11 października 219 październik 219 W okresie styczeń-sierpień sprzedaż detaliczna wg GUS rosła średnio o.8 p.p. wolniej niż rok wcześniej, choć nadal jest to solidna dynamika 7.3% r/r (w samym sierpniu już tylko 6.%). Od początku roku sprzedaż odzieży i obuwia rośnie o.9 p.p. wolniej niż całej sprzedaży detalicznej. Sam wrzesień i początek października powinny być dobre dla spáłek odzieżowych i obuwniczych ze względu na zachęcającą do zakupáw pogodę. Dużym znakiem zapytania jest wpływ na popyt podniesienia w przyszłym roku płacy minimalnej. Wraz ze spadającym PKB raczej wpłynie to wzrost cen i stabilizację, a nie przyspieszenie, dynamik sprzedaży detalicznej. Wskaźniki optymizmu w społeczeństwie są na rekordowych poziomach, jednak nie przekłada się to już na przyspieszenie wzrostu popytu konsumpcyjnego. Dynamika sprzedaży VRG wyniosła we wrześniu 36.7% r/r, natomiast po wyeliminowaniu wpływu przejętego Bytomia wzrost wyniçsł ok. 12.9% r/r. Sprzedaż samej marki Bytom wzrosła o 3.% r/r, co w tym wypadku jest niezłym wynikiem (po ujemnych dynamikach r/r wiosną). Wrześniowa dynamika sprzedaży VRG jest zbliżona do dynamiki od początku roku (+37.8%). Segment odzieżowy wzrçsł o 45.2% r/r, jednak po odjęciu sprzedaży marki Bytom sprzedaż wzrosła już tylko o 3.6%. Dynamiki, ktçre pokazał segment jubilerski (+24.9%) były 4 p.p. wyższe od dynamik YTD, co trzeba uznać za bardzo dobry wynik. Skonsolidowana marża ze sprzedaży w VRG osiągnięta we wrześniu wyniosła około 52.2% i była niższa o ok..1 p.p. r/r. (od początku roku marża wyniosła 51.2% i była wyższa o.9 p.p. r/r), co należy uznać za dość słaby rezultat. CCC zwiększyło sprzedaż w III kw. o 2.7% r/r, jednak EBIT spadł o 47.8% r/r do 15.7 mln PLN. Biorąc pod uwagę korzystną pogodę we wrześniu, sprzedaż wydaje się niesatysfakcjonująca (LFL wyniçsł -2%), szczegçlnie, że prezes mçwił wcześniej o sprzedaży lipiec-sierpień, że jest z niej "umiarkowanie zadowolony". LPP zwiększył sprzedaż w III kw. o 13% r/r (LFL +4.1%), a EBIT wzrçsł o 4% do 135 mln PLN. Przychody Wojasa wraz z przychodami przejętej spçłki Bartek wzrosły we wrześniu o 61.9% r/r, a sama sprzedaż detaliczna była wyższa o 28.5% r/r (dynamika sprzedaży detalicznej YTD wynosi 14.2%). Był to znakomity wynik Wojasa, możliwe, że uzyskany dzięki umowie na dystrybucję w sklepach Deichmanna. Sprzedaż grupy CDRL we wrześniu w Polsce odbiła się po słabym sierpniu. W całym III kwartale sprzedaż jednostkowa spçłki CDRL wzrosła o 1%, czyli tyle samo co od początku roku. Sprzedaż przejętej przez CDRL spçłki Buslik wzrosła w III kw. o 2% (wzrost YTD 3%). Solar we wrześniu pokazał dynamikę sprzedaży na poziomie 15.8% r/r, co należy uznać za korzystny wynik. Od początku roku sprzedaż wzrosła o 13.2%. W spçłce widać wyraźny przełom - Solar pokazuje pozytywne dynamiki po latach spadkçw, a II kwartale spçłka miała zyski. Po bardzo dobrym sierpniu rçwnież wrzesień przyniçsł wzrost sprzedaży Monnari Trade blisko 3%. Dynamika wzrostu wyniosła 27.9% r/r (16.7% YTD). Wprawdzie na wzrost miały wpływ rçwnież przychody przejętej spçłki Centro 217 (1.4 mln PLN), jednak po odjęciu tego wpływu i tak dynamika była znacznie powyżej wzrostu powierzchni o ok. 9-1%. Dynamika sprzedaży Esotiq & Henderson w sierpniu była na wysokim poziomie 33%, a od początku roku 19%. Natomiast marża brutto spadła w sierpniu o 6 pkt. proc. do 57%. Przychody Wittchena wzrosły w III kw. o 5% r/r, przy czym dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła 2%, a sprzedaż B2B spadła o 52% r/r (przesunięcia większych kontraktçw na IV kw.). Od początku roku przychody wzrosły o 12%. Zmiany przychodáw r/r VII IX 19 YTD CCC 2.7%* 32.% CDRL 1%* 1.% ESOTIQ 33.% - 19.% LPP 13%* 12.% MONNARI 28.2% 27.9% 16.9% REDAN -23.% - - SOLAR 6.% 15.8% 13.2% TXM -31.% - - VRG 44.1% 36.7% 37.8% WITTCHEN 5%* 12.% WOJAS 46.7% 61.9% 28.% * zmiana w III kw. Zmiany cen akcji spáłek detalicznych 1 m 3 m 12 m CCC -11.7% -16.4% -39.7% CDRL -1.5% -19.3% -14.7% ESOTIQ -17.3% -2.8% -38.5% LPP 7.6%.4% -4.4% MONNARI -34.4% -38.4% -45.7% REDAN -4.5% -9.3% -71.5% SOLAR 92.% 62.7% 65.5% TXM -34.4% -72.9% -8.8% VRG -5.5% -1.6% 1.5% WITTCHEN -14.8% -12.6% -12.9% WOJAS 1.2% 2.8% 13.8% Marcin Palenik, CFA +48 22 598 26 71 marcin.palenik@millenniumdm.pl Niniejsze opracowanie nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu znajdują się na ostatniej stronie raportu.
