Wycena. Podsumowanie wyceny. Wycena DCF. Tab. Podsumowanie wyceny. dyskonto % 24% Źródło: BM BGŻ SA

Transkrypt

1 Kino Polska sektor / branża: Media Dane podstaw ow e Kurs (07/11/12) Wycena DCF Wycena porów naw cza Liczba akcji (mln sztuk) Kapitalizacja (mln zł) EV (mln zł) Ticker: KPL ISIN: PLKNOPL00014 Charakterystyka spółki 8 listopada 2012 KUPUJ 13.2 zł Kino Polska TV SA jest producentem oraz dystrybutorem kanałów tematycznych głównie o 16.3 tematyce filmowej. Czołowa stacja grupy, Telewizja Kino Polska, specjalizuje się w nadawaniu wyłacznie produkcji polskich i dostępna jest u większości dostawców telewizji płatnej.ponadto, 10.0 Spółka posiada licencję na dystrybucję produkowanych przez siebie kanałów z rodziny Film Box- Film Box, Film Box Extra, Film Box HD, Film Box Family, Film Box Action, Fashion Box oraz Fight Box. W b.r. rozpoczęto również produkcję Kino Polska Int. której grupą docelową jest amerykańska Polonia. Kanały Grupy są kodowane i dostępne w ramach pakietów oferowanych w sieciach kablowych i satelitarnych. Jednostką dominującą jest Kino Polska TV SA, która posiada 82,09% akcji notowanej w ASO Stopklatki i 60% akcji Cyfrowego Repozytorium Filmowego. Notow ania max cena 52 tygodnie (zł) 10.5 min cena 52 tygodnie (zł) 5.4 Średni w olumen obrotów (szt.) 9745 Struktura akcjonariatu % akcji SPI International Polska Sp. z o.o % IPOPEMA TFI SA 13.26% Pioneer FIO 5.00% Piotr Reish 5.36% Pozostali 14.10% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Wyniki finansowe Pierwsze półrocze 2012 było dla Spółki rekordowe. Dynamika przychodów z reklam w I półroczu 2012 wyniosła +112% r/r co wygenerowało wartość prawie że równą wartości przychodów z reklam za cały 2011 r. (8,1 mln w I półr wobec 8,5 mln za cały 2011). Grupa po dwóch kwartałach b.r. zanotowała również dwucyfrowy (50%) wzrost przychodów w segmencie produkcji na skutek wzrostu liczby produkowanych kanałów z rodziny Film Box. Za wzrost rentowności marży brutto ze sprzedaży z 20% na koniec 2011 do 24% w pierwszym półroczu 2012 odpowiedzialny był, przede wszystkim, wzrost wartosci przychodów z reklam oraz niższa niż w roku poprzednim liczba emitowanych reklam barterowych, których wysoki udział w 2011 r. nie generował de facto przepływów pieniężnych dla Firmy, obniżając tym samym rentowność tego segmentu. Wzrost marży wpłynął bezpośrednio na wzrost poziomu EBIT oraz zysku netto w I półroczu odpowiednio o 163% r/r (9,1 mln zł EBIT na czerwiec 2012 wobec 3,5 mln zł w 2011) oraz 155% r/r (7,5 mln zł netto w 2012 wobec 2,9 mln w 2011). Perspektywy Priorytetem działań Kino Polska są inwestycje w rozwój emitowanych kanałów filmowych oraz nowo uruchomionych kanałów z rodziny Film Box, zakładające rozbudowę posiadanego kontentu licencji filmowych oraz produkcji własnych. Aktualnie trwają pracę nad produkcją kanału Kino Polska HD, który bedzie dostępny wyłącznie w tzw. nowych mediach (smart TV, Tablet). Prace restrukturyzacyjne Stopklatki powinny mieć swoje przełożenie na dodatni wynik netto tej spółki za cały przyszły rok obrotowy, a tym samym zacząć generować synergie pomiedzy działalnością Kino Polska TV SA a kontrolowaną Stopklatką oraz CFR. Ponadto, niedawno zrealizowana afiliacja portalu dvdroller.pl do portalu Stopklatki powinna wpłynąć pozytywnie na dalszy rozwój strony. Wysoka ogladalność kanału Kino Polska pozwala Spółce na wykorzystywanie trendu wzrostowego na rynku reklamy telewizyjnej w kanałach tematycznych, co powinno zapewnić spółce zachowanie wysokiej rentowności tego segmentu w przyszłości. Oczekujemy równiez poprawy w segmencie VOD, na skutek zwiekszania liczby licencji filmowych przez Spółkę, wzrostu popularnosci telewizji internetowej i zwiększenia sprzedaży smart TV w latach następnych. Kino Polska WIG Analityk: Dagmara Budzisz Tomasz Dumała Doradca Inw estycyjny tomasz.dumala@bgz.pl tel mln zł Przychody ze sprzedaży zmiana r/r (%) EBITDA EBIT marża EBIT (%) Wynik netto marża netto (%) EPS (zł) BVPS DPS (zł) P / E P/BV EV / EBITDA Wycena i rekomendacja Przyjete przez nas założenia do modelu DCF implikują wartość jednej akcji Kino Polska na poziomie 16,3 zł, zaś na podstawie wyceny porównawczej- 10 zł. Na podstawie powyżsych wycen, nadając im równe wagi, ustalamy cenę docelową na poziomie 13,2 zł. Z uwagi na fakt, iż cena docelowa przewyższa cenę rynkową zdecydowaliśmy się wydać rekomendację KUPUJ dla Kino Polska TV SA. Zakładamy, iż Grupa osiągnie 107,8 mln zł przychodów i 14,7 mln zysku netto w 2012r. Generuje to wskaźniki wyceny P/E i EV/EBITDA na poziomie odpowiednio 9,7 i 5,5 na wynikach za 2012 r. oraz 10 i 5,8 w Są to wyniki niższe od mediany spółek porównywalnych za 2012 r które wyniosły odpowiednio 12,3 i 6 oraz tożsame z medianą porównywalnych za odpowiednio 10 dla P/E i 5,7 dla EV/EBITDA P 2013P 2014P % 75% 27% 5% 4% % 23% 12% 17% 15% 17% % 22% 10% 14% 13% 14% P - prognozy BM BGŻ Informacje nt ujawniania konfilktu interesów, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku znajdują się na przedostatniej stronie niniejszej publikacji

2 Wycena Wycenę spółki sporządzono za pomocą: Metody opartej na zdyskontowanych przepływach pieniężnych FCFF (Free Cash Flow to Firm) Metody mnożników rynkowych (Multiplie Value) Metoda DCF (Discounted Cash Flow) jest jedną z najbardziej popularnych metod wyceny przedsiębiorstw. Zgodnie z metodologią DCF, wartość przedsiębiorstwa jest równa sumie (zdyskontowanych na moment bieżący odpowiednio dobranym, średnioważonym kosztem kapitału) przepływów pieniężnych, pomniejszonych o wartość bieżącą oprocentowanego zadłużenia netto. Metoda mnożników rynkowych polega na ustaleniu wartości przedsiębiorstwa na podstawie informacji o mnożnikach w wybranej grupie spółek porównywalnych, których wartość rynkowa jest powszechnie znana. Podsumowanie wyceny Ostateczną cenę otrzymaliśmy, obliczając średnią z dwóch wartości wyceny metodą DCF oraz metodą mnożników rynkowych. Wyznaczona w ten sposób wartość jednej akcji Spółki wynosi 13,2 zł. Ponieważ dyskonto wobec wyceny rynkowej na zamknięciu z 7 listopada 2012 wynosi 24%, zdecydowaliśmy się wydać rekomendację KUPUJ dla Kino Polska TV SA. Tab. Podsumowanie wyceny Wycena Waga Metoda DCF 16,3 50% Metoda porównawcza 10 50% Kino Polska TV SA wycena akcji 13,2 zł obecna cena akcji 10,29 zł dyskonto % 24% Źródło: BM BGŻ SA Wycena DCF Wykorzystując metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych, otrzymaliśmy wartość kapitału własnego Spółki w wysokości 226,1 mln zł, co w przeliczeniu na jedną akcję daje jej wartość fundamentalną równą 16,3 zł. Wycena została sporządzona przy zachowaniu określonych poniżej założeń: Prognozy zakładają rozwój organiczny, nie uwzględniamy dalszych działań Grupy na rynku akwizycji, Stopa wolna od ryzyka jest równa 4,85%, Premia za ryzyko rynkowe wynosi 5,5% Efektywna stopa podatkowa wynosi 19%, CAPEX w 2012 roku na poziomie zbliżonym do wydatków inwestycyjnych z I półrocza 2012, równy 4,6 mln zł, Zadłużenie długoterminowe z uwagi na niski udział w aktywach całkowitych (0,3%) zostanie spłacone do końca 2012 Wskaźniki rotacji zapasów, należności krótkoterminowych i zobowiązań handlowych przyjęte na poziomie z roku 2011 (odpowiednio : 2, 67 i 17 dni), Wskaźnik wypłaty dywidendy został określony na poziomie 60%,

