Sytuacja na rynkach finansowych

Transkrypt

1 Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A. Czerwiec 2012 Sytuacja na rynkach finansowych Za nami pierwsze półrocze 2012, w którym obserwowaliśmy zmienne zachowanie rynków finansowych. Początek roku był bardzo optymistyczny i rozpoczął się od sporych wzrostów, które były raczej odreagowaniem fatalnego końca Wkrótce jednak inwestorzy doszli do wniosku, że problemów z długami krajów peryferyjnych Europy nie uda się rozwiązać za pomocą jednego czy dwóch szczytów przywódców państw UE. Kolejna fala obaw i niepokojów przyniosła wzrost rentowności obligacji takich państw jak Hiszpania czy Włochy. W ślad za tym mieliśmy do czynienia także ze spadkami na rynkach akcji, które trwały mniej więcej do końca maja. Czerwiec okazał się swoistym happy-endem dla inwestorów na rynkach akcji, bo zakończył się całkiem sporymi wzrostami, co sprawiło, że stopy zwrotu od początku roku nie wyglądają najgorzej. Niemniej jednak poziomy wycen wielu spółek, na wielu rynkach są ciągle na niskich poziomach a straty z drugiego półrocza 2011 pozostają w większości przypadków nieodrobione. Papiery dłużne : fundusze z udziałem papierów dłużnych Sytuacja międzynarodowa Czerwiec był kolejnym miesiącem, w którym pierwsze skrzypce grały rynki peryferyjne Europy. Powtórka wyborów w Grecji pokazała, że Grecy chcą pozostać w strefie euro. Nowa Demokracja - partia, która zdobyła najwięcej głosów - utworzyła koalicję z mniejszymi partiami i stworzyła rząd. Te partie godzą się na zaciskanie pasa, ale zobowiązały się do negocjacji warunków, na których ma być dalej udzielana pomoc finansowa. W czerwcu również kolejne dwa kraje zgłosiły się po pomoc. Najpierw Hiszpania złożyła oficjalną prośbę do strefy euro o zasilenie hiszpańskich banków kwotą kilkudziesięciu miliardów euro, a następnie Cypr poprosił o pomoc z funduszy unijnych, aby zniwelować wpływ greckiego kryzysu na swój sektor finansowy. Te wydarzenia miały miejsce tuż przed szczytem UE. Europejscy przywódcy, nie chcąc dopuścić do rozlania się kryzysu na inne kraje, uzgodnili pomoc dla Hiszpanii, Włoch i Cypru, a także uzgodnili wstępny plan europejskiej unii bankowej i wspólnego nadzoru. To spowodowało znaczne umocnienie obligacji hiszpańskich i włoskich. Rentowności 10-letnich obligacji spadły w ciągu jednego dnia o odpowiednio 0,60% i 0,38%. Wobec poprawy sentymentu na peryferiach Europy, słabiej zachowywał się główny rynek starego kontynentu. Po kilku miesiącach umocnienia niemieckich obligacji skarbowych (tzw. Bundów), w czerwcu inwestorzy intensywniej sprzedawali te papiery. Wzrost rentowności 10-letnich obligacji Niemiec w skali miesiąca wyniósł aż 0,40% (z ok. 1,2% do 1,6%). Powodów takiego zachowania może być kilka: niechęć do kupowania obligacji z rentownością znacznie niższą niż stopa inflacji; wiara w przetrwanie strefy euro czy wycenianie scenariusza uwspólnienia długów, w którym rentowności różnych krajów zbliżają się do równej wartości. Czerwcowa poprawa nastrojów na rynkach przyniosła również 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% rentowność obligacji Obl. USA Bund strona 1 z 6

