Słowa Draghiego mogą nie wystarczyć Kurs EUR/USD od rana balansuje tuż powyżej 1,9. O tym czy wzrostowe wybicie z tego tygodnia zostanie utrzymane zdecydować powinny decyzje, które zapadną na kończącym się dziś posiedzeniu Rady Prezesów Europejskiego Banku Centralnego. Rys. 1. Wykres godzinowy EUR/USD Uważamy, że ECB nie podejmie żadnych konkretnych działań luzujących politykę pieniężną. Sądzimy również, że słowa Mario Draghiego o możliwym wprowadzeniu różnego rodzaju narzędzi jak ujemna stopa depozytowa, czy skup aktywów, nie wystarczą by w najbliższych tygodniach powstrzymać umocnienie euro i wzrost EUR/USD powyżej 1,. Władze ECB dokonując w ostatnich miesiącach wyraźnego zwrotu w retoryce w kierunku łagodzenia polityki miały nadzieję, że sytuacja na Starym Kontynencie rozwinie się w sposób uzasadniający wstrzymanie się od takiego kroku. Co motywowało decydentów do podjęcia swoistej gry? Stała za nią oczywiście konieczność zareagowania na utrzymywanie się wysokiej siły wspólnej waluty i pogłębienie spadków dynamiki cen konsumenckich. W końcu w marcu deflację odnotowano w pięciu państwach strefy euro, a w kolejnych trzynastu wskaźnik HICP przybierał wartości poniżej 1 proc. Stanowisko władz monetarnych należy postrzegać zatem jako chęć zyskania czasu. Luzowanie pod postacią redukcji stóp, czy prowadzenia skupu aktywów budzi sporo kontrowersji. W pierwszym przypadku minimalne obniżenie podstawowej stopy bez sprowadzenia depozytowej do wartości ujemnych miałoby znaczenie symboliczne. Ujemna stopa depozytowa to z kolei instrument, który przy obecnym układzie sił w Radzie Prezesów nie zyska wystarczającego poparcia. Potencjalny skup aktywów rodzi wątpliwości dotyczące pokusy moralnego nadużycia wynikającego z obniżenia premii za ryzyko na rynkach długu. Rynki w pigułce Waluty G-1 kurs zm. % EUR/USD 1,92 -,6 USD/JPY 11,77,2 GBP/USD 1,696,1 AUD/USD,982 -,6 NZD/USD,8668 -,9 USD/CAD 1,881,1 USD/CHF,87,1 Indeks dolarowy 79,8 79,7 79,6 79, 79, 79, 79,2 79,1 79 1 mar 1 mar 1 mar 17 mar 18 mar 19 mar EUR/CHF 1,2187,7 EUR/GBP,827,7 EUR/JPY 11,71,2 EUR/AUD 1,8,2 Waluty regionu EUR/PLN,198 -,9 USD/PLN,1 -,1 CHF/PLN,91 -,17 GBP/PLN,16 -,17 EUR/HUF,78 -,16 USD/HUF 218,89 -,2 EUR/CZK 27,1 -,1 USD/CZK 19,71 -,6 Waluty emerging markets USD/TRY 2,8 -,1 USD/RUB,6 -,7 USD/ZAR 1,7 -,1 USD/KRW 122,76,22 USD/TWD,1,16 USD/MXN 12,962 -,9 USD/BRL 2,2167,66 Indeksy giełdowe zamknięcie zm. % S&P 1867,7 -,9 NIKKEI 22 1, -2,9 DAX 967, -,6 WIG2 282,66 -,28 1
Rys. 2. Wykres dzienny EUR/PLN Polska: stabilizacja przynajmniej do końca roku Wczoraj Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy na dotychczasowym poziomie (referencyjna 2, proc.). Konferencja po posiedzeniu utwierdziła nas natomiast w przekonaniu, że do końca roku stopy pozostaną bez zmian. Sygnalizację ewentualnej zmiany w komunikacji banku centralnego w lipcu interpretujemy jako pozostawienie sobie czasu do decyzji o tym kiedy podnieść koszt pieniądza. Gdyby gospodarka odradzała się w podobnym tempie do tego z ostatniego półrocza, to podwyżki stóp mogłyby nastąpić już na przełomie tego i następnego roku. Kluczowy dla decyzji Rady będzie wzrost realnych wynagrodzeń. Jeśli wynagrodzenia realne będą rosły w tempie od do proc. r/r a inflacja pozostanie poniżej dolnego odchylenia od celu NBP, to będzie to generować presję popytową. Mimo tych czynników naszym scenariuszem bazowym jest podniesienie stóp w marcu 21 r., na co wskazuje m.in. opóźnienie transmisji impulsów monetarnych oraz niepewność co do sytuacji u partnerów handlowych na wschodzie. 