3 Nominalna stopa wzrostu po okresie prognozy równa jest 3%, Wszystkie wartości wyrażone są nominalnie Wycena akcji została sporządzona na dzień 6 listopada 2012 r. Tab. Wycena DCF (mln PLN) 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2092P 2020P 2021P Przychody 107,8 113,4 118,4 122,9 126,7 130,3 134,1 137,6 141,3 145,1 EBIT 18,1 17,3 19,7 22,0 22,8 24,5 25,4 26,4 27,5 28,6 Efektywna stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Opodatkowanie EBIT 3,4 3,3 3,7 4,2 4,3 4,7 4,8 5,0 5,2 5,4 NOPLAT 14,7 14,0 16,0 17,8 18,5 19,8 20,6 21,4 22,3 23,2 Amortyzacja 5,9 5,4 5,0 5,8 6,6 5,5 5,9 6,1 6,4 6,6 CAPEX 4,6 5,3 5,5 5,8 6,1 6,4 6,6 6,9 7,2 7,4 Zmiana NWC -3,2-0,8-0,7-0,6-0,5-0,5-0,5-0,5-0,5-0,5 FCFF 12,8 13,2 14,8 17,2 18,4 18,4 19,4 20,2 21,0 21,8 Stopa wolna od ryzyka 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% 4,85% Premia rynkowa 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 koszta kapitału własnego 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% Oprocentowanie długu 8,50% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% Efektywna stopa podatkowa 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 6,89% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% 6,48% % udział kapitału własnego 99,42% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% % udział kapitału obcego 0,58% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Średni ważony koszt kapitału 10,33% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% 10,35% Suma zdyskontowanych FCFF 102,4 stopa wzrostu FCFF po 2021 roku 3% Wartość rezydualna (Terminal Value) 305,1 Zdyskontowana TV 114,0 Wartośc działalności operacyjnej 0,0 Gotówka netto 10,40 Wartość kapitalu własnego 226,10 Liczba akcji (mln szt.) 13,90 Wartość 1 akcji 16,30 Źródło: BM BGŻ S.A. Źródło: BM BGŻ SA P- Prognozy BM BGŻ SA P - prognozy BM BGŻ Kolejna tabela prezentuje analizę wrażliwości wyceny DCF na przyjęte założenia dotyczące wartości współczynnika beta oraz dynamiki wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy. Wycena charakteryzuje się istotną wrażliwością zarówno na zmianę tempa wzrostu przepływów w nieskończoność, jak również na zmianę współczynnika beta. W przyjętym przez nas wariancie wartość jednej akcji spółki Kino Polska SA szacujemy na 16,3 zł. Tab. Analiza wrażliwości na przyjęte założenia wyceny DCF Wzrost FCFF w nieskończność 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 0,5 22,9 24,3 26,1 28,2 31,0 Beta 1 15,3 15,8 16,3 17,0 17,1 1,5 11,5 11,7 11,9 12,2 12,5

4 Źródło: BM BGŻ SA Wyk. Determinanty wartości Kino Polska Źródło; BM BGŻ SA Wycena porównawcza Wartość Spółki została oszacowana na podstawie wskaźników P/E, EV/ EBIT oraz EV/EBITDA. Na podstawie wyceny porównawczej opartej o powyższe wskaźniki otrzymaliśmy cenę jednej akcji Spółki równej 10 zł. Wycena mnożnikowa jest zbliżona do notowań akcji spółki na GPW, których cena na zamknięciu 7 listopada wyniosła 10,29 zł. Warto jednak dodać, iż powyższa wycena jest zaniżona poprzez zanotowane historycznie wyniki Spółki za cały 2011 rok. Gdyby przyjąć do wyceny wskaźniki wyłącznie na okres prognozowany (wyłączając 2011) szacowana wartość jednej akcji Grupy wyniosłaby 11,5 zł. Tab. Wycena porównawcza Spółka P 2013P P 2013P P 2013P A3tv 9,5 27,3 18,8 6,2 17,0 13,3 10,0 24,0 20,1 EV4-XE 16,6 10,1 8,1 2,0 3,0 2,0 11,7 8,6 TL5 11,1 56,9 25,0 4,3 38,6 20,4 15,8 35,0 20,6 SCR-V 27,9 8,2 10,1 6,0 3,5 41,0 6,0 TFI-FR 5,7 6,5 6,2 4,5 4,6 4,5 8,8 9,5 8,9 CETV-US 19,5 13,3 4,4 9,8 8,2 38,5 TVL-US 9,4 6,3 8,4 6,1 5,0 6,4 5,0 4,9 7,5 NXTV 13,0 8,3 8,4 10,2 6,9 7,2 23,3 12,4 12,7 NPT-LN 38,5 10,1 7,7 9,3 6,0 5,0 12,1 9,7 4fun Media SA 2,1 2,1 1,8 6,3 5,1 4,1 6,5 12,9 10,3 Mediana 11,1 10,1 8,3 6,2 6,0 5,7 10,0 12,3 10,0 Kino Polska SA 13,5 7,3 7,7 10,0 5,5 5,8 17,0 9,7 10,0 Implikowana cena 1 akcji Kino Polska SA EV/EBIT EV/EBITDA P/E Wagi dla wskaźników 33% 33% 33% Wycena 1 akcji 10 zł

5 Źródło: BM BGŻ SA, Reuters Na potrzeby przeprowadzenia wyceny dobraliśmy portfel spółek porównywalnych, które w większości (w przeciwieństwie do rodzimego 4fun Media SA) notowane są na zagranicznych parkietach. Uważamy, iż najwięksi nadawcy telewizyjni z GPW w Warszawie (do których należą Cyfrowy Polsat oraz TVN) nie stanowią odpowiedniego benchmarku dla prezentowanego przez Kino Polska SA modelu biznesowego. Spółki zostały dobrane ze względu na charakter prowadzonej działalności tzn. na portfolio produkowanych i dystrybuowanych kanałów składają się przede wszystkim stacje tematyczne. Prezentowane grupy mediowe prowadzą działalność na rynku europejskim (A3tv, EV4- XE, TL5, TFI- FR, CETV- US, NXTV, NPT- LN), kanadyjskim (SCR- T) oraz amerykańskim (TVL- US). Jedyną spółką notowaną na GPW w Warszawie jest 4fun Media SA, specjalizującą się w produkcji oraz nadawaniu kanałów muzycznych, do których należą czołowa stacja 4fun.tv oraz dwie pozostałe Rebel:tv oraz TV.DISCO. Kanały są nadawane w ramach FTA i mogą być odbierane bezpłatnie z satelity HotBird przez użytkowników anten satelitarnych. Faktycznie, kanały te są dystrybuowane przez większość dostawców telewizji płatnej. Głównym źródłem przychodów 4fun Media jest emisja reklam, które w I półroczu 2012 r. odpowiadały za 85% przychodów ogółem. Prognozy poszczególnych wskaźników dla spółek porównywalnych są konsensusem analityków, dostępnym w systemie Thomson One (Reuters). Prognozy dla Spółki Grupa w drugim półroczu b.r. będzie kontynuowała trend wzrostowy dot. przychodów z reklam w Telewizji Kino Polska. Szacowany przez nas poziom marży na sprzedaży w głównej mierze zależny jest od prognoz wzrostu rynku reklam w kanałach tematycznych za cały 2012 r., który przy spadku reklamy TV ogółem o ok. 8% r/r powinien wynieść +12 % r/r. Koszt emisji reklam będzie w roku bieżącym oscylował wokół średniej zanotowanej w pierwszym półroczu b.r. na skutek zmniejszenia udziału reklam barterowych w analizowanym okresie. Zakładamy, iż całkowity wzrost przychodów z reklam w 2012 będzie wyższy o ok. 90% wobec 2011 r. Prognoza dalszego osłabienia gospodarczego Eurostrefy z punktem kulminacyjnym w 2013 r. stwarza wysokie prawdopodobieństwo iż część przedsiębiorstw działających na rynku rodzimym będą zmuszone obniżyć ceny swojej oferty (dotyczyć to może przede wszystkim firm usługowych) aby utrzymać konkurencyjność na rynku. Rok 2013 może być trudny da domów mediowych, które chcąc zachować dotychczasowy udział w rynku sprzedaży reklam telewizyjnych wśród reklamodawców mogą obniżyć cennik reklamowy w oferowanych pakietach kanałów, co wpłynie na zmniejszenie przychodów zarówno po stronie brokera jak również producentów stacji. Na dzień dzisiejszy Telewizja Kino Polska w pełni wykorzystuje ustawowy czas przeznaczony na reklamy, maksymalizując zyski z reklam komercyjnych na rzecz minimalizacji udziału reklam barterowych. Zakładamy iż w przyszłym roku struktura emitowanych reklam będzie w przybliżeniu identyczna do struktury zanotowanej w całym 2012 r., jednakże nominalne przychody z emisji reklam będą niższe od przychodów osiągniętych za cały tegoroczny okres bilansowy, gdzie spadek ten może wynieść blisko 1,5 mln w Wpłynie to na pogorszenie Zysku brutto ze sprzedaży w 2013 r. wobec roku poprzedniego o ok. 5 % r/r. Spółka powróci na ścieżkę wzrostu w odniesieniu do przychodów z reklam na przełomie IV kw. 2013/ I kw. 2014, które powinny rosnąć współmiernie do rosnącego rynku reklamy telewizyjnej w kanałach tematycznych, przy założeniu stałego udziału Grupy w rynku (przyjęty poziom w prognozie wynosi 2%, taki tez udział zanotowała Grupa w pierwszym półroczu b.r.). Ponadto, Spółka nie wyklucza w przyszłości uruchomienia czasu reklamowego w nowo powstałym kanale Fight Box (aktualnie w ofercie Cyfrowego Polsatu), co mogłoby wpłynąć istotnie na wzrost przychodów oraz marży ze sprzedaży Grupy. W naszych prognozach na zakładamy jednak iż głównym źródłem przychodów z reklam jest telewizja Kino Polska. Grupa odnotuje wzrost przychodów z produkcji oraz emisji kanałów razem w II półroczu b.r. co wpłynie na wzrost przychodów z produkcji i emisji w całym 2012 r. o ok. 27% r/r, przede wszystkim dzięki przychodom z produkcji kanału Fight Box. Struktura przychodów z emisji kanałów Grupy na 30 czerwca b.r. przedstawia się tak, iż 65% przychodów z emisji