CCC CCC - kwartalne skonsolidowane przychody oraz dynamika LFL 15 12 9 6 3 CCC - marża brutto oraz koszty funkcjonowania sklepåw/m2/mies. 24 2 16 12 8 4 ŹrÅdło: CCC S.A., * na podstawie wstępnych danych SpÅłki Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 215 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 216 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 217 Q1 218 Q2 218 Q3 218 Q4 218 Q1 219 Q2 219 Q3 219 * Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) 6% 4% 2% % -2% -4% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 216 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 217 Q1 218 Q2 218 Q3 218 Q4 218 Q1 219 Q2 219 Q3 219 * Koszty funkcjonowania sklepçw/m2/mies. (l.s.) marża brutto (p.s.) ŹrÅdło: CCC S.A., * na podstawie wstępnych danych SpÅłki CDRL Przychody ze sprzedaży CDRL w Polsce i dynamika r/r 24 2 16 12 8 4 ŹrÅdło: CDRL S.A., dane za wrzesień 219 r. szacowane przez Millennium DM na podstawie danych za kwartał VI VI VI VI VI sieć detaliczna w Polsce e-commerce w Polsce Dynamika (r/r) 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 2
Esotiq & Henderson Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy Esotiq & Henderson 3 4% 2 2% 1 % -2% VI sprzedaż detaliczna VI Dynamika (r/r) VI ŹrÅdło: Esotiq & Henderson S.A. Miesięczna marża brutto ze sprzedaży w spåłce Esotiq & Henderson 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII 217 218 219 ŹrÅdło: Esotiq & Henderson S.A. LPP LPP - kwartalne skonsolidowane przychody oraz dynamika LFL 2 15 1 5 Q1 214 Q2 214 ŹrÅdło: LPP S.A., * na podstawie wstępnych danych SpÅłki Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 215 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 216 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 217 Q1 218 Q2 218 Q3 218 Q4 218 Q1 219 Przychody (mln PLN) Dynamika (r/r) Dynamika like-for-like (r/r) Q2 219 Q3 219 * 4% 3% 2% 1% % -1% 3
LPP - marża brutto oraz koszty SG&A/m2/mies. 3 65% 28 6% 26 55% 24 22 2 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 215 Q1 216 koszty SG&A/m2/mies. (l.s,) ŹrÅdło: LPP S.A., * na podstawie wstępnych danych SpÅłki Q2 216 Q3 216 Q4 216 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 217 Q1 218 marża brutto (p.s.) Q2 218 Q3 218 Q4 218 Q1 219 Q2 219 Q3 219 * 5% 45% 4% Monnari Trade Przychody ze sprzedaży Monnari Trade i dynamika r/r Redan Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy Redan i dynamika r/r 8 7 6 5 4 3 2 1 4 35 3 25 2 15 1 5 ŹrÅdło: Monnari Trade S.A. VI ŹrÅdło: Redan S.A. VI VI VI VI VI VI VI VI VI sieć modowa sieć dyskontowa Dynamika (r/r) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 4
TXM Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy TXM i dynamika r/r 7 6 5 4 3 2 1 ŹrÅdło: TXM S.A. Solar VRG VI VI VI VI VI Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy Solar i dynamika r/r 12 9 6 3 ŹrÅdło: Solar S.A. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży VRG i dynamika r/r 15 135 12 15 9 75 6 45 3 15 ŹrÅdło: VRG S.A. VI VI VI VI VI VI VI VI VI VI 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 5
Sprzedaż detaliczna VRG w segmencie odzieżowym i dynamika r/r 8 7 6 5 4 3 2 1 ŹrÅdło: VRG S.A. VI VI VI VI VI Przychody ze sprzedaży marki Bytom* i dynamika r/r Sprzedaż detaliczna VRG w segmencie jubilerskim i dynamika r/r 9 8 7 6 5 4 3 2 1 28 24 2 16 12 8 4 ŹrÅdło: VRG S.A. VI VI VI VI VI VI VI VI VI VI 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% 6% ŹrÅdło: Bytom S.A., VRG SA, * do XI 218 sprzedaż spåłki Bytom a w påźniejszym okresie sprzedaż marki Bytom przez VRG 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 6
VRG - marża brutto oraz koszty SG&A/m2/mies. 9 6% 6 55% 3 5% 45% koszty SG&A/m2/mies. (l.s,) Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 215 Q1 216 Q2 216 Q3 216 Q4 216 Q1 217 Q2 217 Q3 217 Q4 217 Q1 218 Q2 218 Q3 218 Q4 218 Q1 219 Q2 219 marża brutto (p.s.) ŹrÅdło: VRG S.A. Wittchen Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy Wittchen i dynamika r/r 4 6% 32 4% 24 2% 16 % 8-2% -4% VI VI VI VI B2C B2B Dynamika (r/r) VI ŹrÅdło: Wittchen S.A. Wojas Skonsolidowane przychody ze sprzedaży grupy Wojas i dynamika r/r 45 4 35 3 25 2 15 1 5 VI ŹrÅdło: Wojas S.A. VI VI VI VI sprzedaż detaliczna pozostała sprzedaż Dynamika (r/r) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 7
Makroekonomiczne dane dotyczące konsumentáw Wskaźniki koniunktury konsumenckiej 2 1-1 -2-3 -4-5 ŹrÅdło: GUS I 7 V 7 IX 7 I 8 V 8 IX 8 Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej I 9 V 9 IX 9 I 1 V 1 IX 1 I 11 V 11 IX 11 I 12 V 12 IX 12 I 13 V 13 IX 13 I 14 V 14 IX 14 Zmiana sprzedaży detalicznej w Polsce r/r (%) V 15 I V 16 I V 17 I V 18 I V 19 IX 19 Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej 3 25 2 15 1 5-5 -1 I 13 IV 13 VII 13 X 13 I 14 IV 14 VII 14 X 14 VI Tekstylia, odzież, obuwie VI VI VI Sprzedaż detaliczna ogçłem VI ŹrÅdło: GUS Wzrost płac oraz zmiana zatrudnienia w Polsce r/r (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 I 14 III 14 V 14 VII 14 IX 14 XI 14 II V 15 VI I X II V 16 VI I X II V 17 VI I X II V 18 VI I X II Dynamika płac r/r (%) Dynamika zatrudnienia r/r (%) V 19 VI ŹrÅdło: GUS 8
