Tygodnik ING. Szczyt koniunktury w Polsce już na nami. Po wakacjach prawdopodobnie osłabienie POLGBs.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Szczyt koniunktury w Polsce już na nami. Po wakacjach prawdopodobnie osłabienie POLGBs. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 21 sierpnia 2018 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie W ubiegłym tygodniu miała miejsce silna przecena tureckiej liry oraz rubla (o 28% i 8% wobec dolara) pod wpływem zapowiedzi wprowadzenia sankcji handlowych przez USA. Pogorszyło to nastawienie inwestorów do rynków wschodzących oraz wywołało obawy o stabilność europejskich banków (z uwagi na silnie zaangażowanego w Turcji). Innym punktem zapalnym jest także włoski rynek długu bo tamtejszy populistyczny rząd planuje realizować wysokie obietnice wydatkowe. W efekcie spadły oczekiwania na podwyżki EBC oraz dochodowości niemieckich i amerykańskich obligacji. W takich warunkach rynek powrócił do umocnienia dolara, które zahamował dopiero komentarz D.Trumpa o zbyt wysokich stopach w USA. Para /PLN utrzymała się w okolicach 4,30, krajowe aktywa pozostają relatywnie odporne na zawirowania międzynarodowe. Przesłuchania dot. polityki handlowej w Kongresie USA toczą się za zamkniętymi drzwiami, stąd w mediach nie pojawiają się nowe informacje. Ryzyko dalszego podnoszenia barier celnych wobec Chin przez administrację D.Trumpa jest jednak wysokie, budząc obawy o globalną koniunkturę. Niepokój nadal budzi też ryzyko kryzysu w Turcji i jego wpływu na europejskie banki. W efekcie popyt na bezpieczne amerykańskie i niemieckie obligacje skarbowe będzie w tym tygodniu wysoki. Przekaz z konferencji Fed w Jackson Hole w naszej ocenie potwierdzi determinację FOMC aby podnosić stopy. Po komentarzu D.Trumpa sytuacja techniczna /US$ sugeruje dalszy wzrost pary. Przełamanie 1,1540 powinno pozwolić na dotarcie do 1,16. Odbicie prawdopodobnie wesprą czwartkowe dane o nastrojach przedsiębiorstw w strefie euro. Spready POLGBs wobec krzywej niemieckiej wzrosły, ale rentowności krajowego długu pozostają stabilne. Prawdopodobnie taki obraz nie zmieni się w tym tygodniu. Popyt na krajowy dług na rynku wtórnym pozostaje wysoki z uwagi na brak podaży ze strony MF. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju będą mieć w naszej ocenie niewielki wpływ na rynek. Do końca tygodnia spodziewamy się utrzymania się /PLN w okolicach 4,30. Brak nowych informacji o relacjach handlowych i związana z tym niepewność powinna podtrzymać umiarkowanie niekorzystny sentyment dla walut rynków wschodzących. Technicznie wahania pary powinny ograniczać poziomy 4,27 i 4,33. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 22 VIII Polska 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r VII 8,2% 9,3% 10,3% USA 20:00 Minutes Fed VIII 23 VIII Strefa euro 10:00 PMI przetwórstwo przemysłowe VIII - 55,3pkt. 55,1pkt. PMI - usługi VIII - 54,5pkt. 54,2pkt. 24 VIII USA 14:30 Zamówienia na dobra trwałe m/m VII 1,1% 0,8% 0,8% 2