6 stanowią telewizje kablowe, zaś 35% sieci satelitarne. Nie prognozujemy znaczącego odpływu użytkowników telewizji płatnej do bezpłatnego sygnału telewizji naziemnej. Spółka nie ponosi ryzyka odpływu części abonentów od najtańszego pakietu Cyfrowego Polsatu (Mini HD) do bezpłatnego sygnału naziemnej telewizji cyfrowej, gdyż nie znajdują się w nim jej kanały. Uważamy również, że fuzja Cyfry+ oraz Platformy N nie wpłynie na działalność emisyjną Grupy, podobnie jak nie wpłynęło na Spółkę przejęcie Aster przez UPC. Dlatego też prognozujemy, iż przychody z emisji dotychczasowych kanałów Grupy powinny nominalnie wzrastać w latach następnych ( 2013+) o ok. 4% rdr. Rentowność segmentu w całym 2012 r. będzie zbliżona do rentowności za pierwsze półrocze b.r. i wyniesie 15%. Nie zakładamy dynamicznej poprawy rentowności w latach następnych, gdyż blisko 90% kosztów emisji na dziś to koszty stałe, co przy prognozowanym przez nas corocznym wzroście przychodów na poziomie 4-5 % pozwalają na efektywny wzrost marży o ok. 1% rdr. Mimo prognozowanego wzrostu przychodów z produkcji w całym 2013 r. (z tyt. całorocznej produkcji Fight Box) zakładamy spadek marży brutto na sprzedaży oraz EBIT za cały 2013 r. o ok. 800 tys. zł. Jak już wcześniej wspomnieliśmy, segmentem najbardziej marżowym w działalności Grupy jest segment reklam, który w I półroczu 2012 r. odpowiadał za przeszło 50% wartości zysku brutto ze sprzedaży. Wzrost przychodów z produkcji kanału Fight Box tylko w części zrekompensuje spadek nominalny przychodów z reklam, gdyż uzyskiwany z działalności produkcyjnej zysk od SPI Ltd jest wynikiem zawartej między Spółkami umowy o stały narzut na poniesione koszty produkcji kanałów z rodziny Film Box. Osiągnięta marża ze sprzedaży w segmencie produkcji w I półroczu 2011 oraz 2012 kształtowała się na poziomie 10% i powinna być zachowana w latach następnych. Mimo znaczącego spadku przychodów w segmencie VOD w I półroczu 2012 r. zakładamy jego poprawę w latach następnych. Spółka aktywnie działa na rynku kinematografii polskiej zaś na dzień dzisiejszy posiada ok. 200 licencji filmowych. Dzięki kontroli operacyjnej nad CRF Kino Polska zarówno nadzoruje proces rekonstrukcji klasyki polskiej kinematografii oraz ma zagwarantowane prawo czasowe do dystrybucji tychże filmów. Zakładamy iż przeprowadzone rekonstrukcje sławnych filmów polskich będą skutkowały wzrostem przychodów w segmencie VOD. Co więcej, perspektywa zmian na rynku filmów na żądanie (patrz: Rynek VOD ) oraz rozwój Smart TV powinny wpłynąć pozytywnie na wyniki Spółki, która już dziś pracuje nad uruchomieniem telewizji Kino Polska HD (będącej dostępną jedynie w Smart TV), produkuje oraz pozyskuje nowy kontent do posiadanych kanałów i opracowuje rozwiązania mobilne kształtujące synergie pomiędzy emitowanymi kanałami a działalnością operacyjną Stopklatki. Dlatego też zakładamy powrót na ścieżkę wzrostów przychodów z VOD o 20% w latach oraz % w latach następnych. Zakładamy iż IV kwartał Stopklatka powinna zamknąć z wynikiem dodatnim, co powinno w części amortyzować stratę za pierwsze półrocze b.r. Zakładamy kontynuację dodatnich wyników od 2013 r. i oczekujemy pojawienia się synergii operacyjnych pomiędzy Kino Polska TV SA a Stopklatką w postaci rozwiązań mobilnych i pełnej integracji działalności internetowej z działalnością produkcyjną oraz emisyjną. Zakładamy iż Spółka nie powróci do poziomów marży na zysku brutto ze sprzedaży z lat z uwagi na wysoki udział w przychodach niskomarżowych segmentów produkcji i emisji. Niemniej jednak zarówno w całym roku 2012 jak również w latach będzie ona wyższa niż w roku 2011 i wg nas wyniesie odpowiednio: dla %, ,5% zaś od 2014 ok 23% w skali roku. Nakłady inwestycyjne Grupy w 2012 r. szacowane są na poziomie niższym niż w roku 2011 i według naszych założeń całkowity CAPEX za 2012 powinien być niewiele większy od wartości inwestycji w pierwszym półroczu b.r. Spółka zrealizowała większość zakładanych inwestycji w środki trwałe oraz wartości niematerialne i kolejne inwestycje będą w głównej mierze zależne od możliwości nabywania atrakcyjnego kontentu do emitowanych kanałów. Prognozowany CAPEX w latach powinien oscylować wokół 4-5 mln zł rocznie. Spółka w 2012 r. wypłaciła dywidendę w wysokości 1 zł na akcję, co daje łącznie ok. 13,86 mln z zysku netto za 2011 rok oraz lata poprzednie. Zarząd Kino Polska TV S.A. będzie rozważał możliwość wypłaty dywidendy w kolejnych latach w zależności od wysokości wypracowanych zysków i sytuacji rynkowej.

7 Na dzień 31 października Spółka posiada akcji własnych. Akcje zostały nabyte w związku z realizowanym przez Spółkę programem skupu akcji własnych w celu ich późniejszego umorzenia, na podstawie uchwały nr 4 NWZA Kino Polska TV S.A. z dnia 28 listopada 2011 roku oraz uchwały nr 17 WZA Kino Polska TV S.A. z dnia 14 maja 2012 roku. Prognozowany przez nas EBIT dla 2012 r. będzie wyższy od poziomu z 2011 o blisko 83% i wyniesie 18,1 mln zł. W 2013 roku zakładamy spadek poziomu EBIT do poziomu 17,3 mln zł, przede wszystkim ze względu na niższe nominalne przychody z reklam. Spodziewamy się, iż Spółka osiągnie zysk netto wynoszący odpowiednio 14,7 mln zł w 2012 i 14,2 mln zł w 2013 r. Spółka podjęła decyzje o rozpoczęciu procedury w zakresie zmian strukturalnych poprzez wykorzystanie regulacji prawnych dotyczących Funduszy Inwestycyjnych Zamkniętych, zmierzających do optymalizacji podatkowej. Podjęte działania powinny się przełożyć na wyniki finansowe w dłuższym okresie, nie prognozujemy jednak ich wpływu na wyniki w przeciągu najbliższego roku. Charakterystyka spółki W skład Grupy wchodzą : Kino Polska TV S.A.- będąca jednostką dominującą Grupy. Spółka odpowiedzialna jest za produkcję oraz emisję kanałów tematycznych do stacji dosyłowej, z przeznaczeniem dalszego odbioru sygnału przez dostawców telewizji płatnej. Czołowa stacja Spółki, Telewizja Kino Polska, jest jedynym na dzień dzisiejszy kanałem emitującym wyłącznie produkcje polskie. Ponadto Spółka od maja 2011 r. rozpoczęła produkcję kanału Kino Polska Muzyka, które zgodnie z przyjętą polityką dystrybucji kontentu emituje tylko polską muzykę. Kino Polska TV posiada również licencję na dystrybucję produkowanych przez siebie kanałów z rodzimy FilmBox, które wraz z Telewizją Kino Polska dostępne są u największych dostawców sieci kablowych i satelitarnych na terenie Polski. Stopklatka S.A.- spółka notowana na rynku New Connect, posiadająca portal internetowy o tematyce filmowej. Głównym źródłem przychodów Stopklatki jest sprzedaż powierzchni reklamowych na wspomnianym portalu poprzez sprzedaż bezpośrednią, za pośrednictwem sieci reklamowej oraz przy wykorzystaniu systemu reklamowego. Pozyskane przez Stopklatka S.A. środki pieniężne z debiutu giełdowego w 2010 r. pozwoliły m.in. na prowadzone aktualnie prace rozwojowe portalu, których celem jest przywrócenie rentowności podmiotu i osiągnięcie w przyszłości planowanych synergii w ramach działalności całej Grupy Kapitałowej. Kino Polska TV S.A. posiada 82,09% udziałów w kapitale zakładowym Stopklatki. Cyfrowe Repozytorium Filmowe Sp. z o.o.- podmiot odpowiedzialny za przeprowadzanie rekonstrukcji produkcji filmowych, pełniący również funkcję cyfrowego archiwum dla tychże dzieł polskiej kinematografii. Podmiot jest również inicjatorem i koordynatorem rekonstrukcji polskiej klasyki filmowej w ramach projektu KinoRP. Dzięki współpracy z Cyfrowym Rezpozytorium FimowymGrupa ma możliwość pozyskania atrakcyjnego kontentu do cyklu Kino w wersji de Luxe emitowanego na antenie Telewizji Kino Polska, jak również wykorzystania na takich polach eksploatacji jak dystrybucja kinowa, VOD, DVD i Blu- Ray. Kino Polska TV kontroluje 60% udziałów w kapitale CRF.

