Inflacja bieżąca wciąż jest wysoka, ale widać symptomy wygaszania presji inflacyjnej... Str. 5.

Transkrypt

1 Str. 1. Miesięczny Przegląd Ekonomiczny Nr 5 (17), maj 212 r. Sygnały W zaskakujący sposób powtarza się w tym roku scenariusz z dwóch poprzednich lat po silnym początku roku, kiedy rosną nadzieje na solidny globalny wzrost PKB, a wraz z nimi poprawia się atmosfera na rynkach finansowych, nadchodzi słabsza wiosna i pytania o to, czy nadzieje z zimy nie były zbytnio rozbuchane. Tym razem jednak widzimy więcej pozytywów... Str. 2. Produkcja przemysłowa w Polsce wysyła ostrzegawcze sygnały. Spadek odsezonowanego indeksu produkcji nigdy nie był na początku roku tak silny jak na początku 212 r.... Str. 3. Z rynku pracy nadchodzą mieszane sygnały. Wprawdzie zatrudnienie spada, ale trend tego spadku słabnie, a bezrobocie po raz pierwszy od trzech lat przestało rosnąć w skali roku... Str. 4. Inflacja bieżąca wciąż jest wysoka, ale widać symptomy wygaszania presji inflacyjnej.... Str. 5. Rada Polityki Pieniężnej jest blisko brawurowej decyzji o podwyżce stóp procentowych. Brawura polega na tym, że podwyżka stóp w okresie spowolnienia gospodarki jest zagraniem va banque bardzo ryzykownym. Naszym zdaniem ostatecznie przeważą argumenty przeciwko takiemu ruchowi, ale ryzyko podwyżki na posiedzeniu RPP w dniu 9 maja jest wysokie... Str. 6. Strefa euro tkwi w recesji po pas, tzn. że recesja jest widoczna, ale nie bardzo głęboka. Znowu powracają obawy o wypłacalność Włoch i Hiszpanii. Do zaskakujących negatywnie wydarzeń należą również słabsze dane z Niemiec....Str. 7. Na szczęście poza Europą sytuacja gospodarcza nie jest zła. W Stanach Zjednoczonych Fed podniósł prognozy wzrostu PKB na ten rok do 2,7 proc. W Chinach gospodarka słabnie, ale nie widać oznak twardego lądowania, a wiele wskazuje, że dołek powoli mija.... Str. 8. W kwietniu ceny ropy i innych surowców spadły. Ale tak jak w przypadku surowców rolnych spadek cen może być kontynuowany, tak w przypadku cen ropy wiele analiz wskazuje, że spadek cen może być bardzo ograniczony. Przyglądamy się również dość zaskakującej rozbieżności między cenami surowców a cenami akcji, jaką można było zaobserwować w ostatnich tygodniach.str. 9. Podstawowe stopy procentowe NBP (od r.): stopa referencyjna: 4,5% stopa lombardowa: 6% Rynek międzybankowy ( r.): WIBID 1M: 4,51% WIBOR 1M: 4,71 % WIBID 3M: 4,74% WIBOR 3M: 4,94%

2 Str sty 1 1 sty 1 1 lut 1 1 lut 1 1 mar 1 1 mar 1 1 kwi 1 1 kwi 1 1 maj 1 1 maj 1 1 cze 1 1 cze 1 1 lip 1 1 lip 1 1 sie 1 1 sie 1 1 wrz 1 1 wrz 1 1 paź 1 1 paź 1 1 lis 1 1 lis 1 1 gru 1 1 gru 1 1 sty 11 1 sty 11 1 lut 11 1 lut 11 1 mar 11 1 mar 11 1 kwi 11 1 kwi 11 1 maj 11 1 maj 11 1 cze 11 1 cze 11 1 lip 11 1 lip 11 1 sie 11 1 sie 11 1 wrz 11 1 wrz 11 1 paź 11 1 paź 11 1 lis 11 1 lis 11 1 gru 11 1 gru 11 1 sty 12 1 sty 12 1 lut 12 1 lut 12 1 mar 12 1 mar 12 1 kwi 12 1 kwi 12 Polska i świat Po ciepłej zimie w gospodarkach i na rynkach, wiosna przyniosła pewne ochłodzenie dane makro są nieco gorsze, a optymizm na rynkach nieco wygasł. Czy to początek sezonu rozczarowań? Wiosna 21, wiosna 211 i wiosna 212 mają ze sobą wiele wspólnego. Początek roku stał pod znakiem rosnących nadziei na szybki globalny wzrost PKB, rosnących indeksów giełdowych i rosnących cen ropy. Na wiosnę pojawiają się obawy o wzrost PKB, wysokie ceny