2 umocnienie euro względem dolara. Kurs wzrósł z 1,236 do 1,265. Rynek polski W sferze realnej gospodarki obserwujemy kontynuacje dotychczasowych tendencji: czerwiec potwierdził obawy o nadchodzące ochłodzenie koniunktury gospodarczej zarówno w Polsce jak i w strefie euro. Majowa dynamika wzrostu produkcji przemysłowej wyniosła 4,6% rok do roku. To czwarty z rzędu odczyt poniżej 5%. Z dużym przekonaniem można stwierdzić, że trend wzrostu przemysłu nie powróci w najbliższych miesiącach do poziomów blisko 10% z przełomu 2010/2011. Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł o 4,1% w porównaniu do maja 2011 roku, za sprawą wzrostu przeciętnego wynagrodzenia (o 3,8% rok do roku) i zatrudnienia (0,3% rok do roku). Stopa bezrobocia spadła do poziomu 12,6%. Zwłaszcza dane o zatrudnieniu nie napawają optymizmem. Liczba etatów w maju spadła o 800, a miesiące wiosenne i letnie przynoszą z reguły wzrost zatrudnienia w branżach sezonowych, m.in. rolnictwie i budowlance. Spadek stopy bezrobocia jest natomiast jedynie efektem sezonowym. Podtrzymujemy naszą dotychczasową opinię, że druga połowa roku przyniesie dalsze pogorszenie sytuacji zarówno w zakresie liczby zatrudnionych jak i dynamiki wynagrodzeń. Inflacja roczna CPI w maju wyniosła 3,6% rok do roku, wobec 4% w kwietniu. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,2%. Cel inflacyjny NBP wynosi 2,5% z możliwością odchylenia o 1 punkt procentowy. Tak blisko dopuszczalnego korytarza wahań, inflacja roczna nie była od początku 2011 roku. W miesiącach jesiennych inflacja powinna spaść poniżej 3,5%. Głównym czynnikiem odpowiadającym za spadek inflacji powinny być niższe ceny paliw oraz spadek cen importowych, na skutek umocnienia złotówki. Na czerwcowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian, na poziomie 4,75%. W komunikacie po decyzji pojawiła się informacja, że RPP chce zapoznać się z nadchodzącymi danymi i nową (lipcową) projekcją inflacyjna. Nie wykluczyli również ewentualnego ponownego dostosowania stóp procentowych, w przypadku pogorszenia perspektyw powrotu inflacji do celu w średnim okresie. Po trzech miesiącach osłabiania się złotówki, czerwiec przyniósł umocnienie naszej waluty do głównych walut światowych. Kurs euro spadł o 3,8% z 4,393 do 4,225, a dolara o 6% z 3,552 do 3,34. Jest to spójne z dotychczasową obserwacją dodatniej korelacji pomiędzy kursem polskiej waluty (i innych walut regionu), a rynkiem akcji. Tak znaczne umocnienie do dolara wynika z umocnienia wspólnej waluty względem dolara o 2,3%. Rynek obligacji, tak jak złotówka, zyskiwał w ciągu całego miesiąca. Rentowność obligacji 10-letnich spadła z 5,44% do 5,15%, pięcioletnich z 4,96% do 4,69%, a dwulatek z 4,77% do 4,58%. Długoterminowe obligacje umacniały się w związku z poprawą sentymentu i większą skłonnością do ryzyka. Maj i czerwiec były miesiącami znacznego napływu kapitału zagranicznego na nasz rynek obligacji, co również przyczyniło się do wzrostu cen. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 3,90 3,80 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% Inflacja (CPI) kurs EUR kurs USD rentowność obligacji 2-letnie 5-letnie 10-letnie strona 2 z 6

3 Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji Sytuacja międzynarodowa Pierwsza połowa 2012 zakończyła się wzrostami na większości rynków. Najsłabszymi miesiącami były kwiecień i maj, a najlepsze styczeń, luty oraz czerwiec. W samym czerwcu MSCI World wzrósł o 4,7%, S&P 500 o 4%, Eurostoxx50 o 6,9% a Nikkei 225 o 5,4%. Indeks MSCI Emerging Markets wzrósł o 3,4%. W całej pierwszej połowie zwroty w lokalnej walucie to odpowiednio: MSCI World +4,2%, S&P500 +8,3%, Nikkei +6,5%, MSCI Emerging Markets -2,3%. Najsłabsza była Europa, gdzie EuroStoxx50 spadł o - 2,2%. Tak jak w czerwcu, również w całej pierwszej połowie 2012 na rynek najbardziej wpływała zmienna sytuacja wokół (coraz bardziej rozległych) peryferiów Europy. Początek roku to reakcja na udostępnienie bankom przez ECB ogromnych ilości finansowania: 3 letnich pożyczek w EUR, po koszcie 1%. Znacznie oddaliło to perspektywy zamrożenia rynku finansowania międzybankowego. Pozwoliło też na poprawienie sytuacji budżetów państw najbardziej zadłużonych, gdyż pożyczki z ECB w sporej części zostały przeznaczone na kupno obligacji tych państw, co pozwoliło znacząco obniżyć koszt ich finansowania. Na przełomie roku i początku roku 2012 na rynek napływały też dobre wiadomości makroekonomiczne, głownie z USA. Pozwoliło to na stabilizację nastrojów. Przeprowadzona też została restrukturyzacja i redukcja zadłużenia Grecji. Wydarzeniem, które pogorszyło obraz Europy oraz wprowadziło niepokój na rynku były pierwsze, nieudane wybory w Grecji. Dodatkowo dane makro z amerykańskiego rynku, odczyty wskaźników wyprzedzających koniunkturę PMI (praktycznie z całego świata) zaczęły słabnąć. W maju na rynku obserwowaliśmy korektę, która w czerwcu została w dużej mierze zniesiona. Zwieńczeniem pierwszego półrocza był szczyt Unii Europejskiej, który położył podwaliny pod budowę europejskiej Unii Bankowej. Na dzień dzisiejszy jest wiele pytań, co do szczegółów, jednak po raz kolejny pokazuje to, że politycy, z reguły w ostatnim momencie, podejmują działania, które przynajmniej na jakiś czas, uspakajają rynek. Jest to otoczenie, w którym będziemy funkcjonować jeszcze przez jakiś czas. Z jednej strony mamy ciągle duże problemy (zadłużenie, słaby wzrost gospodarczy) a z drugiej strony historycznie niezbyt wymagające wyceny spółek. Warto wtedy mieć w portfelu spółki, które są strukturalnie i fundamentalnie silne, gdyż to ich zyski kupujemy poprzez akcje. Zwroty na rynku surowcowym, w USD, w pierwszej połowie 2012 to: ropa Brent -7,1%, miedź +1,1%, a złoto +2,2%. Negatywnie wyróżniająca się ropa Brent rozpoczynała rok na poziomie 105$, wzrosła do 125$, po czym spadła do 98$. Największy wpływ miało zaostrzenie, a następnie ocieplenie sytuacji na linii Iran-Świat, oraz perspektywy słabszego wzrostu gospodarczego. Miedź, która nie podlega czynnikom geopolitycznym, lepiej obrazuje perspektywy wzrostu gospodarczego dlatego praktycznie nie zmieniła wartości. MSCI AC World S&P strona 3 z 6

