OTP Bank Bloomberg: OTP HB Equity, Reuters: OTPB.BU Trzymaj, 8,267 HUF Podniesiona z: Sprzedaj Przesadzone obawy o marżę odsetkową Po mocnych wynikach za 1 kw. 2017 aktualizujemy teraz nasz model i wycenę dla banku OTP. Podwyższamy rekomendację ze Sprzedaj do Trzymaj oraz podwyższamy cenę docelowa do HUF 8,267 na akcję. Mocne przychody bazowe to dobry prognostyk na przyszłość Przychody odsetkowe netto zanotowały wynik zgodny z oczekiwaniami (wpłynął na nie negatywnie efekt kalendarzowy) ale przychody prowizyjne były wyraźnie powyżej prognoz dzięki silniejszym opłatom kartowym, poprawiającym się prowizjom za obsługę kont oraz opłatom transakcyjnym. Powiększamy tym samym nasze prognozy wyniku prowizyjnego. Niski koszt ryzyka Koszty ryzyka były bardzo niskie, na poziomie tylko 0.9% do portfela kredytowego w 1 kw. 2017. Co ważniejsze, mieliśmy dużą poprawę jeżeli chodzi o tworzenie się nowych kredytów zagrożonych, których napływ wyniósł w kwartale tylko HUF 8.3 mld, czyli znacząco poniżej średniej kwartalnej z zeszłego roku na poziomie HUF 12 mld. Znaczącą poprawę zanotował rynek węgierskie gdzie mieliśmy w 1 kw. rozwiązania rezerw na kwotę HUF 8bn.. Budzi się popyt na kredyt Portfel kredytowy brutto (po korektach na ruch walut) był stabilny kw/kw i urósł 3% r/r. Portfel kredytowy netto w samym OTP Węgry urósł 3% kw/kw oraz 13% r/r, był także wzrost w Rosji (5.6% r/r), Bułgarii (4.4%), Chorwacji (7.4%) oraz Serbii (14.6%). Tylko portfel nieruchomości netto zanotował marginalny spadek w kwartale zaś jego roczny przyrost 7.2% był wspomagany przejęciem portfela AXA. Cięcie węgierskiego CIT wspiera wyniki Spadek podatku CIT na Węgrzech (co było oczekiwane) był także ważnym czynnikiem poprawy wyników, w 1kw. efektywna stopa podatkowa na Węgrzech spadła do 11.3%. W naszym modelu zwiększamy szacunki pozytywnego wpływu cięcia CIT na wyniki. Wycena Zważywszy na słabe zachowanie kursu banku OTP w ostatnich miesiącach uważamy, że pojawiło się obecnie relatywne dyskonto w wycenie banku zwłaszcza względem polskiego sektora bankowego. mld HUF 2015 2016 2017P 2018P 2019P Wynik odsetkowy 550 520 542 603 638 Wynik prowizyjny 167 176 185 192 189 Przychody 755 734 765 833 863 Koszty operacyjne 392 400 424 456 469 Odpisy z tytułu utraty wartości 221 93 79 105 113 Zysk netto 63 203 207 215 224 EPS 225.36 723.93 738.60 768.40 799.68 DPS 167.00 192.00 225.00 300.00 500.00 P/E 23.6 9.7 11.2 10.7 10.3 P/BV 1.2 1.4 1.5 1.4 1.3 Stopa dywidendy 2.02 2.33 2.73 3.64 6.06 P - Prognozy DM PKO BP 12 maja 2017 r. Informacje Kurs akcji (HUF) 8,250.00 Upside 0% Liczba akcji (mn) 280.00 Kapitalizacja (mld HUF) 2,310.00 Free float 69% Free float (mld HUF) 1,591.59 Free float (mld USD) 5.58 P/BV 1.50 BVPS 5,486.20 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 2.3% Odcięcie dywidendy 29.05.2017 Akcjonariusze % Akcji M., T., R. Rahimkulov 8.20 MOL 8.60 Groupama Group 8.10 Opus Securities 5.20 Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Sprzedaj 09/03/17 8,004.00 Trzymaj 03/06/16 7,113.00 Kurs akcji 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 05/16 07/16 09/16 11/16 01/17 03/17 OTP Bank WIG WIG Spółka 1 miesiąc 5.3% 1.9% 3 miesiące 7.3% -8.1% 6 miesięcy 27.1% 0.7% 12 miesięcy 33.8% 15.8% Min 52 tyg. HUF 6,180.00 Max 52 tyg. HUF 9,396.00 Średni dzienny obrót mld HUF 65,533.40 Analityk Robert Brzoza +48 22 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 02-515 Warszawa Please see penultimate page for additional important disclosures. Powszechna Kasa Oszczednosci Bank Polski Spolka Akcyjna Oddzial-Dom Maklerski PKO Banku Polskiego w Warszawie ( PKO ) is a foreign broker-dealer unregistered in the USA. PKO research is prepared by research analysts who are not registered in the USA. PKO research is distributed in the USA pursuant to Rule 15a-6 of the Securities Exchange Act of 1934 solely by Rosenblatt Securities Inc, an SEC registered and FINRA-member broker-dealer.
