Cena akcji [PLN] 32,2 Kapitalizacja [mln PLN] 269,5 P/E 51,3 P/BV 2,0 EV/EBITDA 12,2 EV/EBIT 11,8

Transkrypt

1 TECHMEX (TEX) Cena akcji [PLN] 32,2 Kapitalizacja [mln PLN] 269,5 P/E 51,3 P/BV 2,0 EV/EBITDA 12,2 EV/EBIT 11,8 Ocena fundamentalna 4 Sytuacja techniczna 4 Potencjalne ryzyko 3 Analiza techniczna Od października 2006 roku akcje Techmexu znajdują się w silnym trendzie wzrostowym. Po osiągnięciu październikowego szczytu w okolicy 24 PLN doszło do korekty spadkowej, która trwała kilka tygodni. W kolejnych miesiącach powróciły wzrosty i kurs poruszał się w ramach kanału wzrostowego. Do większych zmian doszło w połowie marca. Wtedy w ciągu kilku sesji kurs akcji najpierw zbliżył się do górnego ograniczenia kanału, a później doszło do dalszego wybicia górą. W ten sposób akcje Techmexu ustanowiły lokalny szczyt w okolicy 33,7 PLN. Od kilku sesji można zaobserwować wąską konsolidację. Najbliższym wsparciem jest poziom 30,5 PLN i znajduje się on blisko górnego pułapu kanału, w którym kurs poruszał się przez kilka miesięcy. Oporem dla wzrostów jest niedawny szczyt. Przebicie bariery 33,7 PLN może być sygnałem do dalszych wzrostów. W takim scenariuszu ruch wzrostowy może mieć zasięg do poziomu 40 PLN. Relative Strength Index ( ) MACD ( ) TECHMEX ( , , , , ) 33, , , MA MA October November December February March April x

2 Podsumowanie Po dwóch latach przyszedł czas na żniwa. Perspektywa dynamicznego wzrostu przychodów z segmentu GIS, gdzie marże przekraczają 4 zachęca do przyjrzenia się Spółce. Do tej pory większość zleceń z GISu Spółka realizuje w Polsce. Jednak już w najbliższych latach należy się spodziewać dużo szybszego wzrostu przychodów z kontraktów zagranicznych. Potwierdzeniem tego może być niedawno podpisany kontrakt norweski. Obecnie Spółka stara się o kontrakty w kilku krajach. Najbardziej zaawansowane projekty dotyczą Turcji, Włoch oraz krajów Ameryki Płd. i USA. W segmencie GIS, w najbliższym czasie, spodziewamy się także wiadomości o wynikach przetargu zorganizowanego przez ARMiR w ramach IACS 2007 na kwotę 15,8 mln PLN. Pozytywnie oceniamy również podjęte działania w segmencie IT. Wzrost sieci salonów Karen powinien przełożyć się na znaczny wzrost przychodów w 2007 roku, co z kolei powinno zniwelować spadek przychodów w pozostałych obszarach o niskiej rentowności. Dodatkowo Karen ma oferować nowe usługi (m.in. związane z BlackBerry), co powinno zwiększyć rentowność całego segmentu Grupy. Z perspektywy wyceny rynkowej, obecnie Spółką handluje się na mnożniku P/E (06) na poziomie 53x, czyli zdecydowanie więcej niż wynosi średnia dla spółek z branży notowanych na GPW. Dopiero uwzględniając prognozy na bieżący rok, mnożnik P/E staje się bardziej atrakcyjny - zgodnie z naszymi prognozami P/E (07) wynosi 18,1x. Podsumowując perspektywa znacznej poprawy wyników w połączeniu ze strategią opartą na koncentracji na segmencie GIS charakteryzującym się wysoką rentownością, przy jednoczesnej sanacji segmentu IT, oraz perspektywa przeszacowania w księgach akcji Karen Notebook, sprawiają że Techmex może okazać się ciekawą inwestycją w średnim i długim horyzoncie czasowym. O spółce Techmex jest dostawcą technologii geoinformacyjnych mających na celu pozyskiwanie i przetwarzanie zobrazowań satelitarnych, tworzenie aplikacji GIS, jak również integrację systemów informatycznych GIS. W sektorze IT oferuje swoim klientom nowoczesne rozwiązania informatyczne, w szczególności rozwiązania mobilne tj. komputery przenośne, komputery kieszonkowe, nawigację samochodową GPS oraz zaawansowane produkty sieciowe światowych branżowych potentatów, systemy operacyjne, zaawansowane systemy archiwizacji i bezpieczeństwa danych. Grupa Techmex składa się z 6 podmiotów działających w branży IT. Przyjęta strategia rozwoju zakłada koncentrację na oferowaniu zaawansowanych rozwiązań informatycznych i geoinformatycznych oraz świadczeniu szerokiego wachlarza usług: szkoleniowych, konsultingowych, serwisowych, logistycznych jak również informatycznych. Skład Grupy Kapitałowej:! Techmex -dostawca rozwiązań informatycznych, usług szkoleniowych, konsultingowych i logistycznych! Satelitarne Centrum Operacji Regionalnych - usługi w zakresie systemów informacji przestrzennej! Karen Notebook - sprzedaż detaliczna sprzętu komputerowego! Idea Nord - produkcja komputerów! TX Media - usługi w zakresie marketingu i reklamy! Leasing usługi leasingowe 2

