RAINBOW TOURS SA. Dane finansowe. Działalność

Transkrypt

1 RAINBOW TOURS SA Działalność RAINBOW TOURS SA naleŝy do największych w Polsce organizatorów imprez turystycznych. W 2006 roku obsłuŝył około 72 tys. klientów, co plasuje go na 6-7 miejscu w kraju pod względem posiadanych klientów. Działalność spółki polega na sprzedaŝy własnych imprez turystycznych, pośrednictwie w sprzedaŝy imprez turystycznych innych touroperatorów, sprzedaŝy biletów lotniczych, autokarowych i promowych. W segmencie pakietów turystycznych oferta spółki zawiera głównie wycieczki lotnicze, obejmujące przelot i pobyt w kurortach turystycznych. W tym zakresie spółka oferuje wypoczynek we wszystkich krajach basenu Morza Śródziemnego z wyjątkiem Cypru oraz w nowo otwieranych kierunkach poza Europą (głównie Kenia, Tajlandia, Indie, Peru, Meksyk, Wyspy Zielonego Przylądka). Poza tym w ofercie znajdują się: City Tours (zorganizowane wycieczki autokarowe do najciekawszych europejskich metropolii), wycieczki rodzinne (kilkudniowe wyjazdy rodzinne do parków rozrywki), podróŝe do najciekawszych państw Europy, pogrupowane według zainteresowań tematycznych oraz wczasy z dojazdem własnym lub autokarowym. SprzedaŜ spółki realizowana jest głównie przez sieci agencyjne oraz sieć 23 własnych biur obsługi klienta. Spółka duŝy nacisk kładzie na zwiększenie sprzedaŝy przez internet oraz niezaleŝną linię call center. Strategia RAINBOW TOURS SA zamierza zwiększać swoją pozycję na rynku krajowym oraz istotnie zaistnieć na rynku ukraińskim. DuŜe znaczenie w realizacji tych celów mają środki pozyskane z emisji akcji serii E. Cele emisji obejmują: dokapitalizowanie spółki zaleŝnej działającej na perspektywicznym rynku ukraińskim, działania konsolidacyjne na rozdrobnionym rynku krajowym, rozszerzenie własnej sieci sprzedaŝy, intensyfikację działań marketingowych oraz wzmocnienie kapitałowe spółki zaleŝnej Portal Turystyczny Sp. z o.o., obsługującej internetowy i telefoniczny ruch klientów. Wycena Wyceny spółki dokonano za pomocą metody zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) oraz metody porównawczej. KaŜdej z wycen przydzielono po 50% wagi. Na tej podstawie końcową wycenę ustalono w wysokości 12,33 zł. Wycena (zł/akcję): DCF 12,98 Porównawcza 11,67 Końcowa 12,33 Ilość akcji (tys. szt.): Przed emisją Seria E Po emisji Terminy oferty: Przedział cenowy (zł) 9,0-12,0 Budowa księgi popytu Ustalenie ceny emisyjnej Zapisy Przydział akcji Zamknięcie oferty Akcjonariat*: akcje/głosy Sławomir Wysmyk 19,5%/22,2% Grzegorz Baszczyński 19,1%/21,8% Remigiusz Talarek 16,9%/19,4% Tomasz Czapla 16,6%/18,9% BRIDGE CAPITAL Sp. z o.o. 8,3%/5,3% * po emisji akcji serii E Poprzednie rekomendacje: Nie sporządzano rekomendacji Dane finansowe E 2008E Osoba sporządzająca: Przychody (tys. zł) EBIT (tys. zł) Bogusław Taźbirek EBITDA (tys. zł) DM Polonia NET SA Zysk netto (tys. zł) boguslaw.tazbirek@polonia.com.pl Liczba akcji (tys. szt) EPS (zł) przed emisją 0,08 0,16 0,45 0,38 Data sporządzenia EPS (zł) po emisji 0,32 0,46 Informacje na temat powiązań DM POLONIA NET a Spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu

2 SPIS TREŚCI EMISJA I AKCJONARIAT 3 CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI 5 Historia 5 Opis działalności i sprzedaŝ 5 OTOCZENIE RYNKOWE 10 Pozycja spółki na rynku 11 STRATEGIA ROZWOJU I CELE EMISJI 13 OCENA SYTUACJI FINANSOWEJ 15 PROGNOZY I WYCENA 17 Prognozy finansowe 17 Wycena metodą DCF 18 Wycena porównawcza 20 Wycena końcowa 21 2

3 EMISJA I AKCJONARIAT Obecnie kapitał akcyjny spółki składa się z akcji o wartości nominalnej 0,10 zł. W skład kapitału akcyjnego wchodzą akcje serii A, B, C1 i C2. Tabela 1. Wykaz akcji wchodzących w skład kapitału zakładowego spółki. Wyszczególnienie Liczba akcji Data rejestracji Łączna liczba akcji po podwyŝszeniu Uwagi Seria A akcje imienne uprzywilejowane Seria B akcje zwykłe na okaziciela Seria C akcje imienne uprzywilejowane Seria C akcje zwykłe na okaziciela Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne Publiczna oferta spółki obejmuje nowych akcji serii E, wyemitowanych na podstawie uchwały WZA z 14 maja 2007 roku. Akcje Serii E oferowane będą w dwóch transzach: Transzy Małych Inwestorów - obejmującej Transzy DuŜych Inwestorów - obejmującej Przed rozpoczęciem przyjmowania zapisów na Akcje serii E odbędzie się proces budowy Księgi Popytu (tzw. book-building) na bazie deklaracji w przedziale cenowym 9,0 12,0 zł. Terminy i procedury składania zapisów są następujące: Budowa Księgi Popytu września 2007 r. Dokonanie wstępnego przydziału Akcji Serii E w Transzy DuŜych Inwestorów oraz ustalenie Ceny Emisyjnej dla Akcji Serii E i podanie jej do 15 września 2007 r. publicznej wiadomości Rozpoczęcie przyjmowania zapisów na Akcje w Transzy Małych i DuŜych Inwestorów 17 września 2007 r. Zakończenie przyjmowania zapisów na Akcje w Transzy Małych i DuŜych Inwestorów 20 września 2007 r. Dokonanie wstępnego przydziału Akcji Serii E za pośrednictwem systemu informatycznego Giełdy w Transzy Małych Inwestorów 21 września 2007 r. Rozliczenie transakcji zawartych w ramach wstępnego przydziału Akcji i przydział Akcji 24 września 2007 r. Zamknięcie Oferty Publicznej Akcji 24 września 2007 r. W przypadku zakończenia sukcesem publicznej oferty, liczba akcji spółki będzie wynosiła 12 mln sztuk. Akcje serii E będą stanowiły 16,7% kapitału akcyjnego i będą uprawniały do 10,5% głosów na WZA. Tabela 2. Struktura akcjonariatu spółki RAINBOW TOURS SA obecnie i po przeprowadzeniu publicznej oferty. Wyszczególnienie Obecnie Po publicznej ofercie Akcjonariusz Liczba akcji Udział Liczba głosów Udział na WZA Liczba akcji Udział Liczba głosów Udział na WZA Sławomir Wysmyk ,4% ,9% ,5% ,2% Grzegorz Baszczyński ,9% ,4% ,1% ,8% Remigiusz Talarek ,3% ,6% ,9% ,4% Tomasz Czapla ,9% ,2% ,6% ,9% BRIDGE CAPITAL Sp. z o.o ,0% ,9% ,3% ,3% Pozostali ,5% ,1% ,9% ,8% Nowi akcjonariusze - seria E ,7% ,5% RAZEM ,0% ,0% ,0% ,0% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne 3