Kraj Spółka Kapitalizacja EUR mn 2015 2016 2017F 2015 2016 2017F 2015 2016 2017F 2015 2016 2017F Poland Pekao 8,921 16.8 19.3 17.4 9.7 7.6 8.4 1.7 1.7 1.6 5.7 5.6 5.6 Poland PKO BP 10,625 15.6 18.5 16.1 9.7 6.5 7.1 1.5 1.4 1.3 0.0 1.1 0.3 Poland BZ WBK 8,313 17.1 19.1 15.6 11.1 8.4 9.4 1.9 1.8 1.6 3.6 2.2 2.7 Poland BRE Bank 4,410 15.9 19.3 16.7 9.8 6.5 6.8 1.6 1.4 1.3 2.3 0.0 1.4 Poland Handlowy 2,334 15.2 17.4 16.9 9.4 7.4 7.5 1.5 1.5 1.4 7.0 6.0 6.2 Poland ING BSK 5,719 22.6 21.1 18.2 10.2 9.3 10.0 2.4 2.2 2.0 2.2 2.3 2.3 Poland Getin Noble 393 15.3-29.7 12.4 1.9-2.1 1.5 0.3 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 Poland Millennium 2,059 13.9 17.1 14.3 10.2 6.4 7.0 1.4 1.3 1.1 0.0 0.0 0.8 Poland Alior Bank 1,264 19.7 23.1 21.6 9.6 5.7 5.7 1.9 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 Poland median 15.9 19.1 16.7 9.7 6.5 7.1 1.6 1.5 1.4 2.2 1.1 1.4 Austria Raiffeisen 6,998 37.7 15.5 10.2 2.1 3.9 6.0 0.8 0.8 0.7 0.0 0.0 2.1 Austria Erste Bank 14,076 13.7 11.2 11.8 9.4 9.2 8.1 1.3 1.1 1.1 1.5 3.1 3.5 DM median (20 banks) 11.3 13.1 12.6 7.9 5.9 6.2 0.9 0.8 0.8 3.2 3.4 3.5 Hungary OTP Bank 7,489 21.6 11.5 10.9 8.1 11.2 10.6 1.8 1.6 1.4 2.0 2.5 2.7 Czech R. Komercni 6,975 14.4 15.3 15.1 12.1 10.5 10.2 1.8 1.8 1.7 6.3 4.2 4.0 Czech R. Moneta 1,552 9.3 10.7 12.1 15.6 13.0 11.6 1.5 1.5 1.6 0.0 10.5 8.3 Turkey Akbank 9,545 9.9 8.4 7.3 4.1 7.7 7.0 1.1 1.2 1.0 1.9 2.3 2.6 Turkey Garanti 10,151 9.2 8.3 7.0 5.0 6.8 7.3 1.1 1.1 1.0 1.6 1.8 2.9 Turkey Isbank 8,091 8.6 7.8 6.9 2.8 4.8 4.7 0.9 0.9 0.8 2.4 2.6 2.9 Turkey Yapi Kredi Bank 4,835 8.5 6.8 5.8 0.8 4.5 4.1 0.7 0.8 0.6 2.2 0.3 0.4 Turkey Halkbank 3,885 5.7 5.5 4.8 4.5 4.8 6.2 0.7 0.6 0.6 2.0 1.7 1.6 Turkey Vakiflar Bank 3,956 7.3 6.6 4.4 3.2 5.5 9.2 0.8 0.8 0.7 0.8 0.6 3.4 Russia Sberbank 60,571 22.2 7.4 6.2-5.4 11.4 12.2 2.1 1.4 1.2 0.9 2.7 3.9 Romania BRD SG 1,906 16.3 11.6 10.8 8.3 9.1 9.5 1.4 1.3 1.2 1.8 4.5 5.7 Romania Banca Transilvania 2,220 15.6 11.7 11.9 8.7 13.1 10.7 1.7 1.9 1.6 4.4 4.4 3.8 S.Arabia Al Rajhi Bank 25,146 15.3 12.9 12.2 12.7 13.1 12.4 2.3 2.0 1.8 3.1 2.8 4.0 S.Arabia Samba Financial 10,297 8.2 8.2 9.3 10.2 9.2 7.4 1.0 1.0 0.9 4.6 4.6 4.4 S.Arabia Saudi British Bank 8,020 7.6 7.7 8.7 12.7 10.8 8.6 1.1 1.0 1.0 3.4 3.4 3.2 Kuwait Kuwait Financial Ho 8,438 18.3 17.2 13.2 4.6 5.1 7.9 1.5 1.5 1.5 2.7 3.7 3.3 Kuwait National Bank of K 11,963 12.2 13.6 11.5 7.9 7.1 8.3 1.4 1.4 1.4 4.0 4.1 4.2 Qatar Qatar National Ban 32,525 11.4 10.1 9.7 15.5 14.9 15.3 2.1 1.8 1.8 4.2 2.6 2.9 Brazil Banco do Brasil 28,602 10.1 11.9 8.7 6.5 3.3 6.3 1.5 1.1 