Raport analityczny dla spółki. Coal Energy S.A. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A.

Transkrypt

1 Raport analityczny dla spółki Coal Energy S.A. przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 6 grudnia 2011 r.

2 Informacje o firmie Coal Energy SA Adres: avenue J. F. Kennedy 46A, L-1855, Luksemburg tel ir@coalenergy.com.ua strona internetowa: Akcjonariat Lycaste Holdings Limited 75,0% ING OFE 8,5% Pozostali 16,5% Źródło: Notoria Zarząd Viktor Vyshnevetskyy dyrektor generalny Mykhailo Zolotarov dyrektor ds. działalności górniczej Oleksandr Reznyk dyrektor ds. wzbogacania węgla i przetwarzania odpadów Oleksandr Ilchenko dyrektor finansowy Igor Nikitenko dyrektor działu sprzedaży i obrotu Yulia Kopytko dyrektor działu prawnego Oleksandr Chausovskyy dyrektor działu sprawozdawczości MSSF Rada dyrektorów Viktor Vyshnevetskyy przewodniczący rady dyrektorów i dyrektor generalny Mykhailo Zolotarov członek rady dyrektorów Oleksandr Reznyk członek rady dyrektorów Arthur David Johnson niezależny dyrektor niewykonawczy Jacob Mudde niezależny dyrektor niewykonawczy Gwenaëlle Bernadette Andrée Dominique Cousin niezależny dyrektor niewykonawczy Działalność Coal Energy jest trzecim pod względem zasobów i siódmym pod względem wielkości produkcji prywatnym producentem węgla kamiennego na Ukrainie. Spółka eksploatuje dziesięć kopalń, posiada 306,7 mln ton rezerw węgla objętych koncesjami. Działalność obejmuje wydobycie, wzbogacanie oraz sprzedaż węgla energetycznego i koksowego. Grupa współpracuje z większością dużych elektrowni, koksowni i hut stali dzięki korzystnemu położeniu w obrębie największego w kraju Donieckiego Zagłębia Węglowego Donbas. Coal Energy rozwija również eksport poprzez sprzedaż węgla energetycznego elektrowniom w Mołdawii, Bułgarii, Słowacji i innych krajach. Spółka zajmuje się także utylizacją zwałowisk, w efekcie czego odzyskuje nadający się do sprzedaży węgiel i generuje Jednostki Redukcji Emisji gazu (ERU), które mogą być przedmiotem sprzedaży w trybie określonym w Protokole z Kioto. Historia Początki Coal Energy sięgają 1995 r., kiedy to powstała pierwsza należąca do późniejszej grupy kapitałowej spółka Donprombiznes LLC założona przez grupę przedsiębiorców, którzy postanowili produkować sprzęt górniczy, świadczyć usługi budowlane i

