Program Emisji Obligacji dla Gminy Zawoja

Program Emisji Obligacji dla Gminy Zawoja Styczeń 2014

Czym są obligacje komunalne? Obligacje są nowoczesną formą kredytu, jaki bank udziela jednostce samorządowej. Zamiast umowy kredytowej podpisywana jest umowa emisyjna, która określa analogiczne do kredytu warunki wypłaty i spłaty środków pieniężnych oraz wynagrodzenia: Samorząd otrzymuje z banku środki pieniężne w ustalonych terminach (w ciągu roku) Samorząd ma obowiązek spłacić pożyczone środki w uzgodnionych terminach (zamiast określenia spłata transzy kredytu używa się określenia wykup serii obligacji) Samorząd płaci bankowi oprocentowanie oparte o WIBOR 6M +marża Samorząd może dostosować terminy spłaty do możliwości budżetu i ograniczeń wynikających z art. 243 uofp. (możliwość zastosowania okresu karencji w spłacie kapitału) 2

Dlaczego obligacje komunalne? Z punktu widzenia jst: Konsekwencje wprowadzenia art. 243 ustawy o finansach publicznych: Możliwość przeznaczenia mniejszej części budżetu na spłatę zobowiązań w danym roku (było 15% dochodów ogółem, obecnie 5-6%) - tę samą ilość długu spłaca się wolniej Konieczność dostosowania obecnego zadłużenia (spowolnienie tempa spłat), Konieczność korzystania z produktów o wydłużonym okresie spłaty przy nowym zadłużeniu przy zastosowaniu karencji na okres, kiedy spłacają się stare kredyty. Kto dokonał już emisji obligacji? Obligacje wyemitowało w Polsce już ponad 600 samorządów, w tym w woj. Małopolskim m.in: Województwo Małopolskie, Miasto Kraków, Nowy Sącz, Gmina Brzeszcze. 3

Dlaczego obligacje komunalne? Z punktu widzenia banku: Konsekwencje wprowadzenia regulacji płynnościowych CRD IV (tzw. Bazylea III): Obowiązek pozyskania długoterminowego finansowania po stronie depozytowej, jeśli bank pożycza pieniądze na długi okres (powyżej 5 lat) za pomocą kredytu jest to rozwiązanie bardzo kosztowne dla banku. Ww. obowiązek jest złagodzony jeśli pożyczka następuje poprzez kupno obligacji jst możliwość obniżenia ceny przez banki Jakie są różnice? Samorządy, które otrzymywały marże na kredyt w wys. 2-3% mogą otrzymać marżę na obligacje od 1,1% do 1,5%. Przy 10 mln zł pożyczki to oszczędność nawet 100-150 tys. zł rocznie. 4

Porównanie właściwości kredytu i obligacji Właściwość Kredyt Obligacje Finansujący Bank (udziela kredytu) Bank (kupuje obligacje) Nazwa umowy Umowa kredytowa Umowa emisyjna Oprocentowanie WIBOR xm + marża WIBOR xm + marża Okres płatności odsetek Najczęściej miesięczny lub kwartalny Sposób wypłaty W transzach W seriach Sposób spłaty Najczęściej raty równe co roku powoduje problemy z art. 243 nawet przy niskim zadłużeniu Zabezpieczenie Weksel in blanco Brak Regulacje prawne Ustawa o finansach publicznych, ustawa prawo bankowe Najczęściej półroczny Dostosowany do możliwości budżetu (możliwość przerwy w spłatach - karencja) dostosowany do wymogów art. 243 uofp Ustawa o finansach publicznych, ustawa o obligacjach, ustawa o ofercie publicznej Dokumentacja Umowa kredytowa Umowa emisyjna, warunki emisji, propozycja nabycia Uchwała Rady Tak Tak Opinia RIO Tak Tak Wybór banku finansującego Przetarg wg ustawy PZP, kryterium najniższej ceny, obowiązek przyjęcia oferty Przetarg wg kodeksu cywilnego i negocjacje, kryterium najniższej ceny, 5 brak obow. przyjęcia oferty

