Neuca, Pelion, Farmacol
|
|
- Antonina Rogowska
- 7 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Neuca, Pelion, Farmacol Polska, Sektor dystrybucji lekarstw 27/07/ :33 Defensywna branża na niepewne czasy Neuca Neuca: Rekomendacja KUPUJ, 12-mies. cena docelowa 456 zł Pelion: Rekomendacja TRZYMAJ, 12-mies. cena docelowa 50.0 zł Farmacol: Rekomendacja KUPUJ, 12-mies. cena docelowa 54.0 zł Podtrzymujemy w tym raporcie naszą rekomendację Kupuj dla spółki Neuca z 12-mies. ceną docelową na poziomie 456 zł (32% potencjał wzrostu), podwyższamy naszą rekomendację dla spółki Farmacol do Kupuj z Trzymaj przy 12-mies. cenie docelowej na poziomie 54 zł (26% potencjał wzrostu). Dla Pelionu mamy rekomendację Trzymaj, a jego 12-mies. cenę docelową szacujemy na poziomie 50 zł (11% potencjał wzrostu). Pomimo tego, że wyceny hurtowni farmaceutycznych są relatywnie wysokie w porównaniu do szerszego rynku, defensywny charakter tej branży powinien naszym zdaniem zachęcać inwestorów. Kontynuujący wzrost jest kolejnym czynnikiem, który stanowi o atrakcyjności tego sektora. Szacujemy, że branża hurtowni farmaceutycznych będzie rosła średnio o 4% r/r do roku 2018E. Spośród spółek tej branży Neuca pozostaje naszym faworytem. Doceniamy też Farmacol, co wynika z jego atrakcyjnej wyceny. Jednocześnie jesteśmy neutralni wobec spółki Pelion, w oczekiwaniu na jakiejś wyraźniejsze odbicie jej wyników oraz spadku poziomu zadłużenia. Ogólnie uważamy, że 2 kw. 16 był raczej spokojnym kwartałem dla całej branży. Pelion powinien pokazać najlepsze wyniki (po dostosowaniu), a wyniki Neuca powinny być raczej stabilne w ujęciu rocznym. Spodziewamy się natomiast, że Farmacol odnotuje spory spadek z powodu wysokiej bazy. Aktualizacja rekomendacji. Neuca pozostaje naszą ulubioną spółką w sektorze, a to wynika z jej wyjątkowo wysokiej jakości oraz widoczności/przejrzystości. Podtrzymujemy naszą rekomendację Kupuj, choć mamy dla spółki nową 12-mies. cenę docelową na poziomie 456 zł. Podwyższamy natomiast naszą rekomendację dla spółki Farmacol do Kupuj z Trzymaj, ale utrzymujemy jej 12-mies. cenę docelową na poziomie 54 zł (26% potencjał wzrostu). W naszym przekonaniu ostatnia korekta, która doprowadziła do spadku ceny akcji Farmacol o 34% zepchnęła wycenę tej spółki do niskiego poziomu. Podtrzymujemy naszą rekomendację Trzymaj dla spółki Pelion, ale obniżamy jej 12-mies. cenę docelową do 50 zł z 57 zł, która wskazuje obecnie na tylko 8% potencjał wzrostu wobec obecnej ceny akcji. Pelion pozostaje dla nas najmniej atrakcyjną spółką, gdyż jej fundamenty kształtują się słabiej od konkurencji, szczególnie biorąc pod uwagę jej niższy poziom ROE, znacznie wyższy poziom zadłużenia oraz pokaźny goodwill. Pelion ma również największą ekspozycję na ryzyko związane ze zmianami regulacji. Z drugiej strony inwestorzy powinni być świadomi olbrzymiego potencjału Pelionu w zakresie restrukturyzacji. Prognozy na 2Q16. Drugi kwartał był raczej spokojny dla branży, szczególnie z perspektywy dynamiki wzrostu przychodów, które wzrosły o jedyne 2%. EBITDA i zysk netto sektora były o 19%/21% r/r niższe, co wynikało głownie ze znacznych spadków wyników y/y (wysoka baza) spółki Farmacol, jak i też niższych innych przychodów niż rok wcześniej. Naszym zdaniem Pelion powinien pokazać najlepsze wyniki i najwyższy ich wzrost. Wyniki Neuca powinny być natomiast podobne w ujęciu rocznym, a Farmacol zapewne opublikuje spory spadek z powodu wysokiej bazy. Jeśli mielibyśmy do czynienia z pozytywnymi niespodziankami ze strony wyników, zarówno akcje Pelionu, jak i Farmacolu powinny zareagować pozytywnie i w największym stopniu. Dla porównania, Neuca posiada największy potencjał na spadek w przypadku wyraźnie negatywnej niespodzianki. Ryzyka regulacyjne. Widzimy potencjał czterech poważnych zmian regulacyjnych, które miałyby spory wpływ na branżę: (1) lekarstwa dostępne tylko w aptekach, (2) zakaz reklamowania lekarstw w mediach masowych (3) właścicielem apteki mógłby być tylko farmaceuta, (4) egzekwowanie prawa antymonopolowego w detalu. W takich warunkach preferujemy hurtownie, które nie mają ekspozycji na detal niż te, które są pionowo zintegrowane. Nie spodziewamy się natomiast, żeby te wszystkie ryzyka miały się wkrótce zmaterializować. Sektor dystrybucji lekarstw: Podsumowanie BZ WBK w mln zł, lub jeśli zaznaczono inaczej Neuca Pelion Farmacol Rekomendacja KUPUJ TRZYMAJ KUPUJ Zmiana (%) +32% +11% +26% 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P Sales 7,088 7,383 7,689 8,984 9,343 9,717 5,996 6,176 6,411 EBITDA EBIT Net profit P/E (x) EV/EBITDA (x) Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Wyłączenie odpowiedzialności: Zastrzeżenia prawne oraz ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu. KUPUJ Cena (PLN, 25 lipica 2016) Cena docelowa (PLN, 12 mies.) Buy Hold Sell Under Review / Suspended NEU Pelion WIG Relative TP TRZYMAJ Cena (PLN, 25 lipca 2016) 45.0 Cena docelowa (PLN, 12 mies.) Buy Hold Sell Under Review / Suspended PEL Farmacol WIG Relative TP KUPUJ Cena (PLN, 25 lipca 2016) 43.0 Cena docelowa (PLN, 12 mies.) Buy Hold Sell Under Review / Suspended FCL WIG Relative Wykresy mierzą zmianę w stosunku do indeksu WIG. 25/07/2016 zamknął się na poziomie Dział analiz: Tomasz Sokołowski, analityk tomasz.sokolowski@bzwbk.pl TP
