Wtorek 30.12.2014 Indeksy GPW WIG otw. 51 602,65 0,2% WIG zam. 51 159,06-0,7% obrót (tys. PLN) 420 647,00 6,9% WIG 20 otw. 2 329,12 0,3% WIG 20 zam. 2 302,59-0,9% FW20 otw. 2 343,00 0,1% FW20 zam. 2 316,00-1,1% mwig40 otw. 3 490,59-0,1% mwig40 zam. 3 473,27-0,5% Największe wzrosty kurs zmiana CZTOREBKA 3,00 33,3% MSXRESOUR 1,48 18,4% TALANX 109,00 14,7% PPG 1,35 12,5% DELKO 4,89 12,4% Najważniejsze informacje: PGNiG - Zakłada EBITDA w 2022 r. na poziomie ok. 7 mld PLN PGNiG - Chce pozostać liderem sprzedaży gazu i wzmocnić segment wydobywczy PGNiG - Jerzy Kurella odwołany z funkcji wiceprezesa Sektor energetyczny - Proces sprzedaży PKP Energetyka rozpoczęty Tell - Chce przejąć dwie, trzy firmy w ciągu 2-3 lat Nadchodzące wydarzenia: Rovese - Zakończenie zapisów w wezwaniu M. Sołowowa i FTF Galleon (8 stycznia) Największe spadki kurs zmiana IMMOBILE 2,25-11,4% INTERAOLT 18,60-11,0% EKANCELAR 0,35-10,3% 06MAGNA 2,14-9,7% LSISOFT 4,72-9,1% Najwyższe obroty kurs obrót PZU 484,85 71 601,00 PKOBP 35,20 61 928,00 KGHM 107,20 46 007,00 PKNORLEN 48,50 40 511,00 PGE 18,63 35 110,00 Indeksy giełd zagranicznych zmiana BUX 16 519,16 0,0% RTS 795,09-4,0% PX50 946,27-0,6% DJIA 18 038,23-0,1% NASDAQ 4 806,91 0,0% S&P 500 2 090,57 0,1% DAX XETRA 9 927,13 0,1% FTSE 6 633,51 0,4% CAC 4 317,93 0,5% NIKKEI 17 450,77-1,6% HANG SENG 23 529,18-1,0% Waluty i surowce zmiana WIBOR 3m (%) 1,96 0,0% EUR/PLN 4,32-1,4% USD/PLN 3,55-1,3% EUR/USD 1,22-0,1% miedź (USD/t) 6 302,00-0,4% miedź (PLN/t) 22 345,00-1,7% ropa Brent (USD/bbl) 56,29-2,7% Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.
Najważniejsze informacje PGNiG Zakłada EBITDA w 2022 r. na poziomie ok. 7 mld PLN PGNiG w strategii na lata 2014-2022 planuje 40-50 mld PLN nakładów na rozwój organiczny i przejęcia. EBITDA w 2022 r. ma wynieść ok. 7 mld PLN, a dług netto/ebitda poniżej 2, przy równoległych planach wypłaty 50% skonsolidowanego zysku netto w postaci dywidendy w latach 2015-2022. Wydobycie węglowodorów ma wzrosnąć do ok. 50-55 mln boe, przy utrzymaniu wydobycia w Polsce na poziomie ok. 33 mln boe rocznie. Strategia została przyjęta podczas poniedziałkowego posiedzenia rady nadzorczej spółki. (M. Kalwasińska) PGNiG Chce pozostać liderem sprzedaży gazu i wzmocnić segment wydobywczy PGNiG w strategii na lata 2014-2022 zakłada, że pozostanie liderem sprzedaży na rynku gazu. Spółka chce wzmocnić obszar upstreamowy, budując portfel zagranicznych aktywów poszukiwawczo wydobywczych. Jak podał PGNiG w prezentacji, oczekiwany poziom oszczędności wygenerowanych w ramach realizacji Programu Poprawy Efektywności to "ok. 700-800 mln PLN efektów powtarzalnych na poziomie EBITDA od końca 2018 roku. (M. Kalwasińska) PGNiG Jerzy Kurella