Mnożniki rynkowe spáłek detalicznych (odzież, obuwie) SpÇłka Odzież - Polska EV/S EV/EBITDA P/E 219p 22p 221p 219p 22p 221p 219p 22p 221p LPP 1.5 1.3 1.2 9.7 8.7 7.7 21.4 18.3 16.5 MONNARI TRADE.2.2.2 2.4 2.3 2.1 5.9 5.8 5.5 VRG.9.9.8 6.7 6.2 5.6 13.4 11.8 1.6 Mediana.9.9.8 6.7 6.2 5.6 13.4 11.8 1.6 Odzież - zagranica HENNES & MAURITZ 1.5 1.4 1.4 12.1 11.3 1.7 25.2 23.3 21.9 INDITEX 3.2 3. 2.8 12. 11.4 1.8 23.2 21.6 2.3 MARKS & SPENCER.4.4.4 4.1 4.3 4.3 8.6 8.5 8. URBAN OUTFITTERS.5.5.5 5.1 4.8 4.7 12.4 11.6 11.5 CALIDA HOLDING-REG.6.6.6 7.5 7.3 6.8 16.7 15.8 14.6 Mediana.6.6.6 7.5 7.3 6.8 16.7 15.8 14.6 Obuwie - Polska CCC 1.2 1..9 8.4 7. 6.2 31.8 19.6 14.8 WITTCHEN.9.8.7 4.7 4.5 4.3 8. 8.1 8.1 Mediana 1.1.9.8 6.6 5.8 5.3 19.9 13.8 11.5 Obuwie - zagranica FOOT LOCKER INC.5.5.5 4.4 4.3 4.3 8.7 8.8 8.7 TOD'S SPA 1.6 1.6 1.5 15.9 13.8 12.1 113.4 76. 44.2 GEOX SPA.4.4.3 5.6 4.5 3.1 173.9 28. 14.1 NORDSTROM INC.5.4.4 4.8 4.7 4.9 1.3 1.4 11.9 Mediana.5.5.4 5.2 4.6 4.6 61.9 19.2 13. ŹrÅdło: prognozy Bloomberg 9
Informacje ze spåłek CCC 1.1.219 Szacunkowe wyniki za III kw. grupy CCC III kwartał 219 III kwartał 218 zmiana Sprzedaż 1 44. 1 193.1 2.7% sieć detaliczna 1 7.5 921.2 9.4% e-commerce 358.3 249.5 43.6% Hurt 74.2 22.4 231.3% Zysk brutto ze sprzedaży 687.3 563.9 21.9% marża brutto na sprzedaży (%) 47.7% 47.3%.5% EBIT 15.7 3.1-47.8% EBITDA 21.3 164.2 22.6% LFL -2% -8% Rozwáj sieci Powierzchnia (tys. m2) 724.8 625.8 15.8% Liczba sklepçw 1219 112 1.6% ŹrÅdło: CCC S.A. SpÇłka podkreśla 21% wzrost przychodçw przy nieznacznej poprawie marży brutto. Udział e- commerce w Grupie CCC wyniçsł ok. 25% przychodçw i wzrçsł o 44% r/r. Udział e-commerce CCC w przychodach w Polsce: ok. 3%. Najwyższe dynamiki wzrostu były w Rosji i Serbii (przyrost o ponad 4% rdr). Marża brutto była wyższa r/r o.4 p.p. i była zadowalająca w kontekście konsekwentnie rosnącego udziału markowego obuwia sportowego, kompensowanego rozwojem marek własnych. Wzrost kosztçw SG&A do poziomu 669 mln PLN (56 mln PLN w Q3 218) za sprawą rozwoju powierzchni handlowej, skali e-commerce oraz konsolidacji przejętych spçłek (Gino Rossi, DeeZee). Wzrost powierzchni handlowej CCC o 28% r/r głçwnie za sprawą rozwoju sieci sklepçw własnych (+8 tys. m2 r/r) oraz sieci franczyzowej (+15 tys. m2 r/r). RÇwnocześnie nastąpiła optymalizacja sieci sprzedaży w Szwajcarii - zmniejszenie powierzchni handlowej o 1 tys. m2 rdr, co przekłada się na 23 zamknięte sklepy Voegele, zamknięto rçwnież 6 sklepçw Gino Rossi w Q3'19. Kontynuowana była ekspansja salonçw omnichannelowych eobuwie.pl - łącznie 14 sklepçw na koniec Q3'19. Prezes Marcin Czyczerski poinformował, że jest optymistycznie nastawiona do wynikçw w kolejnych kwartałach patrząc na rozwçj produktu i postępy w zakresie dyscypliny kosztowej. 27.9.219 Nadzwyczajne WZA CCC podjęło uchwałę w sprawie zmiany roku obrotowego i podatkowego, ktçry będzie rozpoczynał się w dniu 1 lutego danego roku kalendarzowego i kończył w dniu 31 stycznia kolejnego roku kalendarzowego. W związku ze zmianą roku obrotowego i podatkowego, rok obrotowy i podatkowy spçłki rozpoczynający się w dniu 1 stycznia 22 r. zakończy się z dniem 31 stycznia 221 r. Pierwszy rok obrotowy i podatkowy spçłki określony zgodnie z ust. 1 rozpocznie się w dniu 1 lutego 221 r. i zakończy w dniu 31 stycznia 222 r. 1
4.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał CCC CDRL II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana r/r I-II kw. 219 I-II kw. 218 zmiana Przychody 1 641.5 1 27.7 29.2% 2 68.1 1 929.5 38.9% EBITDA 32.8 414.9-22.7% 339.4 473.1-28.3% EBIT 138.3 271.7-49.1% -1.3 193.7 - Zysk netto 37. 228.2-83.8% -115.6 82.5 - Marża EBITDA 19.5% 32.7% 12.7% 24.5% Marża EBIT 8.4% 21.4% -.4% 1.% Marża netto 2.3% 18.% -4.3% 4.3% ŹrÅdło: CCC S.A., mln PLN 1.1.219 Jednostkowe przychody towarçw CDRL SA w III kw. wyniosły 75.1 mln PLN (+1% r/r), a narastająco od początku roku o 19.8 mln PLN (+1% r/r). Sprzedaż e-commerce w Polsce wzrosła w III kw. o 4% r/r a narastająco o 15% r/r. Sprzedaż białoruskiej spçłki zależnej Buslik wzrosła w III kw. o 2% r/r a narastająco o 3% r/r. 18.9.219 Tomasz Przybyła, wiceprezes CDRL zapowiedział, że spçłka chce teraz się skupić na uporządkowaniu grupy, synergiach, optymalizacji, spłacie długu. Zarząd zakłada, że na koniec roku wskaźnik dług netto/ebitda spadnie. SpÇłka będzie chciała wypłacić dywidendę za 219 rok. W całej grupie drugie pçłrocze nie powinno odbiegać r/r pod względem wynikçw. W całym 219 roku zysk netto