Analizy Makroekonomiczne 1 kwietnia 212 Interkontynentalna dywergencja na rynku pracy? USA Zaskakująco niski wzrost zatrudnienia; bezrobocie w dół do 8,2% Utrzymuje się niekorzystna sytuacja na rynku pracy strefy euro Najniższe bezrobocie w Austrii, Holandii i Niemczech (odpowiednio: 4,2%, 4,9%, 5,7%), najwyższe w Hiszpanii i Grecji (odpowiednio: 23,6%, 21,%) Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do 13,3% Ceny paliw dodadzą w kwietniu ok.,1 pkt. proc. do inflacji CPI USA Zaskakująco niski wzrost zatrudnienia; bezrobocie w dół do 8,2%. W marcu liczba etatów poza rolnictwem wzrosła w Stanach Zjednoczonych o 12 tys. osób, czyli znacznie poniżej prognoz rynkowych (23 tys.). Marcowy wzrost zatrudnienia był tym samym najniższy od października 211 r. Zmiana liczby zatrudnionych wynikała w całości ze wzrostu liczby nowych etatów w sektorze prywatnym (+121 tys.), przy nieznacznym spadku zatrudnienia w sektorze publicznym (-1 tys.). Do obniżenia się tempa zatrudnienia w największym stopniu przyczynił się spadek liczby nowych etatów w sektorach usługowych (usługi wsparcia, edukacja, zdrowie), które we wcześniejszych miesiącach odpowiadały za gros przyrostu liczby pracujących. Pomimo wyhamowania wzrostu zatrudnienia, w marcu nastąpił spadek stopy bezrobocia do 8,2% z 8,3% w lutym (od sierpnia 211 r. bezrobocie obniżyło się o,9 pkt. proc.). Krótkoterminowy trend na rynku pracy w USA pozostaje umiarkowanie pozytywny, co potwierdzają dane o napływie do urzędów pracy nowych bezrobotnych. Opublikowane dane potwierdzają jednak, że w nadchodzących miesiącach dynamika zmian zatrudnienia i spadku bezrobocia - może ulec osłabieniu ze względu na: (1) wygasanie korzystnych efektów pogodowych z przełomu roku (2) transmisję efektów spowolnienia ze strefy euro oraz (3) początek zacieśnienia fiskalnego w USA. W tym kontekście nadal niewykluczony jest powrót do bardziej gołębiej retoryki członków FOMC. Wykres dnia: zmiana liczby etatów i nowych bezrobotnych w USA 8 4-4 -8-12 tys. os. Źródło: BLS, Departament of Labor. zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (L) średnia liczba nowych bezrobotnych (P) tys. os. sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 2 3 4 5 6 7 8 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Katarzyna Hyż Ekonomista (ceny) tel. 22 58 25 77 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 www.serwisrynkowy.pkobp.pl 211 212 Realny PKB (%) 4,3 3, Produkcja przemysł. (%) 7,7 7,3 Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,7 Inflacja CPI (%) 4,3 3,8 Inflacja bazowa (%) 2,4 2,8 Podaż pieniądza M3 (%) 12,5 7,3 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -4,3-3,7 Deficyt fiskalny (%PKB) -5,6-4,2 Dług publiczny (%PKB) 56,6 56,4 Stopa referencyjna (%) 4,5 4,5 PLN/EUR* 4,42 4,26 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. 1
Utrzymuje się niekorzystna sytuacja na rynku pracy strefy euro. W marcu (zharmonizowana) stopa bezrobocia w strefie euro ukształtowała się na poziomie 1,8%, wobec 1,7% w lutym, co było zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Tym samym utrzymała się tendencja wzrostowa bezrobocia zapoczątkowana w 2q211 (kiedy bezrobocie zharmonizowane kształtowało się na poziomie 9,9%). Wzrost bezrobocia w stosunku rocznym kształtuje się na poziomie,8 pkt. proc. r/r. W marcu najniższe bezrobocie zanotowano w Austrii, Holandii i Niemczech (odpowiednio 4,2%, 4,9%, 5,7%), najwyższe natomiast w Hiszpanii i Grecji (odpowiednio 23,6%, 21,%). W dalszym ciągu wyjątkowo jaskrawa pozostała dywergencja między krajami peryferyjnymi, gdzie stopa bezrobocia kontynuowała wzrost, a centralnymi, gdzie notowano spadki bezrobocia. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do 13,3%,, według szacunków MPiPS. W skali miesiąca odnotowano spadek liczby bezrobotnych o ok. 25 tys. osób do 2,143 mln. Szacunki resortu pracy co do stopy bezrobocia są niższe od prognoz (konsensus: 13,4%, PKO BP: 13,4% i spadek liczby bezrobotnych o ok. 18 tys. osób). Miesięczny spadek liczby bezrobotnych wynikał z rozpoczęcia rozszerzania skali działalności sezonowej w cieplejszej części roku w rolnictwie, ogrodnictwie i budownictwie, przy zakładanym wobec lutego niewielkiego wzrostu skali napływu do bezrobocia oraz znacznego zwiększenia odpływu z bezrobocia w skali miesiąca. Ceny paliw dodadzą w kwietniu ok.,1 pkt. proc. do inflacji CPI. Zgodnie z danymi agencji Reflex średnia cena detaliczna benzyny w ostatnim tygodniu wzrosła do 5,87 zł/litr, natomiast cena oleju napędowego pozostała na niezmienionym poziomie 5,79 zl/litr. Wskutek tego ceny detaliczne paliw na stacjach benzynowych są wyższe od ubiegłorocznych o ok. 14% r/r. Zakładając stabilizację cen na stacjach w najbliższych tygodniach na poziomie z początku kwietnia średnia cena paliw do środków transportu wzrośnie w kwietniu o ok. 1,4% m/m (po wzroście o 1,6% m/m w marcu), co doda do rocznego wskaźnika CPI ok.,1 pkt. proc. Utrzymuje się niekorzystna sytuacja na rynku pracy strefy euro Najniższe bezrobocie w Austrii, Holandii i Niemczech (odpowiednio: 4,2%, 4,9%, 5,7%), najwyższe w Hiszpanii i Grecji (odpowiednio: : 23,6%, 21,%) Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do d 13,3%, według szacunkow MPiPS Ceny paliw dodadzą w kwietniu ok.,1 pkt. proc.. do inflacji CPI Bezrobocie w strefie euro skoncentrowane na peryferiach Stopa bezrobocia rejestrowanego a wzrost PKB 2 % 8 % -4 17 6-2 14 11 strefa euro Niemcy-Francja-Holandia Grecja-Portugalia-Hiszpania 4 8 5 sty 3 sty 5 sty 7 sty 9 sty 11 2 dynamika realna PKB r/r stopa bezrobocia, zmiana, p.p. r/r 1q5 1q6 1q7 1q8 1q9 1q1 1q11 2 4 Źródło: GUS, EBC, PKO BP, 2
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek 6.4. Opublikowane dane potwierdzają,, że w nadchodzących Zmiana zatrudnienia w sektorze 14:3 USA 227 tys. 23 tys. 12 tys. miesiącach dynamika zmian zatrudnienia i spadku pozarolniczym (mar) bezrobocia - może ulec osłabieniu ze względu na: (1) wygasanie korzystnych efektów pogodowych z przełomu roku (2) transmisję efektów spowolnienia ze strefy euro Stopa bezrobocia (mar) 14:3 USA 8,3% 8,3% 8,2% Dalszy spadek bezrobocia w 212 r. może być utrudniony przez efekty spowolnienia gospodarki europejskiej. Wtorek 1.4. Saldo handlu zagranicznego (luty) Czwartek 12.4. 8: GER 14,2 mld EUR 13,5 mld EUR -- Dane o kształtowaniu się zamówień eksportowych sugerują spadek dynamiki eksportu (z 9,3% nsa w styczniu), co potwierdziłoby ryzyka dalszego spadku dynamiki eksportu z Polski. Produkcja przemysłowa (luty) 11: EMU,2% m/m/-1,2% r/r -,2% m/m/ -1,5% r/r -- Wśród dużych krajów strefy euro produkcja przemysłowa nie kurczy się jedynie w Niemczech, co wskazuje na bardzo silną dywergencję wzrostu gospodarczego w strefie euro. Prawdopodobieństwo dalszego pogłębienia deficytu Saldo rachunku obrotów 14: POL -1831 mln EUR -1335 mln EUR -155 mln EUR handlowego potwierdzają dane o kształtowaniu się zamówień bieżących (lut) eksportowych w niemieckim przemyśle. Możliwy lekki spadek niedoboru dochodów i transferów. Stosunkowo wysoka dynamika konsumpcji prywatnej w Saldo handlu zagranicznego 14:3 USA -52,6 mld USD -52, mld USD -- ostatnich miesiącach przy korzystnych zmianach na rynku (luty) pracy wskazują na podtrzymanie podwyższonego deficytu handlu zagranicznego. Liczba nowych bezrobotnych 14:3 USA 