3 Segment GIS (systemy informacji przestrzennej) Strategia Spółki została ukierunkowana na rozwój jej działalności w obszarze usług geoinformacyjnych. Spółka dysponuje centrum satelitarnym, pierwszym w Europie Środkowo-Wschodniej ośrodkiem zarządzania satelitami, umożliwiającym szybkie tworzenie przestrzennych odwzorowań terenu, stanowiących podstawowe źródło danych dla takich dziedzin jak: planowanie przestrzenne, kataster, projekty infrastrukturalne, rolnictwo, ochrona środowiska, obronność kraju, telekomunikacja i energetyka. Spółka w archiwum posiada ponad 600 tys. km 2 zdjęć satelitarnych w tym ponad połowę obszaru Polski z rozdzielczością 1m. Dzięki podjętym inwestycjom Spółka uzyskała potencjał przewagi konkurencyjnej, co zaowocowało pozycją lidera na rynku zobrazowań i analiz satelitarnych, a także pozwoliło na pozyskanie wielu kontraktów z zakresu GIS. Inwestycje w tym obszarze (przede wszystkim budowa SCOR) były finansowane głównie ze środków pozyskanych z giełdy (80 mln PLN). Jak się jednak okazało w latach przychody z GISu rosły dużo wolniej niż zakładały prognozy Techmexu, a wyniki finansowe Spółki znacząco odbiegały od oczekiwań inwestorów. Aktywa Techmexu w obszarze GIS! 120 wysoko wykwalifikowanych specjalistów! największa linia technologiczna w Polsce przygotowana pod projekty: TBD, V-map II/III oraz LPIS! partnerzy strategiczni: Intergraph, Oracle, GeoEye Podstawowe usługi GIS! mapy tematyczne! analizy geoinformatyczne (w tym analizy spektralne)! usługi e-commerce Satelitarne Centrum Operacji Regionalnych (SCOR) SCOR jest operatorem polskiej stacji ROC (Regional Operation Center). To pierwsze w kraju przedsięwzięcie w dziedzinie Systemów Informacji Przestrzennej (SIP), powstałe w ramach partnerstwa publiczno-prywatnego (PPP), zainicjowanego przez Techmex i Agencję Mienia Wojskowego. Technologię i wyposażenie dostarczyła amerykańska spółka Space Imaging LCC z USA. SCOR będący jednym z 14 rozlokowanych na całym świecie Regionalnych Centrów Operacyjnych (ROC), jest dostawcą wielospektralnych, satelitarnych zobrazowań powierzchni Ziemi. Zobrazowania te stanowią podstawę do gromadzenia, przetwarzania i udostępniania danych przestrzennych. SCOR jest także wykonawcą wyspecjalizowanych produktów geograficznych. SCOR zostało wyposażone w zaawansowaną technologię satelitarną, zastrzeżoną do niedawna wyłącznie dla amerykańskiego sektora wojskowego. Umożliwia ona, między innymi, szybkie tworzenie ortofotomap, stanowiących podstawowe źródło danych do różnorodnych zastosowań. Wyposażenie techniczne stacji pozwala na odbiór sygnałów pochodzących z wielu satelitów, choć obecnie SCOR odbiera dane tylko z satelity Ikonos 2. Obecnie do strategicznych klientów w tym obszarze można zaliczyć:! COWI/Denmark! NATO! ARiMR! MON! Ministerstwo Środowiska! Samorządy Realizowane przez SCOR projekty są związane z obronnością danego kraju, zarządzaniem kryzysowym, rolnictwem, infrastrukturą, planowaniem przestrzennym oraz gospodarką morską. Kontrakt norweski W dniu 20 marca 2007 roku Techmex zawarł wieloletni kontrakt na opracowanie map wektorowych w skali 1: oraz 1: w ramach międzynarodowego wojskowego programu MGCP (Multinational Geospatial Co-production Program). Techmex jest w tym kontrakcie podwykonawcą największej firmy geoinformatycznej na świecie - duńskiej spółki COWI. 3