odwołany z funkcji wiceprezesa Rada nadzorcza PGNiG odwołała Jerzego Kurellę ze składu zarządu spółki i z funkcji wiceprezesa ds. handlowych. Rzeczniczka spółki Dorota Gajewska poinformowała, że wpływ na decyzję rady miała ocena merytoryczna pracy prezesa Jerzego Kurelli. (M. Kalwasińska) Sektor energetyczny Proces sprzedaży PKP Energetyka rozpoczęty Zaproszenie do udziału w negocjacjach w sprawie nabycia akcji PKP Energetyka ukazało się w dzisiejszej "Rzeczpospolitej" i tym samym rozpoczął się od dawana zapowiadany proces prywatyzacji kolejowej spółki energetycznej. Tell Chce przejąć dwie, trzy firmy w ciągu 2-3 lat Prezes Rafał Stempniewicz poinformował Tell planuje powiększyć grupę o dwie, trzy nowe firmy w ciągu nadchodzących 2-3 lat. Pomimo przejęć ma pozostać spółką dywidendową. Dodał, że obecnie Tell nie planuje kolejnych akwizycji, czy partnerstw, z innymi spółkami OEX. Strategia Tella zakłada, że do 2017 roku grupa osiągnie skonsolidowany zysk EBITDA na poziomie 25 mln PLN, wobec 13,3 mln PLN w 2013 roku. Połowa z tego wyniku ma pochodzić z biznesów innych niż podstawowa działalność grupy. 2
Pozostałe informacje EMPERIA HOLDING Zarząd KDPW w dniu 29 grudnia 2014 r. postanowił zarejestrować 43 976 akcji zwykłych na okaziciela serii P Emitenta o wartości nominalnej 1,00 zł każda oraz nadać im kod PLELDRD00017, pod warunkiem podjęcia przez GPW decyzji o wprowadzeniu akcji do obrotu na tym samym rynku regulowanym, na który wprowadzone zostały inne akcje Emitenta oznaczone kodem PLELDRD00017. Zarejestrowanie akcji w KDPW nastąpi w terminie 3 dni od otrzymania przez KDPW dokumentów potwierdzających podjęcie decyzji przez GPW o wprowadzeniu akcji do obrotu na tym samym rynku regulowanym, na który wprowadzone zostały inne akcje Emitenta oznaczone kodem PLELDRD00017, nie wcześniej jednak niż w dniu wskazanym w tej decyzji jako dzień wprowadzenia akcji do obrotu. Pozostałe informacje - Walne Zgromadzenia Akcjonariuszy BORYSZEW GRUPA RECYKL HYPERION ROBYG Roman Krzysztof Karkosika poinformował o zbyciu w dniu 19.12.2014 roku w transakcjach pakietowych 2.145.000 sztuk akcji Spółki. Zbycie akcji spowodowało zmianę udziału Romana Krzysztofa Karkosika w ogólnej liczbie głosów na WZ Spółki. Na dzień 19.12.2014 roku Roman Krzysztof Karkosik posiadał bezpośrednio 117.540.570 sztuk akcji Spółki, stanowiących 48,97% udziału w KZ oraz pośrednio poprzez spółki zależne 26.699.000 sztuk akcji Spółki, stanowiących 11,112% udziału w KZ. Na dzień 19.12.2014 roku Roman Krzysztof Karkosik posiadał bezpośrednio 115.065.570 głosów na WZ, co stanowi 47,943% ogólnej liczby głosów na WZ Spółki i pośrednio poprzez spółki zależne 26.669.000 głosów na WZ, co stanowiło 11,112% ogólnej