Dziennik Ekonomiczny. Kalendarz polityczny Europy. Analizy Makroekonomiczne. 18 stycznia 2017

Podobne dokumenty
Dziennik Ekonomiczny. Rynek pracy nadal w dobrej formie. Analizy Makroekonomiczne. 19 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. RPP: wzrost inflacji jest przejściowy. Analizy Makroekonomiczne. 9 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. RPP na razie studzi oczekiwania na podwyżki stóp. Analizy Makroekonomiczne. 12 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. EBC kontynuuje ultra-łagodną politykę. Analizy Makroekonomiczne. 10 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Bez podwyżek stóp NBP w tym roku. Analizy Makroekonomiczne. 9 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Grecja znowu straszy Europę. Analizy Makroekonomiczne. 20 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. NFP: nie wszystko złoto co się świeci. Analizy Makroekonomiczne. 6 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Gołębie ze Szwecji. Analizy Makroekonomiczne. 16 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Czy nowa projekcja zmieni nastroje w RPP? Analizy Makroekonomiczne. 8 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Czy Trump ma jakiś plan? Analizy Makroekonomiczne. 1 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Deficyt fiskalny bezpiecznie poniżej 3% PKB. Analizy Makroekonomiczne. 24 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Podwyżka stóp EBC przed końcem QE? Analizy Makroekonomiczne. 20 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Wyższe płace = wyższe stopy? Analizy Makroekonomiczne. 6 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Wybory w Holandii i banki centralne w akcji. Analizy Makroekonomiczne. 13 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Deficyt fiskalny blisko historycznych minimów. Analizy Makroekonomiczne. 4 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Dane za styczeń mogą zaskoczyć (pozytywnie) Analizy Makroekonomiczne. 13 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Brak potrzeby schładzania gospodarki. Analizy Makroekonomiczne. 17 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. PKB w USA: eksportowa korekta po mocnym 3q. Analizy Makroekonomiczne. 30 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Pozytywnie zaskakujący VAT. Analizy Makroekonomiczne. 13 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Hydra inflacji podnosi głowę, rating bez zmian. Analizy Makroekonomiczne. 13 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Konsumenci w euforii. Analizy Makroekonomiczne. 14 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Wyborczy weekend w Niemczech. Analizy Makroekonomiczne. 24 marca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Inflacja w odwrocie? Analizy Makroekonomiczne. 31 marca 2017

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego. Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego

Dziennik Ekonomiczny. FOMC pozostaje w trybie czuwania. Analizy Makroekonomiczne. 2 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Inflacja powróciła w granice odchyleń od celu NBP. Analizy Makroekonomiczne. 14 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Wielka inflacja w... Wielkiej Brytanii. Analizy Makroekonomiczne. 14 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Przyspieszone wybory w Wlk. Brytanii. Analizy Makroekonomiczne. 19 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Trend spadkowy bezrobocia przyspiesza. Analizy Makroekonomiczne. 27 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Rośnie napięcie przed wyborami we Francji. Analizy Makroekonomiczne. 11 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Fed w natarciu, inne banki centralne w okopach. Analizy Makroekonomiczne. 12 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Inflacja bazowa w górę. Analizy Makroekonomiczne. 12 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Potencjał do szybkiego wzrostu cen wyczerpał się. Analizy Makroekonomiczne. 10 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Czy inwestycje są już na plusie? Analizy Makroekonomiczne. 31 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Więcej wiary w kolejne podwyżki stóp w USA. Analizy Makroekonomiczne. 16 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Inflacja traci impet. Analizy Makroekonomiczne. 10 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Inflacja straciła impet. Analizy Makroekonomiczne. 13 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Odbicie dynamiki inwestycji i PKB w 4q16. Analizy Makroekonomiczne. 15 lutego 2017

Dziennik Ekonomiczny. Odbicie wzrostu PKB dzięki inwestycjom. Analizy Makroekonomiczne. 1 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Wzrost na zapas. Analizy Makroekonomiczne. 24 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Założenia do budżetu państwa w 2018 r. Analizy Makroekonomiczne. 30 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Rynek pracy w centrum uwagi RPP. Analizy Makroekonomiczne. 18 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Nastroje w Europie najlepsze od 2007r. Analizy Makroekonomiczne. 7 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Yellen potwierdza kurs na stopniowe podwyżki stóp. Analizy Makroekonomiczne. 13 lipca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Budżet państwa w dobrej formie. Analizy Makroekonomiczne. 26 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. QE must go on. Analizy Makroekonomiczne. 11 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Mocny złoty + słaby wzrost płac = stopy NBP bez zmian. Analizy Makroekonomiczne