4 Mapy, obejmujące 2 mln km 2, będą tworzone na podstawie materiałów archiwalnych dostępnych w ramach struktur NATO oraz z wykorzystaniem wysokorozdzielczych zdjęć satelitarnych. Pozyskany kontrakt był konsekwencją rocznej pracy zespołu pracowników nad przygotowaniem oferty. Jak informuje Spółka kontrakt ten jest pierwszym pozyskanym w ramach MGCP. W chwili obecnej Spółka prowadzi negocjacje z dwoma kolejnymi podmiotami odpowiedzialnymi za realizację MGCP. Jak podkreślają przedstawiciele Spółki kontrakt ten jest największym sukcesem w historii Techmeksu. Według prezesa Techmeksu, dopuszczenie Spółki do uczestnictwa w programie MGCP otwiera nowe perspektywy i chociaż wartość zlecenia, które realizowane będzie przez 3 lata, wynosi 25 mln PLN to Spółka liczy, że zostanie ono znacząco rozszerzone. Płatności w ramach kontraktu mają być regulowane w cyklach miesięcznych, co ustabilizuje wyniki finansowe. Segment IT Spółka należy do liderów w zakresie sprzedaży komputerów przenośnych. Dostarcza na rynek polski i zagraniczny rozwiązania mobilne min. takich firm jak Toshiba, Lenovo, Fujitsu-Siemens, California Access, HP, Symbol Technologies, Destinator, MIO. We wrześniu 2005 roku spółka wprowadziła na rynek komputery przenośne pod własną marką TECHMEX Niebieska Linia. W ofercie rozwiązań mobilnych znajdują się oprócz notebooków, także komputery kieszonkowe, systemy nawigacji samochodowej, przemysłowe systemy mobilne. Oferta rozwiązań mobilnych została w decydujący sposób poszerzona w roku 2002, dzięki przejęciu kontroli nad Karen Notebook jedna z największych krajowych sieci sprzedaży detalicznej komputerów przenośnych. Oferta Spółki koncentruje się również na zaawansowanych rozwiązaniach IT. Techmex posiada w swojej ofercie rozwiązania sieciowe, systemy operacyjne, systemy archiwizacji danych i bezpieczeństwa danych. Współpracuje w tym zakresie z Cisco Systems, Citrix, EMC, IBM, Watchguard, Wyse, Transition Networks. Oferta ta jest skierowana głównie na firmy IT działające w sektorze MSP oraz na rynku korporacyjnym. Spółka świadczy także usługi z zakresu autoryzowanego serwisu gwarancyjnego i pogwarancyjnego sprzętu komputerowego, a także oprogramowania, audytu teleinformatycznego, hostingu, usług outsourcingowych oraz zabezpieczania i usuwania przyczyn nieprawidłowego działania systemów informatycznych. Oferta centrum serwisowego skierowana jest głównie na klienta indywidualnego. Karen Notebook Spółka specjalizuje się w sprzedaży komputerów przenośnych. Karen Notebook to jedna z największych w Polsce sieć sprzedaży urządzeń przenośnych, rozwiązań mobilnych oraz akcesoriów i oprogramowania dedykowanego komputerom przenośnym. Na uwagę zasługuje dynamiczny rozwój sieci handlowej:! lokalizacji! lokalizacji! 2007 P 20 nowych lokalizacji. Ponad połowa z otwartych salonów w 2006 roku została otwarta w III i IVQ 06. Dlatego oczekujemy dynamicznego wzrostu przychodów i spodziewamy się, że podjęte działania restrukturyzacyjne zaowocują wzrostem rentowności Karenu. Sprzyjać powinna temu stale poszerzana oferta handlowa o nowe rozwiązania telekomunikacyjne oraz usługi multimedialne. W najbliższym roku powinny być widoczne również pierwsze efekty związane z BlackBerry. Rozbudowa sieci ma kluczowe znaczenie dla pozycji Grupy w sektorze IT w zakresie sprzedaży rozwiązań mobilnych. Szczególne znaczenie ma dla procesu podniesienia atrakcyjności Karen Notebook dla nowych partnerów biznesowych i planowanym rozwoju oferty produktów i usług na rynku konsumenckim. W ostatnim okresie nastąpił istotny wzrost wartości rynkowej Karen Notebook. Techmex kontroluje ok. 64% akcji Karen. Techmex nie pokazuje wprost po ile są księgowane te papiery. Jest to inwestycja długoterminowa i przedstawiciele Techmexu informują, że właściciel nie musi co kwartał weryfikować wartości pakietu. Przy cenie rynkowej jednej akcji Karen na poziomie 14 PLN oraz przy założeniu, że akcje te są księgowane przez Techmex po 2 PLN za sztuką, dokonując przeszacowania do wartości rynkowej Techmex będzie mógł wykazać zysk nawet na poziomie ok. 100 mln PLN. Władze Techmexu poinformowały, że w najbliższym czasie nie będą sprzedawać akcji Karenu, który ma coraz lepsze wyniki ponieważ rynek na którym działa, błyskawicznie rośnie. 4

