Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Firmy wracają do inwestowania Dziś w centrum uwagi: Protokół z posiedzenia FOMC może przynieść wskazówki co do tempa i skali podwyżek stóp procentowych oraz planów ograniczania bilansu Fed. Na dziś zaplanowano także publiczne wystąpienia przedstawicieli EBC (M. Draghi, P. Praet i L. M. Linde). Krajowe wskaźniki koniunktury konsumenckiej za maj pozostały wg nas we wzrostowym trendzie (w okolicach historycznych maksimów), sygnalizując korzystne perspektywy wzrostu konsumpcji. Przegląd wydarzeń: Wstępne odczyty majowych wskaźników koniunktury ze strefy euro, w tym z Niemiec (PMI, Ifo) sugerują, że wyraźne ożywienie gospodarki w strefie euro jest kontynuowane (więcej na str. 2). Szczegółowe dane o PKB w Niemczech za 1q17 wskazują, że głównymi czynnikami wzrostu są inwestycje i eksport (pozytywne z punktu widzenia polskiego eksportu). Dane GUS o inwestycjach firm w 1q17 (nominalny wzrost o 1,4% r/r, realnie spadek o,4% r/r) wspierają nasze oczekiwania, że dynamika inwestycji ogółem w gospodarce wyraźnie odbiła (więcej na str. 2). Narodowy Bank Węgier (MNB) nie zmienił stóp procentowych (stopa bazowa:,9%). Towarzyszący decyzji komunikat sugeruje, że perspektywa zacieśniania polityki pieniężnej na Węgrzech jest wciąż odległa (więcej str. 3). W ocenie Aktualizacji Programu Konwergencji (APK), przedstawionej przez Polskę w kwietniu br., Komisja Europejska wskazała na ryzyko wolniejszego od zaleceń ograniczania deficytu strukturalnego do docelowego poziomu 1% PKB (MTO). Podkreślono, że działania stabilizujące finanse publiczne skupione są po stronie stymulowania dochodów podatkowych, a efektywność wielu z nich (głównie w obszarze uszczelniania systemu podatkowego) jest obecnie trudna do oszacowania. Bieżące prognozy Komisji wskazują na wzrost deficytu sektora finansów publicznych do 2,9% PKB w 17r. (zgodnie z APK) i jego stabilizację na tym poziomie w 18 r. (APK zakłada spadek deficytu do 2,5% PKB). Głównym ryzykiem dla realizacji założeń Programu jest w ocenie Komisji niższy od prognoz wzrost gospodarczy. Bieżące dane z gospodarki wskazują jednak naszym zdaniem, że prawdopodobieństwo niższej dynamiki PKB niż zakładane w APK 3,6% w 17r. i 3,8% w 18r. nie jest duże. Moody s obniżył rating Chin o jeden stopień (z Aa3 do A1) ze względu na rosnące zadłużenie, spowalniające tempo reform gospodarczych oraz przedłużające się uzależnienie wzrostu gospodarki od stymulacji fiskalnej. Inwestycje dużych firm a inwestycje ogółem %, r/r %, r/r 15 1 5 12 8 4 24 maja 17 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Niemcy: dynamika PKB na tle Ifo 3 % k/k sa pkt. 2 1 1 115 11 15-1 1-1 Nakłady inwestycyjne firm^ (L) -15 Inwestycje ogółem (P) -1 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16 3q16 1q17 Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski. ^zatr. >49 osób. -8-12 -2-3 PKB (L) Ifo (P) sty- sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 95 9 85 8
24.5.17 Coraz mocniejsze ożywienie w strefie euro Wstępne odczyty majowych PMI ze strefy euro oraz niemieckiego Ifo wskazują, że wyraźne ożywienie w strefie euro jest kontynuowane. PMI w przemyśle strefy euro wzrósł do 57, pkt., a w Niemczech do 59,4 pkt. Jednocześnie indeks Ifo w Niemczech osiągnął historyczne maksimum (114,6 pkt. w maju wobec 113, w kwietniu). Poprawiły się zarówno oceny bieżącej sytuacji, jak i oczekiwania co do przyszłości. Choć ostatnie odczyty ankietowych badań koniunktury przeceniały nieco tempo wzrostu PKB w Niemczech, to dalsza poprawa nastrojów wskazuje, że w 2q17 niemiecka gospodarka wyraźnie przyspieszyła (por. wykres obok). Szczegóły PKB Niemiec za 1q17 pokazały, że przyspieszenie wzrostu PKB w największej gospodarce strefy euro do,6% k/k (zgodnie ze wstępnym szacunkiem) było w głównej mierze stymulowane przez inwestycje oraz eksport, podczas gdy skokowy wzrost inflacji w 1q17 obniżył realną dynamikę konsumpcji. Choć wzrost inwestycji częściowo odzwierciedlał efekty niskiej bazy w budownictwie, to