PODATKOWE UWARUNKOWANIA EFEKTU KLIENTELI W POLSCE
|
|
- Adrian Malinowski
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach ISSN Nr Jacek Uchman Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Wydział Nauk Ekonomicznych Katedra Finansów jacek.uchman@ue.wroc.pl PODATKOWE UWARUNKOWANIA EFEKTU KLIENTELI W POLSCE Streszczenie: W artykule oceniono regulacje podatkowe w polskich podatkach dochodowych, umożliwiające zaistnienie efektu klienteli. Oceny dokonano, opierając się na rozwiązaniach teoretycznych. Odwoływały się one do regulacji podatkowych w USA, które stały się drugim układem odniesienia w opracowaniu. Skoncentrowano się głównie na opodatkowaniu dywidend i zysków kapitałowych w polskich podatkach dochodowych, naszkicowano też zmiany opodatkowania w tym obszarze w ostatnich dekadach. Słowa kluczowe: efekt klienteli, podatki, dywidendy. JEL Classification: H3, G35. Wprowadzenie W teorii finansów istnieje założenie, że zawsze mogą pojawić się tacy inwestorzy (rodzaj klienteli), którzy będą zainteresowani kupnem akcji danego przedsiębiorstwa lub grup spółek ze względu na określony typ polityki dywidend prowadzony przez ich zarządy. Efekt klienteli, o ile zachodzi na rynku kapitałowym, jest zjawiskiem ważnym dla spółek kapitałowych i inwestorów. Warunkiem jego zaistnienia mogą być różne czynniki, w tym czynnik podatkowy. Celem pracy jest próba oceny, czy polski system opodatkowania dochodów umożliwia realizację efektu klienteli przez akcjonariuszy. Kwestia ta jest logicznie wcześniejsza od problemu, czy efekt klienteli zachodzi w warunkach polskiego rynku giełdowego. Ze względu na przedmiot zainteresowań w opracowaniu zastosowano wnioskowanie dedukcyjne. Wykorzystano też metodę porównawczą, której układem odniesienia stały się wyselekcjonowane rozwiązania podatkowe w USA. W opracowaniu uwzględniono regulacje podatkowe
2 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce 265 polskiego ustawodawstwa, dotyczące głównie dochodów z akcji w ostatnich dwóch dekadach, z podkreśleniem rozwiązań aktualnie obowiązujących. Efekt klienteli jest wielowątkowy, poniższe rozważania ukazują przede wszystkim aspekt podatkowy. Polityka dywidend polskich spółek giełdowych nie stanowi podstawowego nurtu tego artykułu. 1. Efekt klienteli w rozważaniach teoretycznych Efekt klienteli łączy problematykę podatkową i zagadnienia z obszaru finansów firm. Analizowany jest zasadniczo w dwóch obszarach finansów przedsiębiorstw: w decyzjach dotyczących podziału zysku i w decyzjach dotyczących struktury kapitału. Przyjęcie założenia o istnieniu tego efektu powoduje, że należy także uwzględnić, iż może on implikować różnice w polityce finansowej firm i wpływać na wartość podmiotów gospodarczych. Zaistnienie efektu może być ułatwione poprzez szczegółowe regulacje w systemie podatkowym. W rozważaniach teoretycznych jest on zazwyczaj analizowany w tych spółkach giełdowych, które nie podejmują decyzji finansowych w skali międzynarodowej, ponieważ to utrudniałoby wyjaśnienie motywów podejmowanych decyzji. W podmiotach z udziałem kapitału zagranicznego środki są transferowane również w formie odsetek, cen transferowych, opłat za zarządzanie i płatności licencyjnych. Trudno byłoby umieścić te formy w rozważaniach dotyczących efektu klienteli. W obu tych obszarach (podział zysku i struktura kapitału) decyzje dostosowawcze podmiotów gospodarczych i inwestorów mogą być dokonane z lub bez uwzględnienia systemu podatkowego. Zasadniczo efekt klienteli polega na tym, że inwestorzy wybierają akcje spółek giełdowych charakteryzujących się różną strukturą stóp zwrotu (różnym udziałem dywidend i zysków kapitałowych), kierując się własną sytuacją finansową i potrzebami. Jedni wybiorą akcje przynoszące wysokie dywidendy. Inni zdecydują się na akcje przynoszące niższe dywidendy. Jeszcze inni będą nastawieni na zyski kapitałowe (dochody ze sprzedaży lub wzrostu cen akcji) 1. Nie zawsze wybory te są determinowane przez podatki. Spółki dostosowują swoją ofertę wypłat do potrzeb różnych grup inwestorów. W przypadku decyzji dotyczących struktury kapitału rozważa się także obce źródła finansowania, tzn. głównie obligacje przedsiębiorstw, ich oprocentowanie i opodatkowanie. 1 Pojęcie zysków kapitałowych (capital gains) jest rozumiane jako dochody ze sprzedaży akcji lub dochody wynikające ze wzrostu ceny akcji, zgodnie z tym, jak funkcjonuje w literaturze z zakresu finansów przedsiębiorstw. W ustawodawstwie podatkowym zyski te są definiowane inaczej (np. art. 7b. 1 ustawy o CIT).
