Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 13 lut CP % r/r styczeń 0,0 0,8 1,5 1,7 13 lut Saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR grudzień -393-427 -426-644 14 lut Podaż pieniądza M3 % r/r styczeń 9,7 9,6 10,0 9,3 14 lut Produkt Krajowy Brutto % r/r kw. 2,5 2,5 2,2 2,5 16 lut Wynagrodzenia % r/r styczeń 4,0 2,7 6,6 4,5 16 lut Zatrudnienie % r/r styczeń 3,1 3,1 2,3 2,6 17 lut PP % r/r styczeń 1,7 3,0 4,0 3,6 17 lut Produkcja budowlano-montażowa % r/r styczeń -12,8-8,0-10,9-1,0 17 lut Produkcja przemysłowa % r/r styczeń 3,3 2,3 3,9 8,2 17 lut Sprzedaż detaliczna % r/r styczeń 7,4 6,4 6,9 7,6 23 lut Stopa bezrobocia % styczeń 8,2 8,3 8,7 8,8
0.8 Koniec roku wyraźnie nad kreską Odzież i obuwie Nośniki energii Żywność i napoje bezalkoholowe Transport (w tym paliwa) nflacja bazowa nflacja CP 5.0 3.0 1.0-1.0 - -3.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Dekompozycja inflacji CP Źródło: GUS; TMS Brokers W połowie ubiegłego miesiąca Główny Urząd Statystyczny potwierdził swoje szybkie szacunki dotyczące grudniowej dynamiki cen konsumenta w Polsce. Zgodnie z rok 2016 kończy się inflacyjnym 0,8 proc. w ujęciu rok do roku (poprzednio: 0,0 proc.), co jest przede wszystkim zasługą silnych wzrostów cen żywności (1,3 proc. m/m). Dość silny skok odnotowały również ceny paliw do prywatnych środków transportu. W ujęciu miesiąc do miesiąca wzrosły one o 5,3 proc. Jest to pokłosiem wzrostu średnich cen ropy WT z poziomu 47,70 USD za baryłkę do 53,75 USD (12,7 proc.) po decyzji państw OPEC o redukcji wydobycia. Zgodnie z naszymi prognozami styczniowa inflacja w ujęciu miesiąc do miesiąca uplasuje się na poziomie 0,1 proc., co w ujęciu rok do roku (1,5 proc.) będzie miało znacznie większe przełożenie z racji na niskie wartości punktu odniesienia.
Produkcja przejmuje inicjatywę Po ponadprzeciętnie dobrym wskazaniu za listopad (3,3 proc.) rynkowe oczekiwania wobec grudniowej dynamiki produkcji przemysłowej uplasowały się zdecydowanie niżej. Zgodnie z medianą rynkowych prognoz należało się spodziewać wskazania rzędu 1,6 proc. w ujęciu rok do roku, co z perspektywy czasu należy traktować w kategoriach powszechnego pesymizmu. Wskazanie Głównego Urzędu Statycznego na poziomie 2,3 proc. jest zasługą lepszych nastrojów w przetwórstwie przemysłowym niż przed rokiem. Na wyższe obroty wskoczyły nie tylko przedsiębiorstwa trudniące się produkcją maszyn i urządzeń (17,9 proc. r/r) czy szeroko rozumianych wyrobów metalowych (15,4 proc. r/r), ale również sektor farmaceutyczny. Ten ostatni w ujęciu rok do roku zwiększył wolumen produkcji o 11,7 proc. W przypadku produkcji budowlano-montażowej należy również mówić o miłym zaskoczeniu. Odnotowanie przez nią rocznej dynamiki na poziomie -8,0 proc. osuwa w cień niezbyt optymistyczne szacunki z października (-20,1 proc.) oraz listopada (-12,8 proc.), a także stawia nasze prognozy jako najbardziej celne. 2 1-1 -2-3 Zestawienie produkcja przemysłowej i budowlano-montażowej z inflacją PP Źródło: GUS; TMS Brokers 1 8.0 6.0 - nflacja PP (P) Produkcja przemysłowa (L) Produkcja budowlano-montażowa (L) 2013 2014 2015 2016 Sprzedaż detaliczna realna Sprzedaż detaliczna 2013 2014 2015 2016 Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers 3.0 1.0-1.0 - -3.0 - -5.0