Analiza możliwości emisji obligacji 6

Planowana reforma oświaty w Gminie Zawoja W 2014 roku Gmina planuje podjęcie następujących działań: budowę nowej szkoły w Zawoi Centrum, likwidację jednego gimnazjum, likwidację trzech szkół podstawowych (całkowitemu zamknięciu ulegną dwa budynki tj. Szkoła Podstawowa Zawoja Gołynia oraz Szkoła Podstawowa Zawoja Przysłop), utworzenie jednego, dużego przedszkola. 7

Planowana reforma oświaty w Gminie Zawoja Przyjmując założenie, że budowa szkoły rozpocznie się z końcem pierwszego kwartału 2014 roku i zostanie oddana do odbiorów w czerwcu-lipcu 2015 roku, budowa szkoły skutkuje następującymi oszczędnościami uwzględniającymi inflację na poziomie 1,5% w postaci: Realnych oszczędności kosztów wynagrodzeń: W 2015 roku w kwocie: 576.000 zł W 2016 roku w kwocie: 1.900.080 zł Realnych oszczędności kosztów eksploatacji: W 2015 roku w kwocie: 57.000 zł W 2016 roku w kwocie: 86.275 zł 8

Planowana reforma oświaty w Gminie Zawoja Oszczędności kosztów wynagrodzeń: Redukcja 24 etatów nauczycielskich przez 4 miesiące (od września do grudnia) w 2015 roku i przez cały 2016 rok oraz dalsze lata, Uśredniony koszt etatu nauczycielskiego: 6.000 zł brutto. Oszczędności w 2015 roku: 24 etaty*4 miesiące*6.000 zł = -576.000 zł Ale: Konieczność wypłaty odpraw w 2015 roku = +864.000 zł (możliwy zwrot z MEN) Różnica (dodatkowe koszty): +288.000 zł Oszczędności w 2016 roku: 24 etaty*13 miesięcy (wypłata trzynastki )*6.000 zł = - 1.872.000 zł Realnie (z uwzględnieniem inflacji) = - 1.900.080 zł 9

Planowana reforma oświaty w Gminie Zawoja Oszczędności kosztów eksploatacyjnych: Całkowite koszty eksploatacyjne za 2013 w szkołach przeznaczonych do likwidacji: Gołynia: opał i 3 etaty obsługi na łączną kwotę - 113.000 zł; Przysłop: opał i 2 etaty obsługi na łączną kwotę - 58.000 zł. Łącznie: - 171.000 zł Oszczędności w 2015 roku: 33%*-171.000 zł = około -57.000 zł Realne (z uwzględnieniem inflacji na poziomie 1,5%) oszczędności w 2016 roku: 50%*-171.000 zł*inflacja = około -86.275 zł 10

Planowana reforma oświaty w Gminie Zawoja Prognozowane oszczędności z tytułu reformy oświaty w Gminie Zawoja (PLN) Rok odprawy wynagrodzenia utrzymanie budynków łączne oszczędności 2015 864 000,00-576 000,00-57 000,00 231 000,00 2016-1 900 080,00-86 275,00-1 986 355,00 2017-1 928 581,20-87 569,13-2 016 150,33 2018-1 957 509,92-88 882,66-2 046 392,58 2019-1 986 872,57-90 215,90-2 077 088,47 2020-2 016 675,66-91 569,14-2 108 244,80 2021-2 046 925,79-92 942,68-2 139 868,47 2022-2 077 629,68-94 336,82-2 171 966,49 2023-2 108 794,12-95 751,87-2 204 545,99 2024-2 140 426,03-97 188,15-2 237 614,18 2025-2 172 532,42-98 645,97-2 271 178,39 2026-2 205 120,41-100 125,66-2 305 246,07 Powyższa tabela pokazuje przewidywane oszczędności wraz z uwzględnieniem inflacji. W celu zachowania konserwatywności prognozy przyjęto inflację na poziomie 1,5% rocznie. Realne oszczędności mogą wzrastać szybciej. 11