2 Wycena Tab. 1. Wycena porównawcza w stosunku do międzynarodowych spółek porównywalnych PER EV/EBITDA Waluta (lokal) 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P CELESIO EUR CARDINAL USD MCKESSON USD AMERISOURCEBERGEN USD AUSTRALIANPHARMA AUD JEANCOUTU CAD EUYANSANG SGD MEDIPAL JPY 2, ALFRESA JPY 2, ALLERGAN USD Mediana-Rynki rozwinięte CLICKSGROUP ZAr PROFARMADISTR. BRL SELCUK TRY KINGWORLD HKD n.a n.a. SINOPHARM HKD PHARMANIAGA MYR Mediana-Rynki wschodzące Farmacol PLN disc/prem to dev. markets -40% -42% -46% -46% -52% -59% disc/prem. to EM -51% -46% -45% -47% -42% -31% Pelion PLN disc/prem. to dev. markets -36% -41% -37% -11% -19% -19% disc/prem. to EM -48% -46% -35% -13% -1% 37% Neuca PLN disc/prem. to dev. markets -6% -10% -15% 12% 0% -11% disc/prem. to EM -23% -17% -13% 11% 22% 51%. Tab. 2. Wycena sektora farmaceutycznego w kontekście lokalnym P/E EV/EBITDA ROE DY Company 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P 2016P 2017P 2018P Farmacol % 7.2% 7.7% 0.0% 0.0% 0.0% prem./(disc.) to PEL -6% -1% -15% -39% -41% -50% prem./(disc.) to NEU -36% -35% -36% -52% -52% -54% Neuca % 17.9% 17.7% 1.5% 1.7% 1.9% prem./(disc.) to PEL 47% 54% 34% 27% 23% 10% prem./(disc.) to FCL 55% 54% 57% 108% 109% 118% Pelion % 7.9% 7.3% 3.6% 2.2% 2.4% prem./(disc.) to FCL 6% 1% 17% 64% 70% 98% prem./(disc.) to NEU -32% -35% -25% -21% -18% -9%. Prognozy kwartalne Tab. 3. 2Q16 Wyniki sektora farmaceutycznego w Polsce PLN mln 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P y/y q/q Sprzedaż 4,895 4,578 4,918 5,237 5,611 5,176 5,205 5,321 5,803 5, % -8.9% EBITDA % -42.3% EBITDA marża 2.1% 1.3% 1.7% 2.6% 2.0% 2.0% 1.7% 2.6% 2.5% 1.6% EBIT % -52.3% EBIT marża 1.7% 0.8% 1.2% 2.0% 1.6% 1.5% 1.2% 2.2% 2.1% 1.1% Zysk netto % -51.9% Marża netto 1.6% 0.6% 1.0% 1.9% 1.2% 1.2% 0.9% 2.0% 1.7% 0.9%
3 Neuca Tab. 4. Neuca: 2Q16 Wyniki PLN mln 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P y/y q/q Sprzedaż 1,497 1,555 1,737 1,780 1,885 1,698 1,648 1,714 1,859 1, % -6.8% EBITDA % -27.4% EBITDA marża 2.3% 1.3% 1.2% 1.6% 2.4% 2.0% 2.2% 1.9% 2.8% 2.2% EBIT % -33.3% EBIT marża 1.9% 0.9% 0.9% 1.1% 2.1% 1.5% 1.8% 1.4% 2.4% 1.7% Zysk netto % -28.4% Marża netto 2.4% 0.7% 0.7% 1.9% 1.7% 1.3% 1.5% 1.3% 1.9% 1.5% Farmacol Tab. 5. Farmacol: 2Q16 Wyniki PLN mln 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P y/y q/q Sprzedaż 1,451 1,171 1,328 1,411 1,552 1,427 1,458 1,472 1,579 1,399-2% -11% EBITDA % -58% EBITDA marża 1.5% 1.4% 2.4% 3.4% 1.5% 2.9% 1.7% 0.6% 3.1% 1.5% EBIT % -64% EBIT marża 1.1% 1.0% 1.9% 2.9% 1.2% 2.3% 1.3% 0.7% 2.8% 1.1% Zysk netto % -61% Marża netto 1.3% 1.1% 2.4% 2.9% 1.2% 2.4% 1.5% 1.1% 2.9% 1.3% Pelion Tab. 6. Pelion 2Q16 Wyniki PLN mln 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P y/y q/q Sprzedaż 1,947 1,852 1,853 2,047 2,174 2,050 2,099 2,135 2,364 2, % -8.9% EBITDA % -43.0% EBITDA marża 2.4% 1.1% 1.6% 2.8% 2.0% 1.4% 1.3% 4.6% 1.9% 1.2% EBIT % -63.0% EBIT marża 1.9% 0.6% 1.1% 2.2% 1.5% 0.8% 0.7% 4.0% 1.4% 0.5% Zysk netto % -75.4% Marża netto 1.3% 0.1% 0.2% 1.2% 0.6% 0.2% 0.0% 3.1% 0.7% 0.2%
4 Neuca Tab. 7. Neuca: Zmiany prognoz P PLN mln 2016P 2017P 2018P Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Sprzedaż 7,088 7, % 7,383 7, % 7,689 7, % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % %. Tab. 8. Neuca:Zmiany wycen PLN Aktualna Poprzednia %Zmiana Wycena Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych (DCF) % Wycena porównawcza (bazując na danych z P) %. Tab. 9. Neuca: DCF wycena PLNmln 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Sprzedaż 7,088 7,383 7,689 8,003 8,328 8,667 9,020 9,386 9,768 10,165 EBITDA EBIT Podatki gotówkowe na EBIT NOPAT Deprecjacja Zmiana w operacyjnym kapitale obrotowym Nakłady inwestycyjne Wolny przepływ pieniężny WACC 8.0% PV FCF E 839 Wzrost rezydualny 2.5% Wartość rezydualna (TV) 2,791 PV TV 1,294 Całkowite EV 2,133 Dług netto 130 Zdyskontowana wartość FA 60 Wartość kapitału 2,063 Liczba akcji (m) 5.1 Wartość na akcję (zł, 1 Sty 2016) 406 Miesiąc 7 Obecna wartość na akcję (PLN mln) M cena docelowa (zł) 456 Wzrost przychodów 2.1% 4.2% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% EBITDA wzrost 11.7% 7.1% 11.2% 5.0% 8.1% 4.1% -2.9% -0.1% 4.1% 4.1% NOPAT wzrost 12.0% 7.5% 12.5% 4.0% 8.7% 3.9% -4.5% -1.2% 3.9% 3.9% FCF wzrost -55.3% 38.5% 13.6% -20.0% 44.3% 4.1% -4.8% -1.3% 4.1% 4.1% EBITDA marża 2.3% 2.4% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% NOPAT marża 1.6% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% Capex/Przychody 0.9% 0.5% 0.5% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% Zmiana w kapitale obrotowym/przychodach 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 4
5 Sprawozdanie finansowe Tab. 10. Neuca: Rachunek Zysków I Strat PLN mln P 2017P 2018P Sprzedaż netto 6,569 6,946 7,088 7,383 7,689 COGS 5,983 6,269 6,400 6,660 6,932 deprecjacja Zysk brutto SG&A Pozostałe przychody operacyjne netto EBITDA Przychody operacyjne Koszty finansowe netto (przychody) Zysk przed opodatkowaniem Podatek Udziały mniejszościowe Zysk netto Marża brutto 8.9% 9.7% 9.7% 9.8% 9.8% Marża - EBITDA 1.6% 2.1% 2.3% 2.4% 2.6% Marża operacyjna 1.2% 1.7% 1.9% 2.0% 2.1% Marża zysku przed opodatkowaniem 1.2% 1.7% 1.9% 1.9% 2.1% Marża netto 1.4% 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% Wzrost sprzedaży 13.3% 5.7% 2.1% 4.2% 4.2% Zysk brutto - wzrost 6.1% 15.6% 1.7% 5.0% 4.8% EBITDA wzrost -17.5% 42.4% 11.7% 7.1% 11.2% Zysk operacyjny - wzrost -25.2% 55.8% 13.8% 7.5% 12.5% Zysk przed opodatkowaniem - wzrost -24.6% 54.0% 11.5% 6.0% 13.3% Zysk netto - wzrost 9.2% 8.8% 10.0% 6.0% 13.3% 5
6 Tab. 11. Neuca: Bilans PLN mln P 2017P 2018P Aktywa bieżące 2,049 2,092 2,128 2,205 2,347 Gotówka I ekwiwalenty Inne inwestycje krótkoterminowe Należności ,012 Zapasy 1,048 1,086 1,108 1,154 1,202 Rozliczenia międzyokresowe Aktywa trwałe PPE Inwestycje długoterminowe Wartości niematerialne i prawne Wartość firmy Należności długoterminowe Środki trwałe na sprzedaż Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa razem 2,567 2,681 2,747 2,829 2,976 Pasywa bieżące 1,923 2,019 2,040 2,072 2,158 Dług odsetkowy Zobowiązania 1,869 1,949 1,990 2,072 2,158 Inne pasywa bieżące Pasywa długoterminowe Dług odsetkowy Inne pasywa długoterminowe Kapitał własny Kapitał zakładowy Kapitał rezerwowy Pozostały kapitał rezerwowy Zysk netto Udział mniejszości Pasywa oraz kapitały razem 2,567 2,681 2,747 2,829 2,976 Tab. 12. Neuca: Sprawozdanie z Przepływów Pieniężnych PLN mln P 2017P 2018P Przepływy pieniężne z operacji Zysk netto Prowizje Deprecjacja i amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym, w tym Zapasy Należności Zobowiązania Inne, netto Przepływy pieniężne z inwestycji Dodatki do PPE oraz wartości niematerialnych Zmiana w inwestycjach długoterminowych Inne, netto Przepływy pieniężne z finansowania Zmiana w pożyczkach długoterminowych Zmiana w pożyczkach krótkoterminowych Zmiana w dystrybucji kapitału oraz zysku Dywidendy wypłacone Inne, netto Zmiana netto w gotówce i ekwiwalentach
