UNIWHEELS. Wykorzystanie poprawy sytuacji w branży motoryzacyjnej. Kupuj. Rekomendacja. 6 sierpnia Waga portfela

Transkrypt

1 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) UNIWHEELS Przemysł 6 sierpnia 2015 Wykorzystanie poprawy sytuacji w branży motoryzacyjnej Rekomendacja KUPUJ (rozpoczęcie wydawanie raportów). 12-miesięczna cena docelowa 132 zł. Spółka UNIWHEELS to jeden z czołowych producentów felg ze stopów zarówno na tzw. pierwszy montaż dla producentów OEM (głównie aut klasy premium), jak i dla rynku części zamiennych. Niedawno przeprowadziła udane IPO na GPW, co pozwoliło jej pozyskać ok. 60 mln EUR (netto). Przedsiębiorstwo produkuje obecnie felgi w trzech zakładach (jednym w miejscowości Werdohl w Niemczech i dwóch w Stalowej Woli). Dzięki mocnemu odbiciu na europejskim rynku motoryzacyjnym spółka niemal w pełni wykorzystuje dziś swoje moce produkcyjne. Przedsiębiorstwo kuje żelazo póki gorące rozpoczęło właśnie budowę czwartej fabryki w Stalowej Woli, co do 2018 r. zwiększy jego moce produkcyjne o ok. 25% (pierwsze 1,2 mln felg powinno być jednak dostępnych w III kw r.). Uważamy UNIWHEELS za atrakcyjną spółkę z uwagi na trwające odbicie w europejskiej motoryzacji przedsiębiorstwo oferuje poprawę wskaźników r/r (skorygowany zysk EBITDA powinien wzrosnąć w 2015 r. o 16% r/r) i ma wkrótce otworzyć nową fabrykę. Co więcej, mimo wysokich nakładów inwestycyjnych solidny bilans spółki pozwoli jej prawdopodobnie wypłacić solidne dywidendy (stopa dywidendy w 2016 r. na poziomie 4,9%). Z naszych prognoz na rok 2015 wynika, że spółka UNIWHEELS jest notowana ze wskaźnikiem P/E w wysokości 10,2x (40-procentowe dyskonto względem podobnych przedsiębiorstw) i EV/EBITDA na poziomie 7,4x (21- procentowa premia). Nasza wycena oparta na modelu DCF wskazuje na cenę 132 zł za akcję (oznacza to potencjał wzrostu o 15%). Dlatego rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla spółki UNIWHEELS od zalecenia Kupuj i ceny docelowej 132 zł. Spółce UNIWHEELS (i całemu rynkowi jako takiemu) kończą się moce produkcyjne. Z szacunków przedsiębiorstwa wynika, że producenci felg ze stopów (traktowani tu jako cały rynek) zaczną odczuwać w 2017 r. braki mocy produkcyjnych. Rok 2015 rozpoczął się dobrze zarówno dla branży (liczba rejestracji samochodów osobowych wzrosła w I poł r. o 8,2% r/r), jak i dla spółki UNIWHEELS (wolumeny wzrosły w I kw. o 8,4%). Rynek felg ze stopów na pierwszy montaż dla producentów OEM rośnie dzięki odbiciu w sprzedaży samochodów w Europie i zastępowaniu felg stalowych alufelgami. Rekomendacja Waga portfela Kupuj Cena (zł, 4 sierpnia 2015) Cena docelowa (zł, 12-miesiąc) 132 Kapitalizacja (mln zł) 1420 Free float (%) 38.7 Liczba akcji (mln) 12.4 Średni dzienny obrót (3 mies. akcje) 18.5k EURPLN 4.17 USDPLN Buy Hold Sell Under Review / Suspended Polska atrakcyjny rynek dla dostawców części motoryzacyjnych. Spółka ma już dwa zakłady w Stalowej Woli i zamierza zbudować kolejny. Polska oferuje jej 1) atrakcyjną lokalizację z uwagi na bliskość największych linii montażowych, 2) znaczne korzyści w obszarze kosztów pracy w porównaniu z Europą Zachodnią i stosunkową dobrą jakość, 3) ulgi podatkowe wynikające z działania w Tarnobrzeskiej Specjalnej Wykres pokazuje zmianę ceny akcji w stosunku do indeksu WIG Strefie Ekonomicznej. 04/08/2015. Index WIG zamknął się na poziomie punktów. Producenci aut klasy premium zyskują na znaczeniu. Choć sytuacja na rynku europejskim ulega poprawie, w dalszym ciągu istnieje tu nadmiar mocy produkcyjnych, a poziomy produkcji są znacznie niższe niż przed kryzysem. Producentom nie sprzyja też trend lokalizacji, ponieważ rosnące zapotrzebowanie poza Europą jest w coraz większym stopniu zaspokajane przez lokalne linie montażowe. Producenci marek klasy premium w dalszym ciągu radzą sobie jednak stosunkowo dobrze i zwiększają swój udział w rynku europejskim (+17 p.p. od 2000 do 2012 r.). Należą również do tych nielicznych przedstawicieli rynku, którzy są w stanie wykorzystać część wzrostu poza Europą na europejskich liniach montażowych. Wysokie bariery wejścia. Unijny rynek felg produkowanych na pierwszy montaż (dla producentów OEM) jest mocno skoncentrowany (w rękach 6 graczy znajduje się ponad 97% całego rynku). Nie bez powodu. Producenci samochodów wymagają długiej i udokumentowanej historii w zakresie jakości i niezawodności, a niezbędne inwestycje początkowe są wysokie. Rynek części zamiennych wymaga natomiast przede wszystkim znakomitej logistyki i dotrzymywania kroku najnowszym trendom. Perspektywy na II kw r. Szacujemy, że UNIWHEELS odnotuje sprzedaż w wysokości 103,2 mln EUR (łącznie 1,9 mln sprzedanych felg), zysk EBITDA na poziomie 12,2 mln EUR (niewielki spadek kw/kw, przede wszystkim z uwagi na zaksięgowane koszty IPO) i zysk netto sięgający 5,1 mln EUR (obciążony stratami na walutowych instrumentach pochodnych). Niedawne IPO. Spółka pozyskała niedawno ok. 60 mln EUR z emisji akcji, aby sfinansować pierwszy etap budowy nowej fabryki (cały zakład ma kosztować 86 mln EUR). Wycena. Przeprowadziliśmy wycenę spółki UNIWHEELS w oparciu o model DCF i metody porównawcze. Wycena oparta na modelu DCF wskazuje na cenę docelową wynoszącą 132 zł za akcję, z wyceny porównawczej wynika natomiast wartość 118 zł za akcję. UNIWHEELS: Podsumowanie finansowe W mln EUR, o ile nie podano inaczej E 2016E 2017E 2018E Przychód EBITDA EBIT Zysk netto C/Z (x) EV/EBITDA (x) Źródło: szacunki BZ WBK, dane firmowe (historyczne), mnożniki oparte na zastosowaniu zdyskontowanej analizy przepływów pieniężnych *Założyliśmy, że firma zaksięguje podatek od aktywów warty EUR 34 mln w Główni akcjonariusze % głosów Uniwheels Holding 61.3% Nationale-Nederlande fundusz emerytalny 3.8% Aviva fundusz emerytalny 3.8% Opis spółki UNIWHEELS to jeden z największych producentów felg aluminiowych dla przemysłu samochodowego oraz dla rynku wtórnego. Dział analiz: Tomasz Kucinski Michal Sopiel ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.

