Dane makroekonomiczne z Polski Inflacja konsumentów finalne dane GUS Inflacja konsumentów i jej wybrane składowe 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 4,0% 1,1% 0,9% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% -10,00% -12,00% Inflacja konsumentów, r/r Żywność i napoje bezalkoholowe, r/r Transport, r/r Według finalnych danych opublikowanych przez GUS w minionym tygodniu, inflacja w grudniu ub. r. wyniosła 1,1 % r/r, wobec 1,3 % r/r w listopadzie. Kluczowe znaczenie dla obniżenia rocznej dynamiki CPI (do najniższego poziomu od stycznia 2017 r.) miał spadek dynamiki cen paliw (z 10,6 % r/r w listopadzie ub. r. do 7,6 % r/r). Ubiegłotygodniowy odczyt potwierdza, iż decydujący wpływ na poziom inflacji w ostatnich miesiącach mają przede wszystkim czynniki niezależne od polityki monetarnej w Polsce (tj. zmiany cen surowców na światowych rynkach). Biorąc to pod uwagę, dane GUS o inflacji w grudniu nie powinny zmienić dotychczasowej polityki pieniężnej realizowanej przez RPP. Oznacza to zatem prawdopodobną stabilizację poziomu stóp NBP w najbliższych miesiącach. 1
Produkcja przemysłowa dane GUS Produkcja przemysłowa i inflacja producentów, r/r 15,00% 10,00% 5,00% 2,8% 2,2% 0,00% -5,00% Produkcja przemysłowa, zmiana r/r Inflacja producentów, r/r Według danych GUS, produkcja przemysłowa w grudniu 2018 r. wzrosła o 2,8 % r/r, wobec wzrostu o 4,7 % r/r w listopadzie ub. r. Istotne wahania dynamiki produkcji obserwowane w poszczególnych miesiącach (uzależnione m.in. od liczby dni roboczych) skłaniają do przywiązywania większej uwagi do zmian poziomu produkcji po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym. Odsezonowane dane wskazują jednak również na pogorszenie dynamiki produkcji w grudniu ub. r. (do 3,1 % r/r, wobec 5,5 % r/r w listopadzie). Nieco słabsze dane z gospodarki w ostatnim miesiącu 2018 r. (produkcja przemysłowa, budowlana, zatrudnienie, wynagrodzenie) sugerują, iż dynamika PKB w IV kwartale 2018 r. prawdopodobnie była niższa niż w trzecim kwartale (kiedy wyniosła 5,1 % r/r). Warto jednak odnotować, iż wyhamowanie tempa wzrostu jest zgodne z oczekiwaniami uczestników rynku i prognozami banku centralnego. Wraz z danymi o produkcji przemysłowej GUS opublikował dane o inflacji producentów. Wskaźnik cen producentów (ang. PPI Producer Price Index) ukształtował się w grudniu 2018 r. na poziomie 2,2 % r/r, wobec 2,8 % r/r w listopadzie ub. r. (po korekcie). Dane GUS, wskazujące na osłabienie dynamiki inflacji producentów, nie powinny zmienić oczekiwań rynkowych odnośnie stabilizacji stóp procentowych NBP w kolejnych miesiącach. 2
Wydarzenia GUS opublikował dane o przeciętnym zatrudnieniu i wynagrodzeniu w sektorze przedsiębiorstw, które są potwierdzeniem dobrej koniunktury na rynku pracy. Przeciętne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw, w których liczba pracujących przekracza 9 osób wyniosło 5 274,95 zł (wzrost o 6,1 % r/r), zaś tempo wzrostu zatrudnienia wyniosło 2,8 % r/r (0,0 % m/m). Z punktu widzenia polityki monetarnej, ubiegłotygodniowe dane nie powinny zmienić nastawienia większości przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej, którzy konsekwentnie opowiadają się za stabilizacją stóp NBP w najbliższych miesiącach. Taka ocena wynika m.in. stąd, iż raportowane przez GUS tempo wzrostu wynagrodzeń i zatrudnienia wyhamowuje (roczna dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw jest najniższa od 31 miesięcy, zaś dynamika wynagrodzeń w ujęciu rocznym jest najniższa od 15 miesięcy). Wydaje się, iż nie są to warunki, które przemawiałyby za podwyżką stóp procentowych. Główny Urząd Statystyczny opublikował skumulowane dane dotyczące handlu zagranicznego w okresie styczeńlistopad 2018 r. Wzrostowi wartości polskiego eksportu ogółem o 7,1 % r/r (do 204,3 mld euro), towarzyszył jeszcze szybszy wzrost importu (o 9,7 % r/r, do 207,4 mld euro), co oznacza, iż deficyt w obrotach handlowych wyniósł 3,1 mld euro (wobec 1,8 mld euro nadwyżki przed rokiem). Warto podkreślić, iż czynnikiem decydującym o pogorszeniu salda handlu zagranicznego