Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 października 2015 Miesięczne prognozy makro październik 2015 Krajowe dane makro publikowane w paźdzerniku pokażą w świetle naszych prognoz lekkie pogorszenie miesięcznych wskaźników aktywności gospodarczej, utrzymanie pozytywnych trendów na rynku pracy i drugie dno deflacji. Lokalne dane mają potencjał do zaskoczeń w dół, co po części potwierdził już szacunek flash dla inflacji CPI. W końcu miesiąca uwaga przeniesie się prawdopodobnie na wynik posiedzenia Fed w dniach 27-28 października. Oczekujemy poprawy salda na rachunku obrotów bieżących w sierpniu w ujęciu 12-mies. do -0,2% PKB (z -0,3% PKB w lipcu, -548 mln EUR), przy niższym niż w lipcu deficycie handlowym i neutralnym wpływie napływu środków z UE. Prognozujemy, że inflacja CPI obniżyła się we wrześniu do -0,8% r/r z -0,6% r/r w sierpniu - prognoza sprzed ogłoszenia pierwszego szacunku flash, który sugeruje odczyt zgodny z naszymi oczekiwaniami. W skali miesiąca spodziewamy się obniżenia cen o -0,2%, przy spadku cen paliw (o -4,7% m/m) oraz przy wzroście cen żywności (o 0,3% m/m). Dynamika podaży pieniądza M3 prawdopodobnie lekko wzrosła we wrześniu do 7,8% r/r wobec 7,3% r/r w sierpniu, przy wysokiej bazie odniesienia z ubiegłego roku, szybszym wzroście depozytów ogółem oraz wzmocnieniu wzrostu gotówki w obiegu. Szacujemy, że we wrześniu następowała stabilna poprawa sytuacji na rynku pracy: dynamika zatrudnienia pozostała na sierpniowym poziomie (1,0% r/r), wzrost płac był także stabilny 3,3% r/r (vs. 3,4% r/r w sierpniu), a stopa bezrobocia obniżyła się do 9,8% z 10,0% (przy utrzymaniu trendu spadkowego rzędu -1,7pp r/r). W sferze realnej gospodarki dynamiki produkcji i sprzedaży ciągle odzwierciedlają wysoką ubiegłoroczną zmienność (poprzez efekty bazy). Dynamika produkcji przemysłowej we wrześniu obniżyła się prawdopodobnie do 3,3% r/r po wzroście o 5,3% r/r w sierpniu, a dynamika sprzedaży detalicznej (nominalnej) wzrosła do 1,5% r/r we wrześniu vs. -0,3% r/r w sierpniu. Wykres dnia: Publikacja danych krajowych vs. oczekiwane zaskoczenie* Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Budownictwo Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2014 2015 Realny PKB (%) 3,4 3,5 Produkcja przemysł. (%) 3,4 5,6 Stopa bezrobocia (%) 11,5 10,0 Inflacja CPI (%) 0,0-0,9 Inflacja bazowa (%) 0,6 0,3 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4 0,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (%PKB)* 50,1 52,4 Stopa referencyjna (%) 2,00 1,50 Saldo CAB CPI Płace Sprzedaż detaliczna Stopa bezrobocia EUR-PLN 4,26 4,25 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. PAŹDZIERNIK 14 15 16 19 23 1 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu).
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 25 września PKB (2q, ann., ost.) 14:30 USA 0,6% r/r 3,7% r/r 3,9% r/r Poniedziałek, 28 września Zrewidowany PKB wyższy od oczekiwań głównie dzięki silnej konsumpcji i budownictwu. Dochody osobiste (sie.) 14:30 USA 0,5% m/m 0,4% m/m 0,3% m/m Zgodnie z oczekiwaniami nastąpił Wydatki osobiste (sie.) 14:30 USA 0,4% m/m 0,3% m/m 0,4% m/m solidny wzrost popytu konsumpcyjnego, przy ograniczonej Inflacja bazowa PCE (sie.) 14:30 USA 0,1% m/m 0,1% m/m 0,1% m/m presji inflacyjnej. Liczba umów na sprzedaż domów (sie.) Wtorek, 29 września 16:00 USA 0,5% m/m 0,2% m/m -1,4% m/m Odczyt znacznie gorszy od oczekiwań. Inflacja CPI (wrz., wst.) 14:00 GER 0,2% r/r 0,1% r/r 0,0% r/r Indeks S&P/Case Shiller (lip.) 