5 Wyniki finansowe Wyniki za IVQ 06 należały do udanych. Dzięki realizacji projektów o wysokich marżach z segmentu GIS, Techmex wypracował 4,5 mln PLN zysku netto. W ostatnim kwartale 2006 roku marża brutto na sprzedaży wzrosła o 4,3 pp. W ujęciu rocznym w 2006 roku zysk netto na poziomie 5,3 mln PLN nie jest dobrym wynikiem, jednak pozytywne tendencje z segmentu GIS pozwalają na optymistyczne prognozy na kolejne kwartały. W 2006 roku przychody z segmentu IT spadły o 3,3% z 328,6 mln PLN do 317,9 mln PLN. Niższe przychody w tym segmencie były spowodowane odchodzeniem od nierentownych kontraktów oraz restrukturyzacją. W 2007 roku spodziewamy się pozytywnych efektów będących głównie wynikiem podjętych działań w Karen Notebook. W naszej prognozie na 2007 rok zakładamy wzrost przychodów o 8,8% tj. do 407,1 mln PLN. Spodziewamy się znacznej poprawy rentowności na wszystkich poziomach. Będzie to efektem większego udziału w ogóle przychodów segmentu GIS oraz utrzymaniem rentowności w segmencie IT. Nasza prognoza nie uwzględnia utworzenia ewentualnej rezerwy (6-7 mln PLN) na spór z Computerlandem oraz przeszacowania wartości akcji Karen Notebook. Ewentualne utworzenie rezerwy wpłynie na obniżenie wyniku. Jednocześnie jednak oczekujemy, że ewentualny negatywny wpływ utworzonej rezerwy będzie zrekompensowany przez przyszłe przeszacowanie lub sprzedaż części posiadanych akcji Karen Notebook. Wybrane dane finansowe oraz prognozy zarządu na 2007 rok IVQ'05 IVQ'06 zmiana zmiana 2007 P* zmiana Przychody 140,1 132,6-5,3% 360,6 374,2 3,8% 407,1 8,8% Zysk brutto na sprzedaży 23,9 28,3 18,6% 50,5 72,0 42,5% 86,4 20, EIBTDA 12,1 13,2 9,3% 19,4 31,8 64,3% 44,6 40,1% EBIT 8,4 9,0 7,3% 11,2 15,0 33,7% 26,6 77,7% Zysk brutto 6,9 6,0-11,9% 2,4 7,7 223, 18,3 138,8% Zysk netto 7,5 4,5-39,9% 3,2 5,3 65, 14,9 182,7% Marża brutto na sprzedaży 17, 21,3% 14, 19,2% 21,2% Marża EBITDA 8,6% 9,9% 5,4% 8,5% 10,9% Marża EBIT 6, 6,8% 3,1% 4, 6,5% Marża zysku netto 5,4% 3,4% 0,9% 1,4% 3,6% EPS 0,4 0,6 0,4 0,6 1,8 BVPS 15,5 16,2 15,5 16,2 18,0 CEPS 1,4 2,6 1,4 2,6 3,9 P/E 84,6 51,3 84,6 51,3 18,1 P/BV 2,1 2,0 2,1 2,0 1,8 P/CE 23,8 12,2 23,8 12,2 8,2 MC/S 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 19,4 11,8 19,4 11,8 8,4 EV/EBIT 33,5 25,0 33,5 25,0 14,1 ROE 2,5% 3,9% 2,5% 3,9% 9,9% * prognoza nie uwzględnia utworzenia ewentualnej rezerwy na spór z Computerlandem oraz przeszacowania wartości akcji Karen Notebook Źródło: Dane do obliczeń za okres pochodzą z raportów Spółki, prognoza została sporządzona przez Beskidzki Dom Maklerski S.A. 5

