22 mar 13 22 mar 13 22 mar 13 13 lip 15 6 sie 15 1 wrz 15 13 lip 15 6 sie 15 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 35 dni portfela wzrosła o 0,21%. Wsparciem dla wyniku były przede wszystkim narosłe odsetki. Negatywny wpływ wywarła zmiana cen netto. Wartość nominalna ponad połowy posiadanych przez nas serii obligacji Skarbu Państwa spadła. Kontynuujemy proces zabezpieczenia portfela przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. W portfelu zwiększyliśmy zaangażowanie obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Niedostateczna płynność pozwoliła nam na otwarcie tylko nieznacznej pozycji na tych papierach w poprzednim okresie. Portfel osiągnął lepszy wynik niż benchmark TBSP indeks obligacji skarbowych oraz gorszy wynik w stosunku do mbank PCBI. Stopa zwrotu*: 10,75% Rentowność roczna**: 4,30% * w okresie 2.5 lat ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartość początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczać poziomu 5% wielkości portfela. Emitenci są selekcjonowani wg kryterium jakościowego, które opiera się na Wewnętrznym Indeksie Inwestycyjnym (WII), będącym kombinacją kilku starannie wybranych wskaźników finansowych. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynność, wielkość emisji oraz Indeks WWI. 111 700 111 111 400 400 111 400 111 111 000 000 111 111 000300 110 110 600 600 110 600 110 110 200 200 110 110 200900 109 109 800 800 109 800 109 109 400 400 109110 400 109 109 500 000 000 109 000 Determinanty wzrostu wartości wartości portfela portfela Determinanty (dane wzrostu w tys. tys. PLN) wartości PLN) portfela -240-218 160 111 608 (dane w tys. 212 PLN) 111 111 091 104 322 650 111 111104 398 111 398-163 -432 224 111 011-362 -69 111 091 218 zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane początkowa zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane netto początkowa zmiana netto ceny narosłe odsetki otrzymane początkowa netto bieżąca bieżąca bieżąca 16,0% 14,0% 111 700 12,0% 10,0% 8,0% 8,0% 111 300 6,0% 6,0% 4,0% 4,0% 2,0% 110 900 2,0% 0,0% 0,0% -2,0% -2,0% 110 500 Stopa zwrotu: portfel vs. vs. benchmark Determinanty wzrostu wartości portfela portfel portfel obligacyjny obligacyjny benchmark benchmark (TBSP (dane (TBSP - - indeks w tys. PLN) indeks obligacji obligacji skarbowych) skarbowych) benchmark benchmark (85% (85% mbank mbank PCBI, PCBI, 212 15% 15% TBSP) TBSP) 160 111 608 111 398-163 początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 28,4% 28,3% 8,1% 24,5% 24,6% 7,9% 7,8% 7,7% 4,7% 40,5% 40,4% 40,9% bankowa 0,0% 0,0% 10,1% 10,8% 10,6% 12,7% 12,8% 11,8% 12,0% 22,8% 22,9% 22,6% paliwowa 0,0% 5,1% 0,0% 5,2% 5,3% 10,3% 10,4% deweloperska 1,1% 5,3% 0,0% 0,0% 6,5% 6,4% wierzytelności 2,0% 2,6% 1,5% 4,1% 3,2% 4,3% 0,0% 0,0% 6,1% 5,8% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,2% 5,2% finanse 0,1% 5,1% 0,0% 0,0% 5,2% chemiczna 0,0% 0,0% 0,0% 3,5% 3,5% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w wkład w wynik portfelu [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 40,5% 40,9% 282-41 60 799 752 742-316,2% 29,0% 96,1% bankowa 22,8% 22,6% -283 48 264 448 841 365,1% -96,5% 13,6% paliwowa 10,3% 10,4% -28 95 30 199 876 841-213,3% 14,7% 32,6% deweloperska 6,4% 13 55 20 569 129 987 102,6% 10,0% 18,7% wierzytelności 6,1% 5,8% 27 52 37 914 630 173 211,1% 17,7% 17,9% energetyczna 5,2% 10 22 15 355 715 440 78,3% 7,4% 7,7% finanse 5,2% 17 41 15 665 336 138 133,6% 14,1% 7,2% chemiczna 