Dziennik Ekonomiczny. Rynek pracownika coraz bliżej. Analizy Makroekonomiczne. 20 kwietnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Jak mocno rośnie presja płacowa? Analizy Makroekonomiczne. 17 października 2017

Dziennik Ekonomiczny. Ile więcej inwestycji? Czy na pewno mniej konsumpcji? Analizy Makroekonomiczne. 31 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Ile wzrostu PKB w 3q17? Analizy Makroekonomiczne. 18 października 2017

CitiWeekly. Dobre dane o produkcji, niezła sprzedaż detaliczna. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut.

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego

RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC

CitiWeekly. Ostatnie istotne dane przed przerwą świąteczną. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 15 grudnia stron

Dziennik Ekonomiczny. Polska gospodarka przebija optymistyczne prognozy. Analizy Makroekonomiczne. 17 maja 2017

Dziennik Ekonomiczny. Czy RPP ulegnie jastrzębiej modzie? Analizy Makroekonomiczne. 5 lipca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Węgierskie stopy nadal nisko. Analizy Makroekonomiczne. 21 czerwca 2017

Prognozy gospodarcze dla

Dziennik Ekonomiczny. Euro jest zbyt słabe. Analizy Makroekonomiczne. 23 maja 2017

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Dziennik Ekonomiczny. Kolejna runda negocjacji ws brexitu. Analizy Makroekonomiczne. 29 sierpnia 2017

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

Dziennik Ekonomiczny. Jaki rating w piątek, trzynastego? Analizy Makroekonomiczne. 11 stycznia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Spadek cen paliw tłumi inflację. Analizy Makroekonomiczne. 26 czerwca 2017

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

Dziennik Ekonomiczny. Pierwsza podwyżka stóp w naszym regionie? Analizy Makroekonomiczne. 3 sierpnia 2017

CitiWeekly. Kolejne kwartały będą lepsze dzięki konsumpcji. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. 16 sierpnia 2016 r.

Dziennik Ekonomiczny. Co z tą inflacją? Analizy Makroekonomiczne. 11 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. I cóż, że ze Szwecji. Analizy Makroekonomiczne. 4 lipca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Komisja Europejska podwyższa prognozy dla Polski. Analizy Makroekonomiczne. 12 maja 2017

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

Dziennik Ekonomiczny. EBC bliżej neutralności? Analizy Makroekonomiczne. 8 czerwca 2017

Dziennik Ekonomiczny. Podwyżki płac na koniec roku? Analizy Makroekonomiczne. 17 stycznia 2018

Dziennik Ekonomiczny. Coraz mocniejszy wzrost płac. Analizy Makroekonomiczne. 10 sierpnia 2017

CitiWeekly. Inflacja może zaskoczyć dzięki taniejącej żywności. Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut.

CitiWeekly. Szczegóły z EBC w drodze? Gospodarka i Rynki Finansowe. Wykres 1. Zmiany kursów walut. Polska. 29 września stron

Dziennik Ekonomiczny. Czy wiadomości z Wyoming wstrząsną rynkami? Analizy Makroekonomiczne. 21 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Gospodarka USA (na razie) nie zwalnia. Analizy Makroekonomiczne. 30 sierpnia 2017

Akademia Forex Semestr II - Analiza Fundamentalna

Dziennik Ekonomiczny. Czy zima schłodziła rynek pracy w USA? Analizy Makroekonomiczne. 5 stycznia 2018

Dziennik Ekonomiczny. Przedsiębiorcom będzie łatwiej o kredyt. Analizy Makroekonomiczne. 8 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Poważny dylemat Banku Anglii. Analizy Makroekonomiczne. 13 września 2017

Dziennik Ekonomiczny. Rozpoczęcie negocjacji ws. Brexitu. Analizy Makroekonomiczne. 20 czerwca 2017

40 % r/r % r/r

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 2 grudnia 2015 r.