3 Rynek obligacji otoczenie wspiera wyceny Treasuries. W ubiegłym tygodniu miała miejsce przecena tureckiej liry oraz rubla (o 28% i 8% wobec US$) pod wpływem zapowiedzi wprowadzenia sankcji handlowych przez USA. Pogorszyło to nastawienie inwestorów do rynków wschodzących oraz wywołało obawy o stabilność europejskiego sektora bankowego (z uwagi na silne zaangażowanie w Turcji). W efekcie spadły oczekiwania na podwyżki stóp EBC oraz dochodowości obligacji na głównych rynkach. Przesłuchania dot. polityki handlowej w Kongresie USA toczą się za zamkniętymi drzwiami, stąd w mediach nie pojawiają się nowe informacje. Ryzyko dalszego podnoszenia barier celnych wobec Chin przez administrację D.Trumpa jest jednak wysokie, budząc obawy o globalną koniunkturę. Niepokój nadal budzi też ryzyko kryzysu w Turcji i jego wpływ na europejskie banki. W efekcie popyt na amerykańskie i niemieckie obligacje skarbowe będzie w tym tygodniu mocny. Przekaz z konferencji Fed w Jackson Hole w naszej ocenie potwierdzi determinację FOMC aby podnosić stopy. Ryzyko związane z amerykańską polityką handlową najprawdopodobniej nie zmniejszy się, aż do listopadowych wyborów do Kongresu USA. Do tego momentu ceny obligacji na głównych rynkach długu prawdopodobnie pozostaną wysokie. Wciąż zakładamy, że pod koniec roku dojdzie do przeceny na głównych rynkach długu. Inwestorzy nadal wyceniają znacznie niższą ścieżkę stóp (o około 40pb) niż sugerują to prognozy członków FOMC. Stawki rynkowe wzrosną gdy spadnie ryzyko kolejnych protekcjonistycznych działań ze strony USA (czego spodziewamy się po listopadowych wyborach do amerykańskiego Kongresu). Zagrożeniem dla tego scenariusza jest rozlewający się kryzys rynków wschodzących. 3

4 Rynek obligacji wzrost podaży zaszkodzi POLGBs. Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma Spread POLGBs do stawek IRS Krajowe papiery były w ubiegłym tygodniu stabilne mimo pogorszenia sentymentu dla gospodarek wschodzących. Wsparciem dla wycen POLGBs był m.in. spadek złotowych stawek IRS (4pb w segmencie 10lat). Brak regularnych przetargów do końca miesiąca i perspektywa niskiego deficytu w 2019 (ok. 2%PKB) w naszej ocenie pozwolą na utrzymanie się rentowności POLGBs na niskim poziomie przez najbliższy tydzień-dwa. Widzimy jednak spore szanse na osłabienie POLGBs we wrześniu. Krajowym podmiotom (główni kupujący w tym roku) ciężko będzie utrzymać rentowności na niskim poziomie z uwagi na wzrost podaży ze strony MF po wakacjach. We wrześniu rozpoczną się regularne przetargi sprzedaży. W 2poł18 szacujemy podaż netto na PLN31mld wobec PLN14mld w 1poł18 i PLN25mld w 2poł17. Obecny poziom rentowności wydaje się też nieakceptowalny przez inwestorów zagranicznych. Według danych Ministerstwa Finansów od początku roku trwa odpływ kapitału nierezydentów z POLGBs (w tym roku zredukowali swoje portfele o PLN10,5mld, czyli o 5%). Osłabienie POLGBs wydaje się szczególnie prawdopodobne w spreadzie do IRS. Uważamy, że efekt płynnościowy związany z niską podażą nałoży się na spadek oczekiwań na podwyżki stóp procentowych. Brak zmian stóp ze strony RPP utrwali spadek inflacji poniżej celu NBP w 4kw18. Na przełomie roku wycenom POLGBS będzie prawdopodobnie ciążyć również spodziewane przez nas osłabienie obligacji na rynkach bazowych. 4