ropy zaczynają podcinać skrzydła gospodarkom, a na domiar złego nasila się europejski kryzys zadłużeniowy. Po krótkim czasie dane makroekonomiczne z większości regionów świata znacznie się pogarszają, na rynki powraca strach, a momentami nawet panika. Czy tym razem będzie podobnie? Są czynniki, które wskazują, że tak może być. Oprócz wspomnianych, należy wymienić również recesję w Europie (rok i dwa lata temu jej nie było) oraz fakt, że niewypłacalność grozi największym gospodarkom Europy (rok i dwa lata temu mówiono głównie o Grecji czy Portugalii). Z drugiej strony, są czynniki, które pozwalają sądzić, że tym razem globalna gospodarka i rynki finansowe są bardziej odporne na turbulencje niż rok i dwa lata temu. Bardziej aktywne są banki centralne, szczególnie EBC, które zapewniają systemowi finansowemu dużą płynność. Lepsza wydaje się sytuacja na rynku pracy w USA. Mamy więc szansę uniknąć fali strachu podobnego do tego z lat 21 i 211. Ale ryzyko jest niebagatelne S&P5 Brent rentownośd hiszpaoskich obligacji 1Y

3 Str. 3. I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III Przemysł i budownictwo Niepokojące odwrócenie trendu w przemyśle: sygnał spowolnienia, czy fałszywy alarm? Początek roku w polskim przemyśle był znacznie słabszy niż można było oczekiwać. Był to najsłabszy początek roku dla przemysłu od początku XXI wieku. Odsezonowany indeks produkcji spadł w pierwszych trzech miesiącach 212 r. (marzec w stosunku do grudnia) o ok. 3,3 proc., tak wynika z naszych wstępnych szacunków. Jeszcze w lutym można było przypuszczać, że duża w tym rola wyjątkowo silnych mrozów, ale słabe wyniki za marzec pokazują, że polski przemysł zaczął wyraźniej odczuwać spowolnienie w Niemczech. Produkcja przemysłowa w marcu wzrosła tylko o,7 proc. rok do roku, co było najsłabszym wynikiem od ponad dwóch lat. Wyraźnie spadła produkcja samochodów oraz mebli, a to są branże typowo eksportowe. W kolejnych miesiącach roczna dynamika produkcji będzie zapewne wyższa, ale może być to po prostu efekt statystyczny. Zmiana trendu produkcji przemysłowej może sugerować, że nadchodzi wyraźne spowolnienie PKB. Kiedy spojrzymy na ostatnią dekadę, zauważmy, że tylko trzy razy miały miejsce tak znaczące, krótkookresowe spadki produkcji na wiosnę 24 r., na wiosnę 28 r. oraz jesienią 28 r. Za każdym razem wyprzedzały one spowolnienie gospodarcze. Nie musi to oczywiście oznaczać, że tym razem będzie podobnie, produkcja wysyłała czasami mylne sygnały, jak chociażby w czerwcu i lipcu 211 r. Jednak łącząc spadek produkcji z innymi słabszymi danymi makroekonomicznymi (m.in. niski wzrost płac realnych, niski wzrost zatrudnienia) otrzymujemy obraz pogarszającej się sytuacji gospodarczej. Te dane potwierdzają naszą prognozę zakładającą, że wzrost PKB spowolni z ok. 3,5 proc. rok do roku w I kwartale 212 r. do ok. 2,2 proc. w IV kwartale 212 r. Wzrost produkcji przemysłowej rdr, w proc. (GUS) I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III Wzrost produkcji pojazdów i przyczep rdr, w proc. (GUS) Zmiana trendu produkcji? Odsezonowany indeks produkcji przemysłowej, pokazujący jej poziom po uwzględnieniu czynników sezonowych. Za punkt odniesienia na poziomie 1 przyjęto średnią z 25 r. (GUS, Eurostat, PBP Bank) I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III trend indeks produkcji, 25=1, odsez.