357 tys. -- -- W ostatnim czasie zauważalne jest wyhamowanie spadku liczby nowych bezrobotnych co może wynikać z wygasania korzystnego efektu łagodnej zimy na przełomie 211/212 r. Inflacja PPI (marzec) 14:3 USA 3,3% r/r 3,1% r/r -- Podwyższone ceny ropy naftowej mogą przyczynić się do ograniczenia przestrzeni do szybkiego spadku inflacji. Piątek 13.4. PKB (I kw.) 4: CHN 2,% k/k/8,9% r/r 1,5% k/k/8,3% r/r -- Inflacja CPI (marzec) 8: GER 2,3% r/r 2,1% r/r -- Inflacja CPI (mar ( mar) 14: POL 4,3% % r/r 3,9% % r/r 3,9% % r/r Podaż pieniądza M3 (mar) 14: POL 12,5% % r/r 1,,% % r/r 9,6% % r/r Inflacja CPI (marzec) 14:3 USA 2,9% r/r 2,7% r/r -- Wskaźnik Uniwersytetu Michigan (kwiecień, wst.) 15:55 USA 76,2 pkt. 75,8 pkt. -- Spadek dynamiki popytu zagranicznego wpływa negatywnie na tempo wzrostu gospodarki. Popyt krajowy, wspierany przez stopniowe luzowanie polityki pieniężnej powinien zapobiec gwałtownemu obniżeniu się dynamiki PKB. Ostateczne dane powinny potwierdzić wcześniejsze szacunki. W kolejnych miesiącach spadek inflacji może być utrudniony przez niekorzystne efekty bazy w cenach nośników energii. Oczekujemy wyhamowania tempa wzrostu cen głównie w wyniku wysokiej bazy odniesienia z poprzedniego roku dla paliw i żywności. Przewidujemy, że do wzrostu podaży pieniądza w skali miesiąca o,6% przyczyniły się wzrosty depozytów gospodarstw domowych, depozytów niemonetarnych instytucji finansowych, przy wzroście gotówki w obiegu. Podwyższone ceny ropy naftowej mogą przyczynić się do ograniczenia przestrzeni do szybkiego spadku inflacji w okolice celu na poziomie 2,% r/r. Korzystna sytuacja na rynku pracy wyrażająca się wzrostem zatrudnienia utrzymuje nastroje konsumentów na podwyższonym poziomie. Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters/Bloomberg, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozy wskaźników, których publikacja zaplanowana jest na nadchodzące dni. 3
Dane i prognozy makroekonomiczne 11-gru 12-sty 12-lut 12-mar 2q11 3q11 4q11 1q12 211 212 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 4,3 4,2 4,3 3,6 4,3 3, Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,3 3,2 3,3 2,8 3,7 2,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,6 3, 2, 2,4 3,1 2,5 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 6,9 8,5 1,3 1, 8,7 3,4 Sprzedaż krajowa (% r/r)** x x x x 3,5 3,7 3,8 2,9 3,3 2,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 1,,4 -,4,,4 -,2 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -,1 1,,9,8,6,8 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,7 9, 4,6 5,5 2, 7,4 7,7 x 7,7 7,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 14,6 32,2 12, 8, 17, 18,1 14,6 x 16,3 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 8,6 14,3 13,7 9,4 1,9 11,4 8,6 x 11,6 x PKB (mld PLN) x x x x 369 375 428 375 1522 1615 Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 12,5 13,2 13,5 13,4 11,9 11,8 12,5 13,4 12,5 12,7 Zatrudnienie (% r/r) 2,3,9,5,7 3,6 2,8 2,3,7 3,2,5 Wynagrodzenie (% r/r) 4,4 8,1 4,3 4,4 5, 6,1 4,6 5,6 5, 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 4,6 4,1 4,3 3,9 4,2 3,9 4,6 3,9 4,3 3,8 Inflacja bazowa (% r/r) 3,1 2,5 2,6 2,5 2,4 2,6 3,1 2,8 2,4 2,8 15% średnia obcięta (% r/r) 4,7 4,3 4,3 x x x x x x x Inflacja PPI (% r/r) 8,1 7,9 6,3 4,9 5,6 8,4 8,1 x x x Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 881,5 874,6 872,1 877,3 796,3 829,5 881,5 877,3 881,5 946, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 12,5 13,7 12,5 9,6 7,2 1,2 12,5 9,6 12,5 7,3 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 7,5 9, 7,9 5,7 2,8 6, 7,5 5,7 7,9 3,4 Kredyty ogółem (mld PLN) 894,7 885,9 876,7 897,3 819,5 869,1 894,7 897,3 894,7 934,8 Kredyty ogółem (% r/r) 15,2 14,6 12,4 14,1 1,1 15,5 15,2 14,1 15,2 4,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 794,6 784,3 797,2 795,4 736,7 764,5 794,6 795,4 794,6 853,3 Depozyty ogółem (% r/r) 11,1 11,2 11,3 7,1 7,5 9,6 11,1 7,1 11,1 7,4 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (% PKB) -4,3-4,5-4,7-4,4-4,9-4,7-4,3-4,4-4,3-4,5 Bilans handlowy (%PKB) -2,9-3, -3,1-3, -2,9-3, -2,9-3, -2,9-2,8 Bezpośrednie inwestycje zagr. (% PKB) 1,6 1,3 x x,3 1,2 1,6 x 1,6 x Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x 5,6 4,2 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 56,6 56,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 Stopa lombardowa (%) 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, Stopa depozytowa (%) 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, 3, WIBOR 3M (%) 4,99 4,99 4,96 4,94 4,69 4,76 4,99 4,94 4,99 4,65 WIBOR 3M realnie (%)***,36,85,61 1,1,43,79,36 1,1 x x Kursy walutowe* PLN/EUR 4,42 4,23 4,14 4,16 3,99 4,41 4,42 4,16 4,42 4,26 PLN/USD 3,42 3,2 3,7 3,12 2,75 3,26 3,42 3,12 3,42 3,21 PLN/CHF 3,63 3,51 3,43 3,44 3,3 3,62 3,63 3,44 3,63 3,46 USD/EUR 1,3 1,31 1,33 1,33 1,45 1,34 1,3 1,33 1,3 1,33 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, *** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; wskaźniki średnioroczne dla zatrudnienia, płac, inflacji, produkcji i sprzedaży; 4
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 5,5 "Trochę mnie dziwi, że krytykuje się Radę za to, że inflacja jest za wysoka, i jednym tchem wyraża oczekiwanie obniżek stóp. Żebym, w ogóle mógł myśleć o obniżkach, musiałbym uznać, że bez nich inflacja trwale spadnie poniżej celu. Nie widzę na to szans. (13.2.212; PAP) A. Bratkowski 5, W zeszłym roku w marcu, w kwietniu inflacja rosła dosyć szybko niestety, więc jest szansa, że w tym roku w ciągu tych dwóch miesięcy roczny wskaźnik nam się wyraźnie obniży ( ) Jeżeli będziemy mieli do czynienia z takim umiarkowanym spowolnieniem gospodarczym, czyli gdzieś między 3 a 3,5 proc. i złoty będzie w dalszym ciągu miał pewne tendencje wracania do wartości, która jest uzasadniona fundamentalnie, to rzeczywiście jest szansa, że w III-IV kwartale wrócimy [PKO: do celu]. (14.3.212; TVN CNBC/PAP) J. Hausner 4, Musimy się zastanowić czy to nie jest dobry moment by rozważyć dostosowanie polityki pieniężnej. Zważywszy na niebezpieczeństwo wyhamowania aktywności gospodarczej, stopy procentowe powinny zostać podwyższone raczej wcześniej niż później (23.3.212.; Dow Jones Newswires) J. Winiecki 3,5 "Na razie nie widzę podstaw do ruchów w żadną stronę, aczkolwiek oczywiście solidaryzuję się z opinią, że większe widzi się w Radzie perspektywy ewentualnej podwyżki stóp niż obniżki. Gospodarka ma się dobrze i nie ma powodu, żeby dawać szanse inflacji, żeby się zagnieździła mocniej w polskiej gospodarce." (16.2.212; TVN CNBC/PAP) A. Zielińska- Głębocka 3,5 Na razie wszystko wskazuje na to, że spowolnienie gospodarcze nie będzie silne w Polsce. Wiele zależy od tego, co się będzie działo w Europie, gdzie sytuacja gospodarcza jest bardzo zróżnicowana. Moim zdaniem, po okresie turbulencji ona powinna się ustabilizować. (26.3.212; Rzeczpospolita/PAP) A. Kaźmierczak 2, Projekcja NBP sugeruje co najmniej utrzymanie restrykcyjnej polityki pieniężnej. Zaś dane za luty, jeśli chodzi o wskaźnik CPI - wyższe od prognozy eksperckiej NBP - sugerują, że okres zbliżania się inflacji do celu może się jeszcze bardziej wydłużyć. Stąd w świetle tych danych, które nas negatywnie zaskoczyły, możliwe jest wręcz zaostrzenie polityki pieniężnej, w celu przeciwdziałania