grupy może być na nieznacznie niższym poziomie niż w zeszłym roku. W spçłkach zależnych to rok optymalizacji i restrukturyzacji. Zarząd spodziewa się, że ich wynik finansowy na koniec roku może być w okolicy zera. CDRL chce optymalizować sieć sprzedaży w Busliku, zamykając w tym roku kilka dużych sklepçw. Jednocześnie będzie otwierać mniejsze sklepy, więc łączna liczba sklepçw w sieci nie powinna się zmniejszyć. Przewiduje też w tym roku cięcie zatrudnienia w sklepach o 22%, a w biurze o prawie 8%. W I pçłroczu sprzedawany był zalegający w Busliku towar z dużymi rabatami, co rzutowało na marże. Dodatkowo, w lipcu ubiegłego roku w spçłce były podwyżki wynagrodzeń o 15-2%. Nastąpił więc znaczny wzrost kosztçw, a to wpłynęło negatywnie na wynik operacyjny. W II pçłroczu rentowność powinna być na podobnym poziomie r/ r, koszty nie powinny już tak rosnąć i przy lekko podwyższonej marży Buslik powinien uzyskać nieznacznie lepszy wynik w II pçłroczu. 6.9.219 W sierpniu spçłka zanotowała 15.2 mln PLN przychodçw z polskiej sieci detalicznej (wzrost o 4% r/r) i 1.8 mln zł przychodçw w kanale e-commerce (spadek o 24% r/r). Od stycznia do sierpnia 219 roku spçłka wypracowała łącznie 99.8 mln PLN przychodçw w polskich sklepach stacjonarnych, co oznacza wzrost o 5% r/r. Łączna sprzedaż w kanale online wyniosła od początku roku 14.9 mln PLN (+14% r/r). Esotiq & Henderson Wyniki skonsolidowane za II kwartał Esotiq & Henderson II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 45.2 39. 15.9% 84.4 72.7 16.1% EBITDA 6.2 4.8 29.2% 8.9 5.6 58.9% EBIT 3.1 4. -22.5% 2.8 4. -3.% Zysk netto 1.9 3.2-4.6%.8 3.2-75.% Marża EBITDA 13.7% 12.3% 1.5% 7.7% Marża EBIT 6.9% 1.3% 3.3% 5.5% Marża netto 4.2% 8.2%.9% 4.4% ŹrÅdło: Esotiq & Henderson S.A., mln PLN 11
18.9.219 Esotiq & Henderson miał ok. 18 mln PLN skonsolidowanych przychodçw ze sprzedaży w sierpniu (+33% r/r). Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w okresie styczeń - sierpień 219 r. były wyższe o około 19% r/r. Przychody ze sprzedaży internetowej w sierpień 219 r. wyniosły około 1.8 mln PLN (+1% r/r), a w okresie styczeń - sierpień wyniosły ok. 11 mln PLN i były wyższe o około 1% r/r. Szacunkowa marża brutto na sprzedaży wyniosła około 57% (-6 pkt. proc. r/r), a w okresie styczeń - sierpień 219 r. wyniosła około 61% (-3 pkt. proc. r/r). Powierzchnia handlowa grupy kapitałowej na koniec sierpnia 219 r. wynosiła 18 845 m2 (+7% r/r). 19.8.219 Esotiq & Henderson miał ok. 17.5 mln PLN skonsolidowanych przychodçw ze sprzedaży w lipcu (+22% r/r). Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w okresie styczeń - lipiec 219 r. były wyższe o około 17% r/r. Przychody ze sprzedaży internetowej w lipcu 219 r. wyniosły około 1.7 mln PLN (+6% r/r), a w okresie styczeń - lipiec 219 r. były wyższe o około 1% r/r. Szacunkowa marża brutto na sprzedaży wyniosła około 63% (+1 pkt. proc. r/r), a w okresie styczeń - lipiec 219 r. wyniosła około 62% (+3 pkt proc. r/r). Powierzchnia handlowa grupy kapitałowej na koniec lipca 219 r. wynosiła 18 753 m2 (+6% r/r). LPP 3.1.219 LPP uruchomiło magazyn e-commerce w Rumunii o powierzchni 22 tys. m kw. Dzięki uruchomieniu Fulfillment Center o powierzchni 22 tys. m kw., LPP zyskuje możliwość realizacji dostaw do klientçw z Europy Południowo-Wschodniej nawet następnego dnia od transakcji. Magazyn będzie obsługiwał zamçwienia online wszystkich pięciu marek LPP: Reserved, Cropp, House, Mohito i Sinsay. 1.1.219 Wstępne wybrane skonsolidowane dane finansowe Grupy Kapitałowej LPP SA za III kwartał 219 roku: Przychody ze sprzedaży: 2 31 mln PLN (wzrost o 13% r/r), Zysk brutto na sprzedaży: 1 155 mln PLN (wzrost o 11% r/r), Koszty operacyjne: 1 5 mln PLN (wzrost o 12% r/r), EBIT: 135 mln PLN (wzrost o 4% r/r), Przychody ze sprzedaży w sklepach porçwnywalnych LFL (w walutach lokalnych) w III kwartale 219 roku wzrosły o 4.1%, Powierzchnia handlowa na dzień 3 września 219 r. wyniosła 1 168 tys. m2 (wzrost o 13% r/r). 12.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał LPP II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kw. 219 I-II kw. 218 zmiana Przychody 2 214.1 2 49.7 8.% 4 41.8 3 63.1 11.3% EBITDA 594.9 397.5 49.7% 727.1 364.1 99.7% EBIT 352.5 311.8 13.1% 252.3 194. 3.1% Zysk netto 25.5 26.1 -.3% 9.9 11.4-1.4% Marża EBITDA 26.9% 19.4% 18.% 1.% Marża EBIT 15.9% 15.2% 6.2% 5.3% Marża netto 9.3% 1.1% 2.2% 2.8% ŹrÅdło: LPP S.A., mln PLN 12