2 Wycena Wycena wg modelu DCF Do wyceny spółki UNIWHEELS zastosowaliśmy standardową metodę DCF. Poniżej przedstawiamy tabele zawierające najważniejsze założenia wykorzystane w ramach wyceny, a także obliczenia średnioważonego kosztu kapitału (WACC) i oszacowanie wartości spółki. Z naszej wyceny DCF wynika cena jednej akcji UNIWHEELS na poziomie 132 zł. Poniżej prezentujemy tabelę wyceny w zależności od stopy wolnej od ryzyka i stopy wzrostu wartości rezydualnej. Tab. 1. UNIWHEELS: Główne założenia W mln EUR, o ile nie podano inaczej. Założenia makro E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Rynek EU OEM (mln felg) Rynek wtórny EU (mln felg) LME ceny aluminium (USD/t) Premia gąskowa (USD/t) EURUSD ceny całkowite aluminium (EUR/t) - LME+premia ceny całkowite aluminium (EUR/t) - firma EURPLN Przychody główne wskaźniki Wolumen sprzedaży Segment samochodowy (mln felg) Średni rozmiar felg ('') Przychód na felge w segmencie samochodowym (EUR) Wolumen sprzedaży segment akcesoriów (mln felg) Sprzedaż na felge w segmencie akcesoriów (EUR) Inne przychody Dyskont przyznany Koszty główne założenia Wolumen utylizacji aluminium (mlnt) Koszta aluminium Średnie zatrudnienie Wzrost wynagrodzeń 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Koszta personelu Ceny elektryczności (r/r zmiany, %) n.a. 2.8% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% Ceny gazu (r/r zmiany, %) n.a. -9.1% -6.2% 4.1% 3.9% 1.5% 0.7% Całkowite koszta energii Inne koszta Źródło: szacunki BZ WBK, dane firmowe. 2