8 Kino Polska TV Na przychody Kino Polska TV SA największy wpływ mają trzy główne segmenty działalności- działalność produkcyjna, działalność emisyjna oraz przychody z emisji reklam posiadanego portfolio kanałów. Wszystkie kanały są kodowane, co oznacza, że dostęp do nich można uzyskać wyłącznie poprzez wykupienie abonamentu od komercyjnych dostawców sieci kablowych i satelitarnych. Czołowa stacja Spółki- Telewizja Kino Polska- jako jedyna na rynku specjalizuje się w nadawaniu filmów oraz seriali produkcji polskiej. Ponadto w portfolio Grupy znajdują się kanały filmowe z rodzimy FilmBox- FilmBox, FilmBox Extra, FilmBox HD i FilmBox Family- z których trzy ostatnie sprzedawane są w pakiecie premium. Spółka rozpoczęła produkcję kolejnych trzech kanałów z segmentu premium- FilmBox Action, FigtBox oraz FashionBox, z których stacja FightBox jest dostępna od czerwca b.r. na platformie Cyfrowego Polsatu. Spółka rozszerzyła od sierpnia b.r. dystrybucję posiadanego kontentu dzieł polskiej kinematografii na rynek amerykański poprzez utworzoną w tym roku stację Kino Polska International. Na rynku amerykańskim dostępny jest także kanał Kino Polska Muzyka. Planowane jest również udostępnienie zrekonstruowanych cyfrowo filmów w ramach projektu Kino RP w obszarze tzw. nowych mediów, tzn. smart TV, tablet. Spółka pracuje również nad uruchomieniem kanału Kino Polska HD, którego odbiór będzie możliwy wyłącznie w obszarze nowych mediów. Nastąpi to prawdopodobnie już w 2013 r. Wszystkie kanały należące do portfolio Spółki są kodowane. Grupa negocjuje odpłatne umiejscowienie swoich stacji u dostawców telewizji płatnej, którym udziela sublicencji na nadawanie poszczególnych kanałów w zamian za przychody z tego tytułu. Wzajemne rozliczenia przeprowadzane są, w zależności od postanowień umowy z danym operatorem, w modelu ryczałtowym bądź od każdego abonenta mającego dostęp do danej stacji. Usługi dostawców telewizji kablowej i satelitarnej sprzedawane są w ramach pakietów, różniących się ilością dostępnych dla abonenta kanałów, co ma swoje przełożenie na przychody Grupy, której większość umów dotyczących przychodów z emisji opiera się o liczbę aktywnych abonentów mających dostęp do kanałów Spółki. Spółka posiada podpisane umowy o dystrybucję kanałów z wszystkimi największymi dostawcami telewizji płatnej na terenie Polski. Produkowane przez Spółkę kanały z rodziny FilmBox dystrybuowane są również poza terytorium Polski przez spółki z Grupy SPI, jednakże na dzień dzisiejszy Grupa pozyskuje przychody z emisji wyłącznie na rynku rodzimym. Według szacunków Grupy, do flagowego kanału Kino Polska ma dostęp ok. 80%, zaś do stacji Film Box ok. 50% aktywnych abonentów w sieciach kablowych i satelitarnych na terenie Polski. Tab. Top- 10 kanałów tematycznych w grupie 4+ abonentów Paid- TV Grupa 4+ wrz-12 Lp. Kanał TV AMR SHR% AMR SHR% r/r Źródło: Nielsen Audience Measurement dla Atmedia, BM BGŻ S.A. wrz-11 Zmiana SHR% 1. TVN , ,12-4,6% 2. Polsat News , ,77 10,2% 3. Disney Channel , ,89-17,4% 4. Cartoon Network , ,75-2,8% 5. TVN Style , ,38 90,5% 6. AXN , ,60 17,2% 7. TVP Seriale , ,32 115,5% 8. MiniMini , ,65 3,1% 9. Kino Polska , ,30 111,8% 10. Eurosport , ,51 15,0%

9 Tab. Top- 10 Kanałów tematycznych w grupie komercyjnej abonentów Paid- TV Grupa wrz-12 Źródło: Nielsen Audience Measurement dla Atmedia, BM BGŻ S.A. wrz-11 Lp. Kanał TV AMR SHR% AMR SHR% r/r Zmiana SHR% 1. TVN , ,23-6,5% 2. TVN Style , ,52 98,6% 3. AXN , ,80 6,4% 4. TVP Seriale , ,38 115,0% 5. Discovery , ,13-30,9% 6. Polo TV , ,39 96,4% 7. Kino Polska , ,32 138,0% 8. Eska TV , ,33 125,6% 9. TLC , ,68 5,7% 10. TVN Turbo , ,70 2,1% Zarówno w grupie 4+ jak również grupie komercyjnej największe wzrosty oglądalności notują kanały o tematyce filmowej oraz stacje z szeroko rozumianego segmentu entertainment. Stosunkowo wysoki udzial w grupie 4+ posiadają również kanały dla dzieci, jednakże żadna z tych trzech stacji Top- 10 we wrześniu b.r. nie znalazła się w rankingu Top- 10 grupy komercyjnej Wysokim wzrostem udziałów grupie może pochwalić się TVN Style, którego atrakcyjna ramówka przyciąga coraz więcej widzów, przede wszystkim kobiety. Kanał ten, z wiadomych względów, stanowi bardzo atrakcyjną z punktu widzenia reklamodawców grupę konsumentów. Na uwagę zasługuje prawie 140% wzrost oglądalności Telewizji Kino Polska (grupa 16-49), która z 23 miejsca ze względu na udział % w oglądalności kanałów tematycznych wśród operatorów telewizji płatnej awansowała na miejsce 7, zostawiając w tyle takie stacje jak Comedy Central (spadek z 5 miejsca na 11), HBO czy też National Geographic. Wzrost oglądalności kanałów o ramówce filmowo- serialowej potwierdza również pozycja kanału TVP Seriale, która w grupach 4+ oraz jest odpowiednio na 7 oraz 4 miejscu pod kątem udziałów w oglądalności we wrześniu b.r. doganiając tym samym AXN, które na dzień dzisiejszy posiada status lidera w segmencie stacji filmowo- serialowych. Wysoką dynamikę wzrostu zanotowały Polo TV oraz Eska Tv (obie średnio o 100% wobec września 2011) co zgadza się z naszymi założeniami o rosnącej sile kanałów muzycznych. Warto też dodać, iż wg badań Nielsen Audience Measurement, stacja 4fun.tv (po raz pierwszy w historii) przegoniła pod względem udziału w oglądalności stację VIVA Polska. Można by twierdzić iż część dotychczasowych widzów VIVY przeszła do 4fun.tv, gdyż dynamika wzrostu udziału czołowego kanału 4fun Media S.A. (+51,1%) pokrywa się częściową z dynamiką spadku oglądalności VIVA Polska (-49%). Pozycjonuje to 4fun.tv na trzecim miejscu wśród kanałów muzycznych we wrześniu b.r., zaś licząc razem wszystkie trzy stacje Grupy 4fun Media (4fun.tv, rebel:tv oraz TV.DISCO) pod kątem udziału w oglądalności- pierwsze miejsce wśród kanałów muzycznych pod względem udziału (%) w oglądalności we wrześniu 2012 r. Na początku swojego istnienia Grupa zajmowała się produkcją i emisją wyłącznie Telewizji Kino Polska, jednakże wraz z rozwojem usług telewizji płatnej oraz potencjału kanałów tematycznych na rynku polskim Spółka rozpoczęła produkcję kolejnych kanałów o tematyce filmowej z rodziny FilmBox. Na dzień dzisiejszy Spółka uiszcza opłaty wobec podmiotu Cinephil France S.A.S. z siedzibą we Francji, z tytułu dystrybucji kanałów Film Box. Umowa z Cinephil France obowiązuje od 1 października 2011 r. na okres 5 lat. Przedmiotem umowy dystrybucyjnej jest udzielenie przez Cinephil France S.A.S. na rzecz Kino Polska TV wyłącznej licencji na reemisję programów telewizyjnych takich jak: FILMBOX, FILMBOX HD, FILMBOX FAMILY, FILMBOX EXTRA, FILMBOX EXTRA 1, FASHIONBOX, FIGHTBOX, DOCUBOX, FILMBOX ACTION, STARBOX, wraz z prawem udzielenia sublicencji operatorom kablowym, satelitarnym lub działającym z wykorzystaniem innych technik transmisji i reemisji. Licencja wyłączna udzielona Kino Polska TV obowiązuje na terytorium Polski. Za zgodą obydwu stron, licencja ta może być

