Dynamika PKB oraz CPI (1Q Q 2015) 3,50% 2,50% 1,90% 2,00% 1,33% 1,07% 1,50% 0,80% 1,00% 0,50% 0,50% 0,50% , , , ,0

Transkrypt

1 Zaskakujący spadek inflacji czyli o dobrych fundamentach rynku akcji Agata Filipowicz-Rybicka kierownik Zespołu Analiz tel. (12) agata.filipowicz-rybicka@bph.pl Tomasz Kolarz tel. (12) tomasz.kolarz@bph.pl tel. (12) tomasz.chwialkowski@bph.pl Jakub Szczepaniec analityk rynku finansowego tel. (12) jakub.szczepaniec@bph.pl Listopadowy odczyt krajowej inflacji okazał się sporą niespodzianką. Brak presji inflacyjnej w połączeniu z postępującym ożywieniem gospodarczym oraz w miarę precyzyjnym horyzontem utrzymania niskich stóp procentowych przez RPP stwarzają wyjątkowo korzystne fundamenty dla zachowania rynku akcji w najbliższych kwartałach. Nie wchodząc mocno w szczegóły za zaskakującym spadkiem inflacji (0,6% r/r wobec 0,8% r/r miesiąc wcześniej i średniej oczekiwań na poziomie 0,9% r/r) stały przede wszystkim ceny żywności oraz promocje cenowe u operatorów telekomunikacyjnych listopadowa publikacja obrazuje wyraźnie ograniczoną presję cenową jaka utrzymuje się w krajowej gospodarce mimo minięcia cyklicznego dołka koniunkturalnego. Co więcej, niski bieżący poziom inflacji w połączniu z perspektywą powolnego wzrostu cen zgodnie z aktualnymi oczekiwanymi rynku CPI w horyzoncie 4 kwartałów przyszłego roku ma nie przekroczyć celu NBP - sprzyja utrzymaniu zaktualizowanego forward guidance 1 RPP, które zakłada utrzymanie niskich stóp procentowych do końca pierwszej połowy przyszłego roku. Dynamika PKB oraz CPI (1Q Q 2015) 3,50% 3,00% 2,00% 1,50% 1,00% 1,33% 0,80% 1,90% 1,07% 2,20% 1,25% 1,80% 2,80% 2,15% 2,90% 2,00% 3,00% 2,30% 3,15% 0,00% 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13P 1Q 14P 2Q 14P 3Q 14P 4Q 14P 1Q 15P Źródło: Bloomberg, opracowanie własne Dynamika PKB Inflacja CPI rynek akcji beneficjentem wydłużonego okresu niskich stóp procentowych Beneficjentem niskiej inflacji powinien być rynek akcji przywołajmy klasyczny wykres obrazujący schemat zależności pomiędzy performance szerokiego wykresu rynku na Książęcej a kosztem pieniądza w gospodarce w poprzednich epizodach spadku rynkowych stóp procentowych. WIG vs. WIBOR3M ( ) ,0 2, ,0 3, , , , , ,0 4,00 5,00 6,00 7,00 Źródło: Reuters, opracowanie własne - sty 05 sty 06 sty 07 sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 WIG (pkt; lo) WIBOR3M (%; po, skala odwrócona) 8,00 Gwoli przypomnienia (w wymiarze edukacyjnym przedstawiamy tabelę na s.3) po pierwsze, niskie stopy procentowe mają wpływ na wyniki spółek poprzez obniżenie kosztów finansowych 1 Forward guidance jest narzędziem banku centralnego polegającym na komunikowaniu otoczeniu, jaką politykę pieniężną zamierza prowadzić bank centralny w horyzoncie dłuższym niż do następnego posiedzenia gremium decyzyjnego. Aktualnie forward guidance wykorzystywane jest przez banki centralne głównie do wpływania na oczekiwania co do horyzontu, w którym kontynuowana będzie bardzo łagodna polityka pieniężna. Forward guidance jest wykorzystywane m.in. przez Fed oraz Bank Anglii. W Polsce RPP zdecydowała się na wprowadzenie forward guidance po obniżeniu w lipcu 2013 r. stóp procentowych NBP do najniższego w historii poziomu, wskazując że stopy procentowe NBP powinny zostać utrzymane na niezmienionym poziomie przynajmniej do końca 2013 r. Zlecenia telefoniczne: (koszt jak za jednostkę taryfikacyjną) (058) (koszt wg taryfy operatora) Internet: Zespół Analiz Biura Maklerskiego Banku BPH: Al. Pokoju 1, Kraków; tel.: (12) (12) (12) (12) fax: (22)

2 ponoszonych przez przedsiębiorstwa z tytułu zaciągniętych zobowiązań finansowych. Zakotwiczenie oczekiwań rynkowych dotyczących kosztu pieniądza ma wpływ na stopy średnio- i długoterminowe, które obok stóp krótkoterminowych mają podstawowe znaczenie dla decyzji inwestycyjnych i konsumpcyjnych, szczególnie o charakterze długoterminowym a więc takich, które są główną przesłanką przynajmniej w klasycznych modelach procesu inwestycyjnego na rynkach akcji. Wyraźne przełożenie ten czynnik ma w stosowanych na rynku akcji modelach finansowych, gdzie kalkulacja wymaganej stopy zwrotu (kosztu kapitału) zasadza się w większości przypadków na rentowności długoterminowych benchmarków a tym samym utrzymanie niskich yieldów pozytywnie wpływa na wyceny przedsiębiorstw, zgodnie z mechanizmem działania kosztu alternatywnego. Wreszcie i w tym przypadku ponownie stricte na płaszczyźnie sfery realnej, niski koszt pieniądza rzutuje na ograniczenie atrakcyjności bezpiecznych form inwestowania, które w takich warunkach istotnie tracą w zestawieniu z choćby stopami zwrotu osiąganym przez fundusze inwestycyjne. W tym kontekście warto przywołać kolejne zaskoczenie, jakim był listopadowy odczyt dynamiki agregatu pieniężnego M % % % % % % % lis-06 maj-07 lis-07 maj-08 lis-08 maj-09 lis-09 maj-10 lis-10 maj-11 lis-11 maj-12 lis-12 maj-13 lis-13 Źródło: NBP, IZFA, opracowanie własne Saldo napływu środków do TFI (mln zł; lo) Dynamika depozytów gospodarstw domowych (% r/r; po) niskie tempo przyrostu depozytów vs. rekordowy napływ środków do funduszy inwestycyjnych Podaż pieniądza wzrosła o 5,7% r/r wobec 5,9% r/r w październiku, podczas gdy średnia oczekiwań rynkowych kształtowała się na poziomie 6,4% r/r. Za spadek tempa odpowiadał m.in. niski miesięczny przyrost depozytów w sektorze niefinansowym oraz spadek depozytów niemonetarnych instytucji finansowych. Depozyty gospodarstw domowych wzrosły do poziomu 533,4 mld zł, tj. o 5,6% r/r, co stanowiło nie tylko najniższe tempo wzrostu kategorii w br., ale i najniższą dynamikę od kwietnia 2006 r. Nie sposób powyższego nie powiązać z koniunkturą na rynku akcji na przestrzeni ostatnich miesięcy roku (w tym m.in. z szeregiem ofert publicznych) oraz z wysokim popytem na jednostki TFI. Wg danych Izby Zarządzających Funduszami i Aktywami, listopad był czternastym z rzędu miesiącem, w którym suma wpłat do funduszy inwestycyjnych przewyższyła wartość umorzonych środków. W minionym miesiącu na rynek trafiło 2,2 mld zł nowych środków, najwięcej od maja br. a na przestrzeni jedenastu miesięcy br. jeszcze tylko trzy razy odnotowano wyższe saldo nabyć i umorzeń. Tym samym od początku roku saldo wpłat i wypłat wyniosło blisko 21,4 mld zł. Znamienne, iż najpopularniejszą kategorią okazały się fundusze akcji lub fundusze, które w swoich strategiach posiadają ich wyraźny udział - do wszystkich funduszy akcji trafiło w ubiegłym miesiącu ponad 0,8 mld zł, najwięcej z wszystkich grup funduszy kategoryzowanych przez IZFA a saldo nabyć i umorzeń w tej kategorii od początku roku wyniosło już przeszło 4,4 mld zł.