liczby głosów na WZ Sp ółki. Akcjonariusz Roman Stachowiak poinformował, że w iż transakcji kupna 17.363 akcji na okaziciela serii D Spółki dokonanej w wyniku realizacji programu menadżerskiego, za pośrednictwem domu maklerskiego, w dniu 17.12.2014 r., powziął wiadomość o zmianie stanu posiadania akcji w Spółce. Po zawarciu transakcji sprzedaży akcji akcjonariusz posiada pośrednio: a) 85.000 akcji imiennych uprzywilejowanych co do głosu, dających prawo do 170.000 głosów na WZ Spółki, co stanowi 6,17 % KZ i 9,13% głosów w Spółce; b) 17.363 akcji na okaziciela, dających prawo do 17.363 głosów na WZ Spółki, co stanowi 1,26 % KZ i 0,93% głosów w Spółce. Ponadto, akcjonariusz posiada pośrednio przez podmiot zależny- Magerol Holdings Limited: a) 400.000 akcji imiennych uprzywilejowanych co do głosu, dających prawo do 800.000 głosów na WZ Spółki, co stanowi 29,06 % KZ i 42,97% głosów w Spółce; b) 364.660 akcji imiennych zwykłych, dających prawo do 364.660 głosów na WZ Spółki, co stanowiło 26,49 % KZ i 19,59% głosów w Spółce. Po transakcji nabycia akcji, akcjonariusz przekroczył próg 10% głosów, posiadając bezpośrednio łącznie 102.363 akcji w Spółce, dających prawo do 187.363 głosów, stanowiących 7,43% KZ oraz 10,06% głosów w Spółce. Bezpośrednio i pośrednio przez podmiot zal eżny akcjonariusz posiada zaś 867.023 akcji w Spółce, dających prawo do 1.352.023 głosów, stanowiących 62,98 % KZ i 72,62 % głosów na WZ Spółki. Wykaz akcjonariuszy, którzy posiadali 5 % i więcej ogólnej liczby głosów obecnych na WZ: 1) VOQBUE MANAGEMENT Ltd. / ilość akcji 2.167.832 / ilość głosów 2.167.832 /% głosów obecnych 100,00% / % w ogólnej liczbie głosów 13,84%. Następujący akcjonariusze posiadali co najmniej 5% liczby głosów na NWZ Spółki, które odbyło się 29.12.2014 roku w Warszawie, w siedzibie Spółki, przy al. Rzeczypospolitej 1, 02-972 Warszawa: 1) Akcjonariusz: LBPOL Wiliam II S.A.R.L. Liczba posiadanych akcji: 113.889.106 Liczba posiadanych głosów: 113.889.106 Udział w ogólnej liczbie głosów: 43,45% Udział w liczbie głosów na NWZ: 77,15%; 2) Akcjonariusz: GOVERNMENT OF NORWAYLiczba posiadanych akcji: 13.118.905Liczba posiadanych głosów: 13.118.905 Udział w ogólnej liczbie głosów: 5,01% Udział w liczbie głosów na NWZ: 8,89%; 3) Akcjonariusz: PKO BP Bankowy Otwarty Fundusz Emerytalny Liczba posiadanych akcji: 13.106.646 Liczba posiadanych głosów: 13.106.646 Udział w ogólnej liczbie głosów: 5,00% Udział w liczbie głosów na NWZ: 8,88; 4) Akcjonariusz: ING OTWARTY FUNDUSZ EMERYTALNY Liczba posiadanych akcji: 7.500.000 Liczba posiadanych głosów: 7.500.000 Udział w ogólnej liczbie głosów: 2,86% Udział w liczbie głosów na NWZ: 5,08 % 3