Wyniki LPP w II kw. były nieznacznie lepsze od szacunkçw, ktçre zarząd przekazał w lipcu. EBIT wyniçsł 352.5 mln PLN w porçwnaniu z zapowiedzią 33 mln PLN (koszty SG&A okazały się 17 mln PLN niższe niż wcześniej szacowano). Co ciekawe EBIT wg MSR17 byłby jeszcze wyższy (371.8 mln PLN), a więc tym razem MSSF16 zaniżył EBIT. Zarząd podniçsł planowany tegoroczny przyrost powierzchni sieci z 12% do 14%. GłÇwną zmianą jest większy przyrost marki Sinsay o 16 tys. m2 (całość zagranicą), dzięki czemu planowany jej wzrost wyniesie aż o 53% r/r (do 157.8 tys. m2). Dzięki temu sieć marki Sinsay z najmniejszej w grupie w tamtym roku stanie się drugą co do wielkości, po Reserved. Planowany CAPEX został podniesiony na ten rok o 3 mln PLN do 9 mln PLN. Poza podniesieniem wzrostu powierzchni, pozostałe cele na ten rok zostały utrzymane (dwucyfrowy wzrost sprzedaży, marża brutto 53-54% w roku kończącym się w styczniu 22 r.). CFO Przemysław Lutkiewicz podkreśla jednak, że chociaż w III kw. marża brutto jeszcze powinna być obroniona to jednak IV kw. będzie już wyzwaniem. Od kolekcji wiosna/lato prawdopodobna jest podwyżka mixu cenowego. W II kw. marża brutto spadła r/r o.4 p.p. CFO zapowiedział, że podniesienie płacy minimalnej prawdopodobnie wpłynie na płace w LPP w Polsce o 12-15%. RÇwnocześnie nie widzi już istotnych rezerw w optymalizacji ilości personelu, gdyż optymalizacja taka miała miejsce w ostatnich dwçch latach. Monnari Trade 9.1.219 Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Monnari Trade we wrześniu wyniosły 18.8 mln PLN, co oznacza wzrost o 27.9% r/r. Przychody za wrzesień obejmują około 1.4 mln PLN przychodçw osiągniętych przez spçłki grupy Centro 217. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w okresie styczeń-wrzesień 219 roku wyniosły ok. 183.5 mln PLN (+16.9% r/r). 27.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał Monnari Trade II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 64.7 61.1 6.% 123. 19.5 12.3% EBITDA 8.7 8.7 -.5% 11.6 8.8 31.6% EBIT 3.2 7.6-58.1% 1. 6.6-84.4% Zysk netto 2.8 6.1-54.% 1.1 5.2-79.3% Marża EBITDA 13.7% 12.3% 1.5% 7.7% Marża EBIT 6.9% 1.3% 3.3% 5.5% Marża netto 4.2% 8.2%.9% 4.4% ŹrÅdło: Monnari Trade S.A., mln PLN Przychody ze sprzedaży w II kw. wzrosły o 6.% r/r, natomiast licząc bez przejętej Femestage Eva Minge dynamika była zbliżona do zera. Sprzedaż w II kw. należy więc uznać za niezadawalającą biorąc pod uwagę wzrost powierzchni o 9.3% r/r. Sprzedaż przez Internet stanowi blisko 1% przychodçw, a wzrost tego kanału wyniçsł 55% r/r. Nowy magazyn centralny został oddany do użytku, jednak jak się okazało problemy i błędy informatyczne spowodowały znaczne ograniczenie jego wydajności w porçwnaniu do plançw. Doprowadziło to do złego zaopatrzenia sklepçw w czerwcu i efekcie słabej sprzedaży w tym miesiącu. Prezes podkreśla, że podwyższone zapasy na koniec czerwca zostały wyprzedane w lipcu i sierpniu, jednak z niższą marżą r/r. We wrześniu marża już jest na poziomie z zeszłego roku. SpÇłka cały czas pracuje nad problemem z systemem IT w magazynie i ma nadzieję na rozwiązanie problemu w ciągu 1-2 miesięcy. Prezes Misztal szacuje, że aby spçłka Centro 217 (właściciel marki Femestage Eva Minge) osiągnęła break even jej przychody musiałyby wzrosnąć o 1-15%. RÇwnocześnie zauważa, że nowo otwarte sklepy tej marki mają liczbę wejść klientçw nawet 7-8% niższą niż sklepy Monnari, dlatego prędkość rozwoju tej sieci zostanie zrewidowana w dçł. Patrząc na całe I pçłrocze spçłka Centro 217 obniżyła EBIT grupy Monnari o ok. 2.5 mln PLN, co oznacza, że nawet bez tego czynnika wynik Monnari byłby słaby (spadłby o 47% r/r w całym pçłroczu). Na kolejny rok spçłka szacuje wzrost 13
kosztçw osobowych o 6-8 mln PLN a wysoki USD/PLN będzie negatywnie wpływał od kolekcji wiosennej. GotÇwka netto na koniec pçłrocza spadła do 1.9 mln PLN z 4.3 mln PLN rok wcześniej (w wyniku wydatkçw głçwnie na nieruchomości inwestycyjne). Redan 4.1.219 Szacunkowa wartość przychodçw ze sprzedaży towarçw zrealizowanych w Top Secret we wrześniu 219 r. wyniosła ok. 17 mln PLN (+2% r/r). W ujęciu narastającym, w okresie 9 miesięcy br. sprzedaż Top Secret wyniosła ok. 167 mln PLN i była niższa o ok. 1% r/r. Powierzchnia punktçw handlowych działających w sieci sprzedaży marek Top Secret, Troll i DryWash na koniec września 219 wyniosła 34.8 tys. m2, tj. była o 4% niższa niż w tym samym momencie 218 r. 3.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał Grupy Redan II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 117.9 141.7-16.8% 228.9 255. -1.2% EBITDA -7.8 4.9 - -24.2-6.2 - EBIT -18. 