Powrót bezrobocia na wyższe poziomy Ostatni miesiąc minionego roku stał pod znakiem nie tylko dynamicznego wychodzenia z ujemnej dynamiki cen, ale również lekkiego odbicia stopy bezrobocia. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami uplasowała się ona w grudniu na poziomie 8,3 proc., zwiastując tym samym wyostrzenie swojej trajektorii. Pomiędzy grudniowymi oraz styczniowymi szacunkami można zauważyć prawidłowości sezonowe skłaniające ku przekonaniu, że pierwsze wskazanie w 2017 roku uplasuje się na poziomie 8,7 proc. Nasze prognozy oraz hipotezę o sezonowości potwierdza Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej. W gronie uzasadnień znalazła się również intensyfikacja rejestracji osób, które były beneficjentami programów przeciwdziałających bierności zawodowej. W przypadku rocznej dynamiki zatrudnienia (3,1 proc.) nie należy mówić o zaskoczeniu. W styczniu spodziewamy się odnotowania znacznie niższych wskazań (2,3 proc.), które są pokłosiem odniesienia się przyrostów do wyższych wartości absolutnych. Bardziej negatywnie nastawionym pozostaje również rynkowy konsensus, według którego zatrudnienie powinno nieco słabiej wyhamować, tj. do poziomu 2,6 proc. Rynkowe rozczarowanie przyniosły wskazania dotyczące grudniowych wynagrodzeń. Optymizm rynkowych analityków (konsensus: 4,0 proc.) został skonfrontowany z odczytem na poziomie 2,7 proc., któremu zdecydowanie bliżej do naszych szacunków (3,1 proc.). Tym razem zakładamy styczniowe odbicie na poziomie 6,6 proc., zwracając tym samym uwagę na coraz silniejszą presję płacową w rodzimej gospodarce. 1 8.0 6.0-1 1 1 8.0 Realny fundusz płac (L) Wynagrodzenia (P) Zatrudnienie (P) 2013 2014 2015 2016 Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers Stopa bezrobocia Odsezonowana stopa bezrobocia - TRAMO/SEATS 2013 2014 2015 2016 Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers 6.0 -
Polityka pieniężna: Glapiński woli się przyjrzeć sytuacji niż interweniować zawczasu W trakcie styczniowej konferencji z ust Adama Glapińskiego, prezesa Narodowego Banku Polskiego, padło stwierdzenie o konserwatywności Rady Polityki Pieniężnej. Od listopada minionego roku decydenci monetarni pozostają wysoce zdystansowani wobec scenariusza podwyżki stóp procentowych na przełomie najbliższych dziesięciu miesięcy. W sprzeczności z poglądami Glapińskiego stają nasze prognozy, zgodnie z którymi przewidujemy możliwość podwyżki stóp procentowych o 25 p.b. jeszcze w tym roku. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej wolą przyjąć postawę wait-and-see zamiast dokonywać stosownej interwencji zawczasu. Według Glapińskiego obecna trajektoria inflacji CP nie napawa obawami przed możliwym przekroczeniem założonego celu. Bardziej zdecydowane wystromienie ścieżki inflacji jest pokłosiem wzrostów cen surowców na światowych rynkach, na które Rada Polityki Pieniężnej nie ma żadnego wpływu. Dodatkowo Glapiński zaznaczył, że dynamika cen konsumenta w 2017 roku nie dotknie środkowego pasma wahań. Zgodnie ze sporządzonymi przez nas szacunkami należy się spodziewać lekkiego przebicia poziomu 2,5 proc. w ujęciu rok do roku. 6.0 5.0 3.0 1.0-1.0 - nflacja CP (dane historyczne) Prognoza 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 nflacja CP w Polsce Źródło: GUS, TMS Brokers
Polityka fiskalna: czekając na efekty rządowych programów Polskie rachunki narodowe za trzeci kwartał wprowadziły nie lada zamieszanie na rynku. Odczyt na poziomie 2,5 proc. w ujęciu rok do roku wyraźnie odbiegał od dość optymistycznie uplasowanego konsensusu. Pierwsza reakcja ekonomistów na powyższą publikację może być określana mianem szokowej, bowiem niektóre instytucje zdecydowały się ciąć perspektywę wzrostu nawet do poziomu 1,7 proc. w czwartym kwartale. Koniec przesadnego pesymizmu znalazł swoje odzwierciedlenie w stabilizacji oczekiwań na poziomie 2,5 proc. za ostatnie trzy miesiące. Od momentu publikacji stoimy twardo przy wartości