Pozostałe informacje - zmiany w akcjonariacie K2 INTERNET KRUK MABION ROVESE WIND MOBILE Przewodniczący RN Janusz Żebrowski w dniu 22.12.2014 nabył 1500 akcji po średniej cenie 9,98 zł za akcję. Zarząd zawarł ze spółką InvestCapital Malta Ltd. umowę sprzedaży części udziałów spółki Secapital s.a r.l. Obie spółki są podmiotami zależnymi od Emitenta i wchodzą w skład Grupy Kapitałowej KRUK. Emitent posiada bezpośrednio 96,03% udziałów Secapital natomiast pozostałe 3,97% jest w posiadaniu InvestCapital. Emitent posiada bezpośrednio 99,5% udziałów InvestCapital natomiast pozostałe 0,5% jest w posiadaniu spółki 100 % zależnej od Emitenta - Secapital Polska Sp. z o.o. Emitent i InvestCapital s ą spółkami powiązanymi również osobowo poprzez dwóch Członków Zarządu Emitenta, którzy są jednocześnie Członkami Zarządu InvestCapital. Przedmiotem Umowy jest sprzedaż 114.977 udziałów kategorii F w spółce Secapital o wartości nominalnej 1.000 zł każdy, s tanowiących 11,6 % udziału w KZ Secapital za łączną cenę 149.470.100 zł. Wartość ewidencyjna Udziałów w księgach rachunkowych Emitenta wynosi 1.100 zł każdy co stanowi łącznie 126.474.700 zł, natomiast w księgach rachunkowych InvestCapital wyniesie 1.300 zł każdy co stanowi łącznie 149.470.100 zł. Udziały nie są obciążone jakimkolwiek prawem osób trzecich. Przeniesienie własności Udziałów na rzecz InvestCapital nastąpi w dniu dzisiejszym. Spółka InvestCapital stanie się właścicielem łącznie 154.277 udziałów Secapital, co stanowi 15,6% KZ Secapital, które uprawniają do 154.277 głosów co stanowi 15,6% ogólnej liczby głosów na WZ Secapital. Spółka informuje, że w dniu 29.12.2014 roku otrzymała od Prezesa Zarządu Spółki Macieja Wieczorka dwa zawiadomienia o zbyciu przez Celon Pharma SA oraz nabyciu przez Glatton Sp. z o.o. oba podmioty w 100% kontrolowany przez ww. osobę zarządzającą, w dniu 23.12.2014 roku 813.726 akcji zwykłych na okaziciela Spółki po cenie 37,96 zł za akcję. Przedmiotowe zdarzenie miało miejsce w wyniku podjęcia w dniu 23.12.2014 r. przez NWZ Celon Pharma SA uchwały o wypłaceniu jedynemu akcjonariuszowi Celon Pharma SA, tj. spółce Glatton Sp. z o.o., dywidendy w postaci 813.726 akcji zwykłych na okaziciela Spółki. Emitent otrzymał zawiadomienie od członka Zarządu, dotyczące zbycia przez niego 21.720 akcji Spółki w cenie 1,41 zł za jedną akcję. W dniu 24.12.2014r. doszło do transakcji za pośrednictwem Domu Maklerskiego Noble Securities S.A na rynku wtórnym, poza obrotem zorganizowanym, w wyniku której IIF Ventures B.V. zbyła na rzecz IIF S.A. następujące akcje Emitenta: 1) 2.433.820 akcji imiennych, uprzywilejowanych, serii A spółki Wind Mobile S.A. nie będących w obrocie na rynku NewConnect, po cenie jednostkowej 8,49 zł; 2) 646.452 akcji na okaziciela