3 Fig. 2. UNIWHEELS: Kalkulacja WACC (średnioważyony koszt kapitału) Stopa wolna od ryzyka (10-letnie polskie obligacje skarbowe) 3.0% Niezalewarowana beta 1.2 Zalewarowana beta 1.41 Premia za ryzyko 5% Koszt kapitału 10.0% Stopa wolna od ryzyka (10-letnie polskie obligacje skarbowe) 3.0% Premia za ryzyko długu 2.0% Stopa podatkowa 19% Koszt długu po opodatkowaniu 4.6% %D 20% %E 80% WACC 8.9% Źródło: szacunki BZ WBK Tab. 3. UNIWHEELS: Analiza Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych W mln EUR,o ile nie podano inaczej 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E beyondl Przychody EBIT Podatki gotówkowe NOPAT Deprecjacja Zmiany w kapitale obrotowym Wydatki kapitałowe Inwestycje netto Wolne przepływy pieniężne WACC 8.9% PV FCF Wzrost wartości rezydualnej 1.0% Wartość rezydualna (TV) PV TV Całkowite EV Dług netto (wliczając faktoring) Aktywa nieoperacyjne 2.9 Wartość kapitału własnego (Sty 1, 2015) Wartość kapitału własnego (Marzec 31, 2015) Dywidenda przed IPO 10.0 Konwersja pożyczki akcjonariusza w kapitał 24.7 Wpływy netto z tytułu emisji 59.5 Wartość kapitału własnego po IPO Liczba akcji (mln) 12.4 Wartość na akcję(eur, Marzec 31, 2015) 27.9 miesiąc 7.0 Wartość obecna na akcję (EUR) M cena docelowa (EUR) 32 EURPLN M cena docelowa (PLN) 132 Źródło: BZ WBK szacunki 3

4 Poniżej, prezentujemy wycenę matrycy zależnej do stopy wolnej od ryzyka oraz wartości rezydualnej. Tab. 4. UNIWHEELS: Analiza wrażliwości EUR mln, o ile nie podano inaczej Rezydualna stopa wzrostu RFR 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% -0.5% % % % % % % Źródło: analizy Domu Maklerskiego BZ WBK Tab. 5. UNIWHEELS: Analiza wrażliwości, zmiana procentowa Rezydualna stopa wzrostu RFR 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% -0.5% 10% 3% -4% -10% -15% -20% -24% 0.0% 14% 6% -1% -7% -13% -18% -22% 0.5% 20% 11% 3% -4% -10% -15% -20% 1.0% 26% 16% 8% 0% -7% -13% -18% 1.5% 33% 22% 12% 4% -3% -10% -15% 2.0% 42% 29% 18% 9% 1% -6% -12% 2.5% 52% 37% 25% 15% 6% -2% -9% Źródło: analizy Domu Maklerskiego BZ WBK 4