3 266 Jacek Uchman Jako pierwsi pojęcie i koncepcję efektu klienteli wprowadzili Modigliani i Miller w 1961 r. w modelu wypłat dywidend i wartości firmy. Rozważali go w kontekście wartości przedsiębiorstwa. Spółki wypłacają dywidendy w różnej wysokości, dostosowując je do potrzeb różnych grup inwestorów, ale nie wpływa to na ich wartość. Wybrana przez spółkę polityka dywidend jest tak samo dobra jak każda inna i nie da się maksymalizować wartości firmy poprzez manipulowanie poziomem wypłat z zysku. Modigliani i Miller już w założeniach wyeliminowali system podatkowy z modelu, wykluczając tym samym rolę czynnika podatkowego [Miller, Modigliani, 1961]. Efekt klienteli w tej koncepcji służył argumentacji, że żadna polityka dywidend nie jest optymalna ze względu na wartość firmy. Stąd akcje firm prowadzących różne polityki dywidend zawsze znajdą nabywców, którzy ze względu na rodzaj prowadzonej działalności (np. fundusze inwestycyjne), czy ze względu na koszty transakcyjne mogą wybrać akcje firm o różnym poziomie wypłat. Efekt klienteli rozpatrywano także w innym modelu Modiglianiego i Millera w modelu struktury kapitału i wartości firmy z 1963 r., uwzględniającym podatek dochodowy od osób prawnych (CIT) [Modigliani, Miller, 1963]. W modelu tym nie uwzględniono jeszcze opodatkowania samych inwestorów. W obszarze polityki samych wypłat jedną z pierwszych uwzględniających podatki była koncepcja arbitrażu fiskalnego przedstawiona w modelu Eltona Grubera. Badano w nim wpływ wypłat dywidend na kształtowanie się cen akcji na rynku kapitałowym. Uwzględnia on wpływ podatku dochodowego od osób fizycznych (PIT) na ceny akcji. Autorzy wprowadzili do rozważań stawki podatku dochodowego nakładane na dywidendy oraz zyski kapitałowe i próbowali określić ich oddziaływanie na ceny akcji przy uwzględnieniu określonej stopy dywidendy. Sprzedając akcje przed dniem utraty prawa do dywidendy (ex dividend day) lub w tym dniu czy też po tym dniu, tzn. tracąc to prawo, akcjonariusz musi uwzględniać funkcjonowanie podatku dochodowego od osób fizycznych nałożonego na dywidendy (opodatkowane wyżej i według skali progresywnej) i na zyski kapitałowe. Na podstawie badań empirycznych analizujących obniżki cen akcji po ex dividend Elton i Gruber stwierdzili, że im niższa stopa dywidendy w firmie, tym niższych dochodów w tej formie, a wyższych w formie zysków kapitałowych oczekuje akcjonariusz. Akcjonariusze posiadający akcje o najwyższej stopie dywidendy byli podatnikami znajdującymi się w najniższym przedziale podatku dochodowego bądź też podmiotami zwolnionymi od podatku [Elton, Gruber, 1970]. Wnioski te były częściowo poddane krytyce, ponieważ mogły
4 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce 267 wystąpić inne czynniki zmniejszające obniżki cen akcji, niewynikające z poziomu wypłaconych dywidend 2. Uogólniając, efekt klienteli według tej koncepcji oznacza, że inwestorzy na rynku kapitałowym dokonują zakupu takich aktywów, które przynoszą dochody najbardziej odpowiadające ich sytuacji podatkowej, czyli opodatkowaniu podatkiem dochodowym od osób fizycznych (charakteryzującym się progresją i zwolnieniami). Nie uwzględniała ona opodatkowania podatkiem dochodowym od osób prawnych (w systemie amerykańskim też progresywnym). Debata teoretyczna o dywidendach trwa w USA od lat 60., a system podatkowy w tym czasie zmieniał się, zatem nowe regulacje dawały asumpt do kolejnych rozważań w tym przedmiocie. Wnioski z różnych badań empirycznych dotyczących znaczenia czynnika podatkowego nawet w okresie funkcjonowania tych samych regulacji podatkowych nie były jednoznaczne [Allen i in., 2000]. Trzeba też wskazać, że system opodatkowania dochodów z akcji w USA nie był, ani nie jest, identyczny z regulacjami europejskimi (w tym polskimi) w analizowanym obszarze. Efekt klienteli uwzględniający opodatkowanie można sprowadzić do tego, że inwestorzy nabywają akcje spółek płacących niskie, średnie lub wysokie dywidendy lub niepłacących w ogóle, kierując się korzystną dla siebie sytuacją podatkową. Jeżeli dochody inwestorów będą w przedziałach progresji podatkowej charakteryzującej się wysokimi stawkami, wtedy (aby minimalizować swoje zobowiązanie podatkowe) wybiorą akcje spółek płacących niskie dywidendy lub niepłacących w ogóle. Umożliwia to zapłacenie niższego podatku od dywidend. Ponadto, jeżeli dywidendy nie są w ogóle wypłacane, wtedy inwestorzy mają możliwość zapłacenia podatku od zysków kapitałowych o niższej stawce niż podatek nakładany na dywidendy, zwłaszcza w przypadku preferencyjnie opodatkowanych zysków długoterminowych. Realizacja tych zysków w odległej przyszłości powoduje, że wartość bieżąca (present value) podatku jest jeszcze niższa lub w ogóle unika się tego opodatkowania, gdy realizacja zysków kapitałowych jest odkładana w nieskończoność. Podmioty zwolnione z podatku dochodowego lub niepłacące podatku od dywidend, kierując się motywem podatkowym, będą kupować akcje spółek płacących najwyższe dywidendy. Głównie są to inwestorzy instytucjonalni [Allen i in., 2000; Kawano, 2011]. Podatkowy efekt klienteli może wystąpić w sytuacji zróżnicowania stawek nakładanych na dochody z akcji i zróżnicowania terminu poboru podatków 2 Podatek od dywidend w USA był wtedy i jest obecnie podatkiem progresywnym, podobnie jak cały podatek dochodowy od osób fizycznych.
5 268 Jacek Uchman u podatników podatków dochodowych (PIT i CIT). Może także pojawić się w sytuacji jednorazowych reform w systemie podatkowym i następujących po nich działań dostosowawczych podatników. W tym przypadku o efekcie można mówić, jeżeli działania dostosowawcze też mają charakter jednorazowy, np. skład akcjonariatu spółek ulega trwałej zmianie jednoznacznie motywowanej podatkami lub trwale wzrasta poziom wypłat z zysku. W literaturze przedmiotu badano zmiany struktury akcjonariatu spółek wywołanej zmianami opodatkowania na przykładzie różnych krajów [DeAngelo i in., 2008; Zyguła, 2016]. 2. Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce w kontekście wybranych rozwiązań w USA W rozważaniach teoretycznych dotyczących omawianego zjawiska występują odwołania do systemu podatkowego USA, który w ostatnich dekadach podlegał zmianom w badanym obszarze. Występują w nim jednak trwałe elementy, które sprzyjają zaistnieniu efektu klienteli. Amerykański system podatkowy w obszarze opodatkowania dywidend charakteryzował się w okresie formułowania koncepcji teoretycznych uwzględniających efekt klienteli występowaniem systemu klasycznego podatku dochodowego 3. W systemie tym podatnik będący osobą fizyczną nie może liczyć na żadne preferencje przy otrzymaniu dochodów z udziałów w zyskach (dywidend). Dochody te są łączone z pozostałymi dochodami podatnika i opodatkowane pełną stawką podatku dochodowego z przedziału, w którym mieszczą się dochody podatnika (przy założeniu podatku progresywnego). System klasyczny jest taką formą opodatkowania dochodów, która oznacza pełne podwójne opodatkowanie dochodów, ponieważ nie uwzględnia się wzajemnych zależności między przedmiotem opodatkowania dwoma podatkami dochodowymi [Messere, 1993; Mintz, 1995]. System ten z niewielkimi modyfikacjami funkcjonował do 2003 r. Od 2003 r. reforma prezydenta Busha system ten skomplikowała i rozbudowała. Obecnie dywidendy w USA są dzielone dla celów podatku dochodowego od osób fizycznych na dwa rodzaje: dywidendy kwalifikowane (qualified) i dywidendy zwykłe (ordinary). Oba rodzaje dywidend były w 2017 r. opodatkowane progresywnie (stawki opodatkowania dywidend kwalifikowanych 0%, 3 System podatku dochodowego jest rozumiany jako wzajemne interakcje podatku dochodowego od osób prawnych i podatku dochodowego od osób fizycznych w aspekcie podwójnego opodatkowania.