4 Obecnie główni akcjonariusze spółki to przedstawiciele kadry zarządzającej: Sławomir Wysmyk (Przewodniczący Rady Nadzorczej), Grzegorz Baszczyński (Prezes Zarządu), Remigiusz Talarek (Wiceprezes Zarządu) oraz Tomasz Czapla (Wiceprezes Zarządu). Osoby te posiadają łącznie 86,5% akcji spółki dających 92,1% głosów na WZA, a wraz ze spółką BRIDGE CAPITAL Sp. z o.o. odsetek ten wzrasta odpowiednio do 96,5% i 97,9%. Oprócz uchwały o emisji akcji serii E akcjonariusze spółki podjęli na WZA z 14 maja 2007 roku min. uchwałę o dokonaniu warunkowego podwyŝszenia kapitału zakładowego w drodze emisji nie więcej niŝ akcji zwykłych na okaziciela serii D. Akcje te mają być przedmiotem programu motywacyjnego dla Zarządu oraz innych osób związanych ze spółką, w tym pracowników. Program motywacyjny został utworzony na lata i wygasa wraz z końcem 2010 roku. Cena objęcia akcji serii D przez uprawnionych będzie równa wartości nominalnej i wyniesie 0,10 zł za jedną akcję. Warunkiem objęcia akcji serii D jest osiągnięcie przez spółkę w latach wyników finansowych, które pozwolą osiągnąć następujące wartości EPS (wskaźnik zysku na 1 akcję): za rok 2007 EPS wynikający ze sprawozdania jednostkowego osiągnie wartość: 0,33 zł; za rok 2008 EPS wynikający ze skonsolidowanego sprawozdania osiągnie wartość: 0,39 zł; za rok 2009 EPS wynikający ze skonsolidowanego sprawozdania osiągnie wartość: 0,45 zł. Członkowie Zarządu mają prawo do objęcia akcji serii D, po akcji w kaŝdym z trzech lat trwania programu. W przypadku, gdy pula akcji serii D moŝliwa do objęcia w 2008 roku lub w 2009 roku przez uprawnionych członków Zarządu nie zostanie wykorzystana, to akcje te zostaną przesunięte do puli akcji przysługujących do objęcia w roku następnym, czyli 2009 roku lub 2010 roku. Pozostała część akcji serii D ( akcji) będzie przeznaczona do objęcia przez pozostałych uprawnionych. Liczba akcji które będą mogły być objęte w poszczególnych latach trwania programu motywacyjnego przez tych uprawnionych, zostanie określona w regulaminie programu motywacyjnego. Gdyby wszystkie akcje serii D zostały objęte przez uprawnione osoby, to przy załoŝeniu, Ŝe spółka podwyŝszy kapitał do 2010 roku tylko o akcje serii D i E, wówczas seria D będzie stanowiła 16,9% kapitału akcyjnego. 4

5 CHARAKTERYSTYKA SPÓŁKI Historia Geneza spółki sięga 1990 roku, kiedy to Grzegorz Baszczyński (obecnie Prezes Zarządu RAINBOW TOURS SA) oraz Sławomir Wysmyk (obecnie Członek Rady Nadzorczej RAINBOW TOURS SA) załoŝyli RAINBOW Polska Sp. z o.o. Rok później w 1991 roku Remigiusz Talarek i Tomasza Czapla (obecnie Wiceprezesi Zarządu RAINBOW TOURS SA) załoŝyli spółkę Globtroter s.c., która w roku 1996 została przekształcona w Globtroter Polska Sp. z o.o. W 2000 roku nastąpiło połączenie RAINBOW Polska Sp. z o.o. z Globtroter Polska Sp. z o.o., a nowa firma zaczęła działać pod nazwą RAINBOW Polska Sp. z o.o., uŝywając nazwy handlowej RAINBOW TOURS. Przedmiotem działalności RAINBOW Polska Sp. z o.o. była przede wszystkim organizacja wyjazdów zagranicznych do Francji, Wlk. Brytanii, krajów alpejskich, Grecji, Włoch, do Egiptu i Tajlandii. RAINBOW TOURS SA powstał 17 września 2003 roku, a akcje zostały objęte przez: Grzegorza Baszczyńskiego, Tomasza Czaplę, Remigiusza Talarka i Sławomira Wysmyka. 27 listopada 2003 roku RAINBOW TOURS SA nabył udziały w RAINBOW Polska Sp. z o.o. od dotychczasowych jej udziałowców (załoŝycieli RAINBOW TOURS SA ). Przejęty podmiot wniósł do nowo załoŝonej spółki akcyjnej cały know how tworzonego od kilkunastu lat biznesu. Od 2004 roku spółka rozpoczęła tworzenie sieci biur obsługi klienta: w 2004 roku otwarto 11 biur - po dwa w Krakowie, Poznaniu i w Warszawie, po jednym w Białymstoku, Wrocławiu, Katowicach, Gdyni i Gdańsku; w 2005 roku 7 biur - dwa w Warszawie, po jednym w Gdańsku, Toruniu, Lublinie, Rzeszowie i Katowicach; w 2006 roku 5 biur - w Warszawie, Kielcach i Olsztynie oraz 2 biura franczyzowe w Szczecinie i Radomiu. W marcu 2006 roku spółka odsprzedała udziały w RAINBOW Polska Sp. z o.o. swoim głównym akcjonariuszom (Grzegorz Baszczyński, Tomasza Czapla, Remigiusz Talarek, Sławomir Wysmyk). Jako uzasadnienie tej transakcji spółka podaje porządkowanie grupy kapitałowej. Od 2006 roku spółka dokonała kilku inwestycji kapitałowych w następujących podmiotach: Portal Turystyczny Sp. z o.o. został załoŝony 3 lipca 2006 roku, 65% udziałów zostało objęte przez RAINBOW TOURS SA, 20% posiada osoba fizyczna z doświadczeniem w branŝy informatycznej, a pozostałe 15% naleŝy do głównych akcjonariuszy RAINBOW TOURS SA. W styczniu 2007 roku Portal Turystyczny Sp. z o.o. uruchomił stronę internetową która jest obecnie głównym kanałem sprzedaŝy spółki. RAINBOW TOURS Biuro PodróŜy Sp. z o.o. 50% udziałów objęte przez RAINBOW TOURS SA w sierpniu 2006 roku. Pozostałe udziały posiadają osoby fizyczne nie powiązane ze spółką RAINBOW TOURS SA. Podmiot ten zajmuje się sprzedaŝą biletów lotniczych. RAINBOW TOURS UKRAINA Sp. z o.o. została załoŝona w listopadzie 2006 roku i 100% udziałów objął w niej RAINBOW TOURS SA. W marcu 2007 roku spółka ta uzyskała licencję na prowadzenie działalności touroperatorskiej na Ukrainie. Fischer Air Polska Sp. z o.o. (obecnie Prima Charter Sp. z o.o.) - w okresie listopad 2006 r. do stycznia 2007 r. spółka za 1 179,1 tys. zł objęła 1,68% kapitału zakładowego w tej spółce. Inwestycja ta wynikała z programu naprawczego jaki był prowadzony w tym podmiocie (naleŝności zostały zamienione na udziały). Opis działalności i sprzedaŝ RAINBOW TOURS SA jest jednym z największych w Polsce organizatorów imprez turystycznych. Działalność spółki polega na sprzedaŝy własnych imprez turystycznych, pośrednictwa w sprzedaŝy imprez turystycznych innych touroperatorów, sprzedaŝy biletów lotniczych, autokarowych i promowych. Obecnie spółka oferuje wyłącznie wyjazdy zagraniczne. Jednak zamierza ona wprowadzić do oferty podróŝe po Polsce dla klientów spółki zaleŝnej z Ukrainy (RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o). Mają to być wycieczki objazdowe po najatrakcyjniejszych turystycznie miastach Polski. 5