1.1 4.6 2.4 3.0 Brazil Itau Unibanco 36,802 13.8 11.4 10.8 13.8 12.7 12.8 3.1 2.1 2.0 2.4 3.1 4.2 Brazil Banco Bradesco 27,988 13.8 11.1 10.6 11.3 10.8 10.4 2.7 1.9 1.7 2.5 3.3 3.3 Chile Banco Santander C 10,217 18.1 13.6 13.6 12.1 15.1 14.3 2.9 2.5 2.4 3.7 3.7 3.7 Chile Banco de Chile 11,079 14.2 14.2 14.2 18.5 15.1 13.9 3.2 2.6 2.4 4.4 4.4 4.4 China ICBC 209,083 5.7 5.8 5.7 14.5 12.3 11.3 0.9 0.8 0.8 5.8 5.1 5.1 China China Construction 722,240 6.0 6.2 6.0 14.8 12.4 11.7 1.0 0.9 0.8 5.5 4.9 5.1 China Bank of China 138,107 6.3 6.5 6.5 10.0 8.2 36.6 0.7 0.7 2.5 1.5 1.4 1.4 China Bank of Communic 48,621 5.4 5.5 5.5 11.6 9.8 20.5 0.7 0.6 1.2 2.6 2.6 2.6 China China Merchants B 56,679 7.2 7.0 6.3 14.8 12.9 79.6 1.2 1.0 5.2 0.7 0.8 0.9 China China CITIC Bank 30,077 5.4 5.6 5.6 12.9 10.6 32.6 0.8 0.7 1.9 1.6 1.4 1.4 India State Bank of India 34,556 13.4 18.6 38.7 4.4 2.3-2.2 1.4 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 India ICICI Bank 24,997 17.3 14.4 16.3 7.8 9.5 6.6 2.4 2.1 2.0 1.8 1.7 1.7 India HDFC 56,694 33.1 36.4 36.4 11.9 9.4 8.0 6.0 5.4 4.9 0.6 0.6 0.7 India Axis Bank 17,706 20.2 15.7 31.3 10.0 12.4 2.9 3.3 2.8 2.6 0.9 1.0 0.7 Indonesia Bank Rakyat Indon 23,743 14.8 13.4 12.2 14.3 13.0 12.5 3.1 2.4 2.1 2.0 2.2 2.8 Indonesia Bank Central Asia 30,436 24.7 21.7 19.6 13.0 13.1 12.6 4.8 3.9 3.5 0.9 1.1 1.2 Indonesia Bank Mandiri Perse 19,324 15.1 17.3 14.0 10.1 5.7 7.4 2.5 1.8 1.7 1.7 2.2 2.2 Korea Shinhan Financial 19,627 11.3 9.7 8.5 7.0 6.2 6.8 0.9 0.8 0.7 2.1 2.7 3.1 Korea Hana Financial 10,370 10.1 9.6 8.1 5.3 3.9 4.7 0.6 0.6 0.5 1.3 2.3 2.8 Malaysia Public Bank 16,306 15.6 15.7 14.8 13.4 11.7 11.2 2.4 2.3 2.1 2.9 2.9 3.0 Malaysia Malayan Banking 20,180 13.1 14.9 13.7 9.4 6.6 6.7 1.5 1.4 1.3 5.6 5.2 5.7 Malaysia CIMB Group 11,318 15.4 13.9 12.3 5.9 5.4 6.1 1.2 1.2 1.1 2.4 3.0 3.6 Mexico Grupo Financiero 10,562 18.1 20.7 15.3 7.3 7.1 8.0 1.9 2.2 1.7 1.3 1.3 1.8 Mexico Banorte 14,675 17.3 17.2 13.6 9.5 9.9 11.2 2.2 2.3 2.0 1.0 2.1 3.2 S.Africa Standard Bank 16,478 13.8 10.0 9.8 8.4 8.0 9.1 1.8 1.4 1.5 3.7 5.3 5.6 S.Africa Firstrand 19,048 13.6 13.2 11.6 16.3 16.3 14.9 2.9 3.0 2.5 3.9 4.2 4.9 S.Africa Barclays Africa 11,287 14.0 10.2 10.7 10.3 10.2 8.7 2.1 1.7 1.6 4.2 5.6 5.2 Taiwan Mega Financial 10,113 12.0 14.3 11.3 10.4 6.2 8.0 1.3 1.1 1.1 5.0 5.2 5.6 Thailand Bangkok Bank 9,173 10.7 10.7 10.1 9.6 6.1 6.3 1.0 0.9 0.9 3.5 3.6 3.7 Thailand Kasikornbank 12,008 11.6 11.6 11.5 14.2 9.9 9.1 1.7 1.4 1.3 2.0 2.1 2.2 Thailand Siam Commercial B 14,025 11.9 11.4 10.8 15.1 11.4 11.0 1.8 1.6 1.5 3.3 3.6 3.7 EM median (50 banks) 13.2 11.5 10.8 10.0 9.8 9.2 1.5 1.4 1.5 2.3 2.7 3.2 Źródło: konsensus Bloomberga, DM PKO BP, ceny z 11.05.2017 P/E ROE (realne) P/BV Stopa Dywid. 2
