Inter Cars, Auto Partner

Transkrypt

1 Inter Cars, Auto Partner Polska, Dystrybucja części samochodowych 02/05/ :31 AM Sektor wzrostowy: Auto Partner top pikiem Inter Cars Trzymaj Cena (PLN, 31 maja 2017) Inter Cars: Rekomendacja Trzymaj; 12M cena docelowa 347 PLN Auto Parter: Rekomendacja Kupuj; 12M cena docelowa 7.6 PLN Cena docelowa (PLN, 12-mscy) Buy Hold Sell Under Review / Suspended Inicjujemy wydawanie rekomendacji na Inter Cars z Trzymaj (12 mies. Cena docelowa 347 PLN) i utrzymujemy Kupuj na Auto Partner (nowa 12 mies. Cena Docelowa 7.6 PLN). Po mocnym wzroście rynku w 2016, 2017 nie przyniesie spowolnienia biorąc pod uwagę fakt, że aż ok. 40% Polaków rozważa zmianę samochodu (vs. 25% w poprzednich latach). To zazwyczaj wspiera wzrost rynku dystrybucji części samochodowych co pozytywnie wpływa na wyniki Inter Cars i Auto Partner. Auto Partner jest spółką preferowaną w sektorze bo: 1) będzie szybciej poprawiała sprzedaż/zysk netto w E, 2) ma mniejszą skalę biznesu oraz jest dopiero na początku ekspansji zagranicznej, podczas gdy Inter Cars jest dobrze ułożonym wielkim graczem i liderem na rynkach regionu CEE. Rekomendacje. Auto Partner jest spółką preferowaną w sektorze ponieważ posiada większy potencjał wzrostu. Podtrzymujemy Kupuj i podnosimy 12 mies. Cena docelowa do 7.6 PLN po podniesieniu prognozy 2018/19E EBITDA/zysku netto o 19%/22% i 32%/36%. Auto Partner ma ambicje zostać nr. 2 w branży w Polsce oraz dynamicznie rozwijać biznes w regionie CEE. Szanse na sukces wydają się wysokie jako że Auto Partner jest jedyną alternatywą na rynku dla warsztatów, które chcą dywersyfikować swój biznes. Auto Partner jest również na początku drogi ekspansji zagranicznej, co może dać spory wzrost wynikom spółki w przyszłości. Planowane dokapitalizowanie przez głównego właściciela oraz wejście do grupy zakupowej powinno pomóc. Inicjujemy wydawanie rekomendacji na Inter Cars z zaleceniem Trzymaj i 12 mies. Cena docelowa 347 PLN. Wierzymy, że nowe Centrum Dystrybucyjne, perfekcyjny model dystrybucji oraz najszersza oferta na rynku sprawia, że Inter Cars jest na dobrej drodze, żeby być nr. 1 w regionie CEE. Z drugiej strony, patrząc na premie wyceny vs. spółki z US i Europy, ambitna strategia Inter Cars wydaje się dobrze wyceniona. Prognozy finansowe. Spodziewamy się że wyniki finansowe Auto Partner będą rosły szybciej w najbliższych latach niż Inter Cars z racji mniejszej skali oraz faktu, że zagraniczna ekspansja dopiero się zaczęła. Z kolei Inter Cars jest dobrze ułożonym wielkim graczem w regionie CEE. Spodziewamy się E CAGR sprzedaży, EBITDA i zysku netto na poziomie 20%/24%/25% zakładając dalszy szybki wzrost udziałów rynkowych w Auto Partner. Z drugiej strony, spodziewamy się E CAGR sprzedaży, EBITDA i zysku netto na poziomie 12%/11%/13% w Inter Cars w oparciu o wzrost na rynkach zagranicznych. Sektor: Po zeszłorocznym przyspieszeniu wzrostu rynku części samochodowych, dynamika nie maleje w 2017 i powinna pozytywnie wspierać rozwój biznesu obydwu spółek. Wzrost importu samochodów używanych (>1mn w 2016) oraz zakupów nowych samochodów dają w rezultacie wysoki wzrost pierwszych rejestracji (+17% y/y YTD). Poza tym, badanie rynkowe Kongsberg pokazuje, że ok. 40% Polaków rozważa zmianę samochodu porównując do ok. 25% w poprzednich latach. To wszystko powinno wspierać wzrost liczby transakcji na rynku, co jest najlepszym wskaźnikiem kondycji branży dystrybucji części samochodowych, gdyż zazwyczaj wymiana samochodu prowadzi do odwiedzin warsztatu May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Auto Partner Aug-15 CAR Nov-15 Feb-16 May-16 WIG Relative Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Kupuj Cena (PLN, 31 maja 2017) 5.63 Cena docelowa (PLN, 12-month) Jun-16 Jul-16 Buy Hold Sell Under Review / Suspended Aug-16 Sep-16 APR WIG Relative Oct-16 Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG. W dniu 31/05/2017 indeks zamknął się na poziomie 60, Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Valuations. Auto Partner handluje się z 12%/14%/18% dyskontem do Inter Cars na E EV/EBITDA. Naszym zdaniem, dyskonto jest uzasadnione bo Inter Cars jest liderem, ale powinno iść na parytet z racji tego, że Auto Partner ma większy potencjał wzrostu. Sektor dystrybutorów części samochodowych: podsumowanie DM BZ WBK PLN mln Inter Cars Auto Partner Rekomendacja Trzymaj Kupuj Potencjał wzrostu/spadku (%) +5% +34% 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto C/Z (x) EV/EBITDA (x) Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Dział analiz*: Tomasz Sokołowski, Analityk tomasz.sokolowski@bzwbk.pl (*) osoby zaangażowane w przygotowanie projektu ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone w końcowej części niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.