10 rozszerzana na inne programy i inne terytoria Unii Europejskiej - jednakże nie będzie to licencja wyłączna. Z tytułu niniejszej umowy Cinephil France S.A.S. przysługuje opłata licencyjna ustalana co miesiąc w oparciu o przychody osiągnięte przez Kino Polska TV od operatorów kablowych i satelitarnych oraz działających z wykorzystaniem techniki reemisji w Internecie pomniejszone o uzgodnione koszty dystrybucyjne tychże programów. Pierwotnym podmiotem udzielającym praw do dystrybucji wyżej wymienionych kanałów był SPI TV Ltd., jednakże umowa pomiędzy Kino Polska TV została rozwiązana za porozumieniem stron ze skutkiem na dzień 30 września 2011 r. Przyczyną jej rozwiązania była zmiana modelu dystrybucji programów należących do SPI TV Ltd. poprzez rozszerzenie sieci dystrybucyjnej tychże programów na pozostałe rynki europejskie. Produkcję kanałów z rodzimy Film Box zleca podmiot SPI TV Ltd z siedzibą w Londynie. Kino Polska uzyskuje przychody z produkcji kanałów, które wynikają z ustalonej przez oba podmioty stałej marży ponad poniesione koszty produkcji. Ponadto, Spółka uzyskuje przychody z działalności emisyjnej kanałów Film Box na terenie Polski. Ramówka stacji z rodziny Film Box obejmuje zarówno produkcje polskie jak i zagraniczne. Kanał Film Box, razem ze stacją Kino Polska, oferowany jest najczęściej w sieciach cab- sat w tzw. pakietach podstawowych. Pozostałe stacje z rodziny Film Box oferowane są w ramach Pakietu Premium (tzn. że ich udostępnienie wiąże się z dodatkową dla abonenta opłatą) oraz w telewizjach internetowych IPLA i IPLEX, również za comiesięczną opłatą. Tab. Liczba aktywnych abonentów kanałów Grupy (mln) IQ 2012 IIQ 2012 Kino Polska 6,0 6,2 6,4 8,1 Kino polska Muzyka - 2,4 2,5 2,6 Film Box 4,0 4,6 4,8 4,8 Film Box Premium 0,2 1,2 1,4 1,7 Razem 10,2 14,4 15,2 17,3 Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Zwiększenie liczby aktywnych abonentów stacji Kino Polska o ok. 1,7 mln użytkowników w II kwartale 2012 r. wynika głównie z aneksu do umowy o świadczenie usług wzajemnych zawartego w czerwcu b.r. z Cyfrowym Polsatem. Jego najważniejszymi postanowieniem, z punktu widzenia Spółki, było przeniesienie Telewizji Kino Polska do pakietu podstawowego - dzięki czemu stacja ta jest dostępna dla blisko 2,8 mln abonentów Cyfrowego Polsatu. Dodatkowo Kino Polska TV S.A. zawarła z Cyfrowym Polsatem umowę o reemisję nowo utworzonego kanału FightBox w pakiecie Premium. Przychody z tyt. licencji na reemisję kanałów oparte są o model ryczałtowy. Umowy na reemisję z pozostałymi operatorami opierają się głównie o liczbę aktywnych abonentów danego pakietu w którym znajdują się kanały Spółki. Umowa z Cyfrowym Polsatem została zawarta na 3 lata, z dniem 1 czerwca b.r. Trzecim najważniejszym źródłem przychodów, obok działalności produkcyjnej i emisyjnej posiadanego portfolio kanałów, jest emisja reklam w Telewizji Kino Polska, Kino Polska Muzyka oraz w kanale Film Box. Praktycznie rzecz biorąc to Telewizja Kino Polska jest głównym źródłem pozyskiwania reklam telewizyjnych z uwagi na największy spośród trzech wymienionych kanałów zasięg (8,1 mln aktywnych abonentów na 30 czerwca b.r.). Na zwiększenie przychodów z reklam nastawiona jest stacja Kino Polska Muzyka, jednakże niski w porównaniu do pozostałych stacji zasięg techniczny oraz malejące wartości AMR nie generują na dzień dzisiejszy oczekiwań co do możliwości wzrostu w bieżącym oraz przyszłym roku. Co więcej, umiejscowienie Polo TV oraz ESKA.TV na Mux-2 i wynikający z tego wzrost udziałów ich oglądalności ogółem pozwala na przypuszczenia iż chęć dotarcia do potencjalnej grupy docelowej odbiorców muzyki polskiej, będąca grupą konsumencką dla określonych reklamodawców na rynku polskim, zostanie zaspokojona poprzez sprzedaż czasu reklamowego w tychże stacjach. Pozostałe

11 kanały produkowane przez spółkę z pakietu Premium, dystrybuowane na rynku polskim, nie emitują reklam. Możliwe, że w przyszłości dodatkowym źródłem reklam stanie się nowo utworzony (czerwiec b.r.) kanał Fight Box, jednakże na dzień dzisiejszy Zarząd Kino Polska SA nie podjął ostatecznie takiej decyzji. Poza działalnością produkcyjną, emisyjną oraz ze sprzedaży czasu reklamowego Kino Polska TV uzyskuje przychody z dystrybucji licencji filmowych. W ramach posiadanego kontentu Spółka generuje dochody ze sprzedaży licencji innym stacjom oraz w ramach VOD. Na dzień dzisiejszy Kino Polska TV posiada czasowe prawa na dystrybucję m.in. takich filmów jak: Rzeź, Żółwik Sammy, Dom zły, Dziennik zakrapiany rumem, Autor widmo. Przychody z VOD I półroczu 2012 r. stanowiły 3% przychodów ogółem. Stopklatka Stopklatka, spółka zależna jednostki dominującej Kino Polska TV SA, zajmuje się prowadzeniem najstarszego na rynku portalu internetowego o tematyce filmowej. Łączny koszt nabycia większościowego pakietu akcji Stopklatki przez Kino Polska TV SA wyniósł ok. 5,7 mln zł. Celem nabycia kontroli nad spółką była chęć realizacji przyjętej przez zarząd Kino Polska strategii umacniania swojej pozycji jako lidera w promowaniu produkcji kina polskiego na rynku rodzimym. Głównym źródłem przychodów Stopklatki jest sprzedaż powierzchni reklamowych na posiadanym portalu, których wielkość jest w większości uzależniona od ilości odsłon danej reklamy. Ponadto, Spółka uzyskuje dochody ze sprzedaży treści informacyjnych oraz produktów za pośrednictwem własnego sklepu internetowego, jednakże przychody z tego tytułu nie stanowią istotnej pozycji w skonsolidowanym sprawozdaniu z działalności operacyjnej Grupy. Warto zauważyć, iż przez cały 2010 r. Spółka odnotowywała co kwartał spadek EBITDA osiągając stratę w IV kwartale 2010 równą ok. 104 tys. zł. Niemniej jednak pozytywną tendencją jest systematyczne zmniejszanie wypracowanej straty od II kwartału 2011 r. Kontynuowane polepszenie wyników także w I półroczu 2012 r. wiąże się z działaniami zmierzającymi do poprawy funkcjonalności portalu na które składało się m.in. integracja prowadzonej strony internetowej z portalami społecznościowymi, personalizacja treści oraz modernizacja mobilnej wersji portalu. W czerwcu 2012 r. portal nawiązał współpracę z Concerto SA, w ramach której portal został afiliowany do portalu W wyniku afiliacji powstał nowy portal będący częścią grupy mediowej Spółki. Nowopowstały portal ma służyć jako internetowa giełda filmowa umożliwiająca internautom bezpłatną wymianę filmów DVD oraz Blu- Ray. Strata Stopklatki w pierwszym półroczu b.r. wyniosła 217 tys. zł co jest kwotą o połowę mniejszą niż w analogicznym okresie roku poprzedniego. Działania restrukturyzacyjne w Stopklatka S.A. powinny w konsekwencji doprowadzić do osiągnięcia przez dodatniej rentowności za cały 2013 r. Rys. Zysk netto Stopklatki S.A. Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A