6 W segmencie pakietów turystycznych oferta spółki obejmuje głównie: wycieczki lotnicze oferta obejmuje zarówno wycieczki objazdowe, imprezy wypoczynkowe, jak i specjalnie przygotowane wycieczki objazdowo-pobytowe, będące połączeniem określonego program zwiedzania z pobytem w jednym z wybranych kurortów. City Tours są to zorganizowane wycieczki autokarowe do najciekawszych europejskich metropolii, pozwalające zwiedzić najciekawsze miejsca. Wycieczki rodzinne są to kilkudniowe wyjazdy rodzinne pozwalające spędzić czas na zabawie w parkach rozrywki, takich jak Disneyland, park Asterixa, Efteling czy Walibi Park. zwiedzamy Europę - to wspólne podróŝe do najciekawszych państw Europy pogrupowane według tematycznych zainteresowań klientów np. wycieczki do miejsc, które dały początek kulturze nowoŝytnej (Grecja, Włochy), eskapady do malowniczej Francji, chłodnej Skandynawii czy alpejskiej Szwajcarii, pozwalające zobaczyć oprócz zabytków kultury równieŝ zjawiska natury. wczasy z dojazdem własnym lub autokarowym - są to wczasy na kaŝdą kieszeń zawierające róŝne oferty zakwaterowania (np. domki dla rodzin, super apartamenty, hotele). Oferta spółki w segmencie wycieczek i wypoczynku lotniczego, który cieszy się największą popularnością wśród klientów, obejmuje wypoczynek we wszystkich krajach basenu Morza Śródziemnego z wyjątkiem Cypru oraz wypoczynek w nowo otwieranych kierunkach (głównie Kenia, Tajlandia, Indie, Peru, Meksyk, Wyspy Zielonego Przylądka). Spółka w kaŝdym z rodzajów pakietów turystycznych proponuje oferty last minute, a niektóre oferty objęte są równieŝ określonymi akcjami promocyjnymi. Specjalne rabaty moŝna uzyskać np. za wczesną rezerwację lub z tytułu ukazania się nowego katalogu. Jak widać w tabeli pakiety turystyczne posiadają wiodący udział w przychodach spółki. Pośrednictwo w sprzedaŝy usług komunikacji autokarowej i lotniczej jest uzupełnieniem głównego składnika przychodów. Tabela 3. Wartość i struktura sprzedaŝy RAINBOW TOURS SA w latach 2004 I poł (tys. zł). Wyszczególnienie 2004 Udział 2005 Udział Dynamika 2006 Udział Dynamika SprzedaŜ usług turystycznych ,8% ,3% 128,6% ,5% 130,8% Pośrednictwo w sprzedaŝy komunikacji autokarowej i lotniczej 760 1,2% ,7% 397,2% ,5% 200,3% RAZEM ,0% ,0% 131,9% ,0% 133,3% Wyszczególnienie I poł 2006 Udział I poł 2007 Udział Dynamika SprzedaŜ usług turystycznych ,5% ,0% 142,7% Pośrednictwo w sprzedaŝy komunikacji autokarowej i lotniczej ,5% ,0% 112,2% RAZEM ,0% ,0% 140,4% * Dynamika - rok poprzedni = 100% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne W latach nastąpił dynamiczny wzrost przychodów z tytułu pośrednictwa w sprzedaŝy biletów autokarowych i lotniczych. Na skutek tego wzrostu udział tego składnika przychodów zwiększył się z 1,2% do 5,5% w 2006 roku. W przypadku biletów lotniczych spółka posiada akredytację Międzynarodowego Zrzeszenia Przewoźników Powietrznych IATA (International Air Transport Association). W ofercie znajdują się bilety tradycyjnych linii lotniczych (LOT, Fischer Polonia), jak i tanich linii, tzw. low-costy (np. SkyEurope). Spółka udostępniła jeden z najnowocześniejszych systemów rezerwacji RAINBOW TOURS Flyoo, oparty na Globalnym Systemie Rezerwacji AMADEUS, który oferuje dostęp on-line do milionów połączeń na całym świecie. W sprzedaŝy usług turystycznych największy udział i największy wzrost posiadają wycieczki i wczasy lotnicze Na koniec 2006 roku udział tego produktu w sprzedaŝy imprez turystycznych wynosił prawie 70%. Uzupełnieniem sprzedaŝy oferty lotniczej są przede wszystkim przychody z oferty autokarowej. Łącznie wypoczynek lotniczy i autokarowy generował około 98% przychodów w 2007 roku. 6

7 Tabela 4. SprzedaŜ imprez turystycznych w podziale na grupy rodzajowe ( tys. zł). Wyszczególnienie 2004 Udział 2005 Udział Dynamika 2006 Udział Dynamika Wycieczki/wczasy autokarowe ,7% ,4% 104,4% ,3% 118,0% Wycieczki weekendowe 0 0,0% 405 0,5% ,5% 118,0% Wycieczki/wczasy lotnicze ,7% ,5% 162,4% ,4% 147,5% Wczasy z dojazdem własnym ,4% ,2% 73,4% ,8% 57,4% Obozy ,2% ,4% 58,8% 0 0,0% 0,0% RAZEM ,0% ,0% 128,6% ,0% 130,8% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne Specyfika rynku na którym działa spółka wymaga wprowadzania nowych produktów i usług, które naleŝy efektywnie przystosować do wymagań rynku. W związku z tymi działaniami RAINBOW TOURS SA od ubiegłego roku poszerza swoją ofertę o następujące pakiety turystyczne: wyjazdy w regiony egzotyczne: Indie (wycieczki objazdowe i wypoczynek w Goa), Wyspy Zielonego Przylądka (wycieczki wypoczynkowe), Peru (wycieczki objazdowe), Kenia (wycieczki typu safari i wypoczynkowe); wyjazdy całoroczne na Wyspy Kanaryjskie; wycieczki objazdowe i wypoczynkowe do Turcji (kierunek letni w okresie kwiecień-październik). SprzedaŜ spółki realizowana jest głównie przez sieci własnych punktów sprzedaŝy (biur obsługi klienta), oraz sieci agencyjne. Uzupełnieniem tradycyjnych kanałów dystrybucji jest sprzedaŝ przez Internet oraz niezaleŝną linię call center. Obecnie funkcjonujące serwisy internetowe oraz umoŝliwiają dokonywanie przeglądu ofert turystycznych, realizację zamówienia wybranej podróŝy lub biletu lotniczego, a następnie bezpieczną zapłatę kartą kredytową lub przelewem. Portal internetowy jest dodatkowo wspomagany przez call center ( ), gdzie klient po wybraniu produktu ma moŝliwość sfinalizowania rezerwacji i potwierdzenia szczegółów związanych z odbiorem dokumentów podróŝnych. Poza tym produkty spółki oferowane są równieŝ za pośrednictwem zewnętrznych serwisów tematycznych ( travelplanet.pl, Tabela 5. Struktura przychodów ze sprzedaŝy RAINBOW TOURS SA w latach I pół 2007 w rozbiciu na kanały dystrybucji. Wyszczególnienie 2004 Udział 2005 Udział Dynamika 2006 Udział Dynamika Sieć własnych biur ,3% ,8% 129,5% ,7% 137,8% Sieć agencyjnych biur ,2% ,0% 129,8% ,7% 127,1% Internet 300 0,5% 520 0,6% 173,3% 750 0,7% 144,2% Call center ,6% ,9% 331,4% RAZEM ,0% ,0% 131,9% ,0% 133,3% Wyszczególnienie I poł 2006 Udział I poł 2007 Udział Dynamika Sieć własnych biur ,9% ,0% 158,2% Sieć agencyjnych biur ,9% ,0% 151,2% Internet 349 1,0% - Call center ,3% - RAZEM ,0% ,0% 140,4% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne. Jak widać w tabeli największą sprzedaŝ generują sieci agencyjnych biur, które posiadały w 2006 roku prawie 67% udziału w sprzedaŝy. Udział głównego kanału sprzedaŝy spadał w badanym okresie gdyŝ w 2004 roku posiadał on ponad 71%. Taka sytuacja to efekt otwierania przez spółkę własnych oddziałów oraz wzrostu sprzedaŝy przez nowoczesne kanały dystrybucji. Na stałym poziomie wynoszącym około 28% udziału utrzymuje się sprzedaŝ przez własną sieć biur. Pod koniec 2006 roku spółka posiadała wraz z biurami franczyzowymi 22 salony firmowe. Najbardziej dynamicznie rosła sprzedaŝ poprzez call center, która pojawiła się w 2005 roku, a rok później generowała juŝ prawie 4% sprzedaŝy. W I połowie br. jako kanały dystrybucji wskazano wyłącznie sieć własną i sieć agencyjną. Brak w tym zestawieniu call center i internetu wynika z faktu, Ŝe działalność spółki zaleŝnej Portal Turystyczny Sp. z o.o. (sprzedaŝ usług RAINBOW TOURS SA przez call center i internet) została ujęta jako sprzedaŝ agencyjna. W połowie 2007 roku zatrudnienie w spółce wynosiło 143 osoby, co było wielkością ponad dwukrotnie większą niŝ na koniec 2004 roku kiedy w spółce pracowało 63 osoby. Taki wzrost zatrudnienia wynikał głównie z rozbudowy własnej sieci sprzedaŝy. 7