5 Wycena porównawcza Porównaliśmy UNIWHEELS ze spółkami notowanymi na warszawskiej giełdzie (są to Alumetal producent wtórnych aluminiowych stopów odlewniczych, ACE producent dyskowych układów i pomp hamulcowych, a także Grupa Kęty producent profili i systemów aluminiowych ze stopów twardych i miękkich) oraz ze spółkami zagranicznymi zróżnicowaną grupą dostawców części motoryzacyjnych, mających co najmniej 50-procentową ekspozycję na rynek europejski (z wyjątkiem spółki Iochpe-Maxion, której europejski podmiot zależny jest rywalem UNIWHEELS). Wśród podobnych spółek (i rywali na rynku europejskim) na giełdach notowane są tylko wspomniana spółka Maxion (część brazylijskiej grupy Iochpe-Maxion) i przedsiębiorstwo Superior Industries (które celuje w producentów aut niższej klasy niż UNIWHEELS). Tab. 6. UNIWHEELS: Wskaźniki spółek z sektora Kapitalizacja C/Z EV/EBITDA Spółka Cena Waluta (mln EUR) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E UNIWHEELS PLN Spółki notowane na GPW Alumetal SA 52.5 PLN Automotive Components Europe SA* 12.1 PLN Grupa Kety SA PLN Mediana Spółki międzynarodowe BorgWarner Inc 49.0 USD 10, CIE Automotive SA 14.7 EUR 1, Continental AG EUR 41, Deutz AG 5.6 EUR Faurecia 35.2 EUR 4, Federal-Mogul Holdings Corp 10.9 USD 1, n.a. n.a. n.a. Grammer AG 25.3 EUR Hella KGaA Hueck & Co 44.2 EUR 4, Honeywell International Inc USD 74, Iochpe-Maxion SA 12.1 BRL Kongsberg Automotive ASA 5.1 NOK Le Belier 29.9 EUR n.a. Progress-Werk Oberkirch AG 36.8 EUR Superior Industries International Inc 15.3 EUR n.a n.a. Trelleborg AB SEK 4, Valeo SA EUR 9, WABCO Holdings Inc USD 6, Mediana Całkowita mediana Premia/dyskont względem mediany -40.5% -18.0% -4.3% 21.5% 25.4% 28.8% Źródło: Bloomberg, analizy Domu Maklerskiego BZ WBK *mnożniki oparte na prognozach BZ WBK Ze względu na stosunkowo niewielką próbę i różnice między modelami biznesowymi UNIWHEELS i spółek z sektora na GPW przypisaliśmy im stosunkowo niewielką wagę (25%). Pozostałe 75% przyporządkowaliśmy spółkom zagranicznym, stanowiącym znacznie szerszą grupę. Przypisaliśmy też jednakowe wagi do lat oraz do wskaźników P/E i EV/EBITDA. Tab. 7. UNIWHEELS: Wycena porównawcza W zł za akcję P/E EV/EBITDA 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E Spółki rodzime Spółki zagraniczne Źródło: Bloomberg, analizy Domu Maklerskiego BZ WBK Tab. 8. UNIWHEELS: Podsumowanie wyceny porównawczej W zł za akcję P/E EV/EBITDA Waga E E Średnia Spółki rodzime 25% Spółki zagraniczne 75% Średnia ważona Źródło: Bloomberg, analizy Domu Maklerskiego BZ WBK 5

6 Sprawozdania finansowe oraz prognozy Tab.8. UNIWHEELS: Prognozy rachunku zysków i strat W mln EUR, o ile nie podano inaczej E 2016E 2017E 2018E 2019E Sprzedaż Zmiany inwentarzowe dóbr (3.6) skończonych oraz prac trwających Skapitalizowana praca własna Całkowity zysk operacyjny Inny zysk operacyjny Koszty materiału Koszty personelu Inne koszta EBITDA Amortyzacja i odpisy EBIT Zysk z odsetek Wydatki odsetkowe Inny finansowy przychód/koszta 9.4 (3.4) (0.2) Zysk przed opodatkowaniem Podatek dochodowy (4.9) (3.6) (0.4) (33.7) 0.4 Zysk netto Źródło: Dane firmowe (historyczne),szacunki BZ WBK *założyliśmy, że po programie inwestycyjnym w Specjalnej Strefie Ekonomicznej, firma zaksięguje aktywa z tytułu podatku odroczonego warte 34 mln EUR. Tab. 99. UNIWHEELS: Prognozy wskaźników E 2016E 2017E 2018E 2019E Wzrost sprzedaży (r/r) 6.0% 7.5% 12.6% 7.7% 9.2% 6.7% 2.4% Wzrost EBITDA (r/r) 66.1% 22.4% 10.1% 6.0% 3.7% 6.9% 3.1% Wzrost zysku operacyjnego (r/r) 132.4% 38.5% 10.0% 1.5% 0.4% 8.3% 4.8% Wzrost zysku netto (r/r)* 2.1% 71.9% 49.2% -2.7% 1.0% 9.9% 7.1% Marża EBITDA 11.3% 12.9% 12.6% 12.4% 11.8% 11.8% 11.9% Marża EBIT 7.0% 9.0% 8.8% 8.3% 7.6% 7.7% 7.9% Marża zysku netto* 3.9% 6.3% 8.2% 7.4% 6.9% 13.7% 7.4% Dług netto Dług netto/ebitda ROE* 17.0% 27.0% 24.3% 16.5% 15.4% 14.6% 13.5% ROA 5.5% 9.0% 11.0% 9.3% 9.1% 9.3% 9.5% Płynność bieżąca Współczynnik szybki Źródło: Dane firmowe (historyczne), szacunki BZ WBK *skorygowane dla aktywów podatkowych w

