22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 11 sie 14 5 wrz 14 1 paź 14 27 paź 14 21 lis 14 17 gru 14 20 sty 15 13 lut 15 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 40 dni portfela wzrosła o 0,66%. Wsparciem dla wyniku były przede wszystkim wypłaty odsetek oraz trafne alokacje gotówki w poprzednim wydaniu strategii. Spada cena wszystkich serii obligacji Getin Noble Banku na skutek możliwości pogorszenia jakości portfela kredytowego w wyniku wzrostu kursu franka szwajcarskiego. Zabezpieczamy portfel przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. Realizujemy zyski z niektórych serii obligacji. Terminowy wykup obligacji Sygnity kooczy się dla nas stopą zwrotu w okresie posiadania w wysokości 10,46%, czyli blisko 6,0% w stosunku rocznym. Benchmark osiągnął wynik minimalnie lepszy niż portfel. Stopa zwrotu*: 10,67% Rentownośd roczna**: 5,54% * w okresie 1.9 roku ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartośd początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczad poziomu 5% wielkości portfela. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynnośd, wielkośd emisji i jakośd emitenta. Emitenci są selekcjonowani w oparciu o Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny (WII) oparty na kilku starannie wybranych wskaźnikach finansowych. 111 000 110 500 Determinanty wzrostu wartości portfela (dane w tys. PLN) 549 110 672 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% Stopa zwrotu: portfel vs. benchmark portfel benchmark (TBSP - indeks obligacji skarbowych) benchmark (85% mbank PCBI, 15% TBSP) 110 000 109 969-1 155 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% 109 500 początkowa zmiana ceny netto narosłe odsetki otrzymane środki bieżąca Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 7,7% 24,3% 7,8% 39,7% bankowa 0,0% 0,0% 0,5% 21,5% 22,0% paliwowa 0,0% 0,0% 4,9% 5,0% 9,8% deweloperska 1,0% 6,1% 0,0% 0,0% 7,1% wierzytelności 2,4% 4,5% 0,0% 0,0% 6,9% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 4,9% 4,9% finanse 0,0% 4,8% 0,0% 0,0% 4,8% chemiczna 1,5% 0,0% 0,0% 3,3% 4,8% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w portfelu wkład w wynik [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 39,7% 254 334 36,2% bankowa 22,0% 178 691 25,4% paliwowa 9,8% 142 480 20,3% deweloperska 7,1% 50 901 7,2% wierzytelności 6,9% 15 283 2,2% energetyczna 4,9% 66 950 9,5% finanse 4,8% 7 500 1,1% chemiczna 4,8% 3 025 0,4% informatyczna 0,0% -15 821-2,2% SUMA 100,0% 703 343 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie od 15 stycznia 2015 do 24 lutego 2015: emitent seria nominał ilośd * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: bieżąca* z 15.01.2015 bieżąca* z 24.02.2015 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** łaczny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. Kontynuacja oczekiwao w temacie obniżki stóp procentowych NBP na jednym z najbliższych posiedzeo daje nadzieję na odrobienie strat z ostatnich miesięcy. Dokonamy przeglądu papierów skarbowych w portfelu jeśli dojdzie do obniżenia stopy referencyjnej o 25 p.b. Pozytywnie wyróżniły się obligacje Banku BPS, które odrobiły częśd z wcześniejszych strat. Niezwykle korzystne okazały się także zaproponowane przez nas w ostatnim wydaniu strategii i zrealizowane inwestycje w papiery BEST SA, które zyskały niemal 1%. Zbliżający się do terminu wykupu papier KRI0615 osiągnął stopę zwrotu w okresie w wysokości -0.25%. Niepokojąco wygląda wskaźnik WII, który spadł po danych z 1H 14 z 7 do 6/10. Wpłynęło na to pogorszenie wskaźników wypłacalności spółki. Z tego powodu jeśli spełnione zostanie kryterium płynności, zamierzamy sprzedad obie serie obligacji Kredyt Inkaso w najbliższym czasie. W okresie trwania obecnej strategii zgodnie z terminem zostały wykupione obligacje SGN0215. rentownośd roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 082 300 1 028 940-53 360 31 200-22 160-2,05% 14,46% Bank BPS BPS0718 1 000 671 637 853 657 929 20 076 0 20 076 3,15% 5,36% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 122 086 2 177 844 55 759 0 55 