Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 lutego 7 RPP: wzrost inflacji jest przejściowy Dziś w centrum uwagi: Dane o handlu zagranicznym Niemiec za grudzień. Wskaźniki nastrojów w niemieckim przemyśle wskazują na wzrost aktywności, dzięki poprawie światowej koniunktury, która wspiera wzrost wymiany towarowej. Dzisiejsze dane o niemieckim eksporcie mogą złagodzić negatywną wymowę słabych danych o produkcji przemysłowej Niemiec za grudzień i potwierdzić przestrzeń do pozytywnego zaskoczenia w przypadku polskiego eksportu w grudniu (konsensus:,9; publikacja danych w poniedziałek, lutego). Tygodniowe statystyki dotyczące liczby nowych bezrobotnych w USA powinny potwierdzić dobrą kondycję rynku pracy, ale ich wpływ na rynek może być ograniczony, ponieważ dla decyzji Fed kluczowe będą teraz szczegóły zmian w polityce fiskalnej nowej administracji. Przegląd wydarzeń: Zgodnie z jednolitymi oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna:,, lombardowa:,, dyskontowa:,, redyskonta weksli:,7). W komunikacie podkreślono, że źródła wzrostu inflacji mają egzogeniczny charakter i pozostają poza wpływem krajowej polityki pieniężnej. Głównym źródłem wzrostu inflacji są ceny surowców, natomiast wewnętrzna presja popytowa pozostaje słaba, a ryzyko trwałego przekroczenia celu inflacyjnego w średnim terminie jest według RPP niewielkie. Co prawda inflacja CPI może zaskoczyć RPP już w przyszłym tygodniu, ale źródłem jej dalszego, wyraźnego wzrostu ponownie nie będzie inflacja bazowa. Dlatego nawet większy wzrost inflacji, niż obecnie zakłada RPP, zostanie najprawdopodbniej zignorowany, a Rada będzie czekać na sygnały wzmocnienia presji popytowej oraz wzrost inflacji bazowej. Wynik wczorajszego posiedzenia RPP nie zmienia naszych oczekiwań. Nadal uważamy, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w dopiero 8 r. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 Stopa referencyjna NBP a inflacja CPI - Inflacja CPI (L) Stopa referencyjna (P) - sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7 Źródło: Reuters Datastream, NBP, PKO Bank Polski. Wzrost inflacji pobudzi oczekiwania na podwyżki stóp 6 - Inflacja CPI (L) - IRS Y (P) - sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7 sty 8 Źródło: GUS, Reuters, PKO Bank Polski. 6
9..7 RPP: wzrost inflacji jest przejściowy Zgodnie z jednolitymi oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna:,, lombardowa:,, dyskontowa:,, redyskonta weksli:,7). W komunikacie podkreślono, że źródła wzrostu inflacji mają egzogeniczny charakter i pozostają poza wpływem krajowej polityki pieniężnej. Głównym źródłem wzrostu inflacji są ceny surowców, natomiast wewnętrzna presja popytowa pozostaje słaba, a ryzyko trwałego przekroczenia celu inflacyjnego w średnim terminie jest według RPP niewielkie. Prezes NBP, A.Glapiński, podczas konferencji prasowej powiedział, że wzrost inflacji (nawet powyżej celu,) będzie krótkotrwały, a realne stopy procentowe, jeśli będą ujemne, to przez krótki czas. A.Glapiński oczekuje w tym roku wzrostu PKB na poziomie,-,6 (vs. PKO:,) oraz przyspieszenia inwestycji najpóźniej w połowie roku. Prezes NBP powiedział, że RPP dysponuje dokładniejszymi szacunkami inflacji na ten rok, sugerując, że są już jej znane wstępne wyniki marcowej projekcji inflacji. Na podstawie wyrażonych przez Radę oczekiwań co do ścieżki inflacji można więc podejrzewać, że projekcja ta nie będzie radykalnie różnić się od projekcji z listopada ubiegłego roku. W konsekwencji RPP nie rozważa kiedy w tym roku podnieść stopy procentowe. Dodatkowo cała RPP zgadza się, że podejście wait-and-see jest obecnie najlepszą strategią. Złagodzenie polityki pieniężnej bez obniżek stóp NBP Nominalna stopa referencyjna - Realna stopa referencyjna sty sty sty sty sty sty sty 6 sty 7 Biorąc pod uwagę nasze prognozy (CPI na poziomie,6 już w styczniu i powyżej w kwietniu/maju), inflacja może zaskoczyć RPP już w przyszłym tygodniu, jednakże źródłem zaskoczenia nie będzie inflacja bazowa. Dlatego też nawet większy wzrost inflacji, niż obecnie zakłada RPP, zostanie najprawdopodobniej zignorowany, a Rada będzie czekać na sygnały presji popytowej oraz wzrost inflacji bazowej. Wynik wczorajszego posiedzenia nie zmienia naszych oczekiwań. Nadal uważamy, że stopy procentowe NBP pozostaną stabilne w całym 7 r., a pierwsza podwyżka nastąpi w 8 r. Skala wzrostu inflacji CPI może zaskoczyć RPP - - mar mar mar 6 mar 7 mar 8 CPI ( PKO BP) CPI (Projekcja NBP, listopad 6) Egzogeniczny charakter źródeł wzrostu inflacji,, pp, r/r, energia, żywność inflacja bazowa, inflacja CPI,, -, -, -, sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7
9..7 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, lutego CHN: PMI w przetwórstwie (sty.) :,9 pkt,8 pkt. --, pkt. Wzrost w przemyśle był nieco słabszy niż w grudniu, przy utrzymującej się wysokiej presji inflacyjnej. Dane mogą być zakłócone przez wysoką zmienność odczytów w okolicach chińskiego nowego roku. USA: Stopa bezrobocia (sty.) :,7,7 --,8 Pomimo silnego wzrostu NFP, dane nie sprzyjają jastrzębiom w FOMC. Komitet będzie USA: Zatrudnienie poza czekać na sygnały wzrostu płac. Ponadto, : 6 tys. 7 tys. -- 7 tys. rolnictwem (sty.) uwaga członków FOMC będzie zwrócona w stronę planów fiskalnych D.Trumpa. Poniedziałek, 6 lutego GER:Zamówienia w przemyśle (gru.) Wtorek, 7 lutego GER:Produkcja przemysłowa (gru.) USA: Bilans handlu zagranicznego (gru.) Środa, 8 lutego 8: -,6 m/m, m/m --, m/m 8:, m/m, m/m -- -, m/m : -,7 mld USD -, mld USD -- -, mld USD POL: Posiedzenie RPP --,,,, Czwartek, 9 lutego GER: Bilans handlu zagranicznego (gru.) USA: wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Piątek, lutego CHN: Bilans handlu zagranicznego (sty.) 8:,7 mld EUR, mld EUR -- -- : 6 tys. -- -- -- --,8 mld USD -- -- -- CZE: Inflacja CPI (sty.) 8:, -- -- -- USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., wstępny) : 98, pkt. 98, pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Nieoczekiwanie silny wzrost zamówień w grudniu (przy rewizji odczytu listopadowego z -, m/m) wynikał z silnego wzrostu (9,7 m/m) zamówień na dobra inwestycyjne. Wzrost zamówień na produkty niemieckiego przemysłu sygnalizuje odbicie dynamiki polskiego eksportu. Szczegóły odczytu nie są aż tak pesymistyczne, jak sugeruje dynamika ogółem: nadal rosła (ważna z punktu widzenia polskich eksporterów) produkcja dóbr pośrednich i inwestycyjnych. Umocnienie USD na razie nie wywiera negatywnego wpływu na amerykański eksport, który jest stymulowany odbiciem koniunktury w światowej gospodarce (wzrost eksportu dóbr kapitałowych o 7,9 m/m w grudniu). RPP kontynuuje dotychczasową retorykę, utrzymując podejście wait-and-see oraz studzi oczekiwania na podwyżki stóp, podkreślając egzogeniczny charakter wzrostu inflacji. Nastroje w niemieckim przemyśle wskazują na wzrost aktywności na przełomie roku, dzięki poprawie światowej koniunktury, która wspiera wzrost wymiany towarowej. Niemieckie dane mogą pokazać przestrzeń dla pozytywnego zaskoczenia w przypadku polskiego eksportu w grudniu (konsensus:,9). Dobre dane z rynku pracy chwilowo odsuwają się na dalszy plan, a Fed czeka na szczegóły zmian w polityce fiskalnej. Chiński odczyt może pokazać silne spowolnienie eksportu w styczniu wynikające z przesunięcia chińskiego nowego roku na styczeń. Poprawiająca się koniunktura na świecie powinna wspierać wzrost chińskiego handlu zagranicznego w kolejnych miesiącach, aczkolwiek istotnym czynnikiem ryzyka pozostają ew. protekcjonistyczne decyzje D.Trumpa. Szybki wzrost inflacji na początku roku (i rewizja w górę projekcji inflacji, w tym prognoza, że pozostanie ona powyżej celu CNB do h8) wspierają jastrzębich członków Rady Banku. Piątkowy odczyt może pokazać, czy (i jak bardzo) wzrost globalnych cen żywności przekłada się na dynamikę jej cen w regionie. Dobre nastroje konsumentów w USA wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 7 r.
9..7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, st. referencyjna NBP WIBOR M FRA 6x9 FRA 9x obecnie,,7, miesiące temu,, sty-6 kwi-6 lip-6 paź-6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8, sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 8 6 pb PLN EUR USD 8 6 pb Y Y Y 8 6 - sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 - sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 6 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 6 Indeks ( sty =) 98-96 - -6 sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 9 PLN CZK HUF RON 9 sty- lip- sty-6 lip-6 sty-7 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD M.
9..7 Polska w makro-pigułce 6 7 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 6 r., wzrost PKB w 7 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (),8, przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 7 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI () -,6,8 do ok. w q7, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M () 9,6 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny ( PKB) -,8 -,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 7 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 8 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),6, - inflacja CPI (),, 6 7 Komentarz Strefa euro - realny PKB (),7, - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB () 6,7 6, - inflacja CPI (),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 6 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 7 r. wspierając naszą prognozę podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 68; NIP: --77-8 REGON: 6986; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.