efektom drugiej rundy ( ) Możemy sobie wyobrazić dodatkowo równoległą podwyżkę stopy rezerwy obowiązkowej. Jest ona instrumentem dodatkowym, uzupełniającym i nie jest wykluczone zadziałanie właśnie tym instrumentem. Generalnie na pewno nie należy oczekiwać obniżenia stóp procentowych, to jest wykluczone. (19.3.212; PAP) Z. Gilowska 1,5 Warto pamiętać, że realna podstawowa stopa procentowa (referencyjna) jest bardzo niska, bliska zeru. RPP utrzymuje ten poziom dlatego, że nadal jest szansa na schodzenie stopy inflacji w pobliże celu inflacyjnego w niezbyt odległej perspektywie. Jeśli jednak ta perspektywa się wydłuża, to prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych wzrasta, podczas, gdy prawdopodobieństwo obniżek maleje. (16.3.212; PAP) A. Glapiński,5 Podtrzymuję w całości swoją poprzednią opinię. [Na początku lutego członek RPP powiedział, że złoży wniosek o podwyżkę, jeżeli po pierwszym kwartale 212 roku inflacja będzie utrzymywać się na poziomie około 4,5 procent, a polska gospodarka będzie rozwijała się w czteroprocentowym tempie].w moim przekonaniu kwiecień jest właściwym momentem. Natomiast trudno mi powiedzieć, czy do niej dojdzie. Będziemy dyskutować".(26.3.212; Reuters) M. Belka, Chcieliśmy wyraźnie zakomunikować, że poważnie rozważamy możliwość podniesienia stóp. Oczywiście to jest zależne od stanu polskiej gospodarki. Nic nie jest wyryte w kamieniu, ale proszę mi wierzyć - zbliżamy się do tego bardzo zdecydowanie. Nie ma co mówić o prawdopodobieństwie obniżek (stóp) (4.4.212; Reuters) E. Chojna-Duch -3, Wydaje się, że obecny poziom stóp proc. jest odpowiedni i jest to dobry okres, aby przypatrywać się, jak się rozwinie sytuacja. Podejście +wait and see+ ma w tym momencie sens i jest fazą optymalną. (12.3.212; PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 6-kwi 7-maj 6-cze 7-lip 6-sie 6-wrz 7-paź 6-lis 7-gru 6-sty WIBOR 3M/FRA 4,94 4,96 5,1 5,5 5,4 5,6 5,5 5, 5, 4,98 Implikowana zmiana (p. b.) 2 7 11 1 12 11 6 6 4 Posiedzenie RPP 7-mar 4-kwi 8-maj 6-cze 4-lip -- 5-wrz 3-paź 7-lis 5-gru prognoza PKO BP* 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP st. referencyjnej NBP. 5
Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie 212-4-15 Zapadają obligacje Włoch o wartości 15,1 mld EUR 212-4-16 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,3 mld EUR 212-4-18 Zapadają obligacje Irlandii o wartości 6, mld EUR 212-4-19 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 212-4-2 Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,3 mld EUR 212-4-2 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 11,1 mld EUR 212-4-22 Pierwsza tura wyborów prezydenckich we Francji 212-4-24 Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) 212-4-25 3 - miesięczna operacja repo EBC 212-4-29 Wybory parlamentarne w Grecji (wg wstępnych informacji najwcześniej 29.4.) 212-4-3 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9,4 mld EUR 212-4-3 Zapadają obligacje Włoch o wartości 12,3 mld EUR 212-4-3 Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 11,9 mld EUR 212-5-1 Publikacja REO Europe MFW (maj) 212-5-1 Grecja spłaca zobowiązania wobec MFW o wartości 98,6 mln EUR 212-5-3 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) 212-5-6 Druga tura wyborów prezydenckich we Francji 212-5-14 Posiedzenie Eurogrupy 212-5-15 Posiedzenie ECOFIN 212-5-15 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 6,6 mld EUR 212-5-16 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 212-5-18 Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 1,2 mld EUR 212-5-18 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 5,7 mld EUR 212-5-18 