Potrzeby finansowe związane z budową szkoły W związku z budową nowej szkoły przyjęto następujące założenia: Koszt budowy szkoły: 14.500.000 zł Wydatkowanie środków: w 2014 roku: 4.000.000 zł w 2015 roku: 10.500.000 zł W stosunku do obecnego planu inwestycyjnego zaszły następujące zmiany: w 2014 roku, zamiast planowanej kwoty 1.871.300 zł zaplanowano 4.000.000 zł w 2015 roku, zamiast planowanej kwoty 1.100.000 zł zaplanowano 10.500.000 zł. W rezultacie powyższych zmian (oraz zmian w kosztach obsługi długu i planowanych oszczędności), deficyty w latach 2014-2015 wzrosły odpowiednio o 2.149.011 zł i 9.800.000 zł. 12

Konsolidacja zadłużenia Gminy Zawoja Sfinansowanie budowy szkoły wymaga zwiększenia wydatków na obsługę odsetek. Zwiększenie kosztów odsetek powoduje, że różnica między lewą a prawą stroną wzoru z art. 243 ustawy o finansach publicznych staje się zbyt mała. Dlatego po analizie istniejącego zadłużenia proponuje się, wraz z emisją obligacji, przeprowadzenie konsolidacji zadłużenia. Konsolidacja polega na przedpłacie części posiadanych kredytów roku 2014, żeby w kolejnych latach, zwłaszcza w latach 2017-2018, nie było zagrożenia dla złamania wskaźnika z art. 243 ufp. Przedpłata jest pokrywana ze środków z emisji obligacji. 13

Konsolidacja zadłużenia Gminy Zawoja Proponowana konsolidacja, czyli zamiana części istniejących kredytów na obligacje, obejmuje przedpłatę jednego kredytu i częściową przedpłatę drugiego kredytu z BS Zawoja na łączną kwotę 450.989,00 zł. Dzięki częściowej konsolidacji długu możliwe jest pozyskanie nowego finansowania potrzebnego na pokrycie deficytu w latach 2014-2015 związanego z budową szkoły. 14

Program emisji obligacji dla Gminy Zawoja Zaprojektowany dla Gminy Zawoja Program Emisji Obligacji opiewa na kwotę 12.400.000 zł. Emisja obligacji rozłożona jest na lata 2014-2015, przy czym w pierwszym roku emisji zostanie pozyskana kwota 2.600.000 zł, a w drugim roku kwota 9.800.000 zł. Wysokość emisji jest wyliczona w następujący sposób: - zwiększenie deficytów budżetowych w 2014 i 2015 roku: 11.949.011 zł - konsolidacja (przedpłata) istniejącego zadłużenia w 2014 roku: 450.989 zł. RAZEM: 12.400.000 zł 15

Program emisji obligacji dla Gminy Zawoja Rozkład serii proponowanej emisji obligacji przedstawia się następująco: Serie emitowane w 2014 roku: 1) A14 400.000 zł, wykup w roku 2020, 2) B14 800.000 zł, wykup w roku 2021, 3) C14 1.000.000 zł, wykup w roku 2022, 4) D14 400.000 zł, wykup w roku 2022. Łącznie: 2.600.000 zł Serie emitowane w 2015 roku: 5) A15 700.000 zł, wykup w roku 2022, 6) B15 850.000 zł, wykup w roku 2023, 7) C15 1.300.000 zł, wykup w roku 2023, 8) D15 1.000.000 zł, wykup w roku 2024, 9) E15 1.200.000 zł, wykup w roku 2024, 10) F15 1.150.000 zł, wykup w roku 2025, 11) G15 1.200.000 zł, wykup w roku 2025, 12) H15 1.200.000 zł, wykup w roku 2026, 13) I15 1.200.000 zł, wykup w roku 2026. Łącznie: 9.800.000 zł Suma wszystkich wyemitowanych serii: 12.400.000 zł 16

Program emisji obligacji dla Gminy Zawoja Poniższa tabela prezentuje stosunek sumy odsetek płaconych od wyemitowanych obligacji do łącznej kwoty spłacanych obligacji przy założeniu, że stopy WIBOR w 2014 roku osiągną maksymalnie 3 p.p., a w dalszych latach 3,5 p.p. Marża obligacji jest prognozowana w wysokości 2 p.p. Suma odsetek obligacji Spłacane obligacje Rok I II 2014 65 000-2015 412 500-2016 682 000-2017 682 000-2018 682 000-2019 682 000-2020 671 000 400 000 2021 638 000 800 000 2022 558 250 2 100 000 2023 441 375 2 150 000 2024 321 750 2 200 000 2025 196 625 2 350 000 2026 66 000 2 400 000 Suma 6 098 500 12 400 000 Udział odsetek w spłacanych obligacjach Z powyższych wyliczeń wynika, że zaokrąglone do pełnych złotych łączne prognozowane odsetki od obligacji wynoszące 6.098.500 zł stanowią dokładnie 49,18% łącznej kwoty wyemitowanych obligacji, czyli 12.400.000 zł. 49,18% 17