5 Rynek walutowy wzrost /US$ prawdopodobnie nietrwały. Problemy Włoch (utrzymywanie wysokich zapowiedzi wydatkowych oraz ekspozycja banków na Turcję), kryzys walutowy w Turcji i obawy o wpływ sankcji na koniukturę w Turcji spowodowały ponowny wzrost awersji do ryzyka i spadek /US$ do 1,13 w ubiegłym tygodniu. Zyskały również inne bezpieczne waluty, np. szwajcarski frank. W poniedziałek umocnienie dolara zahamował komentarz D.Trumpa o zbyt wysokich stopach w USA. W konsekwencji /US$ wzrósł ponad 1,15. Po komentarzu D.Trumpa sytuacja techniczna /US$ sugeruje dalszy wzrost pary. Przełamanie 1,1540 powinno pozwolić na dotarcie do 1,16. Odbicie /US$ prawdopodobnie wesprą czwartkowe dane o nastrojach przedsiębiorstw w strefie euro. Dobra kondycja sektorów eksportowych w Polsce sugeruje, że indeksy PMI w strefie euro mogą zaskoczyć na plus (przynajmniej w przetwórstwie). Perspektywy dolara w horyzoncie 2-3 tygodni nie zmieniły się jednak istotnie. W naszej ocenie szanse na powrót pary do 1,13 są wobec niepewnej sytuacji międzynarodowej wysokie. Uważamy, że /US$ utrzyma się poniżej 1,17 co najmniej do końca września. Ew. dalszy spadek kursu jest w najbliższych tygodniach również możliwy. W naszej ocenie ryzyko zaognienia się problemów w Turcji jest wysokie, co rzutować będzie na kondycję europejskich banków. Na /CHF trwa korekta (od dołka na 1,1250 para wzrosła do 1,1370), ale nie zanegowała ona technicznego sygnału na dalszy spadek pary, co przynajmniej teoretycznie pozwala zakładać zejścia kursu do zniesienia na 1,1170. Fundamentalnie uważanego za bezpieczną walutę franka szwajcarskiego wspierają m.in. obawy o kondycję włoskich, czy hiszpańskich banków, zaangażowanych w Turcji. 5

6 Rynek walutowy PLN dobrze znosi napięcia na rynkach. /PLN - model relative value EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN - model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev W ubiegłym tygodniu zmienność /PLN była podwyższona para na niskiej płynności zbliżyła się do 4,35. W skali całego tygodnia złoty okazał się jednak odporny na napięcia międzynarodowe, a na przełomie tygodnia para /PLN wróciła do okolic 4,30. Do końca tygodnia spodziewamy się utrzymania się /PLN w okolicach 4,30. Formuła przesłuchań w Kongresie USA sugeruje, że w tym tygodniu możemy nie poznać szczegółów amerykańskiej polityki handlowej. Związana z tym niepewność powinna podtrzymać niekorzystny sentyment dla walut rynków wschodzących. Technicznie wahania pary powinny ograniczać poziomy 4,27 i 4,33. Uważamy, że do końca roku /PLN utrzyma się ponad 4,20. Złoty w ostatnich tygodniach dobrze znosi napięcia na rynkach międzynarodowych, trudno jednak spodziewać się większego umocnienia w takim otoczeniu. Co więcej sytuacja w krajowej gospodarce w kolejnych miesiącach może nie okazać się równie korzystna dla PLN. Pod koniec roku oczekujemy spadku wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP z uwagi na zejście CPI poniżej 1.5%r/r (obecnie rynek wycenia około podwyżek 40pb w horyzoncie 2 lat, docelowo 10-15pb niżej) oraz mniej korzystne perspektywy wzrostu PKB. Co więcej komentarze agencji ratingowych w zasadzie wykluczają podniesienie ratingu przed wyborami parlamentarnymi w Polsce w Według naszych szacunków złoty pozostaje umiarkowanie niedowartościowany wobec euro nasze modele sugerują poziom równowagi w okolicach 4, Odchylenie jest jednak relatywnie małe i raczej nie zachęci go gry na umocnienie złotego w okresie dużych napięć na rynkach. 6