solidne tempo wzrostu nakładów na maszyny i urządzenia sygnalizuje, że dynamika inwestycji w Niemczech utrzyma się, a sprzyjać temu będzie, oprócz rekordowo dobrych nastrojów firm, także luźna polityka pieniężna EBC. Wzrost niemieckiego eksportu (najbardziej istotny z punktu widzenia polskiej gospodarki) będzie nadal stymulowany przez słabe euro oraz poprawę koniunktury na świecie. W ostatnim czasie widać wyraźne odbicie niemieckiego eksportu m.in. do Rosji. Przybierający na sile wzrost niemieckiej gospodarki oraz coraz bardziej trwała i wyraźna poprawa koniunktury w całej strefie euro będzie wzmacniać presję ze strony władz w Berlinie, aby polityka pieniężna w strefie euro była normalizowana szybciej, niż to dotychczas zapowiadała zdecydowana większość przedstawicieli EBC. Wyraźna poprawa dynamiki inwestycji dużych firm w 1q17 Dane GUS o inwestycjach firm w 1q17 (nominalny wzrost o 1,4% r/r, realnie spadek o,4% r/r) wspierają nasz niższy od konsensusu szacunek dynamiki inwestycji w 1q17 (PKO: +,5% r/r; konsensus: 2,% r/r). W strukturze inwestycji firm wyraźnie spadły nakłady na budynki i budowle (-11,1% r/r), a wzrosły nakłady na maszyny i urządzenia (o 5,1% r/r) oraz środki transportu (7,% r/r). Powyższe odzwierciedla także struktura branżowa inwestycji: najgłębsze spadki dotyczą górnictwa i energetyki (to ostatnie odzwierciedla m.in. trwającą jeszcze w 1q17 flautę w inwestycjach publicznych). Spadek nakładów w transporcie i magazynowaniu jest spójny z naszą, przedstawianą od dłuższego czasu oceną, że przejściowy spadek inwestycji w ubiegłym roku odzwierciedlał lukę w napływie środków z UE. Jednoczesny wzrost nakładów na środki transportu w gospodarce pochodzi z sektora prywatnego i jest odzwierciedlony m.in. w silnych wzrostach aktywów sfinansowanych leasingiem. Branże o najsilniej rosnących nakładach to m.in. administrowanie i działalność wspierająca, co sugeruje dalszy wzrost sektora usług BPO. Nadal rośną inwestycje w przetwórstwie przemysłowym, wspieranym m.in. przez coraz lepsze wyniki eksportu. PMI dla przemysłu 6 pkt. 58 56 54 52 5 48 Niemcy 46 Strefa euro 44 Francja 42 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Niemcy: Ifo a wzrost PKB 3 1 % k/k sa pkt. 2 115 1 11 15-1 1-2 95-3 9 PKB (L) 85 Ifo (P) 8 sty- sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Eksport towarów z Niemiec 8 %, r/r Rosja 6 Pozostałe kraje poza UE Kraje UE 4 - -6 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 lip 16 sty 17 Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Inwestycje dużuch firm a inwestycje ogółem %, r/r %, r/r 15 1 5-1 Nakłady inwestycyjne firm^ (L) -15 Inwestycje ogółem (P) 12 8 4-8 - -12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16 3q16 1q17 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. ^zatr. >49 osób. 2
24.5.17 Odległa perspektywa podwyżek stóp procentowych na Węgrzech Zgodnie z oczekiwaniami Narodowy Bank Węgier (MNB) nie zmienił stóp procentowych (stopa bazowa:,9%). W towarzyszącym decyzji komentarzu wskazano, że bieżące prognozy MNB wskazują na zasadność utrzymywania obecnej skali ekspansywności polityki pieniężnej jeszcze przez długi czas. Prognozy te zakładają, że inflacja osiągnie zdefiniowany na poziomie 3% cel w 1h18, a tempo wzrostu gospodarczego sięgnie 3 4%. MNB oczekuje dalszego wzrostu dynamiki wynagrodzeń, który w dużym stopniu stanowi skutek przeprowadzonej pod koniec 16 r. reformy rynku pracy (wzrost płac minimalnych, obniżka obciążeń pracodawców z tytułu składek na ub. społeczne). W dalszym ciągu w ocenie władz monetarnych czynnik ten nie stanowi istotnego ryzyka inflacyjnego, a w większym stopniu oddziaływać może na ograniczenie nadwyżki handlowej poprzez wzrost importu wywołany silniejszą konsumpcją prywatną. Towarzyszący decyzji MNB komentarz sugeruje, że pomimo ożywienia koniunktury, zbliżającej się do celu inflacji i napiętego rynku pracy perspektywa rozpoczęcia zacieśniania polityki pieniężnej na Węgrzech jest odległa. Oznacza to utrzymywanie w obecnym kształcie niestandardowych mechanizmów polityki pieniężnej (nakierowanych głównie na obniżenie rynkowych stóp procentowych Bubor i podtrzymanie wzrostu akcji kredytowej po zakończeniu programu Funding for Growth Scheme) oraz stabilizację stóp procentowych na obecnym poziomie. Bilans ryzyk dla parametrów polityki pieniężnej MNB wciąż jest asymetryczny w stronę bardziej ekspansywnej polityki. Bank podtrzymał bowiem deklarację, że w przypadku wolniejszego od oczekiwań wzrostu inflacji w kierunku celu, jest gotowy do pogłębiania stosowanych niestandardowych mechanizmów polityki pieniężnej. Inflacja CPI na Węgrzech (z marcową projekcją MNB) 12 1 8 6 4 2 % -2 sty 1 sty 4 sty 7 sty 1 sty 13 sty 16 sty 19 Źródło: Macrobond, PKO Bank Polski. 3
24.5.17 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 19 maja Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz POL: Prod. przemysłowa (kwi) 14: 11,1% r/r 2,2% r/r 1,9% r/r -,6% r/r Układ kalendarza stymulował produkcję w POL: Prod. budowlana (kwi) 14: 17,2% r/r 6,8% r/r 6,5% r/r 4,3% r/r marcu, w kwietniu ją ogranicza. Trend pozostaje jednak pozytywny. POL: Sprzedaż detaliczna (kwi) 14: 9,7% r/r 8,9% r/r 11,3% r/r 8,1% r/r POL: Inflacja PPI (kwi) 14: 4,7% r/r 4,5% r/r 4,7% r/r 4,3% r/r Poniedziałek, 22 maja POL: Koniunktura gospodarcza (maj) Wtorek, 23 maja 14: -- -- -- -- GER: PKB (1q, ost.) 8: 1,8% r/r 1,7% r/r -- 1,7% r/r GER: PMI w przetwórstwie (maj, wst.) EUR: PMI w przetwórstwie (maj, wst.) HUN: Decyzja ws. stóp procentowych USA: PMI w przetwórstwie (maj, wst.) Środa, 24 maja POL: Koniunktura konsumencka (maj) USA: Protokół z posiedzenia FOMC (maj) Czwartek, 25 maja Rozgrzany rynek pracy i historycznie korzystne nastroje konsumentów wspierają sprzedaż detaliczną. Wygasanie efektów bazy w cenach surowców zahamowało wzrostowy trend inflacji PPI. Zagregowany wskaźnik koniunktury dla firm utrzymał się na wysokim poziomie sygnalizując utrzymywanie się dużego optymizmu firm. Wstępny odczyt został potwierdzony: krótkookresowa dynamika PKB przyspieszyła do,6% k/k sa z,4% k/k sa. 9:3 58,2 pkt. 58, pkt. -- 59,4 pkt. Dane z Niemiec (w tym rekordowy odczyt wskaźnika Ifo) oraz z Francji potwierdzają, 1: 56,7 pkt. 56,6 pkt. -- 57, pkt. że ożywienie strefie euro umacnia się. 14:,9%,9% --,9% 15:45 52,8 pkt. 53, pkt. -- 52,5 pkt. 14: -- -- -- -- : -- -- -- -- 172 spotkanie państw OPEC -- -- -- -- POL: stopa bezrobocia rejestrowanego (kwi) 1: 8,1% r/r 7,7% r/r 7,6% r/r -- UK: PKB (1q, ost.) 1:3 1,9% r/r 2,1% r/r -- -- POL: Protokół z posiedzenia RPP (maj) USA: Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych Piątek, 26 maja 14: -- -- -- -- 14:3 232 tys. 24 tys. -- -- Komunikat MNB jest bardzo gołębi bieżące prognozy Banku nie wskazują zasadności zmian w polityce pieniężnej. Nastrojom w amerykańskim przemyśle nie sprzyja niepewność co do realizacji obietnic wyborczych D.Trumpa. Silny rynek pracy i ożywienie gospodarcze wspierają pozytywne nastroje konsumentów. Protokół pokaże, że Komitet nie obawia się spowolnienia gospodarki i rozważa wstrzymanie reinwestycji środków przynajmniej z części zapadających pap. wart. skupionych w ramach programu QE. Komentarze Arabii Saudyjskiej i Rosji sugerowały przedłużenie zawartego w listopadzie 16r. porozumienia odnośnie ograniczenia wydobycia ropy. Szacunek MRPiPS wskazuje na spadek bezrobocia do 7,7%, co wpisuje się w obraz rozgrzanego rynku pracy w Polsce. Pomimo stabilnego, silnego wzrostu gospodarczego i odbijającej inflacji BoE utrzymuje gołębie nastawienie obawiając się o sytuację na rynku pracy, w szczególności w kontekście Brexitu. RPP pozostaje w trybie wait-and-see oczekując na lipcową projekcję inflacyjną z ew. decyzją o zmianie nastawienia. Kolejne dane z rynku pracy powinny dostarczyć dowodów na jego siłę. USA: PKB (1q, rew.) 14:3 2,1% k/k saar,7% k/k saar -- -- Dane napływające z amerykańskiej gospodarki wskazują na przejściowy USA: Zamówienia na dobra 14:3,9% m/m sa -1,% m/m sa -- -- charakter spowolnienia wzrostu PKB na trwałego użytku (kwi, wst.) początku roku przy bardzo optymistycznych nastrojach konsumentów. USA: Indeks Uniwersytetu 16: 97, pkt. 97,7 pkt. -- -- Niemniej, niepewność związana z realizacją Michigan (maj, ost.) programu D.Trumpa przekłada się na mniej optymistyczne nastroje w przetwórstwie. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 4