6 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce %, 20%, stawki opodatkowania dywidend zwykłych 10%, 15%, 25%, 28%, 33%, 35%, 39,6%) 4. Pierwsze z nich są opodatkowane progresywnie, ale preferencyjnie. Drugie charakteryzują się tym, że są opodatkowane progresywnie, ale stawkami właściwymi dla normalnych dochodów. Podstawowym kryterium przyporządkowującym dywidendy do pierwszej lub drugiej grupy jest okres posiadania akcji. Długoterminowi inwestorzy (dywidendy kwalifikowane) są opodatkowani preferencyjnie. Ponadto zyski kapitałowe o charakterze długoterminowym (dłuższym niż rok) są opodatkowane w sposób preferencyjny według tej samej skali jak dywidendy kwalifikowane. Natomiast zyski kapitałowe krótkoterminowe są opodatkowane wyżej (według zwykłej skali progresywnej) [Worldwide, 2017]. To poszerza możliwości zaistnienia efektu klienteli. Inwestor indywidualny ma większy wybór. Na podstawie rozważań teoretycznych i obserwacji empirycznych można stwierdzić, że do podstawowych czynników podatkowych implikujących zaistnienie efektu klienteli w obszarze podziału zysków należą: 1) zróżnicowanie (progresja) opodatkowania dywidend wobec osób fizycznych, 2) zróżnicowanie opodatkowania dywidend klientów indywidualnych (osób fizycznych) w stosunku do klientów instytucjonalnych (osób prawnych). Tu szczególnie istotne są zwolnienia dla wybranych inwestorów instytucjonalnych, 3) zróżnicowanie (i ewentualnie progresja) opodatkowania zysków kapitałowych długoterminowych i krótkoterminowych u osób prawnych i fizycznych. Warto zadać pytanie, czy system podatkowy w Polsce ułatwia zaistnienie efektu klienteli opartego na podatkach. Tabela 1. Stawki opodatkowania dywidend i zysków kapitałowych w PIT i w CIT w Polsce w latach (w %) PIT Rodzaj dochodu Lata Dywidendy dla osób fizycznych Zyski kapitałowe z akcji dopuszczonych zwolnione zwolnione 19 do publicznego obrotu, nabytych w trybie przewidzianym przez zwolnienie Zyski kapitałowe ze sprzedaży pozostałych akcji i udziałów 19 opodatkowane progresywnie (zgodnie z podstawowymi stawkami PIT) opodatkowane progresywnie (zgodnie z podstawowymi stawkami PIT) 4 W 2018 r. stawka 39,6% została zredukowana do 37%.
7 270 Jacek Uchman cd. tabeli 1 CIT Dywidendy* podatek odliczany od dochodów z pozostałej działalności po spełnieniu określonych warunków do 2006 r. jak w latach poprzednich, od 2006 r. zwolnienie po spełnieniu określonych warunków Zyski kapitałowe* Dochody z dywidend i zyski kapitałowe inwestorów instytucjonalnych (fundusze emerytalne) opodatkowane wraz z pozostałymi dochodami tzn. za stawki: 40%, 40%, 38%, 36%, 34%, 30%, opodatkowane wraz z pozostałymi dochodami tzn. za stawki: 28%, 28%, 27% opodatkowane wraz z pozostałymi dochodami tzn. 19% (od 2017 r. również 15%) zwolnione zwolnione zwolnione * Od 2018 r. w ustawie o CIT obie pozycje są określone jako przychody z zysków kapitałowych. Źródło: [Ustawa, 1991; Ustawa, 1992]. Czy można mówić o występowaniu w Polsce odpowiednich warunków podatkowych dla efektu klienteli? System podatku dochodowego w kraju zawiera elementy podatku klasycznego i częściowej integracji pojawiającej się na poziomie akcjonariusza. Występuje podwójne opodatkowanie dochodów, ale dywidendy nie są opodatkowane ściśle według modelu klasycznego. Stawka podatku od dywidend dla osób fizycznych jest niezależna od przedziału podatkowego, w którym mieszczą się ich dochody z pozostałych źródeł. Dywidendy nie są łączone z innymi dochodami, a specjalna stawka podatku może stanowić zmniejszenie podatku dla podatników, których dochody znajdują się w drugim przedziale podatkowym. W przypadku osób fizycznych, szczególnie od 2004 r., można mówić o zmniejszeniu możliwości wyboru inwestycji finansowych z punktu widzenia różnicowania konsekwencji podatkowych. Przestało wtedy obowiązywać zwolnienie z opodatkowania zysków kapitałowych osiągniętych na rynku publicznym przez osoby fizyczne. Jednakże osoby fizyczne nie są dominującą grupą inwestorów w Polsce.
8 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce 271 Znacznie większymi zasobami finansowymi dysponują osoby prawne, które mają możliwość uniknięcia podatku od dywidend, jeżeli są spełnione pewne warunki. Mianowicie, co najmniej 10% udział kapitałowy spółki otrzymującej dywidendę w kapitale spółki wypłacającej oraz posiadanie tego udziału przez co najmniej dwa lata. Należy zwrócić uwagę, że ów udział 10% ogranicza płynność przesuwania środków przez osoby prawne, ponieważ taka wysokość udziału wskazuje zazwyczaj bezpośrednie zaangażowanie w zarządzanie firmą i przestaje być już tylko formą inwestycji portfelowej. Podobnych zwolnień w CIT nie ma w odniesieniu do dochodów ze sprzedaży akcji. Ponadto istnieją zwolnienia podatkowe w CIT o charakterze podmiotowym dla funduszy emerytalnych. W wielu przypadkach dla osób prawnych jest bardziej opłacalne podatkowo nabywanie akcji spółek dokonujących wysokich wypłat z zysku. O ile zatem w literaturze anglosaskiej wskazywano szczególne możliwości zaistnienia podatkowego efektu klienteli u osób fizycznych, o tyle w realiach polskich osoby prawne po spełnieniu określonych warunków mają większe szanse kształtowania opodatkowania swoich dochodów z akcji. Mianowicie, mają możliwość uniknięcia podatku od dywidend, czego osoby fizyczne są w zasadzie pozbawione. Osoby prawne posiadające dochód do opodatkowania mogą dążyć do osiągania korzyści w formie dywidend, a nie dochodów ze sprzedaży akcji (zysków kapitałowych), które są opodatkowane według podstawowej stawki podatku dochodowego od osób prawnych. Natomiast osobom fizycznym większe możliwości uniknięcia podatku przynoszą regulacje dotyczące opodatkowania zysków kapitałowych w podatku dochodowym od osób fizycznych. Osoby fizyczne osiągną większe korzyści fiskalne, jeżeli będą realizować swoje dochody w postaci zysków kapitałowych niż w przypadku wypłat dywidend. Trzeba tu jednak przyjąć założenie, że wypłacona dywidenda będzie równa zyskowi kapitałowemu, a to nie jest pewne. Ponadto istnieją grupy inwestorów, które nie są zainteresowane wyłącznie obniżką podatku. Jeżeli stopa zwrotu z akcji netto (po opodatkowaniu) będzie dla nich odpowiednio wysoka, wtedy zaakceptują wyższy podatek.