3,5% -34 27 1 547 022 589-261,3% 0,5% 9,4% informatyczna 0,0% 0 0,0% SUMA 100,0% 209 294 13 800 221 176 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie od 17 sierpnia 2015 do : emitent seria nominał ilość * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: bieżąca* z 17.08.2015 bieżąca* z 21.09.2015 zmiana wartości bieżącej otrzymane ** łączny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentowność roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 007 870 1 030 740 22 870 22 870 2,27% 14,87% Bank BPS BPS0718 1 000 671 650 420 654 171 3 751 3 751 0,58% 5,47% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 152 677 2 077 175-75 502-75 502-3,51% 6,44% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 019 880 1 001 330-18 550-18 550-1,82% 11,32% BEST BST0516 100 14 870 1 509 751 1 495 015-14 736 23 941 9 205 0,61% 1,50% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 805 370 760 250-45 120-45 120-5,60% 9,57% Casus Finanse CAS1216 100 8 789 891 232 897 093 5 861 5 861 0,66% 1,53% Casus Finanse CAS1117 1 000 195 200 041 201 749 1 708 1 708 0,85% 2,30% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 218 370 5 243 735 25 365 25 365 0,49% 13,09% Energa ENG1019 10 000 500 5 143 290 5 158 730 15 440 15 440 0,30% 6,71% Getin GNB0218 1 000 500 489 535 491 380 1 845 14 085 15 930 3,25% 11,50% Getin GNB0318 1 000 3 000 2 896 140 3 009 780 113 640 113 640 3,92% 10,76% Getin GNB0418 1 000 500 477 995 492 990 14 995 14 995 3,14% 10,71% Getin GNB0518 1 000 1 000 952 170 990 950 38 780 38 780 4,07% 10,76% GPW GPW0117 100 50 000 5 070 500 5 085 000 14 500 14 500 0,29% 7,30% ING ING1217 100 000 50 5 026 236 5 038 989 12 754 12 754 0,25% 6,83% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 093 900 1 063 290-30 610 37 810 7 200 0,66% 16,33% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 067 080 2 080 280 13 200 13 200 0,64% 8,46% MW Trade MWT1115 100 1 100 111 881 112 519 638 638 0,57% 0,08% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 498 250 2 507 125 8 875 8 875 0,36% 14,04% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 225 710 2 202 020-23 690-23 690-1,06% 7,75% PCC Rokita PCR0419 100 34 060 3 466 627 3 467 649 1 022 1 022 0,03% 2,70% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 091 990 5 106 515 14 525 14 525 0,29% 7,08% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 239 378 5 171 144-68 234 84 550 16 316 0,31% 6,51% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 137 906 1 133 528-4 378-4 378-0,38% 13,55% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 154 773 2 114 489-40 285-40 285-1,87% 12,17% Skarb Państwa WZ0117 1 000 8 000 8 008 960 8 019 360 10 400 10 400 0,13% 5,78% Skarb Państwa WZ0118 1 000 4 532 4 541 608 4 526 652-14 956-14 956-0,33% 5,02% Skarb Państwa PS0417 1 000 18 852 20 064 184 20 102 642 38 458 38 458 0,19% 6,57% Skarb Państwa PS0418 1 000 3 090 3 280 591 3 291 684 11 093 11 093 0,34% 6,96% Skarb Państwa DS1023 1 000 4 114 4 650 630 4 666 387 15 757 15 757 0,34% 26,80% wszystkie obligacje 99 144 945 99 194 361 49 415 160 385 209 800 0,21% 4,30% 10,75% gotówka**** 12 253 489 12 413 875 suma 111 398 435 111 608 235 Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. W dalszym ciągu liczymy na wystąpienie fali wzrostowej jeszcze przed rozpoczęciem cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez RPP, który najprawdopodobniej nie nastąpi w okresie najbliższych kilku miesięcy. Co więcej w niepewnej