15:00 USA 5,0% r/r 5,1% r/r 5,0% r/r Indeks Conference Board (wrz.) 16:00 USA 101,5 pkt. 98,0 pkt. 103,0 pkt. Środa, 30 września Spadek cen ropy oraz umocnienie EUR powstrzymały odbicie inflacji. Kontynuacja wyraźnej poprawy na rynku nieruchomości. Lepsze od oczekiwań nastroje konsumentów w USA. Inflacja HICP (wrz., wst.) 11:00 EMU 0,2% r/r 0,0% r/r -0,1% r/r Spadek cen ropy oraz umocnienie EUR powstrzymują odbicie inflacji. Oczekiwany przez nas dołek inflacji Inflacja CPI (wrz., wst.) 14:00 POL -0,6% r/r -0,6% r/r -0,8% r/r prawdopodobnie zrealizował się. Do końca roku inflacja powinna wracać w kierunku zera. Czwartek, 1 października PMI w przetwórstwie (wrz., ost.) 03:45 CHN 47,3 pkt. 47,0 pkt. 47,2 pkt. PMI w przetwórstwie (wrz.) 09:00 POL 51,1 pkt. 52,3 pkt. 52,0 pkt. PMI w przetwórstwie (wrz., ost.) 09:55 GER 53,3 pkt. 52,5 pkt. -- PMI w przetwórstwie (wrz., ost.) 10:00 EMU 52,3 pkt. 52,0 pkt. -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 267 tys. 270 tys. -- Wskaźnik ISM (wrz.) 16:00 USA 51,1 pkt. 51,0 pkt. -- Piątek, 2 października Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (wrz.) 14:30 USA 173 tys. 200 tys. -- Stopa bezrobocia (wrz.) 14:30 USA 5,1% 5,1% -- Zamówienia w przemyśle (wrz.) 16:00 USA 0,4% m/m 0,3% m/m -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. Finalny odczyt PMI w Chinach potwierdził osłabienie aktywności przemysłu. Polski PMI prawdopodobnie odbije po zaskakującym spadku w sierpniu, gdy blackout ograniczył nieco wzrost produkcji przemysłowej. Pomomo słabszego września, średnia odczytów za 3q jest spójna z tempem wzrostu PKB ok. 1,5% r/r. Odczyt spójny ze stabilnym ożywieniem na rynku pracy. Potwierdzenie wzrostowych tendencji w przemyśle USA w 3q. Powrót do trendu ok. 200tys. powinien wzmocnić oczekiwania na pierwszą podwyżkę stóp przez końcem 2015 r. Przejściowa stabilizacja stopy bezrobocia przed dalszym spadkiem w kolejnych miesiącach. Stabilny trend wzrostowy zamówień przemysłowych. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-cze 15-lip 15-sie 15-wrz 3q14 4q14 1q15 2q15 2014 2015 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,3 3,6 3,3 3,4 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 5,1 5,0 2,6 3,3 4,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,2 3,0 3,1 3,0 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,2 8,6 11,4 6,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 5,1 4,1 3,5 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-1,5-0,2 0,4-0,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,6-1,5 1,1 0,0-1,4-0,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,4 3,8 5,3 3,3 1,8 3,1 5,1 4,2 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -2,5-0,1 4,8 1,2 1,1 1,0 1,4 2,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,8 1,2-0,3 1,5 1,8 1,3 0,6 1,4 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 427 476 418 434 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 10,3 10,1 10,0 9,8 11,5 11,5 11,7 10,3 11,5 10,0 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 0,9 0,9 1,0 1,0 0,8 0,9 1,2 1,0 0,6 0,9 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 2,5 3,3 3,4 3,3 3,3 3,3 3,9 3,1 3,7 3,6 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,8-0,7-0,6-0,8-0,3-1,0-1,5-0,8 0,0-0,9 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,2 0,2 0,6 0,3 15% średnia obcięta (% r/r) -0,2 0,0 0,0 x 0,0-0,4-0,4-0,2 0,2 x Inflacja PPI (% r/r) -1,6-1,8-2,7-2,9-1,9-2,5-2,4-1,6-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1078,9 