Zapadają obligacje Grecji o wartości 8, mld EUR 212-5-3 3 - miesięczna operacja repo EBC Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 4,75 % bieżące 8 % 4,5 6 4,25 3 miesiące temu 4 4, 2 3,75 3,5 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP kwi-11 paź-11 kwi-12 paź-12-2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen c wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 1 75 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI, miedź (w PLN) GSCI, złoto (w PLN) GSCI, ropa (w PLN) 5 4 25 2 WIBOR 3M st. referencyjna NBP POLONIA sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11-25 lut-11 maj-11 sie-11 lis-11 lut-12 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 13 4,7 4, 12 11 23-21 = 1 4,5 4,3 3,5 1 4,1 3, 9 8 7 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 3,9 3,7 3,5 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-12 2,5 2, Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB % 4,3 3, Procesy inflacyjne - inflacja CPI % 4,3 3,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (% ) 12,5 7,3 Handel zagraniczny 211 212 Komentarz - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -4,3-3,7 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -5,2-4,2 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,5 4,5 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,8 1,8 - inflacja CPI (%) 3, 1,2 Strefa euro 211 212 Komentarz - realny PKB (%) 1,6 -,5 - inflacja CPI (%) 2,5 1,5 Oczekujemy relatywnie łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego z 4,3% w 211 do 3,% w 212r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i prywatnych). Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie (ok. 4% r/r) przez większą część roku. Pod koniec roku inflacja może spaść do poziomu 3,-3,5% r/r na skutek wysokiej bazy odniesienia, nieco słabszego popytu krajowego oraz aprecjacji złotego (w ujęciu r/r). Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Skala nierównowagi zewnętrznej (ok. 6% PKB po uwzględnieniu salda błędów i opuszczeń) i uzależnienie finansowania od inwestycji portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Deficyt może wzrosnąć przed Euro212, ale słabsza koniunktura w drugiej połowie roku powinna sprzyjać stopniowemu spadkowi deficytu rachunku bieżącego. Nierównowaga sektora finansów publicznych ulega stopniowej poprawie wynikającej z działań konsolidacyjnych oraz relatywnie silnego wzrostu nominalnego PKB. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego spadku deficytu (do ok. 4% PKB) jest ryzyko spowolnienia gospodarczego. Oczekujemy stabilizacji parametrów polityki pieniężnej w tym stóp procentowych w warunkach utrzymującej się na podwyższonym poziomie inflacji oraz relatywnie łagodnego osłabienia wzrostu PKB. W pierwszej połowie roku widzimy 3% ryzyko podwyżki stóp procentowych. Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej 3,% k/k (saar) w IV kw. 211 r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie,25% do 214 r.) powinny jednak utrzymać dynamikę PKB na poziomie jedynie nieco poniżej potencjału (ok. 2%). Utrzymanie ujemnej luki popytowej będzie działać dezinflacyjnie obniżając dynamikę cen poniżej 1,5% r/r. Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W 213 r. dynamika PKB może wzrosnąć do ok.,7%-1,% r/r, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok. 1,5% r/r. Chiny - realny PKB (%) 9,2 8,2 - inflacja CPI (%) 5,5 3,3 Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu gospodarczego do ok. 8%. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB. Źródło: Eurostat, MFW, PKO BP. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 8