4 Str. 4. Konsumpcja i rynek pracy Dane z rynku pracy są mieszane nie wskazują pogorszenia, ale też nie dają nadziei na przyspieszenie konsumpcji. Przedsiębiorstwa w Polsce dalej redukują zatrudnienie. W marcu zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło o,1 proc. w porównaniu z lutym, co oznacza kolejny z rzędu miesiąc redukcji etatów. Wskazuje to, że sytuacja na rynku pracy pozostaje trudna dla pracowników i dość sprzyjająca dla pracodawców, gdyż presja płacowa jest niska. Trudno jednak mówić o masowym procesie zwolnień, firmy raczej dostosowują stan zatrudnienia do prognozowanego spowolnienia gospodarki. Co więcej, widać, że ten proces dostosowania powoli traci impet. Szacowany przez nas trend zmiany zatrudnienia nieco wzrósł w ostatnim miesiącu i nie można wykluczyć, że poziom zatrudnienia w firmach w kolejnych miesiącach pozostanie dość stabilny. Stopa bezrobocia również wykazuje oznaki stabilizacji. W marcu po raz pierwszy od trzech lat stopa bezrobocia rejestrowanego przestała rosnąć w skali roku. Wyniosła 13,3 proc., czyli dokładnie tyle ile w marcu 211 r. W stosunku do lutego obniżyła się o,2 pkt proc. Na razie trudno mówić o jakichkolwiek trendach, nie wiadomo, czy jest to tylko stabilizacja, czy też początek trendu spadkowego. Więcej argumentów wskazuje, że to tylko stabilizacja i przez kolejne kwartały bezrobocie będzie utrzymywało się na dość stabilnym poziomie (nie uwzględniając czynników sezonowych w lecie stopa bezrobocia zawsze jest o ok. 1,5 pkt proc. niższa niż zimą). Przyjmuje się często, że przy wzroście PKB poniżej 3 proc. zatrudnienie w Polsce nie rośnie. Ponieważ oczekujemy spadku dynamiki PKB poniżej tego poziomu, nie oczekujemy też trwałej poprawy sytuacji na rynku pracy. Dynamika płac w przedsiębiorstwach również utrzymuje się na bardzo stabilnym poziomie, co przy wysokiej inflacji oznacza niski przyrost płac realnych. W marcu wzrost płac w firmach wyniósł 3,8 proc. rok do roku. Po uwzględnieniu czynników przejściowych, trend wzrostu płac utrzymuje się w okolicach 4,5 proc. Jest to poziom tylko nieznacznie wyższy niż wzrost wydajności pracy, dlatego trudno mówić o jakiejkolwiek nasilonej presji płacowej. Jednocześnie przy inflacji na średnim poziomie 3,5-4 proc. (taka może być średnio w tym roku), płace realne nie rosną szybciej niż o 1 proc. rocznie. To jest czynnik, który ewidentnie blokuje konsumpcję. W zeszłym roku konsumpcja mogła rosnąć szybciej pomimo niskiej dynamiki płac realnych ze względu na wyższą dynamikę zatrudnienia i spadek stopy oszczędności. W tym roku te czynniki wspomagające konsumpcję wygasną i niski przyrost płac realnych będzie bardziej bolesny dla gospodarki. Miesięczna zmiana zatrudnienia w proc. (po korekcie zaburzeo wynikających ze zmiany próby, GUS, PBP Bank) I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III zmiana zatrudnienia Bezrobocie rejestrowane i jego zmiana (GUS, PBP Bank) 8 trend I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I stopa bezrobocia Wzrost płac w firmach, w proc. rdr (GUS) zmiana st. bezr., w pkt proc. rdr I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I

