Codziennik przegląd wiadomości Fed zmienia retorykę 23 marca 2005 Amerykański Fed podniósł wczoraj stopy procentowe do 2,75%. Jednocześnie zmienił nieco treść komunikatu, sugerując możliwy wzrost inflacji, chociaż utrzymał sformułowanie umiarkowane jeśli chodzi o tempo zacieśniania polityki. Decyzja spowodowała gwałtowny spadek kursu EURUSD oraz wzrost rentowności amerykańskich obligacji. Dzisiaj istotne dla rynku mogą być dane o inflacji w USA w lutym. Opublikowane wczoraj wskaźniki inflacji bazowej potwierdziły, że presja inflacyjna pozostaje pod kontrolą. Wyniki badania koniunktury w marcu sugerowały spowolnienie w gospodarce na początku 2005 roku, przy jednocześnie dobrych perspektywach w średnim okresie. Dane te nie miały większego wpływu na rynek. Dzisiaj o 10:00 poznamy kilka nowych wskaźników za luty, które powinny wzmocnić oczekiwania rynku na obniżkę stóp w przyszłym tygodniu. Również dzisiaj Rada EU oficjalnie zatwierdzi reformę Paktu Stabilności i Wzrostu uzgodnioną wcześniej przez Ecofin. Agencja S&P poprawiła wczoraj perspektywę ratingu kredytowego Polski na pozytywną ze stabilnej. Jest to dobra wiadomość dla złotego i krajowego długu. Jednak nastroje rynku w średnim terminie oraz perspektywy ratingu będą uzależnione od zdolności następnego rządu do przeprowadzenia niezbędnej reformy fiskalnej. Minister finansów Mirosław Gronicki poparł wczoraj pomysł zastosowania przez Polskę asymetrycznego pasma wahań waluty w systemie ERM2. Tymczasem, wiceprezes NBP Krzysztof Rybiński powiedział Gazecie Wyborczej, że bez dalszych reform fiskalnych nie ma mowy o przystąpieniu do strefy euro w przewidywalnej przyszłości. Odrzucił również pomysł zastosowania w Polsce systemu currency board, ponieważ jego zdaniem uniemożliwi to spełnienie kryterium inflacyjnego. Gorące wydarzenia Kolejne dane i ostateczna decyzja o reformie Paktu Sprzedaż detaliczna raczej spowolniła w lutym... a bezrobocie pozostało stabilne na poziomie 19,5% Dziś o 10-tej rozpocznie się konferencja prasowa GUS, na której podane zostaną informacje dotyczące sprzedaży detalicznej i stopy bezrobocia. Dane o sprzedaży powinny potwierdzić oczekiwania rynku co do obniżek stóp procentowych. Zgodnie z naszą prognozą, roczny wzrost sprzedaży detalicznej wyniósł w lutym zaledwie 4,9% r/r (konsensus rynkowy wynosi 4,1%). Chociaż przyczyna tego leży głównie po stronie efektu wysokiej bazy (bardzo szybki wzrost sprzedaży w miesiącach poprzedzających akcesję do UE), dane prawdopodobnie wzmocnią obawy o kondycję polskiej gospodarki i zarazem zwiększą wyceniane przez rynek prawdopodobieństwo obniżek stóp (szczególnie, że prognozy na marzec i kwiecień wskazują na roczne spadki sprzedaży). Stopa bezrobocia rejestrowanego prawdopodobnie pozostała (według naszej prognozy i konsensusu rynkowego) w lutym bez zmian na poziomie 19,5%, choć warto zaznaczyć że Ministerstwo Gospodarki i Pracy stwierdziło wczoraj, że możliwy jest spadek do 19,4%. Taki wynik potwierdziłby, że pomimo sezonowego wzrostu w okresie zimowym, bezrobocie utrzymuje się Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: imie.nazwisko@bzwbk.pl
w trendzie spadkowym w porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku (o ponad 1 pp). Oczywiście taki spadek nie jest wystarczający do wygenerowania istotnej presji płacowej. W związku z tym, dane o bezrobociu nie będą raczej miały wpływu na rynek. Rada UE zatwierdzi rozluźnienie zasad Paktu Stabilności i Wzrostu Oprócz publikacji ostatnich danych przed posiedzeniem RPP, gracze rynkowi otrzymają dziś ostateczną decyzję szefów rządów krajów UE odnośnie reformy Paktu Stabilności i Wzrostu. Dzisiejsza prasa informuje, że wczoraj wieczorem politycy UE zgodzili się na rekomendację ministrów finansów wypracowaną podczas weekendu. Konkluzja: Dane powinny potwierdzić oczekiwania na obniżkę stóp w następnym tygodniu. Decyzja Rady UE w sprawie reformy Paktu Stabilności i Wzrostu będzie potwierdzeniem rekomendacji ministrów finansów. Bazowa presja inflacyjna pod kontrolą Niska inflacja bazowa, zgodna z oczekiwaniami Narodowy Bank Polski opublikował wczoraj dane dotyczące inflacji bazowej za styczeń i luty (styczniowe dane nie były wcześniej opublikowane, ze względu na zmianę systemu wag koszyka inflacyjnego). Zgodnie z naszymi oczekiwaniami najpilniej śledzona miara inflacji bazowej inflacja netto (wykluczająca ceny paliw i żywności) osiągnęła poziom 2,3% zarówno w lutym (ten sam poziom jak w styczniu). Szczegóły przedstawia poniższa tabela. 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 sty 01 CPI i inflacja bazowa, % r/r CPI Inflacja netto 15% średnia obcięta Bez cen o najw iększej zmienności lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 Inflacja bazowa, % r/r CPI Inflacja netto 15% średnia obcięta CPI bez cen kontrolowanyc h CPI bez cen o największej zmienności CPI bez cen o największej zmienności i paliw Lipiec 04 4,61 2,29 3,09 4,92 5,11 4,59 Grudzień 04 4,37 2,36 3,09 4,57 5,13 4,56 Styczeń 05 3,74 2,32 3,11 3,87 4,38 4,13 Luty 05 3,57 2,34 3,01 3,63 4,22 3,94 Źródło: NBP Jak widać, dwie najważniejsze miary inflacji inflacja netto oraz 15% średnia obcięta pozostawały bez zmian, i to nie tylko w ostatnich miesiącach, ale również z poziomami odnotowanymi w lipcu, kiedy to stopa inflacji CPI osiągnęła najwyższy poziom 4,6%. Pozostałe trzy miary inflacji bazowej pokazują natomiast stopniowy spadek w tempie podobnym do spadku inflacji CPI. Takie dane wskazują, że obserwowane ostatnio znaczne obniżenie inflacji wynika w dużej mierze z czynników podażowych (spowolnienie wzrostu cen żywności w ujęciu rocznym w związku z odwróceniem negatywnych szoków cenowych na tym rynku). Jednocześnie presja inflacyjna ze strony popytowej jest pod kontrolą, na co wskazuje fakt kształtowania się dwóch wspomnianych wyżej miar inflacji bazowej w okolicach celu NBP na poziomie 2,5%, podczas gdy pozostałe trzy miary odnotowują znaczna spadki. Naszym zdaniem, dane wczorajsze potwierdzają, że Rada Polityki Pieniężnej rozpocznie w tym miesiącu cykl obniżek stóp procentowych. Konkluzja: Dane zgodne z oczekiwaniami, potwierdzające że presja cenowa pozostaje pod kontrolą, co może pozwolić bankowi centralnemu na obniżenie stóp procentowych. 2
Gorsze nastroje w przemyśle, pozytywnie w handlu I budownictwie pt 35 25 15 5-5 -15-25 Koniunktura gospodarcza, r/r Przetw órstw o przemysłow e Budow nictw o sty 99 lip 99 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 Główny Urząd Statystyczny opublikował dane o koniunkturze w marcu. Jak można było oczekiwać, wyniki te były podobne do lutowych. Wskaźniki dla budownictwa i handlu detalicznego pozostały na minusie (odpowiednio -2 i -8), jednak zanotowały poprawę w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego (odpowiednio o 16 i 14 punktów). Indeks dla przetwórstwa przemysłowego pozostał pozytywny (+6), jednak był to najniższy poziom od listopada 2003 (spadek o 4 punkty w ujęciu miesięcznym i o 9 punktów w ujęciu rocznym). Spadek ten związany jest z niższym portfelem zamówień, a ponadto firmy z tego sektora wskazał na pogorszenie ich sytuacji finansowej. Jednocześnie, w porównaniu z