3 Wpływ dynamiki PKB oraz inflacji na zachowanie rynku akcji oraz obligacji Tempo wzrostu PKB wysokie umiarkowane niskie Inflacja Akcje Obligacje Akcje Obligacje Akcje Obligacje wysoka lekko negatywny negatywny negatywny negatywny negatywny niska negatywny lekko negatywny negatywny lekko deflacja neutralny negatywny neutralny negatywny Źródło: opracowanie własne na podstawie A. Damodaran, The Fed and Interest Rates: Lessons from Oz

4 Raporty Specjalne opublikowane w 2013 r. Temat Data Wyników krajowych blue-chipów w 3Q Co zrobi Fed cd Ożywienie wśród konsumentów we wczesnej fazie Government shutdown + debt ceiling = no QE3 tapering Produkcja przemysłowa w Polsce, PMI w strefie euro kolejne optymistyczne sygnały Lipcowy PMI: ożywienie gospodarcze faktem, solidne ożywienie na WGPW perspektywą? Niemiecka gospodarka na progu ożywienia czyli kolejny argument za poprawą koniunktury na GPW Czerwcowy odczyt PMI zapowiedzią poprawy koniunktury na GPW? Koniec cyklu obniżek stóp procentowych Banki centralne w akcji Obraz spółek budowlanych po pierwszych miesiącach 2013 r Wyraźne spadki wyników krajowych blue-chipów w 1Q Cypr uratowany przed bankructwem Czy słaba kondycja sektora produkcyjnego odsunie w czasie wzrosty cen akcji? Zaskakujący spadek PKB w USA bez znaczenia dla rynków Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe o 25 p.b Przemysłowy PMI dziewiąty miesiąc poniżej granicy 50 pkt

5 Biuro Maklerskie Banku BPH S.A. al. Pokoju 1, Kraków tel.: (12) ul. Towarowa 25a, Warszawa tel.: (22) Zespół Analiz: Agata Filipowicz-Rybicka koordynator Zespołu Analiz Tomasz Kolarz Departament Sprzedaży: Paweł Paprota Jacek Marcjanowicz Paweł Sęk specjalista ds. obsługi klienta Jakub Szczepaniec analityk rynku finansowego Biuro Maklerskie Banku BPH jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku BPH SA Organem sprawującym nadzór nad działalnością BM Banku BPH jest Komisja Nadzoru Finansowego. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Niniejszy raport wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością i starannością przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności, na podstawie ogólnodostępnych informacji, uznanych przez BM Banku BPH za wiarygodne. BM Banku BPH nie gwarantuje jednak ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, czy projekcja cenowa jest właściwa dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż przedstawione czynników ryzyka. Inwestycja w akcje jest obarczona wieloma czynnikami ryzyka np. między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju i międzynarodową, określonym stanem prawnym i możliwością jego zmian, a także tendencjami zachodzącymi w innych segmentach rynku finansowego (m.in. rynki walutowe, stropy procentowe) czy towarowego. W praktyce, precyzyjna prognoza wpływu tych ryzyk na kształtowanie się kursu akcji i jego wyeliminowanie jest niemożliwe, co należy brać pod uwagę przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych. BM Banku BPH nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego raportu, ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Niniejsze opracowanie nie zostało ujawnione emitentowi instrumentów finansowych, których dotyczy. Adresatami niniejszego opracowania są wszyscy Klienci BM Banku BPH S.A.