serii B Spółki wprowadzonych do alternatywnego systemu obrotu na rynku NewConnect, oznaczonych kodem ISIN PLWNDMB00010, po cenie jednostkowej 8,49 zł. Zawiadamiający - Rafał Styczeń- Prezes Zarządu Emitenta, pełni funkcję Prezesa Zarządu IIF S.A. i Dyrektora A IIF Ventures B.V. Pozostałe informacje - skup akcji własnych B3SYSTEM INC Spółka nabyła łącznie 785.485 akcji zwykłych na okaziciela serii M o wartości nominalnej 1,00 zł każda akcja za łączną cenę 786.485,00 zł. Przeniesienie własności akcji na Spółkę nastąpiło w dniu 29.12.2014 roku. Nabyte akcje stanowią 31,71% KZ Spółki oraz 30,48% ogólnej liczby głosów na WZ. Spółka w ramach skupu w dniu 29.12.2014 roku nabyła 4000 akcji własnych, o wartości nominalnej 2,00 zł każda, to jest o łącznej wartości nominalnej 8000,00 zł po średniej cenie jednostkowej 1,60 zł/szt. Powyższe akcje własne Spółki dają 4000 głosów na WZ Spółki i stanowią 0,0479% KZ Spółki oraz 0,0406% w głosach ogółem w Spółce. Łącznie od dnia rozpoczęcia programu nabywania akcji własnych Spółka nabyła 293405 sztuk akcji własnych, stanowiących 3,5167% KZ i dających prawo do 2,9808% głosów na WZ Spółki. 4
Kalendarium Spółka Wydarzenie 8 stycznia Rovese Zakończenie III fazy zapisów na akcje spółki w wezwaniu ogłoszonym przez Michała Sołowowa i FTF Galleon 15 stycznia PZU Dzień wypłaty części dywidendy z zysku za 2013 roku w wysokości 17 PLN dywidendy na akcję 5
Bank 2013 2014P 2015P 2013 2014P 2015P Banki Alior Kupuj 2014-12-19 87,00 21,8 17,5 15,7 2,3 1,8 1,6 BZ WBK Trzymaj 2014-12-19 381,00 17,5 18,9 14,9 2,5 2,2 2,0 Handlowy Kupuj 2014-12-19 107,00 14,2 14,8 16,2 1,9 1,8 1,7 ING BSK Trzymaj 2014-12-19 147,00 18,9 17,5 15,8 2,1 1,7 1,6 mbank Kupuj 2014-12-19 547,00 18,2 16,3 14,6 2,1 1,9 1,7 Millennium Kupuj 2014-12-19 9,30 18,3 15,4 15,2 1,8 1,7 1,6 Pekao Trzymaj 2014-12-19 191,00 16,7 17,3 17,6 2,0 1,9 1,9 Spółka Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane EV/ EBITDA 2013 2014P 2015P 2013 2014P 2015P Sektor wydobywczy Bogdanka Kupuj 2014-11-26 128,00 9,8 13,0 9,5 5,2 5,5 4,6 JSW Sprzedaj 2014-11-26 40,00 24,7 - - - - - KGHM Kupuj 2014-08-26 151,00 7,1 8,6 8,3 3,9 4,5 4,3 NWR Sprzedaj 2014-11-26 0,07 - - - - - 19,1 Sektor energetyczny CEZ Sprzedaj 2014-10-30 84,10 1,7 2,0 2,2 2,7 3,2 3,5 Enea Kupuj 2014-10-30 17,50 8,7 12,8 12,3 4,4 4,6 5,2 Energa Trzymaj 2014-10-30 23,80 11,0 12,2 13,2 7,5 6,2 6,3 PGE Trzymaj 2014-10-30 22,40 8,8 9,3 9,5 4,0 4,1 4,0 Tauron Trzymaj 2014-10-28 5,30 7,3 8,3 9,1 4,0 4,1 4,2 ZE PAK Sprzedaj 2014-10-30 30,10 8,1 6,5 5,8 3,6 3,4 3,1 Paliwa i Chemia Duon Kupuj 2014-09-29 2,57 17,9 9,9 10,8 9,8 6,2 6,7 Ciech Sprzedaj 2014-11-28 36,79 57,3 26,7 15,3 9,7 6,8 6,4 Grupa Azoty utajniona do: 2014-12-19 - - - - - - - Lotos Kupuj 2014-05-19 42,20 85,2 7,0 5,8 11,3 5,8 5,3 MOL* Trzymaj 2014-09-24 12937,00 - - - 32,6 40,5 35,2 PGNiG Trzymaj 2014-12-17 4,84 13,7 10,1 11,9 5,4 4,8 5,1 PKN Orlen Trzymaj 2014-08-28 39,88 - - 16,8 10,8-6,5 Synthos Trzymaj 2014-12-17 4,01 13,5 16,6 17,0 10,7 10,3 10,8 Handel hurtowy i detaliczny AmRest Kupuj 2014-08-27 88,80 22,1-76,6 6,8 8,0 6,6 Emperia Trzymaj 2014-03-10 78,53 37,3 48,7 18,6 23,5 9,8 5,9 EuroCash Sprzedaj 2014-03-10 32,25 21,1 24,0 27,2 12,1 14,8 15,8 LPP Sprzedaj 2014-11-28 7127,00 31,4 30,8 32,4 18,1 16,9 17,9 CCC Kupuj 2014-11-28 169,00 49,3 41,8 28,5 29,1 25,1 18,5 Media i telekomunikacja Cyfrowy Polsat Kupuj 2014-12-04 28,45 14,0 16,0 33,5 19,6 19,4 9,7 Netia Kupuj 2014-07-31 6,19 42,0 55,4 59,4 4,4 4,8 5,0 Orange Polska Trzymaj 2014-07-31 10,40 37,5 12,7 17,4 4,2 4,0 4,2 TVN Trzymaj 2014-12-05 17,22-23,9 15,6 16,7 16,8 13,6 Sektor deweloperski Dom Development Trzymaj 2014-06-30 45,20 18,8 18,9 15,7 - - - Echo Kupuj 2014-10-03 7,30 12,1 7,8 4,5 1,7 1,3 1,0 GTC Kupuj 2014-03-31 8,00 - - 16,4-26,3 6,5 PHN Trzymaj 2014-10-09 27,80 - - 45,1 - - 75,1 Robyg Kupuj 2014-10-15 2,51 22,3 17,3 14,2 12,3 12,5 11,0 Budowlany Budimex Kupuj 2014-08-04 125,00 44,1 19,2 11,9 13,9 10,3 6,5 Elektrobudowa Sprzedaj 2014-10-17 66,00 7,4 8,8 8,4 6,5 6,7 7,5 Przemysł Alumetal Kupuj 2014-08-21 46,50 19,5 18,7 13,5 13,8 13,5 10,4 Apator Kupuj 2014-09-23 43,50 23,1 18,5 16,0 13,4 10,2 11,1 Kęty Kupuj 2014-07-07 264,00 17,1 16,4 14,8 12,7 9,6 9,0 ZPUE Trzymaj 2014-09-30 345,00 19,6 14,6 13,4 10,5 8,4 7,2 Pozostałe Global City Holdings Kupuj 2014-09-25 44,13 - - - 22,4 51,5 65,6 GPW Kupuj 2014-09-25 46,00 16,7 17,5 14,9 12,5 11,7 10,2 Otmuchów Kupuj 2014-10-31 11,72 26,9 11,6 11,1 8,3 5,9 5,6 PKP Cargo Trzymaj 2013-12-02 89,00 19,0 12,2 11,2 5,6 4,7 4,4 PZU Kupuj 2014-09-17 520 12,7 13,2 14,3 - - - * cena docelowa podana jest w HUF Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane P/BV Materiały periodyczne w u: Poniedziałek: wykresy cen metali 30 grudzień 2014 6
Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-10, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) 521 79 19 Piotr Dedecjus (0-22) 521 91 40 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 521 91 39 Maciej Kałuża (0-22) 521 91 50 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 521 91 33 Igor Szczepaniec (0-22) 521 65 41 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 521 82 10 Marcin Borciuch (0-22) 521 82 12 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) 521 82 14 Joanna Wilk (0-22) 521 48 93 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 521 82 13 Mark Cowley (0-22) 521 52 46 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym. 7