Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 sierpnia 2015 Ostatni dwucyfrowy odczyt stopy bezrobocia? Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lipcu do 10,1 z 10,3 w czerwcu, osiągając najniższy poziom od grudnia 2008 r. Trend spadkowy stopy bezrobocia pozostał stabilny (po -1,7pp r/r w lipcu i w czerwcu). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wg naszych szacunków o 0,1pp do 10,6. Dane nt. struktury branżowej wzrostu płac w lipcu wskazują, że presja płacowa pozostaje ograniczona pomimo wzrostu popytu na pracę. Na rynku pracy następuje dalsza poprawa sytuacji. Zgodnie z oczekiwaniami stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lipcu do 10,1 (najniższy poziom od grudnia 2008 r.) z 10,3 w czerwcu. Spadek wskaźnika o -0,2pp w skali miesiąca był nieco wyższy od średniej w lipcu w ostatnich 5 latach (-0,1pp) i nastąpił dzięki: (1) wzrostowemu trendowi popytu na pracę (drugi z rzędu miesiąc wzrostu zatrudnienia o 0,9 r/r i ponad 90 tys. ofert pracy), (2) dalszym działaniom aktywizacyjnym urzędów pracy i (3) pozytywnemu wpływowi czynników sezonowych (szersza skala działalności w części branż latem). Trend spadkowy bezrobocia pozostał stabilny (-1,7pp r/r w lipcu wobec -1,7pp r/r w czerwcu), wyhamowując od początku roku. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec czerwca o 0,1pp do 10,6. Liczba bezrobotnych spadła o 37 tys. m/m (do 1,586 mln osób). Przewidujemy, że w kolejnych miesiącach stopa bezrobocia spadnie poniżej 10, a po sezonowym wzroście w listopadzie-grudniu osiągnie maksymalnie 10,0 na koniec roku. Dane nt. wzrostu płac według sekcji sektora przedsiębiorstw w lipcu wskazują, że presja płacowa nadal pozostaje ograniczona w większości sekcji. Jedynie w trzech sekcjach odnotowano ponad 5-procentowy wzrost wynagrodzeń: w budownictwie (5,5 r/r wobec 2,5 r/r w czerwcu), w zakwaterowaniu i gastronomii (5,4 r/r wobec 4,8 r/r) oraz w obsłudze rynku nieruchomości (po 5,2 r/r w obu miesiącach). Dynamika płac w przetwórstwie przemysłowym pozostała stabilna (3,1 r/r wobec 3,2 r/r). Natomiast spadek płac drugi miesiąc z rzędu nastąpił w energetyce (-6,0 r/r wobec -0,1 r/r). Wykres dnia: Zmiana stopy bezrobocia i krótkoterminowy trend 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) -2,5 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2014 2015 Realny PKB () 3,4 3,8 Produkcja przemysł. () 3,4 5,6 Stopa bezrobocia () 11,5 10,0 Inflacja CPI () 0,0-0,9 Inflacja bazowa () 0,6 0,3 Podaż pieniądza M3 () 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących ( PKB) -1,4 0,5 Deficyt fiskalny (PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (PKB)* 50,1 52,4 Stopa referencyjna () 2,00 1,50 EUR-PLN 4,26 4,20 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 21 sierpnia PMI w przemyśle (sie., wst.) 03:45 CHN 47,8 pkt. 47,7 pkt. 47,1 pkt. PMI w przemyśle (sie., wst.) 09:55 GER 51,8 pkt. 51,7 pkt. 53,2 pkt. PMI w przemyśle (sie., wst.) 10:00 EMU 52,4 pkt. 52,2 pkt. 52,4 pkt. PMI w przemyśle (sie., wst.) 15:45 USA 53,8 pkt. 54,1 pkt. 52,9 pkt. Wtorek, 25 sierpnia PKB (2q, ost.) 08:00 GER 1,2 r/r 1,6 r/r 1,6 r/r Indeks Ifo (sie.) 10:00 GER 108,0 pkt. 107,8 pkt. 108,3 pkt. Stopa bezrobocia (lip.) 10:00 POL 10,3 10,1 10,1 Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,35 1,35 1,35 S&P/Case Shiller indeks (cze.) 15:00 USA 4,9 r/r 5,1 r/r 5,0 r/r Sprzedaż nowych domów (lip.) 16:00 USA 481 tys. 510 tys. 507 tys. Czwartek, 27 sierpnia PKB (2q, ann., rew.) 14:30 USA 0,6 r/r 3,1 r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 277 tys. 275 tys. -- Piątek, 28 sierpnia PKB (2q, ost.) 10:00 POL 3,6 r/r 3,3 r/r 3,4 r/r Inflacja CPI (sie., wst.) 14:00 GER 0,2 r/r 0,2 r/r -- Odczyt nieznacznie poniżej oczekiwań, na najniższym poziomie od 6,5 roku. Niemcy prawdopodobnie znowu będą lokommotywą gospdoarki strefy euro w 3q. Dane sierpniowe potwierdzają słabość Francji. Pomimo słabszego odczytu PMI w 3q oczekiwany jest solidny wzrost PKB w USA o ok. 3. Wzrost PKB w Niemczech w 2q2015 przyspieszył zgodnie z przewidywaniami. Oczekuje się dalszego przyspieszenia do 2,0 w końcu roku. Dane o PMI wskazały na nieco wyższy odczyt IFO w sierpniu niż w lipcu. Trend spadkowy bezrobocia utrzymał się na poziomie z czerwca (-1,7pp r/r). MNB zakończył cykl łagodzenia polityki pieniężnej miesiąc temu. Zmiany sytuacji gospodarczej i na rynkach nie uzasadniają zmiany parametrów polityki pieniężnej na Węgrzech. Wynik nieco słabszy od prognoz, ale wskazujący na ożywienie na rynku nieruchomości. Sprzedaż nowych domów w lipcu utrzymała się na wysokim poziomie. Oczekiwana jest istotna rewizja dynamiki PKB w górę. Dane o wnioskach o zasiłek w USA potwierdzają, że ożywienie na tamtejszym rynku pracy jest kontynuowane. Wzrost PKB w 2q był zgodny z naszymi oczekiwaniami. W strukturze wzrostu prawdopodobnie zobaczymy nieco słabszą konsumpcję i inwestycje, a wkład eksportu netto powinien pozostać dodatni. Niemiecka inflacja CPI w sierpniu może być niższa niż miesiąc temu z powodu spadku cen ropy. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-kwi 15-maj 15-cze 15-lip 3q14 4q14 1q15 2q15 2014 2015 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,3 3,3 3,6 3,3 3,4 3,8 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 5,1 5,0 2,6 3,2 4,9 3,9 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,2 3,0 3,1 3,0 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 9,2 8,6 11,4 9,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 4,7 5,1 4,1 3,7 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,1-1,5-0,5 0,4-0,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,6-1,5 1,1 0,1-1,4-0,1 Produkcja przemysłowa ( r/r) 2,3 2,8 7,6 3,8 1,8 3,1 5,1 4,2 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) 8,5 1,3-2,5-0,1 1,1 1,0 1,4 2,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) -1,5 1,8 3,8 1,2 1,8 1,3 0,6 1,4 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 427 476 418 431 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 11,2 10,8 10,3 10,1 11,5 11,5 11,7 10,3 11,5 10,0 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,1 1,1 0,9 0,9 0,8 0,9 1,2 1,0 0,6 0,9 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,7 3,2 2,5 3,3 3,3 3,3 3,9 3,1 3,7 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -1,1-0,9-0,8-0,7-0,3-1,0-1,5-0,8 0,0-0,9 Inflacja bazowa ( r/r) 0,4 0,4 0,2 0,4 0,5 0,5 0,2 0,2 0,6 0,3 15 średnia obcięta ( r/r) -0,1-0,2-0,2 0,0 0,0-0,4-0,4-0,2 0,2 x Inflacja PPI ( r/r) -2,7-2,2-1,6-1,7-1,9-2,5-2,4-1,6-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1057,4 1067,3 1078,9 1088,1 1020,7 1059,2 1066,4 1078,9 1059,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 7,2 7,7 8,3 8,6 7,8 8,2 8,8 8,3 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 8,3 8,3 9,1 9,3 8,1 9,2 10,1 9,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1025,5 1040,4 1053,8 1052,8 996,4 1009,6 1032,7 1053,8 1009,6 1088,2 Kredyty ogółem ( r/r) 6,1 7,4 7,6 7,5 5,4 7,1 7,4 7,6 7,1 7,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 975,4 982,8 989,0 991,8 953,3 972,3 989,1 989,0 972,3 1027,1 Depozyty ogółem ( r/r) 7,3 5,5 5,8 5,9 6,9 9,3 8,9 5,8 9,3 5,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -0,4-0,1-0,1 0,1-1,3-1,4-0,6-0,1-1,4 0,5 Bilans handlowy ( PKB) 0,3 0,6 0,6 0,8-0,1-0,4 0,4 0,6-0,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,6 1,9 1,5 1,3 1,2 1,4 1,2 1,5 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 50,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,50 1,50 1,50 1,50 2,50 2,00 1,50 1,50 2,00 1,50 Stopa lombardowa^ () 2,50 2,50 2,50 2,50 4,00 3,00 2,50 2,50 3,00 2,50 Stopa depozytowa^ () 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 1,00 0,50 0,50 1,00 0,50 WIBOR 3M x^ () 1,65 1,68 1,72 1,72 2,28 2,06 1,65 1,72 2,06 1,70 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,85 2,58 2,52 2,52 2,58 3,06 3,15 2,52 3,06 1,60 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,03 4,13 4,19 4,15 4,18 4,26 4,09 4,19 4,26 4,20 USD-PLN 3,60 3,77 3,77 3,79 3,30 3,51 3,81 3,77 3,51 3,75 CHF-PLN 3,84 3,99 4,02 3,94 3,46 3,54 3,91 4,02 3,54 3,96 EUR-USD 1,12 1,10 1,12 1,09 1,26 1,21 1,07 1,12 1,21 1,12 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. ( ) Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.06.2015, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Do końca 2017 roku nie będzie potrzeby, aby zmieniać stopy procentowe w Polsce, gdyż na horyzoncie nie widać, żeby inflacja miała osiągnąć cel NBP 2,5 proc. ( ) Obecny poziom stóp NBP jest właściwy, ponieważ pomaga przełamać deflację, utrzymać wzrost PKB blisko potencjału oraz pozwala złotemu pozostać stabilnym." (17.07.2015, PAP) J. Winiecki 1,0 Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3 jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński 0,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 2016 rok, a nawet dłużej. (11.06.2015, Reuters) J. Hausner 0,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.06.2015, PAP) M. Belka -0,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 2015. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (06.05.2015, PAP). A. Zielińska- Głębocka 4-0,6 Gdyby się jakieś zjawiska niespodziewane ujawniły, to oczywiście Rada może zareagować. Myśmy formalnie nie ogłaszali żadnego +forward guidance+. Mamy obowiązek śledzić co się dzieje w gospodarce, na rynkach finansowych i reagować, jeśli jakieś zjawiska wystąpią - takie, które będą wymagały naszej reakcji. (17.08.2015, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Polska gospodarka pozostaje nadal w stanie równowagi, a obecny poziom stóp procentowych stabilizuje polski rynek finansowy. Deklarowana przez RPP stabilizacja stóp pozostaje aktualna. Rozważania nad zmianą tej polityki podważyłyby jej wiarygodność. (20.08.2015, PAP) J. Osiatyński -1,5 Jeśli chodzi o juana, to Daleki Wschód jest obecnie w okresie wojny walutowej, i to jest wojna o rynki zbytu. Natomiast w obszarze euro to się robi przez dewaluację wewnętrzną, w Europie poza UGW przez zwyczajną dewaluację lub przez interwencję rynkową jak w Szwajcarii. ( ) Z tego punktu widzenia to jest czynnik, który ( ) mógłby nas skłaniać do przeegzaminowania, nie mówię: decyzji, ale przynajmniej przeegzaminowania, relacji naszych stóp procentowych w stosunku do stóp procentowych w krajach, które są naszymi konkurentami. ( ) nie ma ( ) dobrych powodów, żeby podnosić stopy procentowe. Natomiast ze względu na te dwa czynniki ( ) jestem gotów sprawdzać czy istnieje przestrzeń, i jaka, do ruchu w przeciwną stronę. (18.08.2015, Reuters) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (30.03.2015, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 25-sie 25-wrz 25-paź 25-lis 25-gru 25-sty 25-lut 25-mar 25-kwi 25-maj WIBOR 3M/FRA 1,72 1,70 1,67 1,68 1,62 1,62 1,60 1,59 1,59 1,58 implikowana zmiana (p. b.) -0,02-0,05-0,04-0,10-0,10-0,12-0,13-0,13-0,14 Posiedzenie RPP - 02-wrz 06-paź 04-lis 02-gru ±13-sty ±03-lut ±02-mar ±06-kwi ±11-maj prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,48 1,45 1,46 1,40 1,40 1,38 1,37 1,37 1,36 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,00 2,75 2,50 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 2,25 4 2,00 1,75 3 miesiące temu 1,50 1,25 obecnie 1,00 sie-14 lut-15 sie-15 lut-16 2 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 50 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 3,4 3,8 Procesy inflacyjne 2014 2015 Komentarz - inflacja CPI () 0,0-0,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 8,2 8,2 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -1,4 0,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 2,00 1,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 2015 r. wyniesie 3,8, przy nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Inflacja CPI odbiła w lipcu do -0,7 r/r z -0,8 r/r w czerwcu. Inflacja CPI znajdzie się w sierpniu-wrześniu w przedziale -0,8/-1,0 r/r, a na koniec roku wzrośnie do 0 przy silnym efekcie niskiej bazy (z ryzykiem asymetrycznym w dół ze względu na wpływ przenoszenia spadku cen ropy na krajowe ceny paliw). Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w 2015 r. (do +0,5 PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4 PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp procentowych o 50pb oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane z cenami ropy i dewaluacją CNY będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 2016 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (25 prawdopodobieństwa). Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,2 - inflacja CPI () 1,6 0,1 2014 2015 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 0,9 1,5 - inflacja CPI () 0,3 0,3 Chiny - realny PKB () 7,4 6,8 - inflacja CPI () 2,0 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q2015 przyspieszył do 2,3 k/k saar (ze zrewidowanego 0,6 k/k saar w 1q2015). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (2,9 k/k saar vs 1,9 k/k saar), które stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Solidne dane wspierają oczekiwania na rozpoczęcie normalizacji polityki pieniężnej we wrześniu 2015 r. W 2q2015 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,4 k/k (z 0,3 k/k w 1q). Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 2q2015 wyniósł zgodnie z planem władz 7,0 r/r, czyli tyle co w 1q, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany. Aby osiągnąć cel na poziomie 7,0 w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 6