Program emisji obligacji dla Gminy Zawoja Analiza kosztów obsługi obligacji i skumulowanych oszczędności Projekt reformy oświaty wraz z jednoczesną konsolidacją zadłużenia i emisją obligacji generuje pozytywne przepływy pieniężne począwszy już od 2017 roku, tj. suma oszczędności począwszy od tego roku przewyższa środki przeznaczane na obsługę i spłatę wyemitowanych obligacji. 18

Miliony Złotych Analiza zdolności obsługi długu po konsolidacji i emisji obligacji Poniższy wykres przedstawia wielkości nadwyżek bieżących i sprzedaży majątku. Stosunek sumy tych wielkości do dochodów ogółem tworzy relację cząstkową, będącą podstawą zdolności obsługi długu wg nowego wskaźnika z art. 243 ufp. 6 5 4 3 2 1-5,2% 1,4 1,4% 0,2 0,1 13,2% 2,8 1,0 18,8% 3,4 12,8% 9,3% 1,5 2,0 2,0 15,8% 10,7% 4,2 16,5% 16,4% 16,3% 16,2% 16,0% 15,9% 15,7% 15,6% 15,4% 15,2% 12,0% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 4,5 4,7 4,8 4,9 5,0 5,1 5,1 5,2 5,3 5,4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Nadwyżka bieżąca Sprzedaż majątku Relacja cząstkowa po korekcie Relacja cząstkowa WPF bazowa Według art. 243 ufp, maksymalna dopuszczalna wielkość spłaty długu w danym roku jest wyznaczana średnią relacji cząstkowych z trzech wcześniejszych lat. Zgodnie z tą regułą relacje cząstkowe z lat 2011-2013 będą wyznaczały zdolność obsługi długu w 2014 roku. Na powyższym wykresie widoczny jest rozkład relacji cząstkowych przed i po korekcie oraz wartości nadwyżek bieżących i sprzedaży majątku po korekcie. Zwiększenie sprzedaży majątku w 2015 roku do poziomu 1,5 mln zł oraz konieczna korekta planu budżetowego w zakresie dochodów i wydatków bieżących w latach objętych prognozą spowodowała zwiększenie relacji cząstkowej począwszy od 2015 roku, aż do końca prognozy, czyli 2026 roku, tak aby polepszyć możliwości obsługi wyemitowanych przez Gminę obligacji. 19

Zdolność obsługi długu wg art. 243 ufp po konsolidacji i emisji obligacji 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 15% 15% 8,3% 6,6% 6,2% 11,1% 7,1% 14,9% 9,9% 15,8% 15,0% 11,2% 10,8% 10,4% Wartości wskaźnika spłaty długu wraz z ograniczeniem wynikającym z art. 243 ufp po konsolidacji i emisji obligacji 16,2% 16,4% 16,3% 16,2% 16,0% 15,9% 15,7% 15,6% 15,4% 8,6% 8,7% 8,4% 7,9% 7,5% 7,4% 6,9% 2% 0% 0,0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Relacja łącznej spłaty zadłużenia do dochodów ogółem Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 169 supf Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 243 ufp Powyższy proponowany program emisji obligacji umożliwi Gminie jednoczesne pozyskanie finansowania deficytu spowodowanego realizacją inwestycji, jak również bezpieczne spełnienie wymogów wskaźnika zadłużenia opisanego w art. 243 ufp we wszystkich latach objętych prognozą. 20