759 2,63% 6,56% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 035 000 1 033 690-1 310 0-1 310-0,13% 11,37% BEST BST0516 100 14 870 1 499 937 1 512 130 12 193 0 12 193 0,81% 1,45% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 995 600 996 460 860 0 860 0,09% 12,15% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 351 500 5 224 045-127 455 156 020 28 565 0,53% 12,71% Energa ENG1019 10 000 500 5 125 000 5 147 460 22 460 44 490 66 950 1,31% 6,59% Getin GNB0218 1 000 500 511 800 504 375-7 425 15 980 8 555 1,67% 11,12% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 033 900 3 072 690 38 790 0 38 790 1,28% 10,66% Getin GNB0418 1 000 500 504 350 506 440 2 090 0 2 090 0,41% 10,71% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 008 600 1 013 120 4 520 0 4 520 0,45% 10,70% GPW GPW0117 100 50 000 5 063 500 5 071 000 7 500 0 7 500 0,15% 7,17% ING ING1217 100 000 50 5 018 000 5 032 329 14 329 0 14 329 0,29% 6,72% Kredyt Inkaso KRI0615 1 000 2 000 2 056 600 2 051 520-5 080 0-5 080-0,25% 15,78% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 080 900 1 079 470-1 430 0-1 430-0,13% 15,41% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 097 000 2 073 580-23 420 33 020 9 600 0,46% 8,18% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 539 500 2 535 300-4 200 0-4 200-0,17% 14,15% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 276 080 2 291 490 15 410 0 15 410 0,68% 7,66% PCC Rokita PCR0615 100 15 000 1 533 000 1 543 800 10 800 0 10 800 0,70% 9,83% PCC Rokita PCR0419 100 34 060 3 500 006 3 488 425-11 581 0-11 581-0,33% 2,66% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 062 500 5 098 690 36 190 0 36 190 0,71% 6,90% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 085 000 5 191 291 106 290 0 106 290 2,09% 6,30% PRESCO PRE0815 1 000 500 534 800 519 220-15 580 19 385 3 805 0,71% 14,36% Robyg ROB0615 100 10 000 1 004 800 1 020 800 16 000 0 16 000 1,59% 10,73% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 146 640 1 152 976 6 336 0 6 336 0,55% 13,20% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 135 003 2 180 975 45 972 0 45 972 2,15% 12,19% Sygnity SGN0215 10 000 249 2 590 000 0-2 590 000 2 574 179-15 821-0,61% 10,46% Skarb Paostwa WZ0117 1 000 8 000 8 124 000 8 022 240-101 760 105 280 3 520 0,04% 5,72% Skarb Paostwa WZ0118 1 000 4 532 4 577 320 4 553 663-23 657 59 641 35 984 0,79% 5,00% Skarb Paostwa PS0417 1 000 18 852 20 746 626 20 896 499 149 873 0 149 873 0,72% 6,54% Skarb Paostwa PS0418 1 000 3 090 3 348 324 3 402 214 53 890 0 53 890 1,61% 7,30% Skarb Paostwa DS1023 1 000 4 114 4 728 632 4 739 698 11 067 0 11 067 0,23% 27,22% wszystkie obligacje 107 156 156 104 820 303-2 335 853 3 039 196 703 343 0,66% 5,54% 10,67% gotówka**** 2 812 822 5 852 018 suma 109 968 978 110 672 321 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 3,15% 2,63% 2,15% 2,09% 1,67% BPS0718 BPS1122 SBK1020 PKN0219 GNB0218 1,61% 1,59% 1,31% 1,28% 0,81% PS0418 ROB0615 ENG1019 GNB0318 BST0516 0,79% 0,72% 0,71% 0,71% 0,70% WZ0118 PS0417 PGN0617 PRE0815 PCR0615 0,68% 0,55% 0,53% 0,46% 0,45% PBS1021 ROB0616 DOM0217 KRU1116 GNB0518 0,41% 0,29% 0,23% 0,15% 0,09% GNB0418 ING1217 DS1023 GPW0117 BSW0721 0,04% -0,13% -0,13% -0,17% -0,25% WZ0117 BRB0425 KRI0916 PBS0720 KRI0615-0,33% -0,61% -2,05% PCR0419 SGN0215 BOM0221 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilośd serii) poniżej 0 0-1% 1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5%+ Istotne wydarzenia: Większośd serii obligacji Getin Noble Banku ucierpiało na skutek wydarzeo na rynku walutowym. Nagły wzrostu kursu franka szwajcarskiego postawił pod znakiem zapytania jakośd portfela kredytowego banków udzielających masowo kredytów denominowanych w CHF w poprzedniej dekadzie. GNB znalazł się istotnie powyżej średniej z 27% kredytów denominowanych w CHF w portfelu, wywołując krótkookresową panikę na notowaniach swoich papierów dłużnych. Od kooca stycznia obserwujemy jednak z różną intensywnością ponowne wzrosty kursów. Jednym z najciekawszych wydarzeo na rynku Catalyst w minionym okresie był debiut nowej serii obligacji (EMF1117) spółki Empik Media & Fashion. Jest to pierwsza tak duża emisja obligacji podmiotu zagrożonego jeszcze kilka miesięcy temu utratą płynności finansowej. Zapadająca w listopadzie 2017 seria nakłada się niebezpiecznie na datę spłaty kredytów bankowych, które wcześniej doprowadziły spółkę na skraj przepaści. Oprocentowanie jest jednym z najwyższych spośród notowanych na rynku Catalyst i wynosi WIBOR6M + 8 pkt. proc. Pomimo tego na pierwszej sesji nie zanotowano transakcji na tym papierze. Rada Polityki Pieniężnej na lutowym posiedzeniu ponownie pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Główna stopa referencyjna wynosi obecnie 2,0%. Zgodnie z konsensusem prognoz analitycznych RPP powinna obniżyd stopy na najbliższym posiedzeniu zaplanowanym na koniec marca, przy czym oczekiwania wahają się między 25 a 50 p.b. Oznaczałoby to istnienie pewnego potencjału do umocnienia się obligacji skarbowych i z tego powodu pozostawiamy je w portfelu. Wysoka benchmarku rynku obligacji skarbowych (TBSP) sugeruje jednak możliwe odwrócenie wzrostowego trendu w krótkim okresie. Nowe propozycja do portfela: Do portfela wprowadzamy obligacje spółki MW Trade, która z powodu struktury właścicielskiej ucierpiała w styczniu rykoszetem z powodu kłopotów Getin Noble Banku. Od tego czasu nastąpiło już lekkie odbicie kursu, jednak papiery wybranej przez nas serii MWT1115 wciąż notowane są w okolicach wartości nominalnej, istotnie poniżej historycznych maksimów. Obecne wolumeny transakcji prawdopodobnie nie pozwoli nam na osiągnięcie wysokiej wartości pakietu, w związku z tym planujemy skup obligacji przy kursie nie przekraczającym 100,5 w całym nadchodzącym okresie za dostępne wolne środki pieniężne. 3
Załącznik 1. Płynnośd poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilośd obligacji w portfelu płynnośd w okresie płynnośd Getin GNB0318 3 559 556 964 3 000 119% 18565% Getin GNB0218 3 478 54 971 500 696% 10994% Bank BPS BPS0718 2 152 48 688 671 321% 7256% ING ING1217 0 1 698 50 0% 3396% Getin GNB0418 1 163 10 515 500 233% 2103% PGNiG PGN0617 311 10 160 500 62% 2032% Energa ENG1019 23 10 137 500 5% 2027% Getin GNB0518 5 341 18 084 1 000 534% 1808% BS Ostrów Maz. BOM0221 81 10 189 1 000 8% 1019% Bank BPS BPS1122 16 248 195 179 21 696 75% 900% Robyg ROB0616 1 061 9 136 1 100 96% 831% SK Bank BSW0721 606 5 413 1 000 61% 541% Kredyt Inkaso KRI0615 250 9 215 2 000 13% 461% PBS Sanok PBS0720 138 10 246 2 500 6% 410% SBK Kraków SBK1020 125 8 325 2 068 6% 403% PBS Sanok PBS1021 3 451 68 826 23 000 15% 299% Dom Development DOM0217 0 1 350 500 0% 270% PCC Rokita PCR0615 717 37 377 15 000 5% 249% Robyg ROB0615 450 18 344 10 000 5% 183% PKN Orlen PKN0219 7 55 50 14% 110% Kruk KRU1116 2 1 378 2 000 0% 69% GPW GPW0117 20 541 32 848 50 000 41% 66% BS Biała Rawska BRB0425 110 510 1 000 11% 51% Kredyt Inkaso KRI0916 2 75 1 000 0% 8% PRESCO PRE0815 0 10 500 0% 2% 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane marek.straszak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych marek.olewiecki@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 566 Dariusz Świniarski, MPW dariusz.swiniarski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 528 Paweł Kosecki, MPW pawel.kosecki@dmbps.pl tel.: (22) 57 81 472 Adam Kaczyoski, MPW adam.kaczyoski@dmbps.pl tel.: (22) 57 81 475 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu piotr.majka@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 520 Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 55 Bogdan Dzimira, MPW, DI bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Beata Zbrzezna, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Anna Pajkert, anna.pajkert@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 078 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela benchmark oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynnośd w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka częśd z posiadanych obligacji można było kupid/sprzedad na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentownośd w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5