2 Fig. 1. Inter Cars: 2Q17 szacunki Wycena Inter Cars DCF PLN mln 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P y/y (%) q/q (%) Sprzedaż 1,558 1,492 1,620 1,561 1,689 8% 8% EBITDA % 14% Marża EBITDA 6% 7% 6% 5% 6% (43) 29 EBIT % 20% Marża EBIT 5% 6% 5% 4% 5% (44) 46 Zysk netto % 15% Marża netto 4% 5% 3% 3% 4% (45) 20 Źródło: szacunki DM BZ WBK Fig. 3. Inter Cars: analiza DCF Fig. 2. Inter Cars: wycena WACC Stopa wolna od ryzyka 3.6% Beta bez lewara 1.0 Beta z lewarem 1.1 Premia za ryzyko 5.0% Koszt kapitału 9.2% Stopa wolna od ryzyka 3.6% Premia za dług 1.0% Stopa podatkowa 19% Koszt długu po podatku 3.7% %KO 12% %KW 88% WACC 8.5% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK PLN mln 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P Sprzedaż 6,819 7,605 8,490 9,592 10,469 11,090 11,743 12,432 13,156 13,336 EBITDA EBIT Podatek na EBIT NOPAT Amortyzacja Zmiana w kapitale obr Wydatki inwestycyjne Wolne przepływy pieniężne WACC 8.5% PV FCF E 1,319 Wzrost terminalny 2.5% Wartość rezydualna (TV) 8,848 PV TV 3,907 Wartość rynkowa 5,226 Dług netto 904 Wartość kapitału 4,322 Liczba akcji (m) 14.2 Wartość na akcję (PLN, 1 Sty 2017) 305 Miesiąc 6 Wartość kapitału (PLN) 4,506 Wartość bieżąca na akcję (PLN) M cena docelowa (PLN) 347 Wzrost sprzedaży 14.2% 11.5% 11.6% 13.0% 9.1% 5.9% 5.9% 5.9% 5.8% 1.4% Wzrost EBITDA 11.0% 13.4% 9.8% 13.0% 9.1% 5.9% 5.9% 5.9% 5.8% 1.4% Wzrost NOPAT 10.4% 13.9% 9.9% 13.7% 9.8% 6.6% 6.5% 6.4% 6.4% 1.4% Wzrost FCF % 155.9% 10.6% -16.7% 142.5% 49.1% 6.0% 6.0% 5.9% 45.5% Marża EBITDA 6.0% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% Marża NOPAT 4.1% 4.2% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% Capex/Przychody 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% Zmiana w kap. Obr./Przychody 3.5% 2.9% 3.0% 3.3% 2.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 0.4% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK 2