2.3 - -42.1-11.3 - Zysk netto -12.6 2. - -36.5-7.9 - Marża EBITDA -6.6% 3.5% -1.6% -2.4% Marża EBIT -15.3% 1.6% -18.4% -4.4% Marża netto -1.7% 1.4% -15.9% -3.1% mln PLN 27.9.219 Redan podał, że dokonał ponownej analizy sprawowania kontroli nad TXM i jej wyniku ustalił, iż utracił kontrolę nad TXM z dniem 18 lipca 219 r. W szczegçlności w sprawozdaniu skonsolidowanym na 3 czerwca 219 r. nadal za cały okres dane TXM będą konsolidowane metodą pełną, a na dzień 3 września 219 r. - już częściowo metodą praw własności. Z dniem 17 lipca 219 r. ustało delegowanie Bogusza Kruszyńskiego, prezesa zarządu Redan, do wykonywania czynności członka zarządu TXM. W związku z tym, z dniem 18 lipca 219 r. według zarządu Redana możliwość sprawowania władzy przez Redan nad TXM ustała, a tym samym Redan utracił kontrolę nad tą spçłką. Solar 8.1.219 Zarząd GPW zawiesił obrçt akcjami Solar Company w dniach 15-25 października w związku ze zmianą ich wartości nominalnej, podała giełda. W czerwca br. zwyczajne walne zgromadzenie Solar Company zdecydowało o scaleniu akcji spçłki, w ten sposçb, że ustaliło dla wszystkich serii akcji spçłki nową wartość nominalną każdej z akcji w wysokości 1 zł w miejsce dotychczasowego 1 zł oraz zmniejszyło proporcjonalnie ogçlną liczbę akcji SpÇłki wszystkich serii z liczby 3 mln do 3 mln, przy zachowaniu niezmienionej wysokości kapitału zakładowego. 1.1.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał Grupy Solar II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 36.3 32.9 1.3% 68.2 6.6 12.5% EBITDA 7.2 1.5 38.% 11.2. - EBIT 2.2.8 175.% 1.2-1.5 - Zysk netto 1.7.5 24.%.5-1.3 - Marża EBITDA 19.8% 4.6% 16.4%.% Marża EBIT 6.1% 2.4% 1.8% -2.5% Marża netto 4.7% 1.5%.7% -2.1% mln PLN 14
TXM 19.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał Grupy TXM w restrukturyzacji II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 56.8 8.2-29.2% 113.5 143.9-21.1% EBITDA -2.5 2.1 - -9.4-6.8 - EBIT -1.9.1 - -23.9-1.5 - Zysk netto -18.7-1.3 - -38.8-14.3 - Marża EBITDA -4.4% 2.6% -8.3% -4.7% Marża EBIT -19.2%.1% -21.1% -7.3% Marża netto -32.9% -1.6% -34.2% -9.9% mln PLN 19.9.219 TXM złożyła propozycje układowe, ktçre przewidują m.in. konwersję wierzytelności na akcje. SpÇłka zakłada w planie restrukturyzacyjnym, że przekroczy prçg rentowności w 221 roku. Prezes TXM Tomasz WaligÇrski powiedział, że zakłada poprawę płynności, wzmocnienie konkurencyjności oferty handlowej, przywrçcenie rentowności i restrukturyzację długu. Restrukturyzacja powinna się zakończyć z końcem 22 roku. Wtedy będzie można w stanie ocenić, jakie przyniesie efekty. Od kolekcji wiosna-lato 221 TXM ma mieć rentowny biznes. Strategia zakłada odrçżnienie się od konkurencji m.in. poprzez zmianę podejścia do budowy asortymentowej oraz jej efektywniejszą komunikację z klientem. TXM chce wzmocnić grupy asortymentowe, z ktçrych jest znany, np. odzież damska i dziecięca. SpÇłka chce też wrçcić do filozofii dyskontowej i oferować najniższą na rynku cenę w poszczegçlnych kategoriach. Celem jest rçwnież optymalizacja zapasçw i dalsze ograniczanie kosztçw. Oszczędności spçłka będzie poszukiwać m.in. w zmniejszeniu poziomu czynszçw i podniesieniu efektywności procesçw. Kluczowym elementem wdrażanego planu naprawczego jest restrukturyzacja długu bankowego. W ramach zawartego porozumienia z bankami PKO BP i ING BSK określone zostały m.in. zasady udostępniania produktçw bankowych w horyzoncie do 31 grudnia 226 roku. Zawarcie docelowej umowy restrukturyzacyjnej ma nastąpić do 31 października. Prowadzone jest także postępowanie układowe z wierzycielami, ktçrym zostanie zaproponowane, iż kwoty głçwne wierzytelności zostaną objęte konwersją na nowe akcje TXM w wysokości 65% ich wartości. Konwersja miałaby nastąpić według ceny emisyjnej nowych akcji rçwnej ich wartości nominalnej, czyli po splicie.4 PLN za akcję. VRG 3.1.219 Grupa VRG miała we wrześniu 219 roku około 78.5 mln PLN skonsolidowanych przychodçw ze sprzedaży (+36.7% r/r), a od początku roku 735.2 mln PLN (+37.8% r/r). We wrześniu przychody zrealizowane w segmencie odzieżowym (marki Vistula, WÇlczanka, Deni Cler, Bytom) wyniosły około 48.2 mln PLN (+45% r/r), w tym Bytom 13.8 mln PLN. Przychody ze sprzedaży detalicznej zrealizowane w segmencie jubilerskim (marka W.Kruk) wyniosły około 27.6 mln PLN (+24.9% r/r). Skonsolidowana marża ze sprzedaży osiągnięta we wrześniu przez grupę wyniosła około 52.2% i była niższa od marży osiągniętej we wrześniu 218 roku o około.1 p.p. Łączna powierzchnia sprzedaży detalicznej grupy na koniec września 219 roku wyniosła 53.8 tys. m2 (w tym Bytom 16.4 tys. m2). 3.9.219 Grupa VRG miała w sierpniu 219 roku około 86.1 mln PLN skonsolidowanych przychodçw ze sprzedaży (+44.1% r/r), a od początku roku 656 mln PLN (+37.8% r/r). W sierpniu przychody zrealizowane w segmencie odzieżowym (marki Vistula, WÇlczanka, Deni Cler, Bytom) wyniosły około 53.2 mln PLN (+67.3% r/r), w tym Bytom 16.6 mln PLN. Przychody ze sprzedaży detalicznej zrealizowane w segmencie jubilerskim (marka W.Kruk) wyniosły około 31.2 mln PLN (+22.1% r/r). Skonsolidowana marża ze sprzedaży osiągnięta w sierpniu przez grupę wyniosła około 49.9% i była niższa od marży osiągniętej w sierpniu 218 roku o około.8 p.p. Łączna powierzchnia sprzedaży detalicznej grupy na koniec sierpnia 219 roku wyniosła 53.9 tys. m2 (w tym Bytom 16.4 tys. m2). 15
