyty i pożyczki 0 0 0 0 Zobowiązania krótkoterminowe 13 336,20 11 553,50 9 267,35 8 384,1 Wobec jednostek powiązanych 0 0 3 219,23 0 Wobec pozostałych jednostek 13 336,20 11 533,90 6 020,22 8 361,8 w tym kredyty i pożyczki 0 0 0 w tym z tytułu dostaw i usług 12 488,50 11 146,90 5 278,66 8036,7 Rozliczenia międzyokresowe 12,5 0 337,46 831,8 Suma pasywów 14 961,00 13 331,80 11 476,73 9 932,8 Przychody ze sprzedaży 58 023,10 179 591,70 100 632,10 27 999,60 Zysk na sprzedaży -1 300,80-3 917,50-25,60-532,37 Zysk operacyjny -1 216,20-3 508,10 134,90-515,96 EBITDA -1 053,20-2 646,70 1 140,80 22,00 Zysk brutto -1 215,10-3 447,00 93,60-519,40 Zysk netto -1 216,70-3 454,90 88,40-519,40 * Za okres 01.08.2007 31.12.2007 ** Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta *** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta 8

Wyszczególnienie* 31.03.2009 30.04.2009 31.05.2009 30.06.2008 31.07.2009 31.08.2009 30.09.2009 31.10.2009 Przychody ze sprzedaży 9 101,43 7 148,67 7 313,71 7 595,79 8 189,81 6 643,26 7 018,45 8 010,57 Zysk na sprzedaży -36,62-68 -13,48 48,7 29,28-53,58 35,93 53,63 Zysk operacyjny 5,11 1,67 0,29 52,65 36,76-49,4 5,23 50,95 EBITDA 102,98 72,27 71,29 122,56 107,4 24,02 91,83 137,54 Zysk brutto 1,56 0,67 0,01 49,38 34,14-49,38 4,96 50,65 Zysk netto 1,56 0,67 0,01 49,38 34,14-49,38 4,96 50,65 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta Wyszczególnienie* 30.11.2009 31.12.2009 31.01.2010 28.02.2010 31.03.2010 30.04.2010 31.05.2010 30.06.2010 Przychody ze sprzedaży 9 808,29 8 131,54 5 385,15 5 782,91 7 057,70 4 915,40 4 858,40 4 076,05 Zysk na sprzedaży 134,39 249,32-87,46-54,57-25,60-198,80-167,00-287,94 Zysk operacyjny 127,71 277,89-84,18-56,51-25,60-195,40-155,30-246,61 EBITDA 221,82 372,30 23,54 51,22 82,10-88,10-47,90-134,62 Zysk brutto 127,72 253,35-85,37-57,54-25,90-196,10-155,50-249,75 Zysk netto 127,72 248,18-85,37-57,54-25,90-196,10-155,50-249,75 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta Wyszczególnienie* 31.07.2010 31.08.2010 Przychody ze sprzedaży 4 140,52 5 003,06 Zysk na sprzedaży -252,53-164,23 Zysk operacyjny -223,63-135,89 EBITDA -75,79 14,95 Zysk brutto -230,50-154,60 Zysk netto -230,50-154,60 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta B.5. Cena akcji Wycena akcji Agito S.A pod koniec III kwartału 2010 roku została dokonana metodą mnożnika miesięcznych przychodów netto(mnr- Monthly Net Revenue Multiplier). Z uwagi na obecną sytuację finansową Spółki metoda ta wydaje się najbardziej odpowiednią. Wycena została ustalona na poziomoe 2,16 zł. za akcję i jest niższa od wyceny poprzedniego kwartału o 20,9 %. Fundusz nie wyklucza możliwości sprzedaży posiadanego pakietu akcji i wyjścia z tej inwestycji. 9

C) Sento SA C.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: SENTO Spółka Akcyjna ul. Włościańska 2B, 30-138 Kraków www.sentosa.pl C.2. Przedmiot działalności Sento S.A. to deweloper działający od 2000 roku na krakowskim rynku nieruchomości. Grupa SENTO zajmuje się przygotowywaniem od podstaw inwestycji budowlanych, w tym kompleksową obsługą prawną nieruchomości, przygotowywaniem dokumentacji projektowej, realizacją inwestycji oraz nadzorem nad jej prawidłowym przebiegiem. C.