Dziennik Ekonomiczny. EBC boi się umocnienia EUR. Analizy Makroekonomiczne. 18 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Powiało optymizmem (i grozą) zza oceanu. Analizy Makroekonomiczne. 9 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Fed ma wątpliwości. Analizy Makroekonomiczne. 17 sierpnia 2017

Dziennik Ekonomiczny. Czy jastrzębie dojdą do głosu? Analizy Makroekonomiczne. 6 września 2017

Dziennik Ekonomiczny. Uwaga na banki centralne. Analizy Makroekonomiczne. 18 września 2017

Dziennik Ekonomiczny. Zaskakująco mocna konsumpcja. Analizy Makroekonomiczne. 1 września 2017

Dziennik Ekonomiczny. Rynek pracy głównym ryzykiem dla projekcji. Analizy Makroekonomiczne. 13 marca 2018

Dziennik Ekonomiczny. Najtrudniejszy pierwszy krok. Analizy Makroekonomiczne. 28 czerwca 2017

Monitor: Depozyty/Kredyty

Dziennik Ekonomiczny. Zbilansowany budżet, optymiści w przewadze. Analizy Makroekonomiczne. 25 maja 2017

Monitor: Depozyty/Kredyty

Dziennik Ekonomiczny. Gospodarka rozgrzana do czerwoności. Analizy Makroekonomiczne. 3 października 2017

Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego

Dziennik Ekonomiczny. Czy szczyt cyklu już za nami? Analizy Makroekonomiczne. 14 maja 2018

Transkrypt:

Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 18 stycznia 217 Kalendarz polityczny Europy Dziś w centrum uwagi: Krajowe dane o zatrudnieniu i płacach w sektorze przedsiębiorstw za grudzień powinny pokazać kontynuację pozytywnych tendencji na rynku pracy i tym samym potwierdzić, że spowolnienie wzrostu PKB w 2h16 miało przejściowy charakter. Mimo nasilającego się problemu z niedostateczną podażą pracy, wzrost płac prawdopodobnie pozostał umiarkowany (efekt m.in. imigracji). Tradycyjnym źródłem niepewności co do dynamiki wynagrodzeń w grudniu są ewentualne przesunięcia w wypłatach premii ( barbórka ). Finalne odczyty inflacji HICP z Niemiec i strefy euro za grudzień potwierdzą szybki wzrost dynamiki cen konsumpcyjnych. Jak pokazały minutes po ostatnim posiedzeniu EBC, wraz z poprawą koniunktury i odbiciem inflacji, opór w Radzie EBC wobec ultrałagodnej polityki pieniężnej może narastać. Dane inflacji oraz produkcji przemysłowej w USA za grudzień pokażą najprawdopodobniej wyraźne wzrosty dynamiki obu wskaźników, wspierając nasze oczekiwania stopniowego zacieśniania polityki pieniężnej Fed (2 podwyżki stóp procentowych w tym roku, najbliższa w czerwcu). Przegląd wydarzeń: Rezygnacja z europejskiego rynku jest nieunikniona, by zapewnić Wielkiej Brytanii kontrolę nad imigracją i stanowieniem prawa. Brytyjska premier nakreśliła scenariusz twardego Brexitu (więcej str. 3). Niemiecki indeks ZEW pnie się w górę. Skala optymizmu co do przyszłości nie nadąża jednak za poprawą ocen odnośnie bieżącej sytuacji, co wynikać może z dużej dozy niepewności politycznej i wysokiej rangi wydarzeń politycznych w kalendarzu na ten rok (więcej str 2). Polska awansowała na 22. miejsce w rankingu najbardziej innowacyjnych gospodarek tworzonym przez agencję Bloomberg (217 Bloomberg Innovation Index). Liderem rankingu jest Korea Południowa, przed Szwecją i Niemcami. Polska jest liderem w regionie EŚiW. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 8 46 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Wybrane subindeksy ZEW 8 pkt 6 4 2 Motoryzacja Sektor bankowy Budownictwo Kurs funta względem dolara 1.5 1.45 1.4 1.35-2 -4-6 -8 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 1.3 1.25 1.2 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17 1

Kalendarz polityczny balastem dla nastrojów w europejskim biznesie Indeks koniunktury ZEW dla Niemiec wzrósł w styczniu do 16,6 pkt (konsensus: 18,8 pkt, poprzednio: 13,8 pkt). Motorem poprawy nastrojów ponownie były coraz lepsze opinie ankietowanych analityków finansowych co do bieżącej sytuacji gospodarczej, wpisujące się w ostatnie dane między innymi nt. wysokiego tempa wzrostu PKB Niemiec w 216 r. (wg wstępnych danych 1,9%), czy wyraźną poprawę wyników przetwórstwa przemysłowego w strefie euro pod koniec 216 r. Aż 77,7% ankietowanych ocenia bieżącą sytuację gospodarczą Niemiec jako dobrą, a zaledwie,4% jako złą. Wynikająca z powyższych ocen miara ocen sytuacji bieżącej jest w konsekwencji najwyższa od lipca 211 r. Za poprawą ocen bieżącej sytuacji nie nadąża wzrost optymizmu co do przyszłości. Optymistów jest wśród badanych zaledwie 25,5%. Zdecydowana większość ankietowanych (65,6%) nie zakłada istotnych zmian w kondycji niemieckiej gospodarki w najbliższym półroczu, a 8,9% spodziewa się jej pogorszenia. Biorąc pod uwagę budowę indeksu (bazuje on na ocenach analityków finansowych), jednym z czynników, który ogranicza wzrost optymizmu co do przyszłej koniunktury gospodarczej w Niemczech może być duża niepewność odnośnie do rozstrzygnięć politycznych w dalszej części tego roku. Kształt Brexitu, a także rozstrzygnięcia wyborów na szczeblu lokalnym i centralnym w kluczowych państwach strefy euro mogą zdeterminować siłę rysującego się ożywienia gospodarczego w Niemczech i strefie euro oraz nastroje na rynkach finansowych. Wybrane subindeksy ZEW Najważniejsze wydarzenia polityczne (i nie tylko) w 217 r. Data Państwo Wydarzenie 2 stycznia USA Inauguracja prezydentury Donalda Trumpa 24 stycznia ITA Wyrok Sądu konstytucyjnego ws. systemu wyborczego (Italicum ) styczeń UK Wyrok Sądu Najwyższego ws. procedury Brexitu styczeń EU Wybór Przewodniczącego Parlamentu Europejskiego 12 lutego GER Wybór Prezydenta RFN luty GRE Planowany termin finalizacji drugiego Przeglądu stanu wdrożenia programu naprawczego Eurogrupy 15 marca NLD Wybory parlamentarne 26 marca GER Wybory do regionalnego parlamentu (Kraj Saary) marzec UK Rozpoczęcie Brexitu (uruchomienie procedury z art. 5 TUE) luty-marzec USA Obsadzenie dwóch wakujących miejsc w Zarządzie Rezerwy Federalnej 23 kwietnia FRA Wybory prezydenckie (I tura) 4 maja UK Wybory lokalne 7 maja FRA Wybory prezydenckie (II tura) 7 maja GER Wybory do regionalnego parlamentu (Szlezwik-Holsztyn) 14 maja GER Wybory do regionalnego parlamentu (Nadrenia-Północna Westfalia) 19 maja IRN Wybory prezydenckie kwiecień / maj EU Wyznaczenie nowego Przewodniczącego Rady Europejskiej 13-14 Posiedzenie FOMC, na którym (zgodnie z konsensusem rynkowym) USA czerwca nastąpi kolejna podwyżka stóp procentowych 11 i 18 czerwca FRA Wybory do Zgromadzenia Narodowego (I i II tura) I połowa roku TUR Referendum ws. zmiany systemu politycznego z parlamentarnego na prezydencki 17 lub 24 września GER Wybory parlamentarne 24 września FRA Wybory do Senatu jesień CHN XIX Narodowy Kongres KPCh, w tym wybór Sekretarza Generalnego 2 cały rok ITA Możliwość rozpisania wczesniejszych wyborów parlamentarnych Źródło: Agencje informacyjne, PKO Bank Polski.

Twardy Brexit czy twarde negocjacje? Konferencja brytyjskiej premier T.May była wczoraj najistotniejszym wydarzeniem dla globalnych rynków finansowych, dając wstępny wgląd w szczegóły scenariusza opuszczenia Unii Europejskiej przez Wielką Brytanię. Kluczowym przesłaniem była deklaracja, że opuszczenie jednolitego rynku europejskiego ( twardy Brexit) jest konieczne, aby Wielka Brytania odzyskała kontrolę nad swoimi granicami (imigracją) i stanowieniem prawa. Miejsce jednolitego rynku ma zająć porozumienie o wolnym handlu z UE, a priorytetem dla rządu będzie to, by członkostwo we wspólnym rynku zamienić na jak największy dostęp do niego. Brytyjska premier podkreśliła, że dla Wielkiej Brytanii lepszy będzie brak porozumienia ( twardy Brexit), niż niekorzystne porozumienie. W takiej sytuacji Wielka Brytania miałaby przyjąć zupełnie nowy model gospodarczy, oparty o niskie podatki i deregulację. To ostatnie można traktować jako swego rodzaju groźbę wobec przeregulowanej UE z relatywnie wysokimi podatkami. T.May zapowiedziała, że wraz z opuszczeniem europejskiej wspólnoty Wielka Brytania przestanie wpłacać znaczące kwoty do europejskiego budżetu, chociaż zaznaczyła, że w przypadku porozumienia możliwy będzie brytyjski udział (także finansowy) w wybranych projektach prowadzonych przez Unię. Premier Wielkiej Brytanii wciąż planuje, że rozpoczynający Brexit artykuł 5. Traktatu o Unii Europejskiej będzie uruchomiony do końca marca tego roku, a kompleksowe negocjacje o kształcie relacji pomiędzy Unią a Wielką Brytanią dobiegną końca w trakcie 2-letniego okresu przejściowego. T.May zadeklarowała, że porozumienie ws. Brexitu zostanie przedstawione do akceptacji przez brytyjski Parlament. W praktyce oznacza to, że Parlament będzie miał prawo głosu nie w sprawie samego Brexitu, a tylko kształtu brytyjsko-europejskich relacji w przyszłości, z zastrzeżeniem, że obowiązujące obecnie zasady - niezależnie od tego, czy zostanie osiągnięte nowe porozumienie, czy nie - przestaną obowiązywać w 2 lata po aktywowaniu artykułu 5. Po rozpoczęciu procedury wyjścia z UE decyzja o tym, jak twardą formę przyjmie Brexit zależeć będzie jednak nie od postulatów Wielkiej Brytanii, ale od dobrej woli państw UE. Elementem, który może zdezaktualizować nakreślony wczoraj scenariusz, jest oczekiwany wyrok brytyjskiego Sądu Najwyższego, który zadecyduje, czy akceptacja parlamentu będzie konieczna dla samego rozpoczęcia procedury Brexitu (aktywowania artykułu 5.). 3 Potencjalne skutki twardego Brexitu dla Polski % PKB, -,5 -,1 -,15 -,2 -,25 -,3 -,35 -,4 -,45 -,5 Handel (popyt) Handel Handel (cła) Budżet UE (dostępność rynku usług) Źródło: PKO Bank Polski. Por. Dziennik Brexit, 24.6.216. Migracje Kurs funta względem dolara (GBPUSD) 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 sty 17

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 16 stycznia POL: Inflacja bazowa (gru.) 14: -,1% r/r,% r/r -,1% r/r,% r/r Dane o inflacji CPI pokazują, że wzrost cen w Polsce ma charakter egzogeniczny. Wtorek, 17 stycznia UK: Inflacja CPI (gru.) 1:3 1,2% r/r 1,4% r/r 1,4% r/r GER: Indeks ZEW (sty.) 11: 13,8 pkt. 16,5 pkt. 16,6 pkt. Środa, 18 stycznia Mimo wzrostu inflacji, Bank Anglii, bilansując między celem inflacyjnym a wzrostem PKB, nie zdecyduje się na zmianę swojego nastawienia, kontynuując łagodną politykę (perspektywy wzrostu pogarszają się). Mimo nieznacznej poprawy nastrojów analityków, odzwierciedlonej w lepszej ocenie sytuacji bieżącej, poziom wskaźnika utrzymuje się poniżej długookresowej średniej m.in. z powodu rosnących ryzyk politycznych związanych z nadchodzącymi wyborami w kilku głównych krajach strefy euro. GER: Inflacja HICP (gru., ost.) 8:,7% r/r 1,7% r/r 1,7% r/r Wzrost cen paliw oraz żywności szybko EUR: Inflacja HICP (gru., ost.) 11:,6% r/r 1,1% r/r podniósł inflację powyżej zera. Jak pokazały minutes po ostatnim posiedzeniu EBC, wraz z poprawą koniunktury i odbiciem inflacji opór w Radzie EBC wobec ultrałagodnej polityki pieniężnej w strefie euro będzie narastać. POL: Zatrudnienie (gru.) 14: 3,1% r/r 3,% r/r 3,1% r/r Utrzymujące się ożywienie na rynku pracy nadal wskazuje, że osłabienie wzrostu PKB jest przejściowe. POL: Płace (gru.) 14: 4,% r/r 4,% r/r 4,1% r/r Pomimo rosnących napięć na rynku pracy, przyspieszenie wzrostu płac następuje powoli (efekt m.in. imigracji), co spowoduje, że na początku roku szybko rosnąca inflacja skonsumuje część realnego wzrostu konsumpcji. USA: Inflacja CPI (gru.) 14:3 1,7% r/r 2,1% r/r Rosnąca inflacja oraz kontynuacja ożywienia gospodarczego będą sprzyjać stopniowemu zacieśnianiu polityki pieniężnej przez Fed. USA: Produkcja przemysłowa (gru.) Czwartek, 19 stycznia 15:15 -,4% m/m,4% m/m EUR: Decyzja EBC 13:45,%,%,% POL: Produkcja przemysłowa (gru.) POL: Sprzedaż detaliczna (gru.) 14: 3,3% r/r,9% r/r,9% r/r 14: 7,4% r/r 6,5% r/r 5,8% r/r POL: Inflacja PPI (gru.) 14: 1,7% r/r 2,5% r/r 2,8% r/r USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych USA: Pozwolenia na budowę domów (gru.) USA: Rozpoczęte budowy domów (gru.) Piątek, 2 stycznia Wyraźne odbicie produkcji przemysłowej jest sygnalizowane od kilku miesięcy przez wskaźniki koniunktury. EBC pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian. Nadal będzie rósł nacisk ze strony EBC na głębsze poluzowanie fiskalne, w szczególności w Niemczech. Dane o produkcji samochodów w grudniu (+12,7% r/r) sygnalizują ryzyko w górę dla naszej prognozy z początku miesiąca. Utrzymująca się różnica (2-3pp) między dynamiką obrotów w handlu (obejmującymi najmniejsze sklepy) a sprzedażą detaliczną sugeruje, że popyt konsumpcyjny w 4q16 rósł w tempie powyżej 4% r/r. Inflacja PPI prawdopodobnie zaskoczy in plus (możliwy odczyt 3,%), sygnalizując jeszcze wyższą skalę wzrostu inflacji CPI w ciągu najbliższych 2-3 miesięcy, niż do tej pory. 14:3 14:3 14:3 247 tys. 1,212 mln 1,9 mln 1,22 mln 1,195 mln Ożywienie na rynku pracy oraz na rynku nieruchomości nadal wpisują się w scenariusz stopniowego podnoszenia stóp procentowych Fed w trakcie tego roku. Nadal oczekujemy dwóch podwyżek stóp w USA (łącznie o 5pb): pierwsza najwcześniej w czerwcu, druga w grudniu. CHN: Wzrost PKB (4q) 3: 6,7% r/r 6,7% r/r Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Poprawa wyników w sferze realnej w końcu roku przyczyniła się do utrzymania tempa wzrostu PKB na poziomie zakładanym przez rząd. Słabszy eksport był amortyzowany rosnącą konsumpcję. 4

Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,25 2, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,75 1,25 3 miesiące temu 1,5 1, sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 18 16 14 12 pb PLN EUR USD 1 8 6 pb 2Y 5Y 1Y 1 4 8 2 6 4 2-2 -4 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 16 14 12 Indeks (1 sty 215=1) 4 2 1 98-2 96-4 -6 94 PLN CZK HUF RON 92 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 2,6 3,2 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,6 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Handel zagraniczny 216 217 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -2,2-2,6 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,8 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2,3 216 217 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,4 - inflacja HICP (%),2 1,3 Chiny - realny PKB (%) 6,6 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Przejściowe spowolnienie wzrostu PKB w 216 r. najprawdopodobniej osiągnęło dno w 4q16, a wzrost PKB zacznie przyspieszać przy odbiciu inwestycji współfinansowanych przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Początek 217 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet do ok. 2% r/r w 2q17, przy czym efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Po silnej poprawie wyniku fiskalnego w 216 r. (dzięki rekordowemu zacieśnieniu na szczeblu samorządowym), deficyt fiskalny powinien nieznacznie wzrosnąć w 217 r. wskutek zwiększenia absorpcji środków z nowej perspektywy finansowej UE. Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 218 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 216 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 217 r. wspierając naszą prognozę 2 podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6