poprzednim miesiącem w sektorze budowlanym odnotowano lepsze oczekiwania dotyczące zamówień, produkcji i sytuacji finansowej. Jeśli chodzi o bardziej szczegółową sytuację w sektorze handlowym, to optymizm był najbardziej widoczny w oczekiwaniach dotyczących przyszłej sprzedaży. Ponadto, oczekiwania odnośnie popytu na pracę poprawiły się we wszystkich sektorach, choć wzrost zatrudnienia jest deklarowany tylko w sektorze budowlanym. Dane wczorajsze potwierdziły, że wzrost gospodarczy spowolni w pierwszej połowie roku (dużo gorsze wyniki w przemyśle w związku z efektem bazy oraz ewentualnym wpływem silnego złotego), choć perspektywy średniookresowe pozostają dość pozytywne w związku z wyższą aktywnością inwestycyjną (odzwierciedloną w wynikach budownictwa) oraz prawdopodobnym przyspieszeniem konsumpcji prywatnej(lepsze nastroje w handlu). Konkluzja: Dane o koniunkturze potwierdziły spowolnienie wzrostu na początku roku, ale perspektywy średnioterminowe pozostają bez zmian. Dane bez wpływu na rynek. S&P podnosi perspektywy ratingu Polski S&P podniósł perspektywę ratingu dla Polski... z powodu lepszych perspektyw fiskalnych w średnim okresie Możliwa poprawa ratingu jeśli reformy będą kontynuowane Agencja S&P ogłosiła wczoraj, że podniosła perspektywę ratingu kredytowego Polski do pozytywnej ze stabilnej. Zarazem, S&P potwierdziła rating BBB+ dla długoterminowych zobowiązań w walucie obcej oraz A- dla długoterminowych zobowiązań w walucie krajowej. Według analityka S&P Beatriz Merino, perspektywa rewizji odzwierciedla poprawę średnioterminowych perspektyw fiskalnych w porównaniu z wcześniejszymi oczekiwaniami agencji, jak również dobre perspektywy dla gospodarki oraz zrównoważoną pozycję zewnętrzną. W oficjalnym komunikacie agencja S&P powiedziała, że bazowy scenariusz fiskalny odzwierciedla oczekiwania, że następny rząd będzie kontynuował reformy fiskalne zapoczątkowane przez obecną administrację. Merino dodała, że po poprawie perspektyw może nastąpić podniesie ratingu w średnim terminie, jeśli następny rząd przeprowadzi program reform fiskalnych, który zagwarantuje trwałe obniżenie deficytu fiskalnego i poziomu długu poza obecne projekcje S&P. Obecnie S&P zakłada, że reformy spowodują stopniowy spadek deficytu general government do 5,9% w 2005 roku oraz 4,7% w 2007 roku z około 7% PKB w 2004 (prognozy zakładają, że OFE wyłączone są z sektora general government). Poziom długu wg prognoz wzrośnie umiarkowanie do 52% PKB w 2007 roku zanim zacznie spadać od 2008 roku. 3
Jednak ryzyko negatywnego scenariusza również istnieje Podczas, gdy S&P przedstawiła perspektywy podniesienia ratingu, ostrzegła także przed negatywnym scenariuszem. Przy braku reform fiskalnych, deficyt general government może powrócić do ok. 6-7% PKB w 2006-2008, powodując presję na obniżenie ratingu dla Polski, powiedziała Merino. Przypomnijmy, że zaprezentowała ten sam pogląd (wysokie ryzyko polityczne) w grudniu 2004, ale perspektywy uległy poprawie pomimo tego, że polityczna sytuacja stała się bardziej niesprzyjająca niż wcześniej, a pojawia coraz więcej obaw, czy nowy rząd będzie w stanie przeprowadzić niezbędne reformy fiskalne. Zatem, być może agencja została oczarowana przez wszechogarniający optymizm polskiego ministra finansów. Tak czy inaczej S&P pokreśliła, że kluczowymi ryzykami dla ratingu w Polsce jest, czy nowy rząd będzie kontynuował fiskalne reformy zapewniające przyjęcie euro w 2009-2010. To potwierdza, że najistotniejszym czynnikiem determinującym sentyment na polskim rynku finansowym w średnim terminie będzie zdolność oraz zaangażowanie następnego rządu w przeprowadzaniu reform przez nowo wybrany parlament. Ryzyko jest, że nastawiona na reformy Platforma Obywatelska nie znajdzie partnerów, żeby przeprowadzić niepopularne dostosowanie fiskalne. Konkluzja: Pozytywne dla złotego oraz rynku długu. Jednakże sentyment rynkowy w średnim terminie, jak również perspektywy ratingowe kraju zależeć będą od zdolności nowego rządu do przeprowadzenia reform fiskalnych. Gronicki: asymetryczne pasmo w ERM2 korzystne Minister finansów zgadza się na asymetryczne pasmo wahań kursu w systemie ERM2 Możliwe, że przy takim paśmie uda się wynegocjować słabszy parytet centralny... jednak ostateczny kurs wobec euro będzie pewnie mocniejszy Minister finansów Mirosław Gronicki powiedział wczoraj, że asymetryczne pasmo wahań w ERM2, zakładające 15% dopuszczalny margines aprecjacji złotego oraz tylko 2,25% marginesu deprecjacji wobec centralnego parytetu, byłoby do przyjęcia dla Polski zważywszy, że pasmo +/- 15% wydaje się mało prawdopodobne. Wypowiedź Gronickiego następuje po deklaracji prezesa NBP w ubiegłym tygodniu, że Polska może przyjąć asymetryczne pasmo wahań w ramach ERM2 z powodu stanowiska UE w tej sprawie. Był to pierwszy raz, kiedy szef NBP otwarcie powiedział, że takie rozwiązanie mogłoby być przyjęte przez Polskę. Po wypowiedziach jego i ministra finansów, zapewne wynikających ze wstępnych konsultacji ze stroną UE, wydaje się możliwe, że Polska zaakceptuje asymetryczne pasmo w ramach ERM2. W takiej sytuacji, odbiegający od standardowego pasma wahań +/- 15%, strona UE może być skłonna zaakceptować stosunkowo słaby centralny parytet złotego wobec euro w przejściowym mechanizmie, np. 4,20 (implikujący pasmo wahań 3,6-4,3). Jednakże, ostateczny kurs parytetowy, po którym złoty będzie zastąpiony przez wspólną walutę może być niższy (np. 4,0) z powodu możliwej presji aprecjacyjnej złotego na drodze do strefy euro. Tak było w przypadku, gdy Grecja przyjmowała euro. Konkluzja: Kolejny sygnał, że Polska może zaakceptować asymetryczne pasmo wahań w ERM2. To może pozwolić na wprowadzenie stosunkowo słabego kursu złotego w ramach ERM2, ale ostateczny kurs parytetowy przy przyjmowaniu euro będzie zapewne inny (złoty byłby mocniejszy wobec kursu parytetowego w ramach ERM2). 4
Monitor rynku Notowania złotego (22.03.2005) Min Max Fixing USD 3,0710 3,1250 3,1063 EUR 4,0670 4,1140 4,0915 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3082 CADPLN 2,5961 USDPLN 3,1355 DKKPLN 0,5506 EURPLN 4,1006 NOKPLN 0,5065 CHFPLN 2,6394 SEKPLN 0,4562 JPYPLN* 2,9770 CZKPLN 0,1365 GBPPLN 5,9172 HUFPLN* 1,6620 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (22.03.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 5,72-3 6M 5,60-5 9M 5,53-5 12M 5,48-5 Obligacje 2L 5,44-5 3L 5,50-10 4L 5,54-10 5L 5,59-8 8L 5,59-10 10L 5,57-9 Stawki WIBOR (22.03.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 6,45-9 T/N 6,51-6 SW 6,54-1 2W 6,40-5 1M 6,26-1 3M 6,09-1 6M 5,90 0 9M 5,73 2 1L 5,64 1 Złoty rozpoczął wtorkową sesję od osłabienia wobec obu walut. W wyrażeniu liczbowym stracił po dwa grosze do euro i dolara osiągając dołki odpowiednio przy 4,1125 oraz 3,125. Polska waluta odbiła się za sprawą mocnego euro, które zatrzymało swój spadkowy trend przed posiedzeniem Fed osiągając poziomy nawet powyżej otwarcia. Poprawa perspektyw wyrażona przez S&P dostarczyła rynkowi dodatkowego wsparcia, które popchnęło EURPLN poniżej 4.07. W końcu wczesnym popołudniem EURPLN ustabilizował się około 4,08, a USDPLN 3,09. Tuż przed zamknięciem polskiego rynku EURUSD wspiął się powyżej 1,32, co poprawiło jeszcze bardziej notowania złotego: do 4,07 do euro oraz 3,07 do dolara. Obligacje otworzyły się we wtorek bez większych zmian w porównaniu do poprzedniego zamknięcia, ignorując kolejną poranną wyprzedaż złotego. Ponieważ Bundy zyskały w związku wzrostem kursu EURUSD, polskie obligacje także się wzmocniły dochodząc do 5,66% na 5-letnim benchmarku. Pozytywne informacje z S&P wsparły krzywą jeszcze bardziej pozwalając PS0310 osiągnąć 5,61% w połowie sesji. Po tym jak rentowność 10-letniego Bundów spadła poniżej 3,70%, 5-letnia polska obligacja dotarła do 5,59% i zamknęła się na tym poziomie. Wczorajsza sesja właściwie anulowała poniedziałkowe spadki na krzywej oraz wzmocniła złotego powyżej zamknięcia poprzedniej sesji. Złoty wyraźnie natrafiał w pobliżu 4,14 do euro i 3,14 do dolara silną barierę podaży walut, która po raz kolejny dała rynkowi silny sygnał odbicia. Sporą rolę odgrywają tutaj zlecenia eksporterów, którzy uważają te poziomy jako atrakcyjne do zabezpieczenia przyszłych przepływów. Polskim obligacjom znacznie pomógł komunikat S&P, które po delikatnym wzroście rano nabrały tempa wzmocnionego dodatkowo przez nieco niższą płynność, gdyż wielu inwestorów powstrzymało się od transakcji przed decyzją Fed. No właśnie, wczorajsza decyzja Fed zapewne popsuje optymistyczny obraz, jaki zarysował się podczas sesji polskiego rynku. Ponowne znaczne spadki kursu EURUSD negatywnie wpłyną na notowania polskiej waluty, zwłaszcza w jej relacji do dolara. Dodatkowo wzrost rentowności obligacji w USA może ponownie skłonić inwestorów do dalszego zamykania pozycji w polskich papierach. Dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej, nawet jeśli będą wyższe od oczekiwań, nie zmienią sytuacji przed posiedzeniem RPP w przyszłym tygodniu. Jako że najbardziej prawdopodobny będzie gwałtowny spadek cen na otwarciu, aukcja zamiany przy niższych cenach może być, przynajmniej krótkoterminowym, wsparciem dla rynku. Konkluzja: Polskie aktywa odrobiły straty z poniedziałku, ale decyzja Fed przyczyni się zapewne do ich ponownych spadków. Przegląd międzynarodowy Rezerwa Federalna, jak szeroko oczekiwano, siódmy raz z rzędu podniosła stopy procentowe w USA do 2,75%. Jednak zmieniła sformułowania w komunikacie, w którym zasygnalizowała, że inflacja może przyspieszyć, chociaż utrzymała określenie umiarkowanego tempa zacieśniania polityki monetarnej. Podczas dwu pierwszych godzin po ogłoszeniu decyzji kurs 5
EURUSD spadł o ponad jednego centa przebijając 1,31. 10-letnie obligacje amerykańskie również ucierpiały podnosząc rentowności do 4,62% z 4,52% przy zamknięciu polskiego rynku. Duże wzrosty cen żywności i energii wywołały wzrost cen producenta w USA o 0,4% w poprzednim miesiącu, ale pozostałe ceny pozostały pod kontrolą. Bazowy PPI wzrósł o 0,1% w lutym po przyroście o 0,8% miesiąc wcześniej. Podczas gdy zwiększenie się ogólnego PPI było nieco powyżej 0,3% oczekiwanego przez analityków, wskaźnik bazowy był zgodny z prognozami. Po komunikacie Fed nawet stosunkowo wysoki poziom CPI nie powinien zaskoczyć rynku. Podobnie rzecz się ma z indeksem IFO, który nawet niższy niż prognozy nie zdoła odwrócić oczekiwanej porannej wyprzedaży Bundów. CZAS W-WA KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA OSTATNIA WARTOŚĆ 10:00 GER Indeks IFO (W) III - 95,60 95,50 14:30 USA Ceny konsumenta (W) II % m/m 0,4 0,1 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, email: ekonomia@bzwbk.pl, http://www.bzwbk.pl Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group 6