5 Str. 5. Ceny Inflacja jest uporczywie wysoka, ale są sygnały zmniejszania się presji inflacyjnej W marcu inflacja wyniosła 3,9 proc. rok do roku, wobec 4,3 proc. w lutym. Ten spadek wynika jednak całkowicie z efektu wysokiej bazy z 211 r., kiedy zanotowano bardzo wysoki wzrost cen żywności. Inflacja miesiąc do miesiąca wyniosła w marcu,5 proc., czyli więcej niż lutym (,4 proc.). To dość wysoki wzrost, wskazujący, że nie ma co liczyć na głębszy spadek inflacji rocznej w najbliższych miesiącach. Będzie się ona utrzymywała prawdopodobnie między 3,5 a 4 proc. do jesieni, kiedy oczekujemy jej spadku do poniżej 3 proc. Bardzo duży wpływ na wzrost cen mają obecnie paliwa, transport i żywności, które łącznie odpowiadają za ok. 8 proc. miesięcznego wzrostu wskaźnika cen Inflacja rok do roku i cel inflacyjny, w proc.(gus) Inflacja bazowa wyniosła w marcu 2,4 proc., wobec 2,6 proc. w lutym. W ujęciu miesięcznym wzrost cen wyniósł,3 proc. Widać, że poza paliwami i żywnością presja na ich wzrost jest ograniczona. Kiedy odejmiemy jeszcze transport, gdzie ceny bardzo zależą od cen paliw, oraz ceny regulowane, to presja cenowa okazuje się być bardzo niska. Jest to jeden z argumentów wskazujących, że jak na razie nie ma sygnałów o rozlewaniu się wzrostu cen energii na inne rynki. Niska presja płacowa i słabnąca konsumpcja nie sprzyjają podwyżkom cen. Dość wyraźny spadek presji cenowej widać w inflacji PPI, czyli cenach towarów zjeżdżających z fabryk. W marcu spadła ona do 4,5 proc. rok do roku z 6 proc. w lutym. Miesięczny wzrost wyniósł zaledwie,1 proc. To skutek umocnienia złotego, które niweluje efekty wzrostu cen ropy na świecie. Wprawdzie w kwietniu kurs złotego przestał się umacniać, ale jednocześnie spadły także ceny ropy (więcej w rozdziale Surowce). Jest zatem szansa, że wzrost cen paliw w nadchodzących miesiącach wyhamuje. 1 I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I Inflacja miesiąc do miesiąca (NBP) I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III Inflacja PPI rok do roku, w proc. (GUS) I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I

6 Str sty 12 9 sty sty 12 3 sty lut 12 2 lut lut 12 5 mar mar mar kwi 12 9 kwi kwi 12 Stopy procentowe i kursy walut RPP jest gotowa podnieść stopy procentowe, pomimo spowolnienia gospodarczego. Rada Polityki Pieniężnej jest gotowa wykonać brawurowy ruch podnieść stopy procentowe, pomimo spowolnienia gospodarki. Prezes NBP Marek Belka powiedział, że nawet mimo gorszych danych o produkcji Rada rozważy prawdopodobnie podwyżkę kosztu pieniądza na swoim majowym posiedzeniu. Wydaje się, że co najmniej trzech lub czterech członków RPP może zdecydowanie sprzyjać takiej decyzji. Wynik majowego posiedzenia będzie zatem jednym z najciekawszych w ostatnich miesiącach. Naszym zdaniem do podwyżki stóp procentowych jednak nie dojdzie, ponieważ ryzyko głębszego spowolnienia polskiej gospodarki staje się coraz bardziej wyraźne. Niektórzy twierdzą, że prezes NBP tak mocno zapowiedział podwyżkę, że trudno mu będzie się teraz wycofać. Wydaje się jednak, że Rada może spokojnie powtórzyć stwierdzenie, że czeka na sygnały na temat skali spowolnienia PKB. Mimo że podwyżka stóp wcale nie jest taka pewna, to na rynku finansowym zauważalny był wyraźny wzrost oczekiwań na wyższy koszt pieniądza. Rentowność