8 Dostawcy Dostawcami spółki jest liczna grupa podmiotów, do których w szczególności naleŝą partnerzy współtworzący ofertę imprez zagranicznych (usługi transportu klientów do miejsca pobytu oraz firmy, które organizują pobyt w celu podróŝy) oraz dostawcy biletów lotniczych i autokarowych. Współpraca z dostawcami odbywa się na podstawie porozumień i zamówień handlowych. Do grupy dostawców usług transportowych naleŝą linie lotnicze (głównie Centralwings oraz Prima Charter) oraz Triada (duŝy polski touroperator), która na zasadzie współpracy udostępnia RAINBOW TOURS SA część miejsc w wybranych lotach czarterowych (obecnie głównie do Tunezji). Praktyka współpracy pomiędzy duŝymi polskimi touroperatorami w przypadku lotów czarterowych trwa od dawna i wynika z potrzeby efektywnego wykorzystania zakupionych miejsc w lotach czarterowych. RAINBOW TOURS SA posiada w swojej ofercie imprezy turystyczne innych touroperatorów tylko w niewielkim stopniu i obejmują one wyłącznie kierunki, których spółka nie posiada w swojej ofercie. Najwięksi dostawcy spółki realizują usługi lotnicze na rzecz klientów RAINBOW TOURS SA, kolejną grupę tworzą organizatorzy zagranicznego pobytu działający na rynkach docelowych oraz podmioty realizujące usługi transportu autokarowego. O duŝym rozdrobnieniu wśród dostawców świadczy fakt, Ŝe prawie 56% dostaw w 2006 roku było generowanych przez podmioty o wartościowym udziale mniejszym niŝ 1,7%. Tabela 6. Główni dostawcy RAINBOW TOURS SA w latach (tys. zł). Nazwa dostawcy 2004 Udział 2005 Udział Dynamika 2006 Udział Dynamika Dostawca A ,4% ,4% 128,6% ,4% 227,3% Dostawca B ,4% ,1% 173,8% ,4% 111,0% Dostawca F 780 1,3% ,2% 509,9% ,8% 176,6% Dostawca J ,3% ,2% 121,1% ,6% 163,3% Dostawca H ,5% ,7% 101,3% ,4% 115,5% Dostawca I ,3% ,4% 93,6% ,3% 126,5% Dostawca G ,1% ,7% 82,6% ,1% 104,9% Dostawca C ,4% ,2% 94,2% ,9% 77,2% Dostawca E ,0% ,6% 166,0% ,8% 93,5% Dostawca D ,9% ,9% 97,3% ,7% 75,9% Pozostali ,4% ,7% 124,7% ,7% 128,4% RAZEM ,0% ,0% 128,4% ,0% 133,1% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne. Odbiorcy Wśród odbiorców spółki wiodącą część stanowi grupa docelowa, czyli klienci indywidualni. Ze względu na sposób sprzedaŝy usług (przez własną sieć lub sieć agencyjną) w strukturze odbiorców największy udział mają pośrednicy agencyjni i biura podróŝy. Jednak rozdrobnienie rynku powoduje, Ŝe w latach Ŝaden z odbiorców nie miał udziału przekraczającego 4%. Tabela 7. Główni odbiorcy dostawcy RAINBOW TOURS SA w latach (tys. zł). Nazwa odbiorcy 2004 Udział 2005 Udział Dynamika 2006 Udział Dynamika Odbiorca C ,9% ,4% 162,6% ,9% 218,0% Odbiorca E 544 0,9% ,1% 296,9% ,9% 118,0% Odbiorca A ,5% ,2% 107,2% ,8% 113,1% Odbiorca F 621 1,0% ,8% 222,9% ,5% 111,2% Odbiorca B ,2% ,8% 72,2% ,4% 102,5% Odbiorca G 547 0,9% 716 0,9% 130,9% 801 0,8% 111,9% Odbiorca H 583 1,0% 642 0,8% 110,1% 672 0,7% 104,7% Odbiorca D 653 1,1% 649 0,8% 99,4% 599 0,6% 92,3% Odbiorca J 458 0,8% 570 0,7% 124,5% 594 0,6% 104,2% Odbiorca I 588 1,0% 428 0,6% 72,8% 8 0,0% 1,9% Pozostali ,8% ,8% 125,7% ,0% 134,9% RAZEM ,2% ,0% 125,8% ,2% 133,3% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne. 8

9 Jak wspomniano wcześniej największy odsetek sprzedaŝy (około 67% na koniec 2006 roku i 72% w połowie 2007 roku) był realizowany przez pośredników. Warunki umów z agentami turystycznymi dotyczące pośrednictwa w zawieraniu z klientami umów o świadczenie usług turystycznych oferowanych przez RAINBOW TOURS SA, w tym okres ich wypowiedzenia są ustalane z kaŝdym agentem indywidualnie. Obecnie spółka jest stroną ponad 800 takich umów. Dlatego pomimo generowania największej części przychodów przez agentów, Ŝaden z nich indywidualnie nie ma znaczącego wpływu na przychody spółki. 9

10 OTOCZENIE RYNKOWE RAINBOW TOURS SA obecnie prowadzi sprzedaŝ produktów i usług na rynku krajowym. Według Centralnej Ewidencji Organizatorów Turystyki i Pośredników Turystycznych na koniec 2006 roku zarejestrowanych było w Polsce podmiotów, które posiadały zezwolenie na prowadzenie działalności na rynku usług turystycznych. Taka liczba ilustruje duŝe rozdrobnienie rynku, a koncentracja podmiotów turystycznych występuje na terenie województw o największym potencjale wyjazdowym mieszkańców i duŝych walorach turystycznych. Najwięcej biur podróŝy znajduje się w województwie mazowieckim (prawie 19%) śląskim (ponad 13%) i małopolskim (prawie 12%). W pierwszych pięciu województwach znajdowało się prawie 60% wszystkich firm. Jak widać w tabeli, od 2002 roku nastąpił spadek liczby biur podróŝy o ponad 26% Taka sytuacja jest efektem konsolidacji branŝy. Konsolidacja branŝy występuje zarówno wśród firm o tym samym profilu działalności (np. touroperatorzy z touroperatorami) oraz firm współpracujących ze sobą (np. touroperatorzy z sieciami hotelowymi, liniami lotniczymi, bankami, sieciami restauracji). Tabela 8. Liczba biur podróŝy posiadających zezwolenie na prowadzenie działalności w latach Wyszczególnienie Mazowieckie Udział 18,4% 19,3% 19,3% 17,8% 17,6% 18,5% 18,9% Śląskie Udział 13,8% 13,7% 13,3% 14,0% 13,9% 13,7% 13,4% Małopolskie Udział 9,5% 9,2% 10,1% 10,8% 11,0% 11,5% 11,9% Dolnośląskie Udział 9,6% 9,5% 9,6% 10,1% 9,2% 9,1% 8,7% Pomorskie Udział 5,9% 6,7% 7,3% 6,6% 6,9% 6,7% 6,7% Pozostałe województwa Udział 42,8% 41,6% 40,4% 40,9% 41,3% 40,4% 40,4% RAZEM Dynamika 115,9% 112,8% 96,0% 81,0% 92,5% 102,4% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne. Wprowadzona ostatnio nowa polityka zakładów ubezpieczeń w stosunku do biur podróŝy spowodowała wzrost stawek na polisy ubezpieczeniowe dla krajowych touroperatorów. W związku z tym moŝna się spodziewać, Ŝe proces konsolidacji branŝy będzie kontynuowany w szybszym tempie. KaŜde z biur podróŝy posiadających zezwolenie na działalność mogło wystąpić do wojewody o wydanie zezwolenia na prowadzenie działalności jako organizator imprez turystycznych i/lub pośrednik. PrzewaŜają jednostki posiadające zezwolenie na prowadzenie obydwu działalności. Na koniec 2006 roku 2080 biur (ponad 77% ogółu) posiadało zezwolenie na prowadzenie działalności jako organizator imprez turystycznych oraz jako pośrednik. Kolejne 559 podmiotów (21%) prowadziło wyłącznie działalność jako organizator imprez turystycznych, a samym pośrednictwem zajmowało się 50 pozostałych firm. W ciągu 2006 roku liczba touroperatorów zmniejszyła się o 8 podmiotów w stosunku do 2005, co przy wzroście liczby biur podróŝy ogółem o 2,4% (62 firmy) obrazuje konsolidację touroperatorów przy dalszym rozdrabnianiu rynku pośredników. Podstawowym rynkiem spółki jest rynek zagranicznej turystyki wyjazdowej w Polsce. Liczba podróŝy zagranicznych uzaleŝniona jest od sytuacji gospodarczej kraju oraz sytuacji społecznej konsumentów. Jak widać w tabeli w latach nastąpił duŝy spadek podróŝy turystycznych Polaków zarówno w kraju jak i zagranicą. Ocenia się, Ŝe w przypadku zagranicznych wyjazdów turystycznych spadek nastąpił głównie na skutek wyjazdów do miejscowości przygranicznych, które deklarowane były jako turystyczne, a w rzeczywistości wykorzystywano je jako wyjazdy handlowe. 10