3 Wycena porównawcza Fig. 4. Inter Cars: Wycena porównawcza C/Z EV/EBITDA DY Nazwa 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P US O'REILLY n.a. n.a. n.a. AUTOZONE % 0.2% 0.2% ADVANCE AUTO % 0.2% 0.2% GENUINE PARTS n.a % 2.9% 3.1% UNI-SELECT % 0.9% 0.9% LKQ CORP n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Mediana % 0.2% 0.2% Europe MEKONOMEN % 4.5% 4.7% D'IETEREN % 2.3% 2.4% LOOKERS % 3.0% 3.1% JARDINE C &C 23.3 n.a. n.a. 9.1 n.a. n.a. 1.8% n.a. n.a. mediana % 3.0% 3.1% Inter Cars % 0.3% 0.3% prem./dysk. do spółek por. 2.0% -6.0% -6.9% 44.9% 23.2% 20.5% Auto Partner n.a. n.a. n.a. prem./dysk. do Inter Cars -14% -19% -23% -12% -14% -18% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK 3

4 Podsumowanie finansowe Fig. 5. Inter Cars: Prognozy przychodów PLN mln E 2018E 2019E Sprzedaż netto 4,796 5,973 6,819 7,605 8,490 COGS 3,341 4,131 4,716 5,267 5,889 Zysk brutto 1,455 1,842 2,103 2,338 2,601 OPEX 1,232 1,494 1,717 1,899 2,119 Amortyzacja Zysk na sprzedaży Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody finansowe netto Zysk przed podatkiem Podatek Zysk netto Marża brutto 30.3% 30.8% 30.8% 30.7% 30.6% Marża EBITDA 5.2% 6.2% 6.0% 6.1% 6.0% Marża operacyjna 4.1% 5.3% 5.1% 5.2% 5.1% Marża przed podatkiem 3.7% 4.8% 4.7% 4.8% 4.8% Marża netto 3.1% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% Wzrost sprzedaży 21.1% 24.6% 14.2% 11.5% 11.6% Wzrosty zysku brutto 20.2% 26.6% 14.2% 11.2% 11.3% Wzrost EBITDA -7.8% 48.8% 11.0% 13.4% 9.8% Wzrost zysku operacyjnego -12.5% 58.8% 10.4% 13.9% 9.9% Wzrost zysku przed podatkiem -14.5% 61.7% 11.6% 15.9% 11.3% Wzrost zysku netto -15.0% 52.3% 11.6% 15.9% 11.3% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK 4

5 Wycena Auto Partner DCF Fig. 6. Auto Partner: Zmiany prognoz P PLN mln 2017P 2018P 2020P nowa stara % zm nowa Stara % zm nowa stara %zm Sprzedaż % 1, % 1, % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 7. Auto Partner: zmiany w wycenie PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza (oparta na P) % Źródło: szacunki DM BZ WBK Fig. 8. Auto Partner: wycena WACC Stopa wolna od ryzyka 3.6% Beta bez lewara 1.0 Beta z lewarem 1.09 Premia za ryzyko 5.0% Koszt kapitału 9.1% Stopa wolna od ryzyka 3.6% Premia za dług 1.0% Stopa podatku 19.0% Koszt długu po podatku 3.7% %KO 10% %KW 90% WACC 8.5% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK 5