7 Pelion Tab. 13. Pelion: Zmiany prognoz P PLN mln 2016P 2017P 2018P Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Sprzedaż 8,984 8, % 9,343 9, % 9,717 9, % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Tab. 15. Pelion: DCF Tab. 14. Pelion: Zmiany wycen PLN Aktualna Poprzednia %Zmiana Wycena Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych (DCF) % Wycena porównawcza (bazując na danych z P) % Źródło: analizy DM BZWBK PLNmln 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Sprzedaż 8,984 9,343 9,717 10,105 10,510 10,930 11,258 11,483 11,598 11,714 EBITDA EBIT Podatki gotówkowe na EBIT NOPAT Deprecjacja Zmiana w operacyjnym kapitale obrotowym Nakłady inwestycyjne Wolny przepływ pieniężny WACC 8.0% PV FCF E 529 Wzrost rezydualny 2.5% Wartość rezydualna (TV) 1,684 PV TV 777 Całkowite EV 1,306 Dług netto 763 Wartość kapitału 543 Liczba akcji (m) 13 Wartość na akcję (zł, 1 Sty 2016) 43 Miesiąc 7 Obecna wartość na akcję (PLN mln) 45 12M cena docelowa (zł) 50 Wzrost przychodów 6.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 1.0% EBITDA wzrost -24.1% 4.9% 1.9% 3.4% 4.7% 4.1% 3.0% 1.9% 1.3% 0.8% NOPAT wzrost -31.4% 7.5% -1.0% 4.0% 4.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 1.0% FCF wzrost -23.3% 14.4% 0.7% 2.7% 5.5% 4.2% 3.5% 2.3% 2.2% 0.6% EBIT marża 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% EBITDA marża 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% NOPAT marża 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% Capex/Przychody 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% Zmiana w kapitale obrotowym/przychodach 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7
8 Sprawozdanie finansowe Tab. 16. Pelion: Rachunek Zysków I Strat PLN mln P 2017P 2018P Sprzedaż netto 7,693 8,458 8,984 9,343 9,717 COGS 6,844 7,471 7,944 8,269 8,609 deprecjacja Zysk brutto ,040 1,074 1,108 SG&A ,011 Pozostałe przychody operacyjne netto EBITDA EBITDA adj Przychody operacyjne Koszty finansowe netto (przychody) Zysk przed opodatkowaniem Podatek Udział mniejszości Zysk netto Zysk netto adj Marża brutto 11.0% 11.7% 11.6% 11.5% 11.4% Marża - EBITDA 2.0% 2.4% 1.7% 1.7% 1.7% Marża EBITDA adj. 1.6% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% Marża operacyjna 1.5% 1.8% 1.1% 1.0% 1.0% Marża zysku przed opodatkowaniem 1.1% 1.5% 0.8% 0.8% 0.8% Marża netto 0.8% 1.0% 0.6% 0.6% 0.6% Marża netto adj. 0.5% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% Wzrost sprzedaży 5.0% 9.9% 6.2% 4.0% 4.0% Zysk brutto - wzrost -1.1% 16.2% 5.4% 3.3% 3.1% EBITDA wzrost -13.0% 29.9% -24.1% 4.9% 1.9% EBITDA adj. wzrost -31.3% -3.2% 23.9% 4.9% 1.9% Zysk operacyjny - wzrost -17.5% 29.6% -35.9% 2.0% -1.0% Zysk przed opodatkowaniem - wzrost -24.1% 45.2% -43.2% 3.2% -0.3% Zysk netto - wzrost -42.7% 50.5% -40.5% 11.0% -1.8% Zysk netto adj.- wzrost -66.5% -31.1% 109.6% 11.0% -1.9% 8
9 Tab. 17. Pelion: Bilans PLN mln P 2017P 2018P Aktywa bieżące 2,167 2,139 2,208 2,279 2,352 Gotówka I ekwiwalenty Inne inwestycje krótkoterminowe Należności Zapasy 1,065 1,104 1,173 1,219 1,268 Rozliczenia międzyokresowe Aktywa trwałe 1,065 1,180 1,187 1,192 1,195 PPE Inwestycje długoterminowe Wartości niematerialne i prawne Wartość firmy Należności długoterminowe Środki trwałe na sprzedaż Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa razem 3,343 3,416 3,492 3,568 3,644 Pasywa bieżące 2,040 2,177 2,294 2,373 2,456 Dług odsetkowy Zobowiązania 1,831 1,872 1,988 2,068 2,150 Inne pasywa bieżące Deferred income Pasywa długoterminowe Dług odsetkowy Inne pasywa długoterminowe Provisions Kapitał własny Kapitał zakładowy Kapitał rezerwowy Kapitał z aktualizacji wyceny Pozostałe kapitały rezerwowe, w tym. niepodzielone straty Zysk netto Udział mniejszości Pasywa oraz kapitały razem 3,343 3,416 3,492 3,568 3,644 Dług netto factoring Dług netto/ebitda Tab. 18. Pelion: Sprawozdanie z Przepływów Pieniężnych PLN mln P 2017P 2018P Przepływy pieniężne z operacji Zysk netto Prowizje Deprecjacja i amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym, w tym Zapasy Należności Zobowiązania Inne, netto Przepływy pieniężne z inwestycji Dodatki do PPE oraz wartości niematerialnych Zmiana w inwestycjach długoterminowych Inne, netto Przepływy pieniężne z finansowania Zmiana w pożyczkach długoterminowych Zmiana w pożyczkach krótkoterminowych Zmiana w dystrybucji kapitału oraz zysku Dywidendy wypłacone Inne, netto Zmiana netto w gotówce i ekwiwalentach
10 Farmacol Tab. 19. Farmacol: Zmiany prognoz P In PLN mln, unless otherwise stated PLN mln 2016P 2017P 2018P Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Aktualna Poprzednia %Zmiana Sprzedaż 5,996 6, % 6,176 6, % 6,411 6, % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Tab. 20. Farmacol: Zmiany wycen PLN Aktualna Poprzednia %Zmiana Wycena Zdyskontowanych Przepływów Pieniężnych (DCF) % Wycena porównawcza (bazując na danych z P) % Tab. 21. Farmacol: DCF PLN mln 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P Sprzedaż 5,996 6,176 6,411 6,654 6,907 7,170 7,442 7,725 8,018 8,323 EBITDA EBIT Podatki gotówkowe EBIT NOPAT Deprecjacja Zmiana w operacyjnym kapitale obrotowym Nakłady inwestycyjne Wolny przepływ pieniężny WACC 7.9% PV FCF E 367 Wzrost rezydualny 2.5% Wartość rezydualna (TV) 961 PV TV 448 Całkowite EV 815 Dług netto -289 Wartość kapitału 1,104 Liczba akcji 23 Wartość na akcję (zł, 1 Sty 2016) 48 Miesiąc 7 Obecna wartość na akcję (PLN mln 50 12M cena docelowa (zł)) 54 Wzrost przychodów 1.5% 3.0% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% EBITDA wzrost 25.3% 2.1% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 1.0% -1.0% -1.2% -1.5% NOPAT wzrost 31.1% -10.1% -2.3% 3.8% 3.8% 3.8% -0.3% -2.9% -3.4% -4.0% FCF wzrost % n.a. n.a. 22.8% 4.2% 4.2% -11.4% -5.3% -6.2% -7.4% EBITDA marża 2.1% 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% NOPAT marża 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 1.1% 1.0% Capex/Przychody 0.4% 1.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% Zmiana w kapitale obrotowym/przychodach 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%, * PLN135mn CAPEX na infrastrukturę logistyczną in