obligacji o krótszym terminie zapadalności wzrosła w kwietniu o ok. 1 pkt bazowych (,1 pkt proc.), stawki FRA (forward rate agreement) podskoczyły o ok. 1 pkt bazowych. Widać, że przestrogi RPP zostały potraktowane bardzo serio. Do kwietnia na rynku panowało raczej przekonanie, że kwestią czasu jest kiedy bank centralny zacznie wspominać o możliwości obniżenia stóp, teraz sytuacja odwróciła się o 18 stopni. Uważamy jednak, że ten gorący okres inflacyjny za kilka miesięcy minie, wówczas rentowności na rynku mogą się obniżyć. Ministerstwo finansów robi wszystko, żeby przekonać inwestorów, iż polski dług publiczny wszedł na ścieżkę spadkową i nie będzie żadnych problemów z jego obsługą. Minister Jacek Rostowski zapowiedział, że w ciągu trzech lat do końca 214 r. deficyt finansów publicznych spadnie z 5,1 do 1,6 proc., a relacja długu publicznego do PKB spadnie zdecydowanie poniżej 5 proc. Wiceminister Dominik Radziwiłł zapowiedział, że już w tym momencie potrzeby pożyczkowe brutto rządu na ten rok są zrealizowane w ok. 6 proc. Skala emisji obligacji do końca roku będzie zatem ograniczana, co wywiera pozytywny wpływ na ceny papierów skarbowych i obniża ich rentowności na długim końcu krzywej. W kwietniu kurs złotego osłabił się, ale jego zmienność jest wciąż bardzo niska. Pod koniec kwietnia za euro płacono 4,18 zł, a za dolara 3,18 zł, czyli odpowiednio o 4 i 8 groszy więcej niż pod koniec marca. Złoty znajduje się w dość wyraźnym korytarzu wahań między 4,17 a 4,21 zł za euro i na horyzoncie nie widać czynników, które przemawiałyby zdecydowanie za wybiciem w jakimś konkretnym kierunku. Stabilizację widać również w przypadku kursu euro do dolara. Kurs EUR/USD od wielu tygodni utrzymuje się w przedziale 1,3-1,325. W takiej sytuacji najbardziej prawdopodobną prognozą na najbliższa przyszłość jest po porostu utrzymanie cen walut w widełkach z ostatnich tygodni Stopy procentowe, w proc. (NBP) 5 I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV główna stopa NBP Jakiej stawki WIBOR 3M oczekuje rynek, w proc WIBOR 3M stawka obecna za miesiąc za trzy miesiące za sześd miesięcy za dziewięd miesięcy Kursy walut w 212 r. (EBC) 3 kwietnia 25 kwietnia

7 Str maj 6 cze 6 lip 6 sie 6 wrz 6 paź 6 lis 6 gru Świat: Europa Widmo recesji znów wisi na Europą, sprzeczne informacje nadchodzą z gospodarki niemieckiej Strefa euro Powracają obawy o wypłacalność krajów południowej Europy. Po spokojnym pierwszym kwartale, w kwietniu ponownie wzrosły rentowności obligacji Hiszpanii i Włoch. Szczególnie duże obawy budzi Hiszpania, gdzie pogłębia się recesja, a stabilność sektora bankowego jest zagrożona spadającymi cenami nieruchomości i wysokim zadłużeniem firm. We Włoszech słabej od oczekiwań postępują reformy rządu Mario Montiego jak dotąd nie udało mu się dokonać żadnych głębokich zmian ani w gospodarce ani w finansach publicznych. Kraje peryferyjne Europy utrzymują się na powierzchni dzięki operacjom płynnościowym Europejskiego Banku Centralnego. Stabilność Europy zależy jednak od tego, czy kraje Południa zdołają odzyskać zaufanie globalnych rynków finansowych (czytaj: odzyskać wzrost gospodarczy) zanim wygasną efekty działań banku centralnego we Frankfurcie. Sytuacja