1088,1 1095,4 1101,9 1020,7 1059,2 1066,4 1078,9 1059,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,3 8,6 7,3 7,8 7,8 8,2 8,8 8,3 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,1 9,3 7,9 8,6 8,1 9,2 10,1 9,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1053,8 1052,8 1061,9 x 996,4 1009,6 1032,7 1053,8 1007,2 1071,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,6 7,5 7,2 x 5,4 7,1 7,4 7,6 6,8 6,4 Depozyty ogółem (mld PLN) 989,0 991,8 1004,2 x 953,3 972,3 989,1 989,0 972,3 1028,7 Depozyty ogółem (% r/r) 5,8 5,9 5,1 x 6,9 9,3 8,9 5,8 9,3 5,8 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,1-0,3-0,2 0,0-1,3-1,4-0,6-0,1-1,4 0,5 Bilans handlowy (% PKB) 0,6 0,5 0,4 0,6-0,1-0,4 0,4 0,6-0,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,9 1,7 2,1 1,2 1,4 1,2 1,5 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 50,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 2,50 2,00 1,50 1,50 2,00 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 4,00 3,00 2,50 2,50 3,00 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 1,00 0,50 0,50 1,00 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,72 1,72 1,72 1,73 2,28 2,06 1,65 1,72 2,06 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,52 2,52 2,42 2,53 2,58 3,06 3,15 2,52 3,06 1,60 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,19 4,15 4,23 4,24 4,18 4,26 4,09 4,19 4,26 4,25 USD-PLN 3,77 3,79 3,78 3,78 3,30 3,51 3,81 3,77 3,51 3,86 CHF-PLN 4,02 3,94 3,92 3,88 3,46 3,54 3,91 4,02 3,54 3,86 EUR-USD 1,12 1,09 1,12 1,12 1,26 1,21 1,07 1,12 1,21 1,10 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu, w trakcie rewizji. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. ( ) Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.06.2015, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Do końca 2017 roku nie będzie potrzeby, aby zmieniać stopy procentowe w Polsce, gdyż na horyzoncie nie widać, żeby inflacja miała osiągnąć cel NBP 2,5%. ( ) Obecny poziom stóp NBP jest właściwy, ponieważ pomaga przełamać deflację, utrzymać wzrost PKB blisko potencjału oraz pozwala złotemu pozostać stabilnym." (17.07.2015, PAP) J. Winiecki 1,0 Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński 0,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 2016 rok, a nawet dłużej. (11.06.2015, Reuters) J. Hausner 0,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.06.2015, PAP) M. Belka -0,2 Najbardziej prawdopodobne jest utrzymanie stóp procentowych na niezmiennym poziomie do końca roku. (02.09.2015, PAP). A. Zielińska- Głębocka -0,6 Gdyby się jakieś zjawiska niespodziewane ujawniły, to oczywiście Rada może zareagować. Myśmy formalnie nie ogłaszali żadnego +forward guidance+. Mamy obowiązek śledzić co się dzieje w gospodarce, na rynkach finansowych i reagować, jeśli jakieś zjawiska wystąpią - takie, które będą wymagały naszej reakcji. (17.08.2015, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 W świetle obecnych danych makro, nie ma nowych powodów czy okoliczności, które uzasadniałyby zmianę poziomu stóp procentowych. (30.09.2015, PAP) J. Osiatyński -1,5 Jeśli chodzi o juana, to Daleki Wschód jest obecnie w okresie wojny walutowej, i to jest wojna o rynki zbytu. Natomiast w obszarze euro to się robi przez dewaluację wewnętrzną, w Europie poza UGW przez zwyczajną dewaluację lub przez interwencję rynkową jak w Szwajcarii. ( ) Z tego punktu widzenia to jest czynnik, który ( ) mógłby nas skłaniać do