9 272 Jacek Uchman Tabela 2. Porównanie konsekwencji podatkowych różnych form dochodów w PIT i CIT w kontekście możliwości wystąpienia efektu klienteli Wyszczególnienie Dywidendy Zyski kapitałowe Dywidendy Zyski kapitałowe Aspekty sprzyjające różnicowaniu lokat w akcje ze względu na podatek PIT Jeżeli dywidendy będą odpowiednio wysokie, mogą zneutralizować podatek. Poza tym praktycznie brak możliwości dopasowania stawki podatku do dochodów pochodzących od spółek o różnym poziomie wypłat Możliwość zastosowania tarczy podatkowej kompensującej zyski i straty kapitałowe. Wartość bieżąca podatku (present value) może ulec zmniejszeniu, jeżeli realizacja dochodów jest odkładana. Może to być alternatywa dla klienteli nieoczekującej natychmiastowych i regularnych dochodów. Odroczenie opodatkowania w nieskończoność (wtedy według M. Millera można uznać, że stawka podatku wynosi 0) [Miller, 1977] CIT Dywidendy mogą być wolne od podatku dochodowego po spełnieniu pewnych warunków. Podmiotowe zwolnienie funduszy emerytalnych i funduszy inwestycyjnych Opodatkowane według ogólnych zasad stawka 19% lub 15%. Podmiotowe zwolnienie funduszy emerytalnych i inwestycyjnych (z wyjątkami) Aspekty niesprzyjające podatkowo W zasadzie nie istnieje możliwość różnicowania lokat w spółki dywidendowe ze względu na liniowy charakter podatku. Występuje podwójne opodatkowanie w sensie ekonomicznym Brak progresji i zróżnicowania opodatkowania zysków długoterminowych i krótkoterminowych Dywidendy nie są opodatkowane tylko w przypadku posiadania dużych pakietów akcji (co najmniej 10%) Brak progresji oraz zróżnicowanego opodatkowania zysków długoterminowych i krótkoterminowych Źródło: Opracowanie własne na podstawie: [Ustawa, 1991; Ustawa, 1992]. W literaturze zachodniej często akcentuje się znaczenie podmiotów zwolnionych od podatku, zwłaszcza funduszy emerytalnych, dla wystąpienia efektu klienteli [Miller, 1977]. Fundusze emerytalne są inwestorami, których funkcjonowanie można rozpatrywać na różnych płaszczyznach. Po pierwsze, fundusze emerytalne jako podmioty dysponujące nadwyżkami środków pieniężnych dokonują (w myśl obecnie obowiązujących przepisów) inwestycji na polskim rynku kapitałowym i są obecnie najważniejszymi instytucjonalnymi inwestorami [Uchman, 2017]. Mogą więc osiągać dochody w postaci dywidend. Są one dla nich co najmniej tak samo ważne, jak zyski kapitałowe, a ze względu na często-
10 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce 273 tliwość wypłat dokonywanych w przyszłości przez te podmioty, byłoby nawet lepiej, gdyby spółki, których akcje nabywają, mogły wypłacać dywidendy częściej niż raz do roku. Dochody te mogą stanowić znaczącą część dochodów funduszy emerytalnych. Po drugie, fundusze emerytalne (i inwestycyjne) jako podmioty zwolnione z CIT (por. tabela 1) mogłyby nabywać akcje firm charakteryzujących się mniejszą stopą zwrotu ze względu na efekty podatkowe takiej polityki. Z drugiej strony mogłyby nabywać akcje spółek dokonujących wysokich wypłat. Zyski kapitałowe funduszy są wolne od podatku. Dotychczasowe rozważania teoretyczne pozwalają stwierdzić, że efektowi klienteli sprzyja większe zróżnicowanie opodatkowania. Podatki dochodowe o wielu szczeblach progresji i z licznymi zwolnieniami ułatwiałyby podatnikom działania dostosowawcze. W polskim systemie podatkowym nie występują progresywne stawki opodatkowania dywidend w podatku dochodowym od osób fizycznych ani w podatku dochodowym od osób prawnych. Nie występują także odmienne stawki podatkowe nakładane na zyski kapitałowe długoterminowe i krótkoterminowe. Funkcjonują natomiast podmioty zwolnione od podatku (np. fundusze emerytalne), które w związku z tym mogą akceptować niższe wskaźniki wypłacanych dywidend, a także bezpodatkowo realizować zyski kapitałowe. Ponadto w przypadku osób prawnych konstrukcja zwolnienia dywidend od podatku oznacza dostępność dla liczniejszych grup podatników. Podsumowanie Efekt klienteli nie musi się opierać na regulacjach podatkowych. To jest tylko jedna z form jego występowania. Gdyby jednak miał zaistnieć ze względu na czynnik fiskalny, to wydaje się, że ważnym warunkiem podatkowym, aby akcjonariusze indywidualni mogli z niego korzystać, powinny być różne (progresywne) stawki podatku dochodowego nakładanego na dywidendy oraz zróżnicowanie opodatkowania dywidend i zysków kapitałowych w PIT. Te rozwiązania w warunkach polskiego systemu podatkowego obecnie nie występują. Pod tym względem lepszym okresem były lata , jednak wtedy większość spółek giełdowych nie wypłacała dywidend, a uczestnicy rynku giełdowego byli nastawieni na spekulację cenową. Decyzje władz fiskalnych w tym obszarze nie muszą być dyktowane priorytetami spółek giełdowych, czy akcjonariuszy. Najczęściej zmiany są motywowane celami fiskalnymi, pobudzaniem poziomu inwestycji bądź nawet względami marketingowymi. Progresywne opodatkowanie dywidend i zysków kapitałowych w podatku dochodowym od osób fizycznych
11 274 Jacek Uchman jest charakterystyczne dla systemu podatkowego USA, mimo że od 2003 r. nie występuje tam system klasyczny w czystej postaci. Kraje Europy Zachodniej już od lat 60. XX w. wprowadziły różne formy integracji (ograniczenia podwójnego opodatkowania) podatku dochodowego [Messere, 1993]. Większe zróżnicowanie opodatkowania dochodów z akcji, obejmujące przede wszystkim zwolnienia, występuje u osób prawnych, co również ze względu na ich większe zasoby finansowe podnosi możliwość ich partycypacji w omawianym efekcie. Inwestorzy instytucjonalni dominują na polskim rynku kapitałowym, dlatego efekt klienteli warunkowany podatkowo częściej może odnosić się do osób prawnych. Aby osoby fizyczne mogły w większym stopniu w nim partycypować, należałoby bardziej skomplikować system opodatkowania dochodów osób fizycznych w obszarze dochodów z akcji. Nie wydaje się jednak, żeby komplikacja systemu podatkowego, nawet w takim stosunkowo niewielkim obszarze, była dla gospodarki opłacalna. Literatura Allen F., Bernardo A.E., Welch I. (2000), A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles, Journal of Finance, Vol. 60, No. 6, s DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. (2008), Corporate Payout Policy, Foundations and Trends in Finance, Vol. 3, No. 2-3, s Elton E.J., Gruber M.J. (1970), Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effects, Review of Economics and Statistics, February, Vol. 52, No. 1. Kawano L. (2011), The Dividend Clientele Hypothesis: Evidence from the 2003 Tax Act, The Department of the Treasury, Office of Tax Analysis Working Paper, no.102, s Messere K.C. (1993), Tax Policy in OECD Countries, Choices and Conflicts, IBDF Publications BV, Amsterdam Miller M. (1977), Debt and Taxes, Journal of Finance, No. 32 (May), s Miller M.H., Modigliani F. (1961), Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares, Journal of Business, Vol. 34, No. 4, s Mintz J. (1995), The Corporation Tax, Fiscal Policy, Vol. 16, No. 4, s Modligliani F., Miller M.H. (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review, Vol. 53, No. 3, s Uchman J. (2017), Wypłaty dywidend spółek giełdowych z udziałem kapitałowym otwartych funduszy emerytalnych, Acta Universitas Lodzensis, Folia Oeconomica, nr 3(329), s
12 Podatkowe uwarunkowania efektu klienteli w Polsce 275 Ustawa (1991) z dnia 26 lipca 1991 r. o podatku dochodowym od osób fizycznych ze zmianami. Ustawa (1992) z dnia 15 lutego 1992 roku o podatku dochodowym od osób prawnych ze zmianami. Worldwide Tax Summaries, 2017, PWC, /wwts.nsf/id/ppaa-85rdkf. Zyguła A. (2016), Efekt klienteli dywidendowej- teoria i praktyka rozwiniętych rynków kapitałowych, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, nr 1(79), s TAX CONDITIONING OF THE CLIENTELE EFFECT IN POLAND Summary: In the paper there have been presented and estimated the tax regulations concerning Polish income taxes enabling the formation of the clientele effect. The estimation has been done on the basis of theoretical consideration. It referred to the tax regulation in the USA, which became another point of reference except for the theoretical solutions. The main idea of the paper was to concentrate on the taxation of dividend and capital gains in Polish income taxes. The changes in the taxation in the discussed area have been outlined for the last decades. Keywords: clientele effect, taxation, dividends.