6 Fig. 9. Auto Partner: analiza DCF PLN mln 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P Sprzedaż netto 882 1,064 1,226 1,398 1,531 1,611 1,638 1,664 1,691 1,718 EBITDA EBIT Podatek na EBIT NOPAT Amortyzacja Zmiana w kapitale obrotowym Wydatki inwestycyjne Wolne przepływy gotówkowe WACC 8.5% PV FCF Wzrost terminalny 2.5% Wartość rezydualna (TV) 1,531 PV TV 676 Wartość rynkowa 922 Dług netto (-) 108 Gotówka z emisji* 57 Wartość kapitału 870 Liczba akcji (m) 131 Wartość na akcję (PLN, 1 Sty 2017) 6.7 Miesiąc 6.0 Wartość bieżąca (PLN) 907 Wartość bieżąca na akcję (PLN) M cena docelowa (PLN) 7.6 Wzrost sprzedaży 25.1% 20.6% 15.3% 14.0% 9.5% 5.2% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% Wzrost EBITDA 37.5% 19.9% 15.0% 20.0% 9.0% 4.8% 1.4% 1.4% 1.3% 0.5% Wzrost NOPAT 43.5% 21.0% 15.5% 20.7% 8.9% 4.6% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% Wzrost FCF -75.5% -4.5% % 96.9% 95.9% 55.6% 30.0% 1.6% 1.6% 0.4% Marża EBITDA 7.6% 7.6% 7.6% 8.0% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.8% 7.8% Marża NOPAT 5.7% 5.8% 5.8% 6.1% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 5.9% Capex/Przychody 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% Zmiana w kap. Obr./Przychody 7.2% 6.9% 4.6% 4.3% 3.0% 1.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK, *planowana emisja akcji dla A. Góreckiego Fig. 10. Auto Partner: Wycena porównawcza C/Z EV/EBITDA DY Nazwa 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P US O'REILLY n.a. n.a. n.a. AUTOZONE % 0.2% 0.2% ADVANCE AUTO % 0.2% 0.2% GENUINE PARTS n.a % 2.9% 3.1% UNI-SELECT % 0.9% 0.9% LKQ CORP n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. mediana % 0.2% 0.2% Europe MEKONOMEN % 4.5% 4.7% D'IETEREN % 2.3% 2.4% LOOKERS % 3.0% 3.1% JARDINE C &C 23.3 n.a. n.a. 9.1 n.a. n.a. 1.8% n.a. n.a. mediana % 3.0% 3.1% Inter Cars % 0.3% 0.3% prem./dysk. do spółek por. 2.0% -6.0% -6.9% 44.9% 23.2% 20.5% Auto Partner prem./dysk. do Inter Cars -14% -19% -23% -12% -14% -18% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK 6

7 Podsumowanie finansowe Fig. 11. Auto Partner: Prognozy przychodów PLN mln E 2018E 2019E Sprzedaż COGS Zysk brutto OPEX, w tym: Koszty sprzedaży Koszty logistyczne Koszty zarządu Amortyzacja POS Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Pozostałe przychody/koszty EBIT EBITDA EBITDA skor Koszty finansowe (zysk) Zysk przed podatkiem Podatek Zysk netto Marża brutto 25.1% 25.7% 26.4% 26.4% 26.4% Zysk na sprzedaży 5.5% 6.4% 7.2% 7.2% 7.2% Marża EBITDA 5.8% 6.9% 7.6% 7.6% 7.6% Marża skor. na EBTIDA 5.8% 6.9% 7.6% 7.6% 7.6% Marża operacyjna 5.1% 6.3% 7.1% 7.1% 7.1% Marża przed podatkiem 4.0% 6.1% 6.6% 6.7% 6.8% Marża netto 3.2% 4.9% 5.3% 5.5% 5.5% Wzrost sprzedaży 22% 36% 25% 21% 15% Wzrost zysku brutto 16% 39% 28% 21% 15% Wzrost zysku na sprzedaży 4% 59% 41% 21% 15% Wzrost EBITDA 9% 63% 37% 20% 15% Wzrostu zysku operacyjnego 8% 68% 42% 21% 15% Wzrost zysku netto 8% 111% 36% 24% 16% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK 7

8 Dom Maklerski BZ WBK Pl. Andersa Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Grzegorz Skrzyczyński, manager tel grzegorz.skrzyczynski@bzwbk.pl Artur Kołsut, makler tel artur.kolsut@bzwbk.pl Paweł Bartczak, makler tel pawel.bartczak@bzwbk.pl Paweł Kubiak, makler tel pawel.kubiak@bzwbk.pl Sławomir Koźlarek, makler tel slawomir.kozlarek@bzwbk.pl Jacek Siera, makler tel jacek.siera@bzwbk.pl Karol Koszarski, makler tel karol.koszarski@bzwbk.pl Maciej Ciesielski, makler tel maciej.ciesielski@bzwbk.pl Piotr Trzciński, makler tel piotr.trzcinski@bzwbk.pl Sławomir Białas, makler tel slawomir.bialas@bzwbk.pl Departament Analiz Giełdowych Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych Strategia, Banki, Sektor Finansowy Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny Sektor Przemysłowy Łukasz Kosiarski, Analityk Akcji IT, Gry Komputerowe, Media, Dystrybucja IT, Ochrona Zdrowia Adrian Kyrcz, Analityk Akcji Budownictwo, Deweloperzy Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji Sektor Detaliczny, Farmacja Michał Sopiel, Analityk Akcji Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. 8

9 DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, Warszawa, NIP W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia i pierwszego rozpowszechnienia rekomendacji. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS , REGON , NIP , kapitał zakładowy i wpłacony zł UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Inter Cars S.A., Auto Partner S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. 9

10 Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Statystyki globalne: % Spółek Rekomendacja pokrywanych Kupuj 48,39 22,22 Trzymaj 19,35 5,56 Sprzedaj 17,20 0,00 Under Review 15,05 21,43 na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu ostatnich 12 miesięcy Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK. Osoba/ Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Auto Partner S.A. lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK pełni rolę animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały pełnienie roli animatora emitenta dla Emitenta; prowadzenie depozytu akcji, przeprowadzenie transakcji przyspieszonej budowy księgi popytu oraz oferowanie akcji w ofercie publicznej dla Auto Partner S.A. W ciągu ostatnich 12 miesięcy BZ WBK otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług z zakresu bankowości inwestycyjnej na rzecz Auto Partner S.A. Emitent może posiadać akcje BZ WBK. BZ WBK jest pośrednio powiązany z Inter Cars S.A. i pośrednio posiada instrumenty finansowe będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. BZ WBK nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 0,5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK, które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBK składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBK lub podmioty z nim powiązane. Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy: Ambra Kupuj 1/18/ % Kupuj 11/3/ % 7.65 Auto Partner Kupuj 11/3/ % Kupuj 6/21/ % Bytom Kupuj 11/3/ %

11 Kupuj 8/24/ % CCC Trzymaj 10/25/ % Emperia Kupuj 5/23/ % Kupuj 1/18/ % Kupuj 11/3/ % Eurocash Sprzedaj 3/1/ % Kupuj 1/18/ % Rainbow Kupuj 5/29/ % 3.21 Kupuj 11/3/ % Gino Rossi Trzymaj 11/3/ % Monnari Kupuj 11/3/ % Neuca Kupuj 4/26/ % 1.71 Kupuj 11/3/ % Kupuj 7/27/ % 6.74 Pelion 11

12 Restricted 13/03/17 n.a. n.a. n.a. n.a. Kupuj 11/3/ % Kupuj 9/2/ % Work Service Trzymaj 11/3/ % WWL Kupuj 4/27/ %