w porównaniu z rokiem 2017 nie jest słabsza kondycja eksportu, lecz dynamiczny wzrost wartości importu. Biorąc pod uwagę dane o imporcie z poszczególnych państw, zwraca uwagę silny (o 29,4 % r/r, tj. o 3,4 mld euro) wzrost wartości importu z Rosji, co sugeruje, iż wpływ na pogorszenie bilansu w porównaniu z rokiem ubiegłym miały m.in. wyższe ceny surowców (w tym ropy) na światowych rynkach. Dane GUS wskazują równocześnie, iż dynamiczny wzrost importu w porównaniu z rokiem poprzednim był także jednym z przejawów korzystnej koniunktury gospodarczej i rosnącego popytu krajowego. Za taką interpretacją przemawia znaczny wzrost wartości importu z krajów rozwiniętych, w tym z Niemiec (o 3,5 mld euro, tj. o 6,2 % r/r). Sejm uchwalił ustawę budżetową na rok 2019 (link). Przyjęte w budżecie prognozy podstawowych wskaźników (3,8 % tempa wzrostu PKB w 2019 r. i 2,3 % wzrostu inflacji) są bliskie oczekiwaniom instytucji rynkowych. Brytyjski parlament odrzucił w miniony wtorek (15.01) projekt porozumienia w sprawie warunków wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Zgodnie z harmonogramem, tzw. Brexit zaplanowany jest 29 marca br., jednak wtorkowa decyzja parlamentu komplikuje ten proces do tego stopnia, iż wśród możliwych scenariuszy rozwoju sytuacji politycznej w Wielkiej Brytanii wymienia się nawet pozostanie tego kraju w UE po 29 marca br. Taki scenariusz, mógłby potencjalnie sprzyjać wzrostowi wartości funta (wzrost kursu GBP/PLN). Potencjał dalszego wzrostu kursu funta mogą jednak ograniczać oczekiwania dotyczące perspektyw polityki pieniężnej (kryzys polityczny w Zjednoczonym Królestwie zwiększa szanse na to, iż Bank Anglii nie będzie spieszył się z ewentualnymi podwyżkami stóp procentowych - od sierpnia 2018 r. główna stopa procentowa wynosi 0,75 %). Według finalnych danych opublikowanych przez Eurostat, inflacja w strefie euro w grudniu 2018 r. wyniosła 1,6 % r/r, wobec 1,9 % r/r w listopadzie ub. r. Spadek inflacji był konsekwencją m.in. spowolnienia dynamiki cen związanych z energią (w tym paliw) z 9,1 % r/r w listopadzie do 5,4 % r/r w grudniu. Najnowszy odczyt w ujęciu rocznym, potwierdza, iż zmiany inflacji w ostatnich miesiącach są przede wszystkim konsekwencją wpływu czynników niezależnych od polityki monetarnej. Na tle innych państw UE, ceny w Polsce rosną w średnim tempie (wskaźnik inflacji według metodologii stosowanej przez Eurostat wyniósł w grudniu 0,9 % r/r, wobec 1,7 % r/r średnio w Unii). Warto odnotować, iż inflacja konsumentów w Polsce według metodologii unijnej (prezentowanej przez Eurostat) kształtowała się w grudniu ub. r. na poziomie o 0,2 pp. niższym niż wskazuje GUS (1,1 % r/r). Różnice w prezentowanym poziomie inflacji w Polsce przez GUS (wskaźnik CPI) oraz przez Eurostat (wskaźnik HICP) wynikają m.in. z odmiennego systemu wag, który w systemie krajowym przypisuje większy niż w systemie unijnym udział wydatków na żywność i napoje bezalkoholowe (24,4 % ogółu wydatków konsumentów, wobec 18,8 % ogółu wydatków według metodologii UE). W efekcie, zmiany cen żywności mają większe przełożenie na poziom głównego wskaźnika inflacji według metodologii GUS (CPI). 3
Rynki finansowe Rynek stóp procentowych 1,90% 1,87% 1,82% 1,87% 1,80% 1,79% 1,79% 1,82% 1,72% 1,70% 1,72% 1,64% 1,60% 1,64% 1M 3M 6M 9M 1Y 11.01.2019 18.01.2019 W minionym tygodniu rynkowe stawki WIBOR/WIBID w głównych tenorach nie zmieniły się. Brak sygnałów ze strony większości przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej o możliwych zmianach w poziomie stóp NBP w perspektywie najbliższych miesięcy powinien sprzyjać stabilizacji rynkowych stawek także w kolejnych tygodniach. Najbliższe posiedzenie decyzyjne RPP odbędzie się w dn. 5-6 lutego 2019 r. Oczekuje się, iż stopy NBP pozostaną w lutym bez zmian. Średnie rynkowe stopy procentowe w okresie 14 18.01.2019 r. OKRES WIBOR EURIBOR LIBOR-USD LIBOR-CHF LIBOR-GBP 1M 1,64% -0,37% 2,51% -0,78% 0,73% 3M 1,72% -0,31% 2,77% -0,70% 0,93% 6M 1,79% -0,24% 2,85% -0,64% 1,04% 1Y 1,87% -0,12% 3,02% -0,50% 1,18% 4