12 Na 30 czerwca posiadany pakiet miał wartość rynkową równą 2,3 mln zł. Na dzień dzisiejszy Kino Polska TV SA posiada 82,09% udział w kapitale zakładowym Stopklatki. Zarząd nie zakłada w bieżącym momencie zwiększenia udziału Kino Polska w kapitale zakładowym Spółki. Cyfrowe Repozytorium Filmowe Podstawowa działalność CRF obejmuje wykonywanie we własnym zakresie oraz rekonstrukcje starych dzieł filmowych przede wszystkim produkcji polskiej. Spółka jest także głównym inicjatorem i koordynatorem projektu Kino RP, którego celem jest rekonstrukcja, ochrona oraz promowanie najważniejszych dzieł polskiej klasyki filmowej. CRF z racji profilu prowadzonej działalności pełni także rolę cyfrowego archiwum zrekonstruowanych w ramach projektu tytułów i jako jedyny tego typu podmiot na terenie Polski ściśle współpracuje z Polskim Instytutem Sztuki Filmowej i ze Stowarzyszeniem Filmowców Polskich. Nabycie w 2011 r. przez Kino Polska TV S.A. - jednostkę dominującą, 60% udziałów w kapitale zakładowym CRF (za ok. 2,6 mln zł) umożliwiło Grupie stosunkowo łatwiejsze pozyskiwanie kontentu do posiadanego portfolio kanałów oraz możliwość jego wykorzystywania w dystrybucji kinowej, VOD, wydawnictwach DVD oraz Blu- Ray. Przychody CRF uzależnione są od wielkości zleceń jakie Spółka otrzymuje w ramach programów rekonstrukcji, inicjowanych przez Ministerstwo Kultury (które pokrywa ponad ¾ kosztów rekonstrukcji). Strata CRF w 2011 wyniosła ok. 183 tys. zł, jednakże Zarząd zwraca uwagę iż ważniejszy od wyniku jednostkowego, z perspektywy całej Grupy, jest fakt, iż posiada ona dostęp i wyłączność czasową na wykorzystanie oraz dystrybucję odnowionych dzieł polskiej kinematografii. Stanowi to także kluczowy czynnik dla perspektywy udostępnienia zrekonstruowanych cyfrowo filmów w ramach projektu Kino RP w obszarze tzw. nowych mediów, tzn. smart TV, tablet. Ponadto, według zapewnień Zarządu, część zrekonstruowanego kontentu będzie mogła być wykorzystana w projekcjach kinowych w celach edukacyjnych dla szkół czy też przez Kino Polska TV w momencie uruchomienia w jakości HD. Na dzień dzisiejszy spółka posiada ok. 250 licencji filmowych. Wyniki finansowe Głównym źródłem przychodów Grupy Kino Polska TV S.A. jest produkcja oraz działalność emisyjna posiadanego portfolio kanałów, które na koniec pierwszego półrocza 2012 roku były odpowiedzialne za 78% przychodów ogółem. Ponadto w przychodach Spółki coraz większe znaczenie mają wpływy z emisji reklam w ramach posiadanego w Telewizji Kino Polska oraz na kanale FilmBox czasu reklamowego, która to działalność charakteryzuje się najwyższym poziomem marży brutto na sprzedaży. Udział przychodów z emisji reklam zwiększył się z 10% w 2011 r. do 16% w I półroczu 2012, generując wzrost wartości przychodów z reklamy w I półroczu 2012 o 112% rdr. Rys. Struktura przychodów Grupy w I półroczu 2012 Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ

13 Wzrost udziału oglądalności kanałów należących do Kino Polska SA wpłynął na wzrost całkowitych przychodów ze sprzedaży oraz zmianę struktury udziałów w przychodach poszczególnych segmentów. Rys. Udział w przychodach Grupy według segmentów w latach Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Tab. Wybrane dane finansowe (mln zł) IIQ ,0 IIQ ,0 IIQ 2012 Przychody ogółem 48,5 38,9 84,7 49,5 zmiana r/r 38% 75% 27% EBIT 11,2 3,5 9,8 9,1 Marża operacyjna 23% 9% 12% 18% EBITDA 13,8 4,8 13,2 12,1 Marża EBITDA 28% 12% 16% 24% Zysk brutto 12,3 3,4 10,1 9,2 Zysk netto 10,5 3,0 8,4 7,5 Marża netto 22% 8% 10% 15% Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Mimo dwucyfrowej dynamiki wzrostu przychodów ze sprzedaży na przestrzeni ostatnich trzech lat Spółka odnotowała spadek wartości EBIT za cały 2011 r. o 13% r/r. Miało to swoje przełożenie na spadek marży EBIT z 23% w 2010 do 12% w 2011 r. Obniżenie marży operacyjnej wpłynęło bezpośrednio na spadek marży netto, gdzie zysk netto spółki spadł z 10,5 mln zł w 2010 do poziomu 8,4 mln zł w całym 2011 roku. Osiągnięte wartości na poszczególnych wynikach w 2011 r. znacząco odbiegały od pierwotnych prognoz Zarządu. Przyczyną niższych od oczekiwań wartości był spadek marży na działalności emisyjnej z 33% w 2010 do 10% w 2011 r. oraz marzy realizowanej na sprzedaży reklam (z 65% do 45% w 2011 r/r), których nie zdołało zrekompensować uruchomienie w 2011 r. działalności produkcyjnej kanałów FilmBox oraz wzrost wartości przychodów z VOD (z powodu ich niskiego udziału w przychodach). Oprócz spadku marży na reklamach Spółka odnotowała również spadek wartości samych przychodów z tego tytułu o ok. 1,5 mln zł w 2011 r/r, których udział w przychodach ogółem wyniósł o połowę mniej niż w całym 2010 r. (z 20% do 10% przychodów ogółem r/r). Wyniki Grupy obciążyła również konsolidowana w 79% strata Stopklatki, wynosząca za cały 2011 rok ok. 620 tys. zł. Przyczyną spadku rentowności działalności emisyjnej w 2011 r. był, przede wszystkim, wzrost kosztów transmisji sygnału. Spółka ponosi opłaty denominowane w EUR za transfer sygnału do satelity zbiorczej. Uruchomiony w maju 2011 r. kanał Kino Polska Muzyka nie generował znaczących przychodów z reklam zaś koszty transmisji stacji były porównywalne do kosztów pozostałych kanałów z portfolio Grupy. Przychody osiągane przez Spółkę z tytułu produkcji kanałów z rodziny FilmBox

14 również denominowane są w EUR, jednakże ich wartość w 2011 r. była niższa od ogółu kosztów spółki w walucie obcej, co w ramach osłabienia kursu EUR/PLN w ubiegłym roku wystawiło Grupę na negatywną ekspozycję walutową. Na spadek wyniku netto w 2011 r. oprócz spadku EBIT miało wpływ osiągnięcie przez Grupę niższych niż w roku poprzedzającym wyniku na pozostałej działalności operacyjnej oraz finansowej. I półrocze 2012 r. było dla Spółki bardzo dobre. Wzrostowi o 28% przychodów ze sprzedaży ogółem r/r, towarzyszyła dodatnia dynamika wzrostu zysku operacyjnego EBIT (163% r/r) oraz zysku netto (155% r/r). Za poprawę osiągniętych wyników w głównej mierze odpowiedzialny był segment sprzedaży reklam. Wraz ze wzrostem przychodów z reklam w pierwszym półroczu 2012 o 112% r/r poprawie uległa marża na segmencie, która wyniosła w pierwszym kwartale b.r. 70% (wobec 45% w I kw r.) zaś w drugim kwartale- 78% (wobec 39% w II kw r.). Wzrost przychodów z reklam może być tłumaczony obserwowanym już od dłuższego czasu trendem przechodzenia reklamodawców od stacji ogólnoinformacyjnych do stacji tematycznych oraz, przede wszystkim, wzrostem oglądalności kanału w segmencie kanałów filmowych. Wzrost marży na reklamie wynika z mniejszego udziału w czasie reklamowym reklam barterowych rozliczanych z innymi kanałami nadawanymi w Polsce. Barter obniża marżę realizowaną na sprzedaży czasu reklamowego. Dodatnią dynamikę wzrostu przychodów w 2012 r. odnotował segment produkcji i emisji kanałów. Spółka w publikowanych sprawozdaniach finansowych rozdziela oba segmenty na potrzeby sprawozdawczości zarządczej. Faktycznie rzecz biorąc są one ze sobą dosyć silnie zintegrowane, gdyż koszty działalności emisyjnej odnoszą się zarówno do Telewizji Kino Polska jak również produkowanych na zlecenie SPI TV Ltd kanałów rodziny Film Box. Tab. Struktura przychodów ze sprzedaży usług (mln zł) I kw I półr Produkcja kanałów 0,0 0,0 25,7 8,0 16,7 dynamika r/r % 50% Działalność emisyjna 27,8 35,0 42,0 10,7 21,8 dynamika r/r - 26% 20% 7% 9% Reklama 4,9 9,7 8,5 3,2 8,1 dynamika r/r - 96% -13% 68% 112% VOD 0,0 1,2 5,0 0,7 1,5 dynamika r/r % -32% -38% Pozostałe 2,4 2,5 3,6 0,5 1,5 dynamika r/r - 5% 45% -41% 0% Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Jak już wcześniej wspomnieliśmy, wzrost rentowności działalności operacyjnej Grupy w I półroczu b.r. wynikał, przede wszystkim, ze wzrostu przychodów z tytułu emisji reklam przy jednoczesnej poprawie marżowości segmentu. Zanotowany w 2011 roku spadek oglądalności kanału Kino Polska miał znaczący wpływ na gorsze postrzeganie kanału przez reklamodawców co wpłynęło na spadek przychodów w tymże segmencie. Działania mające na celu uporządkowanie i dalsze uatrakcyjnianie ramówki Telewizji Kino Polska wpłynęło pozytywnie na wzrost jej oglądalności, rozumianej jako średnia oglądalność minutowa AMR, w I półroczu 2012 r. oraz osiągnięty wynik brutto ze sprzedaży w tymże segmencie. Na skutek zwiększenia udziału reklam komercyjnych w czasie reklamowym znacznie poprawiła się także marżowość segmentu, którego koszty na dzień dzisiejszy w głównej mierze składają się z marży brokerskiej domu mediowego Atmedia współpracującego ze Spółką. Stosunkowo duży udział reklam barterowych obniżał w 2011 r. marżę na sprzedaży. Spółka w I półroczu b.r. zwiększyła przychody także w segmencie emisji kanałów o ok. 9% r/r. Koszt własny segmentu w tym samym okresie wzrósł o 14% wobec pierwszego półrocza 2011, generując spadek marży ze sprzedaży z 20% do 16% w okresie styczeń- czerwiec Spółka odnotowuje spadek marży z działalności emisyjnej od 2011 roku kiedy to rozpoczęła transmisje sygnału produkowanych przez siebie kanałów z rodziny FilmBox. Udział kosztów stałych w kosztach