11 Sprawozdanie finansowe Tab. 22. Farmacol: Rachunek Zysków I Strat PLN mln P 2017P 2018P Sprzedaż netto 5,361 5,909 5,996 6,176 6,411 COGS 5,008 5,526 5,597 5,765 5,984 deprecjacja Zysk brutto SG&A Zysk handlowy Pozostałe przychody operacyjne netto EBITDA EBITDA adj Przychody operacyjne Koszty finansowe netto (przychody) Zysk przed opodatkowaniem Podatek Udział mniejszości Zysk netto Zysk netto adj Marża brutto 6.6% 6.5% 6.7% 6.7% 6.7% Marża - EBITDA 2.2% 1.7% 2.1% 2.0% 2.1% Marża EBITDA adj. 2.0% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% Marża operacyjna 1.8% 1.4% 1.7% 1.6% 1.6% Marża zysku przed opodatkowaniem 2.1% 1.8% 2.1% 2.0% 2.2% Marża netto 1.9% 1.6% 1.9% 1.7% 1.8% Marża netto adj. 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 1.8% Wzrost sprzedaży 9.5% 10.2% 1.5% 3.0% 3.8% Zysk brutto - wzrost -7.2% 8.5% 4.3% 3.0% 3.8% EBITDA wzrost -13.4% -17.3% 25.3% 2.1% 4.4% EBITDA adj. wzrost -26.4% 7.4% 1.5% 10.2% 4.4% Zysk operacyjny - wzrost -15.5% -15.5% 30.0% -5.6% 3.8% Zysk przed opodatkowaniem - wzrost -20.5% -8.0% 21.2% -2.0% 15.2% Zysk netto - wzrost -17.3% -11.3% 22.6% -6.5% 9.8% Zysk netto adj.- wzrost -32.7% 19.1% -0.8% 5.5% 15.2% Sprzedaż netto, *adj. pomniejszone o odpisy na należności, pozostałe przychody operacyjne oraz osłony podatkowe 11
12 Tab. 23. Farmacol: Bilans PLN mln P 2017P 2018P Aktywa bieżące 2,093 2,121 2,246 2,315 2,472 Gotówka I ekwiwalenty Inne inwestycje krótkoterminowe Należności Zapasy ,007 Rozliczenia międzyokresowe Aktywa trwałe PPE Inwestycje długoterminowe Wartości niematerialne i prawne Wartość firmy Należności długoterminowe Środki trwałe na sprzedaż Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa razem 2,493 2,575 2,705 2,847 3,010 Pasywa bieżące 1,271 1,262 1,280 1,317 1,366 Dług odsetkowy Zobowiązania 1,230 1,220 1,238 1,275 1,324 Inne pasywa bieżące Pasywa długoterminowe Dług odsetkowy Inne pasywa długoterminowe Rezerwy Kapitał własny 1,149 1,237 1,350 1,455 1,571 Kapitał zakładowy Kapitał rezerwowy 1,033 1,133 1,225 1,338 1,443 Pozostały kapitał rezerwowy Zysk netto Udział mniejszości Pasywa oraz kapitały razem 2,493 2,575 2,705 2,847 3,010 Dług netto Dług netto /EBITDA Tab. 24. Farmacol: Sprawozdanie z Przepływów Pieniężnych PLN mln E 2017E 2018E Przepływy pieniężne z operacji Zysk netto Prowizje Deprecjacja i amortyzacja Zmiany w kapitale obrotowym, w tym Zapasy Należności Zobowiązania Inne, netto Przepływy pieniężne z inwestycji Dodatki do PPE oraz wartości niematerialnych Zmiana w inwestycjach długoterminowych Inne, netto Przepływy pieniężne z finansowania Zmiana w pożyczkach długoterminowych Zmiana w pożyczkach krótkoterminowych Zmiana w dystrybucji kapitału oraz zysku Dywidendy wypłacone Inne, netto Zmiana netto w gotówce i ekwiwalentach
13 Dom Maklerski BZ WBK Pl. Wolności Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Grzegorz Skrzyczyński, menedżer tel Artur Kołsut, Makler tel Paweł Bartczak, Makler tel Paweł Kubiak, Makler tel Sławomir Koźlarek, Makler tel Jacek Siera, Makler tel Karol Koszarski, Makler tel Maciej Ciesielski, Makler tel Sławomir Białas, Makler tel Piotr Trzciński, Makler tel ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowoekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. 13
14 W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, Warszawa, NIP W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po zakończeniu sesji danego dnia, nie później niż przed otwarciem sesji dnia następnego. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS , REGON , NIP , kapitał zakładowy i wpłacony zł UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Pelion S.A., Farmacol S.A., Neuca S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. 14
15 Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. % Spółek na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej pokrywanych w ciągu ostatnich 12 miesięcy Rekomendacja Kupuj 55,91 9,62 Trzymaj 30,11 3,57 Sprzedaj 7,53 14,29 Under Review 6,45 16,67 Wykaz wszystkich rekomendacji analityka dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy: Ambra Kupuj 1/27/ % 1.64 AutoPartner Kupuj 6/21/ % Bytom Kupuj 1/27/ % Kupuj 8/13/ % Emperia Holding Kupuj 1/27/ %
16 Farmacol Trzymaj 1/27/ % Gino Rossi Kupuj 1/27/ % LPP Kupuj 9/29/ % Monnari Trade Kupuj 2/22/ % Kupuj 1/27/ % Kupuj 8/13/ % Neuca Kupuj 1/27/ % 0.53 Kupuj 8/17/ % Pelion Trzymaj 1/27/ % Work Service Trzymaj 1/27/ % Wojas Kupuj 1/27/ % Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. 16
17 Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK S.A. Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Pelion S.A. na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK pełni rolę animatora emitenta dla instrumentów finansowych Pelion S.A. na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. Emitent może posiadać akcje BZ WBK S.A. Bank Zachodni WBK S.A. jest pośrednio powiązany z Pelion S.A., Farmacol S.A. BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta (za wyjątkiem pełnienia roli animatora rynku i animatora emitenta). Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBKS.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBKS.A. lub podmioty z nim powiązane. 17
Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4%
17 października 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna Cena Docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj
Bardziej szczegółowoOrange Polska & Netia
May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Orange Polska & Netia
Bardziej szczegółowoPelion. Powtórka z okresu 2012/13? 2/9/2016 8:11. Kupuj. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, cena docelowa do 70 zł z 50 zł
Pelion Powtórka z okresu 2012/13? Rekomendacja podwyższona do Kupuj, cena docelowa do 70 zł z 50 zł Podwyższamy naszą rekomendację do Kupuj z Trzymaj oraz 12-miesięczną cenę docelową do 70.0 zł z 50.0
Bardziej szczegółowoBytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny.