Analiza wrażliwości WPF Gminy Zawoja 21

Analiza wrażliwości WPF Gminy Zawoja Analiza bada jak zmienia się zdolność obsługi długu Jednostki w zależności od wypracowanych przez Gminę dochodów ze sprzedaży w 2015 roku oraz niekorzystnego wzrostu stopy WIBOR powodującej wzrost kosztów obsługi długu. Dochody ze sprzedaży są istotne z punktu widzenia relacji cząstkowej wyznaczającej maksymalną wartość wskaźnika obsługi zadłużenia na dany rok. Analizowane jest ryzyko niespełnienia ograniczenia, określającego maksymalny dopuszczalny poziom spłaty, wynikającego z aktualnej ustawy o finansach publicznych z 2009 roku z art. 243. 22

Analiza wrażliwości WPF Gminy Zawoja Rozważane są trzy warianty charakteryzujące się następującymi założeniami w stosunku do wersji bazowej prezentowanej wcześnie: Wariant I: Gmina wypracowuje planowane 1.500.000 zł dochodów ze sprzedaży majątku w 2015 roku, w 2014 roku stopa WIBOR wzrasta o 1 p.p. w stosunku do bazowej prognozy do poziomu 4 p.p., w pozostałych latach stopa WIBOR wzrasta o 1,5 p.p. w stosunku do bazowej prognozy do poziomu 5 p.p. Wariant II: Gmina nie wypracowuje żadnych planowanych na 2015 rok dochodów ze sprzedaży, Prognozy stopy WIBOR pozostają bez zmian w stosunku do wersji bazowej: w 2014 roku jest to poziom 3 p.p. a w pozostałych latach 3,5 p.p. Wariant III: Gmina nie wypracowuje żadnych planowanych na 2015 rok dochodów ze sprzedaży, w 2014 roku stopa WIBOR wzrasta o 1 p.p. w stosunku do bazowej prognozy do poziomu 4 p.p., w pozostałych latach stopa WIBOR wzrasta o 1,5 p.p. w stosunku do bazowej prognozy do poziomu 5 p.p. 23

Analiza wskaźników obsługi zadłużenia w zależności od wypracowanych dochodów ze sprzedaży majątku i stopy WIBOR WARIANT I Założenia: Zachowana zostaje struktura dochodów i wydatków bieżących oraz sprzedaż majątku jak w proponowanej skorygowanej WPF zawierającej emisję obligacji, czyli 1.500.000 zł w 2015 roku, Założenia dotyczące WIBOR na 2014 rok: wzrost do poziomu 4 p.p., pozostałe lata objęte prognozą: wzrost do poziomu 5 p.p. 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 15% 15% 8,3% 6,6% 6,3% 11,1% 8,1% 14,6% 11,1% 15,0% 12,4% 13,9% 11,8% 15,1% 15,4% 15,5% 15,5% 15,4% 15,4% 15,4% 15,3% 15,2% 11,2% 9,3% 9,3% 8,8% 8,3% 7,8% 7,5% 2% 0% 0,0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 7,0% Relacja łącznej spłaty zadłużenia do dochodów ogółem Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 169 supf Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 243 ufp Niekorzystny wzrost stopy WIBOR nie powoduje, że Gmina jest zagrożona niespełnieniem wymogów wskaźnika opisanego w art. 243 ufp. We wszystkich latach Jednostka zachowuje odpowiedni margines bezpieczeństwa. W latach, gdy wskaźnik jest najbardziej obciążony: 2014 i 2018 wynosi on odpowiednio 0,5 p.p. i 1,9 p.p. W latach 2015-2017 margines waha się w przedziale 3-3,5 p.p. Począwszy od 2019 roku margines rośnie i osiąga wartość co najmniej 3,9 p.p. 24