OTP Bank: Długoterminowe ROE 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2019P Długoterminowe ROE: -1.4% 6.6% 3.7% -7.6% 4.5% 15.1% 13.9% 13.5% 13.1% 12.9% 13.0% ROA: -0.19% 0.95% 0.54% -0.99% 0.51% 1.82% 1.74% 1.67% 1.65% 1.68% 1.66% + Wynik odsetkowy/śr. aktywa 6.31% 6.40% 6.37% 5.96% 5.08% 4.72% 4.58% 4.68% 4.69% 4.71% 4.70% - Koszty/Śr. Aktywa 3.76% 3.89% 4.07% 3.85% 3.62% 3.64% 3.59% 3.54% 3.45% 3.41% 3.43% + Przychody nieodsetkowe/śr. 1.81% 1.91% 2.07% 1.78% 1.85% 1.95% 1.88% 1.79% 1.66% 1.63% 1.64% - Odpisy/Śr. Aktywa 3.17% 2.50% 2.66% 2.57% 2.04% 0.85% 0.67% 0.81% 0.83% 0.85% 0.84% - Podatek/Śr. Aktywa 1.38% 0.97% 1.17% 2.30% 0.76% 0.37% 0.47% 0.45% 0.42% 0.40% 0.63% Dźwignia 7.33 6.93 6.78 7.70 8.68 8.30 8.00 8.08 7.93 7.69 7.81 Źródło: Komercni Banka, DM PKO BP OTP Bank: Wycena OTP Bank: Koszt kapitału Długoterminowe ROE 13.0 Stopa wolna od ryzyka (%) 4.2 Koszt kapitału (%) 9.7 Premia za ryzyko (%) 5.0 Stopa wzrostu (%) 1.8 Beta 1.1 Implikowane P/BV (x) 1.4 Koszt kapitału (%) 9.7 2018E BVPS 6,625 Źródło: D M PKO BP Wartość rezydualna 2018E 9,372 NPV wartości rezydualnej 6,593 NPV dywidend 943 NPV wart.rezydualnej + dywidend 7,536 12-miesięczna cena docelowa 8,267 Źródło: DM PKO BP OTP Bank: wrażliwość docelowego P/BV Długoterminowe ROE (%) 11.0 13.0 15.0 0.5 1.14 1.36 1.58 1.0 1.15 1.38 1.61 Stopa wzrostu (%) 1.5 1.16 1.40 1.65 2.0 1.17 1.43 1.69 2.5 1.18 1.46 1.74 Długoterminowe ROE (%) 11.0 13.0 15.0 10.3 1.09 1.32 1.56 10.8 1.03 1.25 1.47 Koszt kapitału (%) 9.7 1.16 1.41 1.67 11.8 0.92 1.12 1.32 12.3 0.88 1.07 1.26 Źródło: DM PKO BP 3
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P 2020P Wynik odsetkowy 650 653 636 550 520 542 603 638 657 Wynik odsetkowy (dynamika r/r) 3.0% 0.5% -2.6% -13.5% -5.5% 4.3% 11.2% 5.7% 3.1% Wynik z opłat i prowizji 152 167 170 167 176 185 192 189 191 Wynik z opłat i prowizji (dynamika r/r) 5.8% 10.1% 1.6% -1.4% 5.2% 5.1% 3.8% -1.3% 1.1% Wynik handlowy 43 45 20 34 38 38 39 36 36 Przychody ogółem 844 865 826 755 734 765 833 863 885 Przychody ogółem (dynamika r/r) 4.0% 2.4% -4.5% -8.6% -2.7% 4.2% 8.9% 3.6% 2.6% Koszty osobowe 189 204 206 188 192 203 217 223 226 Amortyzacja 47 47 44 46 44 46 49 50 50 Koszty rzeczowe 159 166 162 159 165 176 191 197 200 Koszty ogółem 395 417 412 392 400 424 456 469 476 Koszty ogółem (dynamika r/r) 5.0% 5.7% -1.4% -4.7% 2.1% 6.0% 7.5% 2.9% 1.5% Wynik operacyjny 449 448 415 363 336 342 377 