6 Wybrane dane finansowe IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ'06 25% 2 15% 1 5% Przychody netto ze sprzedaży produktów, tow arów i materiałów Zysk brutto ze sprzedaży Marża brutto na sprzedaży Dynamika przychodów i zysku brutto na sprzedaży IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ' Przychody zmiana r/r Zysk brutto na sprzedaży zmiana r/r Udział segmentu IT oraz GIS w wyniku na sprzedaży po kosztach bezpośrednich IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ'06 IQ'07P IIQ'07P IIIQ'07P IVQ'07P IT GIS 6

7 Wyniki segmentu IT IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IVQ'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IVQ'06 Przychody IT Wynik na sprzedaży po kosztach bezpośrednich Marża 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Wyniki segmentu GIS IQ'05 IIQ'05 IIIQ'05 IV Q'05 IQ'06 IIQ'06 IIIQ'06 IV Q'06 Przychody GIS Wynik na sprzedaży po kosztach bezpośrednich Marża Opracował: Maciek Bobrowski Dział Analiz i Informacji Beskidzki Dom Maklerski S.A. 7

8 Opracowanie jest wyrazem subiektywnej opinii autorów w stosunku do oceny spółki. System atrakcyjności inwestycyjnej oparty jest na 3 elementach, każdy w skali 1-5 punktów: 1. ocena fundamentalna 2. sytuacja techniczna 3. potencjalne ryzyko Tabela 1 system atrakcyjności inwestycyjnej Skala ocen: ocena fundamentalna sytuacja techniczna potencjalne ryzyko 1 bardzo zła bardzo zła niskie 2 zła zła średnie 3 neutralna neutralna podwyższone 4 dobra dobra wysokie 5 bardzo dobra bardzo dobra bardzo wysokie Ocena fundamentalna jest wyrazem subiektywnej opinii autorów co do sytuacji finansowej spółki i prognoz wyników finansowych. Ocena uwzględnia również sytuację w branży oraz bieżącą cenę rynkową. Maksymalna ocena (5) dotyczy sytuacji, kiedy spółka charakteryzuje się m.in. szybkim tempem poprawy wyników finansowych i dobrą sytuacją finansową. Sytuacja techniczna jest wyrazem subiektywnej opinii autorów do bieżącej sytuacji spółki z punktu widzenia analizy technicznej. Ocena obejmuje potencjał zachowania kursu spółki w perspektywie do 3 miesięcy. Maksymalna ocena (5) dotyczy sytuacji, w której spółka ma duży potencjał do wzrostu oraz charakteryzuje co najmniej średnioterminowym i krótkoterminowym trendem wzrostowym. Poziom ryzyka jest subiektywną oceną autorów odnośnie potencjalnego ryzyka inwestycyjnego w daną spółkę. W ocenie brane są pod uwagę wahania kursu w ostatnich 12 miesiącach w stosunku do indeksu, wielkość spółki, relacje inwestorskie, otoczenie rynkowe. Autorzy biorą również pod uwagę m.in. takie czynniki jak zaangażowanie instytucji finansowych, inwestora strategicznego, branżowego i wielkość free float. Ważnym elementem oceny są również transakcje dokonywane przez osoby zarządzające spółką lub podmioty od nich zależne. Najlepszą sytuacją jest ocena 1 i będzie dotyczyła spółki, która ma stabilny akcjonariat, gdzie free float jest nie większy niż 4, oraz w ostatnim kwartale swój udział zwiększyły osoby zarządzające spółką lub podmioty od nich zależne. Ponadto Spółka musi charakteryzować się dobrą historią relacji inwestorskich. 8