2 Rynek surowcowy zamknięcie zm. % Indeks SP GSCI 68,99,1 Indeks CRB 7,28,1 Ropa WTI 1,17,67 Ropa brent 17,,2 Miedź LME 672,,1 Miedź Comex, -,1 Złoto spot 11,1,16 Srebro spot 19,6,17 Indeks S&P GSCI 66 6 62 6 68 66 6 62 1 mar 1 mar 17 mar 18 mar Rynek Pieniężny WIBOR EURIBOR LIBOR USD 1M 2,62,26,1 M 2,72,,22 6M 2,7,,2 9M 2,77,2, 12M 2,8,61, Wycena przyszlych 1M M 6M 9M OBLIGACJE 1Y,2 US1Y 2,8 2,6 1 lut 22 lis 2, sie Rys.. Polska: stopa referencyjna i inflacja r/r USA WLK. BRYTANIA NIEMCY FRANCJA HISZPANIA WŁOCHY rentownośc zm. D 2,62 -,7 2,6 -,1 1,7 -,2 1,9 -, 2,98 -,7,2 -,7 2
RENTOWNOŚĆ POLSKICH OBLIGACJI poziom zm. 1D zm. D 2Y 2,98-1,7 1, Y,79 -, 1,6 1Y,2-1, -2,9 KRZYWA DŁUGU: PRZEBIEG I ZMIANA D (PB) 2 2,98,2,,79,12,19,2 1 Rys.. Wykres dzienny kursu AUD/USD Australia: Australijczyk znów zyskuje 2 1 2Y Y Y Y 8Y 9Y 1Y Z dzisiejszej sesji azjatyckiej warto odnotować dynamiczne umocnienie dolara australijskiego dziś zyskuje on zdecydowanie najwięcej wśród walut G-1. Wpływ na to miały znacznie lepsze od oczekiwań dane z australijskiego rynku pracy oraz o bilansie handlowym Chin, czyli największego partnera handlowego Australii. W kwietniu przybyło 1,2 tys. nowych miejsc pracy, wobec oczekiwań na poziomie 8,8 tys. Zrewidowano także poprzedni odczyt o,8 tys. w górę. Na uwagę zasługuje fakt, że w przeciwieństwie do poprzedniego miesiąca dużo lepsza jest struktura zatrudnienia. Wszystkie nowe miejsca pracy dotyczą pracy stałej. Bilans handlowy Chin natomiast wyniósł 18,6 miliarda dolarów wobec oczekiwań na poziomie 16,7 miliarda. -1 9 8 ZMIENNOŚĆ OPCJI ATM EUR/PLN USD/PLN EUR/USD 1M 7,28 1,9 6, 2M 7,1 1, 6,1 M 7,1 1,88 6,67 6M 7,8 11,8 7, 9M 7,77 11,89 7, 1Y 7,92 12,28 7, ODCHYLENIE ZMIENNOŚCI 1M OD ŚREDNIEJ ŚR. 1Y 6,92 1,98 7,1 ODCH. % % -,% -1,8% IMPLIKOWANA ZMIENNOŚĆ EUR/PLN 7 6 DZIŚ SESJI TEMU ŚREDNIA 2 DNI 1W 2W 1M 2M M 6M 9M 1Y Rys.. Australia: stopa bezrobocia i przrost zatrudnienia Źródło: Bloomberg 1M 2 DELTA RISK REVERSAL skośność z-score z-score -D EUR/PLN 1,78 2,16 2,6 USD/PLN 2,2 2, 2,21 EUR/USD -,8,8 1,2 EUR/CHF,18-2, -2,6 GBP/USD -,1,6,8 AUD/USD -1,2,7,11 USD/JPY -,77 -,69 -,2
KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY Data 21--8 : Kraj Wydarzenie Okres Prognoza Poprzednio Odczyt CN Bilans handlu zagranicznego (mld USD) kwiecień 18,8 7,7 18,6 21--8 : CN Eksport r/r (%) kwiecień -, -6,6,9 21--8 : CN Import r/r (%) kwiecień -2, -11,,8 21--8 : AU Stopa bezrobocia (%) kwiecień,9,8,8 21--8 8: 21--8 8: DE Produkcja przemysłowa r/r (%) marzec,,8, DE Produkcja przemysłowa m/m (%) marzec,2, -, 21--8 9: HU Produkcja przemysłowa r/r (%) marzec (wst.) 8,1 8,1 21--8 9:1 21--8 1: 21--8 1: 21--8 1: CH Inflacja CPI r/r (%) kwiecień,1, NO Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) maj 1, 1, GB Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) maj,, EZ Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) maj,2,2 21--8 1:1 CA Rozpoczęte budowy domów (tys.) kwiecień 17, 16,8 21--8 1: US Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych (tys.) maj ( ) 2,,