przypomina ukryty wulkan pomimo pomruków na razie jest spokojnie, ale ryzyko wybuchu w każdym momencie jest niebagatelne Rentownośd włoskich obligacji 1Y od 211 r., dane tygodniowe, w proc. (Bloomberg) 4 PMI przemysłowy dla strefy euro (Markit) Indeksy koniunktury wskazują, że recesja w Europie trwa i nie widać jej końca, choć na razie jest dość płytka. Indeks PMI dla przemysłu, dość wysoko skorelowany z PKB, w większości krajów strefy euro znajduje się zdecydowanie poniżej poziomu 5, co wskazuje na zjawiska recesyjne. W kwietniu doszło do nieoczekiwanych spadków tego indeksu m.in. we Francji i Niemczech (patrz niżej). Było to o tyle zaskakujące, że w lutym i marcu rosły szanse na to, że Europa Zachodnia dołek ma już za sobą. Nasza prognoza wskazuje, że w tym roku PKB strefy euro spadnie o,3 proc. (średniorocznie). Do niedawna wydawała się to pesymistyczna prognoza, teraz jednak nabiera bardziej realnych barw Niemcy Wyjątkowo zaskakujące są dane z Niemiec. Tamtejszy PMI spadł do poziomu 46,3, najniższego od niemal trzech lat. Wydawało się, że niemiecka gospodarka spokojnie uniknie w tym roku recesji i zanotuje jeden z najsilniejszy wzrostów w strefie euro. Tymczasem po zimowym odbiciu nadeszło wiosenne osłabienie. Trudno ocenić, czy jest to przejściowy spadek aktywności, czy też sygnał spadku PKB w II kwartale. Nieco odmienne sygnały wysyła inny ważny indeks koniunktury IFO. W kwietniu zanotował on kolejny wzrost, choć w znacznie mniejszej skali niż w miesiącach zimowych. Mamy zatem do czynienia z sytuacją, w której PMI wskazuje na spadek PKB, a IFO na wzrost. Ponieważ oba indeksy są wysoko skorelowane z PKB, trudno w tym momencie powiedzieć, która tendencja przeważy. Skłaniamy się jednak ku stwierdzeniu, że w kolejnych miesiącach to IFO może podążyć za PMI (w dół) niż odwrotnie. 45 I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV PMI przemysłowy i IFO dla Niemiec (Markit, Ifo) I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III PMI IFO 97.

8 Str. 8. Świat: USA i Chiny Wszędzie poza Europą będzie lepiej? Umiarkowanie optymistyczne sygnały z USA i Chin USA Perspektywy gospodarcze Stanów Zjednoczonych poprawiają się, choć trudno mówić o pełnowymiarowym ożywieniu. Rezerwa Federalna USA podniosła pod koniec kwietnia prognozę wzrostu PKB tego kraju na IV kwartał 212 r. o,2 pkt proc., do ok. 2,7 proc. (Fed podaje przedział prognozy: 2,4-2,9 proc.) oraz obniżyła prognozę bezrobocia na koniec roku o,4 pkt proc. do 7,9 proc. Wciąż jednak koniunktura jest na tyle niepewna, że Fed podtrzymuje, iż stopy procentowe powinny pozostać na zerowym poziomie co najmniej do 214 r. Bank nie wyklucza również kolejnej rundy luzowania ilościowego, czyli skupu aktywów za pomocą zwiększania tzw. bazy monetarnej, choć na razie wydaje się, że prawdopodobieństwo takiego luzowania polityki pieniężnej w nadchodzących miesiącach nie jest bardzo wysokie. Nastawienie polityki pieniężnej oraz sytuacja na rynkach finansowych będzie w znacznej mierze zależała od kluczowych danych z rynku pracy. Wciąż niemałe obawy wzbudza jednak sytuacja na amerykańskim rynku pracy, która w ostatnim czasie nieznacznie się pogorszyła. Można powiedzieć, że nastroje na globalnych rynkach finansowych w dużej mierze zmieniają się w takt zmian na amerykańskim rynku pracy. Tam zaś marzec i kwiecień przyniosły zaskakująco gorsze dane. W marcu liczba nowych miejsc pracy była niemal dwukrotnie niższa od oczekiwań i wyniosła 12 tys. Kolejne dane zostą opublikowane w piątek 4 maja i będzie to jedna z najważniejszych majowych publikacji makroekonomicznych. Niektóre dane kwietniowe nie wróżą tej publikacji zbyt dobrze. Liczba podań o zasiłek dla bezrobotnych zaskakująco wzrosła na początku wiosny, co może sugerować, ze tempo spadku bezrobocia słabnie. Choć jednak dane wzbudzają ostrożność, to na razie nie sygnalizują gwałtownego odwrócenia pozytywnych trendów gospodarczych z poprzednich miesięcy. Za wcześnie na pesymizm. Chiny USA: wzrost PKB, w proc. rdr (FRED) I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV Zatrudnienie w USA, zmiana miesięczna, w tys. (FRED) I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III PMI dla przemysłu w Chinach (Markit) Wzrost gospodarczy Chin wyraźnie osłabł, ale pojawiają się pewne sygnały wskazujące, że lądowanie jest miękkie a kolejnie kwartały mogą być lepsze. W pierwszym kwartale wzrost PKB Chin wyniósł 8,1 proc. rok do roku najmniej od trzech lat. Indeksy PMI dla chińskiego przemysłu wciąż znajdują się poniżej poziomu 5, co wskazuje na słabnącą dynamikę wzrostu gospodarczego. Zachowania cen miedzi również sugerują, że chińska gospodarka słabnie. Mimo to na razie brak jest bardziej niepokojących sygnałów. PMI jest słaby, ale w przeciwieństwie do Europy nie znajduje się w trendzie spadkowym. Niektóre wyprzedzające indeksy koniunktury wskazują na poprawę sytuacji gospodarczej w nadchodzących miesiącach. Międzynarodowy Fundusz Walutowy prognozuje, że w tym roku chiński PKB wzrośnie o 8,2 proc., czyli kolejne kwartały powinny być lepsze. A przyszły rok ma przynieść, według funduszu, przyspieszenie wzrostu do niemal 9 proc I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV

9 Str sty 9 9 lut 9 9 mar 9 9 kwi 9 9 maj 9 9 cze 9 9 lip 9 9 sie 9 9 wrz 9 9 paź 9 9 lis 9 9 gru 9 9 sty 1 9 lut 1 9 mar 1 9 kwi 1 9 maj 1 9 cze 1 9 lip 1 9 sie 1 9 wrz 1 9 paź 1 9 lis 1 9 gru 1 9 sty 11 6 maj 9 lut 11 6 maj 9 mar 11 6 cze 6 cze 9 kwi 11 6 lip 6 lip 9 maj 11 6 sie 9 cze 11 6 sie 9 lip 11 6 wrz 6 wrz 9 sie 11 6 paź 6 paź 9 wrz 11 6 lis 6 lis 9 paź 11 6 gru 6 gru 9 lis 11 9 gru 11 9 sty 12 9 lut 12 9 mar 12 9 kwi 12 Świat: surowce Ropa tanieje, ale wiele analiz wskazuje, że nie jest to początek długotrwałego trendu Ceny ropy wyraźnie spadły w kwietniu. Indeks cen ropy Brent spadł poniżej 12 dolarów za baryłkę. Przyczyną są m.in.: czynniki sezonowe, niższa dynamika globalnego popytu, a także zwiększenie wydobycia w niektórych regionach świata, m.in. w Arabii Saudyjskiej. Jednak wśród analityków rynkowych wydaje się dominować przekonanie, że spadek cen ropy nie będzie głęboki i długotrwały. Zaburzenia podażowe wciąż będą dawały o sobie znać, a popyt z Chin nie osłabnie gwałtownie. Z drugiej strony, trudno nie zauważyć, że przy poziomach dolarów za baryłkę Brent obawy o globalny wzrost gospodarczy stają się tak silne, że przecena aktywów na różnych rynkach ciągnie za sobą w dół również ceny ropy. Dlatego wydaje się, że