7 Tabg.10. UNIWHEELS: Prognozy bilansu W mln EUR, o ile nie wskazano inaczej Aktywa bieżące Środki pieniężne I ich ekwiwalenty Inne krótkoterminowe inwestycje Należności Zapasy Przedwcześnie zapłacone wydatki/inne Środki trwałe PPE Długoterminowe inwestycje Wartości niematerialne I prawne goodwill Przedpłaty I inne Długoterminowe zapłaty odroczone Aktywa ogółem Pasywa bieżące Dług bankowy Zobowiązania handlowe Inne bieżące zobowiązania Rezerwy Pasywa długoterminowe Dług bankowy Inne długoterminowe zobowiązania Rezerwy Kapitał Kapitał zakładowy Kapitał rezerwowy Zysk netto / rezerwy przychodu Udział mniejszości Pasywa I suma bilansowa Źródło: Dane firmowe (histroyczne),szacunki BZ WBK E 2016E 2017E 2018E 2019E

8 Tab.11. UNIWHEELS: Rachunek przypływów pieniężnych W mln EUR, o ile nie podano inaczej Przepływy pieniężne operacyjne Zysk netto Rezerwy Deprecjacja I amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym Zapasy Należności Zobowiązania Inne, netto Przepływ pieniężny inwestycyjny Dodatki do aktywów trwałych oraz wartości niematerialne I prawne Zmiany w długoterminowych inwestycjach Inne, netto Przepływ pieniężny finansowe Zmiany w długoterminowym długu Zmiany w krótkoterminowym długu Zmiany w dystrybucji kapitału oraz zysku Zapłacone dywidendy Inne, netto Zmiana netto w gotówce i ekwiwalentach Gotówka początkowa i ekwiwalenty Gotówka końcowa i ekwiwalenty Źródło: Dane firmowe (historyczne), szacunki BZ WBK E 2016E 2017E 2018E 2019E (1.7) 1.1 (0.5) (6.8) (3.7) (20.2) (4.7) (3.7) (4.5) (3.5) (1.3) 3.8 (2.6) (7.5) (6.5) (6.5) (7.2) (5.2) (1.9) 5.9 (2.5) (3.0) (3.3) (2.2) (2.9) (2.3) (0.9) (16.6) 1.5 (9.7) (3.7) (5.8) (33.7) - (8.3) (7.4) (14.5) (52.3) (42.9) (31.7) (13.6) (17.9) (18.7) (6.7) (15.3) (58.2) (46.9) (33.7) (15.8) (21.0) (0.1) (0.7) (4.8) (9.8) (22.2) (21.9) (22.0) (51.1) 4.7 (21.7) 14.7 (8.0) (5.5) (5.5) (53.8) (12.2) (23.8) (32.8) (14.6) (7.2) (10.0) (16.7) (16.4) (16.5) (18.3) (17.8) (4.9) 18.6 (10.5)

9 Dom Maklerski BZ WBK Pl. Wolności Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Tomasz Leśniewski, Kierownik tel Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika tel Artur Kołsut, Makler tel Paweł Bartczak, Makler tel Paweł Kubiak, Makler tel Sławomir Koźlarek, Makler tel Jacek Siera, Makler tel Karol Koszarski, Makler tel Maciej Ciesielski, Makler tel ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK(BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa dotyczącego instrumentów finansowych obowiązującego w tych krajach. Rozpowszechnianie lub udostępnianie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W USA lub Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. In. Zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. 9

10 DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS , REGON , NIP , kapitał zakładowy i wpłacony zł UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Uniwheels AG ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK wydał: 27 rekomendacji Kupuj, 18 rekomendacji Trzymaj oraz 8 rekomendacji Sprzedaj. Rekomendacja pokrywanych Kupuj 52,13 6,12 Trzymaj 28,72 11,11 Sprzedaj 15,96 20,00 Under Review 3,19 00,00 Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. % Spółek na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu ostatnich 12 miesięcy Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Emitent może posiadać akcje BZ WBK S.A. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK S.A. 10

11 Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Osoby sporządzające niniejszy dokument pełniły rolę analityka w pierwsze ofercie publicznej Emitenta. przed ich ofertą publiczną. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK był stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały świadczenie usług w ramach pierwszej oferty publicznej Emitenta, prowadzenie depozytu dla instrumentów finansowych Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Bank Zachodni WBK S.A. otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług z zakresu bankowości inwestycyjnej na rzecz Emitenta. BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta (za wyjątkiem pełnienia roli animatora rynku i animatora emitenta). Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBKS.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBKS.A. lub podmioty z nim powiązane. 11