Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 września 2015 Miesięczne prognozy makro wrzesień 2015 Krajowe dane makro publikowane we wrześniu pokażą w świetle naszych prognoz poprawę miesięcznych wskaźników aktywności gospodarczej, utrzymanie pozytywnych trendów na rynku pracy i stabilizację inflacji. Lokalne dane ze sfery realnej mają potencjał, aby pozytywnie zaskoczyć uczestników rynku (nasze prognozy są w większości przypadków powyżej konsensusu, a oczekiwania rynkowe są pod negatywnym wpływem rozczarowujących danych o PKB za 2q2015), ale uwaga skupi się raczej wyniku posiedzenia Fed w dniach 16-17 września. Spodziewamy się, że inflacja CPI pozostała stabilna w sierpniu na lipcowym poziomie -0,7% r/r. W skali miesiąca spodziewamy się obniżenia cen o -0,4%, przy spadku cen żywności (o ok. -1% m/m) oraz paliw (o ok. -2,8% m/m). Saldo na rachunku obrotów bieżących prawdopodobnie pozostało ujemne po lipcu. Nadal utrzymuje się nadwyżka obrotów towarowych, a saldo rozliczeń bieżących z UE było wg danych MF ujemne. Dynamika podaży pieniądza M3 prawdopodobnie spowolniła w sierpniu do 7,5% r/r wobec 8,6% r/r w lipcu, przy wysokiej bazie odniesienia z ubiegłego roku, lekkim obniżeniu nadal wysokiej dynamiki gotówki w obiegu oraz spadku dynamiki depozytów ogółem. Szacujemy, że w sierpniu następowała stabilna poprawa sytuacji na rynku pracy: dynamika zatrudnienia pozostała na lipcowym poziomie (0,9% r/r), wzrost płac prawdopodobnie nieco przyspieszył do 4,0% r/r (vs. 3,3% r/r w lipcu), a stopa bezrobocia obniżyła się do 9,9% w sierpniu z 10,1% (przy lekkim wzmocnieniu trendu spadkowego do -1,8pp r/r w sierpniu z -1,7% r/r w lipcu, podobne są przewidywania resortu pracy). Dynamiki produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej najprawdopodobniej odbiły do, odpowiednio, 6,5% r/r oraz 4,0% r/r, co po części wiąże się z niską bazą odniesienia z poprzedniego roku (gdy ograniczenia w handlu Rosja-UE oraz silne negatywne efekty kalendarzowe sprowadziły dynamiki produkcji poniżej zera). Mimo podobnego, ale słabszego efektu w handlu, nominalny wzrost sprzedaży detalicznej (m.in. pod wpływem deflacji) obniży się do 0,7% r/r z 1,2% r/r w lipcu. Wykres dnia: Publikacja danych krajowych vs. oczekiwane zaskoczenie* Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Saldo CAB CPI Zatrudnienie Płace Produkcja przemysłowa Budownictwo Sprzedaż detaliczna Stopa bezrobocia Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2014 2015 Realny PKB (%) 3,4 3,8 Produkcja przemysł. (%) 3,4 5,6 Stopa bezrobocia (%) 11,5 10,0 Inflacja CPI (%) 0,0-0,9 Inflacja bazowa (%) 0,6 0,3 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4 0,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (%PKB)* 50,1 52,4 Stopa referencyjna (%) 2,00 1,50 EUR-PLN 4,26 4,20 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1 WRZESIEŃ 14 15 16 17 25 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu).
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 28 sierpnia PKB (2q, ost.) 10:00 POL 3,6% r/r 3,3% r/r 3,3% r/r Inflacja CPI (sie., wst.) 14:00 GER 0,2% r/r 0,2% r/r 0,2% r/r Poniedziałek, 31 sierpnia Inflacja HICP (sie., wst.) 11:00 EMU 0,2% r/r 0,1% r/r 0,2% r/r Wtorek, 1 września PMI w przemyśle (sie., ost.) 03:45 CHN 47,8 pkt. 47,1 pkt. 47,3 pkt. PMI w przemyśle (sie.) 09:00 POL 54,5 pkt. 54,2pkt. 54,2 pkt. PMI w przemyśle (sie., ost.) 09:55 GER 51,8 pkt. 53,2 pkt. -- PMI w przemyśle (sie., ost.) 10:00 EMU 52,4 pkt. 52,4 pkt. -- Wzrost PKB w 2q był zgodny z naszymi oczekiwaniami. Struktura wzrostu sugeruje dojrzewanie fazy ożywienia. Niemiecka inflacja CPI w sierpniu zgodnie z oczekiwaniami pozostała bez zmian. Wbrew oczekiwaniom inflacja pozostała w sierpniu stabilna pomimo spadających cen paliw. Ostateczny odczyt PMI potwierdził pogarszającą się kondycję gospodarki Chin. Dobry odczyt PMI w Niemczech oraz wysoki wskaźnik koniunktury GUS dla przemysłu sugeruje dobry odczyt PMI w Polsce. Niemcy ponownie stały się głównym motorem gospodarki strefy euro. PMI w przemyśle (sie., ost.) 14:45 USA 53,8 pkt. 52,9 pkt. -- Środa, 2 września PMI dla USA rozczarował w sierpniu, ostateczny odczyt potwierdzi wyraźny spadek wskaźnika. Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Oczekujemy brak zmian w polityce pieniężnej przed początkiem 2016 r. Zamówienia w przemyśle (lip.) 16:00 USA 1,8% m/m 0,1% m/m -- Czwartek, 3 września Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,05% 0,05% 0,05% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 271 tys. 277 tys. -- Piątek, 4 września Zamówienia w przemyśle (cze.) 08:00 GER 2,0% m/m -0.8% m/m -- PKB (2q, rew.) 11:00 EMU 1,0% r/r 1,2% r/r -- Zatr. w sektorze pozarolniczym (sie.) 14:30 USA 215 tys. 215 tys. -- Stopa bezrobocia (sie.) 14:30 USA 5,3% 5,2% -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. Zamówienia przemysłowe prawdopodobnie wzrosły w lipcu. Oczekujemy, że EBC prawdopodobnie powtórzy deklarację osiągnięcia celu inflacyjnego nawet gdyby miało to oznaczać przedłużenie programu QE poza wrzesień 2016. Stabilizacja odczytów wniosków o zasiłki w okolicach 270 tys. Spadek zamówień częściowo przez czynniki sezonowe. Zrewidowany PKB w 2q2015 prawdopodobnie pozostanie poniżej pierwotnych oczekiwań. Oczekuje się odczytu zgodnego trendem ~220 tys. Kolejny spadek stopy bezrobocia oznaczać będzie, że cel FEDu na rynku pracy został osiągnięty. z 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-maj 15-cze 15-lip 15-sie 3q14 4q14 1q15 2q15 2014 2015 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,3 3,6 3,3 3,4 3,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 5,1 5,0 2,6 3,3 4,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,2 3,0 3,1 3,0 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,2 8,6 11,4 6,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 5,1 4,1 3,5 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-1,5-0,2 0,4-0,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,6-1,5 1,1 0,0-1,4-0,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,8 7,4 3,8 6,5 1,8 3,1 5,1 4,2 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,3-2,5-0,1 4,0 1,1 1,0 1,4 2,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 1,8 3,8 1,2 0,7 1,8 1,3 0,6 1,4 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 427 476 418 434 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 10,8 10,3 10,1 9,9 11,5 11,5 11,7 10,3 11,5 10,0 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 0,9 0,9 0,9 0,8 0,9 1,2 1,0 0,6 0,9 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,2 2,5 3,3 4,0 3,3 3,3 3,9 3,1 3,7 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,9-0,8-0,7-0,7-0,3-1,0-1,5-0,8 0,0-0,9 Inflacja bazowa (% r/r) 0,4 0,2 0,4 0,4 0,5 0,5 0,2 0,2 0,6 0,3 15% średnia obcięta (% r/r) -0,2-0,2 0,0 x 0,0-0,4-0,4-0,2 0,2 x Inflacja PPI (% r/r) -2,2-1,6-1,7-2,3-1,9-2,5-2,4-1,6-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1067,3 1078,9 1088,1 1097,1 1020,7 1059,2 1066,4 1078,9 1059,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,7 8,3 8,6 7,5 7,8 8,2 8,8 8,3 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 8,3 9,1 9,3 8,2 8,1 9,2 10,1 9,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1040,4 1053,8 1052,8 x 996,4 1009,6 1032,7 1053,8 1009,6 1088,2 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,6 7,5 x 5,4 7,1 7,4 7,6 7,1 7,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 982,8 989,0 991,8 x 953,3 972,3 989,1 989,0 972,3 1027,1 Depozyty ogółem (% r/r) 5,5 5,8 5,9 x 6,9 9,3 8,9 5,8 9,3 5,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,1-0,1-0,1 0,0-1,3-1,4-0,6-0,1-1,4 0,5 Bilans handlowy (% PKB) 0,6 0,6 0,6 0,6-0,1-0,4 0,4 0,6-0,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,9 1,5 1,3 1,3 1,2 1,4 1,2 1,5 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 50,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 2,50 2,00 1,50 1,50 2,00 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 4,00 3,00 2,50 2,50 3,00 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 1,00 0,50 0,50 1,00 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,68 1,72 1,72 1,72 2,28 2,06 1,65 1,72 2,06 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,58 2,52 2,52 2,42 2,58 3,06 3,15 2,52 3,06 1,60 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,13 4,19 4,15 4,23 4,18 4,26 4,09 4,19 4,26 4,20 USD-PLN 3,77 3,77 3,79 3,78 3,30 3,51 3,81 3,77 3,51 3,75 CHF-PLN 3,99 4,02 3,94 3,92 3,46 3,54 3,91 4,02 3,54 3,96 EUR-USD 1,10 1,12 1,09 1,12 1,26 1,21 1,07 1,12 1,21 1,12 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. ( ) Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.06.2015, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Do końca 2017 roku nie będzie potrzeby, aby zmieniać stopy procentowe w Polsce, gdyż na horyzoncie nie widać, żeby inflacja miała osiągnąć cel NBP 2,5%. ( ) Obecny poziom stóp NBP jest właściwy, ponieważ pomaga przełamać deflację, utrzymać wzrost PKB blisko potencjału oraz pozwala złotemu pozostać stabilnym." (17.07.2015, PAP) J. Winiecki 1,0 Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński 0,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 2016 rok, a nawet dłużej. (11.06.2015, Reuters) J. Hausner 0,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.06.2015, PAP) M. Belka -0,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 2015. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (06.05.2015, PAP). A. Zielińska- Głębocka 4-0,6 Gdyby się jakieś zjawiska niespodziewane ujawniły, to oczywiście Rada może zareagować. Myśmy formalnie nie ogłaszali żadnego +forward guidance+. Mamy obowiązek śledzić co się dzieje w gospodarce, na rynkach finansowych i reagować, jeśli jakieś zjawiska wystąpią - takie, które będą wymagały naszej reakcji. (17.08.2015, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Polska gospodarka pozostaje nadal w stanie równowagi, a obecny poziom stóp procentowych stabilizuje polski rynek finansowy. Deklarowana przez RPP stabilizacja stóp pozostaje aktualna. Rozważania nad zmianą tej polityki podważyłyby jej wiarygodność. (20.08.2015, PAP) J. Osiatyński -1,5 Jeśli chodzi o juana, to Daleki Wschód jest obecnie w okresie wojny walutowej, i to jest wojna o rynki zbytu. Natomiast w obszarze euro to się robi przez dewaluację wewnętrzną, w Europie poza UGW przez zwyczajną dewaluację lub przez interwencję rynkową jak w Szwajcarii. ( ) Z tego punktu widzenia to jest czynnik, który ( ) mógłby nas skłaniać do przeegzaminowania, nie mówię: decyzji, ale przynajmniej przeegzaminowania, relacji naszych stóp procentowych w stosunku do stóp procentowych w krajach, które są naszymi konkurentami. ( ) nie ma ( ) dobrych powodów, żeby podnosić stopy procentowe. Natomiast ze względu na te dwa czynniki ( ) jestem gotów sprawdzać czy istnieje przestrzeń, i jaka, do ruchu w przeciwną stronę. (18.08.2015, Reuters) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (30.03.2015, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 31-sie 30-wrz 31-paź 30-lis 31-gru 31-sty 29-lut 31-mar 30-kwi 31-maj WIBOR 3M/FRA 1,72 1,69 1,67 1,65 1,63 1,60 1,58 1,57 1,57 1,56 implikowana zmiana (p. b.) -0,03-0,05-0,07-0,09-0,12-0,14-0,15-0,15-0,16 Posiedzenie RPP - 02-wrz 06-paź 04-lis 02-gru ±13-sty ±03-lut ±02-mar ±06-kwi ±11-maj prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,47 1,45 1,43 1,41 1,38 1,36 1,35 1,35 1,34 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,00 2,75 2,50 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2,00 1,75 3 miesiące temu 1,50 1,25 obecnie 1,00 sie-14 lut-15 sie-15 lut-16 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,4 3,8 Procesy inflacyjne 2014 2015 Komentarz - inflacja CPI (%) 0,0-0,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4 0,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,00 1,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 2015 r. wyniesie 3,8%, przy nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Inflacja CPI odbiła w lipcu do -0,7% r/r z -0,8% r/r w czerwcu. Inflacja CPI znajdzie się w sierpniu-wrześniu w przedziale -0,8/-1,0% r/r, a na koniec roku wzrośnie do 0% przy silnym efekcie niskiej bazy (z ryzykiem asymetrycznym w dół ze względu na wpływ przenoszenia spadku cen ropy na krajowe ceny paliw). Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w 2015 r. (do +0,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp procentowych o 50pb oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane z cenami ropy i dewaluacją CNY będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 2016 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (25% prawdopodobieństwa). Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,2 - inflacja CPI (%) 1,6 0,1 2014 2015 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 0,9 1,5 - inflacja CPI (%) 0,3 0,3 Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2,0 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q2015 wyniósł przyspieszył do 2,3% k/k saar (ze zrewidowanego 0,6% k/k saar w 1q2015). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (2,9% k/k saar vs 1,9% k/k saar), które stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Solidne dane wspierają oczekiwania na rozpoczęcie normalizacji polityki pieniężnej we wrześniu 2015 r. W 2q2015 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,4% k/k (z 0,3% k/k w 1q). Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 2q2015 wyniósł zgodnie z planem władz 7,0% r/r, czyli tyle co w 1q, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany. Aby osiągnąć cel na poziomie 7,0% w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 6