najbardziej prawdopodobnym scenariuszem dla cen ropy na najbliższe kwartały jest utrzymanie się ich w korytarzu wahań między 11 a 125 dolarów. Indeks cen ropy w dolarach od 211 r. (Bloomberg) Ceny innych surowców również obniżyły się w kwietniu. Miedź staniała o ok. 5 proc., pszenica o ok. 8 proc. Wyjątkiem są ceny soi, które wzrosły w kwietniu do poziomów nienotowanych od połowy 28 r. Jest to efekt złej pogody w Ameryce Południowej, skąd pochodzi większość globalnych upraw soi, surowca stosowanego m.in. do żywienia zwierząt. 85 Indeks cen miedzi, w dolarach za tonę (Bloomberg) 13 Patrząc na rynek surowców, trudno nie zauważyć, że w ostatnich tygodniach nieco odczepił się on od rynku akcji. Widać to po znaczącym spadku korelacji między indeksem S&P5 a indeksem CRB, grupującym 19 surowców od ropy po sok pomarańczowy. W ostatnich latach te dwa indeksy były ze sobą bardzo mocno związane. Co zatem może oznaczać ten rozdźwięk widoczny od początku wiosny (patrz wykres na dole strony)? Można podać dwie interpretacje. Możliwe, że dobra pogoda i duże zapasy tłumią ceny surowców rolnych, wpływając na ogólny poziom indeksu. Możliwe też, że rynek surowców lepiej wyłapał nadchodzące osłabienie globalnej koniunktury. Obie interpretacje wydają się prawdopodobnie, przy czym druga byłaby bardziej pesymistyczna dla globalnej gospodarki Akcje "odczepiły się" od surowców. Czy to wieszczy globalne spowolnienie? Styczeo 29=1, dane tygodniowe CRB index S&P5

10 Str. 1. Załącznik statystyczny DANE MIESIĘCZNE VIII IX X XI XII I II III Produkcja przemysłowa a Indeks PMI ,8 52, Sprzedaż detaliczna a Wskaźnik ufności kons. (bieżący) Inflacja CPI YoY b Inflacja CPI MoM b Inflacja PPI YoY b Wynagrodzenia w a przedsiębiorstwach Bezrobocie b rejestrowane Eksport a,c, dane miesięczne NBP Import a,c, dane miesięczne NBP , Eksport wg GUS a,c, dane kumulowane kraje rozwinięte kraje UE kraje rozwijające się kraje Europy Śr. - Wsch. Rachunek obrotów bieżących w mln euro Bezpośrednie inwestycje zagraniczne, w mln euro Kurs euro, w zł Kurs USD, w zł WIBOR 3M a, średnia miesięczna Główna stopa NBP b DANE KWARTALNE II kwartał 211 III kwartał 211 IV kwartał 211 PKB, w% YoY Konsumpcja, w% YoY Inwestycje, w% YoY Bezrobocie BAEL, w%

11 Miesięczny Przegląd Ekonomiczny Nr 5 (17), maj 212 r. Kontakt: Ignacy Morawski Główny Ekonomista Polski Bank Przedsiębiorczości Tel.: Tel.: ignacy.morawski@pbp-bank.pl Miesięczny Przegląd Ekonomiczny to publikacja przygotowana dla klientów Polskiego Banku Przedsiębiorczości w celach informacyjnych, nie ma jednak charakteru porady, rekomendacji, doradztwa inwestycyjnego, czy też jakiejkolwiek zachęty do podejmowania decyzji o kupnie lub sprzedaży instrumentów finansowych. Opinie zawarte w tej publikacji są efektem rzetelnej analizy wiarygodnych źródeł informacji, nie istnieje jednak gwarancja, że w pełni odzwierciedlają one stan faktyczny, nie istnieje również żadna gwarancja, że ceny instrumentów finansowych opisanych w tej publikacji będą kształtowały się w przewidywany sposób. Bank nie ponosi żadnej odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie informacji zawartych w tej publikacji, pełną odpowiedzialnośd za takie decyzje ponoszą osoby je podejmujące.