Analiza wskaźników obsługi zadłużenia w zależności od wypracowanych dochodów ze sprzedaży majątku i stopy WIBOR WARIANT II Założenia: Jednostka w 2015 roku w ogóle nie wypracowuje dochodów ze sprzedaży majątku, wartość wynosi 0 zł, Założenia dotyczące WIBOR na 2014 rok: osiągnięty zostaje pierwotnie prognozowany poziom 3 p.p., pozostałe lata objęte prognozą: wzrost do poziomu 3,5 p.p. 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 15% 15% 8,3% 6,6% 6,1% 11,1% 7,6% 13,3% 9,9% 14,1% 13,3% 11,2% 10,8% 10,4% 16,2% 16,4% 16,3% 16,2% 16,0% 15,9% 15,7% 15,6% 15,4% 8,6% 8,7% 8,4% 7,9% 7,5% 7,4% 6,9% 2% 0,0% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Relacja łącznej spłaty zadłużenia do dochodów ogółem Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 243 ufp Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 169 supf Nawet niewypracowanie przez Jednostkę żadnych dochodów z tytułu sprzedaży majątku w 2015 roku nie powoduje, że Gmina jest zagrożona niespełnieniem wymogów wskaźnika opisanego w art. 243 ufp. We wszystkich latach Jednostka zachowuje odpowiedni margines bezpieczeństwa. W latach, gdy wskaźnik jest najbardziej obciążony: 2014 i 2018 wynosi on odpowiednio 0,5 p.p. i 2,5 p.p. W latach 2015-2017 margines waha się w przedziale 2,9-3,5 p.p. Począwszy od 2019 roku margines rośnie i osiąga wartość co najmniej 5,8 p.p. 25

Analiza wskaźników obsługi zadłużenia w zależności od wypracowanych dochodów ze sprzedaży majątku i stopy WIBOR WARIANT III Założenia: Jednostka w 2015 roku w ogóle nie wypracowuje dochodów ze sprzedaży majątku, wartość wynosi 0 zł. Założenia dotyczące WIBOR na 2014 rok: wzrost do poziomu 4 p.p., pozostałe lata objęte prognozą: wzrost do poziomu 5 p.p. 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 15% 15% 8,3% 6,6% 6,3% 11,1% 8,6% 12,9% 11,1% 13,3% 12,4% 12,2% 11,8% 15,1% 15,4% 15,5% 15,5% 15,4% 15,4% 15,4% 15,3% 15,2% 11,2% 9,3% 9,3% 8,8% 8,3% 7,8% 7,5% 2% 0% 0,0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 7,0% Relacja łącznej spłaty zadłużenia do dochodów ogółem Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 169 supf Maksymalna dopuszczalna wartość wskaźnika wg art. 243 ufp Niekorzystny wzrost stopy WIBOR oraz niewypracowanie przez Jednostkę żadnych dochodów ze sprzedaży majątku nie powoduje, że Gmina jest zagrożona niespełnieniem wymogów wskaźnika opisanego w art. 243 ufp. We wszystkich latach Jednostka zachowuje margines bezpieczeństwa. W latach, gdy wskaźnik jest najbardziej obciążony: 2014 i 2018 wynosi on odpowiednio 0,3 p.p. i 0,4 p.p. W latach 2015-2017 margines waha się w przedziale 1-2,5 p.p. Począwszy od 2019 roku margines rośnie i osiąga wartość co najmniej 4,2 p.p. 26

Wnioski końcowe Emisja obligacji ma za zadanie umożliwić Gminie zrealizowanie zaplanowanej na lata 2014-2015 budowy nowej szkoły, Projekt reformy oświaty wraz z jednoczesną konsolidacją zadłużenia i emisją obligacji generuje pozytywne przepływy pieniężne począwszy już od 2017 roku, tj. suma oszczędności począwszy od tego roku przewyższa środki przeznaczane na obsługę i spłatę wyemitowanych obligacji w roku przyszłym, Korekta tempa wzrostu dochodów i wydatków od roku 2014 zwiększyła wzrost relacji cząstkowej tak, aby zwiększyć możliwości obsługi wyemitowanych przez Gminę obligacji. Po wprowadzeniu korekt prognoza wartości relacji cząstkowej dla 2015 roku rośnie o 3,5 p.p., a dla roku 2016 wzrasta o 5,1 p.p Jednostka spełnia wymogi wskaźnika z art. 243 ufp nawet w przypadku, gdy Gmina nie wypracuje żadnych dochodów z tytułu sprzedaży majątku w 2015 roku i stopa WIBOR w 2014 roku wzrośnie do poziomu 4 p.p. a w pozostałych latach do 5 p.p. Powyższe wnioski są obowiązujące w przypadku spełnienia przez Gminę założeń opisanych w niniejszej prezentacji. 27

Dane kontaktowe Mariusz Gołaszewski Prezes Zarządu Dragon Partners Sp. z o.o. ul. Chałubińskiego 8 00-613 Warszawa tel. +48 22 20 12 897 fax. +48 22 203 49 63 www.dragonpartners.pl 28