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W III kwartale 2010 roku spółka sukcesem zakończyła proces restrukturyzacji zadłużenia. Ostatnim jego elementem był wykup 2-letnich obligacji oraz udana emisja nowej serii obligacji z terminem wykupu w roku 2012. Spółka finalizuje ponadto restrukturyzację projektu Sentopark. Restrukturyzacja nastąpi poprzez dokapitalizowanie spółki celowej Beta Investment wymaganymi środkami. W III kwartale spółka sprzedała także nieruchomość przy ul. Włościańskiej. Wartość transakcji, na którą złożyła się sprzedaż budynku biurowego wraz gruntem wyniosła 5 mln zł netto. W październiku 2010 roku będą podpisywane stosowne umowy, w wyniku których spółka będzie uczestniczyć w uruchomieniu projektu budowy budynku mieszkalnego. Będzie to średniej wielkości projekt o nakładach inwestycyjnych blisko 40 mln zł, w którym spółka będzie nadzorować proces inwestycyjny i prowadzić sprzedaż mieszkań. W III kwartale 2010 roku spółka odnotowała niewielkie przychody ze sprzedaży, które na koniec sierpnia 2010 roku zamknęły się kwotą 182 tys. zł. W dalszym ciągu spółka czeka na zakończenie sporu dotyczącego sprzedaży terenu na Górce Narodowej, którego pozytywne rozstrzygnięcie pozwoli na powrót do generowania oczekiwanych przychodów. 10

C.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Sento SA w tys. zł. Wyszczególnienie 31.12.2007* 31.12.2008** 30.12.2009*** 31.08.2010*** Aktywa trwałe 35 199,10 50 079,70 55 104,53 48 462,1 Wartości niematerialne i prawne 0,00 2,20 0,31 0,0 Rzeczowe aktywa trwałe 165,30 5 096,80 5 112,97 47,0 Należności długoterminowe 0,00 0,00 0,00 0,0 Długoterminowe aktywa finansowe 35 033,80 44 980,70 49 991,25 48 415,1 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0,00 0,00 0,00 0,00 Aktywa obrotowe 45 901,60 23 650,20 13 283,61 10 135,8 Zapasy 30 320,70 23 288,70 8 795,42 9 049,2 Należności krótkoterminowe 15 552,60 347,20 133,69 139,8 Inwestycje krótkoterminowe 28,20 14,30 305,32 249,3 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0,00 0,00 4 049,18 0,0 Suma aktywów 81 100,60 73 729,90 68 388,14 58 597,9 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 74 809,00 54 434,80 47 110,10 44 749,6 Rezerwy na zobowiązania 0,00 0,00 0,00 0,00 Zobowiązania długoterminowe 30 526,20 35 358,80 29 552,76 29 541,80 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0,00 0,00 Wobec pozostałych jednostek 30 526,20 35 358,80 29 552,76 29 541,80 w tym kredyty i pożyczki 30 526,20 25 102,80 29 552,76 29 541,80 Zobowiązania krótkoterminowe 19 128,40 10 115,40 17 557,34 15 207,8 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0,00 0,00 Wobec pozostałych jednostek 19 128,40 10 115,40 17 557,34 15 207,8 w tym kredyty i pożyczki 15 224,70 6 681,60 5 315,20 2 500,1 w tym inne zobowiązania finansowe 11 413,97 11 095,0 w tym z tytułu dostaw i usług 2 270,60 3 148,10 787,64 1 597,3 Rozliczenia międzyokresowe 25 154,40 8 960,60 0,00 0,00 Suma pasywów 81 100,60 73 729,90 68 388,14 58 597,9 Przychody ze sprzedaży 9 312,40 28 001,50 7 289,30 182,0 Zysk na sprzedaży 496,30 1 855,00 3 555,50-499,4 Zysk operacyjny 470,70 1 854,10 3 485,91-489,5 EBITDA 476,80 1 913,10 3 637,25-413,3 Zysk brutto 468,60 997,50 1 982,98-1 375,0 Zysk netto 372,20 800,00 1 982,98-1 375,0 * Za okres 28.08.2007 31.12.2007 ** Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta *** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta narastająco za okres 01.01.2010 31.08.2010 11

C.5. Cena akcji Wycena Spółki została przeprowadzona przy zastosowaniu metody aktywów netto. Wartość aktywów netto na dzień 31.08.2010 została ustalona na poziomie 13 848,3 tys. zł. przy uwzględnieniu 50% dyskonta w związku z następującymi przesłankami: braku środków na prowadzenie działalności operacyjnej braku przychodów ze sprzedaży skomplikowanej sytuacji prawnej związanej ze sprzedażą terenu na Górce Narodowej zadłużeniem z tytułu kredytów bankowych i obligacji ryzyka utraty wartości aktywów. Wycena akcji wynosi 1,02 zł. za sztukę. D) APN Promise SA D.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: APN Promise Sp. z o.o. ul. Kryniczna 2, 03-934 Warszawa www.promise.pl D.2. Przedmiot działalności Spółka jest dystrybutorem oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych. Głównymi obszarami działalności Spółki jest dostarczanie kompleksowych rozwiązań informatycznych, świadczenie usług wdrożeniowych, programistycznych oraz serwisowych na najwyższym poziomie. Swoim klientom Spółka oferuje również profesjonalne doradztwo, konsultacje przed wyborem rozwiązania, rzeczową pomocą w trakcie użytkowania oraz sprawną obsługę. Profil działalności Spółki uzupełnia wydawnictwo książek informatycznych - Spółka wyłącznym dystrybutorem Wydawnictwa Microsoft Press na Polskę. W ofercie Microsoft Press znajduje się obecnie ponad 500 tytułów anglojęzycznych, oraz ponad 70 w polskiej wersji językowej. Poprzez Sklep On-line Spółka oferuje ponad 5 000 produktów wiodących producentów 12

oprogramowania i sprzętu komputerowego. Zróżnicowana oferta skierowana jest zarówno do klientów indywidualnych, jak również małych i średnich przedsiębiorstw. Spółka konsekwentnie realizuje swoją strategię rozwoju opracowaną na 2010 rok, która wynika z przyjętego modelu biznesowego. APN Promise tworzy sześć działów: Biznes System & Security Software Retail Centrum Wiedzy Sklep On-line Celem strategicznym APN Promise Sp. z o.o. jest zajęcie pozycji największego partnera Microsoft w Polsce do końca 2010 roku. Strategia realizacji tego celu obejmuje: obejmowanie kolejnych podmiotów licencjonowaniem typu Select oraz Enterprise Agreement na rynku średnich i dużych przedsiębiorstw; poszerzanie kompetencji wdrożeniowych w kategoriach Business Producitvity oraz Infrastructure Maintenance; podpisywanie kolejnych umów partnerskich i dystrybucyjnych w zakresie oprogramowania oraz akcesoria IT. D.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu Przychody na koniec sierpnia 2010 roku zamknęły się kwotą 64 253 tys. zł. i były wyższe o 11,8% od przychodów w analogicznym okresie 2009 r. Realizacja założonej strategii a także ścisły monitoring kosztów pozwolił Spółce na zwiększenie uzyskiwanej marży na sprzedaży w 0,5 % w 2009 roku do 2,3% w roku bieżącym. Spółka zamknęła analizowany okres wynikiem finansowym na poziomie 617,6 tys. zł. Spółka rozpoczęła przygotowania dokumentu informacyjnego do debiutu na New Connect. Debiut planowany jest w lutym 2011 roku. W związku z planowanym debiutem spółka dokonała przekształcenia formy prawnej prowadzenia działalności na Spółkę Akcyjną. Aktualnie Spółka oczekuje na wpis w KRS. W składzie Rady Nadzorczej dokonano zmiany Przewodniczącego Mirosława Fabrycznego zastąpił na tym stanowisku Grzegorz Pędras. 13

D.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe APN Promise Sp. z o.o. w tys. zł. Wyszczególnienie 31.12.2007 31.12.2008* 31.12.2009** 31.08.2010 Aktywa trwałe 448,4 1 775,40 1 590,90 1 363,0 Wartości niematerialne i prawne 27,7 169,7 72,3 22,8 Rzeczowe aktywa trwałe 120,7 680,7 643,6 575,2 Należności długoterminowe 0 0 0 0 Długoterminowe aktywa finansowe 300 925 875 765,0 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0 0 0 0 Aktywa obrotowe 16 759,50 24 225,90 14 000,30 18 642,7 Zapasy 2 345,40 9 663,70 3 837,90 7 012,1 Należności krótkoterminowe 8 197,90 12 868,60 8 044,80 10 083,4 Inwestycje krótkoterminowe 5 916,20 1 411,50 2 020,30 1 096,0 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 299,9 282 97,3 451,2 Suma aktywów 17 207,90 26 001,30 15 591,20 20 005,7 Kapitał (fundusz) własny 1 634,50 3 342,00 3 691,70 3 909,2 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 15 573,40 22 659,30 11 899,60 16 096,5 Rezerwy na zobowiązania 0 688,1 70,4 0 Zobowiązania długoterminowe 0 242 286,2 203,0 Wobec jednostek powiązanych 0 0 0 0 Wobec pozostałych jednostek 0 242 286,2 203,0 w tym kredyty i pożyczki 0 0 0 0 Zobowiązania krótkoterminowe 14 088,70 21 729,20 11 543,00 15 893,4 Wobec jednostek powiązanych 0,2 197,9 200 407,4 Wobec pozostałych jednostek 14 071,40 21 525,60 11 368,00 15 486,0 w tym kredyty i pożyczki 0 8 2,70 1 508,0 w tym z tytułu dostaw i usług 11 381,90 19 399,20 9 005,90 9 173,5 Rozliczenia międzyokresowe 1 484,70 0 0 0 Suma pasywów 17 207,90 26 001,30 15 591,20 20 005,7 Przychody ze sprzedaży 59 686,80 70 657,50 77 800,80 64 253,0 Zysk na sprzedaży 1 133,90 1 814,20 42,5 1 468,8 Zysk operacyjny 549,4 1 747,40 1 119,50 1 288,5 EBITDA 911,3 2 067,70 1 574,50 1 587,3 Zysk brutto 560,5 1 036,80 849,7 711,5 Zysk netto 430,1 762,5 849,7 617,6 * Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta ** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta 14

D.5. Cena udziałów Wycenę Spółki Aparatura Przemysłowo-Naukowa APN-Promise Sp. z o.o. przeprowadzono metodą DCF. Cena za akcję została ustalona na poziomie 1 334 000 zł. Spadek wyceny Spółki spowodowany jest przede wszystkim przez aktualizację prognoz finansowych, które stanowiły podstawę wyceny. Wyceniający dokonał weryfikacji założeń przyjętych do wyceny metodą DCF poprzez wprowadzenie bardziej restrykcyjnych założeń w postaci obniżenia prognozowanych wolnych przepływów gotówki. Zmiana tych założeń spowodowała spadek wartości, pomimo że Spółka wykazuje poprawę wyników finansowych. Informacja o wycenie wartości aktywów netto funduszu przypadającej na certyfikat inwestycyjny Porównanie wartości aktywów netto i wartości aktywów netto na Certyfikat wg stanu na dzień 31.03.2010, 30.06.2010 i 31.09.2010 prezentuje poniższa tabela: Wyszczególnienie 31.03.2010 30.06.2010 31.09.2010 Zmiana Wartość netto aktywów (zł) Wartość netto aktywów na Certyfikat (zł) 16 082 267,21 14 997 836,57 13 670 009,41-8,85% 504,68 470,65 428,98-8,85 % Porównanie jednostkowych cen akcji/udziałów dla poszczególnych aktywów wg stanów na dzień 31.03.2010, 30.06.2010 i 30.09.2010 roku: Wyszczególnienie 31.03.2010 30.06.2010 31.09.2010 Zmiana PZU S.A. 356,56 zł 350,00 zł 410,00 zł 17,1% AGITO S.A. 3,64 zł 2,73 zł 2,16 zł -20,8% SENTO S.A. 1,00 zł 0,75 zł 1,02 zł 36,0% APN Promise SA 1 850 000 zł 1 850 000 zł 1 334 000 zł -27,9% Zarządzający systematycznie monitorują sytuację w Spółkach portfelowych i oczekują poprawy. Nie wykluczają też korekt wyceny aktywów zarówno poprzez wzrost wartości jak i obniżenie ich wartości. Prawdziwa wartość posiadanych aktywów będzie mogła zostać ostatecznie zweryfikowana dopiero z chwilą ich sprzedaży. Należy brać pod uwagę ryzyko, że dokonywane obecnie wyceny aktywów cechują się w dużym stopniu subiektywną oceną wyceniającego, a sama wycena może się różnić tak in plus jaki i in minus w stosunku do wartości jaką będzie można osiągnąć z chwilą sprzedaży aktywów. 15

Zarządzający uważa, że certyfikaty Funduszu mogą być interesującą alternatywą inwestycyjną w czasie dekoniunktury panującej na warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych oraz na światowych rynkach finansowych jednak w chwili obecnej inwestycje tego typu charakteryzującą się dużym poziomem ryzyka. 4. Perspektywy dla Funduszu Z punktu widzenia składników docelowego portfela inwestycyjnego, kluczową sprawą dla funduszu jest sytuacja ekonomiczna spółki Sento SA. Podstawowym czynnikiem wpływającym na sytuację tej spółki jest natomiast nadal niezakończony spór dotyczący sprzedaży terenu na Górce Narodowej. Spółka wciąż podejmuje wszelkie kroki prawne, których celem jest uzyskanie odszkodowania z tytułu szkody wyrządzonej przez jednego z kontrahentów na skutek prowadzenia przez niego negocjacji w złej wierze. Do chwili obecnej nie zapadły jeszcze żadne wyroki sądowe, nie mniej udało się uzyskać postanowienie sądu kierujące spór na dwa tryby postępowania sądowego w ramach niezależnych sygnatur, co może mieć korzystne znaczenie w dalszych etapach toczonego sporu i zwiększyć w ocenie Zarządu szanse na jego pozytywne rozwiązanie. Fundusz prowadzi prace zmierzające do upublicznienia spółki APN Promise Sp. z o.o. i wprowadzenia jej do notowań na rynku New Connect. Istnieje też możliwość podjęcia decyzji co do dezinwestycji pozostałych składników portfela tj. akcji Agito oraz PZU. Ponadto rozpatrywane są możliwości nowych projektów inwestycyjnych na rynku niepublicznym, które mogłyby pozytywnie wpływać na wycenę certyfikatów. 5. Obecny skład Docelowego Portfela Inwestycyjnego Funduszu A) Podmiot z branży ubezpieczeniowo-finansowej - PZU SA: PZU SA jest macierzystą firmą wszystkich podmiotów wchodzących w skład Grupy Kapitałowej PZU. PZU SA działa w sektorze ubezpieczeń majątkowych oraz osobowych i jest najstarszą, najbardziej doświadczoną, a zarazem największą firmą ubezpieczeniową zarówno pod względem wielkości obrotów, liczby klientów, sieci placówek, jak i liczby zatrudnionych oraz współpracujących agentów. 16