OBJAŚNIENIA INDEKS S&P GSCI INDEKS CRB ROPA WTI ROPA BRENT MIEDŹ LME MIEDŹ COMEX ZŁOTO SREBRO Wycena przyszłych stawek WIBOR M TED SPREAD LIBOR USD M - OIS Indeks obliczany w oparciu o ceny 2 surowców: energetycznych, metali szlachetnych i przemysłowych oraz płodów rolnych. Indeks surowcowy będący arytmetyczą średnią ważoną cen surowców podzielonych na grupy: energia, metale kolorowe, metale szlachetne, mięso, towary przemysłowe, zboża. Cena baryłki ropy WTI notowanej w kontrakcie na giełdzie w Nowym Jorku. Cena baryłki ropy typu brent notowanej w kontrakcie na giełdzie w Londynie. Cena funta miedzi notowanej w kontrakcie na giełdzie w Londynie. Cena funta miedzi notowanej w kontrakcie na giełdzie w Nowym Jorku. Cena spot uncji złota. Cena spot uncji srebra. Wycena przy wykorzystaniu -miesięcznej stawki WIBOR i odpowiedpx_lasth kontraktów FRA. Pokazuje jak rynek wycenia przyszły poziom - miesięcznej stawki rynku pieniężnego. Różpx_lasta pomiędzy rentownością miesięcznych bonów skarbowych a notowaniami -miesięcznych depozytów dolarowych na rynku międzybankowym. Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką LIBOR USD a OIS (swapem stopy procentowej stałej do zmiennej). LIBOR USD M - ST. FED Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką LIBOR USD a benchmarkową stopą procentową Fed. EURIBOR M - OIS EURIBORM - ST. ECB WIBOR M - ST. NBP Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką EURIBOR a OIS (swapem stopy procentowej stałej do zmiennej). Różpx_lasta pomiędzy notowaniami EURIBOR M a benchmarkową stopą procentową EBC. Różpx_lasta pomiędz notowaniami WIBOR M a referencyjną stopą procentową NBP. CDS (credit default swap) Kontrakty zabezpieczające przed wzrostem ryzyka niewypłacalności. W przypadku polskiego długu wzrost CDS o 1 pb. to wzrost kosztu ubezpieczenia 1 mln USD polskiego długu o 1 USD. itraxx Senior Fin. itraxx SovX WE Implikowana krzywa zmienności 1M 2 DELTA RISK REVERSAL z-score Indeks oparty o kontrakty CDS na dług 2 instytucji finansowych. Indeks oparty o kontrakty CDS na dług 1 krajów strefy euro. Kształt krzywej świadczy o nastrojach na rynku i oczekiwaniach względem przyszłej zmienności. Wzrost zmienności w polskich warunkach zwiększa ryzyko osłabienia złotego. Różpx_lasta w zmienności pomiędzy opcjami call i put o takiej samej cenie instrumentu bazowego i wykonania oraz takim samym czasie do wygaśnięcia. Liczba odchyleń standardowych dzielących ostatnią wartość od rocznej średniej. Dzienna zmiana kursów walut, cen surowców, stawek CDS oraz rentowności obligacji jest liczona od godz. 9: poprzedniego dnia sesyjnego do godz. 9: dnia sporządzenia raportu (z wyjętkiem rentowności węgierskich obligacji, których zmienność jest podana na koniec poprzedniego dnia sesyjnego). Departament Analiz DM TMS Brokers da@tms.pl +8 22 276 62 Kierownik Departamentu Bartosz Sawicki +867161 bs@tms.pl Analityk Szymon Zajkowski - sz@tms.pl Młodszy Analityk Marcin Pietrzak - mpi@tms.pl Młodszy Analityk Błażej Kiermasz - bk@tms.pl Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak