Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund: Czynniki o decydującym wpływie na wynik w 2015 r. oraz prognozy na 2016 r.

Transkrypt

1 11 stycznia 2013 r. Omówienie wyników 26 lutego 2016 r. Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund: Czynniki o decydującym wpływie na wynik w 2015 r. oraz prognozy na 2016 r. PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU FRANKLIN LOCAL ASSET MANAGEMENT Sukumar Rajah Dyrektor zarządzający, CIO Akcje spółek azjatyckich Franklin Local Asset Management Pomimo tymczasowej zmienności podtrzymujemy optymistyczne prognozy dotyczące sytuacji makroekonomicznej i sektora prywatnego w Indiach i jesteśmy przekonani, że nasz portfel jest dobrze przygotowany, aby korzystać na ożywieniu gospodarczym i generować zrównoważone zwroty w dłuższej perspektywie. Analiza rynku Podsumowanie Po solidnym pierwszym kwartale indyjski rynek akcji już w marcu 2015 r. zaczął iść w dół w związku z krajowymi i zewnętrznymi trudnościami ekonomicznymi. Jeżeli chodzi o czynniki krajowe, niekorzystny wpływ na wyniki akcji miały słabsze zyski przedsiębiorstw, rozczarowująca koniunktura w dużym indyjskim sektorze rolniczym podczas pory monsunowej oraz wzrost poparcia dla partii opozycyjnych w wyborach stanowych w czwartym kwartale, pomimo kilku korzystnych czynników, takich jak cięcia stóp procentowych wprowadzone przez bank centralny, spadek cen surowców czy poprawa danych makroekonomicznych. Wśród czynników zewnętrznych, które zaniżyły wyniki rynków indyjskich, należy wymienić obawy wokół światowych cen surowców, globalnego wzrostu gospodarczego (a w szczególności wzrostu w Chinach) oraz czasu kolejnych podwyżek stóp procentowych wprowadzanych przez Rezerwę Federalną (Fed) w USA. Pomimo obserwowanej w 2015 r. wzmożonej zmienności oraz słabszych wyników na tle rynków rozwiniętych akcje spółek indyjskich okazały się bardziej odporne niż papiery z innych rynków wschodzących, które zanotowały dwucyfrowe straty i silniejsze wahania. Gospodarka Indie mają status importera surowców netto, zatem niskie ceny surowców na świecie, które zdominowały nagłówki gazet w 2015 r., przyczyniły się do zmniejszenia krajowego deficytu budżetowego oraz obniżenia inflacji cen hurtowych, a tym samym wsparły indyjską gospodarkę. Wzrost produktu krajowego brutto (PKB) przyspieszył do ponad 7%, czyniąc z Indii najszybciej rozwijający się rynek wschodzący w 2015 r. Wzrost ten był jednak nierównomierny i stymulowany przede wszystkim przez inwestycje publiczne i wzrost konsumpcji na obszarach zurbanizowanych, natomiast wydatki kapitałowe w sektorze prywatnym były wciąż niskie. Według prognoz agencji Fitch wzrost indyjskiego PKB może przyspieszyć do 7,5% w bieżącym roku budżetowym (od 1 kwietnia 2015 r. do 31 marca 2016 r.) oraz do 8% w roku budżetowym dzięki rosnącym inwestycjom rządowym i stopniowemu wdrażaniu zakrojonych na szeroką skalę reform. W swoim ostatnim raporcie Bank Światowy nazwał Indie znaczącym wyjątkiem na tle słabo rokujących krajów rozwijających się. Ponadto organizacja ta przewiduje, że Indie w ciągu trzech najbliższych lat wyprzedzą Chiny i staną się najszybciej rozwijającą się gospodarką na świecie. Polityka i rząd Bank Rezerw Indii (RBI) przyjął w 2015 r. bardziej rozluźnioną i prowzrostową politykę; dzięki ostremu spadkowi inflacji cen konsumenckich (CPI) do 5,6% w grudniu 2015 r. (w porównaniu z mniej więcej 11% w listopadzie 2013 r.) bank centralny mógł pozwolić sobie na cztery obniżki stóp procentowych. RBI wykazał także gotowość dołożenia wszelkich starań, aby banki szybciej mogły odczuć korzyści płynące z cięć stóp oraz aby zapewnić większą stabilność w obszarze polityki pieniężnej w celu ożywienia inwestycji prywatnych. Jednocześnie, pomimo opóźnień w realizacji kilku ważnych reform (takich jak reforma dotycząca podatku od towarów i usług czy reforma gruntowa), indyjski rząd koncentruje się na poprawie warunków dla biznesu, co potwierdzają takie podejmowane przez władze działania, jak stymulowanie bezpośrednich inwestycji zagranicznych, likwidacja dopłat do oleju napędowego czy zwiększanie dostępności usług finansowych dla mniej zamożnych obywateli. Rząd wciąż realizuje także swe plany wydatków na infrastrukturę w ciągu pierwszych ośmiu miesięcy roku budżetowego wydano 64,3% całkowitego budżetu na te inwestycje na rok budżetowy 2016.

2 Wpływ wydatków rządowych na infrastrukturę może przełożyć się na wzrost popytu na siłę roboczą, urządzenia budowlane i cement. Swoboda prowadzenia działalności gospodarczej i konkurencyjność już się poprawiły, co potwierdza publikowany przez Bank Światowy ranking Doing Business 2016, w którym Indie zanotowały awans o 12 pozycji, a także opublikowana niedawno przez Światowe Forum Ekonomiczne analiza globalnej konkurencyjności za 2015 r., zawierająca ranking dający Indiom 55. miejsce wśród 140 krajów, co oznacza skok w górę o 16 pozycji. Wyniki Funduszu Mimo że wyniki akcji indyjskich w 2015 r. w ujęciu bezwzględnym były rozczarowujące po solidnym 2014 r., fundusz Franklin India Fund 1 radził sobie lepiej niż indeks MSCI India Index odzwierciedlający wyniki tego jednego z prężniejszych rynków wschodzących w 2015 r. Korekta rynkowa niekorzystnie odbiła się jednak na wyniku funduszu Franklin India Fund w drugiej połowie roku, podobnie jak pewne wydarzenia dotyczące poszczególnych spółek oraz nierównomierne odbicie gospodarcze, przez które pozycjonowanie portfela pod kątem cyklicznego ożywienia krajowej gospodarki nie przyniosło spodziewanych efektów. Wynik Funduszu zaniżyły także pojedyncze niekorzystne wydarzenia dotyczące akcji kilku spółek z branży motoryzacyjnej i sektora ochrony zdrowia. Takie wydarzenia postrzegamy jednak jako tymczasowe trudności i wciąż nie mamy wątpliwości co do mocnych fundamentów tych spółek w dłuższej perspektywie. Słabsze wyniki na tle niektórych porównywalnych rynków były także po części efektem rozbieżności w wynikach spółek o różnej kapitalizacji rynkowej wyższe zwroty wypracowały fundusze o większej ekspozycji na mniejsze spółki. Wyniki małych i średnich przedsiębiorstw w 2015 r. przewyższyły wyniki dużych spółek o ponad w lokalnej walucie (według odpowiednio Nifty Midcap Index i Nifty Index). W portfelach funduszy konkurencyjnych, których wyniki za 2015 r. zapewniły im miejsce w najwyższym kwartylu, udział akcji małych i średnich przedsiębiorstw sięgał prawie 4. Dla porównania udział tego segmentu w portfelu Franklin India Fund wynosił ok. 14%. Uważamy jednak, że wyższe wyceny akcji średnich przedsiębiorstw były przede wszystkim rezultatem napływu dużych ilości kapitału krajowego do funduszy średnich spółek oraz oczekiwań związanych z przyspieszeniem wzrostu zysków. Choć charakterystyczna dla akcji małych i średnich przedsiębiorstw mniejsza płynność sprzyja wyższym kursom podczas hossy, jednocześnie może być przyczyną poważnych spadków w trudniejszych warunkach rynkowych. Spodziewamy się korekt wyceny niektórych przeszacowanych papierów w segmencie małych i średnich przedsiębiorstw. Korzystny wpływ na wynik Funduszu miała selekcja akcji, która w największym stopniu zawyżyła względną stopę zwrotu Funduszu w 2015 r. Większość sektorów miała dodatni wpływ na wynik względny. Z kolei nasze pozycje z sektora finansowego, na który mieliśmy najbardziej przeważoną ekspozycję spośród wszystkich sektorów, w największym stopniu zaniżyły wynik względny i odbiły się na ogólnych wynikach Funduszu. W 2015 r. Fundusz obchodził swoje 10-lecie. W ciągu tej dekady potwierdziliśmy potencjał naszego procesu inwestycyjnego do generowania zrównoważonych wyników przewyższających wyniki indeksu porównawczego i konkurencyjnych funduszy w dłuższym horyzoncie czasowym. Wykres nr 1. Dekada zrównoważonych ponadprzeciętnych wyników Solidne wyniki na tle indeksu porównawczego oraz grupy porównawczej Średnioroczne całkowite stopy zwrotu w kolejnych comiesięcznych okresach trzyletnich Od 31 października 2005 r. do 31 grudnia 2015 r. Monthly Stopy zwrotu Rolling funduszu 3-Year Returns Franklin of India Franklin Fund India za okresy Fund 3 lat kończące się w kolejnych miesiącach 35% 3 25% 2 15% 5% -5% - -15% -15% - -5% 5% 15% 2 25% 3 35% Miesięczne stopy zwrotu indeksu porównawczego i grupy porównawczej w okresie ostatnich 3 lat Benchmark Morningstar Peer Group Franklin India Fund osiągał lepsze wyniki od: MSCI India Index przez 98% czasu grupy porównawczej przez 97% czasu Franklin India Fund A(acc) USD netto (po odliczeniu opłat); indeks porównawczy to MSCI India Index, a grupa porównawcza to Morningstar EAA OE India Equity. Źródło: 2016 Morningstar, Inc. Wszelkie prawa zastrzeżone. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie: (1) stanowią własność Morningstar i/lub podmiotów dostarczających dane Morningstar, (2) nie mogą być powielane ani rozprowadzane, a także (3) mogą nie być precyzyjne, kompletne lub aktualne. Morningstar ani podmioty dostarczające dane Morningstar nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikające z jakiegokolwiek wykorzystywania tych informacji. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund 2

3 Wykres nr 2. Wskaźnik alfa generowany dzięki selekcji akcji Zdywersyfikowany portfel budowany przez aktywną selekcję papierów Całkowity wpływ na wynik Franklin India Fund w okresie 10 lat (%) Od 31 grudnia 2009 r. do 31 grudnia 2015 r. 12% 8% 76% całkowitego wskaźnika alfa wygenerowanego na przestrzeni 10 lat jest wynikiem selekcji 6% 4% 2% -2% -4% Selection Wpływ Effect selekcji Allocation Wpływ Effect alokacji Źródło: FactSet. Dane obliczono jako procent całości wraz ze środkami pieniężnymi i ich ekwiwalentami, jednak z wyłączeniem instrumentów o stałym dochodzie. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Inwestycje o największym dodatnim wpływie na wynik Sektor przemysłowy reprezentowany w indeksie MSCI India Index zakończył 2015 r. w obszarze wartości ujemnych, jednak inwestycje w spółki przemysłowe zawyżyły bezwzględny i względny wynik Funduszu. Korzystna dla wyniku względnego okazała się selekcja akcji, przede wszystkim wśród producentów sprzętu elektrycznego oraz przedsiębiorstw budowlanych i inżynieryjnych. Choć materiały były najsłabiej radzącym sobie sektorem reprezentowanym w indeksie porównawczym, nasza selekcja papierów z tego sektora zawyżyła wynik Funduszu w ujęciu względnym. Co szczególnie istotne, korzystna okazała się alokacja aktywów w metalurgii i górnictwie, gdzie odczuwano negatywny wpływ spadków cen surowców i spowolnienia globalnego popytu. Selekcja akcji spółek z branży materiałów budowlanych również przyniosła dobre rezultaty. W sektorze dóbr wyższego rzędu wzrost sprzedaży pojazdów pasażerskich w 2015 r. zapewnił wsparcie dla kilku pozycji Funduszu związanych z samochodami i częściami samochodowymi. Szczególnie korzystny wpływ na wynik Funduszu miała przeważona pozycja Eicher Motors, która została jednak zamknięta w trzecim kwartale, ponieważ uznaliśmy, że wycena tych papierów była zawyżona w stosunku do spodziewanego długoterminowego tempa wzrostu. Jeżeli chodzi o inne obszary rynku, sektor finansowy wprawdzie generalnie zaniżył wynik w ujęciu względnym, ale selekcja akcji banków miała korzystny wpływ na stopę zwrotu na tle indeksu porównawczego. HDFC Bank i IndusInd Bank znalazły się wręcz na dwóch najwyższych miejscach wśród pozycji o największym dodatnim wpływie na wynik Funduszu w 2015 r. Wciąż preferujemy banki z sektora prywatnego, ponieważ uważamy je za lepiej dokapitalizowane i zarządzane niż banki państwowe oraz dobrze przygotowane na czerpanie korzyści z prawdopodobnego przyspieszenia wzrostu indyjskiej gospodarki. Inwestycje o największym ujemnym wpływie na wynik Selekcja akcji spółek z sektora finansowego w największym stopniu zaniżyła wynik względny Funduszu w 2015 r., jednak była to przede wszystkim konsekwencja niedoważenia Housing Development Finance Corporation (HDFC), spółki zajmującej się finansowaniem hipotecznym, która ma największy udział w indeksie porównawczym spośród wszystkich przedsiębiorstw z sektora finansowego i zanotowała w 2015 r. lepsze wyniki na tle całego sektora. Niemniej jednak, według naszych szacunków, dochody HDFC z odsetek mniej więcej w połowie pochodzą z produktów dla klientów instytucjonalnych, a w tym segmencie obserwujemy wzrost konkurencyjności. Niezmiennie preferujemy banki z sektora prywatnego, które według nas będą rozwijać się szybciej i odbierać HDFC część udziału w rynku w związku z ich niższymi kosztami finansowania. Niedoważona ekspozycja na sektor dóbr podstawowych, a w szczególności na dostawcę dóbr konsumenckich o nazwie Hindustan Unilever, zaniżyła wynik względny Funduszu. Stopniowo zwiększamy jednak naszą ekspozycję na tę spółkę, ponieważ spodziewamy się, że Hindustan Unilever będzie korzystać na rosnącym popycie na produkty do pielęgnacji (w którym to segmencie spółka ma ograniczoną konkurencję) oraz na spadkach cen surowców i ich pozytywnym wpływie na wydatki na dobra wyższego rzędu. Sektor ten wciąż jest niedoważony w naszym portfelu, co uzasadniamy poziomami wyceny oraz dostępnością bardziej atrakcyjnych, według nas, możliwości w innych segmentach rynku. Niedoważenie ekspozycji na sektor technologii informatycznych także (choć w mniejszym stopniu) zaniżyło stopy zwrotu funduszu na tle indeksu. Słabszy wynik tego sektora wynikał przede wszystkim z niedoważenia pozycji spółki Infosys, która opublikowała solidne dane finansowe i radziła sobie lepiej na tle całego rynku. Ogólnie rzecz biorąc, technologie informatyczne Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund 3

4 należały do najprężniejszych sektorów na rynku, a niski kurs rupii był jednym z ważniejszych czynników zwiększających zyski w tej branży. Nadal utrzymujemy jednak niedoważenie tego sektora w portfelu z powodów opisanych dalej w części poświęconej pozycjonowaniu. Oprócz tych niekorzystnych ekspozycji sektorowych bezwzględny wynik portfela zaniżyło kilka pojedynczych pozycji z branży farmaceutycznej, a w szczególności Sun Pharma, Dr. Reddy s Laboratories i Cadila Healthcare, które otrzymały ostrzeżenia od FDA (amerykańskiej Agencji ds. Żywności i Leków) dotyczące niektórych zakładów produkcyjnych w Indiach, w związku z czym nie mogą uzyskać niezbędnych zezwoleń dla leków produkowanych w tych zakładach do czasu wyjaśnienia tych kwestii. Ta sytuacja odbiła się z kolei na bieżących zyskach; akcje przedsiębiorstw farmaceutycznych mają jednak za sobą znaczną korektę, a wpływ takich jednorazowych wydarzeń na zyski jest już, według nas, z nawiązką uwzględniony w wycenie papierów. Nasze prognozy dla tych pozycji są niezmiennie optymistyczne i nie zmieniamy pozycjonowania w tym zakresie, ponieważ spółki te mają solidne portfele produktowe złożone z różnorodnych leków markowych i generycznych oraz duży potencjał wzrostowy w średniej i długiej perspektywie. Strategia na 2016 r. i pozycjonowanie portfela Pozycjonowanie portfela Funduszu, które generalnie nie zmieniło się w 2015 r., odzwierciedla nasze preferencje dla spółek o solidnych długoterminowych czynnikach fundamentalnych oraz potencjale do korzystania na krajowym cyklicznym odbiciu i wzroście krajowego popytu, w odróżnieniu od globalnych spółek podatnych na wpływ cyklu rynkowego, które generują dużą część swych przychodów lub zysków na rynkach zagranicznych i są bardziej podatne na wpływ problemów zewnętrznych. Wykres nr 3. Uśrednione prognozy wzrostu zysków pozycji reprezentowanych w portfelu Franklin India Fund przewyższają prognozowane zyski spółek ujętych w indeksie porównawczym Dane na dzień 31 grudnia 2015 r. 25% 2 15% 5% -5% Rok FY15 finansowy (Actual) 2015 (dane rzeczywiste) Rok FY16 finansowy I kw. Q1FY16 roku 2016 (Consensus finansowego (uśrednione 2016 (Actual) (dane Projections) prognozy) rzeczywiste) II kw. Q2FY16 roku finansowego 2016 (Actual) (dane rzeczywiste) Rok FY17 finansowy (Consensus 2017 (uśrednione prognozy) Projections) Franklin India Fund MSCI India Index S&P BSE Sensex Index Źródło: Morgan Stanley Research, RIMES, MSCI, dane szacunkowe IBES, dane spółek ujętych w spektrum inwestycyjnym. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. Finanse Sektorem, na który fundusz ma największą ekspozycję (zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i na tle indeksu), wciąż są finanse. Szczególnie atrakcyjne wydają nam się perspektywy rysujące się przed prywatnymi bankami zorientowanymi na klientów detalicznych, ponieważ ich udział w indyjskim rynku wciąż wynosi zaledwie 20 25% i powinien rosnąć w związku ze słabą kapitalizacją banków państwowych. Banki z sektora prywatnego mają, według nas, silniejsze franczyzy, lepszej jakości portfele kredytów udzielonych klientom indywidualnym oraz, co ważniejsze, kompetentne i stabilne zarządy. Ponadto indyjski rynek produktów bankowych wciąż jest słabo spenetrowany, a banki prywatne zorientowane na klientów detalicznych mają przed sobą, według nas, dekadę znakomitych możliwości. Co więcej, banki prywatne generalnie wykazują większą rentowność, a ich bilanse są wyższej jakości. Wśród banków prywatnych wyróżnilibyśmy HDFC Bank, który uważamy za wzorzec rzetelności i rentowności; największy udział w zyskach tej instytucji mają aktywa detaliczne oraz opłaty, bank ma także infrastrukturę niezbędną do utrzymania konkurencyjnej pozycji w erze elektroniki. Z drugiej strony utrzymujemy ograniczoną ekspozycję na banki państwowe, przede wszystkim w związku z obawami dotyczącymi jakości aktywów. Niedoważone w naszym portfelu są wciąż także spółki zajmujące się finansowaniem transakcji zakupu nieruchomości mieszkaniowych, na czele z Housing Development Finance Corporation (która jest jak dotąd najsilniej reprezentowaną spółką finansową w indeksie porównawczym), ponieważ spodziewamy się lepszych wyników banków w związku z przewidywaną poprawą jakości aktywów w sektorze bankowym. Obawiamy się również spowolnienia w branży nieruchomości związanego z wysokimi cenami i większymi wymogami podatkowymi. Banki z sektora prywatnego mają za sobą trudny początek 2016 r., a największe kłopoty miały instytucje o dużej ekspozycji na klientów korporacyjnych, których jakość aktywów spadła pod wpływem presji ze strony Banku Rezerw Indii na szybsze kwalifikowanie kredytów jako zagrożonych, w szczególności w pogrążonych w kłopotach sektorach związanych z ropą, gazem, metalami i górnictwem. Ogólnie rzecz biorąc, uważamy, że fundamenty akcji banków wciąż są solidne, a papiery tych instytucji są dziś dostępne ze znacznym rabatem w stosunku do ich wartości godziwej. Technologie informatyczne Drugim sektorem pod względem wielkości naszej ekspozycji są technologie informatyczne, które są przy tym i tak niedoważone w portfelu w porównaniu z indeksem, w związku z coraz większą konkurencyjnością na tym rynku oraz spadkiem tempa wzrostu odbijającym się na przychodach i marżach w całej branży, jak również spadkiem globalnego popytu. Utrzymujemy jednak przeważoną pozycję HCL Technologies, ponieważ wierzymy, że obiecujące transakcje i koncentracja na inwestycjach dobrze wróżą dla akcji tej spółki w dłuższej perspektywie. Dobra wyższego rzędu i ochrona zdrowia Na koniec 2015 r. sektory dóbr wyższego rzędu i ochrony zdrowia miały porównywalny udział w portfelu Funduszu i były przeważone w porównaniu z ekspozycją indeksu porównawczego na te sektory. Uważamy, że sektor dóbr wyższego rzędu powinien korzystać na cyklicznym odbiciu gospodarczym dzięki rosnącemu popytowi zarówno w miastach, jak i na obszarach wiejskich. W obrębie tego sektora interesują nas papiery wybranych producentów samochodów i części samochodowych, a także spółki z branży trwałych dóbr konsumenckich. Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund 4

5 Jeżeli chodzi o sektor ochrony zdrowia, utrzymujemy przeważoną ekspozycję na przedsiębiorstwa farmaceutyczne, preferując spółki pracujące nad obiecującymi markowymi i generycznymi lekami oraz przedsiębiorstwa mające szanse na wzrost w średniej i długiej perspektywie. Podoba nam się w szczególności spółka Sun Pharmaceuticals, która oferuje długoterminową ekspozycję na zmiany na rynku specjalistycznych produktów farmaceutycznych w USA, obejmujące większą koncentrację na lekach generycznych, a także na rosnącą penetrację rynków wschodzących. Ponadto spółka dynamicznie rozwija obecnie krajowy segment swojej działalności i powinna skorzystać na przeprowadzonym w marcu 2015 r. przejęciu spółki Ranbaxy skutecznie penetrującej rynki wschodzące. Przemysł Naszym zdaniem szereg wybranych przedsiębiorstw z sektora przemysłowego jest dobrze przygotowanych na ewentualne odbicie lub przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, dlatego w tym sektorze także dostrzegamy potencjalne możliwości. W związku z powyższym utrzymujemy szeroką ekspozycję na takie branże, jak inżynieria przemysłowa, urządzenia elektryczne, maszyny przemysłowe czy konglomeraty przemysłowe. Pozycjonowanie w pozostałych sektorach Fundusz utrzymuje mniejszą ekspozycję na sektory materiałów, energetyki, dóbr podstawowych i usług telekomunikacyjnych. Choć rosnące wydatki kapitałowe najprawdopodobniej będą stymulować popyt na cement, farby, materiały budowlane i inne surowce, zmniejszyliśmy naszą ekspozycję na sektor materiałów, ponieważ uznaliśmy, że wyceny stały się zawyżone, choć i tak sektor ten jest przeważony w portfelu w porównaniu z indeksem. W tym sektorze utrzymujemy także niedoważenie branży metalowej, która według nas wciąż będzie odczuwać niekorzystne konsekwencje niskich cen surowców i słabego globalnego popytu. Nasza ekspozycja na sektor energetyczny także jest znacznie niedoważona w porównaniu z indeksem. Nie znajdujemy obecnie zbyt wielu możliwości w segmencie upstream, czyli wśród przedsiębiorstw zajmujących się poszukiwaniem złóż i produkcją surowców. Preferujemy spółki z segmentu downstream, takie jak Bharat Petroleum, która najprawdopodobniej skorzysta na ostatniej deregulacji cen paliw. W sektorze energetycznym zwiększyliśmy także naszą inwestycję w akcje spółki Coal India, spodziewając się wzrostu cen węgla. Utrzymujemy niedoważoną ekspozycję na sektor dóbr podstawowych w ujęciu ogólnym, mając na uwadze wysokie wyceny, w szczególności w porównaniu z innymi obszarami rynku, w których znajdujemy bardziej atrakcyjne możliwości. Niemniej jednak powiększyliśmy przy tym naszą pozycję akcji Hindustan Unilever, ponieważ sądzimy, że spółka ma odpowiednie warunki, aby korzystać na wzroście popytu na produkty do pielęgnacji osobistej. Utrzymujemy także niedoważenie sektora usług telekomunikacyjnych. W obrębie tego sektora Fundusz ma przeważoną ekspozycję na Bharti Airtel; spodziewamy się dobrych wyników akcji tej spółki w średniej i długiej perspektywie w związku ze spodziewanym wzrostem przychodów i udziału w rynku pod wpływem szybszego uruchomienia sieci 3G/LTE, delewarowania afrykańskiego segmentu spółki oraz coraz większego zapotrzebowania na transfer danych i rosnącej popularności lokalizowanych treści internetowych. Prognozy na 2016 r. dotyczące czynników makroekonomicznych, spółek i polityki Pomimo nierównomiernego ożywienia gospodarczego w Indiach pod wpływem trudności wewnętrznych i zewnętrznych uważamy, że dzięki coraz większej dynamice konsumpcji i inwestycji publicznych, połączonej z umiarkowaną inflacją, reformatorskim nastawieniem rządu i solidnym bilansem płatniczym, Indie mogą w 2016 r. znaleźć się wśród najszybciej rozwijających się gospodarek na świecie. W 2016 r. spodziewamy się przyspieszenia wzrostu konsumpcji wśród mieszkańców miast pod wpływem podwyżek płac dla pracowników administracji rządowej, niższej inflacji będącej efektem osłabienia cen surowców oraz wzrostu realnych płac w sektorze prywatnym o 4 5%. Według prognoz konsumpcja na obszarach wiejskich, która w 2015 r. była ograniczona w konsekwencji drugiej z rzędu rozczarowującej pory monsunowej oraz niskich cen produktów rolnych, ma się ustabilizować i minimalnie wzrosnąć. Spodziewamy się ponadto większej dynamiki w obszarze rządowych wydatków kapitałowych oraz wkroczenia większej liczby projektów w fazę realizacji. Przewidywane warunki obejmujące niższe ceny ropy oraz większą koncentrację mechanizmu dopłat mogą zapewnić rządowi dodatkowe środki na przyspieszenie inwestycji. Uważamy jednak, że nowe wydatki kapitałowe w sektorze prywatnym mogą nadal stanowić obciążenie dla gospodarki, ponieważ stopień wykorzystania zasobów wciąż jest niski, a projekty infrastrukturalne potrzebują nowych sponsorów. Choć Bank Rezerw Indii obniżył stopy procentowe (łącznie o 125 punktów bazowych w 2015 r.), spółki nie odczuły jeszcze całkowitego wpływu tych cięć. Gdy zmienią się obliczenia odsetek od kredytów, gospodarka oraz spółki zaczną czerpać korzyści płynące z niższych stóp procentowych. Zyski spółek mogą spadać jeszcze przez kilka kwartałów, ale gdy weźmie się pod uwagę efekt bazy oraz sygnały świadczące o ożywieniu gospodarczym, można przypuszczać, że tempo tych spadków może być względnie słabsze. Sądzimy, że efekt bazy może przełożyć się na lepsze wyniki spółek w ujęciu rok do roku w drugiej połowie 2016 r., zatem przyspieszenie wzrostu zysków może być zauważalne od roku budżetowego Cykl zmian zysków spółek dotarł do najniższych poziomów w historii, a wyceny na obecnym etapie wydają się rozsądne. Spodziewamy się przyspieszenia tempa wzrostu zysków indyjskich spółek do poziomu ok % za pełny rok budżetowy 2017 (rozpoczynający się w kwietniu 2016 r.), w porównaniu z poziomem ok. 4 6% za pełny rok budżetowy Będzie to po części efekt inflacji cen hurtowych (mierzonych indeksem WPI), która powinna być mniejszym obciążeniem dla przychodów spółek, a także wzrostu konsumpcji (przede wszystkim w miastach, ale w mniejszym stopniu także na obszarach wiejskich), który powinien przełożyć się na przyspieszenie wzrostu zysków dostawców dóbr wyższego rzędu oraz dóbr podstawowych oraz na podtrzymanie dynamiki w segmencie banków prywatnych zorientowanych na klientów detalicznych, choć fundamenty spółek z tych segmentów rynku są słabsze w porównaniu z fundamentami innych przedsiębiorstw na rynku w średniej i dłuższej perspektywie. Nie spodziewamy się także utrzymania przewagi przez małe i średnie przedsiębiorstwa przy obecnych poziomach wyceny. Choć wyceny rynkowe oscylują wokół historycznych średnich długoterminowych, akcje średnich spółek oferowane są z premią w stosunku do papierów dużych Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund 5

6 Wykres nr 4. Wyceny indyjskich spółek oscylują dziś wokół średnich długoterminowych i są znacznie niższe od poziomów szczytowych notowanych podczas ostatnich wzrostów Wskaźnik cen do zysków (C/Z x) Od grudnia 2005 r. do 31 grudnia 2015 r. Szczytowy poziom z poprzedniego okresu wzrostów: 23,0x S&P Wskaźnik BSE Sensex C/Z (x) Index dla indeksu P/E Ratio (x) S&P BSE Sensex Index 10-Year 10-letnia Average średnia (x) x = wielokrotność Źródło: FactSet. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Wykres nr 5. Wyceny akcji indyjskich spółek o średniej kapitalizacji w porównaniu z wycenami akcji dużych spółek na poziomach nienotowanych od niemal dekady mniejszy potencjał do dalszego osiągania ponadprzeciętnych wyników Premia/rabat we wskaźniku C/Z akcji spółek o średniej kapitalizacji w stosunku do wskaźnika C/Z akcji spółek o dużej kapitalizacji Od 31 grudnia 2005 r. do 31 grudnia 2015 r Nifty Premia/rabat MidCap Index we wskaźniku P/E Premium/Discount C/Z dla indeksu to Nifty Index MidCap P/E Index w stosunku do wskaźnika C/Z dla indeksu Nifty Index Źródło: Bloomberg, dane na podstawie uśrednionych szacunków. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. przedsiębiorstw, co prowadzi według nas do przeszacowania akcji niektórych spółek o średniej kapitalizacji. Uważamy, że wyższe wyceny akcji średnich spółek są przede wszystkim rezultatem napływu nieproporcjonalnie dużych ilości kapitału krajowego do funduszy średnich spółek oraz oczekiwań związanych z przyspieszeniem wzrostu zysków. Spodziewamy się korekty cen niektórych przeszacowanych dziś akcji, w związku z czym ponownie podkreślamy znaczenie selekcji papierów na podstawie wzrostu, rentowności i stabilności. Jeżeli chodzi o sytuację polityczną, tegoroczny kalendarz wyborczy jest korzystny i nie powinien znacznie zakłócać działań rządu. Dzięki temu władze będą mogły, według nas, skoncentrować się w większym stopniu na legislacyjnych i administracyjnych działaniach związanych z wdrażaniem kluczowych elementów swej polityki, takich jak dalsze rozszerzanie programu wsparcia dla najuboższych zwanego planem bezpośredniego transferu korzyści (Direct Benefit Transfer, DBT) czy reformy systemu dystrybucji energii i publicznego sektora bankowego. Wnioski Aktywne zarządzanie inwestycjami przez Franklin Templeton wciąż będzie odgrywać istotną rolę w dążeniach do zapewnienia inwestorom potencjalnie atrakcyjnych zwrotów z inwestycji w akcje spółek indyjskich, nie tylko poprzez wykorzystywanie możliwości związanych z przedsiębiorstwami o solidnych fundamentach i rozsądnych wycenach, ale także poprzez unikanie akcji spółek, które mogą zaniżyć wynik portfela. Choć nie można wykluczyć ryzyka dalszych wahań, uważamy, że wpływ na rynki wciąż będzie miał strukturalny wzrost indyjskiej gospodarki, ponieważ czynniki napędzające ten wzrost w długiej perspektywie są nadal obecne. Sądzimy, że akcje indyjskich spółek cały czas oferują bardzo atrakcyjne długoterminowe możliwości inwestycyjne. W najbliższej przyszłości ryzyko rynkowe związane będzie przede wszystkim z osłabieniem gospodarki chińskiej i jego wpływem na globalne warunki makroekonomiczne, opóźnieniem ożywienia w obszarze rentowności spółek, które może odbić się na prognozach zysków, zbyt wolnym wdrażaniem reform i bezczynnością rządu oraz zbyt wolnym rozpoznawaniem i odpowiednim traktowaniem niespłacanych terminowo kredytów w portfelach kredytowych banków państwowych. Ogólnie rzecz biorąc, choć uniknięcie wpływu tymczasowej zmienności rynkowej może okazać się niemożliwe, cały czas pozycjonujemy nasze inwestycje pod kątem cyklicznego ożywienia w średniej perspektywie i jesteśmy przekonani, że fundusz Franklin India Fund wciąż jest przygotowany do wykorzystania długoterminowego potencjału wzrostowego Indii. Biorąc pod uwagę nasiloną zmienność i względnie wyższe wyceny w porównaniu z ubiegłym rokiem, pragniemy przypomnieć, że selekcja akcji na podstawie szczegółowych analiz pojedynczych spółek wciąż ma decydujący wpływ na skuteczne inwestowanie w bieżących warunkach rynkowych. Aktualne informacje o strategii Franklin India Fund 6

7 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Franklin India Fund to subfundusz spółki SICAV Franklin Templeton Investment Funds z siedzibą w Luksemburgu. Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton Investments Funds ( FTIF ). Żadnej części dokumentu nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa funduszu FTIF należy podejmować wyłącznie na podstawie informacji zawartych w aktualnym prospekcie FTIF oraz w Podstawowych informacjach dla inwestorów (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim poddanym audytowi sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później). Wartość tytułów uczestnictwa funduszu FTIF oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji. Inwestowanie w tytuły uczestnictwa funduszu FTIF wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w Podstawowych informacjach dla inwestorów (o ile taki dokument jest dostępny). Na rynkach wschodzących ryzyko może być wyższe niż na rynkach rozwiniętych. Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela funduszu FTIF; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie FTIF oraz w Podstawowych informacjach dla inwestorów (o ile taki dokument jest dostępny). Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu, Kluczowych informacji dla inwestorów oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej lub otrzymać za darmo od Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.., Rondo ONZ 1; Warszawa, tel.: ; faks: Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier. 1. Franklin India Fund to subfundusz spółki SICAV Franklin Templeton Investment Funds z siedzibą w Luksemburgu. Dodatkowe informacje dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie franklintempletoninstitutional.com 2016 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 2/16