28.8.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał VRG Wittchen 3.1.219 Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Wittchena wyniosły 74 mln PLN w III kw. 219 r. i były wyższe o 5% r/r. Przychody ze sprzedaży detalicznej wyniosły 66.6 mln PLN w III kw., zaś ze sprzedaży w segmencie B2B wyniosły 7.2 mln PLN i były odpowiednio wyższe o 2% r/r i niższe o 52% r/r. Narastająco w okresie styczeń-wrzesień 219 skonsolidowane przychody wyniosły 18.9 mln PLN, co oznacza 12% wzrostu r/r. Narastająco przychody detaliczne wyniosły 18.9 mln PLN i były wyższe o 18% r/r, zaś w segmencie B2B spadły o 25% r/r do 19 mln PLN. 19.9.219 II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kw. 219 I-II kw. 218 zmiana Przychody 125.7 92.3 36.2% 484.6 353.4 37.1% EBITDA 56.7 23.6 14.3% 81.5 29.7 174.4% EBIT 28.6 19.2 49.% 27.3 21.1 29.4% Zysk netto 23.9 14.1 69.5% 21.5 14.2 51.4% Marża EBITDA 45.1% 25.6% 16.8% 8.4% Marża EBIT 22.8% 2.8% 5.6% 6.% Marża netto 19.% 15.3% 4.4% 4.% ŹrÅdło: VRG S.A., mln PLN Wyniki skonsolidowane za II kwartał Grupy Wittchen II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 55.9 48.3 15.7% 16.8 91.6 16.6% EBITDA 1.2 7.1 43.7% 19.6 12.6 55.6% EBIT 3.6 5.4-33.3% 7. 9.1-23.1% Zysk netto 3.3 4.9-32.7% 5.6 7.6-26.3% Marża EBITDA 18.2% 14.7% 18.4% 13.8% Marża EBIT 6.4% 11.2% 6.6% 9.9% Marża netto 5.9% 1.1% 5.2% 8.3% ŹrÅdło: Wittchen S.A., mln PLN Wojas 4.1.219 Skonsolidowane przychody ze sprzedaży osiągnięte we wrześniu 219 roku wyniosły 35.2 mln PLN (+61.9% r/r), a bez uwzględnienia konsolidacji ze spçłką Bartek przychody były wyższe o 42.7% r/r. Narastająco od początku roku przychody wyniosły 24.6 mln PLN (+28% r/r) a bez uwzględnienia konsolidacji ze spçłką Bartek przychody były wyższe o 14.6% r/r. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży detalicznej we wrześniu 219 roku wyniosły 2.4 mln PLN (+28.5% r/r), a narastająco od początku roku 148.9 mln PLN (+14.2%). 16
19.9.219 Deichmann podał w komunikacie prasowym, że wprowadzi we wrześniu do swoich sklepçw w Polsce obuwie marek Wojas i Bartek. Ponadto, obuwie tych marek pojawi się w sklepach tej sieci w krajach regionu. Specjalnie stworzone dla Deichmann kolekcje butçw Wojas i Bartek będą dostępne w wybranych sklepach w kraju oraz w sprzedaży internetowej. Ponadto, obuwie Wojas pojawi się w sklepach Deichmann w Rumunii, Bułgarii, Czechach, Słowacji oraz na Węgrzech, a marka Bartek w Rumunii, Bułgarii, Czechach i na Słowacji. 11.9.219 Wyniki skonsolidowane za II kwartał Grupy Wojas II kwartał 219 II kwartał 218 zmiana I-II kwartał 219 I-II kwartał 218 zmiana Przychody 72.2 58. 24.5% 122.9 14.9 17.2% EBITDA 14.4 2.6 453.8% 2.4 2.2 827.3% EBIT 5.9 1.1 436.4% 3.6 -.9 - Zysk netto 5.1.2 245.% 2. -1.6 - Marża EBITDA 19.9% 4.5% 16.6% 2.1% Marża EBIT 8.2% 1.9% 2.9% -.9% Marża netto 7.1%.3% 1.6% -1.5% ŹrÅdło: Wojas S.A., mln PLN 6.9.219 Skonsolidowane przychody ze sprzedaży osiągnięte w sierpniu 219 roku wyniosły 24.7 mln PLN (+46.7% r/r), a bez uwzględnienia konsolidacji ze spçłką Bartek przychody były wyższe o 14.8% r/r. Narastająco od początku roku przychody wyniosły 169.4 mln PLN (+22.7%) a bez uwzględnienia konsolidacji ze spçłką Bartek przychody były wyższe o 1.2% r/r. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży detalicznej w sierpniu 219 roku wyniosły 14.4 mln PLN (+7.9% r/r), a narastająco od początku roku 128.5 mln PLN (+12.3%). 17
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Marcin Palenik, CFA +22 598 26 71 marcin.palenik@millenniumdm.pl Sebastian Siemiątkowski +22 598 26 5 sebastian.siemiatkowski@millenniumdm.pl Artur Topczewski +22 598 26 59 artur.topczewski@millenniumdm.pl Adam Zajler +22 598 26 88 adam.zajler@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse, ubezpieczenia Analityk branża spożywcza, handel, Analityk fundusze inwestycyjne Analityk fundusze inwestycyjne Analityk akcje Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak, CFA +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec +48 22 598 26 9 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Marek Pszczáłkowski +48 22 598 26 6 marek.pszczolkowski@millenniumdm.pl Marcin Czerwonka +48 22 598 26 7 marcin.czerwonka@millenniumdm.pl Dyrektor Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Millennium Park IIIp 2-593 Warszawa Polska Fax: +22 898 32 2 Tel. +22 598 26 Ważne informacje Wszelkie informacje zawarte w niniejszym raporcie mają wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowią one rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia delegowanego komisji (UE) 216/958 z dnia 9 marca 216 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/214 w odniesieniu do regulacyjnych standardçw technicznych dotyczących środkçw technicznych do celçw obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesçw partykularnych lub wskazań konfliktçw interesçw,, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osçb) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Niniejszy raport