3 doradcze podmiotom prowadzącym działalność górniczą na Ukrainie. W latach 90. niektóre ze spółek należących dziś do grupy prowadziły działalność w ramach tzw. grupy Mechanic. Początkowo obejmowała ona zakłady konstrukcji maszyn, obróbki metali i produkcji części zapasowych oraz przedsiębiorstwa budowlane współpracujące z kopalniami. Od 1995 r. grupa Mechanic wypracowała rozległą wiedzę ekspercką w zakresie wszystkich aspektów działalności górniczej, w tym przywracania wydobycia w zamkniętych kopalniach i wykorzystywania porzuconych rezerw węgla. W 2001 r. zapadła decyzja o rozpoczęciu własnej działalności górniczej w oparciu o zakupioną wówczas kopalnię Prepodobnogo Sergiya Radonezhskogo. Kolejne lata to okres przejmowania kolejnych kopalń, modernizacji zakładów wzbogacania węgla, utylizacji zwałowisk i zwiększania zdolności produkcyjnych. W II kwartale 2010 r. na potrzeby debiutu na GPW utworzono spółkę holdingową Coal Energy, która zadebiutowała nad Wisłą na początku sierpnia 2011 r. pozyskując z oferty publicznej akcji 225 mln zł. Strategia Grupa skupia się na komercjalizacji posiadanych niewydobytych rezerw węgla oraz na podniesieniu zyskowności dzięki zwiększeniu wydajności operacyjnej i wykorzystaniu dobrej pozycji logistycznej. Strategia zwiększania produkcji opiera się wyłącznie na eksploatacji istniejących kopalń. Grupa zakończyła w nich prace poszukiwawcze i złożyła wnioski o nowe koncesje, które zwiększą rezerwy węgla o 286,9 mln ton. Plany Coal Energy planuje zwiększać wolumen produkcji, tak by w 2016 r. osiągnąć około 4,8 mln ton węgla zbywalnego rocznie. W tym celu spółka zwiększy liczbę eksploatowanych ścian wydobywczych o 45%, poszerzy mechanizację procesu wydobywczego oraz dokona modernizacji sprzętu górniczego. Podstawowe dane finansowe (na ) Cena akcji (PLN) 22,0 Zakres z 52 tygodni (PLN) 14,7-26,25 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) 9,2 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) 17,9 Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2011 r. (tys. szt.) 24,1 Średni wolumen obrotów na sesję w listopadzie 2011 r. (tys. szt.) 4,6 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 933,53 Wartość księgowa (PLN mln) 304,05 Akcje w wolnym obrocie (%) 16,5 Liczba akcji Cena/zysk 7,50 Cena/wartość księgowa 3,07 III kwartał 2011* Przychody (tys. USD) Wynik operacyjny (tys. USD) Wynik netto (tys. USD) Marża zysku brutto ze sprzedaży 46,7% Marża zysku operacyjnego 34,5% Marża zysku brutto 25,4% Marża zysku netto 18,6% * I kwartał roku obrotowego 2012 Źródło: Notoria Planowana modernizacja zakładów wzbogacania węgla, w tym zastosowanie bardziej zaawansowanych i mniej szkodliwych dla środowiska technologii wzbogacania, pozwoli zmniejszyć straty węgla powstające w trakcie przetwarzania oraz zwiększyć jakość produktu końcowego. Spółka planuje budowę dodatkowych linii kolejowych, punktów przeładunkowych i obiektów do magazynowania węgla, które pozwolą lepiej zarządzać kosztami transportu. Do 2016 r. spółka chce w 100% sprzedawać węgiel zawierając umowy 3

4 ramowe. W IV kwartale roku obrotowego 2011 umowy ramowe zapewniły 57% sprzedaży ogółem. Coal Energy chce też całkowicie wyeliminować pośredników, którzy obecnie odpowiadają za około 30% sprzedaży grupy. Uwagi W połowie listopada została założona nowa spółka zależna Coal Energy Ukraine. Będzie się zajmować świadczeniem usług serwisowych na rzecz pozostałych spółek Grupy. Analitycy DM BZ WBK w połowie września wydali rekomendację kupuj z ceną docelową 37 zł. Według analityków zysk netto w 2012 r. powinien sięgnąć 60 mln USD, a przez kolejne cztery lata rosnąć ze średnioroczną stopą wzrostu 23% do 138 mln USD w 2016 r. W listopadzie spółka wydobyła 132,68 tys. ton węgla, czyli 58,3% więcej w ujęciu rocznym. Produkcja węgla energetycznego w tym okresie wyniosła 103,5 tys. ton (+71,8% r/r), a węgla koksującego 29,18 tys. ton (+23,7% r/r). Notowania Źródło: Notoria Po kilku miesiącach obecności Coal Energy na GPW akcjonariusze górniczej spółki nie powinni narzekać. Debiut wypadł co prawda niezbyt okazale, bo akcje potaniały do 19,2 zł, czyli o 4% wobec ceny emisyjnej 20 zł, ale kolejne tygodnie były już zdecydowanie łaskawsze. Pod koniec września można było spieniężyć walory po 26,25 zł, czyli z ponad 30% zarobkiem względem ceny z oferty publicznej. Od tamtej pory trwa powolna realizacja zysków. W okolicach 20 zł można oczekiwać zatrzymania spadku, na wykresie ukształtowało się bowiem wsparcie wynikające z luki hossy 20,10-21,0 zł. W dotychczasowej karierze spółki na GPW współczynnik beta wynosi 1,12 co oznacza, że walor jest agresywny, wskazany w czasie dobrej koniunktury na giełdzie. Pozostałe wskaźniki analizy portfelowej również potwierdzają, że akcje Coal Energy osiągają lepsze wyniki niż rynek reprezentowany przez indeks WIG. 4

5 Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. USD) IIIQ'10 IIIQ'11 zmiana % BILANS Aktywa ,7 Aktywa trwałe ,5 Aktywa obrotowe ,9 Zapasy ,3 Kapitał własny ,9 Zysk (Strata) z lat ubiegłych ,8 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,9 Zobowiązania długoterminowe ,9 Zobowiązania krótkoterminowe ,8 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży ,4 Wynik z działalności operacyjnej ,6 Wynik brutto ,0 Wynik netto ,3 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ,4 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej ,2 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej ,6 Przepływy pieniężne netto ,8 Środki pieniężne na początek okresu ,4 Środki pieniężne na koniec okresu ,4 Liczba akcji (tys.) ,33 Wartość księgowa na jedną akcję 0,69 2,08 200,68 Zysk (strata) na jedną akcję 0,13 0,16 24,74 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ IIIQ'10 IIIQ'11 Marża zysku brutto ze sprzedaży 32,1% 46,7% Marża zysku operacyjnego 23,6% 34,5% Marża zysku brutto 13,3% 25,4% Marża zysku netto 15,3% 18,6% Stopa zwrotu z kapitału własnego 76,3% 31,6% Stopa zwrotu z aktywów 14,4% 19,5% PŁYNNOŚĆ Kapitał pracujący Wskaźnik płynności bieżącej 1,10 3,37 Wskaźnik płynności szybkiej 0,54 3,07 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,33 2,80 5

6 AKTYWNOŚĆ IIIQ'10 IIIQ'11 Rotacja należności 39,2 7,8 Rotacja zapasów 141,2 28,0 Cykl operacyjny 180,4 35,8 Rotacja zobowiązań 251,8 90,6 Cykl konwersji gotówki -71,4-54,8 Rotacja aktywów obrotowych 209,0 194,5 Rotacja aktywów 382,0 343,5 ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 41,7% 142,3% Stopa zadłużenia 81,0% 38,4% Wskaźnik obsługi zadłużenia 10,8 15,8 Dług/EBITDA 47,8 15,0 Źródło: Notoria Wyniki za III kwartał roku kalendarzowego, a I kwartał roku obrotowego Coal Energy są bardzo dobre. Sprzedaż w ujęciu rocznym wzrosła o ponad jedną trzecią, zysk operacyjny podwoił się, a wynik netto wzrósł o dwie trzecie. W ślad za tym spółka wyśrubowała marże, które i tak robiły wrażenie rok wcześniej. Stopa zwrotu z kapitału (ROE) spadła z 76,3% do 31,6%, ale jest to efektem 4- krotnego zwiększenie kapitałów spółki. Na uznanie zasługuje 42% spadek zobowiązań, z czego zobowiązania krótkoterminowe obniżono o prawie 60%. W ślad za tym stopa zadłużenia spadła z niebezpiecznie wysokiego poziomu 81% do 38,4%. Zdecydowanie za wysoki natomiast jest wskaźnik płynności bieżącej 3,4. Powinien się on mieścić w przedziale 1,2-2. Wartość wyższa może wskazywać na niepotrzebne przechowywanie zbyt dużych środków finansowych, które mogłoby wykorzystać na inwestycje, utrzymywanie nadmiernych zapasów lub posiadanie trudno ściągalnych należności. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2010 r. Sadovaya New World Resources JSW Bogdanka Coal Energy* Przychody (tys. PLN) Wynik z działalności operacyjnej (tys. PLN) Wynik netto (tys. PLN) Zysk netto na akcję PLN) 0,54 3,49 133,60 6,76 2,32 Wartość księgowa na akcję (PLN) 4,08 12,12 537,38 57,62 0,55 Aktywa (tys. PLN)

7 Kapitał własny (tys. PLN) Zwrot na kapitale (ROE) 13,3% 28,8% 24,9% 11,7% - Zwrot na aktywach (ROA) 8,1% 10,3% 13,7% 8,1% 37,2% Wskaźnik płynności bieżącej 1,99 2,90 1,53 1,65 0,76 Stopa zadłużenia 38,8% 64,2% 42,5% 30,4% 92,3% * - rok obrotowy 2010/2011 Źródło: Notoria Coal Energy pod względem aktywów jest spółką porównywalną z najbliższym swoim konkurentem grupą Sadovaya. Ma jednak od niej dużo mniejsze kapitały własne. Może się natomiast poszczycić sporo wyższymi przychodami i zyskiem. Ale gigantów raczej Analiza sektora Światowy rynek węgla stymulowany jest głównie przez popyt krajów regionu Pacyfiku na czele z Chinami i Indiami. Kraje te potrzebują coraz więcej węgla do produkcji energii elektrycznej, na którą popyt szybko rośnie. Chiny do końca 2012 r. chcą oddać do użytku elektrownie węglowe o mocy 94 GW, co oznacza, że wkrótce będą potrzebowały o mln ton węgla rocznie więcej niż obecnie. Największe zasoby węgla mają Stany Zjednoczone aż 270 mld ton. I są drugim po Chinach producentem czarnego złota. Roczne zużycie węgla w USA wynosi około 1 mld ton. Produkcję energii pokrywa się w 75% węglem. Niemal takie same zasoby węgla mają Rosjanie, ale roczne zużycie sięga około 300 mln ton. Chińczycy natomiast potrzebują rocznie około 1,5 mld ton. W Unii Europejskiej narzucane limity emisji dwutlenku węgla prowadzą do zastępowania węgla innymi rodzajami energii, w tym głównie energią odnawialną. Zaprzestaje się planowania elektrowni węglowych, a realizacja już nigdy nie dogoni. Na koniec poprzedniego roku obrachunkowego Coal Energy miał zdecydowanie najwyższą stopę zadłużenia przekraczającą 90%, ale ten problem udało się już rozwiązać. zaplanowanych projektów często jest zawieszana. W skali globalnej węgiel jest drugim po ropie surowcem energetycznym na świecie pod względem zużycia. Całkowite roczne zapotrzebowanie szacuje się około 5,3 mld ton. Około trzy czwarte zużywa się jako paliwo w elektrowniach. Biorąc pod uwagę dzisiejsze zapotrzebowanie szacowane zasoby węgla wystarczyłyby na około 300 lat, podczas gdy ropy starczy na około lat. Roczna produkcja węgla w Republice Czeskiej wynosi około 60 mln ton. Prawie 70% produkcji energii elektrycznej pokrywają elektrownie spalające węgiel. Praktycznie cała produkcja węgla koksowego trafia do stalowni, 2/3 energetycznego węgla kamiennego zużywa się do produkcji energii elektrycznej i ciepła a 1/3 w zakładach przemysłowych. Węgiel w Polsce będzie tracił na znaczeniu jako paliwo dla elektroenergetyki, ale i tak na długo pozostanie paliwem strategicznym. Wyzwaniem jest utrzymanie zdolności wydobywczych i konkurencyjności wobec importu. Udział węgla w strukturze źródeł 7

8 energii pierwotnej wynosi przekracza 50%, produkuje się z niego ponad 90% energii elektrycznej i stanowi około 75% paliw używanych przez ciepłownictwo. W perspektywie do 2030 r. udział węgla jako źródła energii pierwotnej ma spaść do około 40%, a jako źródła produkcji energii elektrycznej netto do około 56%. W najbliższych latach można się spodziewać znaczącego zwiększenia zapotrzebowania na węgiel w Niemczech. Do 2022 r. nasi zachodni sąsiedzi zamkną wszystkie elektrownie atomowe. W efekcie w ciągu najbliższych lat Niemcy będą więc zmuszeni zwiększyć zużycie węgla oraz gazu ziemnego w celach energetycznych. Niewykluczone, że będą sprowadzać węgiel z tak odległych rynków jak amerykański, czy australijski i południowoafrykański. W USA trwa budowa elektrowni węglowych o mocy 18 GW, które mają być oddane do użytku do 2012 roku. Szacuje się, że z tego powodu USA będą potrzebowały rocznie o mln ton węgla więcej niż obecnie. To napędza koniunkturę na węgiel i wywołuje presje na wzrost jego cen. Wieści z branży 3 grudnia ruszyła inwestycja NWR w nieczynnej od 2000 r. polskiej kopalni Dębieńsko. NWR posiada 50-letnią koncesję na wydobycie węgla z Dębieńska, przyznaną w 2008 r. Aktualna licencja zapewnia 190 mln ton węgla. Rocznie zakład będzie wydobywał około 2 mln ton. Na reaktywację nieczynnej kopalni w Czerwionce-Leszczynach NWR wyda w ciągu kilku lat 411 mln EUR. Pierwsze transporty węgla z Dębieńska mogłyby się znaleźć na powierzchni w 2017 r. Sadovaya otrzymała z Europejskiego Banku Odbudowy i Rozwoju (EBOR) pożyczkę w wysokości do 36 mln USD na sfinansowanie inwestycji w produkcję węgla energetycznego z hałd. Całkowity koszt projektu szacowany jest na 48 mln USD. Pierwszy etap inwestycji zakłada budowę dwóch zakładów przetwarzania odpadów. Pierwszy ma być gotowy w II kwartale, a drugi w IV kwartale 2012 r. Warta ponad 180 mln zł inwestycja w szyb w kopalni Zofiówka, którą realizuje Kopex dla JSW, została wstrzymana i może się opóźnić o pół roku. Bogdanka planuje wydobycie około 6 mln ton węgla w 2011 r., natomiast w kolejnych latach ma ono sukcesywnie rosnąć, do docelowego poziomu 11,5 mln ton w 2014 r. Właśnie ruszył próbny rozruch ściany wydobywczej w Polu Stefanów to największy projekt zwiększający wydobycie węgla realizowany obecnie w Polsce. Spółka nie planuje na razie rozwiązania rezerw, jakie zawiązała na poczet podatków od tzw. wyrobisk górniczych. NWR wynegocjował z odbiorcami sprzedaż węgla koksującego w IV kwartale po średniej cenie 171 EUR za tonę (wobec 192 EUR kwartał wcześniej). Średnia cena sprzedaży koksu to 341 EUR/t. (378 EUR w III kwartale). Cena węgla energetycznego pozostaje nie zmieniona, na poziomie 71 EUR za tonę. Grupa Jastrzębskiej Spółki Węglowej do 2015 r. zamierza zainwestować grubo ponad 1 mld zł w projekty energetyczne zapowiedział Jarosław Zagórowski, prezes JSW. Grupa ma stać się samowystarczalna energetycznie, dodatkowo zarabiając na sprzedaży nadwyżek prądu i ciepła na rynku. Cel ten mógłby zostać osiągnięty poprzez budowę dużych jednostek (o mocy MW), opalanych węglem 8

9 energetycznym wydobywanym przez kopalnie grupy. Dom Maklerski BZ WBK obniżył rekomendację dla akcji Bogdanki do trzymaj z kupuj. Według analityków odkrycie potencjalnie dużych złóż gazu łupkowego w Wielkiej Brytanii w długim terminie stanowi zagrożenie dla cen węgla kamiennego. Espirito Santo podtrzymał rekomendacje kupuj dla akcji Bogdanki i JSW. Według brokera ten rok może być rekordowym pod względem wyników dla drugiej z nich przychody JSW w 2011 r. mogą wynieść 10,88 mld zł, a zysk netto 3,37 mld zł. Ceną docelową akcji JSW wyznaczono na 190 zł, a Bogdanki na 163,8 zł. W połowie czerwca akcje NWR znalazły się w składzie indeksu 250 największych firm London Stock Exchange. Zwiększy to ekspozycję spółki na zagranicznych inwestorów. Bogdanka złożyła prospekt w Komisji Nadzoru Finansowego, niezbędny do wprowadzenia do obrotu akcji pracowniczych. Załoga kopalni dostała za darmo 3,243 mln papierów, stanowiących nieco ponad 10% kapitału. Przez dwa lata nie mogli nimi handlować. Sadovaya zamierza kupić dwa nowe złoża węgla, w Roskoshniy i Krasnoluchskaya Severnaya. Zasoby tych złóż szacuje się na 99,1 mln ton. Po transakcji łączny wolumen złóż grupy zwiększy się pięciokrotnie do 122,2 mln ton Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: Polska Ukraina PKB (mld EUR) 357,4 102,0 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,4 2,3 PKB (%) 3,8 4,2 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,9 5,0 Inflacja (%) 2,6 9,1 Bezrobocie (%) 9,6 8,8 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 38,4 Import towarów (mld EUR) 130,8 45,4 Źródło: MG Polska Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej) wyniosła w październiku 3,8%, wobec 3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS wskaźnik CPI w październiku wyniósł 4,3% rok do roku. Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Ministerstwo Gospodarki szacuje, że utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji przemysłowej pozwoli w IV kwartale osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy. Według szacunków GUS, produkcja sprzedana przemysłu w październiku

10 r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z analogicznym miesiącem 2010 r. Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł w październiku o 8,5% r/r. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Ukraina Gospodarka Ukrainy przeżyła załamanie 2009 r. (spadek PKB o ponad 15%) w skutek globalnego kryzysu, ale w następnym roku wyszła na prostą. Wzrost gospodarczy wyniósł 4,2%. W okresie styczeń-lipiec 2011 r. produkcja rolna wzrosła o 9,1%, produkcja roślinna o 18,2%, a produkcja zwierzęca o 2,8%. Pogłowie bydła rogatego zmniejszyło się w ciągu roku o 3,8% (do 5,2 mln szt.), spadło również pogłowie trzody chlewnej (o 2,8% do 8,1 mln szt.), wzrosło Podsumowanie Coal Energy jest średniej wielkości spółką wydobywczą, ale dynamicznie rozwijającą się, co rokuje szanse na przyzwoite stopy zwrotu z inwestycji w jej akcje w miarę poprawy wyników eksploatacyjnych. A te powinny się systematycznie poprawiać w miarę przeprowadzania zapowiedzianych inwestycji, na które spółka pozyskała finansowanie m.in. z kieszeni giełdowych natomiast pogłowie drobiu (o 1,4% do 238,4 mln szt.). W okresie styczeń-czerwiec 2011 r. ukraiński eksport towarowy osiągnął wartość 32,8 mld USD, (+42,5%), natomiast import wzrósł o 50,8% i osiągnął wartość 38,4 mld USD. Struktura towarowa ukraińskiego eksportu ma charakter surowcowy. Największy udział miały wyroby metalurgiczne (34,4%), artykuły rolno-spożywcze (18,2%) i produkty mineralne (14,5%). Bank Światowy prognozuje wzrost PKB Ukrainy w 2010 r. na 4,3%, wzrost cen konsumpcyjnych na poziomie 10%, a deficyt rachunku bieżącego bilansu płatniczego na poziomie około 3%. Premier Rosji Władimir Putin namawia Ukrainę do przystąpienia do unii celnej, w której oprócz Rosji są już Białoruś i Kazachstan, a Kirgizja zgłosiła akces. Według szefa rosyjskiego rządu, Ukraina zyskałaby na tym około 6,5-9 mld USD rocznie. inwestorów. Walory Coal Energy wydają się ciekawą propozycją, trzeba jednak uwzględniać szereg ryzyk związanych z działalnością na mało stabilnym ukraińskim rynku. Szczególnie wiele zależy od arbitralnych decyzji administracyjnych, np. udzielanych corocznie licencji na poszukiwanie i wydobycie. 10