\\ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Bytom Handel detaliczny 13 sierpnia 2015 Świetna passa trwa nadal Kupuj podtrzymane,
Bardziej szczegółowoNeuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków.
\ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Neuca Dystrybucja leków 17 sierpnia 2015 Nieprzerwany wzrost Kupuj podtrzymane, Cena
Bardziej szczegółowoOrange Polska & Netia
Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Niniejszy dokument
Bardziej szczegółowo1M 3M YTD Zwrot EV/EBITDA (x) % -4.8% 33.7% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK
Polska PKP CARGO Wzrost płac w spółce od 1 września 2017 Przemysł 27 czerwca 2017 08:50 REKOMENDACJA SPRZEDAJ (POPRZ.KUPUJ) AKTUALNA CENA: 62.85 PLN CENA DOCELOWA: PLN52.9 (POPRZ.59 PLN) Podsumowanie inwestycyjne.
Bardziej szczegółowoBogdanka. Czy KHW oznacza koniec Bogdanki? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja Sprzedaj, Cena docelowa zł. 13 kwietnia 2016.
Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Bogdanka Górnictwo 13 kwietnia 2016 Czy KHW oznacza koniec Bogdanki? Rekomendacja SPRZEDAJ Rekomendacja Sprzedaj,
Bardziej szczegółowoPolenergia i ZE PAK. Zielone bije czarne KUPUJ. Polenergia SPRZEDAJ ZE PAK
Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Niniejszy dokument
Bardziej szczegółowoBogdanka. Olbrzymie czynnika ryzyka. Sprzedaj. Rekomendacja. Podtrzymanie rekomendacji SPRZEDAJ. Cena docelowa zł.
Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Bogdanka Polska,
Bardziej szczegółowoSektor budowlany. 9 sierpnia :56
Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Feb-15 Mar-15 May-15 Jun-15 Aug-15 Sep-15 Nov-15 Dec-15
Bardziej szczegółowoAuto Partner. Na dobrej drodze. Rekomendacja KUPUJ. 21 czerwca Inicjujemy wycenę z rekomendacją KUPUJ. Cena docelowa 4.8 zł/akcję.
Auto Partner Polska, Dystrybucja części samochodowych 21 czerwca 2016 Na dobrej drodze Rekomendacja KUPUJ Inicjujemy wycenę z rekomendacją KUPUJ. Cena docelowa 4.8 zł/akcję. Auto Partner (AP) jest piątym
Bardziej szczegółowoNajgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj
Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Tesgas Najgorsze za nami Kupuj podtrzymane, cena docelowa podniesiona do 7,8 zł Do IV kw. 2013 r. niepokoił
Bardziej szczegółowo) (%) % EBITDA CAGR
Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 CCC Przesunięcie na wschód Rekomendacja w dół do Trzymaj, Cena docelowa lekko w górę do 201zł za akcję Obniżamy
Bardziej szczegółowoOrange Polska & Netia
Orange Polska & Netia Telekomunikacja 2 marca 2017 08:00 Park Jurajski Orange Polska SPRZEDAJ Orange Polska: Rekomendacja Sprzedaj; Cena docelowa: 4.26 PLN NETIA: Rekomendacja Sprzedaj; Cena docelowa:
Bardziej szczegółowoAB, ABC Data, Action. Postaw na lidera. Trzymaj
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 18 czerwca 2013r. Postaw na lidera AB: Rekomendacja:
Bardziej szczegółowoW oczekiwaniu na wezwanie
Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Polski Holding Nieruchomości Polska, Deweloperzy 12 lutego 2014 W oczekiwaniu na wezwanie Polski Holding
Bardziej szczegółowoEnergetyka. Przed nami krótkoterminowe odbicie? 24 maja 2016
Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 24 maja 2016 Przed nami krótkoterminowe odbicie? Fundamentalnie realizuje się obecnie najgorszy
Bardziej szczegółowoPolenergia & ZE PAK. Tylko dla inwestycyjnych orłów Polenergia KUPUJ ZE PAK KUPUJ. 10 lutego 2016, 08:00
Polenergia & ZE PAK Energetyka 10 lutego 2016, 08:00 Tylko dla inwestycyjnych orłów Polenergia KUPUJ Polenergia: Rekomendacja KUPUJ; cena docelowa 17.2 zł ZE PAK: Rekomendacja KUPUJ; cena docelowa 21.3
Bardziej szczegółowoPolenergia & ZE PAK. Dywidenda z ZEP, wiatr w oczy PEP Polenergia. 11 kwietnia 2017, 8:00
Polenergia & ZE PAK Polska, Energetyka 11 kwietnia 2017, 8:00 Dywidenda z ZEP, wiatr w oczy PEP Polenergia Trzymaj Polenergia: Rekomendacja Trzymaj; Cena Docelowa: 14.60 PLN ZE PAK: Rekomendacja Kupuj;
Bardziej szczegółowoWork Service. Apetyt na więcej. Inicjacja rekomendacji Kupuj, cena docelowa 19zł. Kupuj. Polska, agencja pracy tymczasowej
Work Service Polska, agencja pracy tymczasowej Reuters: WSEP.WA Bloomberg: WSE PW 6 sierpnia 2014 Apetyt na więcej Inicjacja rekomendacji Kupuj, cena docelowa 19zł Mimo finalizacji czterech przejęć w latach
Bardziej szczegółowoLPP. Kupuj i zostań na dłużej. Zmiana z Trzymaj na Kupuj, wzrost ceny docelowej do 8,173 zł. Kupuj. Polska, handel detaliczny
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. LPP Polska, handel detaliczny Reuters: LPP WA Bloomberg: LPP PW 25 kwietnia 2013 Kupuj
Bardziej szczegółowoPunkt zwrotny już był KUPUJ podtrzymane, cena docelowa w górę o 31% do 8,2 zł
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Atrem Polska, Inżynieria budowlana Reuters: ATRE.WA Bloomberg: ATR PW 13 września 2013
Bardziej szczegółowoEmperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Emperia Polska, handel detaliczny FMCG 11 marca 2013 Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy
Bardziej szczegółowoBYTOM. Bytom nabiera formy. Kupuj podtrzymane, cena docelowa podwyższona do 3,6 zł/akcję 25/08/ :2143. Kupuj. Polska, Handel detaliczny
Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 BYTOM Polska, Handel detaliczny 25/08/2016 12:2143 Bytom nabiera formy Kupuj podtrzymane, cena docelowa podwyższona
Bardziej szczegółowoZderzenie z rzeczywistością coraz bliżej Rekomendacja
Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW Metale
Bardziej szczegółowoAB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 23 września 2013r. Aktualizacja sektora dystrybucji
Bardziej szczegółowoEnergetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015
Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 7 grudnia 2015 Spółki energetyczne w oku cyklonu Nasze prognozy wskazują, że EBITDA spółek
Bardziej szczegółowoKapitalizacja (mln zł) spowodować odbicie kursu. Wynika to z następujących przyczyn: 1) brak
PBG Polska, budownictwo Reuters: PBGG.WA Bloomberg: PBG PW 9 września 2011 Wciąż zbyt wcześnie na odbicie Rekomendacja TRZYMAJ. 12-miesięczna cena docelowa 95 zł. Rekomendacja Zalecenie taktyczne Trzymaj
Bardziej szczegółowoMillennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ.
Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Millennium Polska, banki Reuters: MILP.WA Bloomberg: MIL PW 11 lutego 2014 r. Gorące i drogie akcje Rekomendacja
Bardziej szczegółowoDom Development. Silny wiatr w żaglach Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja Kupuj utrzymana; cena docelowa podwyższona do 94.5 PLN. 30 sierpnia :00
Dom Development Polska, Nieruchomości 30 sierpnia 2017 08:00 Silny wiatr w żaglach Rekomendacja KUPUJ Rekomendacja Kupuj utrzymana; cena docelowa podwyższona do 94.5 PLN Podwyższamy cenę docelową dla akcji
Bardziej szczegółowoRainbow. Sezon w pełni. Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa podniesiona do 54 PLN 29/05/ :12. Kupuj - Biura podróży
Rainbow Sezon w pełni Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa podniesiona do 54 PLN Podtrzymujemy rekomendację Kupuj i podwyższamy naszą 12-miesięczną cenę docelową do 54 zł ze względu na podniesienie
Bardziej szczegółowoOrange Polska. Spadki NetFCF w 2H16E: zagrożenie dla dywidendy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 5.
Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Orange Polska Polska, Telekomunikacja 27/07/2016 08:24 Spadki NetFCF w 2H16E: zagrożenie dla dywidendy? Rekomendacja
Bardziej szczegółowoNeuca. Długoterminowy potencjał wciąż jest. KUPUJ, cena docelowa podniesiona do 379 zł z 234 zł. 12 listopada 2013.
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A Neuca Polska, dystrybucja leków 12 listopada 2013 Długoterminowy potencjał wciąż jest KUPUJ,
Bardziej szczegółowoBogdanka, JSW, KGHM. Czas na zyski. 25 stycznia :00
Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Dec-13 Mar-14 Jun-14
Bardziej szczegółowoAsseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran
Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Asseco Poland
Bardziej szczegółowoGiełda Papierów Wartościowych GPW. Wierzymy w surowce. Inicjacja wyceny: Kupuj, Cena docelowa 45.0 zł. 26 kwietnia 2016.
Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Giełda Papierów Wartościowych GPW Wierzymy w surowce Inicjacja wyceny: Kupuj, Cena docelowa 45.0 zł Rekomendacja
Bardziej szczegółowoMW Trade. Cena akcji niewysoka, atrakcyjny poziom stopy dywidendy KUPUJ. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, nowa Cena docelowa 20.0 zł.
Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 MW Trade Polska, Usługi finansowe 23 lutego 2016 Cena akcji niewysoka, atrakcyjny poziom stopy dywidendy KUPUJ
Bardziej szczegółowombank Rynek ignoruje ryzyko walutowe przy kredytach hipotecznych Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj, nowa Cena docelowa 401 zł
mbank Rynek ignoruje ryzyko walutowe przy kredytach hipotecznych Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj, nowa Cena docelowa 401 zł Po wzroście kursu akcji o 32% od początku roku mbank jest obecnie notowany
Bardziej szczegółowoLPP. Poprawa na horyzoncie. Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa obniżona do 8439 PLN 14/07/ :00. Kupuj. Poland, Handel detaliczny
LPP Poprawa na horyzoncie Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa obniżona do 8439 PLN Podtrzymujemy rekomendację Kupuj dla LPP i wyznaczamy nową 12-mies. cenę docelową na poziomie 8 439 zł z uwagi
Bardziej szczegółowoWYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ
Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) ZE PAK Polska, Energetyka
Bardziej szczegółowoStalexport Autostrady
Stalexport Autostrady Infrastruktura 10/08/2017 07:59 Rozwiązując zagadkę Inicjacja pokrycia. Rekomendacja Kupuj, cena docelowa 5.85 PLN Rozpoczynamy pokrywanie firmy Stalexport Autostrady S.A. z rekomendacją
Bardziej szczegółowoEnerga. Przegrzana Energa SPRZEDAJ. Rekomendacja. Zmiana rekomendacji na SPRZEDAJ z ceną docelową 9.44 zł 31/01/ :06.
Energa Przegrzana Energa Zmiana rekomendacji na SPRZEDAJ z ceną docelową 9.44 zł Rekomendacja Waga w portfelu Polska, Energetyka 31/01/2017 08:06 SPRZEDAJ Obniżamy cenę docelową dla spółki Energa o 7%
Bardziej szczegółowoWawel. Kakao i cukier pomagają w strategicznej zmianie Rekomendacja. Inicjacja Kupuj, Cena Docelowa: 1400 PLN/akcję 27/04/2017 7:50.
Wawel Kakao i cukier pomagają w strategicznej zmianie Rekomendacja Wyroby cukiernicze 27/04/2017 7:50 Kupuj Inicjacja Kupuj, Cena Docelowa: 1400 PLN/akcję Inicjujemy Wawel z rekomendacją Kupuj i 12 mies.
Bardziej szczegółowoLPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna
\ Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Zespół Analiz Giełdowych LPP Polska, sprzedaż detaliczna Reuters: LPPP.WA Bloomberg: LPP PW 5 październik 2015
Bardziej szczegółowoBogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł.
Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Bogdanka Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Rekomendacja
Bardziej szczegółowoEnergetyka. Pożegnanie z dywidendami. 9 sierpnia 2016 (07:00 CET)
Energetyka 9 sierpnia 2016 (07:00 CET) Pożegnanie z dywidendami Polska energetyka będzie wkrótce miała znaczące udziały w państwowych kopalniach, rynek mocy wciąż pozostaje odległą przyszłością, a obciążające
Bardziej szczegółowoCD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe
Wyłączenie odpowiedzialności: Deklaracje ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu. Raport w języku angielskim dostępny jest na: https://www.inwestoronline.pl/r/res/archiwum/analizy/rekomendacje/151102_cdprojekt.pdf
Bardziej szczegółowoKGHM. Świetne warunki rynkowe wspierają KGHM Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, cena docelowa 117 zł
Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 KGHM Polska, Górnictwo Reuters: KGHM.WA Bloomberg: KGHM PW 5 grudnia 2016, 07:30 Świetne warunki rynkowe wspierają
Bardziej szczegółowoMedicalgorithmics. Koniec potencjału wzrostowego. Rekomendacja TRZYMAJ. Obniżenie rekomendacji do TRZYMAJ. Cena docelowa obniżona do 338 zł.
Medicalgorithmics Polska, IT / Opieka zdrowotna 26 kwietnia 2017 08:10 Koniec potencjału wzrostowego Rekomendacja TRZYMAJ Obniżenie rekomendacji do TRZYMAJ. Cena docelowa obniżona do 338 zł. W prezentowanym
Bardziej szczegółowoInter Cars, Auto Partner
Inter Cars, Auto Partner Polska, Dystrybucja części samochodowych 02/05/2017 08:31 AM Sektor wzrostowy: Auto Partner top pikiem Inter Cars Trzymaj Cena (PLN, 31 maja 2017) 329.95 Inter Cars: Rekomendacja
Bardziej szczegółowoNeuca. Mocna platforma dla nowe medycyny Rekomendacja 12/04/ :20. Kupuj. Podtrzymujemy Kupuj, wzrost ceny docelowej do 476 PLN z 458 PLN
Neuca Polska, Farmaceutyka 12/04/2017 08:20 Mocna platforma dla nowe medycyny Rekomendacja Podtrzymujemy Kupuj, wzrost ceny docelowej do 476 PLN z 458 PLN Podtrzymujemy naszą rekomendację Kupuj zwiększając
Bardziej szczegółowoBENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne.