394 409 Wynik operacyjny (dynamika r/r) 3.2% -0.4% -7.4% -12.5% -7.4% 1.7% 10.5% 4.3% 3.8% Odpisy z tytułu utraty wart. 254 273 275 221 93 79 105 113 118 Odpisy z tytułu utraty wart. (dynamika r/r) -19.9% 7.4% 0.8% -19.7% -57.7% -14.8% 31.7% 7.5% 5.1% Inne 27 38 221 57-3 20 20 20 20 Zysk brutto 192 185 140 142 245 262 273 281 291 Zysk brutto (dynamika r/r) -13.1% -3.7% -24.4% 1.3% 72.8% 7.1% 4.0% 3.1% 3.4% Podatek dochodowy 71 82 25 26 44 35 38 37 36 Skorygowany zysk (strata) netto 121 117 118 120 0 221 229 238 249 Zysk (strata) netto 123 64-102 63 203 207 215 224 235 Zysk (strata) netto (dynamika r/r) 46.3% -47.6% nm nm 221.2% 2.0% 4.0% 4.1% 4.9% Zysk na akcję 437.86 229.28-365.36 225.36 723.93 738.60 768.40 799.68 838.96 Bilans 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P 2020P Aktywa Kasa i należności od sektora fin. 959 812 2,589 2,180 1,989 2,423 2,700 2,689 2,692 Kredyty i pożyczki 6,464 6,390 5,987 5,410 5,736 6,424 7,204 7,579 7,954 Kredyty i pożyczki (dynamika r/r) -8.3% -1.1% -6.3% -9.6% 6.0% 12.0% 12.1% 5.2% 4.9% Aktywa finansowe 2,063 2,633 1,838 2,485 2,934 2,850 2,850 2,850 2,850 Inne aktywa 627 690 680 643 649 660 660 660 660 Aktywa ogółem 10,113 10,381 10,971 10,719 11,308 12,357 13,414 13,778 14,156 Aktywa odsetkowe 9,487 9,835 10,414 10,075 10,659 11,697 12,754 13,118 13,496 Aktywa odsytkowe (dynamika r/r) -0.7% 3.7% 5.9% -3.3% 5.8% 9.7% 9.0% 2.9% 2.9% Aktywa ważone ryzykiem 7,485 7,255 6,859 6,621 6,688 7,284 8,008 8,280 8,581 Pasywa 10,113 10,381 10,971 10,719 11,308 12,357 13,414 13,778 14,156 Zobowiązania wobec sektora fin. 534 784 708 533 544 620 630 640 640 Depozyty 6,551 6,920 7,674 7,985 8,541 9,231 10,161 10,461 10,761 Depozyty (dynamika r/r) 2.4% 5.6% 10.9% 4.1% 7.0% 8.1% 10.1% 3.0% 2.9% Wyemitowane papiery dłużne 935 712 549 474 224 230 230 160 160 Inne zobowiązania 579 509 776 493 578 740 740 740 740 Udziały niekontrolujące 6 5 0 0 0 0 0 0 0 Kapitał przypadający akcjonariuszom 1,509 1,505 1,264 1,234 1,421 1,420 1,653 1,777 1,855 Wartość księgowa na akcję 5,409.12 5,390.47 4,514.29 4,407.14 5,075.00 5,486.20 5,903.00 6,345.39 6,624.88 4
Wskaźniki (%) 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P 2020P Marża odsetkowa netto (aktywa odsetkowe) 6.83 6.76 6.28 5.37 5.02 4.85 4.93 4.93 4.94 Wynik prowizyjny/przychody ogółem 18.0 19.3 20.5 22.2 24.0 24.2 23.0 21.9 21.6 Koszty/Przychody 46.8 48.2 49.8 52.0 54.5 55.5 54.7 54.4 53.8 Saldo rezerw/ Średnie kredyty 3.25 3.58 3.76 3.32 1.43 1.13 1.34 1.34 1.34 Stawka podatkowa 37.1 44.1 17.6 18.2 17.8 13.5 13.8 13.2 12.3 Aktywa odsetkowe/aktywa 93.8 94.7 94.9 94.0 94.3 94.7 95.1 95.2 95.3 Kredyty/Aktywa 63.9 61.6 54.6 50.5 50.7 52.0 53.7 55.0 56.2 Kredyty/Depozyty 98.7 92.3 78.0 67.8 67.2 69.6 70.9 72.5 73.9 Depozyty/Aktywa 64.8 66.7 69.9 74.5 75.5 74.7 75.8 75.9 76.0 Współczynnik wypłacalności 19.7 19.9 17.5 16.2 16.0 16.0 15.8 16.6 16.9 Współczynnik kapitałów własnych (Tier 1) 16.1 17.5 14.1 13.3 13.5 15.1 15.0 15.9 16.1 Wskaźnik NPL 19.1 19.1 19.3 17.0 14.6 12.6 12.4 11.8 11.2 Współczynnik pokrycia rezerwami 74.9 87.0 70.6 89.1 96.8 101.2 101.1 101.9 102.6 ROE 8.39 4.26-7.39 5.05 15.27 14.56 14.00 13.06 12.94 ROA 1.21 0.62-0.93 0.59 1.79 1.67 1.60 1.63 1.66 Dywidenda 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P 2020P Wskaźnik wypłaty % 27.4% 63.2% -39.7% 74.1% 26.5% 30.5% 39.0% 62.5% 71.5% Dywidenda na akcję 120.00 145.00 145.00 167.00 192.00 225.00 300.00 500.00 600.00 Źródło: prognozy DM PKO BP 5
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (022) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Tomasz Kasowicz (sektor paliwowy, sektor chemiczny) (022) 521 79 41 tomasz.kasowicz@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, sektor deweloperski) (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (handel hurtowy i detaliczny) (022) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (022) 580 33 68 alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja, media) (022) 521 52 04 malgorzata.zelazko@pkobp.pl Emil Łobodziński (Doradca Inwestycyjny) (022) 521 89 13 emil.lobodzinski@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Robert Noworyta Michał Sergejev (director) (sales) (sales) (022) 521 79 19 (022) 521 52 46 (022) 521 82 14 wojciech.zelechowski@pkobp.pl robert.noworyta@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (022) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (022) 521 82 12 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (022) 521 91 40 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (022) 521 82 10 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (022) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (022) 521 91 50 maciej.kaluza@pkobp.pl Joanna Wilk (trader) (022) 521 48 93 joanna.wilk@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki 6
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 21 (31%) Trzymaj 34 (51%) Sprzedaj 12 (18%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie OTP Bank - Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : OTP Bank. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. 7
Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia. 8