24.5.17 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce (16.2.17, PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. (22.3.17, PAP) Ł. Hardt 3, Wydaje się, że ujemne realne stopy procentowe mogą nam towarzyszyć dłużej; jest również ryzyko, że mogą towarzyszyć nam do końca okresu projekcji (do końca 19 r. - PAP). Natomiast my operujemy w kategoriach prawdopodobieństw. To znaczy: jeśli prawdopodobieństwo tego, że ujemne realne stopy procentowe będą (występować - PAP) do końca 19 r. i to prawdopodobieństwo będzie rosło, to ja osobiście ze wzmożoną uwagą będę przyglądał się tej sytuacji. (8.3.17, PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku (.3.17, Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Nie można wykluczyć, że nastawienie "wait-and-see" będzie przedłużone na pierwszą połowę 18 roku albo dłużej" (13.4.17, PAP) R. Sura 2,7 Wierzę, że inflacja pod koniec roku będzie poniżej poziomu 2 proc. zakładając brak szoków zewnętrznych albo katastrof naturalnych, które powodują wzrost cen. ( ) Jeśli inflacja pozostanie w tych granicach, a gospodarka będzie rosła w oczekiwanym tempie, to nie widzę podstaw do podwyższania stóp w tym roku ani w pierwszym kwartale kolejnego roku ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i dlatego lipcowa projekcja będzie dla nas wyjątkowo ważna - pokaże nam ścieżkę inflacji na 18 i 19 r. ( ) Jeśli projekcja pokaże negatywne tendencje w inflacji, to będzie to przesłanka do rozważenia decyzji o podwyżkach (21.2.17, PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach (1.5.17, PAP) A. Glapiński 2, Jeśli utrzymają się takie tendencje, jakie są w tej chwili (w kształtowaniu się cen ropy naftowej i żywności w Europie PAP), to nie widzę podstaw, by do końca roku myśleć o zmianie poziomu stóp procentowych ( ) Jeśli zobaczymy, że istnieje tendencja, żeby w ciągu kilku kwartałów zaczął się proces przyspieszania inflacji czy utrzymania na podwyższonym poziomie, to będziemy reagować ( ) Na razie nie ma przesłanek i myślę, że do końca roku się one nie wygenerują (8.3.17, Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. (16.3.17, PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 18 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. (1.3.17, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1). 5
24.5.17 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 3 miesiące temu 1,5 1,5 1,25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 1 11 1 9 pb PLN EUR USD 1 8 6 pb 8 4 7 6 5 4 3 2Y - 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 6 4 - % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -6 15 Indeks (1 sty 16=1) 14 13 12 11 1 99 98 97 96 PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 6
24.5.17 Polska w makro-pigułce 16 17 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 16 r., wzrost PKB w 17 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Pomimo marcowego spadku, inflacja CPI nie powiedziała jeszcze - inflacja CPI (%) -,6 2, ostatniego słowa. Niemniej o osiągnięcie celu inflacyjnego będzie trudno. Malejąca presja cenowa ze strony coraz wolniej rosnących cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do początku 18 r., nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Gołębie komentarze z RPP, umocnienie złotego oraz jedynie stopniowy wzrost inflacji bazowej wskazują na rosnące ryzyko przesunięcia pierwszej podwyżki stóp na 2h18. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce 16 17 Komentarz USA Dobre dane z przełomu 16/17 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,4 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 17 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7