7 Polska: Dynamika PKB spowolni w drugiej połowie roku Źródło: GUS, Prognozy ING Produkcja budowlano montażowa i wartość dodana sektora w PKB (r/r) Źródło: GUS PKB (%r/r) struktura oraz prognozy Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zm. stanu zapasów Eksport netto Łącznie Dynamika PKB w 2kw18 ustabilizowała się na 5,1%r/r wobec 5,2% w 1kw18. Pełną strukturę poznamy pod koniec miesiąca - w naszej ocenie wzrost konsumpcji prywatnej był niższy względem 1kw18 (spadek z 4,8% do 4,5%r/r). Inwestycje były bliskie dwucyfrowego poziomu, natomiast kontrybucja eksportu netto najprawdopodobniej nieznacznie przekroczyła 0pp. Tempo wzrostu będzie niższe w drugiej połowie roku - prognozujemy, że w bieżącym kwartale dynamika PKB obniży się do 4,6%r/r, a w 4kw18 osiągnie 4,2%r/r. Spowolnienie powinno być widoczne we wszystkich sektorach opisywanych co miesiąc przez GUS: przemyśle, budownictwie i handlu. W lipcu dynamika produkcji przemysłowej wzrosła z 6,6%r/r do 7,8%r/r (po usunięciu efektów sezonowych), jednak w kolejnych miesiącach prognozujemy spadek dynamiki do 5,5-6%r/r. Wysokie obroty osiągają sektory eksportowe, branże powiązane z budownictwem oraz dostawcy mediów np. energii (wkład ostatnich podniósł lipcową dynamikę o 1,3pp). Jedną z przyczyn wzrostu zapotrzebowania na energię elektryczną są wysokie temperatury efekt ten zniknie na jesieni. Dodatkowo coraz większa niepewność towarzyszy eksporterom badania nastrojów jednoznacznie wskazują na spadek optymizmu wśród partnerów handlowych oraz niższe prognozy przyszłej produkcji w Polsce. Spadać będzie także dynamika produkcji budowlanomontażowej. W lipcu dynamika wzrosła o 18,7%r/r (wobec 24,7%r/r w czerwcu), a najsilniejsza aktywność towarzyszyła branżom prowadzącym projekty infrastrukturalne. W nadchodzących miesiącach coraz bardziej negatywnie oddziaływać będą efekty bazowe w tych grupach. W rezultacie dynamika produkcji budowlanej w sierpniu nie powinna przekroczyć 20%r/r, a we wrześniu będzie bliższa 15%r/r. 7

8 Polska: Stabilny wzrost CPI. Słaba inflacja bazowa. CPI (%r/r) struktura oraz prognozy ING inf. bazowa żywność paliwa energia CPI Źródło: GUS, ING Miary inflacji bazowej NBP (%r/r) Inflacja CPI utrzymała się w lipcu na poziomie 2%r/r. Efekty wzrostu cen paliw (z 15,2% do 18,7%r/r) zrównoważył spadek dynamiki cen żywności (z 2,7 do 2,1%r/r). Inflacja bazowa pozostała stabilna na poziomie 0,6%r/r. Zmiany w strukturze inflacji bazowej związane były z kategoriami, które podejrzewamy o problemy metodologiczne. Dynamikę obniżył spadek cen odzieży i obuwia. Pomimo zmian w sposobie kalkulowania indeksu w marcu zarówno dynamika roczna oraz miesięczne zmiany dalej pozostają znacznie poniżej wartości obserwowanych w krajach UE. Po raz kolejny spadły również koszty ubezpieczeń (najprawdopodobniej efekt zmian regulacyjnych). Wzrosły natomiast ceny turystyki zorganizowanej (m.in. wyjazdów zagranicznych) podobnie jak w przypadku odzieży kategoria ta charakteryzuje się odmiennymi tendencjami względem sąsiednich państw. Zmiany wśród kategorii popytowych były stosunkowo niewielkie m.in. łączny indeks cen usług utrzymał się na poziomie 1,4%r/r. Brak presji wzrostowej widoczny jest również wśród znacznej większości miar cen bazowych sporządzanych przez NBP (wykres 2). W naszej ocenie CPI najprawdopodobniej dalej utrzyma się w okolicach 2%r/r w sierpniu m.in. za sprawą wyższych taryf gazowych. Niemniej jednak począwszy od września indeks zacznie spadać. Szacujemy, że 4kw18 dynamika CPI znajdzie się w przedziale 1-1,5%r/r, tj. poniżej granic celu inflacyjnego NBP. Będzie to efekt spadków cen żywności oraz paliw, który tylko po części zrównoważy wyższa inflacja bazowa. Źródło: NBP Niska presja inflacyjna pozwoli RPP kontynuować łagodną retorykę obecnie prezes NBP deklaruje brak zmian stóp do końca