została przygotowany z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania raportu były wszelkie informacje na temat spçłek, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jego sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłkami będącymi przedmiotem raportu ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje spçłek wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną, zmianami regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem stçp procentowych, ktçrych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść raportu nie była udostępniona spçłkom będącym przedmiotem raportu przed jego opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszego raportu sporządziły analizę, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające raport nie jest bezpośrednio zależne od wynikçw finansowych uzyskiwanych przez Millennium Dom Maklerski S.A. w ramach transakcji lub usług z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentçw finansowych emitentçw, ktçrych dotyczy niniejszy raport. Niniejszy raport stanowi badanie inwestycyjne i został przygotowany przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być on także dystrybuowany za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych, przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży, w ktçrej działa spçłka, przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw, a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spáłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu Jest możliwe, że Millennium Dom Maklerski S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz spçłek i innych podmiotçw wymienionych w niniejszym raporcie. Millennium Dom Maklerski S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierçw wartościowych, będących przedmiotem raportu oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesçw powstałym w związku ze sporządzeniem raportu (o ile występuje) znajdują się poniżej. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Wielton, Selena FM, Eurotel, Dekpol, Lokum Deweloper, Zamet Industry, GRMedia, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Wielton, Selena FM, KGHM, PZU, Eurotel, Dekpol, Lokum Deweloper, Zamet Industry, GRMedia. SpÇłki będące przedmiotem raportu mogą być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A., głçwnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o ktçrych mowa w Rozporządzeniu delegowanym komisji (UE) 216/958 z dnia 9 marca 216 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/214 w odniesieniu do regulacyjnych standardçw technicznych dotyczących środkçw technicznych do celçw obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesçw partykularnych lub wskazań konfliktçw interesçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Pozostałe informacje Zasady zarządzania konfliktami interesçw w Millennium Domu Maklerskim S.A. zostały zawarte w Polityce zarządzania konfliktami interesçw w Millennium Domu Maklerskim S.A. Przyjęte dla zapobiegania konfliktom interesçw rozwiązania organizacyjne określa między innymi Regulamin organizacyjny SpÇłki Akcyjnej Millennium Dom Maklerski, ktçry przewiduje: (a) nadzçr nad osobami, ktçrych głçwne funkcje obejmują prowadzenie działań w imieniu lub świadczenie usług dla KlientÇw, ktçrych interesy mogą być sprzeczne lub ktçrzy w inny sposçb reprezentują rçżne sprzeczne interesy, w tym interesy Domu Maklerskiego; (b) środki zapobiegające lub ograniczające wywieranie przez osobę trzecią niewłaściwego wpływu na sposçb, w jaki upoważniona osoba wykonuje czynności w ramach usług świadczonych przez Dom Maklerski (c) organizacyjne oddzielenie od siebie osçb (zespołçw) zajmujących się wykonywaniem czynności, ktçre wiążą się z ryzykiem powstania konfliktu interesçw, (d) zapewnienie każdej jednostce organizacyjnej Domu Maklerskiego i jej pracownikom niezależności w zakresie, w jakim dotyczy to interesçw KlientÇw, na rzecz ktçrych taka jednostka wykonuje określone czynności. Przyjęte dla zapobiegania konfliktom interesçw rozwiązania określa rçwnież Regulamin wynagradzania, ktçry zapewnia, że nie istnieją żadne powiązania pomiędzy wysokością wynagrodzeń pracownikçw rçżnych jednostek organizacyjnych lub wysokością przychodçw osiąganych przez rçżne jednostki organizacyjne, jeżeli jednostki te wykonują czynności, ktçre wiążą się z ryzykiem powstania konfliktu interesçw. Ograniczenia dotyczące przepływu informacji w celu zapobiegania konfliktom interesçw, w tym informacji poufnych i stanowiących tajemnicę zawodową, określa Regulamin ochrony przepływu informacji poufnych oraz stanowiących tajemnicę zawodową w Millennium Domu Maklerskim S.A. Prace związane ze sporządzeniem raportu zostały ukończone 11 października 219 roku o godzinie 14.5, a datą pierwszego rozpowszechnienia raportu jest data raportu, 11 października 219 roku o godzinie 15.1.