POLITYKA DYWIDEND. Opracowano na podstawie: A.Rutkowski Zarządzanie finansami (wyd. 4 zm.), PWE, Warszawa
Andrzej Rutkowski POLITYKA DYWIDEND (zagadnienia wybrane) Opracowano na podstawie: A.Rutkowski Zarządzanie finansami (wyd. 4 zm.), PWE, Warszawa 2016 1 Ustalając politykę wypłat dywidend należy wyjaśnić
Co to są finanse przedsiębiorstwa?
Akademia Młodego Ekonomisty Finansowanie działalności przedsiębiorstwa Sposoby finansowania działalności przedsiębiorstwa Kornelia Bem - Kozieł Wyższa Szkoła Ekonomii i Prawa w Kielcach 10 października
TRANSGRANICZNE OPODATKOWANIE DYWIDEND WRAZ Z PREZENTACJĄ SCHEMATÓW OPTYMALIZACYJNYCH. Maciej Grela
TRANSGRANICZNE OPODATKOWANIE DYWIDEND WRAZ Z PREZENTACJĄ SCHEMATÓW OPTYMALIZACYJNYCH Maciej Grela ZAKRES PREZENTACJI Omówienie ogólnych zasad opodatkowania dywidend. Omówienie przykładowych schematów optymalizacyjnych
Seminarium CIT. Opodatkowanie dochodu przedsiębiorstw w oparciu o Mirrlees Review r.pr. Aleksander Łożykowski. Seminarium 7 grudnia 2018 r.
Seminarium CIT. Opodatkowanie dochodu przedsiębiorstw w oparciu o Mirrlees Review r.pr. Aleksander Łożykowski 1 ACE jako rekomendowane rozwiązanie debt-equity bias Skutki dyskryminacji kapitału własnego
Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect. Marek Zuber Dexus Partners
Stopa zwrotu a ryzyko inwestycji na NewConnect Marek Zuber Dexus Partners Ryzyko na rynkach finansowych Skąd się bierze? Generalna zasada: -Im większe ryzyko tym większy zysk -Im większy zysk tym większe
Głównym celem opracowania jest próba określenia znaczenia i wpływu struktury kapitału na działalność przedsiębiorstwa.
KAPITAŁ W PRZEDSIĘBIORSTWIE I JEGO STRUKTURA Autor: Jacek Grzywacz, Wstęp W opracowaniu przedstawiono kluczowe zagadnienia dotyczące możliwości pozyskiwania przez przedsiębiorstwo kapitału oraz zasad kształtowania
Efektywność źródłem bogactwa. Tomasz Słoński Piechowice, r.
Efektywność źródłem bogactwa inwestorów Tomasz Słoński Piechowice, 24.01.2012 r. Plan wystąpienia Teoretyczne podstawy pomiaru efektywności rynku kapitałowego Metodologia badań nad efektywnością rynku
Jedną z takich form jest ubezpieczenie.
Jedną z takich form jest ubezpieczenie. Omawiane w poprzednim opracowaniu formy oszczędzania w funduszach inwestycyjnych pozwalają wyłącznie na odroczenie płatności podatku do momentu likwidacji funduszu
Rozdział 1. Europejskie prawo podatkowe w systemie prawa Unii Europejskiej
Europejskie prawo podatkowe. Rafał Lipniewicz Głównym celem książki jest przedstawienie podstawowych mechanizmów oddziałujących obecnie na proces tworzenia prawa podatkowego w państwach poprzez prezentację
prowadzenie działalności gospodarczej w formie SKA
prowadzenie działalności gospodarczej w formie SKA Mariusz Szkaradek Adwokat/Doradca Podatkowy 11 maja 2012 r. SKA regulacja prawna (1) Zgodnie z art. 125 KSH, SKA jest spółka osobowa mająca na celu prowadzenie
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem SPIS TREŚCI
Analiza inwestycji i zarządzanie portfelem Frank K. Reilly, Keith C. Brown SPIS TREŚCI TOM I Przedmowa do wydania polskiego Przedmowa do wydania amerykańskiego O autorach Ramy książki CZĘŚĆ I. INWESTYCJE
Przepisy jakich regulacji należy zastosować przy tym opodatkowaniu?
Przepisy jakich regulacji należy zastosować przy tym opodatkowaniu? 1. Zasady opodatkowania - wyjaśnienie pojęć W przypadku wypłaty na rzecz nierezydentów przychodów powstałych na terytorium Rzeczypospolitej
Średnio ważony koszt kapitału
Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania
W praktyce firma rozwija się dynamicznie, a mimo to wciąż odczuwa brak gotówki - na pokrycie zobowiązań lub na nowe inwestycje.
W praktyce firma rozwija się dynamicznie, a mimo to wciąż odczuwa brak gotówki - na pokrycie zobowiązań lub na nowe inwestycje. Dostarczanie środków pieniężnych dla przedsiębiorstwa jest jednym z największych
Opodatkowanie inwestycji w Niemczech
Rechtsanwalt Wirtschaftsprüfer Steuerberater Partnerschaftsgesellschaft Opodatkowanie inwestycji w Niemczech Prof. dr Wojciech Stiller Personal Income Tax (Podatek dochodowy od osób fizycznych / Einkommensteuer)
OPIS FUNDUSZY OF/1/2014
OPIS FUNDUSZY OF/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING AKCJI 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK ING STABILNEGO
Opis funduszy OF/1/2016
Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4
Opis funduszy OF/1/2015
Opis funduszy Spis treści Rozdział 1. Postanowienia ogólne...3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Akcji...3 Rozdział 3. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK NN Stabilnego Wzrostu...4
OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH
OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH www.mf.gov.pl Ministerstwo Finansów OPODATKOWANIE PRZYCHODÓW (DOCHODÓW) Z KAPITAŁÓW PIENIĘŻNYCH Podatek dochodowy od osób fizycznych (zwany dalej
Inwestycje portfelowe. Indywidualne ubezpieczenie inwestycyjne
Inwestycje portfelowe Indywidualne ubezpieczenie inwestycyjne 1 Korzyści dla Ciebie 1 Kompleksowość Pełna oferta inwestycyjna dostępna w jednym miejscu, oparta na bezpośrednim inwestowaniu w instrumenty
Wyniki Grupy Asseco Q Warszawa, 26 maja 2017 r.