11 Tabela 9. Liczba podróŝy turystycznych mieszkańców Polski wraz z prognozą Instytutu Turystyki do 2010 roku (mln). Wyszczególnienie E 2008 E 2009 E 2010 E Krótkoterminowe (2-4 dni) 36,4 36,2 31,2 25,0 21,2 20,8 20,4 20,0 19,6 19,2 Udział 59,2% 57,8% 56,1% 54,5% 50,4% 47,5% 45,7% 44,2% 42,4% 40,7% Dynamika 99,5% 86,2% 80,1% 84,8% 98,1% 98,1% 98,0% 98,0% 98,0% Długoterminowe ( > 5 dni) 17,4 18,0 17,2 14,6 14,7 16,2 17,0 17,8 18,7 19,7 Udział 28,3% 28,8% 30,9% 31,8% 34,9% 37,0% 38,1% 39,3% 40,5% 41,7% Dynamika 103,4% 95,6% 84,9% 100,7% 110,2% 104,9% 104,7% 105,1% 105,3% Zagraniczne 7,7 8,4 7,2 6,3 6,2 6,8 7,2 7,5 7,9 8,3 Udział 12,5% 13,4% 12,9% 13,7% 14,7% 15,5% 16,1% 16,6% 17,1% 17,6% Dynamika 109,1% 85,7% 87,5% 98,4% 109,7% 105,9% 104,2% 105,3% 105,1% RAZEM 61,5 62,6 55,6 45,9 42,1 43,8 44,6 45,3 46,2 47,2 Dynamika 101,8% 88,8% 82,6% 91,7% 104,0% 101,8% 101,6% 102,0% 102,2% Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne. Największy udział w strukturze wyjazdów mają wyjazdy krótkoterminowe, ale jak widać w tabeli udział ten systematycznie spada na rzecz wyjazdów długoterminowych oraz wyjazdów zagranicznych. W 2006 roku zanotowano 44,7 mln wyjazdów zagranicznych z czego 6,8 mln to wyjazdy turystyczne. Prognozy na lata przewidują kontynuację spadku wyjazdów krótkoterminowych oraz wzrost wyjazdów długoterminowych i zagranicznych. Udział wyjazdów zagranicznych w 2010 roku ma stanowić 17,6% wyjazdów ogółem, co przy 12,5% na początku dekady oznacza wzrost o ponad 5 pkt procentowych. W ciągu ostatnich trzech lat nastąpił zdecydowany wzrost podróŝy lotniczych Polaków. W 2004 roku wyniósł on 37,2% w stosunku do roku poprzedniego, a w latach 2004 i 2005 wzrost wyniósł odpowiednio 47,3% i 51,1%. Taka sytuacja to głównie efekt pojawienia się tanich przewoźników lotniczych. W pierwszej dziesiątce największych przewoźników lotniczych w Polsce znajduje się 7 przedstawicieli tanich linii lotniczych: węgierski Wizz Air, irlandzki Ryanair, polskie linie Centralwings, słowacki Sky Europe, brytyjski easyjet, niemiecki Germanwings oraz norweski Norwegian Air Shuttle. Łącznie tanie linie lotnicze przewiozły w pierwszym kwartale 2006 r. 1,12 mln pasaŝerów, co stanowiło 43,5%. wszystkich pasaŝerów. W tym samym okresie poprzedniego roku odsetek ten wynosił 25,8%. Konkurencja i pozycja spółki na rynku W segmencie pakietów turystycznych do konkurentów spółki naleŝą zarówno duzi touroperatorzy (Neckermann, TUI wraz z Scan Holiday, Orbis Travel, Triada, Nowa Itaka, Almatur) jak i mniejsze podmioty (np. Sigma Travel, Logos Tour, Exim Tour, Alfa Star). Tabela 10. Podstawowe dane charakteryzujące czołowych operatorów turystycznych w Polsce Liczba klientów w Liczba klientów w Liczba biur Liczba Wyszczególnienie 2005 r. (tys.) 2006 r. (tys.) Dynamika własnych agentów Triada ,6% TUI Polska ,2% Neckermann ,9% Exim Tours ,3% Itaka ,4% Rainbow Tours ,0% Alfa Star ,8% Ecco Holiday ,0% Oasis Tours ,6% Orbis Travel bd Źródło: Prospekt emisyjny, obliczenia własne Od 2005 roku wielkość spółki pozwoliła jej dostać się do grupy największych biur podróŝy działających w Polsce. Jak widać w tabeli, według liczby klientów RAINBOW TOURS SA plasuje się obecnie na 6-7 pozycji w kraju. 11

12 Oprócz działań związanych z poszerzaniem oferty, RAINBOW TOURS SA celem wzmacniania pozycji rynkowej prowadzi intensywne działania marketingowe oraz poprawia jakość usług wprowadzając np. jako pierwsza firma turystyczna w Polsce program gwarancji podróŝy będący dodatkową ochroną klientów w przypadku anulacji wyjazdu z powodu zbyt małej ilości chętnych. W segmencie biletów lotniczych rynek moŝna podzielić na kanały dystrybucji on-line i offline. Na rynku on-line znajdują się przede wszystkim serwisy internetowe oferujące podobne lub często te same oferty linii lotniczych co spółka, (np. vortal A1R.pl, onet.pl, aironline.pl) oraz serwisy tanich linii lotniczych (głównie Wizz Air, Sky Europe, Centralwings, Germanwings, Easy Jet, Ryan Air). Na rynku offline do konkurentów RAINBOW TOURS SA naleŝą agencje turystyczne posiadające w sprzedaŝy bilety lotnicze oraz punkty obsługi klienta samych linii lotniczych. 12