przeegzaminowania, nie mówię: decyzji, ale przynajmniej przeegzaminowania, relacji naszych stóp procentowych w stosunku do stóp procentowych w krajach, które są naszymi konkurentami. ( ) nie ma ( ) dobrych powodów, żeby podnosić stopy procentowe. Natomiast ze względu na te dwa czynniki ( ) jestem gotów sprawdzać czy istnieje przestrzeń, i jaka, do ruchu w przeciwną stronę. (18.08.2015, Reuters) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (30.03.2015, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 30-wrz 30-paź 30-lis 30-gru 30-sty 29-lut 30-mar 30-kwi 30-maj 30-cze WIBOR 3M/FRA 1,73 1,69 1,67 1,65 1,61 1,57 1,52 1,51 1,50 1,48 implikowana zmiana (p. b.) -0,04-0,06-0,08-0,12-0,16-0,21-0,22-0,23-0,25 Posiedzenie RPP 02-wrz 06-paź 04-lis 02-gru 14-sty 03-lut 02-mar 06-kwi 13-maj 8-cze prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,46 1,44 1,42 1,38 1,34 1,29 1,28 1,27 1,25 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,50 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2,00 1,75 3 miesiące temu 1,50 1,25 obecnie wrz-14 mar-15 wrz-15 mar-16 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,4 3,5 Procesy inflacyjne 2014 2015 Komentarz - inflacja CPI (%) 0,0-0,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4 0,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,00 1,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Brak wyraźnego przyspieszenia wzrostu jest rozczarowujący, a oczekiwane odbicie dynamiki PKB w II połowie br. staje się mniej prawdopodobne. W efekcie, nasza prognoza tegorocznego wzrostu PKB na poziomie 3,8% była zbyt optymistyczna i wstępnie rewidujemy ją w dół do 3,5-3,6%. Inflacja CPI nieoczekiwanie odbiła w sierpniu do -0,6% r/r z -0,7% r/r w lipcu. Inflacja CPI we wrześniu przejściowo spadnie, ale w kolejnych miesiącach powróci do trendu wzrostowego i zbliży się w okolice zera na koniec roku. Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) może się dalej poprawiać w 2015 r. (do +0,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która poprawi saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po wrześniowym posiedzeniu potwierdzają, że Rada obecnej kadencji nie zamierza już dokonywać zmian parametrów polityki pieniężnej. W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane z cenami ropy i dewaluacją CNY będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 2016 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (25% prawdopodobieństwa). Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,2 - inflacja CPI (%) 1,6 0,1 2014 2015 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 0,9 1,5 - inflacja CPI (%) 0,3 0,3 Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2,0 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q2015 wyniósł przyspieszył do 3,7% k/k saar (po rewizji, vs. 0,6% k/k saar w 1q2015). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (3,1% k/k saar), które stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Mimo solidnych danych, Fed nie podniósł stóp procentowych we wrześniu, ze względu m.in. na wydarzenia w otoczeniu zewnętrznym gospodarki USA. W 2q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,4% k/k, w ujęciu osiągając 1,5% r/r najwyżej od 4 lat. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 2q2015 wyniósł zgodnie z planem władz 7,0% r/r, czyli tyle co w 1q, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany. Aby osiągnąć cel na poziomie 7,0% w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 6