Wyniki Grupy Asseco Q1 2017 Warszawa, 26 maja 2017 r. 1.Podsumowanie działalności Grupy Najważniejsze wydarzenia w Q1 2017 r. Dynamiczny rozwój Grupy na rynkach międzynarodowych. Dobre wyniki i rozwój
M. Dąbrowska. Wroclaw University of Economics
M. Dąbrowska Wroclaw University of Economics Słowa kluczowe: Zarządzanie wartością i ryzykiem przedsiębiorstwa, płynność, EVA JEL Classification A 10 Streszczenie: Poniższy raport prezentuje wpływ stosowanej
OKRĘGOWA IZBA PRZEMYSŁOWO - HANDLOWA W TYCHACH. Sprawozdanie finansowe za okres od do
OKRĘGOWA IZBA PRZEMYSŁOWO - HANDLOWA W Sprawozdanie finansowe za okres od 01.01.2018 do 31.12.2018 WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO 1. Dane jednostki Nazwa: Siedziba: GROTA ROWECKIEGO 319, 43-100
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
Fuzje i przejęcia Redakcja naukowa Waldemar Frąckowiak
Fuzje i przejęcia Redakcja naukowa Waldemar Frąckowiak Fuzje i przejęcia wiążą się ze złożonymi decyzjami inwestycyjnymi i finansowymi. Obejmują: kluczowe elementy biznesu, zarządzanie i analizy strategiczne,
ABOLICJA PODATKOWA. Adam Bartosiewicz Ryszard Kubacki
ABOLICJA PODATKOWA ABOLICJA PODATKOWA Adam Bartosiewicz Ryszard Kubacki Warszawa 2008 Stan prawny na 1 października 2008 r. Wydawca: Grzegorz Jarecki Redaktor prowadzący: Ewa Fonkowicz Skład, łamanie:
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR NNN FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR FF 2013
ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO NR NNN FINANSE, RYNKI FINANSOWE, UBEZPIECZENIA NR FF 2013 Aleksandra Pieloch Wpływ struktury kapitałowej przedsiębiorstw na kształtowanie się kursu giełdowego
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw Opracowała: Dr hab. Gabriela Łukasik, prof. WSBiF I. OGÓLNE INFORMACJE O PRZEDMIOCIE Cele przedmiotu:: - przedstawienie podstawowych teoretycznych zagadnień związanych
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Ubezpieczenie Inwestycyjne Bonus VIP Ten dokument dotyczy ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych dostępnych
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa. Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych. www.finanse.mf.gov.
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych www.finanse.mf.gov.pl 1 2 Ministerstwo Finansów Opodatkowanie przychodów (dochodów)
Czego wymaga fiskus 2015-06-15 11:36:26
Czego wymaga fiskus 2015-06-15 11:36:26 2 System podatkowy w Niderlandach jest mało przejrzysty i skomplikowany. Rodzaje podatków: dochodowy - inkomstenbelasting obrotowy - omzetbelasting od zysków podatek
Zagraniczna spółka cywilna a zwolnienie z podatku dywidendy
Źródło : http://www.podatki.egospodarka.pl/108332,zagraniczna-spolka-cywilnaa-zwolnienie-z-podatku-dywidendy,1,69,1.html Zagraniczna spółka cywilna a zwolnienie z podatku dywidendy Czy wypłata dywidendy
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2013
MAKROEKONOMIA 2. Wykład 14. Inwestycje. dr Dagmara Mycielska dr hab. Joanna Siwińska - Gorzelak
MAKROEKONOMIA 2 Wykład 14. Inwestycje dr Dagmara Mycielska dr hab. Joanna Siwińska - Gorzelak 2 Plan wykładu Inwestycje a oczekiwania. Neoklasyczna teoria inwestycji i co z niej wynika Teoria q Tobina
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa. Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych. www.finanse.mf.gov.
Ministerstwo Finansów ul. Świętokrzyska 12 00-916 Warszawa Opodatkowanie przychodów (dochodów) z kapitałów pieniężnych www.finanse.mf.gov.pl 1 2 Ministerstwo Finansów Opodatkowanie przychodów (dochodów)
Podatki w Izraelu struktura i podstawowe informacje 2015-12-19 18:48:20
Podatki w Izraelu struktura i podstawowe informacje 2015-12-19 18:48:20 2 1. dochodowy od osób prawnych Wszystkie zarejestrowane w izraelskim Rejestrze Handlowym spółki są zobowiązane do płacenia podatku
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH:
Załącznik do dokumentu zawierającego kluczowe informacje DODATKOWE UBEZPIECZENIE Z FUNDUSZEM W RAMACH: GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES GRUPOWEGO UBEZPIECZENIA NA ŻYCIE WARTA EKSTRABIZNES
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A.
DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO DOMU MAKLERSKIEGO VENTUS ASSET MANAGEMENT S.A. POZIOM NADZOROWANYCH KAPITAŁÓW (w zł) Data KAPITAŁY NADZOROWANE KAPITAŁY PODSTAWOWE 31.01.2014
Zjawisko wypłat dywidend w przedsiębiorstwach rolniczych i w spółkach giełdowych sektora spożywczego
Justyna Franc-Dąbrowska Katedra Ekonomiki i Organizacji Przedsiębiorstw Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie Zjawisko wypłat dywidend w przedsiębiorstwach rolniczych i w spółkach giełdowych
Materiały uzupełniające do
Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów
Grupa Kapitałowa Pelion
SZACUNEK WYBRANYCH SKONSOLIDOWANYCH DANYCH FINANSOWYCH ZA ROK 2016 Szacunek wybranych skonsolidowanych danych finansowych za rok 2016 SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE Z WYNIKU 2016 2015 Przychody ze sprzedaży
UMCS. Umowa przelewu wierzytelności a podatek dochodowy od osób prawnych. Taxation of Assignment of Receivables with Corporate Income Tax
Studenckie Zeszyty Naukowe 2016, Vol. XIX, nr 31 DOI: 10.17951/szn.2016.19.31.15 Uniwersytet Marii Curie-Skłodowskiej w Lublinie j.bochenska94@gmail.com Umowa przelewu wierzytelności a podatek dochodowy
Zadanie 1. Zadanie 2. Zadanie 3
Zadanie 1 Inwestor rozważa nabycie obligacji wieczystej (konsoli), od której będzie otrzymywał na koniec każdego półrocza kupon w wysokości 80 zł. Wymagana przez inwestora stopa zwrotu w terminie do wykupu
Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe
Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych
Bilans dostarcza użytkownikowi sprawozdania finansowego informacji o posiadanych aktywach tj. zgromadzonego majątku oraz wskazuje na źródła jego
Bilans dostarcza użytkownikowi sprawozdania finansowego informacji o posiadanych aktywach tj. zgromadzonego majątku oraz wskazuje na źródła jego finansowania strona pasywów. Bilans jest sporządzany na
OPODATKOWANIE ODSETEK, DYWIDEND I ZYSKÓW KAPITAŁOWYCH NA CYPRZE USTAWY I ROZPORZĄDZENIA
OPODATKOWANIE ODSETEK, DYWIDEND I ZYSKÓW KAPITAŁOWYCH NA CYPRZE USTAWY I ROZPORZĄDZENIA Ustawa o podatku dochodowym (znowelizowana) z 2005 r. Ustawa o specjalnej składce na rzecz obronności kraju (znowelizowana)
Zakładanie spółki zależnej będącej w całości w posiadaniu kapitału zagranicznego 2015-03-30 13:41:12
Zakładanie spółki zależnej będącej w całości w posiadaniu kapitału zagranicznego 2015-03-30 13:41:12 2 Zakładanie spółki zależnej będącej w całości w posiadaniu kapitału zagranicznego Zakładanie spółki
Duża nowelizacja UPDOP i UPDOF wybrane problemy Artur Cmoch GWW TAX
Świadomy Podatnik projekt Rady Podatkowej PKPP Lewiatan Duża nowelizacja UPDOP i UPDOF wybrane problemy Artur Cmoch GWW TAX www.radapodatkowa.pl Plan 1. Opodatkowanie niepodzielonego zysku przy przekształceniu
PRODUKTY STRUKTURYZOWANE
PRODUKTY STRUKTURYZOWANE WYŁĄCZENIE ODPOWIEDZIALNOŚCI Niniejsza propozycja nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu cywilnego. Ma ona charakter wyłącznie informacyjny. Działając pod marką New World
S.Wasyluk. Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu
S.Wasyluk Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu Długoterminowe decyzje w zakresie finansów przedsiębiorstw na przykładzie przedsiębiorstwa w branży produkcji wyrobów mięsnych Working paper JEL Classification:
Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe GK REDAN za pierwszy kwartał 2014 roku
SKONSOLIDOWANY RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2014 DO 31 MARCA 2014 [WARIANT PORÓWNAWCZY] Działalność kontynuowana Przychody ze sprzedaży 103 657 468 315 97 649 Pozostałe przychody operacyjne
Szwajcarski system podatkowy: Opodatkowanie przedsiębiorstw 2015-12-27 20:38:37
Szwajcarski system podatkowy: Opodatkowanie przedsiębiorstw 2015-12-27 20:38:37 2 Podatnicy W Szwajcarii osoby prawne (spółki akcyjne, spółki z ograniczoną odpowiedzialnością, spółki komandytowo-akcyjne,
SPIS TREŚCI. 1.5. Funkcje funduszy inwestycyjnych w gospodarce... 32 1.6. Szanse i zagrożenia inwestowania w fundusze inwestycyjne...
SPIS TREŚCI Wstęp......................................................... 9 Rozdział 1. Pojęcie i istota funduszu inwestycyjnego.................. 13 1.1. Definicja funduszu inwestycyjnego...............................
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
RADA NADZORCZA SPÓŁKI
Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej
Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstw z branży 45.
Kamila Potasiak Justyna Frys Wroclaw University of Economics Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstw z branży 45. Słowa kluczowe: analiza finansowa, planowanie finansowe, prognoza
Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych.
Analiza Ekonomiczna. 3. Analiza wskaźnikowa sprawozdań finansowych. Rozwinięciem wstępnej analizy sprawozdań finansowych jest analiza wskaźnikowa. Jest ona odpowiednim narzędziem analizy finansowej przedsiębiorstwa,
Możliwość transferu udziałów (akcji) w celu zminimalizowania łącznych obciążeń podatkowych osób fizycznych.
Możliwość transferu udziałów (akcji) w celu zminimalizowania łącznych obciążeń podatkowych osób fizycznych. Czy wiesz, że w związku ze zmianą przepisów ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych tzw.
Prezentacja Asseco Business Solutions
Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani
CHARAKTERYSTYKA PRZEDSIĘBIORSTWA OMEGA
Edward Radosiński 1. SYSTEM WYTWARZANIA CHARAKTERYSTYKA PRZEDSIĘBIORSTWA OMEGA 1.1. Produkcja: a) przedsiębiorstwo - zaliczane do branży przemysłu spożywczego - może jednocześnie wytwarzać trzy asortymenty
Ze względu na przedmiot inwestycji
INWESTYCJE Ze względu na przedmiot inwestycji Rzeczowe (nieruchomości, Ziemia, złoto) finansowe papiery wartościowe polisy, lokaty) INWESTYCJE Ze względu na podmiot inwestowania Prywatne Dokonywane przez
Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2011 roku 1
Warszawa, 4 listopada 2011 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2011 roku 1 W dniu 30 czerwca 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowało
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab. Wiesław Janik Dr inż. Artur Paździor Politechnika
Ogólne założenia podatku PIT i CIT
FINANSE PUBLICZNE I PRAWO FINANSOWE PIT i CIT przedmiot podatku mgr Michał Stawiński Katedra Prawa Finansowego, WPAiE Uwr rok akademicki 2017/2018 Ogólne założenia podatku PIT i CIT Przedmiotem podatku
OCENA SKUTKÓW REGULACJI
UZASADNIENIE W ramach Programu Powszechnej Prywatyzacji realizowanego na podstawie ustawy z dnia 30 kwietnia 1993 r. o narodowych funduszach inwestycyjnych i ich prywatyzacji (Dz. U. Nr 44, poz. 202, z
Makroekonomia 1 Wykład 5: Klasyczny model gospodarki zamkniętej
Makroekonomia 1 Wykład 5: Klasyczny model gospodarki zamkniętej Gabriela Grotkowska Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego PKB jako miara dobrobytu Produkcja w gospodarce Mierzyć już umiemy,
Departament Podatków Dochodowych. Założenia kompleksowej reformy systemu podatków dochodowych
Departament Podatków Dochodowych Założenia kompleksowej reformy systemu podatków dochodowych 1 Agenda I. Analiza obecnego systemu podatków dochodowych II. Koncepcja reformy podatków dochodowych Prosty
Wycena przedsiębiorstw w MS Excel
Wycena przedsiębiorstw w MS Excel Piotr Kawala Co właściwie wyceniamy? Wyceniając firmę szacujemy zazwyczaj rynkową wartość kapitału własnego (wartość netto), W przypadku wyceny spółki akcyjnej szacujemy
M I N I S T R A R O Z W O J U I F I N A N S Ó W 1) z dnia 12 września 2017 r.
R O Z P O R Z Ą D Z E N I E M I N I S T R A R O Z W O J U I F I N A N S Ó W 1) z dnia 12 września 2017 r. w sprawie informacji zawartych w dokumentacji podatkowej w zakresie podatku dochodowego od osób
Podyplomowe Studia Zarządzania Nieruchomościami Ekonomiczne podstawy zarządzania nieruchomościami dr Dariusz Trojanowski, Katedra Inwestycji Podręczniki p.z. pod red. E. Kucharskiej-Stasiak ; VALOR. M.
Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.
Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)
Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Informacja sygnalna Warszawa, 25 czerwca 2014 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych
Makroekonomia 1 Wykład 5: Model klasyczny gospodarki (dla przypadku gospodarki zamkniętej)
Makroekonomia 1 Wykład 5: Model klasyczny gospodarki (dla przypadku gospodarki zamkniętej) Gabriela Grotkowska Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego PKB jako miara dobrobytu Produkcja w gospodarce
USTAWA z dnia... r. o uchyleniu ustawy o narodowych funduszach inwestycyjnych i ich prywatyzacji oraz o zmianie niektórych innych ustaw 1)
Projekt z dnia 22 grudnia 2010 r. USTAWA z dnia... r. o uchyleniu ustawy o narodowych funduszach inwestycyjnych i ich prywatyzacji oraz o zmianie niektórych innych ustaw 1) Art. 1. Traci moc ustawa z dnia
Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej. Cel
Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej Cel Celem Podyplomowych Studiów Międzynarodowe Standardy Sprawozdawczości Finansowej jest umożliwienie zdobycia aktualnej wiedzy z zakresu międzynarodowych
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r.