Rynek walutowy 4,5 4,296 4,294 4,292 4,293 4,288 4,296 4,2 3,9 3,795 3,812 3,811 3,807 3,792 3,792 3,6 3,729 3,746 3,754 3,762 3,762 3,769 3,3 11.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN W minionym tygodniu kurs złotego wobec euro był stabilny, zaś w relacji wobec dolara nasza waluta osłabiła się (tabela obok). Na kierunek zmian złotego nadal wpływ mają głównie czynniki zewnętrze. W tym kontekście, najważniejszym wydarzeniem zaplanowanym w najbliższych dniach jest czwartkowe (24.01) posiedzenie decyzyjne Rady Europejskiego Banku Centralnego. Można oczekiwać, iż w warunkach pojawiania się sygnałów z realnej gospodarki świadczących o słabnącej koniunkturze w Europie, komunikat władz monetarnych w styczniu br. będzie relatywnie łagodny (brak zapowiedzi podwyżek stóp procentowych w strefie euro w najbliższych kwartałach), co będzie jednym z czynników wspierających złotego. WYSZCZEGÓLNIENIE 11.01.2019 18.01.2019 ZMIANA USD/PLN 3,7289 3,7694 1,1% EUR/PLN 4,2957 4,2964 0,0% CHF/PLN 3,7945 3,7917-0,1% 5
Rynek towarowy 105,0 102,5 100,0 97,5 Ceny surowców - dane indeksowe, 11.01=100 103,7 100,0 99,5 98,2 95,0 11.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 Ropa Złoto Srebro W ostatnim tygodniu cena ropy Brent wzrosła o 3,7 %. Odnotowany ruch cen w górę prawdopodobnie miał charakter jedynie korekty. Oczekiwania odnośnie trwałych wzrostów cen ropy ograniczają nadal zarówno czynniki podażowe, w szczególności rekordowo wysokie wydobycie surowca w USA (11,9 mln baryłek dziennie w tygodniu zakończonym 11 stycznia br., według danych amerykańskiej agencji E.I.A.), jak i prawdopodobne osłabienie koniunktury gospodarczej na świecie w 2019 r. Warto przypomnieć, iż cena za baryłkę ropy Brent na zamknięciu w piątek (18.01) była o 7 dolarów, tj. o 10 % niższa niż przed rokiem. Prawdopodobnie niższy niż w 2018 r. średni poziom cen ropy na światowych rynkach powinien być jednym z czynników ograniczających tempo wzrostu cen konsumpcyjnych w Polsce w 2019 r. W tym kontekście, uwarunkowania zewnętrzne w najbliższych miesiącach powinny wzmacniać oczekiwania dotyczące stabilizacji stóp procentowych NBP. Data Cena ropy (USD/bbl) Cena złota (USD/oz.) Cena srebra (USD/oz.) 11.01 60,48 1287,50 15,60 14.01 58,99 1291,69 15,65 15.01 60,64 1289,24 15,58 16.01 61,32 1293,44 15,59 17.01 61,18 1291,40 15,52 18.01 62,70 1281,11 15,32 6
Rynek kapitałowy 27 000 2 450 25 600 2 350 24 200 2 250 22 800 2 150 21 400 2 050 WIG20 (prawa oś) Dow Jones (lewa oś) W ostatnim tygodniu WIG20 wzrósł o 1,8 %. Wzrostom na polskiej giełdzie sprzyjała poprawa nastrojów na głównych rynkach (amerykański Dow Jones zyskał w omawianym okresie 3,0 %). W warunkach utrzymywania się czynników ryzyka (związanych z polityką pieniężną w USA, wojnami handlowymi ), perspektywa trwałych wzrostów cen akcji nadal pozostaje jednak mało prawdopodobna. Kalendarium Kalendarium na najbliższy tydzień (21-25.01.2019 r.) Data Kraj Wskaźnik makro Okres 22 stycznia Polska Sprzedaż detaliczna (w cenach stałych), r/r Wartość poprzednia XII 6,9% 24 stycznia Polska Stopa bezrobocia XII 5,7%* 24 stycznia Strefa euro Decyzja w sprawie stóp procentowych * według wstępnych danych MRPiPS, stopa bezrobocia w grudniu ub. r. wyniosła 5,9% DEPARTAMENT PLANOWANIA I ANALIZ Daniel Piekarek Analityk Makroekonomiczny, tel.: 22 539-54-97 I 0,00% Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowane jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowane jako oferta ani propozycja zawarcia jakiejkolwiek transakcji, jak również nie jest formą reklamy ani ofertą sprzedaży jakiejkolwiek usługi świadczonej przez Bank BPS S.A. Przedstawione opinie i komentarze są niezależnymi opiniami Banku BPS S.A. i pozostają aktualne wyłącznie w momencie ich wydania. Przy ich opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które są uważane za wiarygodne i dokładne, jednak zastrzegamy, iż mimo to mogą być one niekompletne lub skrócone. Niniejszy dokument stanowi własność Banku. Kopiowanie i rozpowszechnianie niniejszego dokumentu w całości lub w części możliwe jest wyłącznie po uprzednim uzyskaniu pisemnej zgody Banku. 7