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. BENEFIT SYSTEMS Polska, Usługi 4 października 2013 ZDROWY BIZNES REKOMENDACJA KUPUJ. CENA
Bardziej szczegółowoEnerga. IV kw. 2017P wypadnie 10% poniżej konsensusu? Rekomendacja. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa w dół do 12.
Energa Energetyka 14 grudnia 2017 (08:00 CET) IV kw. 2017P wypadnie 10% poniżej konsensusu? Rekomendacja Sprzedaj Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa w dół do 12.7 PLN Obniżamy cenę docelową
Bardziej szczegółowoAsseco Poland. Trudny rynek wymusza sprzedaż pakietu akcji Formula. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ z TRZYMAJ, cena docelowa 40.
Asseco Poland Polska, IT 8 sierpnia 2017, 08:25 Trudny rynek wymusza sprzedaż pakietu akcji Formula Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ z TRZYMAJ, cena docelowa 40.8 PLN W prezentowanym raporcie obniżamy
Bardziej szczegółowoPolenergia & ZE PAK. Zmiana trendu (PEP) vs ryzyko (ZEP) Polenergia. 13 października 2017
Polenergia & ZE PAK Energetyka 13 października 2017 Zmiana trendu (PEP) vs ryzyko (ZEP) Polenergia KUPUJ Polenergia: Rekomendacja KUPUJ; Cena docelowa: PLN17.70 ZE PAK: Rekomendacja TRZYMAJ; Cena docelowa:
Bardziej szczegółowoCEZ. Złote lata minęły Rekomendacja SPRZEDAJ 06/04/ :15. Wznowienie rekomendacji SPRZEDAJ, cena docelowa CZK353 (PLN55.5)
CEZ Europa Środkowo-Wschodnia, Energetyka 06/04/2017 08:15 Złote lata minęły Rekomendacja SPRZEDAJ Wznowienie rekomendacji SPRZEDAJ, cena CZK353 (PLN55.5) Wydajemy dla CEZ rekomendację SPRZEDAJ i wyznaczamy
Bardziej szczegółowoAlior Bank. Alior wrzuca na wyższy bieg. Wznawiamy wycenę z rekomendacją Kupuj i ceną docelową na poziomie 73.2 zł. 27 czerwca 2016.
maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis
Bardziej szczegółowoPKO BP. Koniec ze wzrostem notowań? Rekomendacja Trzymaj. Rekomendacja podwyższona do Trzymaj, nowa cena docelowa 40.2 PLN. 15 listopada 2017, 8:20
PKO BP Polska, Banki 15 listopada 2017, 8:20 Koniec ze wzrostem notowań? Rekomendacja Trzymaj Rekomendacja podwyższona do Trzymaj, nowa cena docelowa 40.2 PLN Znacznie lepsze prognozy dla rentowności PKO
Bardziej szczegółowoWawel. Czekając na nowe produkty. Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa obniżona do 1337,00 zł. 15 września Wyroby cukiernicze
Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Wawel Wyroby cukiernicze 15 września 2017 Czekając na nowe produkty Rekomendacja Kupuj Rekomendacja Kupuj utrzymana,
Bardziej szczegółowoLPP. Odbicie już w cenie. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa PLN 14/07/ :00. Sprzedaj. Polska, Handel detaliczny
e LPP Odbicie już w cenie Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa 7 433 PLN Obniżamy rekomendację z Kupuj do Sprzedaj i wyznaczamy nową 12-mies. cenę docelową na poziomie 7 433 zł., ponieważ uważamy,
Bardziej szczegółowoBenefit Systems. Gotowy na wzrost. Rekomendacja KUPUJ. KUPUJ podtrzymane. Nowa cena docelowa 1096 zł. 10 marca :00.
Benefit Systems Poland, Usługi 10 marca 2017 08:00 Gotowy na wzrost Rekomendacja KUPUJ KUPUJ podtrzymane. Nowa cena docelowa 1096 zł W prezentowanym raporcie podwyższamy naszą 12-miesięczną cenę docelową
Bardziej szczegółowoNasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł.
lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kęty
Bardziej szczegółowoSkok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo
lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW
Bardziej szczegółowoElemental Holding będzie rokiem przełomowym Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja: Kupuj (bez zmian), cena docelowa 4.68 zł. 20 stycznia 2017, 8:00
Elemental Holding Polska, Przemysł 20 stycznia 2017, 8:00 2017 będzie rokiem przełomowym Rekomendacja Rekomendacja: Kupuj (bez zmian), cena docelowa 4.68 zł Obniżamy naszą 12-mies. cenę docelową dla Elemental
Bardziej szczegółowoNetia. Gotowi na ujemne przepływy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja obniżona do SPRZEDAJ, Cena docelowa 4.44 zł. 7 marca 2016
Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Netia Polska,
Bardziej szczegółowoSektor TMT. MDG, LVC i AB nasi faworyci z branży TMT 17/02/ :00. Polska, sektor TMT. Lukasz Kosiarski
Sektor TMT Polska, sektor TMT 17/02/2017 08:00 MDG, LVC i AB nasi faworyci z branży TMT W prezentowanym raporcie podnosimy prognozy i podtrzymujemy rekomendację Kupuj dla spółek Medicalgorithmics, Livechat
Bardziej szczegółowoCD Projekt & 11 Bit Studios
CD Projekt & 11 Bit Studios Polska, Gry Wideo 26 lipca 2017, 08:25 Dwie atrakcyjne spółki CD Projekt: TRZYMAJ (rek. obniżona); 12M cena docelowa: 93.1 zł 11 Bit Studios: KUPUJ (rek. podtrzymana); 12M cena
Bardziej szczegółowoMaxcom. Niszowy rynek, solidne zyski. Rekomendacja Kupuj. Inicjacja pokrycia. Kupuj. Cena docelowa 84.6 PLN. 08:00, 18 lipca Polska, Technologie
Maxcom Polska, Technologie 08:00, 18 lipca 2017 Niszowy rynek, solidne zyski Rekomendacja Kupuj Inicjacja pokrycia. Kupuj. Cena docelowa 84.6 PLN Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla spółki Maxcom od
Bardziej szczegółowoING BSK. Wart 2.0x C/WK. 7 listopada 2016, 9:00. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, nowa Cena docelowa zł. Polska, Banki
Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 ING BSK Wart 2.0x C/WK Rekomendacja podwyższona do Kupuj, nowa Cena 167.9 zł Rekomendacja Polska, Banki 7 listopada
Bardziej szczegółowoAction, AB, ABC Data. Dystrybutorzy IT
Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Jul-12 Oct-12 Jan-13
Bardziej szczegółowoEnergetyka. Energ(i)a na trudne czasy. 22 listopada 2016 (18:00 CET)
Energetyka Aktualizacja rekomendacji 22 listopada 2016 (18:00 CET) Energ(i)a na trudne czasy Podwyższamy naszą rekomendację dla Energi do Kupuj ze Sprzedaj, utrzymujemy rekomendacje Sprzedaj dla PGE, Tauronu
Bardziej szczegółowoMabion. III faza bliska zakończenia. Rekomendacja Kupuj. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 156,5 zł.