15 emisji w latach waha się między 80-90%, na które składają się głównie koszty transporterów, infrastruktura (serwerownie), światłowody, koszty transmisji sygnału oraz wzajemne kodowanie. Pozostała część kosztów to przede wszystkim opłata dla Cinephil France, której wielkość stanowi stały procent (%) od przychodów, uzyskiwanych z tyt. reemisji kanałów z rodziny Film Box, od operatorów sieci kablowych i satelitarnych. Wzrost przychodów z emisji kanałów wyniósł w II kwartale 2012 r. 11% r/r, co wynika z większej liczby aktywnych abonentów na koniec czerwca b.r. kanału Kino Polska oraz pakietu FilmBox Premium. Dodatnią dynamiką wzrostu przychodów w pierwszym oraz drugim kwartale osiągnął segment produkcji, odpowiednio o 37% w I oraz 64% w II kwartale 2012 r/r. Dało to wzrost zysku ze sprzedaży w segmencie w całym półroczu b.r. o 62% r/r, z 1,1 do 1,7 mln zł. Realizowana marża brutto segmentu wynika głównie z umowy, jaką Spółka zawiązała z SPI TV Ltd, dotyczącej produkcji kanałów z rodzimy FilmBox a jej średnia wartość w pierwszym półroczu wyniosła 10%. Stosunkowo wysoką marżę na sprzedaży realizuje segment VOD, jednakże w I oraz w II kwartale 2012 r. wartość przychodów z tej działalności spadła odpowiednio o 32% oraz 43% r/r. Spadek wartości przychodów w całym półroczu b.r. wyniósł 38% r/r. Segment ten nadal ma niski udział w przychodach ogółem i aktualnie nie wpływa znacząco na rentowność Grupy. Rys. Marże brutto ze sprzedaży na poszczególnych segmentach Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Jako działalność Pozostałe przyjęliśmy działalność wydawniczą, internetowa, sprzedaż treści i praw oraz rekonstrukcję i archiwizację, za które w większości odpowiadają Stopklatka oraz Cyfrowe Repozytorium Filmowe. Na poprawę skonsolidowanego wyniku na działalności operacyjnej w I półroczu 2012 r. wpłynęły także niższe koszty zarządu, zarówno w pierwszym jak i drugim kwartale b.r., odpowiednio o 20% i 43% r/r. Analiza porównawcza powyższych kosztów w stosunku do roku poprzedniego może być trochę zaburzona z racji podwyższonej wartości kosztów zarządu w związku z debiutem na GPW na początku 2011 r. Niemniej jednak ich obniżenie wpłynęło na wzrost rentowności działalności w całym pierwszym półroczu b.r. Zmniejszeniu na dzień 30 czerwca 2012 r. wobec pierwszego półrocza 2011 uległy także koszty sprzedaży, jednakże wartość tych kosztów w skali działalności całej Grupy nie stanowi znaczącego obciążenia na rentowność EBIT. Sprzedaż towarów i materiałów nie wpływa znacząco na wyniki finansowe Grupy

16 Tab. Wybrane dane finansowe (mln zł) I półr Przychody ze sprzedaży usług 35,2 48,5 84,6 49,5 dynamika r/r 38% 75% 27% Koszt własny sprzedaży usług 21,2 28,4 67,5 37,5 dynamika r/r 34% 138% 22% Marża brutto ze sprzedaży usług 40% 41% 20% 24% Przychody ze sprzedaży Tow i Mat 0,0 0,0 0,1 0,3 Wartość sprzedanych Tow i Mat 0,0 0,0 0,1 0,1 Marża brutto ze sprzedaży 40% 41% 20% 24% Koszty sprzedaży 1,3 1,1 1,1 0,3 dynamika r/r -12% 1% -54% Koszty zarządu 4,9 8,0 6,1 2,6 dynamika r/r 64% -23% -34% Marża EBIT 21% 23% 12% 18% Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Rys. Struktura zysku brutto ze sprzedaży produktów i usług (mln zł) Źródło: Sprawozdania Spółki, BM BGŻ S.A. Kanały tematyczne Liczba dostępnych w Polsce stacji tematycznych przekracza na dzień dzisiejszy około 200, osiągając w pierwszym półroczu 2012 r. 33% oglądalności całkowitej (wzrost o 4 p.p. wobec poziomu z 2011 r). Największy udział w oglądalności we wrześniu b.r. mają kanały, których ramówka składa się z filmów oraz/lub seriali, kanały dla dzieci, kanały life- style oraz stacje muzyczne.

17 Rys. Struktura oglądalności Top- 97 kanałów tematycznych w Paid- TV Źródło: Nielsen Audience Measurement dla Atmedia, BM BGŻ S.A. Wg badań Nielsen Audience Measurement oglądalność 97 najbardziej popularnych kanałów tematycznych w telewizji płatnej osiągnęła poziom prawie 29% oglądalności całkowitej (wobec 26% rok temu). Porównując udziały poszczególnych segmentów we wrześniu b.r. wobec analogicznego miesiąca roku poprzedniego widać wyraźnie iż coraz więcej abonentów w grupie komercyjnej wybiera kanały filmowe, muzyczne oraz o tematyce life- style, które zanotowały dodatnia dynamikę wzrostu r/r. Rys. Struktura oglądalności Top- 97 kanałów tematycznych w Paid- TV Źródło: Nielsen Audience Measurement dla Atmedia, BM BGŻ S.A. Wzrost udziału w oglądalności kanałów tematycznych spowodował zwiększenie zainteresowania ze strony globalnych reklamodawców oraz rosnące wpływy ze sprzedaży reklam w tychże stacjach. Sprofilowany charakter poszczególnych stacji pozwala na łatwiejsze pozycjonowanie reklam i lepsze dotarcie do pożądanej przez globalne koncerny grupy konsumenckiej. Z tego też powodu spadek przychodów z tyt. emisji reklam telewizyjnych, zauważalny wśród największych dostawców treści video oraz prasy drukowanej o charakterze ogólnoinformacyjnej, nie dotyczy kanałów tematycznych, które w większości zanotowały wzrost przychodów z reklam w pierwszym półroczu 2012 r.

18 Kanały filmowe Struktura osiąganych przychodów wśród kanałów tematycznych wynika z przyjętego przez daną stację modelu biznesowego. Część kanałów jest nadawanych w systemie Free- to- air, co oznacza że dostęp do kanału nie jest kodowany i nie wymusza uiszczania opłat dodatkowych od strony operatora, który wprowadza go na swoją platformę satelitarną lub kablową. Tego typu model biznesowy większości kanałów tematycznych wymusza ciągłą walkę o widza, ponieważ wzrost udziałów w oglądalności przekłada się na zdolność do pozyskiwania reklam- a co za tym idzie- zdolność do generowania przychodów. Kanały nadawane w ramach FTA mogą być teoretycznie szybko zaoferowane zarówno wśród operatorów kablowych jak również cyfrowych. W rzeczywistości nadawcy negocjują ich nieodpłatne wprowadzenie do sieci. Inny model biznesowy części kanałów telewizyjnych polega na pobieraniu opłaty od operatorów za każdego abonenta, mającego dostęp do danego kanału. Umożliwia to zachowanie pewnego minimalnego poziomu rentowności przy zmniejszeniu udziału przychodów z reklam w całkowitych przychodach poszczególnych stacji. Tego typu model biznesowy jest szczególnie pożądany wśród kanałów filmowych (gdzie reklamy stanowią dodatkowe źródło przychodów), gdyż poziom przychodów zależy, przede wszystkim, od liczby abonentów których obsługuje dany operator. Ze względu na profil filmowy Grupy Kino Polska TV SA, największą wartość w przychodach generuje segment emisji (w większości umów przychód jest zależny od liczby abonentów wykupionego pakietu u danego operatora) oraz segment produkcji kanałów. Niemniej jednak najwyżej marżowy jest segment reklam, którego zysk brutto ze sprzedaży miał ok. 50% udział w zysku brutto ze sprzedaży w ramach całej działalności operacyjnej Grupy. Podpisanie umowy z Cyfrowym Polsatem, ze względu na charakter ryczałtowy wzajemnych rozliczeń stanowi większe znaczenie dla segmentu reklam niż na możliwość generowanie coraz wyższych przychodów z emisji kanałów w najbliższej przyszłości. Udział w oglądalności jest kluczowy dla możliwości pozyskiwania reklamodawców a tym samym zachowania wyższej niż w segmentach emisji oraz produkcji rentowności całej działalności operacyjnej Spółki Spadek oglądalności telewizji Kino Polska w 2011 roku miał swoje bezpośrednie przełożenie na wartość osiągniętych przychodów z emisji reklam. Mimo rosnącego rynku reklamy w stacjach tematycznych o ponad 21% r/r spółka odnotowała spadek przychodów z emisji reklam o 13% r/r. Zajmowała także 6 miejsce (na równi z kanałem AXN) pod względem oglądalności we wrześniu 2011 roku w kanałach filmowych. Awans na trzecie miejsce można tłumaczyć wzbogaceniem prezentowanej ramówki, dzięki której telewizja Kino Polska stała się atrakcyjniejszym niż jeszcze rok temu źródłem dotarcia do pożądanej przez reklamodawców grupie komercyjnej Tab. Top- 10 kanałów filmowych w grupie komercyjnej abonentów Paid- TV Grupa wrz-12 wrz-11 Zmiana SHR% Lp. Kanał TV AMR SHR% AMR SHR% r/r 1. AXN , ,32 138,0% 2. TVP Seriale , ,38 115,0% 3. Kino Polska , ,32 138,0% 4. Comedy Central , ,80-11,4% 5. Polsat Film , ,35 13,0% 6. Comedy Central Family , ,39-3,9% 7. HBO , ,46-23,0% 8. Ale Kino , ,25-4,5% 9. HBO , ,24-7,8% 10. HBO Comedy , ,14 54,1% Źródło: Nielsen Audience Measurement dla Atmedia, BM BGŻ S.A.

19 Zakładamy, iż udział kanałów filmowych powinien wzrosnąć do ok 25% w perspektywie lat i zatrzymać się na stałym poziomie do 2015 z dużym prawdopodobieństwem osłabienia udziałów w oglądalności ogółem w latach następnych, szczególnie w grupie 16-49, z uwagi na perspektywiczny rynek VOD. Szansę w usługach na żądanie widzimy również w coraz większej skali ofert Smart TV, jednakże zakładamy, iż ze względu na ogólne osłabienie gospodarcze oraz wysokie ryzyko dalszego spadku konsumpcji konsumenci nie będą na razie skłonni do masowej wymiany posiadanych odbiorników telewizyjnych. Czynniki te sprawiają, że rynek reklam w kanałach filmowych r. powinien poruszać się zgodnie z trendem wzrostu samego rynku reklamy telewizyjnej w kanałach tematycznych. Rynek reklamy telewizyjnej w kanałach tematycznych Wartość rynku reklamowego w Polsce w latach osiągała rdr dodatnią dynamikę wzrostu, z uwzględnieniem spadku wartości w IV kwartale 2011 r. Zauważalne spowolnienie na rynku reklamodawców telewizyjnych już na przełomie IVQ 11/ IQ 12 sygnalizowało o ograniczeniu planowanych budżetów reklamowych rodzimych i zagranicznych producentów i dystrybutorów (szczególnie FMCG) z powodu ogólnego osłabienia gospodarki w strefie Euro, w tym zmniejszeniu ogólnej konsumpcji. Spadek budżetów reklamowych spowodował odwrót od emitentów stacji ogólnoinformacyjnych (o wysokich kosztach emisji reklam dla reklamodawców) i poszukiwaniu lepszych i tańszych kanałów dojścia do pożądanej przez siebie grupy konsumentów. Spowodowało to dynamiczny wzrost udziału stacji tematycznych w rynku reklam telewizyjnych, generując kolejno w %, % oraz w 2011 roku prawie 20% całkowitego rynku reklamy TV, przy słabnącej pozycji dotychczasowych liderów (TVP1, TVP2, TVN, Polsat). Jak wynika z prognoz AtMedia- domu sprzedaży reklam stacji tematycznych scenariusz ostrożnościowy zakłada w 2012 r. 12 proc. wzrost wpływów reklamowych stacji tematycznych i ok. 10 proc. spadek wśród ogólnopolskich telewizji naziemnych. W przypadku stacji tematycznych będzie to oznaczało wzrost rynku z ok. 750 mln zł netto w 2011 r. do ok. 840 mln zł na koniec 2012 r. Wg AtMedia, przy założeniu ok proc. spadku telewizji naziemnych, udział segmentu kanałów tematycznych powinien wynieść maksymalnie do 25 proc. całkowitych przychodów na rynku reklamy telewizyjnej w Podtrzymujemy swoje prognozy, iż poziom 25% zostanie osiągnięty najpóźniej na przełomie pierwszego kwartału 2013 r. przy oczekiwanym przez nas spadku rynku reklamy TV o 8% r/r w 2012 oraz dalszemu osłabieniu w 2013 r. o dalsze 3% r/r. Rys. Rynek reklamy telewizyjnej w Polsce Źródło: Raporty Starlink, BM BGŻ S.A.

20 Zakładamy, iż rynek reklam telewizyjnych po gwałtownej korekcie w latach zacznie rosnąć na przełomie 2013/2014 r. Na podstawie danych ZenithOptimedia, wydatki reklamowe w Polsce w przeliczeniu na jednego mieszkańca wyniosły ok. 62 USD, gdzie w Wielkiej Brytanii, Niemczech oraz Republice Czeskiej wyniosły w 2011 r. odpowiednio: 294, 298 i 130 USD na osobę, co można rozpatrywać w kontekście niewykorzystanego jeszcze potencjału na rynku polskim. Perspektywa powrotu do wzrostów zakłada jednakże niższe dynamiki na rynku reklam TV niż to miało miejsce przed 2009 r., z uwagi na potencjał reklamy kinowej oraz internetowej, które na przestrzeni ostatnich dwóch lat osiągają dodatnie dynamiki wzrostu. Perspektywy Multipleks Warunkiem dostępu do naziemnej telewizji cyfrowej jest posiadanie odbiornika telewizyjnego odbierającego sygnał w standardzie MPEG4 lub, w przypadku posiadania starszych modeli telewizorów, dekodera do odbioru sygnału cyfrowej TV naziemnej. Przetarg na nadawanie częstotliwości z podziałem na poszczególne multipleksy wygrały przede wszystkim największe stacje multi- tematyczne oraz kilka tematycznych (w tym kanały tematyczne emitowane przez stacje multitematyczne). Wraz z powiększaniem oferty na multipleksie kanały te mogą w przyszłości odebrać poczęści oglądalność kanałom nienadawanym w ramach bezpłatnej naziemnej telewizji cyfrowej, jednakże pozyskana w ten sposób grupa odbiorców docelowych nie powinna być szczególnie atrakcyjna z punktu widzenia szerokiego grona reklamodawców w długim okresie. Ponadto, coraz to nowsze i atrakcyjniejsze cenowo rozwiązania kompleksowe, łączące w jeden pakiet jednocześnie usługi telekomunikacyjne, internetowe i telewizyjne, powinny zyskiwać coraz większą popularność wśród dotychczasowych abonentów zarówno telewizji płatnej, jak również bezpłatnej. Niemniej jednak ryzyko dalszego osłabienia gospodarczego może wpłynąć na to iż część abonentów która korzystała dotychczas z usług telewizji płatnej może z niej zrezygnować na rzecz naziemnej telewizji cyfrowej. Żaden z kanałów, które są aktualnie dostępne na trzech multipleksach na terenie Polski, nie jest pozycjonowany jako tematyczny kanał filmowy. Niemniej jednak w maju b.r. obecność telewizji TVP Seriale na Mux- 4 potwierdził aktualny prezes Telewizji Polskiej Juliusz Braun. Komentarza odmówili przedstawiciele Viacom International Media Networks Polska (Nickelodeon, Comedy Central). Zarząd Kino Polska TV SA podjął decyzję o niewchodzeniu ze swoim kanałem Kino Polska na żaden z bepłatnych multipleksów (mimo przyznanej przez KRRiT częstotliwości na nadawanie) z powodu zbyt wysokich kosztów. Zarząd nie wyklucza podjęcia decyzji o wejściu na płatny multipleks w przyszłości, jednakże dzień dzisiejszy woli przeprowadzać inwestycje w obszarach pozyskiwania kontentu, VOD oraz rozwiązań interaktywnych na smart TV. Docelowo na czwartym multipleksie ma być dostępnych osiem kanałów. Poszerzanie oferty bezpłatnej naziemnej telewizji cyfrowej o kanały tematyczne (w tym kanały filmowe) oraz uszczelnianie procesu poboru abonamentu będzie skutkowało odpływem pewnej części użytkowników o dużej wrażliwości cenowej od telewizji płatnej do bezpłatnego sygnału cyfrowego. Takim ryzykiem obarczone są przede wszystkim pakiety najtańsze z najmniejszą ilością dostępnych kanałów jak np. Polsat Mini HD. Trudno jednak na dzień dzisiejszy oszacować jak bardzo uruchomienie już w pełni oferty telewizji analogowej wpłynie na liczbę abonentów telewizji płatnej, gdyż duży wpływ będzie miała dalsza koniunktura gospodarcza w gospodarstwach domowych zarówno na terenie Polski jak i w całej strefie Euro. Niemniej jednak wydaje się, że większe zmiany w liczbie oraz przepływach użytkowników mogą wystąpić na rynku już istniejących dostawców telewizji sieci kablowo- satelitarnych, wymuszając tym samym przygotowywanie ofert atrakcyjniejszych cenowo. Co więcej, perspektywa rozwoju rynku VOD (dostępnego aktualnie u prawie każdego dostawcy telewizji płatnej) oraz systematyczny wzrost wartości sprzedaży tzw. telewizorów smart powinna wpłynąć w przyszłości stabilizująco na liczbę abonentów telewizji płatnej.