4 Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji Czerwiec był dobrym miesiącem, jeżeli chodzi o stopy zwrotu na rynkach CEE. Wszystkie kraje regionu odnotowały dodatnie stopy zwrotu. Austria (ATX) i Czechy (PX) wzrosły o 4,1% w walucie lokalnej. Najmocniejsze były: rynek węgierski (+7,7% w walucie lokalnej i aż 15,8% w USD) oraz turecki (+13,5% w walucie lokalnej oraz +17% w USD). Warto zauważyć, iż Turcja pozostaje jednym z najlepszych rynków w tym roku na świecie. Wzrost indeksu od początku roku wynosi 22% w lirze i aż 27,2% w ujęciu dolarowym. W Rosji także zanotowaliśmy wzrosty (+6,3 w rublu i +9,4% w USD), ale rynek ten od początku roku jest jednym z najsłabszych w regionie ze stopą zwrotu bliską zeru. Agencja ratingowa Moody's podniosła rating Turcji do poziomu Ba1. Jest to druga agencja ratingowa (po S&P), która podniosła rating Turcji w ostatnim czasie. To ocena jednak ciągle jeden poziom poniżej poziomu inwestycyjnego. Najmocniejsze w Turcji w czerwcu były banki, których indeks wzrósł w USD aż o 23% (vs ISE 17,0%). Negatywny wpływ Bazylei II na współczynniki wypłacalności tamtejszych banków będzie niższy niż pierwotnie sądzono o około 100 punktów bazowych. To pozytywna informacja, gdyż umożliwi szybszy wzrost akcji kredytowej. Jest to szczególnie istotne dla banków, które były blisko granicy wskaźnika wynoszącej 12%. W ubiegłym miesiącu napłynęło także kilka pozytywnych danych makro. Bezrobocie jest na najniższym poziomie w historii (9,1% na koniec pierwszego kwartału). Dane na temat wzrostu PKB za pierwszy kwartał były wyższe od oczekiwań (3,2% vs oczekiwania ekonomistów na poziomie 3,0%). Wskaźnik PMI również się lekko poprawił w czerwcu do poziomu 51,4 z 50,2 w maju. Rząd Węgier przesłał 21 czerwca do parlamentu projekt nowelizacji ustawy o banku centralnym, jakiej domagały się Europejski Bank Centralny, Międzynarodowy Fundusz Walutowy i sam Narodowy Bank Węgier. Rada nie będzie musiała składać rządowi sprawozdań ze swych posiedzeń i przedstawiciel rządu nie będzie na nich obecny. Nowelizacja ma zapewnić Węgrom możliwość skorzystania z dalszej zagranicznej pomocy kredytowej w wysokości 15 mld euro. Oczekuje się, że parlament będzie głosował w tej sprawie na początku lipca. Ponadto Premier Orban przedstawił plan zachęt i ulg dla zatrudnionych i przedsiębiorców, który miałby obniżyć bezrobocie. Koszty programu, opiewającego na miliard euro miałby pokryć podatek od transakcji finansowych. Wśród głównych założeń jest 50-procentowe obniżenie składek płaconych przez pracodawców i pracowników w grupie wiekowej poniżej 25 lat lub 55 plus. Zmniejszy się również opodatkowanie firm, które zatrudnią osoby długotrwale bezrobotne oraz młode matki. Rynek rosyjski odrobił część strat z kwietnia i maja pomimo pogłębiania się spadków cen ropy naftowej. Wśród ciekawych wydarzeń warto zwrócić uwagę na ekspansję zagraniczną Sberbanku. W czerwcu ten największy rosyjski bank oficjalnie potwierdził transakcję kupna tureckiego Denizbanku (bank nr 8 pod względem aktywów w Turcji) za kwotę ok. 3,5mld $. To kolejny etap ekspansji poza rodzimy rynek po niedawnej akwizycji działającego w regionie Volksbank International. Nie ustaje proces zaklinania rzeczywistości przez władze Gazpromu. Koncern oświadczył pod koniec czerwca, że spodziewa się w tym roku wzrostu przychodów o 1% w stosunku do 2011r. Tymczasem w pierwszym półroczu produkcja gazu w Gazpromie spadła o 6% (przyspieszając zdecydowanie w drugim kwartale). Dodatkowo odbiorcy gazu w Europie domagają się znaczących obniżek cen zakontraktowanego gazu. Wydaje się, że obliczu kryzysu w Europie strona 4 z MSCI EM Eastern Europe

5 rosyjski monopolista nie będzie miał wyjścia (zresztą niemiecki EON właśnie poinformował o uzyskaniu rabatu w wysokości 1,25mld$). Rynek polski W ślad za poprawą nastrojów na światowych giełdach w czerwcu, apetyt na ryzyko był widoczny również pośród inwestorów warszawskiego parkietu. W centrum zainteresowania znajdowały się spółki o dużej kapitalizacji, co znalazło odzwierciedlenie we wzroście indeksu WIG20 w skali miesiąca o 8,5%. Szeroki indeks WIG zwyżkował o 8%, z kolei relatywnie słabiej zachowywały się spółki o średniej i małej kapitalizacji, których indeksy, mwig40 oraz swig80 wzrosły solidarnie po ok. 2,5%. Paliwem do wzrostu indeksu blue chips były przede wszystkim spółki rafineryjne oraz KGHM. Zarówno Lotos, jak i PKN Orlen odnotowały kilkunastoprocentowe wzrosty swojej kapitalizacji (odpowiednio 19,7% i 12,5%), co wiązało się z oczekiwaniami inwestorów co do poprawy realizowanej marży rafineryjnej spółek wraz ze spadającymi cenami ropy naftowej na światowych giełdach. Punktem wyjścia dla pozytywnego zachowania się walorów miedziowego kombinatu były z kolei oczekiwania, co do wielkości uchwalanej dywidendy. Ostatecznie WZA spółki zdecydowało o wypłacie 28,34 zł dywidendy na akcję (w dwóch ratach) wobec 17 zł, jakie proponował zarząd KGHM. W czerwcu zauważalna była aktywność po stronie spółek należących do znanego inwestora, Michała Sołowowa. Po pierwsze, Rovese (dawniej Cersanit) poinformowało o swych planach dużej emisji akcji oraz nabycia spółek ceramicznych kontrolowanych przez głównego akcjonariusza firmy nie ujawniając jednocześnie wyników finansowych tych firm. W rezultacie kurs akcji Rovese stracił blisko 30% w skali miesiąca. Po drugie, Synthos przyłączył się do procesu prywatyzacji polskiej branży chemicznej, wzywając do sprzedaży 100% akcji Zakładów Azotowych w Puławach. Za uczestnikami rynku pierwsze sześć miesięcy wymagającego roku Pomimo coraz większej liczby negatywnych sygnałów napływających z otoczenia makroekonomicznego, statystyka półroczna wypada całkiem przyzwoicie: indeks WIG zyskuje 8,6%, WIG20 6,1%, mwig40 5,8%, a swig80 aż 12%. Czynnikiem przykuwającym uwagę jest z pewnością wzmożona aktywność obserwowana na rynku fuzji i przejęć (m.in. Azoty Tarnów, BGŻ, Mondi, czy w/w ZA Puławy). Można ją odbierać jako sygnał, że długoterminowe perspektywy spółek z wielu branż wyglądają obiecująco w kontekście ich bieżącej wyceny rynkowej. WIG WIG Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania decyzji inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych, Arka BZ WBK Zrównoważony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji Tureckich, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka Prestiż Akcji Polskich, Arka Prestiż Akcji Rosyjskich, Arka Prestiż Akcji Środkowej i Wschodniej Europy charakteryzuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfeli inwestycyjnych wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka mogą inwestować powyżej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb Państwa lub NBP. strona 5 z 6

6 Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej (a w przypadku Arka Prestiż SFIO na stronie z którym należy się zapoznać przed dokonaniem inwestycji. Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do użytku pracowników uprawnionych do oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA oraz BZ WBK Asset Management SA i nie może być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia wyżej wskazanych podmiotów. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności. strona 6 z 6