Mabion Polska, Biotechnologia 08:10, 22 Września 2017 III faza bliska zakończenia Rekomendacja Kupuj Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 156,5 zł. W niniejszy raporcie aktualizujemy
Bardziej szczegółowoMabion. Lukratywny rynek na wyciągnięcie ręki. Rozpoczęcie wydawania rekomendacji: KUPUJ, cena docelowa 142 zł. 08:00, 28 marca 2017
Mabion Lukratywny rynek na wyciągnięcie ręki Rozpoczęcie wydawania rekomendacji: KUPUJ, cena docelowa 142 zł Rekomendacja Polska, Biotechnologia 08:00, 28 marca 2017 Kupuj Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji
Bardziej szczegółowoKGHM. Pod presją cen metali. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. Cena Docelowa 99 zł. Zalecenie taktyczne. Neutralnie. Metale i Górnictwo
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. KGHM Metale i Górnictwo Reuters: KGHM.WA Bloomberg: KGH PW 16 lipca 2013 Pod presją cen
Bardziej szczegółowoWzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych
Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja
Bardziej szczegółowoZE PAK. Tania energia w promocyjnej cenie Rekomendacja Kupuj. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, Cena Docelowa w górę 20% do zł.
Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 ZE PAK Energetyka 8 grudnia 2017 Tania energia w promocyjnej cenie Rekomendacja Kupuj Rekomendacja podwyższona
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA
WYNIKI FINANSOWE 1Q 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia
Bardziej szczegółowoRek. Cena Cena % walutach obcych przez Komitet Stabilności Finansowej (KSF) doprowadzi
Banki Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 16 styczeń 217 (8:57) Wracają stare demony Piątkowa publikacja rekomendacji dotyczących kredytów hipotecznych w
Bardziej szczegółowoPresja na dywidendę i wycenę Rekomendacja SPRZEDAJ
Orange Polska Polska, Telekomunikacja 23/01/2017 08:16 Presja na dywidendę i wycenę Rekomendacja SPRZEDAJ Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa obniżona do 4.50 PLN Uważamy, że znaczący spadek przychodów
Bardziej szczegółowoBogdanka JSW KGHM. Węgiel koksujący lepszy od miedzi
Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Sep-13 Dec-13 Mar-14
Bardziej szczegółowoAlumetal. Wyniki finansowe pikują Rekomendacja Trzymaj
Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Alumetal Przemysł 17 lipca 2017 Wyniki finansowe pikują Rekomendacja Trzymaj
Bardziej szczegółowoEurocash. Pogarszający się cash flow. Obniżenie rekomendacji do Sprzedaj, cena docelowa obniżona do 29,1 zł na akcję. Sprzedaj
Eurocash Pogarszający się cash flow Obniżenie rekomendacji do Sprzedaj, cena docelowa obniżona do 29,1 zł na akcję Po bardzo rozczarowujących wynikach za IV kw. 2016 r. obniżamy rekomendację spółki Eurocash
Bardziej szczegółowoBank Millennium. Zbyt drogi przy założeniu braku dywidend. Obniżamy rekomendację do Sprzedaj, nowa cena docelowa 5.40 zł. 31 października 2016, 08:59
Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Bank Millennium Polska, Banki 31 października 2016, 08:59 Zbyt drogi przy założeniu braku dywidend Obniżamy rekomendację
Bardziej szczegółowoPlay Communications. Nic nie jest pewne poza konkurencją i podatkami Rekomendacja Kupuj
Jul-17 Aug-17 Aug-17 Aug-17 Sep-17 Sep-17 Sep-17 Oct-17 Oct-17 Oct-17 Nov-17 Nov-17 Nov-17 Dec-17 Play Communications Telekomunikacja 8 grudnia 2017 Nic nie jest pewne poza konkurencją i podatkami Rekomendacja
Bardziej szczegółowoPKP Cargo. Nadal jedzie po krętym torze Rekomendacja Trzymaj. Rekomendacja: Trzymaj (wcześniej Kupuj). Cena docelowa 51.0 zł (wcześniej 51.
PKP Cargo Polska, Transport 18 listopada 2016, 8.31 Nadal jedzie po krętym torze Rekomendacja Trzymaj Rekomendacja: Trzymaj (wcześniej Kupuj). Cena docelowa 51.0 zł (wcześniej 51.2 zł) Obniżamy naszą rekomendację
Bardziej szczegółowoJSW. Czy dno już za nami? Rekomendacja Kupuj. Rekomendacja podniesiona do Kupuj; Cena docelowa 15.6 zł. 12 kwietnia 2016.
Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 JSW Górnictwo 12 kwietnia 2016 Czy dno już za nami? Rekomendacja Kupuj Rekomendacja podniesiona do Kupuj; Cena
Bardziej szczegółowoCiężko dziś, lekko jutro
sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kety
Bardziej szczegółowoStalprodukt. Think Zinc Rekomendacja KUPUJ. Inicjacja pokrycia, KUPUJ, Cena docelowa 321 zł. 9 marca Polska, Przemysł. Grzegorz Balcerski
Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Stalprodukt
Bardziej szczegółowoKopex. Zmiany w końcu nadchodzą? Kupuj. Rekomendacja. Kopex: Rekomendacja: Kupuj; Cena Docelowa 23,5zł. 11 grudnia 2012r. Zalecenie taktyczne
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Kopex Polska, maszyny górnicze 11 grudnia 2012r. Zmiany w końcu nadchodzą? Kopex: Rekomendacja:
Bardziej szczegółowoBenefit Systems. W dobrej formie. Kupuj. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, Cena docelowa podwyższona do 900 zł. 28 września :05.
Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Benefit Systems Polska, Usługi 28 września 2016 8:05 W dobrej formie KUPUJ podtrzymane, Cena docelowa podwyższona
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE ZA ROK 2017 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA
WYNIKI FINANSOWE ZA ROK 2017 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia
Bardziej szczegółowoPolskie banki. Banki. Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP* 7 grudnia 2017
\ Polskie banki Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP* 7 grudnia 217 Prognozy na rok 218: oby tak dalej Rekomendacja Kupuj Oceniamy średnioterminowe perspektywy dla
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Pelion
SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży
Bardziej szczegółowoJSW. Transfer aktywów buduje wartość Rekomendacja Kupuj. Rekomendacja podwyższona do KUPUJ; Cena Docelowa 34,6 zł. 25 lipca 2016
Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 JSW Polska, Wydobycie węgla 25 lipca 2016 Transfer aktywów buduje wartość Rekomendacja Kupuj Rekomendacja podwyższona
Bardziej szczegółowoArctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne
Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Arctic Paper Branża papiernicza Reuters: ATC.WA Bloomberg: ATC PW 20 września 2013 Potencjał
Bardziej szczegółowoApator. Najgorsze już za spółką. 25 listopada 2016, 08:00. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, nowa cena docelowa 31.8 zł/akcję.
Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Apator Polska, Przemysł 25 listopada 2016, 08:00 Najgorsze już za spółką Rekomendacja podwyższona do Kupuj, nowa
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE 1H 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA
WYNIKI FINANSOWE 1H 2016 WIRTUALNA POLSKA HOLDING SA ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia
Bardziej szczegółowoCD PROJEKT. SUKCES WIEDŹMINA 3 JUŻ W CENIE Rekomendacja. Trzymaj REKOMENDACJA TRZYMAJ. CENA DOCELOWA 17,50 ZŁ. 26 stycznia 2015. Zalecenie taktyczne
Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). CD PROJEKT
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowo