Tygodnik ING. Problemy Turcji zagrożeniem dla europejskich banków. Szczyt koniunktury w Polsce już na nami.

Transkrypt

1 Tygodnik ING Problemy Turcji zagrożeniem dla europejskich banków. Szczyt koniunktury w Polsce już na nami. Rafał Benecki, Piotr Popławski, Jakub Rybacki, Karol Pogorzelski 13 sierpnia 2018 Komentarze Zespołu Ekonomistów ING możesz śledzić na

2 W skrócie Perspektywa sankcji ze strony USA w ubiegłym tygodniu wywołała silną przecenę tureckiej liry oraz rubla (odpowiednio o 28% i 8% wobec dolara). Pogorszyło to nastawienie inwestorów do rynków wschodzących oraz wywołało obawy o stabilność europejskiego sektora bankowego (z uwagi na silnie zaangażowanego w Turcji). W efekcie spadły oczekiwania na podwyżki stóp EBC oraz dochodowości obligacji na głównych rynkach. Na rynku walutowym umocnił się amerykański dolar ( /US$ przełamał 1,15). Krajowe aktywa osłabiły się dochodowość 10latki wzrosła o 4pb, a /PLN przebił się ponad 4,30. Brak zdecydowanej reakcji banku centralnego Turcji zachęca do dalszego spekulowania na osłabienie liry. Brak działań administracji wzmaga także obawy o stabilność europejskich banków i ogranicza oczekiwania na podwyżki stóp EBC. W efekcie spodziewamy się dalszego umocnienia niemieckich i amerykańskich obligacji w tym tygodniu. W najbliższych dniach /US$ prawdopodobnie obniży się co najmniej do okolic 1,13. Para przełamała wsparcie na 1,15, dając techniczny sygnał na dalsze osłabienie. Również od strony fundamentalnej bardziej prawdopodobne jest osłabienie euro - uwaga inwestorów będzie skupiona na ekspozycji europejskich banków na Turcję. Spready POLGBs wobec krzywej niemieckiej wzrosły, ale wyceny krajowego długu pozostają wysokie. Prawdopodobnie taki obraz nie zmieni się w tym tygodniu. Popyt na krajowy dług na rynku wtórnym pozostaje wysoki z uwagi na brak podaży ze strony MF. Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju będą mieć w naszej ocenie niewielki wpływ na rynek. W tym tygodniu /PLN prawdopodobnie osiągnie 4,33. Złoty traci razem z innymi walutami rynków wschodzących, na razie w podobnej skali co HUF. O ile zmienność złotego z racji niższej płynności jest podwyższona, to skala reakcji PLN na sytuację w Turcji powinna być mała. Polska wyróżnia się wysokim wzrostem i solidnymi finansami publicznymi, więc opuszczający Turcję kapitał może być częściowo realokowany na krajowy rynek. Kalendarz makroekonomiczny Data Kraj Godzina Wydarzenie Okres Prognoza ING Konsensus Poprzednio 14 VIII Niemcy 8:00 PKB r/r II kw. 2,0% 2,1% 2,3% Polska 10:00 PKB r/r II kw. 5,3% 5,0% 5,2% Strefa euro 11:00 PKB r/r II kw. 2,5% 2,1% 2,1% 15 VIII USA 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m Lipiec 0,0% 0,2% 0,5% 15:15 Produkcja przemysłowa m/m Lipiec 0,3% 0,2% 0,6% 16 VIII Polska 14:00 Inflacja bazowa r/r Lipiec 0,6% 0,6% 0,6% 17 VIII Polska 10:00 Wynagrodzenia w sekt. przeds. r/r Lipiec 7,4% 7,7% 7,5% 2

3 Rynek obligacji dalsze umocnienie na głównych rynkach. Perspektywa sankcji ze strony USA w ubiegłym tygodniu wywołała silną przecenę tureckiej liry oraz rubla (odpowiednio o 28% i 8% wobec dolara). Pogorszyło to nastawienie inwestorów do rynków wschodzących oraz wywołało obawy o stabilność europejskiego sektora bankowego (z uwagi na silnie zaangażowanego w Turcji). W efekcie spadły oczekiwania na podwyżki stóp EBC oraz dochodowości obligacji na głównych rynkach. Brak podwyżek stóp procentowych przez bank centralny Turcji zachęca do dalszego spekulowania na osłabienie liry. Wzmacnia to obawy o stabilność zaangażowanych w Turcji europejskich podmiotów finansowych i ogranicza oczekiwania na podwyżki stóp EBC (obecnie podwyżka w 2019 jest wyceniana na mniej niż 50%). W efekcie spodziewamy się dalszego umocnienia niemieckich i amerykańskich obligacji w tym tygodniu. Ryzyka związane z sankcjami USA, czy amerykańską polityką handlową najprawdopodobniej nie spadną aż do wyborów do kongresu USA w listopadzie. Do tego momentu wyceny na głównych rynkach długu prawdopodobnie pozostaną wysokie. Pod koniec roku spodziewamy się natomiast wyraźnej przeceny na głównych rynkach długu. Inwestorzy nadal wyceniają znacznie niższą ścieżkę stóp (o około 40pb) niż sugerują to prognozy członków FOMC. W naszej ocenie stawki rynkowe wzrosną gdy spadnie ryzyko kolejnych protekcjonistycznych działań ze strony USA (czego spodziewamy się po listopadowych wyborach do amerykańskiego Kongresu). 3

4 Rynek obligacji geopolityka szkodzi dla POLGBs. Nachylenie krzywej PLN tygodniowa średnia ruchoma W ub. tygodniu doszło do osłabienia POLGBs o 5-7pb na całej krzywej. Wycenom ciążyło pogorszenie sentymentu dla gospodarek wschodzących z uwagi na sytuację w Turcji. Nieznacznie podniosła się również wyceniana przez rynek ścieżka stóp NBP (prawdopodobnie w reakcji na osłabienie złotego). W efekcie spready POLGBs wobec papierów niemieckich na długim końcu podniosły się o ponad 10pb. Wyceny krajowego długu pozostają wysokie na tle aktywów gospodarek wschodzących (np. węgierskie 10latki w ciągu tygodnia osłabiły się o 15pb). Prawdopodobnie taki obraz utrzyma się w tym tygodniu. Popyt na krajowy dług na rynku wtórnym pozostaje wysoki z uwagi na brak podaży ze strony MF (w tym miesiącu odbędzie się jedynie aukcja zamiany). Publikowane w najbliższych dniach dane z kraju naszym zdaniem będą neutralne dla rynku długu. Spread POLGBs do stawek IRS Rośnie natomiast ryzyko przeceny krajowego długu ze środka i długiego końca po wakacjach. We wrześniu podaż SPW wyraźnie wzrośnie, a obecne wyceny raczej zniechęcają inwestorów zagranicznych do zakupów. Wg komentarzy z MF w lipcu odnotowano deficyt budżetowy. Roczny wynik będzie zatem słabszy niż zakładaliśmy (o ile dowiemy się wraz z publikacją pełnej struktury dochodów i wydatkach na koniec sierpnia). Oznacza to większą podaż w 2poł18 - do tej pory prognozowaliśmy PLN31mld, wobec PLN14mld w 1poł18 i PLN25mld w 2poł17. Osłabienie POLGBs wydaje się szczególnie prawdopodobnie w spreadzie do IRS. Uważamy, że efekt płynnościowy związany z niską podażą nałoży się na spadek oczekiwań na podwyżki stóp procentowych. Brak zmian stóp ze strony RPP utrwali spadek inflacji poniżej celu NBP w 4kw18. 4

5 Rynek walutowy euro nadal pod presją. Napięcia geopolityczne i obawy przed spowolnieniem wzrostu strefy euro przełożyły się na dalszy spadek /US$ w ubiegłym tygodniu. Para przełamała wsparcie na 1,15 i na przełomie tygodnia zbliżyła się do 1,14. Zyskały również inne waluty uznane za bezpieczne, np. szwajcarski frank jest najmocniejszy wobec euro w tym roku. W tym tygodniu /US$ prawdopodobnie obniży się co najmniej do okolic 1,13. Para przełamała wsparcie na 1,15, dając techniczny sygnał do dalszego osłabienia. Również od strony fundamentalnej bardziej prawdopodobne jest osłabienie euro - uwaga inwestorów będzie skupiona na ekspozycji europejskich banków na Turcję. Nie pomaga fakt, ze istotną ekspozycję mają m.in. banki włoskie, co dodatkowo przekłada się na obawy o stabilność strefy euro. W obliczu sytuacji geopolitycznej publikowane w najbliższych dniach dane makro z głównych gospodarek będą mieć raczej niewielki wpływ na /US$. Uważamy, że /US$ utrzyma się poniżej 1,17 do końca wakacji. Ew. dalszy spadek kursu jest prawdopodobny w najbliższych tygodniach. W naszej ocenie ryzyko zaognienia się problemów w Turcji jest wysokie, co rzutować będzie na kondycję europejskich podmiotów finansowych (więcej na stronie 7). Technicznie kolejny poziom wsparcia to 1,1180. Analogicznej sytuacji spodziewamy się w przypadku /CHF. Problemy włoskich, czy hiszpańskich banków wspierają zainteresowanie bezpieczną walutą Szwajcarii. Technicznie również /CHF przełamał ważne wsparcie, co przynajmniej teoretycznie pozwala zakładać spadek do zniesienia na 1,

6 Rynek walutowy czy PLN znów osłabi się w święto? /PLN - model relative value Niestabilność tureckiej liry w ubiegłym tygodniu zaszkodziła popytowi na waluty rynków wschodzących, w tym na złotego. Na przełomie tygodnia para /PLN wybiła się ponad 4,30, ale po kilku godzinach wróciła poniżej tego poziomu EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev US$/PLN - model relative value USDPLN FV USDPLN +/- 1,65 std.dev W tym tygodniu /PLN prawdopodobnie osiągnie 4,33 (najbliższy poziom techniczny po 4,30). Ryzyko wzrostu /PLN jest szczególnie istotne w najbliższą środę. Z uwagi na święto krajowe podmioty będą nieobecne na rynku, a to często sprzyja skokowym wzrostom pary w okresach napięć (czyli jak obecnie). Polska na tle gospodarek wschodzących wyróżnia się jednak wysokim wzrostem i solidnymi finansami publicznymi. Opuszczający Turcję kapitał może być częściowo realokowany na krajowy rynek powinno to ograniczać skalę osłabienia złotego. Otoczenie międzynarodowe prawdopodobnie pozostanie co najmniej umiarkowanie niekorzystne dla złotego do późnego 4kw18. Poza problemami Turcji apetyt na aktywa gospodarek wschodzących prawdopodobnie gasić będzie polityka handlowa USA. Dlatego uważamy, że /PLN utrzyma się ponad poziomem 4,20 do końca roku mimo generalnie korzystnej sytuacji gospodarczej w kraju. Nawet jeżeli napięcia geopolityczne ulegną ograniczeniu, to silna aprecjacja PLN jest naszym zdaniem mało prawdopodobna. Wraz z umocnieniem złotego spadać powinny bowiem oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Według naszych szacunków złoty jest niedowartościowany wobec euro nasze modele sugerują poziom równowagi w okolicach 4, Odchylenie jest jednak relatywnie małe i raczej nie zachęci go gry na umocnienie złotego w okresie napięć na rynkach. 6

7 Turcja: Kryzys walutowy zagrożeniem dla strefy euro. Źródło: Macrobond Struktura krótkookresowych zobowiązań Turcji (US$ mld) 0 Źródło: CBT Prawie 30% osłabienie liry od początku sierpnia Bank centralny Sektor rządowy Sektor bankowy Przedsiębiorstwa Finansowanie deficytu CA Ubiegły tydzień przyniósł gwałtowne osłabienie tureckiej liry. Było ono wynikiem splotu kilku czynników. Bezpośrednio przecenę wywołały obawy EBC o spłacalność zobowiązań wobec europejskich banków. Fundamentalną przyczyną tych obaw jest permanentna nierównowaga bilansu płatniczego (deficyt rzędu 5,5%PKB w 2017) oraz dwucyfrowy wzrost inflacji (15,8%r/r w lipcu). Turcja zmuszona jest pozyskiwać zagraniczny kapitał, co utrudniają coraz bardziej napięte stosunki z USA. W piątek Stany Zjednoczone wprowadziły sankcje gospodarcze m.in. w postaci wyższych ceł na import stali. Dodatkowo Bank Centralny Turcji (CBT) jest niechętny podwyższaniu stóp procentowych. Władze zapowiedziały interwencje w celu obronę kursu w kwocie US$6mld (7% rezerw), jednak był to zbyt mały impuls dla liry. W następstwie deprecjacji liry pod znakiem zapytania stoi zdolność regulowania krótkoterminowych zobowiązań tureckich przedsiębiorstw oraz sektora bankowego. Według CBT zobowiązania zagraniczne z terminem spłaty do 12M na koniec maja wyniosły US$180,6mld (20%PKB). Największą część stanowiły zobowiązania banków (US$102,5mld, w tym 52% środków walutowych). Nieco mniejsze były zobowiązania firm (US$73,2mld), jednak aż 93% tej kwoty stanowiły zobowiązania walutowe (np. w postaci kredytu handlowego). Wymagane zobowiązania przekraczają wielkość rezerw walutowych CBT (US$90mld, 12%PKB po 2kw18). Problemy ze spłatą zobowiązań odcisną piętno na wynikach europejskiego sektora bankowego. Piątkowa deprecjacja liry wywołała przecenę aktywów instytucji z eskpozycją na Turcje. Spadek kursu zanotowały m.in. akcje włoskiego Unicredit (o 4,7%), hiszpańskiego BBVA (5,1%) oraz francuskiego BNP Paribas (3%). Indeks Eurostoxx Banki obniżył się o 1,9%. 7

8 Polska: Szczyt koniunktury w drugim kwartale Silny popyt wewnętrzny wspiera wzrost PKB w 2kw Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zm. stanu zapasów Eksport netto Łącznie Źródło: GUS, prognozy ING Dynamika inflacji ceny konsumenta vs. ceny producenta We wtorek poznamy dane o PKB w 2kw18. Spodziewamy się wzrostu o 5,3%r/r, powyżej konsensusu (5%r/r). Materializacja naszej prognozy oznacza także nieznaczne przyśpieszenie względem ubiegłego kwartału (5,2%r/r). Głównym motorem wzrostu pozostanie popyt wewnętrzny spodziewamy się dwucyfrowego wzrostu dynamiki inwestycji (10%r/r) oraz wciąż wysokiej dynamiki konsumpcji prywatnej (4,5%r/r). Po statystycznych anomaliach w pierwszym kwartale kontrybucja eksportu netto powinna powrócić na dodatnie poziomy (w pierwszym kwartale wyniosła ona -1,2pp, a znaczny wkład zanotowały zapasy +1,9pp - dane najprawdopodobniej zostaną zrewidowane). W drugim kwartale gospodarka osiągnęła w naszej ocenie szczyt koniunktury w drugiej połowie roku dynamika PKB będzie w naszej opinii spowalniać. Spodziewamy się wzrostu rzędu 4,4%r/r. Spadek będzie związany z niższym wkładem konsumpcji prywatnej oraz nieznacznie słabszym tempem wzrostu inwestycji. Wraz z danymi o PKB opublikowany zostanie ostateczny szacunek inflacji CPI w lipcu. Najprawdopodobniej potwierdzi on wstępny wynik (2%r/r), przy braku zmian inflacji bazowej (0,6%r/r). Na taki obraz złożył się również spadek cen żywności (z 2,7%r/r do 2,1%r/r) oraz dalszy wzrost cen paliw. W sierpniu CPI najprawdopodobniej dalej utrzyma się w okolicach 2%r/r m.in. za sprawa wyższych taryf gazowych. Niemniej jednak począwszy od września indeks rozpocznie spadać. W 4kw18 dynamika CPI znajdzie się poniżej granic celu inflacyjnego NBP. Prognozujemy, że w wymienionym okresie indeks będzie się wahać w przedziale 1-1,5%r/r. Źródło: GUS 8

9 Kalendarz makroekonomiczny Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek 13 sie 14 sie 15 sie 16 sie 17 sie POL CA CPI, PKB zatrudnienie, płace USA indeks NFIB sprzedaż detaliczna, prod. przemysłowa rynek nieruchomości - rozpoczęte budowy Europa prod. przemysłowa, PKB (strefa euro), indeks ZEW (Niemcy) 20 sie 21 sie 22 sie 23 sie 24 sie POL prod. przemysłowa, PPI sprzedaż detaliczna aukcja obligacji, minutes RPP stopa bezrobocia USA minutes FOMC, sprzedaż nieruchomości - rynek wtórny sprzedaż nieruchomości - rynek pierwotny zamówienia - dobra trwałe Europa indeksy PMI PKB (Niemcy) POL 27 sie 28 sie 29 sie 30 sie 31 sie USA indeks Conf. Board PKB dochody / wydatki CPI - szac., PKB Europa indeks Ifo PKB (Francja) CPI (Niemcy) HICP - szac. 3 wrz 4 wrz 5 wrz 6 wrz 7 wrz POL PMI decyzja RPP USA ISM - sektor przemysłowy ADP, ISM sektor usług payrolls, bezrobocie Europa Sprzedaż detaliczna (strefa euro) nowe zamówienia (Niemcy) PKB (strefa euro), prod. przemysłowa (Niemcy) 10 wrz 11 wrz 12 wrz 13 wrz 14 wrz POL CPI, CA ocena Moody's USA indeks NFIB, raport JOLTS PPI, beżowa księga Fed CPI Europa indeks ZEW prod. przemysłowa (strefa euro) decyzja EBC sprzedaż detaliczna, prod. przemysłowa 9

10 Prognozy walutowe Prognozy walutowe wrz 18 paź 18 lis 18 gru 18 sty 19 lut 19 mar 19 kwi 19 maj 19 cze 19 lip 19 sie 19 US$/PLN /PLN CHF/PLN GBP/PLN Modele relative value Modele relative value oceniają bieżące odchylenie zmiennych rynkowych od ich teoretycznych wartości wyliczonych na podstawie innych zmiennych rynkowych. Modele kursu walutowego wskazują, że wycena złotego jest zbieżna z wartościami teoretycznymi dla walut gospodarek rozwiniętych. Złoty jest bliski przewartościowania wobec CZK. Dochodowości obligacji skarbowych wg. modelu istotne różnią się od tego co sugeruje zachowanie rynków CEE, gospodarek rozwiniętych, czy surowców. Krajowy dług jest relatywnie drogi, co może wynikać z niskiej podaży SPW na rynku pierwotnym EURPLN FV EURPLN +/-1.65 std.dev PL Gov. Benchmark 10Y PL Gov. Benchmark 10Y FV +/-1.65 stdev 10

11 Strategia rynkowa Zestawienie rekomendacji Instrument Data Pozycja Wejście Stoploss Take profit Realizacja Wynik /PLN 22 V 2017 Kup 4,17 4, Take profit po 4,23 (przesunięty z 4,29) 1,4% /PLN 13 VI 2017 Sprzedaj 4,23 4,26 4,17 Zamknięta po 4,21 0,5% /US$ 25 VII 2017 Sprzedaj 1,17 1,18 1,1350 Zamknięta po 1, ,2% CZKGB 2L Sprzedaj -0,27% -0,40% 0,05% Stop-loss -13pb POLGB10 8 VII 2017 Sprzedaj 3,29% 3,21% 3,50% Stop-loss -8pb POLGB10 12 IX 2017 Sprzedaj 3,20% 3,12% 3,35% Zamknięta po 3,35% 15pb /PLN 16 X 2017 Kup 4,24 4, Stop loss -0.3% /US$ 23 X 2017 Kup 1,1650 1,15 1,20 Zamknięta po 1,1940 2,5% POLGB5 30 X 2017 Sprzedaj 2,63% 2,55% 2,85% Stop loss -8pb FRA 21x24 18 XII 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,33% w dniu 2 I pb FRA 18x24 18 XI 2017 Kup 2,25% 2,19% 2,45% Zamknięta po 2,31% w dniu 2 I pb USD/PLN 2 I 2018 Kup 3,47 3,44 3,56 Stop loss -0.8% /CZK 2 I 2018 Sprzedaj Pozycja z 2017, zamknięta po 25,7-0,8% HUF/PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, stop loss -1% /PLN 2 I 2018 Kup Pozycja z 2017, take profit przesunięty na 4,24 1,7% /PLN 9 IV 2018 Kup Stop loss -0,5% /PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,8% HUF/PLN 24 IV 2018 Kup Take profit 1,3% /PLN 28 V 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 4,26 1,4% US$/PLN 5 VI 2018 Sprzedaj Pozycja zamknięta po 3,62 3,7% W pierwszej połowie 2018 roku na strategiach na rynku FX zarobiliśmy około 7,7%. Największy zysk (ponad 3%) wygenerowała pozycja na US$/PLN, którą zajęliśmy w czerwcu licząc na korektę po bardzo silnym umocnieniu dolara podczas kryzysu rządowego we Włoszech. W całym ubiegłym roku na rynku FI zyskaliśmy 88pb. Na strategiach FX zyskaliśmy około 8,7%. 11

12 Zespół analiz makroekonomicznych Rafał Benecki Główny Ekonomista Piotr Popławski Starszy Ekonomista Jakub Rybacki Ekonomista Karol Pogorzelski Ekonomista T T T T E Rafal.Benecki@ingbank.pl E Piotr.Popławski@ingbank.pl E Jakub.Rybacki@ingbank.pl E Karol.Pogorzelski@ingbank.pl

13 Informacje i zastrzeżenia Analityk(cy), który przygotował ten raport zaświadcza, że poglądy wyrażone w niniejszym raporcie odzwierciedlają jego/ ich osobiste poglądy na temat instrumentów finansowych i żadna część jego / ich wynagrodzenia nie jest i nie będzie bezpośrednio lub pośrednio powiązana zamieszczeniem poszczególnych rekomendacji (o ile występują) lub opinii w niniejszym raporcie. Analityk(cy) zapewnia (zapewniają), że raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak ING Bank Śląski S.A.. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte w oparciu o treść rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy. Przedstawione w raporcie prognozy oraz elementy ocen, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. ING Bank Śląski S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez ING Bank Śląski S.A. obowiązuje do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych opartych o te kursy walutowe. Nadzór nad ING Bankiem Śląskim S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Inwestorzy korzystający z rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez ING Bank Śląski S.A. UJAWNIENIA Wynagrodzenie analityków nie jest bezpośrednio związane z poszczególnymi transakcjami na instrumentach finansowych realizowanymi przez ING Bank Śląski lub jakikolwiek inny podmiot z Grupy ING, chociaż pośrednio uzależnione jest od ogólnego wyniku finansowego ING Banku Śląskiego. Ceny instrumentów finansowych: Ceny są ustalane z poprzedniego dnia zamknięcia na rynku krajowym, chyba że zaznaczono inaczej. Zawieranie transakcji: ING Bank Śląski S.A. i każdy z jego pracowników, w tym Analitycy zakresie dozwolonym przez obowiązujące przepisy, mogą zawierać transakcje na instrumentach finansowych, o których mowa w niniejszym raporcie. ING Bank Śląski S.A. jest aktywnym uczestnikiem rynku walutowego oraz instrumentów finansowych, w tym instrumentów pochodnych i skarbowych papierów wartościowych, które mogą być przedmiotem rekomendacji. ING Bank Śląski S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do skarbowych papierów wartościowych wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (pełni funkcję Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych). Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania organizacyjne (np. odseparowanie fizyczne osób sporządzających rekomendacje od jednostek zawierających transakcje) oraz obowiązujące bariery informacyjne mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Polityka przeciwdziałania konfliktów interesów: ING Bank Śląski S.A. zarządza konfliktami interesów mogącymi powstać w wyniku przygotowania i opublikowania rekomendacji w tym wprowadza odpowiednie rozwiązania organizacyjne, proceduralne i bariery informacyjne, które są monitorowane przez jednostkę Compliance.