13 STRATEGIA ROZWOJU I CELE EMISJI Spółka zamierza zwiększać swoją pozycję na rynku krajowym oraz istotnie zaistnieć na rynku ukraińskim. Bardzo duŝe znaczenie przy realizacji tej strategii mają inwestycje będące celem emisji akcji serii E. Są wśród nich: Dokapitalizowanie spółki zaleŝnej RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. (6 mln zł) środki te mają być wykorzystane na rozszerzenie świadczenia usług touroperatorskich na rynku ukraińskim oraz otwarcie nowych punktów obsługi klienta (np. w Charkowie, Doniecku i Dniepropietrowsku). W ofercie RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. będą znajdować się wycieczki zagraniczne, w tym do takich krajów jak: Maroko, Egipt, Tunezja, Indie, Kenia, Tajlandia oraz wycieczki autokarowe po Europie. Spółka RAINBOW TOURS Ukraina Sp. z o.o. została załoŝona w listopadzie 2006 r., a w marcu 2007 r. uzyskała licencję na prowadzenie działalności touroperatorskiej. RAINBOW TOURS SA załoŝył spółkę w Ukrainie upatrując w tym rynku duŝy potencjał wzrostu. Za taką decyzją przemawiało większe otwarcie się Ukrainy na kraje zewnętrzne, wzrost gospodarczy, stabilna waluta oraz niska inflacja. Korzystna sytuacja polityczno gospodarcza Ukrainy oraz plany działań skierowanych do likwidacji obowiązków wizowych przełoŝą się w przyszłości na wzrost zagranicznych podróŝy turystycznych. Na ukraińskim rynku turystycznym nie ma jeszcze dominujących firm, co przy braku konkurencji ze strony duŝych zachodnich podmiotów (np. TUI) sprawia, Ŝe na obecnym etapie moŝna zdobyć znaczącą pozycję na rynku. Poza tym naleŝy spodziewać się, Ŝe wybór Ukrainy na współgospodarza mistrzostw Europy w piłce noŝnej EURO 2012 przełoŝy się na szybszy wzrost gospodarczy i bogacenie się społeczeństwa. Kontynuowanie budowy własnej, silnej i nowocześnie zorganizowanej sieci sprzedaŝy (2 3 mln zł.) - jak wspomniano wcześniej spółka posiada obecnie 23 własne oddziały (w tym 3 franczyzowe). Spółka zamierza tak rozbudować własną sieć sprzedaŝy, aby obejmowała największe miasta w Polsce. Obecnie w obszarze zainteresowania znajdują się takie miejscowości jak: Częstochowa, Kalisz, Zielona Góra, Jelenia Góra, Gorzów Wielkopolski, Elbląg, Koszalin, Kołobrzeg, Słupsk, Opole, Zakopane, Gliwice. Poza tym spółka chce otworzyć kolejne oddziały w miastach, gdzie jest juŝ obecna (Warszawa, Łódź, Katowice). Łącznie w 2008 roku ma być otwarte nowych oddziałów przy średnim koszcie uruchomienia jednego biura na poziomie około 165 tys.zł. RAINBOW TOURS SA chce aby własna sieć sprzedaŝy była największym kanałem dystrybucji oferowanych usług, gdyŝ koszty funkcjonowania własnej sieci są mniejsze od prowizji agentów, a poza tym własne biura podlegają pełnej kontroli spółki dzięki czemu moŝna wpływać na ich efektywność oraz szybko reagować na zmiany rynkowe. Poza tym rozwój własnej sieci sprzedaŝy pozwoli spółce na wymaganie większej efektywności od firm agencyjnych, poprzez rezygnacje ze współpracy z firmami nie osiągającymi satysfakcjonującej sprzedaŝy. Dofinansowanie działania spółki zaleŝnej PORTAL TURYSTYCZNY Sp. z o.o. (2-3 mln zł) Obecnie PORTAL TURYSTYCZNY Sp. z o.o. obsługuje cały internetowy i telefoniczny (z call center) ruch klientów RAINBOW TOURS SA oraz zajmuje się takŝe obsługą strony Wzrost sprzedaŝy poprzez ten kanał dystrybucji ma nastąpić poprzez urozmaicanie oferty imprez turystycznych (własnych i innych touroperatorów), udostępnianie moŝliwości dokonywania elektronicznych rozliczeń pienięŝnych. Poza tym ma nastąpić rozbudowa i unowocześnianie narzędzi do wyszukiwania i porównywania ofert oraz stopniowa integracja własnego systemu z systemami innych biur podróŝy. Taka integracja umoŝliwi pełną kompatybilność z bazami danych róŝnych touroperatorów, dzięki czemu oprócz oferowania usług róŝnych biur podróŝy pod jednym adresem internetowym wyruszamy.pl, będzie moŝna bezpośrednio on-line dokonywać w ich systemach rezerwacji. Poza tym z tych środków ma nastąpić zwiększenie wydatków na reklamę tradycyjną i internetową portalu (z 200 tys. zł w 2007 r. do 600 tys. zł w 2008 r.). PowyŜsze działania mają spowodować osiągnięcie w 2008 roku sprzedaŝy na poziomie przekraczającym 10 mln zł, co uczyni spółkę największym agentem RAINBOW TOURS SA. Intensyfikacja działań marketingowych w 2008 roku (3 mln zł) działania te mają umocnić dotychczasową pozycję rynkową spółki jako czołowego organizatora turystyki w Polsce oraz kontynuować budowanie pozytywnego wizerunku marki RAINBOW TOURS. Planowany budŝet marketingowy spółki na 2008 rok ma być większy od bieŝącego o 3,0 mln zł i wyniesie 8,0 mln zł, zaś w 2009 roku 10,0 mln zł. Takie działania na bardzo rozdrobnionym rynku mogą wzmocnić pozycję spółki w działaniach konsolidacyjnych. 13

14 Akwizycje podmiotów funkcjonujących na rynku turystycznym (5-9 mln zł) - zakładane akwizycje dotyczyć będą podmiotów prowadzących działalność na rynku turystycznym o profilu zbliŝonym lub uzupełniającym działalność spółki. Celem działań konsolidacyjnych mogą być zarówno podmioty, które poszerzą ofertę o nowe kierunki (np. inni touroperatorzy), jak i firmy, które posiadają produkt, który po połączeniu z nowoczesnymi rozwiązaniami oferowanymi przez RAINBOW TOURS SA na skutek efektu skali przełoŝy się na uatrakcyjnienie oferty oraz wzrost sprzedaŝy. Przykładem takiego rozwiązania moŝe być powstanie platformy, która umoŝliwi klientowi indywidualne organizowanie sobie wypoczynku poprzez wybór z szerokiej oferty połączeń lotniczych oraz pobytów o róŝnym standardzie i róŝnym okresie pobytu. 14

15 OCENA SYTUACJI FINANSOWEJ Spółka w latach zanotowała ponad 30% wzrostu przychodów rocznie. Tak dynamiczny wzrost nastąpił głównie dzięki wzrostowi wycieczek lotniczych, co było efektem poszerzenia oferty o nowe kierunki przy zwiększeniu ilości portów z Polski (oprócz Warszawy, Poznania, Katowic i Krakowa oferowano moŝliwość wylotu takŝe z Wrocławia i Gdańska). Poza tym zanotowano duŝy wzrost sprzedaŝy w segmencie wyjazdów autokarowych, na co przede wszystkim złoŝyły się kilkudniowe wycieczki objazdowe po Europie (Francja, Włochy, Grecja, kraje bałkańskie). Tabela 11. Wybrane wielkości Rachunku Zysku i Strat spółki RAINBOW TOURS SA za lata (tys. zł). RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Dynamika 2006 Dynamika Przychody netto ze sprzedaŝy, w tym: ,9% ,3% Przychody netto ze sprzedaŝy produktów ,9% ,3% Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów, w tym: ,1% ,7% Koszt wytworzenia sprzedanych produktów ,1% ,7% Zysk brutto ze sprzedaŝy ,4% ,0% Koszty sprzedaŝy ,7% ,9% Udział w przychodach 5,6% 5,8% 5,7% Koszty ogólnego zarządu ,3% ,8% Udział w przychodach 1,3% 1,0% 0,9% Zysk na sprzedaŝy ,6% Saldo pozostałej działalności operacyjnej Zysk z działalności operacyjnej ,3% ,4% Saldo działalności finansowej Zysk z działalności gospodarczej ,7% ,5% Wynik zdarzeń nadzwyczajnych Zysk brutto ,7% ,5% Podatek dochodowy Zysk netto ,5% ,4% Dynamika: rok poprzedni = 100% Źródło: Prospekt emisyjny spółki RAINBOW TOURS SA, obliczenia własne. SprzedaŜ spółki charakteryzuje się sezonowością, która wynika ze wzrostu popytu na usługi turystyczne w drugim i trzecim kwartale roku. Spółka stara się ograniczyć sezonowość rozszerzając działania marketingowe związane z promocją swojej oferty w okresach mniejszej aktywności. Są wówczas stosowane upusty cenowe w przypadku rezerwacji dokonywanych 2-5 miesięcy wcześniej. Ponadto spółka wprowadza do oferty wyjazdy w IV i I kwartale do krajów egzotycznych. Dynamiczny wzrost sprzedaŝy przełoŝył się w badanym okresie na poprawę zysków i rentowności. Na taką sytuację pozytywny wpływ miały zmiany w strukturze dystrybucji, skierowane na rozbudowę własnej sieci oraz zwiększenie udziału nowych kanałów sprzedaŝy (internet i call center). Poza tym zmiana kosztów sprzedaŝy nie odbiegała istotnie od dynamiki przychodów, a koszty ogólnego zarządu były niewielkie i rosły znacznie wolniej od przychodów. Warto tutaj wspomnieć, Ŝe łączne zarobki trzech członków zarządu w całym 2006 roku wyniosły wg. prospektu emisyjnego 170 tys. zł. Tabela 12. Wybrane rentowności spółki RAINBOW TOURS SA za lata ROK Rentowność brutto na sprzedaŝy 6,9% 9,6% 9,3% Rentowność sprzedaŝy 0,0% 2,8% 2,8% Rentowność EBITDA 0,9% 2,5% 4,0% Rentowność operacyjna 0,7% 2,2% 3,7% Rentowność netto 0,7% 1,4% 2,9% Źródło: Prospekt emisyjny spółki, obliczenia własne. W 2006 roku pomimo niewielkiego spadku rentowności brutto na sprzedaŝy znacznie poprawiła się rentowność netto. Taka sytuacja wynikała głównie z pozostałej działalności operacyjnej, której saldo za 2005 rok było ujemne (prawie 0,5 mln zł), a rok później było znacznie dodatnie (1 mln zł.). Dodatnie saldo pozostałej działalności operacyjnej w 2006 roku wynikało przede wszystkim z rozwiązania rezerwy na naleŝności. 15

16 Struktura aktywów spółki jest charakterystyczna dla spółek handlowo - usługowych, gdzie wartość aktywów obrotowych przekracza aktywa trwałe. Specyfika działalności powoduje, Ŝe spółka nie posiada zapasów. Największym składnikiem aktywów są naleŝności, z czego najwięcej stanowią naleŝności z tytułu dostaw i usług. Większość z tych naleŝności są to przedpłaty dla partnerów zagranicznych organizujących pobyt turystów w kurortach turystycznych, które nie zostały zaksięgowane jeszcze jako koszt. Tabela 13. Wybrane wielkości bilansu spółki RAINBOW TOURS SA za lata (tys. zł). AKTYWA 2004 Udział 2005 Udział 2006 Udział Aktywa trwałe ,4% ,2% ,9% Wartości niematerialne i prawne ,1% 726 7,3% ,2% Rzeczowe aktywa trwałe 562 6,8% 706 7,1% 704 5,0% NaleŜności długoterminowe 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Inwestycje długoterminowe ,5% ,8% 245 1,7% Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Aktywa obrotowe ,6% ,8% ,1% Zapasy 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% NaleŜności krótkoterminowe, w tym ,6% ,1% ,2% z tytułu dostaw i usług udział w przychodach 2,0% 3,4% 4,6% Inwestycje krótkoterminowe ,5% ,2% ,0% Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe ,5% ,4% ,9% Aktywa razem ,0% ,0% ,0% PASYWA Kapitał własny ,5% ,4% ,9% Kapitał podstawowy 500 6,0% 700 7,1% 700 4,9% Kapitał zapasowy 0 0,0% 413 4,2% ,5% Wynik netto 413 5,0% ,2% ,2% Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania ,5% ,6% ,1% Rezerwy na zobowiązania 0 0,0% 270 2,7% 224 1,6% Zobowiązania długoterminowe, w tym 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% kredyty i poŝyczki 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Zobowiązania krótkoterminowe, w tym ,5% ,3% ,9% kredyty i poŝyczki 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% z tytułu dostaw i usług ,5% ,0% ,5% udział w kosztach 8,7% 3,7% 2,9% Rozliczenia międzyokresowe ,0% ,5% ,7% Pasywa razem ,0% ,0% ,0% Źródło: Prospekt emisyjny spółki, obliczenia własne W pasywach największy udział mają zobowiązania. Jednak nie są to kredyty i poŝyczki, a duŝa ich część wynika z tytułu dostaw i usług. Wzrost rozliczeń okresowych wynika ze wzrostu sprzedaŝy produktów z duŝym wyprzedzeniem po atrakcyjnych dla klienta cenach. 16

17 PROGNOZY I WYCENA Prognozy finansowe Przedstawione prognozy dotyczą grupy kapitałowej. ZałoŜono, Ŝe na koniec 2008 roku spółka zrealizuje swoje plany konsolidacyjne i od 2009 roku wyniki finansowe uwzględniają powiększenie grupy. Tabela 14. (tys zł). RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Prognoza głównych elementów sprawozdań finansowych grupy kap. RAINBOW TOURS SA Przychody netto ze sprzedaŝy Koszty sprzedanych produktów, towarów i materaiałów Zysk brutto ze sprzedaŝy Koszty sprzedaŝy i ogólnego zarządu Zysk na sprzedaŝy Saldo pozostałej działalności operacyjnej Zysk z działalności operacyjnej Saldo działalności finansowej Zysk brutto Zysk netto BILANS Aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne Rzeczowe aktywa trwałe Inwestycje długoterminowe Aktywa obrotowe Zapasy NaleŜności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe Suma bilansowa razem Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe Rozliczenia międzyokresowe RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘśNYCH Działalność operacyjna amortyzacja Działalność inwestycyjna wydatki inwestycyjne Działalność finansowa wpływy z emisji akcji wypłata dywidendy zmiana zadłuŝenia Środki pienięŝne na koniec okresu Źródło: Prognozy i obliczenia własne. Dynamiczny wzrost przychodów będzie głównie efektem wzrostu rynku oraz umocnienia pozycji rynkowej spółki. Pierwszy czynnik to efekt większej dostępności produktów sektora turystycznego, a drugi będzie wynikał ze zwiększenia własnej sieci sprzedaŝy przy wsparciu działań marketingowych. 17