9 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 20 sie 21 sie 22 sie 23 sie 24 sie POL prod. przemysłowa, PPI sprzedaż detaliczna aukcja obligacji, minutes RPP stopa bezrobocia USA minutes FOMC, sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny zamówienia - dobra trwałe Europa indeksy PMI PKB (Niemcy) POL 27 sie 28 sie 29 sie 30 sie 31 sie USA indeks Conf. Board PKB dochody / wydatki CPI - szac., PKB Europa indeks Ifo PKB (Francja) CPI (Niemcy) HICP - szac. 3 wrz 4 wrz 5 wrz 6 wrz 7 wrz POL PMI decyzja RPP USA ISM - sektor przemysłowy ADP, ISM sektor usług payrolls, bezrobocie Europa Sprzedaż detaliczna (strefa euro) nowe zamówienia (Niemcy) PKB (strefa euro), prod. przemysłowa (Niemcy) 10 wrz 11 wrz 12 wrz 13 wrz 14 wrz POL CPI, CA ocena Moody's USA indeks NFIB, raport JOLTS PPI, beżowa księga Fed CPI sprzedaż detaliczna, prod. przemysłowa Europa indeks ZEW prod. przemysłowa (strefa euro) decyzja EBC 17 wrz 18 wrz 19 wrz 20 wrz 21 wrz POL zatrudnienie, płace prod. przemysłowa, PPI aukcja obligacji, minutes RPP sprzedaż detaliczna USA rynek nieruchomości - pozwolenia sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny indeksy PMI Europa HICP sprzedaż detaliczna (UK) indeksy PMI 9

10 Prognozy walutowe Prognozy walutowe wrz 18 paź 18 lis 18 gru 18 sty 19 lut 19 mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zbieżna z wartościami teoretycznymi dla walut gospodarek rozwiniętych. Złoty jest bliski przewartościowania wobec CZK. Dochodowości obligacji skarbowych wg. modelu istotne różnią się od tego co sugeruje zachowanie rynków CEE, gospodarek rozwiniętych, czy surowców. Krajowy dług jest relatywnie drogi, co może wynikać z niskiej podaży SPW na rynku pierwotnym EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 10

11 Strategia rynkowa Zestawienie rekomendacji Instrument Data Pozycja Wejście Stoploss Take profit Realizacja Wynik /PLN 22 V 2017 Kup 4,17 4, Take profit po 4,23 (przesunięty z 4,29) 1,4% /PLN 13 VI 2017 Sprzedaj 4,23 4,26 4,17 Zamknięta po 4,21 0,5% /US$ 25 VII 2017 Sprzedaj 1,17 1,18 1,1350 Zamknięta po 1, ,2% CZKGB 2L Sprzedaj -0,27% -0,40% 0,05% Stop-loss -13pb POLGB10 8 VII 2017 Sprzedaj 3,29% 3,21% 3,50% Stop-loss -8pb POLGB10 12 IX 2017 Sprzedaj 3,20% 3,12% 3,35% Zamknięta po 3,35% 15pb /PLN 16 X 2017 Kup 4,24 4, Stop loss -0.3% /US$ 23 X 2017 Kup 1,1650 1,15 1,20 Zamknięta po 1,1940 2,5% POLGB5 30 X 2017 Sprzedaj 2,63% 2,55% 2,85% Stop loss -8pb FRA 21x24 18 XII 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,33% w dniu 2 I pb FRA 18x24 18 XI 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,31% w dniu 2 I pb USD/PLN 2 I 2018 Kup 3,47 3,44 3,56 Stop loss -0.8% /CZK 2 I 2018 Sprzedaj Pozycja z 2017, zamknięta po 25,7-0,8% HUF/PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, stop loss -1% /PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, take profit przesunięty na 4,24 1,7% /PLN 9 IV 2018 Kup Stop loss -0,5% /PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,8% HUF/PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,3% /PLN 28 V 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 4,26 1,4% US$/PLN 5 VI 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 3,62 3,7% W pierwszej połowie 2018 roku na strategiach na rynku FX zarobiliśmy około 7,7%. Największy zysk (ponad 3%) wygenerowała pozycja na US$/PLN, którą zajęliśmy w czerwcu licząc na korektę po bardzo silnym umocnieniu dolara podczas kryzysu rządowego we Włoszech. W całym ubiegłym roku na rynku FI zyskaliśmy 88pb. Na strategiach FX zyskaliśmy około 8,7%. 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.