sytuacji na rynku spowodowanej ewentualnym obciążeniem instytucji finansowych dodatkowym podatkiem, bezpieczne papiery skarbowe wydają się być dobrą inwestycją. Pozytywnie wyróżniły się obligacje Getin Noble Banku GNB0518, które w segmencie korporacyjnym odnotowały najwyższy wzrost ceny netto. W chwili obecnej są notowane nadal poniżej nominału. Wartość rynkowa wynosi obecnie 97,37% wartości nominalnej. W związku z niewypełnieniem kryterium płynnościowego do portfela nie zostały wprowadzone obligacje spółki Trakcja serii TRK1215 oraz TRJ1215. W związku ze zbliżającym się terminem wykupu obydwu serii obligacji nie będziemy kontynuowali prób nabycia papierów dłużnych spółki. Jednocześnie będziemy się bacznie przyglądali potencjalnym przyszłym emisjom w związku z umiarkowanie wysokim poziomem WII wynoszącym 8/10. 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 4,07% 3,92% 3,25% 3,14% 2,27% GNB0518 GNB0318 GNB0218 GNB0418 BOM0221 0,85% 0,66% 0,66% 0,64% 0,61% CAS1117 KRI0916 CAS1216 KRU1116 BST0516 0,58% 0,57% 0,49% 0,36% 0,34% BPS0718 MWT1115 DOM0217 PBS0720 DS1023 0,34% 0,31% 0,30% 0,29% 0,29% PS0418 PKN0219 ENG1019 GPW0117 PGN0617 0,25% 0,19% 0,13% 0,03% -0,33% ING1217 PS0417 WZ0117 PCR0419 WZ0118-0,38% -1,06% -1,82% -1,87% -3,51% ROB0616 PBS1021 BRB0425 SBK1020 BPS1122-5,60% BSW0721 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilość serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Istotne wydarzenia: Największą ujemną stopę zwrotu (-5,6%) zanotowały obligacje SK Banku (BSW0721). Tak znaczny spadek spowodowany był ustanowieniem dla banku zarządu komisarycznego 11 sierpnia 2015. KNF zdecydowała się na takie działania w związku z nieopracowaniem programu postępowania naprawczego oraz niewdrożeniem zaleceń dotyczących zarządzania ryzykiem przez SK Bank. W związku z powyższym w stosunku do obligacji nastąpił znaczny spadek płynności, która wyniosła niespełna 1% posiadanych obligacji serii BSW0721. Uniemożliwia to ewentualne zamknięcie pozycji na tych papierach. W ostatnim okresie najlepszą inwestycją w portfelu okazały się obligacje Getin Noble Banku. Wszystkie serie papierów emitenta przyniosły znaczny zysk w obecnym okresie. Zwrot serii GNB0518 wyniósł 4,07%. Tak dobry wynik obligacji spółki może być spowodowany pojawieniem się nowej propozycji ewentualnego podatku obciążającego sektor bankowy. Nowa propozycja zakłada opodatkowanie transakcji finansowych, a nie jak do tej pory aktywów instytucji finansowych. Oprócz obligacji Getin Noble Banku wyróżniły się papiery dłużne Banku Spółdzielczego w Ostrowi Mazowieckiej (BOM0221) przynosząc zwrot w okresie w wysokości 2,27%. Co więcej bank charakteryzuje się bardzo wysokim wskaźnikiem WII wynoszącym 10/10, zatem inwestycje w jego papiery dłużne obarczone są niskim ryzykiem inwestycyjnym. Nowe propozycje do portfela: W związku ze znacznym udziałem gotówki w stosunku do wartości posiadanych obligacji w najbliższym okresie zakładamy wprowadzenie do portfela większej ilości obligacji. Zakładając wypełnienie kryterium wolumenu przy cenie w granicach wartości nominalnej planujemy wprowadzić do portfela obligacje spółki ED invest serii EDI1116. Warunki emisji ustaliły oprocentowanie serii na WIBOR3M+5%. Spółka charakteryzuje się umiarkowanie wysokim poziomem WII wynoszącym 7/10. Kolejnym spółką, której obligacje planujemy nabyć są ZM Henryk Kania. Obligacje serii KAN1117 oraz KAN0318 charakteryzują się zmiennym oprocentowaniem odpowiednio WIBOR3M+(4,55%-5,3%) oraz WIBOR3M+(4,55%-5,3%). WII dla spółki od kilku kwartałów znajduje się na wysokim poziomie 9/10. Chcielibyśmy wprowadzić do portfela kolejną serię obligacje spółki BEST. Oprocentowanie serii BST1018 jest stałe i wynosi 6%. Dla spółki spełniony jest warunek wysokiego WII, które wynosi 9/10. Ostatnimi nowymi papierami dłużnymi, które planujemy wprowadzić do portfela są obligacje spółki Pragma Faktoring serii PRF1216. Obligacje te charakteryzują się zmiennym oprocentowaniem WIBOR3M+(4,5%-5%), a wskaźnik WII spółki wynosi 7/10. Niezmiennie w obrębie naszego zainteresowania jest seria obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Uważamy, iż na podstawie ostatnich dostępnych sprawozdań finansowych spółka powinna także w najbliższym okresie utrzymywać stabilny, umiarkowanie wysoki wskaźnik WII (7/10). W chwili obecnej zarówno seria CAS1216, jak i CAS1117 notowane są nieznacznie powyżej nominału. Jeżeli zostanie spełnione kryterium płynności w nadchodzącym miesiącu to planujemy uzupełnić naszą pozycję w portfelu, tak jak wcześniej planowaliśmy, łącznie do poziomu 50 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1216 (przy wartości nominalnej 100 PLN) oraz do 5 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1117 (przy wartości nominalnej 1000 PLN). 3
Załącznik 1. Płynność poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilość obligacji w portfelu płynność w okresie płynność Getin GNB0318 1 734 569 971 3 000 58% 18999% Getin GNB0218 2 403 70 717 500 481% 14143% Bank BPS BPS0718 654 58 976 671 97% 8789% ING ING1217 0 1 698 50 0% 3396% Getin GNB0418 482 13 981 500 96% 2796% PGNiG PGN0617 0 10 160 500 0% 2032% Energa ENG1019 0 10 147 500 0% 2029% Getin GNB0518 524 20 610 1 000 52% 2061% BS Ostrów Maz. BOM0221 325 11 188 1 000 33% 1119% Bank BPS BPS1122 809 211 974 21 696 4% 977% MW Trade MWT1115 1 571 15 930 1 100 143% 1448% Robyg ROB0616 129 9 737 1 100 12% 885% SK Bank BSW0721 9 5 994 1 000 1% 599% PBS Sanok PBS0720 45 11 223 2 500 2% 449% SBK Kraków SBK1020 79 8 973 2 068 4% 434% PBS Sanok PBS1021 1 045 90 637 23 000 5% 394% Dom Development DOM0217 0 1 350 500 0% 270% GPW GPW0117 30 065 224 326 50 000 60% 449% BEST BST0516 6 642 34 575 14 870 45% 233% PKN Orlen PKN0219 0 55 50 0% 110% Casus Finanse CAS1216 1 111 10 551 8 789 13% 122% Casus Finanse CAS1117 226 421 195 122% 228% Kruk KRU1116 23 1 491 2 000 1% 75% BS Biała Rawska BRB0425 9 712 1 000 1% 71% PCC Rokita PCR0419 3 112 17 785 34 060 9% 52% Kredyt Inkaso KRI0916 0 76 1 000 0% 8% Analityk Marcin Stebakow marcin.stebakow@dmbps.pl tel. (22) 53 95 548 Michał Tarkowski michal.tarkowski@dmbps.pl 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych, automotive marek.olewiecki@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 566 Dariusz Świniarski, MPW przemysł spożywczy dariusz.swiniarski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 528 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Krzysztof Solus, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Mariusz Musiał, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej mariusz.musial@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 553 Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynność w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka część z posiadanych obligacji można było kupić/sprzedać na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentowność w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5