18 Poza tym obecność na perspektywicznym rynku ukraińskim istotnie będzie zwiększać sprzedaŝ grupy kapitałowej. Spodziewamy się, Ŝe w 2008 roku ukraińska spółka wygeneruje pierwsze zyski dla grupy, a w następnych latach jej rentowność będzie stopniowo wzrastać. Emisja akcji serii E istotnie wpłynie na bilans grupy kapitałowej. Suma bilansowa wzrośnie ponad dwukrotnie, a w pasywach głównym składnikiem będą kapitały własne. Tabela 15. Prognoza wybranych wskaźników dla grupy kapitałowej RAINBOW TOURS SA (tys. zł). WSKAŹNIKI Dynamika przychodów* 133,3% 134,9% 124,8% 125,2% 120,6% 116,0% 115,1% 115,1% 114,1% 113,4% Dynamika zysku operacyjnego* 221,4% 110,7% 137,4% 135,8% 134,3% 122,7% 119,5% 120,5% 117,9% 114,4% Dynamika zysku netto* 283,4% 120,4% 157,2% 131,9% 133,2% 122,5% 119,5% 120,4% 118,0% 114,9% Rentowność brutto na sprzedaŝy 9,32% 9,05% 9,05% 9,03% 9,01% 9,00% 9,07% 9,19% 9,27% 9,27% Rentowność EBITDA 4,02% 3,43% 4,14% 4,31% 4,23% 4,48% 4,64% 4,84% 4,98% 5,02% Rentowność operacyjna 3,69% 3,03% 3,34% 3,62% 4,03% 4,27% 4,43% 4,64% 4,79% 4,83% Rentowność netto 2,88% 2,57% 3,24% 3,41% 3,77% 3,98% 4,13% 4,32% 4,47% 4,53% ROE 82,9% 20,4% 17,2% 18,8% 21,4% 22,9% 23,8% 24,9% 25,4% 25,2% ROA 26,1% 13,0% 12,0% 13,1% 14,9% 15,8% 16,4% 17,2% 17,6% 17,6% Kapitały stałe Złota reguła bilansowa 2,2 7,9 2,8 3,4 3,9 4,6 5,5 6,5 7,8 9,3 Kapitał obrotowy Dług / kapitał własny 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Dług netto Liczba akcji na koniec roku (tys. szt) EPS 0,45 0,32 0,46 0,58 0,72 0,89 1,06 1,28 1,51 1,73 CEPS 0,50 0,36 0,58 0,69 0,76 0,93 1,11 1,34 1,57 1,80 BVPS 0,77 2,64 2,94 3,35 3,61 4,14 4,76 5,50 6,37 7,35 DPS 0,00 0,09 0,00 0,00 0,29 0,36 0,44 0,53 0,64 0,75 * - rok poprzedni = 100% Źródło: Prognozy i obliczenia własne. Spadek rentowności brutto na sprzedaŝy oraz rentowności operacyjnej jakiego spodziewamy się w roku 2007 będzie wynika głównie z ponoszenia kosztów rozbudowy grupy kapitałowej oraz poszerzania oferty usług o nowe egzotyczne kierunki. Od roku 2008 spodziewamy się wzrostu udziału sprzedaŝy przez własną sieć sprzedaŝy, co przełoŝy się na wzrost rentowności operacyjnej. Wycena metodą DCF Model wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pienięŝnych (DCF) bazuje na prognozach DM Polonia Net SA na lata dla grupy kapitałowej RAINBOW TOURS SA. W modelu przyjęto następujące załoŝenia - zakończenie powodzeniem emisji akcji serii E i wpływ do kasy spółki kwoty około 22,8 mln zł - zastosowano neutralny poziom wskaźnika β w wysokości 1,0 - stopa podatku stała dla całego okresu prognozy w wysokości 19% - stopa wolna od ryzyka bazuje na rentowności rządowych obligacji 10 letnich - załoŝono wzrost wolnych przepływów pienięŝnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie 1,5 % - poza wydatkami inwestycyjnymi związanymi z wykorzystaniem środków z emisji nowych akcji nie uwzględniono w prognozach innych znacznych wydatków inwestycyjnych (zarówno w majątek spółki jak i akwizycje), które mogą być w przyszłości przedmiotem dodatkowych przepływów pienięŝnych 18

19 Tabela 16. Wycena spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF (tys. zł) Wariant I. ROK EBIT - Zysk operacyjny Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek NOPLAT Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Zmiana kapitału obrotowego Inwestycje netto FCF - Wolne przepływy pienięŝne Koszt kapitału własnego Stopa wolna od ryzyka 5,66% Premia rynkowa 5,0% Beta 1,0 CAPM 10,7% Koszt długu Premia za ryzyko kredytowe 2,0% Oprocentowanie długu 7,7% Stopa podatkowa 19% Koszt długu po opodatkowaniu 6,2% Średni waŝony koszt kapitału Udział kapitału własnego 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Udział długu 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 10,66% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% Współczynnik dyskontujący 1,11 1,22 1,36 1,50 1,66 1,84 2,03 2,25 2,49 DCF - wartość bieŝąca FCF 664, Suma DCF Wzrost FCF po okresie prognozy 1,5% Wartość rezydualna Wartość bieŝąca wartości rezydualnej Dług netto Wpływy z emisji akcji serii E Wartość spółki BieŜąca wartość spółki Liczba akcji po emisji (tys. sztuk) Wartość 1 akcji (zł) 14,17 Dla przedstawionych załoŝeń oraz prognoz wartość jednej akcji spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF została wyliczona w wariancie I na 14,17 zł. Jak wspomniano na początku raportu oprócz akcji serii E, będących przedmiotem publicznej oferty, akcjonariusze spółki na WZA z 14 maja 2007 roku podjęli decyzję o emisji akcji serii D w ramach programu motywacyjnego dla Zarządu oraz innych osób związanych ze spółką. Program motywacyjny został utworzony na lata , a cena objęcia akcji serii D przez uprawnionych będzie równa wartości nominalnej akcji. O ile sam fakt istnienia programu motywacyjnego naleŝy ocenić pozytywnie, to warunki jego realizacji wydają się mało wymagające. Nasze prognozy na lata zdecydowanie przekraczają wymagania w stosunku do osób uprawnionych. Poza tym, przy takiej skali programu brak uzaleŝnienia prawa do nabycia akcji serii C od poziomu notowań spółki, powoduje, Ŝe program motywacyjny moŝe być postrzegany bardziej jako koszt niŝ korzyść dla akcjonariuszy. Dlatego celem uwzględnienia powyŝszego faktu w wariancie II przedstawiamy podsumowanie modelu DCF z uwzględnieniem akcji serii D. 19

20 Tabela 17. Wycena spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF (tys. zł) Wariant II Suma DCF Wzrost FCF po okresie prognozy 1,5% Wartość rezydualna Wartość bieŝąca wartości rezydualnej Dług netto Wpływy z emisji akcji serii E Wpływy z emisji akcji serii D 245 Wartość spółki BieŜąca wartość spółki Liczba akcji po emisji (tys. sztuk) Wartość 1 akcji (zł) 11,79 Dla przedstawionych załoŝeń oraz prognoz wartość jednej akcji spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF została wyliczona w wariancie II na 11,79 zł. Celem przedstawienia wraŝliwość wyceny metodą DCF na dwa kluczowe załoŝenia modelu (średni waŝony koszt kapitału i stopę wzrostu rezydualnego po okresie prognozy) przedstawiono poniŝej tabele, które obrazują wpływ zmiany tych wielkości na wycenę w wariancie I i II. Tabela 18. WraŜliwość wyceny jednej akcji metodą DCF na zmianę FCF po okresie prognozy oraz WACC (zł) dla wariantu I. Zmiana FCF po okresie prognozy 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 10,0% 14,20 14,72 15,30 15,96 16,69 11,0% 12,85 13,22 13,66 14,14 14,69 WACC 10,7% 13,26 13,69 14,17 14,71 15,31 12,0% 11,71 12,02 12,36 12,73 13,14 13,0% 10,81 11,05 11,32 11,61 11,93 Tabela 19. WraŜliwość wyceny jednej akcji metodą DCF na zmianę FCF po okresie prognozy oraz WACC (zł) dla wariantu II. Zmiana FCF po okresie prognozy 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 10,0% 11,81 12,24 13,72 13,27 13,88 11,0% 10,67 10,99 11,36 11,76 12,21 WACC 10,7% 11,03 11,39 11,79 12,23 12,73 12,0% 9,74 10,00 10,28 10,59 10,93 13,0% 8,99 9,20 9,42 9,66 9,92 Przy wyliczaniu ostatecznej wartości akcji metodą DCF uwzględniono obydwa przedstawione warianty. Tabela 20. Podsumowanie wyceny spółki RAINBOW TOURS SA metodą DCF. Wyszczególnienie Waga wyceny Wartość 1 akcji (zł) DCF - wariant I 50% 14,17 DCF - wariant II 50% 11,79 Wycena DCF 12,98 Na bazie powyŝszych wyliczeń wartości akcji wyliczoną metodą DCF przyjęto w wysokości 12,98 zł. 20