Ogłoszenie o zmianach statutu KBC BETA Specjalistycznego Funduszu Inwestycyjnego Otwartego z dnia 27 lutego 2015 r. KBC Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. działające jako organ KBC BETA Specjalistycznego
KONKURENCJA PODATKOWA i HARMONIZACJA PODATKÓW. w ramach UNII EUROPEJSKIEJ. Implikacje dla Polski B 365094
KONKURENCJA PODATKOWA i HARMONIZACJA PODATKÓW w ramach UNII EUROPEJSKIEJ Implikacje dla Polski B 365094 SPIS TREŚCI Wstęp 9 ROZDZIAŁ I. PODATKI JAKO CZYNNIK WPŁYWAJĄCY NA MIĘDZY- NARODOWĄ POZYCJĘ GOSPODARKI
Makroekonomia 1 Wykład 5: Model klasyczny gospodarki (zamkniętej)
Makroekonomia 1 Wykład 5: Model klasyczny gospodarki (zamkniętej) Gabriela Grotkowska Katedra Makroekonomii i Teorii Handlu Zagranicznego Produkcja w gospodarce Mierzyć już umiemy, teraz: wyjaśniamy!!
LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r.
LYXOR ETF WIG20 Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter informacyjny oraz promocyjny i nie powinien stanowić podstawy do podejmowania
Zarząd APLISENS S.A. przedstawił następujące dokumenty:
Załącznik do Uchwały Nr 18/III-10/2014 Rady Nadzorczej APLISENS S.A. z dnia 21 maja 2014 r. Sprawozdanie Rady Nadzorczej APLISENS S.A. dla Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia APLISENS S.A. z wyników oceny
ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI MATERIAŁY EDUKACYJNE. Wskaźnik bieżącej płynności
ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI Wskaźnik bieżącej płynności Informuje on, ile razy bieżące aktywa pokrywają bieżące zobowiązania firmy. Zmniejszenie wartości tak skonstruowanego wskaźnika poniżej
Podatki dochodowe w praktyce
Krzysztof Janczukowicz Podatki dochodowe w praktyce z suplementem elektronicznym ODDK Spółka z ograniczoną odpowiedzialnością Sp.k. Gdańsk 2014 Wstęp...9 Wyjaśnienie skrótów i miejsc publikacji dokumentów
Nazwa UFK: Data sporządzenia dokumentu: Fundusz Akcji r.
Załącznik do Dokumentu zawierającego kluczowe informacje Ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe Umowa dodatkowa na życie z ubezpieczeniowymi funduszami kapitałowymi (UFK) zawierana z umową ubezpieczenia Twoje
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 25 października 2013 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw
Wycena przedsiębiorstw. Wykład 1
Wycena przedsiębiorstw Wykład 1 Podstawowe elementy zarządzania wartością Tworzenie wartości Pomiar wartości Apropriacja wartości dr hab. inż. Karolina Mazur, prof. UZ POWSZECHNE KRAJOWE ZASADY WYCENY
KONKURENCJA PODATKOWA UNII EUROPEJSKIEJ
Leokadia Oręziak KONKURENCJA PODATKOWA i HARMONIZACJA PODATKÓW w ramach UNII EUROPEJSKIEJ Implikacje dla Polski Warszawa 2007 SPIS TREŚCI Wstęp...........................................................
N.19. Podstawa prawna odpowiedzi
PODSTAWY MIĘDZYNARODOWEGO ORAZ 5 N. Podstawa prawna odpowiedzi CFC ang. controlled foreign corporation zagraniczna spółka kontrolowana Art. ust. 5 Modelowej Konwencji OECD Art. UPDOP Art. ustawy o podatku
Spekulacje na dywidendach
Spekulacje na dywidendach Chociaż stosunkowo niewiele spółek publicznych decyduje się na podział zysku między akcjonariuszy, to jednak istnieją i takie, które regularnie wypłacają dywidendy, niezależnie
Portfel obligacyjny plus
POLITYKA INWESTYCYJNA Dokument określający odrębnie dla każdego Portfela modelowego podstawowe parametry inwestycyjne, w szczególności: profil ryzyka Klienta, strukturę portfela, cechy strategii inwestycyjnej,
KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE
KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE w tys. zł w tys. EUR Wybrane dane finansowe (rok bieżący) od 01.01.2019 r. do 31.03.2019 r. (rok poprzedni) od 01.01.2018 r. do 31.03.2018 r. (rok
ROZDZIAŁ 10 WPŁYW WYBORU FORMY OPODATKOWANIA PODATKIEM DOCHODOWYM OD OSÓB FIZYCZNYCH NA OBCIĄŻENIA FISKALNE W MAŁYCH PRZEDSIĘBIORSTWACH
Arkadiusz Żabiński ROZDZIAŁ 10 WPŁYW WYBORU FORMY OPODATKOWANIA PODATKIEM DOCHODOWYM OD OSÓB FIZYCZNYCH NA OBCIĄŻENIA FISKALNE W MAŁYCH PRZEDSIĘBIORSTWACH 1. Wstęp Osoby fizyczne prowadzące działalność
Opis funduszy OF/ULS2/3/2017
Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/3/2017 Rozdział 1. Postanowienia ogólne... 3 Rozdział 2. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Oszczędnościowy... 3 Rozdział 3.
Determinanty kursu walutowego w krótkim okresie
Determinanty kursu walutowego w krótkim okresie Wykład 9 z Międzynarodowych Stosunków Gospodarczych, C UW Copyright 2006 Pearson Addison-Wesley & Gabriela Grotkowska 2 Wykład 9 Kurs walutowy w krótkim
Studia niestacjonarne WNE UW Rynek kapitałowy
Studia niestacjonarne WNE UW Rynek kapitałowy Architektura rynku kapitałowego w Polsce 10 października 2011 Założenia: Rynek kapitałowy to rynek funduszy średnio i długoterminowych Rynek kapitałowy składa
KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE
KWARTALNE SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE w tys. zł w tys. EUR Wybrane dane finansowe (rok bieżący) (rok poprzedni) (rok bieżący) (rok poprzedni) 1 Przychody ze sprzedaży i dochody z dotacji
Interpretacja dostarczona przez portal Największe archiwum polskich interpretacji podatkowych.
IP Interpretacja dostarczona przez portal http://interpretacja-podatkowa.pl/. Największe archiwum polskich interpretacji podatkowych. Autor Dyrektor Izby Skarbowej w Katowicach Data 2010.08.05 Rodzaj dokumentu
PODSTAWY FUNKCJONOWANIA PRZEDSIĘBIORSTW
PODSTAWY FUNKCJONOWANIA PRZEDSIĘBIORSTW Część 5. Mgr Michał AMBROZIAK Wydział Zarządzania Uniwersytet Warszawski Warszawa, 2007 Prawa autorskie zastrzeżone. Niniejszego opracowania nie wolno kopiować ani