rzędu 2,2 proc. Wyhamowanie tempa wzrostu w polskiej gospodarce jest pokłosiem ponadprzeciętnie niskiej dynamiki inwestycji. Zgodnie z naszymi oszacowaniami w ostatnich trzech miesiącach skurczyły się one o 6,4 proc. w stosunku do poziomów z 2015 roku. Czynnikiem zapalnym pozostaje niska dostępność środków unijnych, co skłania samorządy oraz podmioty prywatne do wstrzymania się z nakładami. Polskie inwestycje nie powinny być traktowane jako ewenement na skalę europejską, bowiem podobną bolączkę przeżywają Czesi, Słowacy czy też Węgrzy. W minionym roku zawiódł również efekt programu Rodzina 500+. Wysokie nakłady rządowe na poprawę sytuacji najuboższych najprawdopodobniej zbierają swoje żniwo w postaci redukcji zadłużenia przez gospodarstwa domowe. Programy gabinetu Beaty Szydło mogą mieć istotne znaczenie w wychodzeniu z tymczasowej pułapki niskiego wzrostu już na przełomie dwóch najbliższych kwartałów. Oszacowania dynamiki PKB stanowią kluczowe narzędzie gry politycznej każdej partii rządzącej. Publikacja ponadprzeciętnie optymistycznych projekcji wzrostu przy zawyżonej ścieżce inflacji pozwala na przeszacowanie wpływów do budżetu, a co za tym idzie, poniesienia wyższych nakładów na zwiększenie zadowolenia swojego elektoratu. Deklaracje szefa resortu finansów o rewizji danych za 2014 oraz 2015 rok należy traktować z przymrużeniem oka. Mateusz Morawiecki jest jednym z tych, którzy odpowiadają za rozczarowujące wskazania Głównego Urzędu Statystycznego. W minionym roku to właśnie on stał w cieniu Pawła Szałamachy, którego działania skutkowały uzyskaniem zaskakująco dobrej relacji deficytu budżetowego do niższego PKB.
Rynek walutowy Uważamy, że za ostatnią siła złotego stało odjęcie z wyceny wcześniej dyskontowanego strachu o skutki polityki międzynarodowej prezydenta Trumpa. Osłabienie zagrożeń dla rynków wschodzących spowodowało, że inwestorzy zaczęli domykać krótkie pozycje w złotym otwierane po wyborach w USA, w rezultacie czego EUR/PLN powrócił do poziomów z początku listopada. Podtrzymujemy zdanie, że krajowe fundamenty pozostają drugorzędnym czynnikiem dla złotego, a jeśli już, to permanentny znak zapytania wokół polskiej polityki oznacza, że złoty i polskie aktywa będą pierwsze wśród aktywów Emerging Markets do sprzedaży przez zagranicznych inwestorów. Natomiast przyszłość od strony czynników zewnętrznych stanowi więcej zagrożeń niż szans. Główne ryzyko ze strony anty-unijnych postulatów Le Pen dotyczy aktywów powiązanych z EUR, ale ryzyka polityczne Eurolandu zawsze uderzają pośrednio w aktywa państw powiązanych, w tym Polski. Jeśli dołożymy do tego potencjalny skok awersji do aktywów rynków wschodzących, otrzymujemy mieszankę, która może przerwać ostatnią falę umocnienia złotego i przynieść silniejsze osłabienie. Pozostajemy negatywnie nastawieni do perspektyw złotego w nadchodzących tygodniach. Prognozy kursów złotowych na koniec okresu 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2018 EUR/PLN 4.40 4.40 4.35 4.30 4.30 USD/PLN 4.27 4.23 7 3.91 3.84 CHF/PLN 4.11 7 3.95 3.91 3.81 GBP/PLN 5.24 5.12 5.00 4.89 4.94 Źródło: TMS Brokers EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN wykres godzinowy Źródło: Bloomberg, TMS Brokers
DEPARTAMENT ANALZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz e-mail: bs@tms.pl; tel. 603307161 Konrad Białas Główny Ekonomista e-mail: kbi@tms.pl; tel. 222766243 Maciej Morawski Analityk Techniczny e-mail:mmo@tms.pl; tel. 222766243 Kornel Kot Analityk e-mail: kk@tms.pl; tel. 222766243 da@tms.pl 22 276 62 43 Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części zastrzeżenia.