Wyniki finansowe Grupy PZU w I półroczu 2010 roku były kształtowane głównie przez: 1) zmiany w strukturze przypisu: spadek przypisu w segmencie ubezpieczeń majątkowych, związany m.in. z działaniami restrukturyzacyjnymi portfela w segmencie klientów korporacyjnych wzrost sprzedaży w segmencie ubezpieczeń na życie; 2) duży wpływ zdarzeń o charakterze jednorazowym na wynik na ubezpieczeniach: intensywne opady śniegu w zimie dwie fale powodziowe - w maju i czerwcu niższy poziom rozwiązanych rezerw techniczno-ubezpieczeniowych, wynikający z konwersji polis wieloletnich na polisy jednoroczne w ubezpieczeniach na życie typu P 3) spadek kosztów administracyjnych na skutek redukcji kosztów stałych; 4) dobre wyniki z działalności inwestycyjnej, mimo znaczącego zmniejszenia wartości portfela inwestycyjnego (wypłata zaliczki na poczet dywidendy w listopadzie 2009 roku), pozwoliły na utrzymanie stabilnego ROE; 5) konsekwentną realizację strategii Grupy PZU w zakresie: utrzymania dominującej pozycji w grupowych ubezpieczeniach na życie przy stabilnym poziomie rentowności tej linii biznesowej przebudowy jakości portfela w ubezpieczeniach komunikacyjnych dla klientów korporacyjnych w ubezpieczeniach majątkowych i osobowych prowadzenia procesów restrukturyzacyjnych zmierzających do ograniczenia kosztów administracyjnych (zakończenie negocjacji układu zbiorowego i rozpoczęcie procesu zwolnień grupowych) spowolnienia spadku udziału w rynku w segmencie indywidualnych ubezpieczeń komunikacyjnych. B) Podmiot z branży e-commerce - Agito SA ( Agito ): W wyniku dokonania w listopadzie 2007 roku dwóch transakcji, Fundusz nabył łącznie 544 500 akcji stanowiących 4,6 % udziału w kapitale zakładowym i zapewniających 3,9% udziału w ogólnej liczbie głosów na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy. Wraz z umową nabycia akcji zostało zawarte porozumienie pomiędzy akcjonariuszami, które zabezpiecza interesy Funduszu jako inwestora mniejszościowego W 2010 roku Agito S.A. w dalszym ciągu systematycznie traci udział w rynku. Przychody ze sprzedaży w porównanie do złego roku zmalały we wszystkich możliwych okresach. Porównując przychody za pierwsze osiem miesięcy 2010 roku odnotowujemy zmniejszenie ich o 39,1 % do roku 2009. Spółka zamknęła ten okres stratą na poziomie 1 155,1 tys. zł. Spółce nie udaje się w takim samym stopniu redukować kosztów prowadzenia działalności z tą w 2010 roku spółka generuje także większą stratę niż w roku poprzednim. 17

W spółce występuje też szereg niepokojących zjawisk do których w szczególności należą: wskaźniki płynności finansowej na bardzo niskim poziomie i systematycznie spadają ujemne przepływy operacyjne ujemne wskaźniki rentowności kapitału finansowanie majątku trwałego zobowiązaniami krótkoterminowymi, bardzo wysoki poziom zadłużenia wobec dostawców ujemna wartość kapitału obrotowego - blisko 5,7 mln. zł wskazująca na ryzyko utraty płynności finansowej strata narastająco na podstawowym poziomie działalności (sprzedaż minus koszty operacyjne) bardzo wysoka wartość WNiP Jedynym wyjściem na poprawę tej niekorzystnej sytuacji jest dokapitalizowanie Spółki przez inwestora strategicznego. Na dzień dzisiejszy zarząd Spółki prowadzi zaawansowane rozmowy z dużym inwestorem z branży RTV AGD. Pomyślne przeprowadzenie transakcji pozwoli Spółce na ponowne zajęcie pozycji wśród liderów w branży. C) Podmiot z branży deweloperskiej Sento SA (poprzednia nazwa Inwest SA): W ramach uzupełniania portfela funduszu kolejną jego inwestycją było nabycie blisko 32% grupy deweloperskiej INWEST S.A. z Krakowa za łączną kwotę 18,5 mln zł. Spółka zmieniła w sierpniu 2008 roku nazwę na Sento SA. Wg stanu na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Fundusz posiada 29,87% a strukturze akcjonariatu Sento SA. Inwestycja w Sento SA była realizowana z uwagi na atrakcyjny bank ziemi będący w jej posiadaniu, a zlokalizowany w obszarze aglomeracji krakowskiej, co miało stanowić źródło wzrostu wartości inwestycji. Do dnia dzisiejszego Spółce nie udało się rozpocząć sprzedaży w ramach normalnego funkcjonowania firmy. Ten fakt determinuje w dalszym ciągu nierozstrzygnięty spór o sprzedaż terenu na Górce Narodowej pomiędzy MAGIEROWSKA Inwestycje SKA a Kupującym. Pomyślne zakończenie sporu pozwoliłoby Spółce przeprowadzenie kolejnych projektów usługowomieszkaniowych. Spółka jak na razie realizuje niskie przychody które nie pozwalają na osiągnięcie dodatniego wyniku finansowego. Spółka notuje stratę na poziomie 1 375 tys. zł. W III kwartale spółce udało się zakończyć proces restrukturyzacji zadłużenia poprzez wykup obligacji i emisję kolejnej serii obligacji 2-letnich. Trwa ponadto restrukturyzacja projektu Sentopark poprzez 18

dokapitalizowanie spółki celowej Beta Investment. W III kwartale spółka sprzedała nieruchomość przy ul. Włościańskiej za 5 mln zł netto budynek wraz z gruntem. D) Podmiot z branży handlowej APN Promise SA: Z uwagi na fakt, że zarządzający od dłuższego czasu alokuje ponad 95% zgromadzonych środków inwestycyjnych ostatnią zrealizowaną inwestycją Funduszu jest zakup udziałów w APN Promise Sp. z o.o. dokonany w III kwartale 2008 roku. Inwestycja opiewa na kwotę 3,7 mln PLN. APN Promise SA systematycznie powiększa przychody ze sprzedaży. Uzyskanie wzrosty przychodów o 11,8% jest wynikiem zadowalającym. Dobrym zjawiskiem w Spółce jest także bardzo mocny wzrost uzyskiwanej rentowności na sprzedaży, 2,3% w 2010 roku wobec 0,5% w roku poprzednim pozwala pozytywnie ocenić realizację założeń na rok 2010. Spółka przygotowuje się do debiutu na rynku New Connect. Ze względu na długotrwałą procedurę przekształcania spółki z ograniczoną odpowiedzialnością w spółkę akcyjną, debiut nastąpi nie wcześniej niż w I kwartale 2011 roku. 6. Podsumowanie W portfelu Funduszu nadal znajdują się 4 spółki. Dwie z nich APN Promise SA oraz PZU SA dobrze radzą sobie na rynku i konsekwentnie realizują założoną strategię. Systematycznie zwiększają udział w rynku i umacniają swoją pozycję na rynku. Pozostałe dwie spółki z portfela: Sento SA oraz Agito SA są w trakcie realizowania programów restrukturyzacyjnych. Podjęte działania zarządcze stwarzają obiecujące perspektywy poprawy ich sytuacji, co w połączeniu z konsekwentnie realizowaną przez spółkę APN Promise SA strategią oraz ugruntowaną i mocną pozycją rynkową PZU SA dają podstawy do oczekiwań co do wzrost wartości funduszu. Wierzymy, że kolejne działania podjęte przez zarządzających oraz zakończenie aktualnych projektów powinny wpłynąć na poprawę wyników funduszu. 19